2.2.

La valoracin en la prctica
VAN(k)= - A + Q1 (1+k) VAN (r) = 0 Q2 (1+k)
2

...

Qn

(1+k)

r = T.I.R.

A: precios de edificios, terrenos, mquinas, necesidades de circulante, Qj: flujos de caja, a partir de ingresos, gastos, amortizaciones, impuestos, k: coste de las fuentes de financiacin Separamos inversin (cunto da el proyecto? Da ms de lo que cuestan los recursos?) de financiacin (Cuntos fondos necesito? Cunto me cuestan esos fondos?)
2 La inversin en la empresa

Conceptos previos. El balance.

ACTIVO Act. Fijo
- Terrenos - Edificios - Maquinaria - . - Patentes - Marcas -

300 250
50 100 100

PASIVO
- Capital - Reservas - . -

300 180 Pasivo fijo Pasivo circulante

100 80

Recs. Propios

Deuda a lp.
- Prstamos - Obligaciones - . NOF

100

Act. Circulante 50
- Existencias 30 - Bancos, caja 10 - Clientes, a cobrar 10

Deuda a cp.

20

- Prstamos cp. - Proveedores, a pagar

2 La inversin en la empresa

Conceptos previos. El activo circulante

Ciclo dinero-mercancas-dinero
Compras

Clientes

Materias Primas

Productos Semi.elab

Productos Terminados

Modelo ms simple:

A. Circulante = GMD * PM
PM: periodo de maduracin (das) GMD: gasto medio diario = gastos anuales de operacin / das ao

2 La inversin en la empresa

Aspectos prcticos

A: Desembolso inicial:
Activos fijos. Parte estable o inicial del circulante.
Ejemplos: Terrenos, edificios. Instalaciones, maquinaria. Obra civil. Estudios previos: impacto ambiental, promocin, permisos, ingeniera, arquitectura. Gastos de constitucin. Necesidades de activo circulante.
2 La inversin en la empresa

Conceptos previos. Ingresos, gastos y flujos de caja

Consumo
Gasto

Compras ()
Slo el desgaste o depreciacin producida en el periodo se contabiliza como gasto. En el caso de los activos fijos esta depreciacin se contabiliza como gasto mediante una cantidad denominada amortizacin.

Inversin

Pagos que no se contabilizan como gasto!

2 La inversin en la empresa

Se contabilizan gastos que no son pagos!

Conceptos previos: amortizacin y depreciacin

La amortizacin refleja la prdida de valor de los activos en el tiempo (depreciacin) Hay distintos tipo de amortizacin Amortizacin lineal: Todos los aos se amortiza la misma cantidad Maquina de 10000 , amortizable linealmente en 5 aos:
Ao Amortiz. Valor (contable) mquina

1
2 3 4 5
2 La inversin en la empresa

2000
2000 2000 2000 2000

8000
6000 4000 2000 0

Aspectos prcticos

Qj:

Flujos de caja beneficio contable = ingresos gastos contables Ingresos de operacin: por venta de productos o servicios Gastos contables: de operacin (consumos): Nminas, materias primas incorporadas a las ventas, alquileres, Amortizaciones Intereses Impuestos

2 La inversin en la empresa

Cuenta de resultados y flujos de caja

El beneficio trata de medir la diferencia entre el valor de lo generado en un periodo y el coste de los recursos consumidos para generarlo

Cuenta resultados Ingresos de operacin (ventas) - Gastos de operacin (consumos) = Margen bruto de operacin (BAAIT) - Amortizacin = Beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT) - Intereses (I) = Beneficio antes de impuestos (BAT) - Impuestos (t * BAT) = Beneficio Neto (BN)
2 La inversin en la empresa

A dividendos y reservas

Cuenta de resultados y flujos de caja

Un flujo de caja mide el dinero que queda disponible en la empresa (tesorera), o bien el dinero que quedara disponible bajo ciertas hiptesis

Cuenta resultados Ingresos op. - Gastos op. = Margen Op. (BAAIT) - Amortizacin = BAIT - Intereses (I) = BAT - Impuestos (t * BAT) = BN
2 La inversin en la empresa

Causas de diferencia entre el beneficio y el dinero disponible: - Amortizaciones - Compra/venta de activos fijos (inversin) - Pagos del principal de la deuda - Nuevos prstamos - Aumento de las necesidades operativas de fondos Cuando no hay nuevas inversiones en activos fijos ni NOF, tenemos que, despus de intereses e impuestos y antes de ajustar deuda y/o dar dividendos, Cash flow = BN + Amortizaciones

El flujo de caja libre (FCF)

Flujo de caja libre (de deuda) o free cash flow (FCF) es el dinero que quedara disponible en la empresa si sta no tuviera deuda FCF = BAAIT t BAIT Inversiones en AF - NOF

Cuenta resultados Ingresos op.

Clculo del FCF caso simple -

Ingresos op.

- Gastos op.
= Margen Op. (BAAIT) - Amortizacin (Am) = BAIT - Intereses (I) = BAT - Impuestos (t * BAT) = BN
2 La inversin en la empresa

- Gastos op.
= Margen Op. (BAAIT) - Amortizacin (Am) = BAIT

- Imp. tericos (t * BAIT)

+ Amortizacin = FCF

Aspectos prcticos
Valor residual de mercado: Valor de los activos al final del horizonte temporal: Valor de mercado Se puede aproximar por valor residual contable Considerar los gastos por desinstalacin, demolicin, etc, caso de que se cierre la instalacin Si se produjese la venta, los incrementos patrimoniales (valor de mercado valor contable) se traduciran en un beneficio (pagan impuestos), por lo que FCF = VRm - Pat. * t = VRm (VRm VRc) * t
2 La inversin en la empresa

Cuenta de resultados y flujos de caja, caso simplificado

Cuenta resultados Ingresos op. I Tesorera I FCF I

- Gastos op.
= Margen Op. - Amortizacin = BAIT - Intereses = B. antes impuestos - Impuestos

-G
= BAAIT - AM = BAIT -I

-G
= BAAIT

-G
= BAAIT

-I

BAT - t*BAT
BN

- t*BAT
BN+Amort

- t*BAIT

= Beneficio Neto

FCF

2 La inversin en la empresa

Presentacin de los informes

RESULTADOS + Ingresos op. - Gastos op. = margen op. - Amortizacin = BAIT -Intereses = BAT - Impuestos (~t*BAT)

Ao1

ao2 ao3

Ao n

(1) (2) (3)=(1)-(2) (4)

(5) = (3)-(4)

(6) (7)=(5)-(6) (8)

2 La inversin en la empresa

Presentacin de los informes

INVERSIN
Coste del capital K VA FCF VAN TIR

ao1 k

ao2

ao3

Ao n

(11)/(1+k)j
Suma-A VAN=0

TESORERA

ao1
(12) (13)=(10)-(12) (14)

ao2 ao3

Ao n

- Pral deuda = CF accionistas - Previsin dividendos

2 La inversin en la empresa