Lorena Betancourt Santiago criollo Carlos ati

ELABORACIN DE PRESUPUESTOS DE CAPITAL EN MULTINACIONALES

El uso apropiado de la elaboracin de presupuestos de capital internacionales ayudan a la toma de decisiones.

Proyectos positivos

Proyectos poco recomendables

PERSPECTIVA DE LA SUBSIDIARIA EN CONTRASTE CON LAMATRIZ

Se debe realizar la elaboracin de presupuestos de capital desde el punto de vista de una subsidiaria o de la matriz?

Subsidiaria es responsable de la administracin del proyecto

La matriz se encarga del financiamiento del proyecto

Los flujos de entrada despus de impuestos para la subsidiaria puede diferir de los de la empresa matriz. Esa diferencia se debe a varios factores

DIFERENCIA DE IMPUESTOS

LIMITACIONES A LOS ENVOS

ENVIOS EXCESIVOS

MOVIMIENTO DEL TIPO DE CAMBIO

Como gravan las utilidades el gobierno del pas donde se encuentra la subsidiaria y el gobierno de la matriz

Ciertos gobiernos requieren que un porcentaje de las utilidades de la subsidiaria se queden en el pas. La solucin seria un financiamiento parcial para el proyecto en el pas anfitrin

Dando que la matriz cobrara a sus subsidiarias honorarios administrativos muy altos puesto que la administracin esta centralizada en las oficinas centrales, para la subsidiaria esto es un gasto muy alto

Las utilidades de las subsidiarias generalmente se convierten al tipo de cambio de la moneda de la matriz. Si el proyecto es evaluado desde la prospectivas de la subsidiaria, los flujos no tendran que convertirse

Flujos de efectivo generados por la subsidiaria

Flujos de efectivo despus de impuestos a la subsidiaria

Impuestos corporativos pagados al gobierno del pas anfitrin Utilidades retenidas por la subsidiaria

Flujos de efectivo repatriados por una subsidiaria

Flujos de efectivo despus de impuestos repatriados por la subsidiaria

Retencin de impuestos pagados al gobierno del pas anfitrin

Conversin de recursos a la moneda de la matriz

Flujos de efectivo a la matriz

INFORMACIN INICIAL PARA ELABORAR EL

PRESUPUESTO DE CAPITAL MULTINACIONAL
Inversin inicial.- es la principal fuente de ingreso para respaldar un proyecto, puede constituir tambin fondos adicionales como capital de trabajo

Precio.- el precio al que se vende el producto se pronostica comparando los productos competitivos en el mercado. Los precios futuros responden a la tasa de inflacin del pas anfitrin

Demanda del consumidor.- al estimar un porcentaje de participacin en el mercado es muy fcil pronosticar la demanda proyectada, en ocasiones los pronsticos de la demanda son mejorados con informacin histrica de otras multinacionales.

Costos variables.- el pronostico de costos variables se desarrolla a partir de la comparacin de costos vigentes , el pronostico puede ser errneo si el pronostico de la demanda no es el correcto.

Costos fijos.- es mas fcil pronosticar el costo fijo puesto que no es tan sensible a los cambios de la demanda, no obstante es sensible a cualquier cambio en la tasa de inflacin.

Leyes fiscales.- los efectos fiscales son diferentes dependiendo del pas anfitrin, puede ser positivo o negativo por lo que se deben determinar en cualquier proyecto

Fondos transferidos.- el gobierno anfitrin evitara que una subsidiaria envi sus utilidades a la matriz por un intento de fomentar un mayor gasto local

Tipos de cambio.- las fluctuaciones de los tipos de cambio afectar la vida de cualquier proyecto internacional , pero estos movimientos con frecuencia son difciles de pronosticar, existen algunos mtodos de cobertura. Tasa de rendimiento requeridas.- una vez calculados los flujos de efectivo de un proyecto se descuentan a la tasa de rendimiento requerida del proyecto, que puede diferir del costo de capital de las CMN debido al riesgo de ese proyecto en particular

1) INVERSIN INICIAL DEL PROYECTO INVERSIN INICIAL TIPO DE CAMBIO SPOT ACTUAL INVERSIN INICIAL EN $ 2) DURACIN DEL PROYECTO: 3) PRECIO Y DEMANDA: AO 1 2 3 4 PRECIO DEMANDA POR EN RAQUETA SINGAPUR 350,00 60000 350,00 60000 360,00 100000 380,00 100000 20.000.000,00 Dlares de Singapur 0,50 Por Dlar de Singapur 10.000.000,00 Dlares Americanos 4 aos

4) COSTOS COSTOS VARIABLES = MATERIALES, MANO DE OBRA, ETC COSTO VARIABLE POR UNIDAD 200,00 200,00 250,00 260,00

AO 1 2 3 4

GASTO PARA ARRIENDO OFICINAS OTROS GASTOS INDIRECTOS 5) TIPOS DE CAMBIO

1.000.000,00 ANUAL 1.000.000,00 ANUAL 0,50 Tipo de cambio spot futuro pronosticado

5) TIPOS DE CAMBIO 6) IMPUESTOS DEL PAIS ANFITRIN SOBRE UTILIDADES RETENIDAS 7) IMPUESTOS DEL PAS LOCAL

0,50 Tipo de cambio spot futuro pronosticado 20% Sobre utilidades 10% Sobre salidad de capitales

8) FLUJOS DE EFECTIVO DE SPARTAN A MATRIZ 9) DEPRECIACIN 10) VALOR DE RESCATE

10% Sobre salidad de capitales 2.000.000,00 Lmite por ao 12.000.000,00

11) TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDO

15%

AO 0 DEMANDA PRECIO POR UNIDAD INGRESO TOTAL COSTO VARIABLE POR UIDAD COSTO VARIABLE TOTAL GASTO ANUAL POR ARRENDAMIENTO OTROS GASTOS FIJOS DEPRECIACIN GASTOS TOTALES UTILIDADES ANTES DE IMPUESTOS

AO 1 60000 350,00 21.000.000,00 200,00 12.000.000,00 1.000.000,00 1.000.000,00 2.000.000,00 16.000.000,00 5.000.000,00

AO 2 60000 350,00 21.000.000,00 200,00 12.000.000,00 1.000.000,00 1.000.000,00 2.000.000,00 16.000.000,00 5.000.000,00

AO 3 100000 360,00 36.000.000,00 250,00 25.000.000,00 1.000.000,00 1.000.000,00 2.000.000,00 29.000.000,00 7.000.000,00

AO 4 100000 380,00 38.000.000,00 260,00 26.000.000,00 1.000.000,00 1.000.000,00 2.000.000,00 30.000.000,00 8.000.000,00

IMPUESTOS SOBRE UTILIDADES UTILIDADES DESPUS DE IMPUESTOS FLUJO DE EFECTIVO NETO PARA LA SUBSIDIARIA S DLARES ENVIADOS A LA MATRIZ IMPUESTOS RETENIDOS SOBRE ENVO S DLARES ENVIADOS DESPUS DE RETENCIN VALOR DE RESCATE TIPO DE CAMBIO FLUJOS DE EFECTIVO PARA LA EMPRESA MATRIZ

1.000.000,00 4.000.000,00 6.000.000,00 6.000.000,00 600.000,00 5.400.000,00 0,50 2.700.000,00

1.000.000,00 4.000.000,00 6.000.000,00 6.000.000,00 600.000,00 5.400.000,00 0,50 2.700.000,00

1.400.000,00 5.600.000,00 7.600.000,00 7.600.000,00 760.000,00 6.840.000,00 0,50 3.420.000,00

1.600.000,00 6.400.000,00 8.400.000,00 8.400.000,00 840.000,00 7.560.000,00 12.000.000,00 0,50 9.780.000,00

VAN DE LOS FLUJOS INVERSION INICIAL VAN ACUMULADO

$ 12.229.866,25 $ 10.000.000,00 $ 2.229.866,25

En el ejemplo debido a que el VAN acumulado al final del proyecto es de USD 2.229.866, la CMN acepta el proyecto tomando en cuenta que la tasa de rendimiento requerido del 15% ha tomado en cuenta por completo el riesgo del proyecto, en caso de que para determinar la tasa de rendimiento requerida no se haya analizado correctamente el riesgo la decisin de la CMN debera ser rechazar el proyecto.

Para realizar un correcto presupuesto de capital que realmente permita analizar la conveniencia de invertir en un proyecto se deben analizar varios factores influyentes en la generacin de flujos de efectivo: las fluctuaciones en el tipo de cambio, la inflacin, los financiamientos, fondos inmovilizados, valor de rescate incierto, repercusin del proyecto sobre los flujos actuales, incentivos por parte del gobierno anfitrin,

PESIMISTA

OPTIMISTA

ESCENARIOS

Un factor de gran importancia al analizar el presupuesto de capital multinacional son las fluctuaciones en el tipo de cambio, ya que se debe considerar que los flujos obtenidos por la subsidiaria sern transformados a la divisa de la matriz. Entonces para aceptar o rechazar el proyecto ser fundamental analizar la probabilidad de un S$ dbil o fuerte.

S DLARES ENVIADOS DESPUS DE RETENCIN VALOR DE RESCATE

5.400.000,00

5.400.000,00

6.840.000,00

7.560.000,00 12.000.000,00

TIPO DE CAMBIO FLUJOS DE EFECTIVO PARA LA EMPRESA MATRIZ

0,54
2.916.000,00

0,57
3.078.000,00

0,61
4.172.400,00

0,65
12.714.000,00

VAN DE LOS FLUJOS INVERSION INICIAL VAN ACUMULADO

$ 14.875.753,87 $ 10.000.000,00 $ 4.875.753,87

S DLARES ENVIADOS DESPUS DE RETENCIN VALOR DE RESCATE

5.400.000,00

5.400.000,00

6.840.000,00

7.560.000,00 12.000.000,00

TIPO DE CAMBIO FLUJOS DE EFECTIVO PARA LA EMPRESA MATRIZ

0,47
2.538.000,00

0,45
2.430.000,00

0,40
2.736.000,00

0,37
7.237.200,00

VAN DE LOS FLUJOS INVERSION INICIAL VAN ACUMULADO

$ 9.981.242,63 $ 10.000.000,00 ($ 18.757,37)

En pases donde la inflacin es voltil es complicado pronosticar con exactitud la inflacin, lo cual preocupa a la CMN ya que los flujos de la subsidiaria son influidos fuertemente.

Las fluctuaciones del tipo de cambio frente a la inflacin producen una compensacin parcial debido a que los tipos de cambio de pases con alta inflacin tienden a devaluarse con el tiempo. Parcialmente ya que la inflacin no es el nico factor que influye en los tipos de cambio.

Ao 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Inflacin (%) 55 45 28 23 24 31 36 52 91 22 9 6 2

AO 0 DEMANDA PRECIO POR UNIDAD INGRESO TOTAL COSTO VARIABLE POR UIDAD

AO 1 60000 350,00

AO 2 60000 350,00

AO 3 100000 360,00

AO 4 100000 380,00

21.000.000,00 21.000.000,00 36.000.000,00 38.000.000,00 200,00 200,00 250,00 260,00

COSTO VARIABLE TOTAL GASTO ANUAL POR ARRENDAMIENTO

OTROS GASTOS FIJOS DEPRECIACIN GASTOS TOTALES UTILIDADES ANTES DE IMPUESTOS

12.000.000,00 12.000.000,00 25.000.000,00 26.000.000,00 1.000.000,00 2.000.000,00 1.000.000,00 2.000.000,00 1.000.000,00 2.000.000,00 1.000.000,00 2.000.000,00

15.000.000,00 15.000.000,00 28.000.000,00 29.000.000,00 6.000.000,00 6.000.000,00 8.000.000,00 9.000.000,00

IMPUESTOS SOBRE UTILIDADES UTILIDADES DESPUS DE IMPUESTOS FLUJO DE EFECTIVO NETO PARA LA SUBSIDIARIA S DLARES ENVIADOS A LA MATRIZ IMPUESTOS RETENIDOS SOBRE ENVO S DLARES ENVIADOS DESPUS DE RETENCIN VALOR DE RESCATE TIPO DE CAMBIO FLUJOS DE EFECTIVO PARA LA EMPRESA MATRIZ

1.200.000,00 4.800.000,00 6.800.000,00 6.800.000,00 680.000,00

1.200.000,00 4.800.000,00 6.800.000,00 6.800.000,00 680.000,00

1.600.000,00 6.400.000,00 8.400.000,00 8.400.000,00 840.000,00

1.800.000,00 7.200.000,00 9.200.000,00 9.200.000,00 920.000,00

6.120.000,00

6.120.000,00

7.560.000,00

8.280.000,00
22.000.000,00

0,50 3.060.000,00

0,50 3.060.000,00

0,50

0,50

3.780.000,00 15.140.000,00

VAN DE LOS FLUJOS INVERSION INICIAL VAN ACUMULADO

$ 16.116.424,68 $ 15.000.000,00 $ 1.116.424,68

VAN DE LOS FLUJOS INVERSION INICIAL VAN ACUMULADO

$ 12.229.866,25 $ 10.000.000,00 $ 2.229.866,25

FONDOS CONGELADOS O INMOVILIZADOS

En algunos casos ,el pas anfitrin puede inmovilizar los fondos que la subsidiaria intenta enviar a la matriz . Por ejemplo : algunos paises requieren que las utilidades que genera una subsidiaria se reinvierta localmente por lo menos 3 aos antes de poder transferirlas o repatriarlas.

Esto afecta la decisin de aceptar o rechazar un proyecto . Ahora, nuevamente veamos el ejemplo de Spartan Inc. Suponiendo ahora que todos los fondos estn inmovilizados hasta que se venda la subsidiaria , obligando a la subsidiaria a reinvertir esos fondos hasta ese momento .

Entonces supongamos que estos fondos se usan para comprar valores negociables que se esperan produzcan 5 % anual , despus de impuestos. . En la siguiente figura se muestra la reevaluacin de los flujos de efectivo de Spartan para incluir la restriccin de los fondos inmovilizados . El impuesto de retencin no se aplicara hasta que los fondos se enven a la empresa matriz en el cuarto ao.

Aqu se utilizan las proyecciones originales del tipo de cambio , es decir que todos los flujos de efectivo de la matriz dependen del tipo de cambio dentro de 4 aos . El VAN del proyecto con fondos inmovilizados sigue siendo positivo , pero es muy inferior al VAN del ejemplo original .

Si la subsidiaria tiene un prstamo pendiente de liquidar , es mejor para ella utilizar los fondos inmovilizados para liquidar el prstamo local . Por ejemplo , se podran usar los S$ 6 millones al final del ao 1 para reducir el saldo del prstamo pendiente, en lugar de invertirlos en valores negociables .

VALOR DE RESCATE INCIERTO

Normalmente el valor de rescate de un proyecto de las CMN tiene una repercusin importante sobre el VAN del proyecto. Cuando este valor es incierto la transnacional desea incluir varios resultados posibles para el valor de rescate y se vuelva a estimar el VAN para cada posible resultado . Incluso quiz volvera a estimar el punto de equilibrio del valor de rescate o el valor terminal del punto de equilibrio , que es el valor necesario para lograr un VAN de cero para el proyecto .

Si se espera que el valor de rescate sea igual o que exceda al valor del punto de equilibrio , el proyecto es factible.

Entonces el punto de equilibrio del valor de rescate SV , se determina igualando al VAN a cero y formulando de nuevo la ecuacin de elaboracin del presupuesto de capital .

Ahora consideremos el ejemplo de Spartan Inc. , y supongamos que esa empresa no tiene garantizado un precio para el proyecto. El punto de equilibrio del valor de rescate para ese proyecto se determinara mediante ;

Entonces , utilizando la informacin original sobre el flujo de efectivo en la figura anterior , el valor actual de los flujos de efectivo se determina , as ;

VA de los flujos de efectivo de la matriz

1. Al estimar el valor actual d los flujos de efectivo futuros , excluyendo el valor de rescate
Y teniendo ,el valor actual de los flujos de efectivo y el desembolso inicial estimado, el PUNTO DE EQUILIBRIO del VALOR DE RESCATE , se determina ,asi;

2. Al restarlos flujos de efectivo descontados del desembolso inicial

3. Al multiplicar la diferencia por (1 + k ) n.

Entonces dada la informacin original , Spartan Inc. Deber aceptar el proyecto , solo si el valor de rescate sea por lo menos de $ 2 099 950 . Suponiendo que la tasa de rendimiento requerida del proyecto sea de 15 %. Y que el tipo de cambio pronosticada sea de $ 0. 50 por dlar de Singapur , entonces el proyecto tendria que venderse por mas de $ 4 199 990 , calculados al dividir $ 2 099 950 entre de $ 0. 50 .

REPERCUSIONES DEL PROYECTO SOBRE

LOS FLUJOS DE EFECTIVO PREVALECIENTES

Hasta ahora , en el ejemplo se ha supuesto que el nuevo proyecto no tiene un impacto en los flujos de efectivo actuales , Sin embargo , la realidad es que influye con frecuencia . Ahora reconsideremos el ejemplo de Spartan Inc. Suponiendo en esta ocasin que;

1.No existe preocupacin de que el gobierno de Singapur aplique restricciones comerciales a las raqueta de tenis importadas

2. Spartan Inc. Aun estudia establecer una subsidiaria en este pas porque se espera que sus costos de produccin en Singapur sean inferiores a los de EE UU

3. Se estima que los negocios de exportacin a Singapur , sin una subsidiaria produzcan flujos de efectivo netos de $ 1 milln en los prximos 4 aos. En la siguiente figura se muestran los efectos de estas suposiciones .

Estos estimados no toman en cuenta los flujos de efectivo perdidos , puesto que no se consideraron las posibles operaciones de exportacin.

Sin embargo , si se estableciera el negocio de exportacin se tendran que tomar en cuenta los flujos de efectivo perdidos atribuibles a este negocio. Los flujos de efectivo ajustados para la matriz explican la repercusin del proyecto sobre los flujos de efectivo prevalecientes.

Tambin podemos observar que el VAN del proyecto es negativo como resultado del efecto adverso sobre los flujos de efectivo prevalecientes. Por consiguiente el proyecto , no es viable si se establece el negocio de exportaciones a Singapur.

AJUSTES

DE LA EVALUACIN DEL PROYECTO POR EL RIESGO

Si una CMN no esta segura de los flujos de efectivo estimados para un proyecto propuesto necesita incluir un ajuste por este riesgo. Tres mtodos comunes utilizados para ajustar la evaluacin por el riesgo son :

Tasa de Descuento Ajustada por el riesgo

Anlisis de Sensibilidad

Simulacin

TASA DE DESCUENTO AJUSTADA POR EL RIESGO

Mientras mayor sea la incertidumbre sobre los flujos de efectivo pronosticados de un proyecto, mayor debe ser la tasa de descuento que se aplique a los flujos de efectivo, si las dems cosas permanecen igual .

Esta tasa ajustada por el riesgo tiende a reducir el valor de un proyecto en un grado que refleje el riesgo del negocio.

Adems , si los flujos de efectivo proyectados entre periodos tiene diferentes grados de incertidumbre, el ajuste del riesgo de los flujos de efectivo tambin debern variar.

DE

SENSIBILIDAD

Una vez que la corporacin a estimado el VAN de un proyecto propuesto , se deber considerar escenarios alternativos para las variables consideradas. Por ejemplo ; la demanda de las raquetas de tenis de la subsidiaria de Spartan Inc. Se estima que ser de :

60 000 en los dos primeros aos y 100 000 en los siguientes dos aos. Si la demanda fuera de 60 000 en los cuatro aos . Como cambiaria eso los resultados del VAN ? Y que sucedera Si la demanda fuera de 100 000 en los cuatro aos ?

Entonces el uso de escenarios de que sucedera si se conoce como

EL ANLISIS DE SENSIBILIZAS

SIMULACIN
La simulacin se usa para diversas tareas , incluyendo la elaboracin de una distribucin de probabilidades para el VAN con base en un rango de posibles valores para uno o mas variables de entrada.

Por ejemplo y en el caso de Spartan Inc, supongamos que el tipo de cambio se devala entre 3 % y 7% anual , con una probabilidad igual de que ocurran todos los valores en este rango .

Entonces la SIMULACION , tomara en cuenta toda la distribucin de posibilidades para el tipo de cambio del dlar de Singapur al final de cada ao. Y despus tomara todos los estimados de forma aleatoria , para que sean uno de los posibles valores del nivel de cada en el valor del dlar de Singapur para cada uno de los cuatro aos . Con base a este proceso de seleccin aleatorio se determinara el VAN .