Académique Documents
Professionnel Documents
Culture Documents
QUINTA SESIN: EVALUACIN PRIVADA DE PROYECTOS DE INVERSIN Ing. Jhony A. Garca Llontop Mayo 2012
EN VIBRACIN
OBJETIVO
Al finalizar la Sesin:
Los participantes sern capaces de utilizar las herramientas metodolgicas de evaluacin para analizar, interpretar y decidir sobre la conveniencia de ejecutar un proyecto de inversin desde la perspectiva privada.
NOMBRE PROYECTO
DEL
HORIZONTE EVALUACIN
DE
ANLISIS DE DEMANDA
MARCO REFERENCIA
DE
ARBOL DE MEDIOS Y FINES PARTICIPACIN DE LOS BENEFICIARIOS OBJETIVOS PROYECTO ALTERNATIVAS SOLUCIN DEL
CRONOGRAMA ACCIONES
DE
ANLISIS DE SOSTENIBILIDAD
IMPACTO
La necesidad de evaluar la conveniencia de ejecutar un proyecto surge del concepto econmico de escasez. Un bien es escaso cuando la demanda que existe por l es mayor que la cantidad existente del bien. Bajo este escenario de escasez relativa de recursos, es imposible satisfacer todas las necesidades que existen; por lo tanto, debemos priorizar nuestras necesidades. La teora econmica supone que los consumidores y empresas buscan maximizar su nivel de bienestar. Esto implica que ejecutarn aquellas acciones (proyectos) que permitan alcanzar el mayor nivel de bienestar posible con los recursos que disponen.
Persona o empresa
Todos los habitantes del pas por igual o privilegiando a algn grupo
Evaluacin
Costo Beneficio Social Costo Efectividad
EVALUACIN PRIVADA
Evaluacin desde el punto de vista de una persona o una empresa. Su resultado depender del agente que realiza la evaluacin; por lo tanto, pueden haber tantos resultados como agentes existan en la economa. Existen dos tipos de evaluacin privada: a. Evaluacin Econmica: del proyecto puro, 100% aporte propio. b. Evaluacin Financiera: incluye beneficios asociados a la fuente de financiamiento.
EVALUACIN SOCIAL
Evaluacin desde el punto de vista de la sociedad (pas) en su conjunto. Por lo tanto, considera todos los costos y beneficios que un proyecto genera sobre los distintos agentes de la economa (considera los efectos directos, indirectos y las externalidades generadas por el proyecto). El resultado de la evaluacin es nico.
Decisiones sobre asignacin de recursos escasos. Comparar contra una situacin base optimizada. Identificacin, medicin y valoracin de beneficios y costos. Utilizar indicadores para determinar la conveniencia del proyecto.
Beneficios y costos son del dueo Beneficios y costos para la sociedad. del proyecto. Se maximiza el bienestar en forma Se maximiza el bienestar colectivo. privada. Se utilizan los precios de mercado Se utilizan los precios sociales a de los bienes e insumos. veces diferentes de los de mercado.
La existencia de distorsiones de mercado, tales como: impuestos, subsidios, mercados monoplicos, bienes pblicos, entre otros. Los agentes econmicos no perciben en su funcin de utilidad todos los costos y beneficios que sus acciones generan (por ejemplo, externalidades, efectos secundarios e indirectos).
Esto se traduce finalmente en que los precios de mercado no reflejan adecuadamente el costo de oportunidad de los recursos (precios de mercado mentirosos).
EL ESTADO Y LA INVERSIN
En una economa social de mercado al Estado le corresponde un rol subsidiario, esto quiere decir, que deber desempear bsicamente un papel que incentive la participacin del sector privado en la provisin de bienes y servicios. Al respecto, es posible que se den los siguientes escenarios:
Escenario ESP EPP Accin
1 2 3
+ +
+ -
El privado ejecuta el proyecto. No es necesaria la intervencin del Estado. No es conveniente para la sociedad ni para el privado ejecutar el proyecto. Es conveniente para la sociedad que se ejecute este proyecto. El Estado debe incentivar la participacin de los privados a travs de un subsidio a la inversin. No es conveniente para la sociedad que se ejecute este proyecto. Por lo tanto, el Estado debe desincentivar la ejecucin del proyecto por parte de los privados (por ejemplo, a travs de un impuesto).
5 6
Seleccione la alternativa de mayor VAN, segn sea el caso Efecte anlisis de riesgo de la mejor alternativa
3
4
5 6
Seleccione la alternativa de mayor VAN, segn sea el caso Efecte anlisis de riesgo de la mejor alternativa
EL FLUJO DE CAJA
DEFINICIN
El flujo de caja de un proyecto es un estado de cuenta que resume las entradas y salidas EFECTIVAS de dinero a lo largo del horizonte de ejecucin de un proyecto.
Flujo de Caja: S/. 100 a una tasa de inters de 10% 0 -100 1 10 2 10 3 10 4 110
Flujo operativo: F. Ingresos operativos F. Costos Operativos F. Pago de impuestos EVALUACIN DE LA FUENTE DE FINANCIAMIENTO Flujo de Financiamiento Neto (FFN)
I. El Flujo de Inversin
Generalmente, se efectan antes del inicio de las operaciones de la empresa (perodo cero). Durante la operacin del proyecto, en menor medida, si es necesario realizar inversiones adicionales para reemplazar o mejorar algn activo o ampliar la capacidad del proyecto (REINVERSIONES).
A. Adquisicin de activos
B. Gastos preoperativos
A. ADQUISICIN DE ACTIVOS
Los activos constituyen la base para el funcionamiento del proyecto y en trminos generales, se suelen dividir en:
ACTIVOS TANGIBLES (fijos): sujetos a depreciacin, como maquinarias, edificios, muebles (con excepcin de los terrenos, que no se deprecian). ACTIVOS INTANGIBLES: no son visibles y se encuentran sujetos a amortizacin (equivalente a la depreciacin de los activos fijos), como las marcas registradas, licencias y permisos.
B. GASTOS PREOPERATIVOS
Son todos los gastos en que se incurren antes de la operacin del proyecto, tales como acondicionamiento y gastos por adelantado (alquileres, reparacin o adecuacin de alguna oficina, otros).
As como, en el caso de los activos, es necesario determinar su vida til, es decir, el perodo durante el cual se disfrutar de los beneficios de dichos gastos.
En la mayora de los casos, el horizonte de operacin del proyecto corresponder a la vida til de estos activos.
Es un fondo que tiene como objetivo cubrir los costos que surgen en el desfase que se produce entre la etapa de produccin y la de ventas. Por ejemplo, si la empresa decide vender al crdito (y no recibe crdito de sus proveedores), deber contar con un fondo que le permita mantener las operaciones (seguir produciendo) durante el tiempo que sus clientes no le paguen: esto es el capital de trabajo. Dado que el flujo slo considera entradas y salidas efectivas de dinero, slo se debe considerar el CAMBIO EN EL CAPITAL DE TRABAJO. Ese fondo se crea al inicio del negocio y cambia cada vez que se espera una variacin en el nivel de ventas por un aumento o disminucin de la produccin. Si el KL se incrementa, el flujo es negativo (desembolso); si disminuye, el flujo ser positivo.
0
INGRESOS INVERSIN Alquiler Cambio en el capital de trabajo Gastos Operativos Flujo de Caja (12 000) (10 000) (2 000)
1
9 600
2
9 600
3
9 600
4
9 600
LIQ.
2 000 (6 000) 3 600 (6 000) 3 600 (6 000) 3 600 (6 000) 3 600 2 000
Perodo de Desfase
Tomando un porcentaje en el cambio de las ventas Es recomendable utilizar entre 15 y 20% en promedio.
Un aumento en las ventas implicar un mayor monto de inversin en capital de trabajo (se necesita ms insumos para la produccin).
1/ Ingresos para los aos 1 y 2 = 15 000 x 12 = 180 000 Ingresos para los aos 3, 4 y 5 = 22 500 x 12 = 270 000 2/ Cambio en el capital de trabajo = 20% (Ingresost+1 Ingresot) 3/ Compra de tomates = 50% Ingresos 4/ Otros gastos = 10% Ingresos
El FLUJO DE VALORES DE RESCATE (recuperacin o liquidacin) considera las entradas de dinero que se producen al finalizar el proyecto.
Est asociado al Flujo de inversin porque es el valor de recuperacin del proyecto (asociado con la inversin realizada).
Para la proyeccin de flujos de caja en la evaluacin de proyectos se suele utilizar el mtodo contable. Los mtodos de mercado y actualizacin de beneficios son difciles de utilizar porque implican la proyeccin de valores despus de la liquidacin del proyecto. El mtodo de mercado s se puede utilizar para tipos de proyectos especficos como el reemplazo de activos, porque el activo viejo tiene un valor de mercado actual (que no es necesario proyectar).
A. EL MTODO CONTABLE
EL VALOR CONTABLE del proyecto es la diferencia entre el valor del activo y pasivo cuando se liquida la empresa. Se basa en determinar el valor en libros de los activos del negocio al final de la vida til de ste. Contablemente la vida til de los activos depende de la depreciacin que stos enfrenten.
Considera:
B. EL MTODO DE MERCADO
El VALOR DE MERCADO del proyecto es el valor determinado por la oferta y la demanda. Se suele utilizar por empresas en funcionamiento para proyectos de reemplazo de activos y ampliacin / reduccin de capacidad.
NOTA: ES DIFCIL PROYECTAR EL VALOR DE MERCADO (se utiliza cuando la informacin se encuentra disponible y no es necesario proyectar).
Este mtodo se utiliza cuando se vende el proyecto a otros dueos, para que siga operando. La idea es extraer todo el excedente del comprador, estimando los BENEFICIOS FUTUROS que el proyecto generara para el comprador.
NOTA: ES DIFCIL PROYECTAR LOS FLUJOS DE CAJA FUTUROS, VIDA TIL Y COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL PARA EL COMPRADOR.
INGRESOS DEL GIRO DEL NEGOCIO: es necesario proyectar las ventas. Existen diferentes mtodos (subjetivos, causales, series de tiempo). OTROS INGRESOS: generados por el proyecto pero no por el giro del negocio (ejemplo: venta de activo, alquiler de un local).
Incluye:
Costos de produccin
Materias primas y materiales. Mano de obra directa. Gastos de fabricacin (mano de obra indirecta, materiales indirectos, gastos indirectos). Costos de mantenimiento (correctivo o preventivo).
Sueldos de personal administrativo (gerentes, secretarias, contadores) y gastos de oficina en general. Gastos de gerencias de planeacin, investigacin, desarrollo, recursos humanos y seleccin de personal, relaciones pblicas y finanzas.
Gastos de comercializacin y sueldos de vendedores. En algunas empresas, el departamento de ventas es el de mercadotecnia e incluye una actividad ms amplia, incluyendo gastos de: investigacin y desarrollo de nuevos productos / nuevos mercados, tcnicas de comercializacin, gastos en publicidad, entre otros.
C. Otros Impuestos
Es necesario calcular la cuenta PAGO POR IGV porque los ingresos y egresos que se incluyen en el flujo de caja son efectivos (incluyen el IGV y todos los impuestos). El IGV se recauda sobre el valor agregado del bien, lo cul es importante porque la empresa tambin paga IGV al comprar los insumos que necesita para su produccin; monto deducible del impuesto generado por las ventas llamado CRDITO FISCAL POR IGV.
C. OTROS IMPUESTOS
La mayora de los otros impuestos no se encuentran directamente relacionados con las ventas o utilidad neta del proyecto; son slo salidas de dinero. Entre los principales se encuentran el impuesto al patrimonio vehicular, el impuesto predial y el impuesto de alcabala (venta de bienes inmuebles). Cabe resaltar que los aranceles son generalmente considerados ya en los egresos por las compras de bienes importados.
F. Operativo
FCPP
FI0
FO1
FI1+FO2
FO2
FI2+FO2
FLIQ
Se utiliza para determinar la rentabilidad privada de un proyecto de inversin (rentabilidad del proyecto en s, sin considerar financiamiento).
ESCUDO FISCAL: reduccin del pago del impuesto a la renta generado por los intereses (dicha reduccin no existira sin el financiamiento).
PLAZO = PR + PG
1
FI1 FO1 FI1+FO1 (A+I+ET)1
2
FI2 FO2 FI2+FO2 (A+I+ET)2
LIQ
FLIQ FLIQ (A+I+ET)3
FCPF
(FIO + P)
( FI1+FO1) + (A+I+ET)1
(FI2+FO2) + (A+I+ET)2
FLIQ + (A+I+ET)3
Se utiliza para determinar la rentabilidad privada de un proyecto de inversin, considerando tanto la rentabilidad del proyecto en s como la existencia de financiamiento.
La respuesta es que para la evaluacin de la rentabilidad de una inversin resulta relevante conocer las cantidades efectivas que el inversionista podra retirar del negocio sin alterar el funcionamiento del mismo, y no la utilidad estimada bajo ciertas normas contables que no permiten conocer la disponibilidad efectiva de dinero, dado los objetivos especficos que dichas normas tienen.
CAPITALIZAR V1 = V0 x (1+r)
ACTUALIZAR V0 = V1 / (1+r)
SON ALTERNATIVOS
VAN = FC0
FC1 _____
(1+r)
FC2 + ______
(1+r)2
FCn-1 ______
(1+r)n-1
FCn ______
(1+r)n
n: vida til i: ao de operacin n VAN = FCi i=0 (1+r)i r: tasa de descuento (COK) FC: flujo de caja
Si VAN = 0
Si VAN < 0
VAN = - 10 000
El inversionista ser 383 soles ms rico si hace el negocio en vez de invertir en su COK (mejor alternativa especulativa de igual riesgo).
HACER EL NEGOCIO ES RENTABLE (VAN > 0) Si por ejemplo el VAN = - 383, no quiere decir que necesariamente habran prdidas de dinero en el negocio, sino que faltan 383 soles para que el inversionista obtenga lo mismo que consegua si invirtiera en la otra alternativa que le genera una rentabilidad del 10%.
El VAN depende del COK: podemos graficar una curva de VAN en funcin del COK.
VAN (15%) =
- 634
. .
VAN = f (COK) =
VAN = - 10 000
Si TIR = COK
(1+)
(1+ )2
1.
Se grafica la funcin VAN para diferentes COK; la TIR es aquella que hace VAN = 0.
..
VAN (15%) =
TIR = 12%
- 381
5 917 ______
(1 + r)
5 917 ______
(1 + r)2
5 917 ______
(1+ )2
= 12% = TIR
AO 0 10 000
12%
12%
AO 2 5 917 (5917) 0
La TIR ser mltiple cuando hay ms de un cambio de signo en la ecuacin, as que en el caso de PROYECTOS MAL COMPORTADOS NO SER TIL. Proyectos mal comportados: los flujos negativos no slo aparecen al inicio.
VAN = - 10 +
50 + (- 60) (1 + r) (1 + r)2
NO SIRVE
2 = 200%
VAN
VAN (100%) = 0
VAN (200%) = 0
COK
0
Py A Py B - 100 - 80 - 20 Py B* - 100
1
80 65 2 67
2
80 65 22 87
TIR
37.90% 39.50%
VAN (10%)
38.80 32.80
0
Py A Py B - 100 - 100
1
80 165
2
180 65
TIR
80.00% 97.90%
VAN (10%)
121.50 103.70
Proyecto Incremental
Py A-B
Py B-A
0
0
- 85
85
115
- 115
35.30%
35.30%
17.80
- 17.80
1 180 100
0
2 100
198
TIR 80.00%
- 100 - 100
- 100
Si BC > 1
ES RENTABLE
Si BC = 1
ES INDIFERENTE
Si BC > 1
NO ES RENTABLE
Dos proyectos con el mismo BC pero diferente rentabilidad: BC no sirve para comparar proyectos.
Diferentes
Alt. 2 Costos 0 100 1 0 2 0 VA (10%) 100 VAN = 2 450 BC = 25.50
Ing.
50
550
2 420
2 550
El ratio B/C no sirve para comparar proyectos, slo sirve para saber si individualmente es rentable ejecutar el proyecto
BC slo se puede utilizar para analizar la rentabilidad de un proyecto, pero no para la comparacin de proyectos: un mayor BC no necesariamente implica mayor rentabilidad.
Existen dos tipos de PR: PERIODO DE RECUPERACIN NORMAL (PRN): es el nmero de aos requerido para recuperar el capital invertido en el proyecto (sin actualizar los beneficios netos).
PERODO DE RECUPERACIN DINMICO (PRD): es el nmero de aos requerido para recuperar el capital invertido en el proyecto considerando los beneficios netos actualizados.
PERODO DE RECUPERACIN NORMAL (PRN) Inversin = 100 BN ao = 20 BN1 = 20 BN2 BN3 BN4 BN5 = = = = 20 20 20 20 BN
acumulado1
= 20
PRN = 5
= 18.18 = 34.71
Inversin = 100
VABN3 = 15.03
VABN
VABN VABN VABN VABN VABN
ac. 3
ac. 4 ac. 5 ac. 6 ac. 7 ac. 8
= 49.74
= 63.40 = 75.82 = 87.11 = 97.37 = 106.70
BN ao = 20
VABN4 = 13.66 VABN5 = 12.42 VABN6 = 11.29 VABN7 = 10.26 VABN8 = 9.33
PRD = 8
La informacin del PR es til en situaciones riesgosas: si se espera que algn factor afecte negativamente el proyecto en los prximos aos, se puede preferir un proyecto con menor PR aunque su VAN y/o TIR no sean los mejores.
PRN es til cuando estamos frente a proyectos de vida til larga y beneficios netos constantes.
PERODO DE RECUPERACIN NORMAL (PRN) Veamos el ejemplo anterior: Inversin = 100 BN ao = 20 PRN = 5
BN1 = 20 BN2 = 20 BN BN
ac 1 ac 2
= 20 = 40
BN3 = 20
BN4 = 20 BN5 = 20
BN
BN BN
ac 3
ac 4 ac 5
= 60
= 80 = 100
0 = - 100 + 20
INV = CAE x
1 (1 + r) r
CAE = INV x
1 (1 + r) r
-3
El CAE es til cuando tenemos proyectos con beneficios netos iguales pero diferentes montos de inversin (generalmente con diferentes vidas tiles), siempre que sean repetibles: elegir el proyecto con menor CAE. Supongamos que el ejemplo anterior tendra una vida til de 18 aos con iguales beneficios netos, pero hay dos opciones:
Maquinaria 1: costo de 100 y vida til de 3 aos. Maquinaria 2: costo de 200 y vida til de 6 aos.
CAE1 = 40.21
Maquinaria 2: costo de 200 y vida til de 6 aos CAE2 = 45.92 Elegimos la maquinaria 1. Suponemos PROYECTOS REPETIBLES (se podr volver a comprar cualquiera de las maquinarias con las mismas condiciones) y que cada una de las mquinas generar BENEFICIOS NETOS IGUALES.
COSTO ANUAL EQUIVALENTE AMPLIADO (CAE amp) Cmo cambiara el ejemplo anterior si cada una de las mquinas tuviera costos de operacin uniformes anualmente pero diferentes?
Ejemplo:
Maq. 1, Costos operacin de 100 / ao CAE1 amp. = CAE 1 + 100 = 40.21 + 100 = 140.21
Maq. 2, Costos operacin de 80 / ao. CAE2 amp. = CAE2 + 80 = 45.92 + 80 = 125.92
COSTO ANUAL EQUIVALENTE AMPLIADO (cont.) Cmo cambiara el ejemplo anterior si la mquina 1 tuviera costos de operacin diferentes y no uniformes anualmente? Ejemplo: Maq. 2 igual: CAE2 amp. = 125.92
ao 1: 70 ao 2: 80 ao 3: 100
El CAE ampliado de la mquina 1 ser la suma del CAE y el Monto Anual Equivalente de los Costos Operativos (MAE Cop.), estimado sobre la base del Valor Actual de los Costos Operativos (VACOp.)
CAE1 amp. = CAE1 + MAE Cop. = 40.21 + 82.39 = 122.60
-1
1 (1 + 0.1) 0.1
-3
= 82.39
VACOp = 70
+ 80
+ 70
= 204.88
1.1
1.12
1.13
VAN = VAE x 1 (1 + r) n r
-1 VAE = VAN x 1 (1 + r) n r