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Profesor Juan E Graffigna B Departamento de Industrias Universidad Tcnica Federico Santa Mara
Prof Juan Graffigna B Ing Comercial MBA
Los Derivados Financieros son productos que derivan de otros productos financieros, es decir su valor depende de otras variables ms bsicas
Los derivados no son ms que hipotticas operaciones que se liquidan por diferencias entre el precio de mercado del activo subyacente y el precio pactado
Importante: se trata de un juego de beneficio cero, es decir lo que gana uno lo pierde otro
Contratos a Futuro
Contratos de Opciones Contratos de Swaps
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Los contratos a plazo se utilizan para protegerse de variaciones de precios Son contratos flexibles, pues se pueden adaptar las cantidades y vencimientos especficos
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CONTRATOS DE FUTUROS
CONCEPTO DE FUTUROS: Es un contrato negociado en un mercado formal en donde dos partes se comprometen a recibir o entregar un determinado activo, especificado en cantidad y calidad, en una fecha futura previamente fijada y a un precio acordado en el contrato estandarizado.
El mercado a futuro persigue ampliar el nmero de operadores, estandarizando los contratos y definiendo reglas claras y simplificadas de intercambio.
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CONTRATOS DE OPCIONES
CONCEPTO DE OPCIONES: Es un contrato mediante el cual el comprador tiene el derecho, pero no la obligacin, de comprar (Call) o vender (Put) un determinado activo subyacente, a o hasta una fecha futura previamente fijada y a un precio determinado (Precio de ejercicio), pagando un precio por la opcin (Prima)
El mercado de opciones permite controlar el nivel de riesgo, considerando que es un derecho, la prdida mxima para el comprador ser la prima
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CONTRATOS DE SWAPS
CONCEPTO DE SWAPS: Es un contrato entre dos partes para intercambiar una serie de flujos de tesorera futuros por un perodo o en una fecha futura previamente determinada, conforme a una frmula preestablecida.
Los Swaps permiten aprovechar las ventajas comparativas que cada una de las partes posee y, adems, permite superar las barreras que presentan los mercados financieros a alguna de las partes.
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Comprador, Vendedor, Intermediario (Broker, Dealer, Corredor) Cmara de Compensacin Comprador o Vendedor: Especuladores, Arbitrajistas
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Hedgers,
Toma una posicin como vendedora / compradora frente al broker del comprador / vendedor Realiza todas las tareas de registros contables de estas posiciones abiertas por cada broker Realiza la gestin de control de la garanta inicial y los llamados de margen, exigiendo el pago de la variacin de precios y su posterior entrega a la contraparte
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Sus posiciones deben estar saldadas, es decir, la cmara no debe tener ninguna posicin abierta en el mercado Cada vez que se abran nuevas posiciones, debe saldar posiciones contrarias para un mismo broker
Al vencimiento, exigir el cumplimiento del contrato, saldando todas las posiciones vencidas
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El beneficio o prdida para el comprador y el vendedor resulta de la diferencia entre el precio de compra y el precio a futuro en el mercado. La ganancia para uno es la prdida para otro Mercado de Sumas cero
Riesgo:
Variabilidad en los precios del activo subyacente que ha servido de base para el contrato de derivado (diferencia entre el precio del contrato y el precio del activo en el mercado spot)
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Los Contratos a Plazo se utilizan en general, en muchos de los mismos casos que los contratos a futuro. Sin embargo, debido a que pueden ser adaptados a cantidades y vencimientos especficos, agregan un elemento de flexibilidad Como instrumento de Proteccin (Cobertura de Riesgo Hedging)
instrumento
Especulativo
A pesar de que se usan fundamentalmente como Proteccin (Cobertura de Riesgo Hedging), es decir, protegerse de las variaciones en los precios de los activos subyacentes
Pueden tambin ser utilizados en forma Especulativa (Especulacin), es decir, con el objeto de generar una ganancia producto de las variaciones de precios de los activos subyacente. Aunque existen otras formas menos riesgosas de especular, como por ejemplo; las Opciones
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Comprador,
Es aquel que desea cubrirse de las variaciones futuras de precios y se compromete a comprar a plazo
Vendedor,
Es aquel que se compromete a vender un activo a un precio fijado al momento del contrato
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CONCEPTOS DE PRECIOS
Precio de Entrega: Es el precio especificado en un contrato al momento de la firma de dicho contrato. El valor del contrato en este momento para ambas partes es cero Precio a Plazo: El precio actual a plazo es el precio de entrega de un contrato negociado hoy. La diferencia se da con el paso del tiempo, ya que el precio a plazo tiende a cambiar, en cambio el precio de entrega se mantiene igual
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Rentabilidad:
El beneficio o prdida para el comprador y el vendedor resulta de la diferencia entre el precio de compra y el precio de entrega al vencimiento del contrato
Riesgo:
Estos contratos carecen de la Liquidez y proteccin que proveen las bolsas y mercados regulados. Por ello, existe un riesgo mayor de incumplimiento de contrato, adems del riesgo producto de la diferencia entre el precio del contrato y el precio del activo en el mercado spot
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Coberturas Cortas: Es una cobertura con una posicin corta en contratos a plazo (venta)
Una cobertura corta es lo apropiado cuando la empresa o persona ya posee un activo y espera venderlo en algn momento en el futuro
Coberturas Largas: Es una cobertura con una posicin larga en contratos a plazo (compra)
Una cobertura larga ser lo apropiado cuando la empresa o persona sepa que va a tener que comprar cierto activo en el futuro y quiera asegurar desde ahora el precio que pagar por l
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Una empresa chilena sabe que debe pagar US$ 100.000 en 90 das y que el tipo de cambio a plazo de 90 das es $ 585,00 Ella puede elegir sin costo alguno firmar un contrato a plazo a largo para comprar US$ 100.000 en 90 das por $ 58.500.000 As cubre su riesgo de cambio fijando el tipo de cambio que aplicar al dlar estadounidense
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Si a los 90 das el tipo de cambio contado est en $ 586,50 La cobertura larga ha sido positiva, ya que compra a $ 585,00 los dlares que tienen un precio de $ 586,50 Valor al vencimiento o Valor Terminal: ST - K = $ 1,50
Caso similar sera si la empresa espera recibir US$ 100.000 a 90 das, de esta manera, cubre el riesgo de cambio fijando el precio aplicado cuando reciba los dlares
un mercado en el que se negocian contratos estandarizados, referidos a un bien definido, donde las partes se comprometen a comprar o vender en una fecha futura, un nmero determinado de este bien a un valor que se fija en el presente.
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MERCADO DE FUTUROS
CONCEPTO DE FUTUROS: Es un acuerdo entre dos partes por el cual los contratantes se comprometen a entregar / recibir un determinado producto, especificado en cantidad y calidad, en una fecha futura previamente fijada y a un precio acordado en el contrato estandarizado.
El mercado a futuro persigue ampliar el nmero de operadores, estandarizando los contratos y definiendo reglas claras y simplificadas de intercambio.
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Comprador,
Es aquel que desea cubrirse de las variaciones futuras de precios y se compromete a comprar en el futuro
Vendedor,
Es aquel que se compromete a vender un activo a un precio fijado al momento del contrato
Broker,
Es aquel que interviene como intermediario entre el comprador o vendedor y la cmara de compensacin
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de Compensacin,
Es aquella entidad, distinta a la Bolsa, que hace de contraparte de todos los contratos, garantizando que los contratos se cumplan.
Todo contrato de futuros consta de los siguientes elementos: Especificacin del producto: cantidad y calidad, lugar de entrega fsica Precio: establecido en el momento de cerrar el contrato Fecha y Sistema de Liquidacin: fecha y modo en que se realiza la entrega fsica del producto frente a la entrega de dinero.
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Sistema de Liquidacin:
Es la forma como se liquida el contrato a futuro
Todas las operaciones, incluyendo la liquidacin del contrato, se deben realizar a travs de la Cmara de Compensacin, lo que da una completa seguridad al mercado.
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En general, la mayora de las transacciones se liquidan por diferencias de precios sin entrega fsica del producto.
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El beneficio o prdida para el comprador y el vendedor resulta de la diferencia entre el precio de compra y el precio a futuro en el mercado cada da. Esta es una diferencia respecto a otros activos financieros, en que el beneficio o prdida se realiza slo al momento de la venta.
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Riesgo de base, se produce cuando se deshacen las posiciones antes del vencimiento y se produce una diferencia entre el precio del contrato y el precio del activo en el mercado spot.
Cobertura (Hedging): Se utilizan los futuros para cubrir el riesgo, minimizar o eliminar los efectos de los movimientos de precios de los activos La cobertura se puede realizar sobre el activo que se necesite o bien, sobre un producto relacionado con ste (Cobertura Cruzada).
Especulacin: El especulador usa los futuros para aprovechar los movimientos de precios de los activos.
Si se espera que el precio de un activo suba, comprar futuros para realizar un beneficio. Si se espera que el precio de un activo baje, vender futuros para realizar beneficio.
Arbitraje: El arbitraje supone la realizacin de un beneficio seguro, sin riesgo, pues se vende y compra al mismo tiempo, ganando un pequeo diferencial. Otra forma, es utilizar el mercado spot y el mercado futuro, o bien, el mercado spot y el mercado de opciones (Arbitraje Cruzado).
A travs de la Cmara de Compensacin Posibilidad de abandonar una posicin antes del vencimiento
Imposibilidad de abandonar la posicin antes del vencimiento sin la autorizacin En contrato se anula en la fecha de vencimiento
un
La entrega esencial
fsica
es
Existe riesgo de no pago de la contraparte No existe garanta. Los pagos se realizan en la fecha de vencimiento
TEORA DE OPCIONES
Concepto
de Opciones:
Es un contrato por el cual el comprador tiene el derecho, pero no la obligacin, de comprar o vender un determinado activo, llamado activo subyacente, a un determinado precio, llamado precio de ejercicio y, a o hasta una determinada fecha, llamada fecha de ejercicio. En cambio, el vendedor tiene la obligacin de vender o comprar el activo subyacente al precio establecido en una fecha establecida
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CLASES DE OPCIONES
OPCIN DE COMPRA (CALL) Derecho a comprar un activo subyacente a un precio determinado Obligacin a vender dicho activo OPCIN DE VENTA (PUT) Derecho a vender un activo subyacente a un precio determinado Obligacin a comprar dicho activo
de Compensacin
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TIPOS DE OPCIONES
Opciones sobre acciones: Fueron las primeras en aparecer en 1973 en Chicago. Opciones sobre ndices burstiles: Surgen en 1983 como instrumentos para asegurar carteras de renta variable. Opciones sobre tipos de inters: Esta opcin se basa en un activo en renta fija (bonos) a un tipo de inters determinado. Se utilizan para cobertura de carteras de RF. Opciones sobre divisas: Se utilizan para cubrirse del riesgo de cambio de divisas. Opciones sobre futuros: El activo subyacente es un futuro sobre el que se gira la opcin. Opciones sobre mercancas: Son opciones sobre diversos productos fsicos, productos agrcolas o energticos.
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Opcin Americana: es aquella opcin que se puede ejercer en cualquier momento antes de la expiracin. En este tipo se dan la mayora de las opciones, salvo sobre divisas e ndices.
Opcin Europea: es aquella cuando slo podemos ejercer la opcin en la fecha de expiracin. En este tipo se dan las opciones sobre divisas y sobre ndices.
el contrato se requiere una garanta inicial, que corresponde a un monto fijo equivalente a un porcentaje del valor total de los contratos, que slo el vendedor debe enterar en la cmara de compensacin por cada operacin que mantengan abierta en el mercado de opciones.
Sistema de Contratacin: El sistema de contratacin depende de cada mercado. En general, los mercados contratan por el sistema de subasta pblica, de las que participan los dealers y los brokers.
El beneficio o prdida para comprador y vendedor resulta de la diferencia entre el precio de compra y el precio de ejercicio.
Riesgo:
Riesgo asociado a las variaciones de precios distintas a las esperadas. Principalmente, para el vendedor, pues el comprador slo arriesga perder el costo de la opcin, es decir, la prima o premio.
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PERFIL DE RIESGO Y RENTABILIDAD DE LAS OPCIONES OPCIN ESCENARIO / BENEFICIO Compra Call St > X St - X - C St X -C Venta Call St > X -(St - X - C) St X C Compra Put St X -P St < X X - St - P Venta Put St X P S < X -(X S P) t t Prof Juan Graffigna B Ing Comercial MBA
Al vencimiento, el precio de la opcin coincide exactamente con la diferencia entre el precio de ejercicio y el de la accin en ese momento.
C = St - X
Si St > X Opcin est in the money Si St < X Opcin est out of the money Si St = X Opcin est at the money
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Paridad Call-Put
So - X = C - P
Si St > X C > P in the money Si St < X C < P out of the money Si St = X C = P at the money
Decisin:
Slo el Comprador
Decisin:
Contractual
Prdida:
Comprador; Limitada a la prima Vendedor; Depende del precio spot
Prdida:
Comprador y Vendedor : Depende del precio Spot
FUTUROS: Riesgo:
Ambos estn expuestos al riesgo
Garanta:
Slo el Vendedor
Garanta:
Comprador y Vendedor
Contratos:
Pueden existir contratos OTC (Over The Counter)
Contratos:
Contratos estandarizados (Forward alternativos)
RAZONES DEL CRECIMIENTO DEL MERCADO DE SWAPS La mayor o menor accesibilidad al financiamiento Dificultad de obtener fondos a un tipo de inters fijo Dificultad de crditos en una divisa determinada La necesidad de evitar colas en mercados en donde el flujo de nuevas emisiones tiende a agotarlo Existencia de falta de liquidez para prestatarios primarios en un determinado mercado La imposibilidad de obtencin de vencimientos a ms largo plazo en ciertos mercados
RAZONES DEL CRECIMIENTO DEL MERCADO DE SWAPS La creciente globalizacin de los diferentes mercados de capitales ha hecho que los swaps de divisas puedan ser utilizados cada vez ms para enlazarlos entre s La aparicin del swap de intereses ha significado una transformacin de la gestin de los activos y de las deudas a mediano y largo plazo El intensivo uso que de esta tcnica realiza el Banco Mundial ha ayudado a implantarla ms rpidamente de lo que se haba pensado inicialmente
CARACTERSTICAS DE LOS SWAPS DE INTERESES El nombre de la contraparte, El monto del swap o principal terico, El tipo fijo El tipo flotante La fecha de liquidacin El contrato jurdico bajo el que se rige el acuerdo swap
Empresa Deficitaria,
Es aquel que desea cubrirse de las variaciones de precios futuras o necesita flujos, y se compromete a pagar a la otra parte por el activo subyacente
Empresa Excedentaria,
Es aquel que se obliga a devolver lo recibido del comprador, al vencimiento por el activo subyacente en el futuro a un precio fijado previamente
Intermediario Financiero,
Es aquella institucin que negocia independientemente con las otras dos partes
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Riesgo de Crdito,
Probabilidad de incumplimiento por la contraparte de los trminos del acuerdo swap
Riesgo de Desacuerdo,
Se refiere a las dificultades asociadas a que ciertos trminos de planteamiento del contrato swap estn equivocados
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TIPOS DE SWAPS
Swaps de Divisas:
Swaps de Activos: Swaps de Acciones:
Una empresa A, acuerda liquidar a otra empresa B, flujos de caja iguales a los intereses sobre un principal, a un tipo de inters fijo predeterminado, durante un determinado perodo. En ese mismo momento, la empresa B acuerda liquidar a la empresa A, los flujos de caja correspondiente a los pagos de intereses a un tipo de inters flotante sobre el mismo principal durante el mismo perodo de tiempo.
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Una empresa A, acuerda liquidar a otra empresa B, flujos de caja iguales al principal y los intereses sobre un principal, a un tipo de inters fijo sobre una divisa, durante un determinado perodo. En ese mismo momento, la empresa B acuerda liquidar a la empresa A, los flujos de caja correspondiente a los pagos del principal e intereses sobre el mismo principal, a un tipo de inters fijo sobre el prstamo en otra divisa, durante el mismo perodo de tiempo.
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SWAPS DE DIVISAS
Por qu se firma este Acuerdo?:
OTROS SWAPS
Un Swap, en su forma ms general, es una activo financiero por el que se intercambian flujos de caja conforme a una frmula que depende del valor de una o ms variables subyacentes. Los swaps pueden ser prorrogables o amortizables: Swap prorrogable (extendable swap), una parte
tiene la opcin de extender la vida del swap ms all del perodo especificado.
Swap amortizable anticipadamente (puttable swap), una de las partes tiene opcin a concluir el
swap con antelacin.
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OTROS SWAPS
Swapcin:
Corresponde a opciones sobre swaps
Las opciones sobre swaps son opciones sobre tipos de inters cuya popularidad tambin va en aumento. Dan al propietario el derecho de firmar un swap de tipos de inters en un determinado momento futuro. Las opciones sobre swaps proporcionan a las empresas una alternativa a los swaps a plazo (swaps definidos)
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