Estructura de Capital

No existe una frmula o receta que determine cul es la razn de endeudamiento ptima que una empresa debe tener.

Los economistas financieros han contribuido con diversas e interesantes teoras de estructura de capital

Teora Tradicional (Trade Off)

Teora De Orden Jerrquico (Pecking Order Teory)

1. LA MAYORA DE CORPORACIONES TIENEN BAJAS

RAZONES DE DEUDAS A ACTIVOS
Razn Deuda/Activos
70% 60.99% 60% 48.68% 45.80% 45.31% 40.89% 59.74%

50%

40%

30%

20%

10%

0% Canad Chile Francia Alemania Italia Estados Unidos

Fuente: Estadsticas financieras de la OECD

La razn promedio de endeudamiento nunca es mayor a 100%

Las empresas que poseen las razones de endeudamiento

ms bajo, no emiten deudas hasta el punto en que las protecciones fiscales se agotan completamente

Existen lmites claros para el monto de deudas que las corporaciones pueden emitir, tal vez debido a los costos de las dificultades financieras

2. MUCHAS EMPRESAS NO RECURREN A

LAS DEUDAS
Un estudio a alrededor de 100 empresas de la Bolsa de Valores de Nueva York que no tienen deuda a largo plazo y dio los siguientes resultados: Estas empresas son adversas al endeudamiento en cualquiera de sus formas

Poseen niveles de efectivos ms altos que las empresas que si tienen deuda

En estas empresas los directivos tienen una parte significativa de la propiedad y tpicamente son familiares.

ENDEUDAMIENTO Y RIESGO El endeudamiento aumenta el riesgo financiero de la empresa en trminos de liquidez. El endeudamiento aumenta la probabilidad de insolvencia de la empresa

COSTES DE INSOLVENCIA Y QUIEBRA Costes directos Costes indirectos

ADEMAS.
La autofinanciacin evita a la empresa acudir al mercado financiero, proporcionar informacin de sus proyectos. La informacin para una nueva emisin cuesta cara

y puede ser utilizada por los competidores.

3. EXISTEN DIFERENCIAS ENTRE LAS ESTRUCTURAS DE CAPITAL DE DISTINTAS INDUSTRIAS.

0 Existen algunas diferencias industriales significativas entre las razones de

endeudamiento que persisten a travs del tiempo. Las razones de endeudamiento tienden a ser sumamente bajas en las industrias de alto crecimiento con amplias oportunidades futuras de inversin y las industrias con fuertes inversiones en activos tangibles tienden a tener un alto nivel de apalancamiento.

Qu es el Apalancamiento?

Es el grado en que una empresa depende de la deuda

Deuda como porcentaje del valor de mercado del capital accionario y de la deuda
Alto apalancamiento Transporte areo Construccin de edificios Hoteles y alojamiento Fbricas de papel Operadores y arrendadores de bienes races Bajo apalancamiento Productos biolgicos Computadoras Laboratorios farmacuticos Electrnica Paquetes de cmputo pre-empaquetados

59,67 40,39 57,78 53,61 49,35

4,44 3,77 5,81 7,09 2,27

4. LA MAYORA DE LAS CORPORACIONES EMPLEAN RAZONES DEUDA-CAPITAL FIJADAS COMO META.

0 La estructura de capital fijada como meta es la mezcla

de deudas, acciones preferentes e instrumentos de capital contable con la cual la empresa planea financiar sus inversiones. 0 La estructura de capital ptima es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo del negocio de la empresa y el rendimiento de modo tal que se maximice el precio de las acciones

Porcentaje de empresas que usan razones de deuda-capital fijadas como meta.

Ausencia de razn o rango fijado como meta 19%

Meta flexible 37%

Muestra : 392 directores financieros

Meta muy estricta 10%

Meta o rango medianamente riguroso 34%

Fuente: Graham, John & Harvey, Campbell; 2001 - The Theory and Practice of Corporate Finance

El estudio realizado por Harvey y Graham concluy que:

Las empresas grandes tienen ms probabilidades que las empresas pequeas de emplear metas en su planificacin de estructura de capital. Las empresas ajustan sus metas en respuesta a los cambios de precios de las acciones de su empresa, lo cual indica flexibilidad en las razones fijadas como meta.

Cmo deberan de establecer las empresas razones deuda capital fijadas como meta?

Impuestos
0 El poder reducir la base imponible a travs de los gastos

financieros funciona como incentivo para emitir deuda.

Tipos de activos
0 Los costos de quiebra dependen del tipo de activos que posea la

empresa. 0 Las inversiones en I&D tienen menor valor de reventa que las inversiones en activos fijos tangibles (terrenos, edificios, etc.)

Incertidumbre del ingreso operativo

0 Ingreso operativo incierto implica mayor riesgo de quiebra

 y entonces, cunto de deuda y cunto de capital?

Conclusiones:
0 No existe una frmula general para calcular el nivel de

endeudamiento ptimo 0 En la prctica, muchas de las empresas se guan por el promedio de la industria
PYMES - ECUADOR BAJO APALANCAMIENTO Transporte y almacenamiento. Construccin. Actividades inmobiliarias. Actividades de servicios administrativos y de apoyo. Agricultura, ganadera, silvicultura y pesca. ALTO APALANCAMIENTO Actividades profesionales, cientficas y tcnicas. Actividades de alojamiento y de servicio de comidas. Enseanza Otras actividades de servicios. Artes, entretenimiento y recreacin. MEDIANA DEL SECTOR 0,03 0,03 0,18 0,20 0,36

0,64 0,66 0,69 0,81 0,90

Elaborado con datos de la Intendencia Nacional de Gestin Estratgica. Direccin de Investigacin y Estudios