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02 Mathmatiques financires

des obligations
Lectures
Fabozzi, ch. 2-3

Exercices suggrs
Fabozzi, ch. 2: 1-4, 7-
11, 13
Fabozzi, ch. 3: 1-3, 7,
9, 12-16
GSF-3100 March des capitaux
02 Mathmatiques financires des obligations
Stphane Chrtien
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Agenda de la section
Dfinition et notation des taux dintrt
Capitalisation et actualisation
Prix dune obligation
Intrt couru et cote
Taux de rendement
Relations importantes
Rendement ralis

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Taux dintrt effectif par priode
Notation: r

Dfinition: Ratio du montant dintrt I gagn
durant une priode sur la somme (ou principal)
investie P
0
au dbut de cette priode.
Ainsi: I = P
0
r
r est le taux dintrt effectivement reu sur
un investissement.

Le taux dintrt effectif est le taux quil faut
toujours utiliser dans les calculs dactualisation et
de capitalisation.
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Taux dintrt nominal par priode
Notation: (i ; m)

m: Nombre de priodes de capitalisation (par
priode).

Dfinition: Taux indiquant que le taux dintrt
effectif est de r = i/m par priode de capitalisation.

Le taux dintrt nominal est souvent le taux affich
ou publicis sur un investissement.
Il ne doit pas tre utilis dans les calculs
dactualisation et de capitalisation.
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quivalence de taux
Les taux sont exprims sur diffrentes bases:
Effectif ou nominal;
Bi-annuel, annuel, semestriel, trimestriel,
mensuel, hebdomadaire, quotidien, etc.

Quatre cas possibles dquivalence:
1- Un taux effectif en un taux effectif;
2- Un taux nominal en un taux effectif;
3- Un taux effectif en un taux nominal;
4- Un taux nominal en un taux nominal.
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Cas 1: Taux effectif en taux effectif
Exemple: Trouver le taux effectif mensuel
quivalent un taux effectif annuel de 12 %.

1) Trouver le nombre de fois o la priode du taux
donn se produit dans la priode du taux
cherch:
Rponse: 1/12

2) Dterminer le taux cherch en capitalisant le
taux donn par le nombre de fois trouv en 1):
Rponse finale: (1+0,12)
(1/12)
-1 = 0,948 %

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Cas 2: Taux nominal en taux effectif
Exemple: Trouver le taux effectif quotidien
quivalent un taux nominal semestriel de 3 %
capitalis mensuellement.

1) Trouver le taux effectif priodique
correspondant au taux nominal donn:
Rponse: 0,03/6 = 0,5 %

2) Dterminer le taux effectif cherch en suivant
les tapes du Cas 1:
Rponse finale: (1+0,005)
(12/365)
-1=0,0164 %

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Cas 3: Taux effectif en taux nominal
Exemple: Trouver le taux nominal biannuel
capitalis annuellement quivalent un taux effectif
trimestriel de 2 %.
1) Trouver le taux effectif correspondant la
priode de capitalisation du taux nominal
cherch en suivant les tapes du Cas 1:
Rponse: (1+0,02)
(4)
-1 = 8,243 %
2) Multiplier le taux trouv en 1) par le nombre de
fois o la priode de capitalisation se produit
dans la priode du taux nominal cherch:
Rponse finale: 8,243 %2 = 16,486 %

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Cas 4: Taux nominal en taux nominal
Exemple: Trouver le taux nominal annuel capitalis
semestriellement quivalent un taux nominal
mensuel de 1 % capitalis trimestriellement.

1) Trouver le taux effectif priodique
correspondant au taux nominal donn:
Rponse: 0,01/(1/3) = 3 %

2) Dterminer le taux nominal cherch en suivant
les tapes du Cas 3:
Rponse finale: [(1+0,03)
(2)
-1]2 = 12,18 %

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En gnral
Trouver un taux effectif partir dun autre taux
effectif: r
1
= (1+r
2
)
(u/v)
-1
O r
1
est le taux effectif par u priodes
quivalent au taux r
2
effectif par v priodes.

Trouver un taux effectif priodique correspondant
un taux nominal donn: r = i / m

Trouver un taux nominal partir dun taux effectif
correspondant la priode de capitalisation:
i = r m

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Exception: Capitalisation continue
Exemple: Trouver le taux nominal annuel capitalis
continuellement quivalent un taux effectif annuel
de 12 %.
Rponse: ln(1+0,12) = 11,333 %

Exemple: Trouver le taux effectif annuel quivalent
un taux nominal annuel de 12 % capitalis
continuellement.
Rponse: e
(0,12)
-1 = (2,71828)
(0,12)
-1 = 12,75 %
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Exercices
1- Trouver le taux effectif mensuel quivalent un
taux nominal annuel de 11 % capitalis en continu.
Rponse: 0,92088 %

2- Trouver le taux nominal biannuel capitalis
semestriellement quivalent un taux nominal
semestriel de 5 % capitalis trimestriellement.
Rponse: 20,25 %

Des exercices supplmentaires se trouvent dans le
fichier Exercices quivalence de taux.pdf
disponible sur le site web de la Section 2.
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Capitalisation et actualisation
Valeur future VF
n
(ou P
n
):
La valeur accumule dune somme P
0
investie
aujourdhui pour une dure de n priodes un
taux dintrt effectif r par priode est gale
VF
n
= P
0
(1+r)
n
.

Valeur prsente VP (ou PV):
La valeur que lon devrait investir aujourdhui
un taux dintrt effectif r par priode afin
dobtenir une somme VF
n
dans n priodes est
gale VP = VF
n
(1+r)
-n
.
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Annuit
Annuit: Srie de n paiements priodiques gaux A.

Valeur future:

Valeur exactement la date du dernier paiement.


Valeur prsente:

Valeur exactement une priode avant la date du
premier paiement.
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1 - ) + (1
=
(

r
r
A
VF
n
n

) + (1 1
=
(



r
r
A VP
n
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Annuit (suite)
Valeur future entre deux paiements ( n+k, o k
est la fraction de priode coule depuis le dernier
versement):




Valeur prsente entre deux paiements ( k):

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k
n
k n
r
r
- +r
A
VF
) 1 (
1 ) 1 (
= +
(

+
k
n
k
r
r
r
A VP ) 1 (
) + (1 1
= +
(



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Exercices (suite)
3- Trouver la valeur future dune annuit de 12
paiements mensuels de 1 $ si le taux nominal
annuel capitalis mensuellement est de 10 %.
Rponse: 12,5656 $

4- Trouver la valeur prsente dune annuit de 10
paiements semestriels de 1 $ en supposant que le
taux nominal annuel capitalis trimestriellement est
de 12 % et que le premier paiement aura lieu dans
deux mois.
Rponse: 7,623415 $

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Prix dune obligation
Le prix dun actif financier est gal la valeur
prsente de ses flux montaires esprs:
Estimer les flux montaires;
Choisir le taux dactualisation appropri
(refltant le risque).

Pour une obligation, les flux montaires sont
connus:
Coupons priodiques C;
Valeur nominale lchance M (maturity value).
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Prix dune obligation (suite)
Prix dune obligation (rgulire):



Prix dune obligation escompte pure (C=0):


Prix dune obligation perptuelle (n):


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n
n
r M
r
r
C P

+ +
(

+
) 1 (
) (1 1
=
0
r C P / =
0
n
r M P

+ ) 1 ( =
0
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Taux de coupon et coupon
Le taux de coupon TC est un taux nominal. Le taux
effectif (priodique) est dtermin en divisant le
taux de coupon par le nombre m de coupons par
priode de rfrence.
Le coupon C (en $) est trouv en multipliant le taux
de coupon effectif par la valeur nominale.
Exemple: Un taux de coupon de 6 % annuel
payable deux fois par anne correspond un taux
de coupon effectif de 3 %. Une obligation ayant une
valeur nominale de 1000 $ verse donc un coupon
de 30 $ tous les six mois.
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Exercices (suite)
5- Trouver le prix dune obligation dune valeur
nominale de 100 $ venant chance dans 10 ans
et ayant un taux de coupon de 5 % annuel payable
deux fois par anne en supposant un taux nominal
annuel capitalis mensuellement de 12 %.
Rponse: 58,6238 $

6- Trouver le prix dune obligation escompte pure
dune valeur nominale de 100 $ venant chance
dans 2 ans en supposant que le taux nominal
annuel capitalis continuellement est de 6 %.
Rponse: 88,692$
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Prix entre deux dates de coupon
Prix dune obligation entre deux dates de coupon (
k, o k est la fraction de priode coule depuis le
versement du dernier coupon):




Il sagit de calculer le prix de lobligation la
prcdente date de coupon, puis de laccumuler
avec intrt jusqu la date dsire.
Ce prix est appel full price ou dirty price .
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k k n
n
k
r P r r M
r
r
C P ) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
) (1 1
=
0
+ = +
|
|
.
|

\
|
+ +
(

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Intrt couru et cote
Aprs le paiement dun coupon, lintrt sur la
valeur nominale recommence saccumuler
jusquau moment o lintrt est pay, cest--dire
la date du prochain coupon.
Le prix P
k
que devra payer un investisseur pour
acqurir une obligation entre deux dates de coupon
doit donc compenser le vendeur pour lintrt
accumul (ou couru) depuis le dernier coupon.
Le reste sert compenser le vendeur pour la valeur
intrinsque de son obligation. Cette valeur (ou
cote) est appele clean price et est utilise par
convention.
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Intrt couru et cote (suite)
Donc: Valeur = Prix Intrt couru
cote
k
= P
k
IC
k
Par convention: IC
k
= kC
k est le nombre de jours depuis le dernier
coupon divis par le nombre de jours dans la
priode de coupon. Le nombre de jours est
dtermin selon diffrentes mthodes:
Exact / Exact titres gouvernementaux
Exact / 365
Exact / 360 march montaire amricain
30 / 360 obligations corporatives
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Intrt couru et cote (suite)
Exact utilise le vrai nombre de jours depuis le
dernier coupon ou dans la priode de coupon.

360 ou 365 utilisent le nombre de jours
dans la priode de coupon en considrant quune
anne a 360 ou 365 jours, peu importe le vrai
nombre de jours dans lanne.
Par exemple, si la priode de coupon est
semestrielle, alors le nombre de jours dans la
priode de coupon est de 180 jours (360/2) et
de 182,5 jours (365/2) selon les conventions
360 et 365 , respectivement.
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Intrt couru et cote (suite)
30 utilise le nombre de jours depuis le dernier
coupon en considrant que chaque mois a 30 jours,
peu importe le vrai nombre de jours dans les mois.
Par exemple, si le dernier coupon a eu lieu un 30
juin il y a 51 jours, alors le nombre de jours
depuis le dernier coupon est de 49,35 jours (30
+ 2030/31) pour la convention 30 .

Des exercices supplmentaires se trouvent dans le
fichier Exercices Fraction de priode.pdf
disponible sur le site web de la Section 2.
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Intrt couru et cote (suite)
Deux principaux avantages la convention dutiliser
la cote des obligations plutt que leur prix:
Le gain en capital reprsente lapprciation de la
cote et non du prix. Sur le plan fiscal, la cote
permet de diffrencier le gain en capital du
revenu dintrt.
La cote volue de faon rgulire dans le temps
et permet de comparer des obligations ayant des
dates de coupon diffrentes.
La cote est toujours donne en pourcentage de la
valeur nominale. Par exemple, une cote de 100
signifie que le titre vaut sa valeur nominale.
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Exercices (suite)
7- Trouver le prix dune obligation dune valeur
nominale de 100 $ venant chance dans 10 ans
et ayant un taux de coupon de 5 % annuel payable
deux fois par anne en supposant que le taux
nominal annuel capitalis mensuellement est de 12
% et que le dernier coupon a t vers il y a 142
jours. (Utiliser la mthode exact/365.)
Rponse: 61,4113 $

8- Trouver lintrt couru et la cote de lobligation
prcdente.
Rponses: IC = 1,9452 $ et cote = 59,4661 $
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Taux de rendement promis (yield)
Notation: y

Dfinition: Taux dactualisation rendant la valeur
prsente des flux montaires gale au prix.

Autre nom: Taux de rendement interne.

Il faut normalement procder par itration pour
trouver y. Les calculatrices financires peuvent
trouver y dans certaine situation.
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Taux de rendement lchance
Pour une obligation, il faut trouver y tel que



y est un taux de rendement promis effectif par
priode de coupon ou le taux de rendement
lchance effectif (yield-to-maturity).
(1+y)
m
-1 reprsente le taux de rendement
effectif par priode de rfrence (souvent un an).
my reprsente le taux de rendement nominal
quivalent par priode de rfrence (souvent un
an).
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k n
n
k
y y M
y
y
C P ) 1 ( ) 1 (
) (1 1
= +
|
|
.
|

\
|
+ +
(

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Autres taux de rendement
Taux de rendement courant (current yield): mC/P

Taux de rendement au rachat (yield to call): Taux
de rendement promis la date de rachat.

Taux de rendement promis pour un portefeuille
dobligations: Taux dactualisation rendant la valeur
prsente des flux montaires du portefeuille gale
la valeur du portefeuille. Ceci nest pas gal la
moyenne pondre des taux de rendement promis
des obligations.
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Exercices (suite)
9- Trouver le taux de rendement lchance dune
obligation dune valeur nominale de 100 $ venant
chance dans 10 ans et ayant un taux de coupon
de 5 % annuel payable deux fois par anne et un
prix de 85,79 $.
Rponse: Taux nominal annuel = 7 %

10- Trouver le taux de rendement courant de
lobligation prcdente.
Rponse: 5,83 %
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Relations importantes
PrixTaux de rendement (voir Exhibit 2-2):
Relation inverse.
Relation convexe: Une hausse de taux entrane
une baisse de prix plus faible que la hausse de
prix quentrane une baisse de taux quivalente.
Taux de couponTaux de rendement, PrixValeur
nominale:
escompte: TC < y P < M.
Au pair: TC = y P = M.
prime: TC > y P > M.
PrixTemps: Lorsque le temps passe, P M.
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Rendement ralis (total return)
Notation: R
Dfinition: Taux dactualisation rendant gale la
valeur prsente de la valeur finale dun
investissement sa valeur initiale.
Le rendement ralis est gal au taux de
rendement lchance si:
Lobligation est dtenue jusqu lchance.
Les coupons sont rinvestis, en moyenne, au
taux de rendement promis de lobligation.
Si lune des deux conditions nest pas respecte, le
rendement ralis est gnralement diffrent du
rendement promis.
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Calcul du rendement ralis
Calcul de la valeur finale de linvestissement:
Valeur accumule, la date de vente, des
coupons au taux de rinvestissement.
Prix de vente.
Valeur initiale de linvestissement = Prix dachat.
Le rendement ralis effectif sur la priode
dinvestissement est gal :

R = Valeur finale de linvestissement 1
Valeur initiale de linvestissement
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Exercices (suite)
11- Un investisseur possde une obligation payant,
en deux versements, un coupon annuel de 8 %.
Lobligation vient chance dans 20 ans et promet
un taux de rendement annuel nominal de 10 %
(tous les taux nominaux sont capitaliss
semestriellement). Linvestisseur a un horizon de 3
ans et prvoit rinvestir ses coupons un taux
annuel nominal de 6 % pendant cette priode. Quel
rendement effectif annuel linvestisseur prvoit-il
raliser sil croit tre en mesure de vendre son
obligation la fin de son horizon un taux de
rendement annuel nominal de 7 %?
Rponse: 17,89 %
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