Programa de Arbol

Modelos de Valoracin de Opciones
Parte 2

Prof. Dr. Prosper Lamothe Fernndez
Jorge Otero Rodrguez
Modelos de Valoracin de Opciones 2
Opciones reales - Opcin de retrasar de un proyecto de inversin
Objetivo: valoracin de la opcin de retrasar un
proyecto de inversin.
Black_Scholes_opciones_reales.xls.
Ubicacin:
Hoja proyecto - retrasar.
Variables a suministrar.
VA de los flujos de caja incrementales por
invertir en el proyecto hoy (equiv. Precio del
activo subyacente en t=o (S))
Inversin inicial requerida para acometer el
proyecto (Equiv. Precio de ejercicio (K))
Fecha de valoracin
Fecha de vencimiento de la exclusividad
Desviacin tpica del presupuesto de capital
requerido (simulacin) desviacin tpica
media del valor de las empresas de la
industria (equiv. Volatilidad subyacente)
Tasa de descuento (rentabilidad de deuda
con vto similar a la opcin)
Anlisis:
Perfil de resultados.
Sensibilidad de la opcin ante variaciones
del activo subyacente (delta).
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Simulacin de Montecarlo:
opciones europeas y exticas
Notas
finales
Introduccin

MODELO DE BLACK SCHOLES
Aplicacin a opciones reales - Opcin de abandonar un proyecto de inversin
VA de los flujos de caja en caso de continuar el
proyecto (equiv. Precio del activo subyacente en
t=o (S))
285.00
Fondos recibidos en caso de abandonar el
290.00
Fecha de valoracin 28/05/2004
Fecha de vencimiento de la opcin de abandono 28/05/2014
Fecha de vencimiento del proyecto 28/05/2024
requerido (simulacin) desviacin tpica media
del valor de las empresas de la industria (equiv.
Volatilidad subyacente)
30.00%
Tasa de dto (rentabilidad de deuda con vto similar
a la opcin)
5.000%
Tiempo al vto. exclusividad (aos) 10.000
Tiempo al vto. Contrato (aos) 20.000
Ingresos marginales por cada ao de espera para
ejercer la opcin de abandono (equiv. Tasa de
dividendos (continua))
5.000%
Factor de descuento 0.602
Das al vto. 3653
Tasa compuesta continua libre de riesgo 4.88%
Clculos
ln(S/K) -0.0174
(r - q + vol
2
/2) T 0.4379
vol T
(.5)
0.9487
d1 = ( ln(S/K) +(r -q + vol
2
/2) t ) / vol t
(.5)
0.4433
d2 = d1 - vol t
(.5)
-0.5054
N(d1) 0.6712
N(d2) 0.3066
N(-d1) 0.3288
N(-d2) 0.6934
KB(0,T) VA(K) 175.8939
Se
-qT
N(d1) 116.0262
KB(0,T) N(d2) 53.9343
Prima del Call (Black-Scholes) 62.0919
Se
-qT
N(-d1) 56.8351
KB(0,T) N(-d2) 121.9596
Prima del Put (Black-Scholes) 65.1246
Valor de la opcin de abandonar (equiv. Prima
del Put)
65.1294
Valor de la opcin de abandono - Valor intrnseco
0.00
50.00
100.00
150.00
200.00
250.00
300.00
350.00
0 81 163 244 326 407 489 570 652 733 815
VA CF
V
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-

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c
o
Valor Intrnseco Put Valor Put
Ratio de cobertura (Delta) : D= Bf (0,T) N(d1)
-1.00
-0.80
-0.60
-0.40
-0.20
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1
Call Delta Bf(0,T)N(d1) Put Delta Bf(0,T)N(d1)
Opciones reales - Opcin de expandir un proyecto de inversin
Objetivo: valoracin de la opcin de expandir
un proyecto de inversin.
Ubicacin:
Hoja proyecto - expandir.
Estimacin del VA de los flujos de caja
incrementales de la expansin (equiv.
Precio del activo subyacente en t=o (S))
Inversin inicial requerida para la opcin
de expansin (Equiv. Precio de ejercicio
(K))
Fecha de valoracin
Fecha de vencimiento del proyecto
Costes marginales por esperar un ao
adicional para ejercer la opcin de
expansin (equiv. Tasa de dividendos
(continua))
Desviacin tpica del presupuesto de
capital requerido (simulacin)
desviacin tpica media del valor de las
empresas de la industria (equiv.
Anlisis:
Sensibilidad de la opcin ante variaciones
del activo subyacente (delta).
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

Aplicacin a opciones reales - Opcin de expansin de un proyecto de inversin
Estimacin del VA de los flujos de caja
incrementales de la expansin (equiv. Precio del
activo subyacente en t=o (S))
1,000.00
Inversin inicial requerida para la opcin de
expansin (Equiv. Precio de ejercicio (K))
1,150.00
Fecha de vencimiento del proyecto 28/05/2016
Costes marginales por esperar un ao adicional
para ejercer la opcin de expansin (equiv. Tasa
de dividendos (continua))
3.000%
25.00%
a la opcin)
5.000%
Tiempo al vto. (aos) 12.000
Das al vto. 4383
Clculos
ln(S/K) -0.1398
(r - q + vol
2
/2) T 0.6005
vol T
(.5)
0.8660
d1 = ( ln(S/K) +(r -q + vol
2
/2) t ) / vol t
(.5)
0.5320
d2 = d1 - vol t
(.5)
-0.3340
N(d1) 0.7026
N(d2) 0.3692
N(-d1) 0.2974
N(-d2) 0.6308
KB(0,T) VA(K) 631.1334
Se
-qT
N(d1) 490.2117
KB(0,T) N(d2) 233.0005
Se
-qT
N(-d1) 207.4646
KB(0,T) N(-d2) 398.1329
Valor de la opcin de expansin (equiv. Prima
del Call)
257.2404
Valor de la opcin de expasin - Valor intrnseco
0.00
200.00
400.00
600.00
800.00
1,000.00
1,200.00
1,400.00
1,600.00
1,800.00
0 270 539 809 1,079 1,349 1,618 1,888 2,158 2,428 2,697
VA CF expansin
V
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x
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-

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Valor Intrnseco Call Valor Call
-1.00
-0.80
-0.60
-0.40
-0.20
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
0.00 404.61 809.22 1,213.83 1,618.45 2,023.06 2,427.67
VA CF expansin
D
e
l t
a

(
N
(
d
1
)
Opciones reales - Opcin de abandono de un proyecto de inversin
Objetivo: valoracin de la opcin de
abandonar un proyecto de inversin.
Programa:
Ubicacin:
Hoja proyecto - abandonar.
VA de los flujos de caja en caso de
continuar el proyecto (equiv. Precio
del activo subyacente en t=o (S))
Fondos recibidos en caso de
abandonar el proyecto (Equiv. Precio
de ejercicio (K))
Fecha de valoracin
Fecha de vencimiento de la opcin
de abandono
Fecha de vencimiento del proyecto
Desviacin tpica del presupuesto de
capital requerido (simulacin)
desviacin tpica media del valor de
las empresas de la industria (equiv.
Tasa de dto (rentabilidad de deuda
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

Aplicacin a opciones reales - Opcin de retrasar un proyecto de inversin
VA de los flujos de caja incrementales por invertir
en el proyecto hoy (equiv. Precio del activo
subyacente en t=o (S))
50.00
Inversin inicial requerida para acometer el
55.00
Fecha de vencimiento de la exclusividad 28/05/2024
25.00%
a la opcin)
5.000%
Tiempo al vto. (aos) 20.000
Costes marginales por cada ao de espera para
ejercer la opcin de abandono (equiv. Tasa de
dividendos (continua))
5.000%
Das al vto. 7305
Clculos
ln(S/K) -0.0953
(r - q + vol
2
/2) T 0.6008
vol T
(.5)
1.1180
d1 = ( ln(S/K) +(r -q + vol
2
/2) t ) / vol t
(.5)
0.4521
d2 = d1 - vol t
(.5)
-0.6659
N(d1) 0.6744
N(d2) 0.2527
N(-d1) 0.3256
N(-d2) 0.7473
KB(0,T) VA(K) 20.2334
Se
-qT
N(d1) 12.4051
KB(0,T) N(d2) 5.1137
Se
-qT
N(-d1) 5.9889
KB(0,T) N(-d2) 15.1197
Valor de la opcin de retrasar (equiv. Prima del
Call)
7.2931
Valor de la opcin de retrasar - Valor intrnseco
0.00
20.00
40.00
60.00
80.00
100.00
120.00
0 16 32 48 64 80 96 112 128 144 160
VA CF proyecto
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-1.00
-0.80
-0.60
-0.40
-0.20
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
0.00 15.96 31.91 47.87 63.83 79.78 95.74 111.70 127.65 143.61 159.57
Opciones reales - Opcin de flexibilidad financiera de una empresa (I)
Objetivo: valoracin de la flexibilidad financiera de una empresa.
Programa:
Ubicacin:
Hoja Flexib finan.
Necesidades anuales de reinversin (CAPEX + Cambios en el Fondo de Maniobra) como % del valor de
mdo. de la empresa (equiv. Precio del activo subyacente en t=o (S))
Necesidades anuales de reinversin como % del valor de mdo. de la empresa que pueden ser financiadas
sin "flexibilidad financiera", i.e, en caso de no emplear fuentes de financiacin ajena, seran los fondos
disponibles en la empresa tras repagar la deuda como % sobre el valor de mercado de la empresa (Equiv.
Precio de ejercicio del lmite inferior (K))
Necesidades anuales de reinversin como % del valor de mdo. de la empresa que pueden ser financiadas
como mximo s se dispone de "flexibilidad financiera" (Equiv. Precio de ejercicio del lmite superior(K))
Fecha de valoracin, Fecha de vto
Desviacin tpica de las necesidades de reinversin sobre el valor de la empresa (equiv. Volatilidad
subyacente)
WACC , RoC, Tasa de dto (rentabilidad de deuda con vto similar a la opcin)
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

Opciones reales - Opcin de flexibilidad financiera de una empresa (II)
Anlisis:
Sensibilidad de la opcin ante
variaciones del activo subyacente
(delta).
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

Aplicacin a opciones reales - Valoracin de la flexibilidad financiera (deuda ociosa)
Necesidades anuales de reinversin (CAPEX + Cambios en el Fondo
de Maniobra) como % del valor de mdo. de la empresa (equiv. Precio
10.00%
Necesidades anuales de reinversin como % del valor de mdo. de la
empresa que pueden ser financiadas sin "flexibilidad financiera", i.e, en
caso de no emplear fuentes de financiacin ajena, seran los fondos
disponibles en la empresa tras repagar la deuda como % sobre el valor
de mercado de la empresa (Equiv. Precio de ejercicio del lmite inferior
(K))
5.00%
Necesidades anuales de reinversin como % del valor de mdo. de la
empresa que pueden ser financiadas como mximo s se dispone de
"flexibilidad financiera" (Equiv. Precio de ejercicio del lmite superior(K))
20.00%
Fecha de vto 28/05/2008
Desviacin tpica de las necesidades de reinversin sobre el valor de la
empresa (equiv. Volatilidad subyacente)
30.00%
WACC 12.00%
RoC 17.00%
Tasa de dto (rentabilidad de deuda con vto similar a la opcin) 3.500%
Tiempo al vto. 4.000
Apalancamiento financiero 5.000% 5%
Factor de descuento 0.868 87%
Das al vto. 1461 146100%
Tasa compuesta continua libre de riesgo 3.44% 3%
Lmite inferior Lmite sup.
Valor de la flexibilidad financiera como % sobre el valor de la
empresa
Clculos
ln(S/K) 0.6931 -0.6931
(r + vol
2
/2) T 0.3176 0.0199
vol T
(.5)
0.6000 0.6000
d1 = ( ln(S/K) +(r -q + vol
2
/2) t ) / vol t
(.5)
1.6846 -1.1222
d2 = d1 - vol t
(.5)
1.0846 -1.7222
N(d1) 0.9540 0.1309
N(d2) 0.8609 0.0425
N(-d1) 0.0460 0.8691
N(-d2) 0.1391 0.9575
KB(0,T) VA(K) 0.0435 0.1739
SN(d1) 0.0954 0.0131
KB(0,T) N(d2) 0.0374 0.0074
Prima del Call (Black-Scholes) 5.7973% 0.5697%
Se
-qT
N(-d1) 0.0046 0.0869
KB(0,T) N(-d2) 0.0060 0.1665
Prima del Put (Black-Scholes) 0.14% 7.96%
Ha de compararse con el coste de mantenerla
Valor de las opciones Call 5.7973% 0.7423%
2.1063%
Valor de opcin de flexibilidad financiera -
Valor intrnseco
0.00
0.02
0.04
0.06
0.08
0.10
0.12
0.14
0.16
0.18
0.20
0.0% 2.2% 4.4% 6.5% 8.7% 10.9% 13.1% 15.2% 17.4% 19.6% 21.8%
Necesidades anuales de reinversin (% s/ V.Mdo. Emp.)
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Valor Call Sup Valor Intrnseco Call Sup.
Valor Call Inf Valor Intrnseco Call Inf
Valor Total
-1.00
-0.80
-0.60
-0.40
-0.20
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1
TC Spot
D
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a

(
N
(
d
1
)
Call Delta Bf(0,T)N(d1) Sup Put Delta Bf(0,T)N(d1) Sup
Call Delta Bf(0,T)N(d1) Inf Put Delta Bf(0,T)N(d1) Inf
Opciones reales - Valoracin de los Recursos Propios
Objetivo: valoracin de los recursos propios de
una compaa como una opcin.
Programa:
Ubicacin:
Hoja RR.Pp.
Valor de los activos (VA flujos de caja
generados por stos descontado al WACC).
(equivalente al Precio del activo subyacente
en t=o (S)).
Nominal e intereses comprometidos de la
deuda viva (equivalente al Precio de ejercicio
(K)).
Tasa de dividendos durante la vida de la
opcin (anualizada).
Duracin media de la deuda.
con vencimiento similar a la opcin).
Volatilidad. En empresas cotizadas: se
utilizar la volatilidad media de las acciones y
bonos emitidos por la empresa. En empresas
no cotizadas: se utiliza la desviacin tpica de
la industria a la que pertenece la empresa.
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

Aplicacin a opciones reales - Valoracin de los Recursos Propios
Valor de mercado de la empresa. (equiv. Precio
1,200.00
Nominal e intereses de la deuda pendiente (Equiv.
Precio de ejercicio (K))
1,900.00
Tasa de dividendos durante la vida de la opcin
(anualizada)
0.000%
Duracin media de la deuda 3.940
a la opcin)
8.000%
Empresa cotizada
Desv. Tip. rendimiento de las acciones 25.00%
Desv. Tip. rendimiento de los bonos 10.00%
Correlacin entre acciones y bonos 30%
Ratio de apalancamiento medio previsto
(VM(D))/(VM(D)+VM(RP)) 90%
Volatilidad media 10.04%
Empresa no cotizada
Desv. Tip. Media en la industria del valor de las
empresas 9.00%
Volatilidad a emplear 10.04%
Das al vto. 1439
Valor de los RR.PP como una opcin Call 35.1221
Valor de la deuda viva 1164.8779
Tasa de dto apropiada para la deuda 13.2%
Clculos
ln(S/K) -0.4595
(r - q + vol
2
/2) T 0.3231
vol T
(.5)
0.1992
d1 = ( ln(S/K) +(r -q + vol
2
/2) t ) / vol t
(.5)
-0.6849
d2 = d1 - vol t
(.5)
-0.8841
N(d1) 0.2467
N(d2) 0.1883
N(-d1) 0.7533
N(-d2) 0.8117
KB(0,T) VA(K) 1386.3216
Se
-qT
N(d1) 296.0433
KB(0,T) N(d2) 261.0588
Se
-qT
N(-d1) 903.9567
KB(0,T) N(-d2) 1125.2628
Existen dos vas para calcular la desviacin tpica. En empresas
cotizadas: se utilizar la volatilidad media de las acciones y bonos
emitidos por la empresa. En empresas no cotizadas: se utiliza la
desviacin tpica de la industria a la que pertenece la empresa.
Valor de los Recursos Propios - Valor intrnseco
0.00
50.00
100.00
150.00
200.00
250.00
300.00
350.00
731 825 919 1,013 1,106 1,200 1,294 1,387 1,481 1,575 1,669
VA CF generados por el activo
V
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R
R
.
P
P
-1.00
-0.80
-0.60
-0.40
-0.20
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
731.39 825.12 918.84 1012.56 1106.28 1200.00 1293.72 1387.44 1481.16 1574.88 1668.61
Enfoque de clculo de volatilidad
Empresa cotizada Empresa no cotizada
Opciones reales - Valoracin de una patente
Objetivo: valoracin de una patente como una
opcin de compra.
Programa:
Ubicacin:
Hoja patente.
VA de los flujos de caja de desarrollar la
patente ahora. (equivalente al Precio del
activo subyacente en t=o (S)).
VA de los costes de desarrollo de la
patente (equivalente al Precio de ejercicio
(K)).
Desviacin tpica del valor de las
empresas de la industria, o de los
presupuestos de capital de la patente
obtenidos en una simulacin.
Duracin de la exclusividad de la patente.
con vencimiento similar a la opcin).
Coste anual de retrasar la inversin (%
sobre el VA de los flujos de caja).
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

Aplicacin a opciones reales - Valoracin de una patente
VA de los flujos de caja de desarrollar la patente
ahora. (equiv. Precio del activo subyacente en t=o
(S))
250.00
VA de los costes de desarrollo de la patente
(Equiv. Precio de ejercicio (K))
225.00
Desviacin tpica del valor de las empresas de la
industria, o de los presupuestos de capital de la
patente obtenidos en una simulacin
15.00%
Duracin de la exclusividad de la patente 25.00
a la opcin)
5.000%
No
Coste anual de retrasar la inversin (% sobre el
VA de los flujos de caja) 2.000%
Tasa de dividendos durante la vida de la opcin
(anualizada)
2.000%
Das al vto. 9131
Valor de la patente (equiv a opcin Call) 91.6499
Clculos
ln(S/K) 0.1054
(r - q + vol
2
/2) T 1.0010
vol T
(.5)
0.7500
d1 = ( ln(S/K) +(r -q + vol
2
/2) t ) / vol t
(.5)
1.4752
d2 = d1 - vol t
(.5)
0.7252
N(d1) 0.9299
N(d2) 0.7658
N(-d1) 0.0701
N(-d2) 0.2342
KB(0,T) VA(K) 64.4636
Se
-qT
N(d1) 141.0054
KB(0,T) N(d2) 49.3676
Se
-qT
N(-d1) 10.6273
KB(0,T) N(-d2) 15.0960
Asumimos que s no se desarrolla la patente ahora, una vez que
se desarrolle se perder 1 ao de proteccin disminuyendo los
flujos de caja proporcionalmente (1/vida pendiente de la patente)
Valor de una patente - Valor intrnseco
0.00
50.00
100.00
150.00
200.00
250.00
300.00
350.00
400.00
450.00
0 62 124 185 247 309 371 432 494 556 618
VA CF desarrollo de la patente
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t
e
-1.00
-0.80
-0.60
-0.40
-0.20
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
0.00 61.75 123.50 185.25 247.00 308.75 370.50 432.25 494.00 555.75 617.50
Aplicar la hiptesis anterior?
Si No
Opciones reales - Explotacin de las reservas de un recurso natural
Objetivo: valoracin de la explotacin de las
reservas de un recurso natural
Programa:
Black_Scholes_opciones_reales.xls
Ubicacin:
Hoja recursos naturales
Variables a suministrar
Reservas del recurso natural (unidades
fsicas)
Precio medio unitario del recurso en el
mercado
Coste marginal de extraccin del recurso
natural
Inversin inicial requerida para que el
recurso est en condiciones de
explotacin (equivalente al Precio de
ejercicio (K))
Aos hasta la prdida de los derechos de
explotacin o agotamiento de las reservas
(equivalente al Tiempo al vencimiento.
(Aos))
Flujo de caja anual despus de impuestos
tras la explotacin del recurso natural
Desviacin tpica del precio del recurso
natural (equivalente a la volatilidad
subyacente)
con vencimiento similar a la opcin)
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

Aplicacin a opciones reales - Explotacin de las reservas de un recurso natural
Reservas del recurso natural (unidades fsicas) 75,000
Precio medio unitario del recurso en el mercado 4.00
Coste marginal de extraccin del recurso natural 1.50
Inversin inicial requerida para que el recurso est
en condiciones de explotacin (Equiv. Precio de
ejercicio (K))
175,000.00
Aos hasta la prdida de los derechos de
explotacin o agotamiento de las reservas (equiv.
Tiempo al vto. (aos))
12.000
Flujo de caja anual despus de impuestos tras la
explotacin del recurso natural
10,000.00
Desviacin tpica del precio del recurso natural
(equiv. Volatilidad subyacente)
30%
Tasa de dto (rentabilidad de deuda con vto similar a
la opcin)
5.000%
Margen unitario del recurso natural 2.50
Estimacin del VA de los flujos de caja procedentes
de la explotacin del recurso natural (equiv. Precio
187,500.00
Flujo de caja anual despus de impuestos tras la
explotacin del recurso natural (% anualizado)(equiv.
Tasa de dividendos (continua))
5.333%
Das al vto. 4383
Valor de la opcin de explotacin del recurso
natural (equiv. Prima del Call)
40,083.56
Clculos
ln(S/K) 0.0690
(r - q + vol
2
/2) T 0.4855
vol T
(.5)
1.0392
d1 = ( ln(S/K) +(r -q + vol
2
/2) t ) / vol t
(.5)
0.5335
d2 = d1 - vol t
(.5)
-0.5057
N(d1) 0.7032
N(d2) 0.3065
N(-d1) 0.2968
N(-d2) 0.6935
KB(0,T) VA(K) 96042.0363
Se
-qT
N(d1) 69520.6762
KB(0,T) N(d2) 29440.5579
Prima del Call (Black-Scholes) 40,080.12
Se
-qT
N(-d1) 29346.6533
KB(0,T) N(-d2) 66601.4784
Prima del Put (Black-Scholes) 37,254.83
Valoracin de la explotacin de un recurso natural -
Valor intrnseco
0.00
50,000.00
100,000.00
150,000.00
200,000.00
250,000.00
300,000.00
350,000.00
400,000.00
450,000.00
0 5
6
,
9
4
2
1
1
3
,
8
8
3
1
7
0
,
8
2
5
2
2
7
,
7
6
7
2
8
4
,
7
0
9
3
4
1
,
6
5
0
3
9
8
,
5
9
2
4
5
5
,
5
3
4
5
1
2
,
4
7
5
5
6
9
,
4
1
7
VA CF de la explotacin recurso natural
V
a
l o
r

e
x
p
l o
t
a
c
i
n

d
e

l a
s

r
e
s
e
r
v
a
s

d
e

u
n

r
e
c
u
r
s
o

n
a
t
u
r
a
l
-1.00
-0.80
-0.60
-0.40
-0.20
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
0.00 85,412.58 170,825.16 256,237.74 341,650.32 427,062.90 512,475.48
VA CF de la explotacin recurso natural
D
e
l t
a

(
N
(
d
1
)
Black Opciones sobre tipos de inters
Caplets - Floorlets
Objetivo: valoracin de caplets / floorlets
o de una cartera de ellos (cap/floor).
Programa:
Black_opciones_tipos_interes.xls.
Ubicacin:
Hoja Cap & Floor.
Fecha inicio.
Tipo de inters ejercicio.
Volatilidad.
Fecha vencimiento.
Nocional.
Curva cupn cero (s se opta por
valorar un cap / floor).
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

APLICACIONES DE BLACK SCHOLES
OPCIONES SOBRE TIPOS DE INTERS
Fecha inicio 01/06/2002
Ti ejercicio 4.15%
Volatilidad 18.25% 35,614.92
Vencimientos (meses) 1 1
Nocional 10,700,000
Fecha Das al Venc. Nocional Factor de dto
Tipos cupn
cero
Tipos Forward Valor floorlets
01-Jun-02 0 1.00000
01-Jul-02 30 10,700,000 0.99842 1.95% 2.32% 16,301.64
01-Aug-02 61 10,700,000 0.99643 2.16% 3.01% 10,445.62
01-Sep-02 92 10,700,000 0.99386 2.48% 3.36% 7,191.30
01-Oct-02 122 10,700,000 0.99108 2.72% 4.61% 338.38
01-Nov-02 153 10,700,000 0.98716 3.13% 4.78% 266.29
01-Dec-02 183 10,700,000 0.98324 3.43% 4.87% 265.10
01-Jan-03 214 10,700,000 0.97913 3.66% 4.80% 426.20
01-Feb-03 245 10,700,000 0.97510 3.83% 5.52% 69.05
01-Mar-03 273 10,700,000 0.97093 4.02% 5.48% 93.63
01-Apr-03 304 10,700,000 0.96637 4.19% 5.75% 67.90
01-May-03 334 10,700,000 0.96176 4.35% 5.53% 149.79
01-Jun-03 365 10,700,000 0.95720 4.47%
En ptos. basicos sobre
nocional
Valor del floor en u.m.
33.28
Opcin
Cap Floor
Black Valoracin Caplets y Floorlets - Funciones VBA
Alternativamente a la aplicacin desarrollada, se pueden utilizar las siguientes
funciones:
Descripcin
Opciones_Ti
vol_implic_Black_caplet(L , Fx , Rx , t , tfin_periodo , r , periodocubierto_diasACT , Blackcaplet )
vol_implic_Black_floorlet(L , Fx , Rx , t , tfin_periodo , r , periodocubierto_diasACT , Blackfloorlet )
d1_black_caplet(Fx , Rx , t , v )
d2_black_caplet(Fx , Rx , t , v )
Nd1_black_caplet(Fx , Rx , t , v )
Nd2_black_caplet(Fx , Rx , t , v )
Funcin
Black_floorlet(L , Fx , Rx , t , tfin_periodo , r , periodocubierto_diasACT , v )
Black_caplet(L , Fx , Rx , t , tfin_periodo , r , periodocubierto_diasACT , v )
Parmetro d1
Parmetro d2
Funcin de probabilidad acumulada para la
variable normalizada estndar d1
Prima de un Caplet por el modelo de Black
Prima de un Floorlet por el modelo de Black
Volatilidad implcita negociada en la prima de un
Caplet por el modelo de Black
Floorlet por el modelo de Black
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

Black Opciones sobre tipos de inters - Swaptions
Objetivo: valoracin de un
receiver/payer swaption.
Programa:
Black_opciones_tipos_inter
es.xls.
Ubicacin:
Hoja Swaption.
Fecha inicio.
Tipo de inters ejercicio.
Volatilidad.
Fecha vencimiento.
Nocional.
Curva cupn cero.
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

APLICACIONES DE BLACK SCHOLES
CALCULO DE LA PRIMA DE UN RECEIVER SWAPTION
Fecha contrat. 28/05/2004
Fecha inicio 28/05/2007
Fecha vto. 28/05/2011
Vencimientos (meses) 6 6
Nominal 11,000,000
Ti ejercicio 5.25% 210,574.75
Volatilidad 15.25%
FECHAS Das al Venc. Nominal Factor Dto.
Tipo cupn
cero
Tipo Forward
28-May-04 1.00000 0.00%
28-May-07 1095 11,000,000 0.87063 4.73% 5.12%
28-Nov-07 0.84899 4.78% 2.17%
28-May-08 0.82781 4.83% 2.12%
28-Nov-08 0.80777 4.85% 2.07%
28-May-09 0.78869 4.86% 2.02%
28-Nov-09 0.76971 4.87% 1.97%
28-May-10 0.75043 4.90% 1.92%
28-Nov-10 0.73063 4.94% 1.87%
28-May-11 0.71112 4.99% 72.93%
Valor Opcin (u.m.)
En ptos. basicos sobre
nocional
191.43
Flujo variable
Payer Receiver
Black Valoracin Swaptions - Funciones VBA
Alternativamente a la aplicacin desarrollada, se pueden utilizar las siguientes
funciones:
Descripcin
Swaps
Funcin
vol_implic_Black_swaption_payer(Nominal , Fx , Rx , t , PrimaSwaption_payer , Suma_FDto )
Nd2_black_swaption(Fx , Rx , t , v )
Black_swaption_payer(Nominal , Fx , Rx , t , v , Suma_FDto )
d1_black_swaption(Fx , Rx , t , v )
d2_black_swaption(Fx , Rx , t , v )
Nd1_black_swaption(Fx , Rx , t , v )
vol_implic_Black_swaption_receiver(Nominal , Fx , Rx , t , PrimaSwaption_receiver , Suma_FDto )
Black_swaption_receiver(Nominal , Fx , Rx , t , v , Suma_FDto )
Parmetro d1
Parmetro d2
Prima de un swaption payer por el modelo de
Prima de un swaption receiver por el modelo de
swaption payer por el modelo de Black
swaption receiver por el modelo de Black
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

rboles Binomiales - Introduccin
Una tcnica muy til y conocida para valorar una opcin sobre acciones implica el uso de lo que se
conoce como rbol binomial. ste es un rbol que representa diferentes trayectorias posibles que
pueden ser seguidas por el precio de las acciones durante la vida de la opcin
El planteamiento seguido fue desarrollado en importante trabajo publicado por Cox, Ross y
Rubinstein en 1976
Los modelos contenidos en esta seccin de la OLC son de aplicacin a:
Tipo de opcin: Call - Put
Tipo de opcin (ejercicio): Europea - Americana
Tipo de activo subyacente: Sin reparto de dividendos - Con reparto de dividendos
Los programas desarrollados son cuatro, a saber:
Binomial_Europeas.xls Valoracin Opciones Europeas por el mtodo binomial
Binomial_Europeas_Dividendos.xls - Valoracin Opciones Europeas por el mtodo binomial
sobre acciones que distribuyen dividendos
Binomial_Americanas.xls Valoracin Opciones Americanas por el mtodo binomial
Binomial_Americanas_Dividendos.xls - Valoracin Opciones Americanas por el mtodo binomial
sobre acciones que distribuyen dividendos
Las hojas de clculo permiten:
Obtenerse el rbol completo de valoracin de una opcin empleando hasta 100 iteraciones
Utilizar las funciones de VBA integradas en la hoja de clculo en orden a la obtencin del valor
de la opcin, obviando el desarrollo del rbol, y pudiendo utilizar un mayor nmero de
iteraciones
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

Fundamentos de valoracin (I)
E
v
o
l
u
c
i
n

d
e
l

p
r
e
c
i
o

d
e
l

a
c
t
i
v
o

s
u
b
y
a
c
e
n
t
e

S
0

T: tiempo en aos hasta el vencimiento
N: nmero de perdos
o: volatilidad anualizada
r*: tipo de inters libre de riesgo (continuo)
r: tipo de inters anual libre (compuesto)
p
1-p
1-p
p
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

Fundamentos de valoracin (II)
As el valor de las opciones CALL y PUT ser

Para n perodos
=

|
|
.
|
\
|

=
n
0 j
j n j j n j n
} { X S d u 0; Mximo p) (1 p
j)! (n j!
n!
FD Call
=

|
|
.
|
\
|

=
n
0 j
j n j j n j n
} { S d u - X 0; Mximo p) (1 p
j)! (n j!
n!
FD Put
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

RBOL BINOMIAL
Valoracin de opciones Europeas
u 1.062
Activo subyacente So 26.85 2,685.00 d 0.942
Precio de ejercicio 27.25 2,725.00 Ti instantneo 3.78%
Tipo de inters 3.85% 385.00 r* 1.0026
Meses (30 das) 7 7.00 p 0.5071
Das 15 15.00 1-p 0.4929
Volatilidad anualizada 22.65% 2,265.00 Volatilidad del perodo 0.18 B(0,T) K + call: 27.88
N periodos (max 100) 9 9.00 Tiempo al vto (aos) 0.63 Bf(0,T)S(0) + put = 27.88
Perodo de pago del dividendo 2 2.00 N de precios finales 10.00 N trayectorias del precio
Importe bruto dividendo 2.00 200.00
Reduccin del precio ex divid. 90.00% 90.00
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
43.37
16.12
40.86
13.68
38.49 38.49
11.38 11.24
36.26 36.26
9.22 9.08
34.16 34.16 34.16
7.21 7.05 6.91
32.18 32.18 32.18
5.43 5.18 5.00
30.32 30.32 30.32 30.32
3.95 3.63 3.29 3.07
Put
Paridad Put-Call
Call 1.2685
1.0327
Tipo de opcin
Call Put
rboles Binomiales - Aplicacin
Activo sin dividendos.
Activo subyacente So.
Precio de ejercicio.
Tipo de inters.
Tiempo al vencimiento.
Volatilidad anualizada.
N iteraciones (max 100).
Activo con dividendos.
Tipo de inters.
N periodos (max 100).
Perodo de pago del dividendo.
Importe bruto dividendo.
Reduccin del precio ex dividendo.
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

rboles Binomiales Funciones VBA
Alternativamente a las cuatro aplicaciones desarrolladas, s nicamente se desea
conocer el precio de la opcin calculada a travs del mtodo de rbol binomial, se
pueden utilizar las siguientes funciones:

Descripcin
Binomial_General
Funcin
Prima de un Call Europeo Bin_Call_Eur(S , K , t , r , v , n_iteraciones )
Prima de un Call Americano
Prima de un Put Europeo
Prima de un Put Americano
Prima de un Call Americano sobre divisas, ndices o acciones
con distribucin de dividendos
Prima de un Put Americano sobre divisas, ndices o acciones
con distribucin de dividendos
Prima de un Call - Simulacin de Montecarlo
Prima de un Put - Simulacin de Montecarlo
Probabilidad distribucin Binomial
Incremento en el precio del activo subyacente en los
movimientos de ascenso en el rbol binomial (parmetro u)
Disminucin en el precio del activo subyacente en los
movimientos de descenso en el rbol binomial (parmetro d)
Probabilidad de ascenso del precio del activo subyacente en un
rbol binomial
Probabilidad de descenso del precio del activo subyacente en
un rbol binomial
Bin_Put_Ame_Dividendos_Divisas_Futuros_Indices(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones )
Bin_Call_Montecarlo(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones )
Bin_Put_Montecarlo(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones )
Binom(n , m )
Bin_Call_Ame(S , K , t , r , v , n_iteraciones )
Bin_Put_Eur(S , K , t , r , v , n_iteraciones )
Bin_Put_Ame(S , K , t , r , v , n_iteraciones )
Bin_Call_Ame_Dividendos_Divisas_Futuros_Indices(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones )
Bin_up(v , t , n_iteraciones )
Bin_down(v , t , n_iteraciones )
Bin_probabilidad_p(v , r , t , n_iteraciones )
Bin_probabilidad_q(v , r , t , n_iteraciones )
Bin_Probabilidad_p_Ame_Dividendos_Divisas_Futuros_Indices(v , r , t , q , n_iteraciones )
Bin_probabilidad_q_Ame_Dividendos_Divisas_Futuros_Indices(v , r , t , q , n_iteraciones )
Probabilidad de ascenso del precio del activo subyacente en un
Probabilidad de descenso del precio del activo subyacente en
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

rboles Binomiales Simulaciones Opciones Europeas y Exticas
La tcnica de los rboles binomiales es de especial utilidad para determinar el precio de opciones
cuyo valor depende total o parcialmente de cmo se ha llegado al precio final, y no exclusivamente
de la cuanta de ste.
Pueden valorarse las siguientes opciones.
Asiticas: el valor de la opcin depende del precio medio que haya seguido el activo
subyacente a lo largo de la vida de la opcin.
Lookback: el precio (St) del activo subyacente con el que se determinar el valor de la opcin
ser el mnimo/mximo registrado a lo largo de la vida de la opcin call/put.
Knockout: S el precio perfora un nivel mnimo (call) o mximo (put) la opcin tendr valor cero.
As you like it: el titular de la opcin decide en la fecha de vencimiento s desea que la opcin
sea call o put.
El programa desarrollados se encuentra en el fichero Binomial_Exoticas.xls.
El programa permite:
Obtener la representacin grfica y la tabla de valoraciones en funcin del precio del activo
subyacente.
de la opcin.
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

rboles Binomiales Aplicacin - Opciones Europeas y Exticas
Tipo de inters.
Nmero de simulaciones.
Nmero de iteraciones.
S knockout call.
S knockout put.

Resulta de especial utilidad comprobar como por ejemplo las opciones asiticas al utilizar
una media y por tanto, atenuar las variaciones, abarata las opciones call, o como el valor
de una opcin call se reduce al incrementar el nivel knockout. As, podemos comprobar
empricamente aquello que nos indica la intuicin.
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

Opciones Exticas
Simulacin rboles Binomiales
Precio accin 22.75 2275 Nmero de simulaciones 100 100
Precio de ejercicio 23.00 2300 Nmero de iteraciones 50 50
Tipo de inters anual 3.250% 3250 S knockout call 40 2
Volatilidad 18.50% 1850 S knockout put 7 2
Tiempo al vto. (aos) 1 1000
(das) 365
Tipo de inters continuo 3.198% Valor de la opcin 1.17
Call Asitica
16.98
17.80
18.63
19.45
20.28
21.10
21.93
22.75
23.57
24.40
25.22
26.05
26.87
27.70
28.52
29.35
30.17
31.00
-1.00
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
10.00
14.5 15.3 16.2 17.0 17.8 18.6 19.5 20.3 21.1 21.9 22.8 23.6 24.4 25.2 26.0 26.9 27.7 28.5 29.3 30.2 31.0
St
V
a
l o
r
o
p
c
i
n
-
L
m
i t e
Valor opcin Valor intrnseco Valor temporal
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
10.00
14.5 15.3 16.2 17.0 17.8 18.6 19.5 20.3 21.1 21.9 22.8 23.6 24.4 25.2 26.0 26.9 27.7 28.5 29.3 30.2 31.0
St
V
a
l o
r
o
p
c
i
n
-
L
m
i t e
Valor intrnseco Valor temporal
rboles Binomiales Opciones Exticas - Funciones VBA
Alternativamente a la aplicacin desarrolladas, s nicamente se desea conocer el
precio de la opcin extica calculada a travs del mtodo de rbol binomial, se pueden
utilizar las siguientes funciones:
Descripcin
Binomial_Exoticas
Bin_Call_Exotica_Asiatica(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones ) Prima de un Call asatica
Funcin
Bin_Put_Exotica_Asiatica(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones ) Prima de un Put asatica
Bin_Exotica_Call_o_Put(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones ) Prima de un opcin As you like it
Bin_Call_Exotica_Knockout(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones , S_knockout ) Prima de un Call Knockout
Bin_Put_Exotica_Knockout(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones , S_knockout ) Prima de un Put Knockout
Bin_Call_o_Put_Exotica_Knockout_Tunel(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones , S_min , S_max ) Prima de un opcin As you like it Knockout
Bin_Call_Exotica_Lookback_min(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones )
Prima de un Call Lookback en la que Sn =
min(St) ; t=0,1, .........,n
Bin_Call_Exotica_Lookback_max(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones )
max(St) ; t=0,1, .........,n
Bin_Put_Exotica_Lookback_min(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones )
Prima de un Put Lookback en la que Sn =
min(St) ; t=0,1, .........,n
Bin_Put_Exotica_Lookback_max(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones )
max(St) ; t=0,1, .........,n
Bin_Call_o_Put_Exotica_Lookback_max(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones )
Prima de una opcin As you like it en la que
Sn = max(St) ; t=0,1, .........,n
Bin_Call_o_Put_Exotica_Lookback_min(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones )
Prima de una opcin As you like it en la que
Sn = min(St) ; t=0,1, .........,n
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

Introduccin
La valoracin de opciones exticas, exige la utilizacin de procedimientos alternativos. Uno de ellos
consiste en simular diversas trayectorias del activo subyacente, y calcular de conformidad con los
fundamentos de la opcin (asitica, lookback,....) su valor.
Pueden valorarse las siguientes opciones.
Asiticas: el valor de la opcin depende del precio medio que haya seguido el activo
subyacente a lo largo de la vida de la opcin.
Lookback: el precio (St) del activo subyacente con el que se determinar el valor de la opcin
ser el mnimo/mximo registrado a lo largo de la vida de la opcin call/put.
Knockout: S el precio perfora un nivel mnimo (call) o mximo (put) la opcin tendr valor cero.
As you like it: el titular de la opcin decide en la fecha de vencimiento s desea que la opcin
sea call o put.
El programa desarrollados se encuentra en el fichero Box_Muller_Exoticas.xls.
El programa permite:
Obtener la representacin grfica y la tabla de valoraciones en funcin del precio del activo
subyacente.
de la opcin.

Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

Simulacin - Opciones Europeas y Exticas
Objetivo: valoracin de opciones
europeas y exticas sobre acciones
con una tasa de reparto de dividendos
continua.
Programa:
Box_Muller_Exoticas.xls
Tipo de inters.
Tasa de dividendos continua.
Nmero de simulaciones
Nmero de iteraciones
S knockout call
S knockout put
Anlisis:
Perfil de resultados de opciones
convencionales y exticas en un
entorno de simulacin de
Montecarlo.
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

Opciones Exticas
Simulacin Box Muller
Precio accin 18.55 1855 Nmero de simulaciones 100 100
Precio de ejercicio 19.00 1900 Nmero de iteraciones 50 50
Tipo de inters anual 3.500% 3500 S knockout call 150 2
Volatilidad 23.50% 2350 S knockout put 50 2
Tasa de dividendos 5.00% 500
Tiempo al vto. (aos) 1 1000
(das) 365
Tipo de inters continuo 3.440% Valor de la opcin 3.35 3.35
As you like it
12.57
13.42
14.28
15.13
15.99
16.84
17.70
18.55
19.40
20.26
21.11
21.97
22.82
23.68
24.53
25.39
26.24
27.09
-2.00
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
10.01 11.71 13.42 15.13 16.84 18.55 20.26 21.97 23.68 25.39 27.09
St
V
a
l o
r

o
p
c
i
n

-

L
m
i t
e
Valor opcin Valor intrnseco Valor temporal
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
10.00
10.01 11.71 13.42 15.13 16.84 18.55 20.26 21.97 23.68 25.39 27.09
St
V
a
l
o
r

o
p
c
i
n

-

L
m
i
t
e
Valor intrnseco Valor temporal
Simulacin - Opciones Europeas y Exticas
Objetivo: ilustrar la simulacin de
Montecarlo utilizada a travs del
procedimiento Box Muller.
Programa:
Box_Muller_Montecarlo.xls
Grafico_Sendas_precios.xls
Tipo de inters.
Tasa de dividendos continua.
Anlisis:
Perfil de resultados de opciones
europeas y asiticas en un entorno
de simulacin de Montecarlo.
Tabla con precios generados y
estadsticos de resumen
Grfico de sendas de precios (al
abrir actualizar vnculos)
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

Simulacin Box Muller
Precio accin 100.00 10,000.00 Nmero de simulaciones 2,000 2,000.00
Precio de ejercicio 95.00 9,500.00 Nmero de iteraciones (max 250) 250 250.00
Tipo de inters anual 3.50% 3,500.00 Puede consultar el precio medio de cada simulacin en la ltima columna
Volatilidad 22.30% 2,230.00 Tiempo Consumido 00:03:56 Mximo 261.15
Tasa de dividendos 9.98% 998.00 Call Asitica 5.08 Mnimo 21.00
Tiempo al vto. (aos) 3.00 3,004.00 Put Asitica 9.58 Promedio 90.01
(das) 1,096.46 Call Europea 6.77 Rango 240.15
Tipo de inters continuo 0.03 Put Europea 19.49 Desv. Tipica 24.95
0 4 9 13 18 22 26
0 1 2 3 4 5 6
1 100.00 96.17 95.96 95.99 94.76 92.88 92.06
2 100.00 99.57 97.34 100.00 99.91 96.38 99.13
3 100.00 97.30 95.11 95.97 99.48 99.46 97.92
4 100.00 102.56 106.14 105.64 105.66 106.93 104.39
5 100.00 103.99 103.18 109.32 111.03 105.68 102.74
6 100.00 101.21 99.52 97.74 94.70 94.78 94.25
7 100.00 94.98 94.41 93.43 92.77 94.71 97.23
8 100.00 102.42 101.28 104.24 106.05 107.86 109.73
9 100.00 100.70 99.76 95.11 97.93 96.91 97.16
10 100.00 97.24 98.95 101.41 100.73 98.11 95.56
11 100.00 97.68 96.62 99.22 100.68 101.28 106.86
12 100.00 102.24 106.10 107.18 103.90 103.54 105.71
13 100.00 104.05 103.69 103.69 103.69 98.70 98.10
14 100.00 99.64 100.96 104.17 106.52 107.50 108.20
15 100.00 99.99 102.31 101.88 105.02 110.88 111.17
16 100.00 102.45 104.51 102.39 99.70 101.32 104.27
Simulacin de Montecarlo Box Muller - Funciones VBA
Alternativamente a la aplicacin desarrolladas, se pueden utilizar las siguientes
funciones:
Descripcin
Box_Muller_Exoticas
Box_Muller_General
BM_Call(S , K , t , r , v , q , n_simulaciones ) Prima de un Call - Simulacin Montecarlo
BM_Put(S , K , t , r , v , q , n_simulaciones ) Prima de un Put - Simulacin Montecarlo
BM_Call_o_Put_lookback_min(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones )
Prima de una opcin As you like it en la que Sn
= min(St) ; t=0,1, .........,n
Box_Muller() Variable normal generada mediante procedimiento Box Muller
BM_Put_lookback_min(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones )
min(St) ; t=0,1, .........,n
BM_Call_o_Put_lookback_max(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones )
Prima de una opcin As you like it en la que Sn
= max(St) ; t=0,1, .........,n
BM_Call_lookback_min(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones )
min(St) ; t=0,1, .........,n
BM_Put_lookback_max(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones )
max(St) ; t=0,1, .........,n
BM_Call_o_Put_Knockout_Tunel(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones , S_min , S_max ) Prima de una opcin As you like it Knockout
BM_Call_lookback_max(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones )
max(St) ; t=0,1, .........,n
BM_Call_Knockout(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones , S_knockout ) Prima de un Call Knockout
BM_Put_Knockout(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones , S_knockout ) Prima de un Put Knockout
BM_Put_Asiatica(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones ) Prima de un Put asitico
BM_Call_o_Put(S , K , t , r , v , q , n_simulaciones ) Prima de una opcin As you like it
Funcin
BM_Call_Asiatica(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones ) Prima de un Call asitico
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

Muestreo en una distribucin Normal Box Muller e Inversin de Moro
A los efectos de ilustrar el
procedimiento de extraccin
de muestras de una
distribucin normal (empleada
en los procesos de Gauss-
Wiener), puede consultar el
fichero
Muestreo_Distribucion_Norm
al.xls, que ofrece la
posibilidad de extraer
muestras de hasta 20.000
observaciones por el
algoritmo de Box Muller o a
travs de la Inversin de Moro
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

MUESTREO EN UNA DISTRIBUCIN NORMAL
Algortmos: Box Muller - Inversin de Moro
N de extracciones (mximo 20.000) 10,000
Clase Freq. % Freq. Acum. %
-4.168 1 0.01% 1 0.01%
-3.891 1 0.01% 2 0.02%
-3.613 2 0.02% 4 0.04%
-3.336 3 0.03% 7 0.07%
-3.059 3 0.03% 10 0.10%
-2.781 20 0.20% 30 0.30%
-2.504 40 0.40% 70 0.70%
-2.227 56 0.56% 126 1.26%
-1.950 130 1.30% 256 2.56%
-1.672 218 2.18% 474 4.74%
-1.395 360 3.60% 834 8.34%
-1.118 495 4.95% 1,329 13.29%
-0.840 659 6.59% 1,988 19.88%
-0.563 936 9.36% 2,924 29.24%
-0.286 1,009 10.09% 3,933 39.33% Promedio -0.011 Varianza o^2 0.998
-0.009 1,088 10.88% 5,021 50.21% Mediana -0.014 Desviacin estandar o 0.999
0.269 1,073 10.73% 6,094 60.94% Rango 8.319 Coef. Variacin -91.7355102
0.546 1,030 10.30% 7,124 71.24% Mnimo -4.168 Curtosis (normal K=0) 0.049
0.823 862 8.62% 7,986 79.86% Mximo 4.151 Asimetra (normal s=0) -0.003
Distribucin de frecuencias. Muestra de 10000 extracciones de una distribucin Normal a
travs del algortmo de Moro
Distribucin de frecuencias - ct
Estadsticos descriptivos - ct
0
200
400
600
800
1,000
1,200
-
4
.
1
6
8
-
3
.
6
1
3
-
3
.
0
5
9
-
2
.
5
0
4
-
1
.
9
5
0
-
1
.
3
9
5
-
0
.
8
4
0
-
0
.
2
8
6
0
.
2
6
9
0
.
8
2
3
1
.
3
7
8
1
.
9
3
2
2
.
4
8
7
3
.
0
4
2
3
.
5
9
6
4
.
1
5
1
ct
F
r
e
q
.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
%

F
r
e
q
.

A
c
u
m
Freq. Freq. Acum.
Algoritmo
Moro Box Muller
Simulacin de Montecarlo
Relevancia del nmero de simulaciones
Objetivo: ilustrar la importancia del
nmero de iteraciones en una
simulacin de Montecarlo.
Programa:
Montecarlo_factores.xls
Tipo de inters.
Anlisis:
Tabla y grfico en tres dimensiones
(iteraciones vs simulaciones) para
apreciar las variaciones en la prima.
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000
5 1.81 1.55 1.89 1.71 1.73 1.72 1.65 1.84 1.93 1.99
10 2.24 1.56 1.75 1.91 1.69 1.93 1.63 1.87 1.87 1.86
15 2.33 1.63 1.51 1.91 1.85 1.82 1.61 1.80 1.95 1.81
20 1.64 1.37 2.16 1.95 2.06 1.87 1.88 1.76 1.89 1.94
25 1.92 1.91 1.96 1.98 1.92 1.93 1.94 2.04 1.92 1.99
30 1.63 2.25 1.81 1.96 1.86 1.93 1.80 2.09 1.96 1.98
35 2.21 1.77 1.79 1.87 1.88 1.78 1.95 1.92 1.90 1.71
40 1.72 1.71 1.73 1.76 1.96 1.90 1.92 2.13 1.84 1.85
45 1.84 2.05 1.84 1.80 1.93 1.81 1.83 1.81 1.67 1.87
50 1.94 2.04 1.96 1.92 1.91 1.66 1.76 1.75 1.86 1.92
N

i
t
e
r
a
c
i
o
n
e
s
N simulaciones
Simulaciones de Montecarlo
Importancia del nmero de simulaciones
Precio accin 23.50 2350
Precio de ejercicio 24.25 2425
Tipo de inters anual 3.440% 3440 Call Put
Volatilidad 19.58% 1958 Black Scholes 1.865 1.795
N iteraciones (Binomial) 50 50 Binomial Eur 1.867 1.811
N simulaciones (Montecarlo) 1000 1000 Binomial Ame 1.867 1.915
Tiempo al vto. (aos) 1 1000 Control Variable 1.865 1.900
(das) 365 Montecarlo Box Muller 1.790 1.822
Tipo de inters continuo 3.382% Montecarlo Binomial 1.988 2.006
Black Scholes: convergencias de valoracin
Objetivo: ilustrar la convergencia de
diversos mtodos de valoracin
respecto a la valoracin de Black
Scholes.
Programa:
Convergencias.xls
Tipo de inters.

Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones
reales
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales
Introduccin

Convergencia de mtodos de valoracin
Precio accin 17.65 1765
Precio de ejercicio 16.00 1600
Tipo de inters anual 3.975% 3975 Call Put S+P VA(X)+C
Volatilidad 28.45% 2845 Black Scholes 3.2180484 0.9445230 18.5945230 18.5945230
N iteraciones (Binomial) 50 50 Binomial Eur 3.2130563 0.9513708 18.6013708 18.6013708
N simulaciones (Montecarlo) 5000 5000 Binomial Ame 3.2130563 0.9840631
Tiempo al vto. (aos) 1 1000 Control Variable 3.2180484 0.9772153
(das) 365 Montecarlo Box Muller 3.1923038 0.9352054
Tipo de inters continuo 3.898% Montecarlo Binomial 3.2930684 0.9988215
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
Paridad Put Call
Convergencia Binomial - Black Scholes
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50
Call (Binomial Europea) Put (Binomial Europea) Call (Black Scholes) Put (Black Scholes)
Call (Binomial Americana) Put (Binomial Americana) Call (Control Variable) Put (Control Variable)
Links de inters
Microsoft PowerPoint Viewer 97 (versin 2000)
Visor de presentaciones Power Point. til en caso de carecer de la aplicacin
completa.
http://www.microsoft.com/downloads/details.aspx?displaylang=es&FamilyID=7C404
E8E-5513-46C4-AA4F-058A84A37DF1
Excel 97/2000 Viewer
Visor de hojas de clculo Excel. Permite visualizar e imprimir una hoja de clculo.
til en caso de carecer de la aplicacin completa.
http://www.microsoft.com/downloads/details.aspx?FamilyID=4EB83149-91DA-4110-
8595-4A960D3E1C7C&displaylang=EN
* Aplicaciones gratuitas y de libre distribucin
Lmites de
valoracin
Black
Scholes
Opciones reales: extensiones
del modelo de Black Scholes
Opciones sobre
tipos de inters
rboles
binomiales
Notas
finales

Programa de Arbol

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