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Financement de lentreprise par le march

Master 2 Finance dentreprise HEM


Prsent par Mounir BELLARI

SYLLABUS
I.

Objectifs du cours

II. Rfrences bibliographiques III.Organisation du cours IV.Plan du cours

Le cours de Financement de lentreprise par le march a pour objet de vous familiariser avec un ensemble de concepts fondamentaux relatifs lorganisation des marchs financiers et la description des produits qui y sont changs. Il doit vous permettre, aussi, de maitriser quelques outils financiers importants facilitant la prise de la dcision financire de financement de lentreprise au sein de ces marchs financiers.
2

HUTIN

SYLLABUS

H., 2010, dOrganisation

Toute

la

Finance,

d.

FERRANDIER
I.

Objectifs du cours

R. et KOEN V., 1994, Marchs de Capitaux et Techniques Financires, d. Economica Z. et KANE. A, 2010, Investments, d. McGrawHill R.A. et MYERS S.C., 2010, Principles of Corporate Finance, d. McGrawHill P. et GREGORIO G., Finance, 2011, d. Dunod ;

Bodie

II. Rfrences bibliographiques III.Organisation du cours IV.Plan du cours

BREALY

BARNETO JOBARD

J.-P., 1997, Gestion Financire de lEntreprise, d. Sirey

VERNIMMEN
RAMAGE

P., QUIRY P. et LE FUR Y., 2011, Finance dEntreprise, d. Dalloz


P., Finance de march, 2005, d. 3 dOrganisation

SYLLABUS
Cours

I. Objectifs du cours II. Rfrences bibliographiques III.Organisation du cours IV.Plan du cours

dispens en 7 sances de 3h chacune

Chacune Le

de ces sances est dcompose en partie cours et en partie travaux dirigs (TD) mode dvaluation choisi pour ce cours est un examen final comportant 4 sections : (i) QCM, (ii) vrai ou faux, (iii) une question de cours et (iiii) cas pratiques proches de ceux traits dans le cadre des TD toute question, il vous est possible de menvoyer un mail dans ladresse suivante : mounir.bellari@gmail.com

Pour

SYLLABUS

I. Objectifs du cours II. Rfrences bibliographiques III.Organisation du cours IV.Plan du cours

1. Introduction la finance et aux marchs financiers

2. Le financement par fonds propres


3. Le financement par endettement 4. Le financement par quasi-fonds propres

1re partie :

Introduction la finance et aux marchs financiers

Sommaire de la 1re partie : Introduction la finance et aux marchs financiers

I. Intro II. Principes fondateurs III. Lvaluation des actifs IV. Les marchs financiers V. Les types de comportement sur les marchs financiers

VI. Lefficience des marchs financiers


VII. Bref
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1re partie : Introduction la finance et aux marchs financiers

Quest ce que la finance ? La finance dsigne lensemble des activits qui rendent possible et organisent le financement des agents conomiques ayant des besoins de capitaux (notamment les entreprises ou les Etats) par les agents ayant des surplus (typiquement les mnages pargnants) Vernimmen 2011 Plus gnralement, le terme finance renvoie :

I.

Intro

II. Principes fondateurs III. Lvaluation des actifs IV. Les marchs financiers V. Les types de comportements sur les marchs financiers VI. Lefficience des marchs financiers VII.Bref

La recherche de financements pour les entreprises La recherche de placements pour les dtenteurs de capitaux Lanalyse du comportement des acteurs (marchs financiers, banques, etc) organisant la convergence de ces deux objectifs

1re partie : Introduction la finance et aux marchs financiers

Quest ce que la finance ? Deux positionnements possibles : Finance dentreprise, qui tudie les choix dinvestissement et de financement des entreprises

I.

Intro

II. Principes fondateurs III. Lvaluation des actifs IV. Les marchs financiers V. Les types de comportements sur les marchs financiers VI. Lefficience des marchs financiers VII.Bref

Finance de march, qui tudie le fonctionnement des marchs financiers et en particulier les modles prvalant la dtermination des prix des actifs et la gestion de portefeuille NB : Notre objectif est de prsenter des concepts de finance de march la base des modles de dcision prvalant en finance dentreprise.

1re partie : Introduction la finance et aux marchs financiers

Quest ce que la finance ? Selon une approche purement conomique, la finance tudie la manire dont les entreprises/individus allouent des ressources dans le temps sous certaines conditions Cette approche implique la gestion dactifs de deux types :
-

I.

Intro

II. Principes fondateurs III. Lvaluation des actifs IV. Les marchs financiers V. Les types de comportements sur les marchs financiers VI. Lefficience des marchs financiers VII.Bref

Actifs rels (corporels et incorporels) : actifs qui sont utiliss pour produire des biens et services pouvant etre consomms Actifs financiers (actions, obligations et produits drivs) : crances sur les revenus gnrs par les actifs rels

Vision financire : grer les actifs = valoriser les actifs Cette valorisation repose sur les concepts-cl de temps et risque
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1re partie : Introduction la finance et aux marchs financiers

Quest ce que la finance ?

(2)
I. Intro

(1)

Investors
II. Principes fondateurs III. Lvaluation des actifs IV. Les marchs financiers V. Les types de comportements sur les marchs financiers VI. Lefficience des marchs financiers VII.Bref

Firms Operations
(3)

Financial Manager

(4) (5)

-Individuals -Institutions

1. Fonds levs auprs dinvestisseurs en vendant des actifs financiers 2. Fonds investis dans des actifs rels 3. Trsorerie gnre par diverses oprations 4. Fonds rinvestis 5. Fonds rendus aux investisseurs: Partie obligatoire (par ex. : remboursement de prts) Partie discrtionnaire (par ex. : distribution de dividendes) Objectif : Crer de la valeur pour les actionnaires
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1re partie : Introduction la finance et aux marchs financiers

Quest ce que la finance ? Ainsi, il est ncessaire de savoir comment sont valoriser les actifs ?

I.

Intro

II. Principes fondateurs III. Lvaluation des actifs IV. Les marchs financiers V. Les types de comportements sur les marchs financiers VI. Lefficience des marchs financiers VII.Bref

Dcision dinvestissement : Comment les actifs rels sontils valus ? Financement et paiement : Comment les titres associs lentreprise sont-ils valus ? Gestion du risque : Comment les contrats financiers sontils valus ?

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1re partie : Introduction la finance et aux marchs financiers

Principes fondateurs Les marchs financiers sont le lieu dchange des actifs financiers Ces marchs sont supposs etre parfaits : vrification des assertions suivantes :

I.

Intro

II. Principes fondateurs III. Lvaluation des actifs IV. Les marchs financiers V. Les types de comportements sur les marchs financiers VI. Lefficience des marchs financiers VII.Bref

Atomicit du march, multiplicit des acheteurs et des vendeurs de telle sorte quaucun dentre eux ne peut avoir de position dominante (ils sont tous price-takers) Libre accs lentre, absence de barrires lchange Transparence du march, informations accessibles tous et sans cout Divisibilit parfaite du capital, un large ensemble de titres (actifs financiers) prafaitement divisibles et ngociables

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1re partie : Introduction la finance et aux marchs financiers

Principes fondateurs Il est possible didentifier les dterminants conomiques des prix des actifs financiers :

I.

Intro

II. Principes fondateurs III. Lvaluation des actifs IV. Les marchs financiers V. Les types de comportements sur les marchs financiers VI. Lefficience des marchs financiers VII.Bref

Les prfrences temporelles pour la consommation

La productivit des investissements rels


Les assignations de probabilit sur les tats de la nature Les attitudes individuelles vis--vis du risque

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1re partie : Introduction la finance et aux marchs financiers

Comment valuer les actifs ? Lvaluation se fait soit par arbitrage soit par lquilibre de march :

I.

Intro

II. Principes fondateurs III. Lvaluation des actifs IV. Les marchs financiers V. Les types de comportements sur les marchs financiers VI. Lefficience des marchs financiers VII.Bref

Evaluation par arbitrage :

Le march financier comporte une large palette de titres changeables associs diffrents actifs Pour identifier le prix associ un actif, il faut trouver un titre changeable assurant le meme cash-flow (CF) horizon temporel et risque donns Valeur de lactif = prix du titre chang sur le march Les actifs menant aux memes rmunrations (CF) ont le meme prix. 14

1re partie : Introduction la finance et aux marchs financiers

Comment valuer les actifs ? Lvaluation se fait soit par arbitrage soit par lquilibre de march :

I.

Intro

II. Principes fondateurs III. Lvaluation des actifs IV. Les marchs financiers V. Les types de comportements sur les marchs financiers VI. Lefficience des marchs financiers VII.Bref

Evaluation par lquilibre de march :

Dduire la demande de titre comme fonction du prix des actifs partir du comportement des individus / firmes
Le prix de march des actifs rsulte de lgalisation entre offre et demande des titres

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1re partie : Introduction la finance et aux marchs financiers

Comment valuer les actifs ? Exemple : Laction X a fait lobjet dobservations annuelles :
Anne Cours X 350 372 405 390 398 408

I.

Intro

II. Principes fondateurs III. Lvaluation des actifs IV. Les marchs financiers V. Les types de comportements sur les marchs financiers VI. Lefficience des marchs financiers VII.Bref

1 2 3 4 5 6

1. Sachant que les dividendes distribus par action depuis la deuxime anne sont respectivement de : 12, 18, 5, 7 et 9, calculez la rentabilit moyenne observe
2. Sachant que la rentabilit du march est de 7,25%, la rentabilit de lactif non risqu est de 4,25% et que le x est de 1,25 calculez la rentabilit espre dquilibre de laction X
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3. Dites comment le cours X va voluer

1re partie : Introduction la finance et aux marchs financiers

Aperu des marchs financiers


Systme financier

I.

Intro

II. Principes fondateurs III. Lvaluation des actifs IV. Les marchs financiers V. Les types de comportements sur les marchs financiers VI. Lefficience des marchs financiers VII.Bref

Systme Bancaire

March des Capitaux

March montaire

March obligataire

March Hypothcaire

March des Changes

March des actions

March primaire : march des missions ou march du neuf


March secondaire : march de l'occasion
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1re partie : Introduction la finance et aux marchs financiers

Quels produits ? ( titre indicatif) Titre de capital - Action ordinaire - Action dividendes prioritaires sans droit de vote - Certificat dinvestissement

I.

Intro

II. Principes fondateurs III. Lvaluation des actifs IV. Les marchs financiers V. Les types de comportements sur les marchs financiers VI. Lefficience des marchs financiers VII.Bref

- Certificat de vote
Titre de crance - Obligation (et ses drivs) - Billet de trsorerie - Bon de trsor - Certificat de dpot - Bon des socits de financement Produit driv : - Contrats terme (futures) - Options
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1re partie : Introduction la finance et aux marchs financiers

Quels acteurs ? Intermdiaires financiers (possdant la plupart des actifs financiers) - Banque - Investisseurs institutionnels - OPCVM - Entreprises (possdant la plupart des actifs rels) Individus (possdant la fois des actifs rels et financiers) Etat (possdans la fois des actifs rels et financiers)

I.

Intro

II. Principes fondateurs III. Lvaluation des actifs IV. Les marchs financiers V. Les types de comportements sur les marchs financiers VI. Lefficience des marchs financiers VII.Bref

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1re partie : Introduction la finance et aux marchs financiers

Quelles fonctions ?

Financer lconomie Fructifier lpargne Diffuser linformation

I.

Intro

II. Principes fondateurs III. Lvaluation des actifs IV. Les marchs financiers V. Les types de comportements sur les marchs financiers VI. Lefficience des marchs financiers VII.Bref

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Quel comportement sur les marchs financiers ?


1re partie : Introduction la finance et aux marchs financiers

On distingue trois types de comportements :


La couverture (ou hedging) Ces oprations ont pour objectif de protger un agent contre les risques entrans par les positions ouvertes du fait de son activit, notamment la position de change et la position de taux La spculation Ces oprations correspondent toutes les oprations ralises par un oprateur qui cherche un profit en acceptant de prendre un risque. Larbitrage : Ces oprations consistent tirer parti des dsquilibres ou des divergences du cours des actifs sur deux marchs diffrents ou, sur un mme march, entre deux chances. Lopration consiste prendre deux positions symtriques, un achat et une vente par exemple, pour bnficier dune diffrence de prix ou de rendement entre deux actifs similaires.
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I.

Intro

II. Principes fondateurs III. Lvaluation des actifs IV. Les marchs financiers V. Les types de comportements sur les marchs financiers VI. Lefficience des marchs financiers VII.Bref

Notion defficience du march financier :


1re partie : Introduction la finance et aux marchs financiers

On distingue deux catgories defficience du march :


Lefficience oprationnelle Elle sintresse aux cots de transaction entrans par le transfert de fonds des pargnants aux utilisateurs de capitaux. Un march est efficient sur le plan oprationnel lorsque le transfert de fonds des prteurs (agents excdentaires) aux emprunteurs (agents dficitaires) seffectue au cot le plus faible Lefficience informationnelle Un march est dit efficient, au sens informationnel, lorsque le prix des actifs financiers reflte, tous moment, toute linformation disponible. Un march efficient inclut donc toutes les consquences des vnements passs et toutes les anticipations des vnements futurs

I.

Intro

II. Principes fondateurs III. Lvaluation des actifs IV. Les marchs financiers V. Les types de comportements sur les marchs financiers VI. Lefficience des marchs financiers VII.Bref

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Conditions defficience du march financier :


1re partie : Introduction la finance et aux marchs financiers

Lhypothse de lefficience suppose plusieurs conditions concernant notamment les cots transaction et la liquidit du march. 1. Lefficience suppose la ralisation rapide de lquilibre entre les offres et les demandes. Deux facteurs peuvent agir pour freiner la ralisation de lefficience : la prsence de cots de transaction levs et la lourdeur administrative dans la transmission des ordres dachat et de vente. 2. Lefficience suppose galement de nombreuses transactions assurant la liquidit du march. Lorsquun march est troit et un titre peu ngoci, linformation disponible peut circuler avec un certain retard. Pour certains analystes financiers, lorsquon se trouve en prsence dun march troit, le taux de rentabilit exig est plus lev. 23

I.

Intro

II. Principes fondateurs III. Lvaluation des actifs IV. Les marchs financiers V. Les types de comportements sur les marchs financiers VI. Lefficience des marchs financiers VII.Bref

Formes defficience :
1re partie : Introduction la finance et aux marchs financiers

Lefficience nest pas toujours atteinte dans la ralit. On distingue trois formes defficience :
La forme faible defficience : linformation historique Les cours refltent toute linformation contenue dans lhistorique des prix. On ne peut donc pas utiliser les sries passes pour prvoir le futur. Les cours futurs sont totalement alatoires. La forme semi-forte : linformation publique Dans ce cas, le cours reflte non seulement linformation passe mais toute autre information publie. Lensemble informationnel inclut donc toute linformation disponible publiquement.
La forme forte : toute linformation

I.

Intro

II. Principes fondateurs III. Lvaluation des actifs IV. Les marchs financiers V. Les types de comportements sur les marchs financiers VI. Lefficience des marchs financiers VII.Bref

Les cours refltent toute linformation, non seulement linformation accessible au public, mais galement toute linformation, plus ou moins confidentielle, manant par exemple des analystes financiers.
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1re partie : Introduction la finance et aux marchs financiers

En bref :

Les managers financiers doivent maximiser la valeur de march courante de lentreprise


I. Intro II. Principes fondateurs III. Lvaluation des actifs IV. Les marchs financiers V. Les types de comportements sur les marchs financiers VI. Lefficience des marchs financiers VII.Bref

Les diffrences observes parmi les actionnaires peuvent tre mises en cohrence via les marchs financiers au travers dactions autonomes
Les marchs financiers parfaits permettent la sparation entre proprit et gestion

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1re partie : Introduction la finance et aux marchs financiers

En pratique :

I.

Intro

Problmes dagence : les managers peuvent tre tents dagir selon leurs propres intrts qui ne sont pas toujours conformes ceux des actionnaires Prise en compte dautres parties prenantes : le bien-tre dautres parties prenantes (salaris, clients, fournisseurs,..) peut / doit tre considr Imperfection des marchs financiers : couts de transaction, difficult daccs linformation,

II. Principes fondateurs III. Lvaluation des actifs IV. Les marchs financiers V. Les types de comportements sur les marchs financiers VI. Lefficience des marchs financiers VII.Bref

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2me partie :

Le financement par fonds propres

Sommaire de la 2me partie : Le financement par fonds propres I. Composition et caractristiques des capitaux propres (rappel)

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs (gographie du capital)


III. Actionnaires et mutations du capital (outils de contrle) IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise (impact) V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs
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2me partie : Le financement par fonds propres

Les postes comptables :


-

Le capital social : il est de la capitalisation boursire qui tient compte du cours du march ; Les primes dmission, de fusion et dapport ; Lcart de rvaluation ; Les rserves : deux types de rserves : rserves dotes en application de dispositions lgales (rserve lgale) et rserves dotes en application de dispositions statutaires (rserves statutaires et rserves facultatives) Le report nouveau ; Le rsultat net.

I. Composition et caractristiques des capitaux propres

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs III. Actionnaires et mutations du capital IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs

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2me partie : Le financement par fonds propres

Le poids des capitaux propres : Le passif dune socit permet de financer linvestissement et lexploitation dune entreprise. Plus la part des capitaux propres est faible, plus lentreprise est expose des risques externes. En ingnierie financire, les structures faible montant de capitaux propres et fort endettement peuvent rsulter de lutilisation de leffet de levier financier (leverage) qui permet de financer des acquisitions en recourant trs largement lendettement (leverage buy out, LBO).

I.

Composition et caractristiques des capitaux propres

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs III. Actionnaires et mutations du capital IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs

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2me partie : Le financement par fonds propres

Les diffrentes catgories dactions : Les actions ordinaires : - Droit sur la gestion : droit de voter dans les AG ;

I.

Composition et caractristiques des capitaux propres

- Droit linformation : la socit est un endroit transparent pour lactionnaire ; - Droit sur les bnfices : droit aux dividendes ; - Droit sur lactif net : En cas de liquidation, les biens disponibles aprs le rglement des dettes (lactif net) est distribu aux actionnaires ;

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs III. Actionnaires et mutations du capital IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs

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2me partie : Le financement par fonds propres

Les diffrentes catgories dactions : Les actions de prfrence : Nouvelle catgorie de titres trs utilise dans les pays anglosaxons. Cest une rponse aux demandes dinvestisseurs, en particulier des fonds dinvestissements ou private equity (surtout capital venture), en recherche dinstruments financiers souples, adapts toute situation.

I.

Composition et caractristiques des capitaux propres

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs III. Actionnaires et mutations du capital IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs

Le tableau rcapitule les principales incidences lies la cration et lmission de ces actions.

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2me partie : Le financement par fonds propres

Les diffrentes catgories dactions : Les stocks-options : Droit dacheter une certaine quantit dactions, pendant une priode donne, un prix fix contractuellement et lavance, propos gnralement lquipe dirigeante afin de les associer au dveloppement de lentreprise. Deux types de stock-options : - Les options donnant droit la souscription dactions (cration dactions nouvelles) ; - Les options donnant droit lachat dactions provenant dun rachat en bourse.

I.

Composition et caractristiques des capitaux propres

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs III. Actionnaires et mutations du capital IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs

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2me partie : Le financement par fonds propres

Les diffrentes catgories dactions : Les actions spcifiques (golden shares) : Actions permettant un Etat de conserver un droit de veto sur lvolution du capital. Ainsi, un gouvernement peut-il sopposer au franchissement dun seuil de participation dans certaines socits privatises, notamment celles dintrt public. En revanche, leur lgalit est actuellement remise en cause par la Commission Europenne.

I.

Composition et caractristiques des capitaux propres

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs III. Actionnaires et mutations du capital IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs

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2me partie : Le financement par fonds propres

Gographie du capital selon le poids : On distingue : - Actionnaires de rfrence (majoritaires) : exercent une influence forte sur lentreprise (prise de dcision) ; - Actionnaires minoritaires (Minority shareholders) : dtiennent moins du tiers du capital (des droits de vote), ninfluenant ni lobjet social ni la gestion de lentreprise ; - Flottant : part des actions qui appartient des investisseurs qui recherchent exclusivement des gains en capital.

I.

Composition et caractristiques des capitaux propres

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs III. Actionnaires et mutations du capital IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs

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2me partie : Le financement par fonds propres

Gographie du capital selon la position : On distingue : - Actionnaire externe (outside shareholders) : actionnaire de lentreprise ne travaillant pas au sein de celle-ci (comportement de pur financier) ; - Actionnaire interne (inside shareholders) : cumule un rle dactionnaire avec une fonction souvent de direction, au sein de lentreprise.

I.

Composition et caractristiques des capitaux propres

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs III. Actionnaires et mutations du capital IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs

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2me partie : Le financement par fonds propres

Gographie du capital selon la nature : On distingue :

I.

Composition et caractristiques des capitaux propres

- Actionnariat salari : fidle et peu mobile, cest un pole de stabilit au sein du capital, il renforce, en gnral, la position du principal actionnaire ;
- Actionnariat familial : Modle qui reste dominant en Europe continentale, bien que lon puisse observer un dclin de ce type dactionnariat ; - Actionnariat financier : correspond des fonds investis qui obissent une pure logique financire ;

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs III. Actionnaires et mutations du capital IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs

- Actionnariat industriel : rsulte de prises de participations rciproques entre groupes.


- Actionnariat public : rattach directement ou indirectement lEtat.

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2me partie : Le financement par fonds propres

Principe : une action, une voix !


I. Composition et caractristiques des capitaux propres

Le pouvoir de dcision des actionnaires aux assembles est donc important. Cependant, les actionnaires ont galement divers moyens de contrle.

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs III. Actionnaires et mutations du capital IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs

37

2me partie : Le financement par fonds propres

Outils de contrle : Le droit dagrment Clause inscrite dans les statuts de la socit indiquant que tout associ doit solliciter lagrment de la socit avant toute cession dactions. La socit doit faire connaitre sa dcision dans un dlai dtermin, au de-l duquel, lagrment est rput acquis. Si lagrment est refus, la socit doit racheter les actions dans le dlai requis. Si non, lactionnaire cdant peut procder la cession.

I.

Composition et caractristiques des capitaux propres

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs III. Actionnaires et mutations du capital IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs

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2me partie : Le financement par fonds propres

Outils de contrle : Le droit de premption Permet aux actionnaires dacqurir en priorit des actions en vente. La rpartition des actions premptes peut tre dcide par le conseil dadministration, le prsident, ou toute personne dsigne par les intresss. Proche de la clause dagrment, il permet : -laugmentation de la participation des actionnaires existants dans la socit ; -La maitrise de lvolution du capital de la socit.

I.

Composition et caractristiques des capitaux propres

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs III. Actionnaires et mutations du capital IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs

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2me partie : Le financement par fonds propres

Outils de contrle : Les pactes dactionnaires Convention ou pacte dactionnaires est un accord extrieur aux statuts, entre tout ou partie des associs dune socit par actions ayant pour objet de rgir diverses situations pouvant intervenir au cours de la vie sociale. Exemple de pacte dactionnaires : Pactes relatifs au capital social, qui permettent leurs signataires de maitriser, voire bloquer, la composition du capital en prcisant par crit les rgles concernant les transferts, les ventes et les rachats dactions. Ces pactes constituent pour les socits cotes un bouclier pour se protger contre certaines offensives boursires (OPA inamicales). Rq : remettre en cause la distinction entre socits de personnes (par nature fermes) et socits de capitaux (par nature ouvertes)
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I.

Composition et caractristiques des capitaux propres

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs III. Actionnaires et mutations du capital IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs

2me partie : Le financement par fonds propres

La structure du capital et la stratgie La stratgie dune socit ou dun groupe peut tre influence par : - Le contexte conomique ; - La qualit de la direction ;

I.

Composition et caractristiques des capitaux propres

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs III. Actionnaires et mutations du capital IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs

- Les volutions juridiques ;


- La structure de lactionnariat de lentit. En effet, un groupe dont les actionnaires sont constitus de fonds de pension naura pas, videmment, les mmes objectifs quun groupe dominante familiale. Il est possible de prsenter une typologie du comportement de lactionnaire face la vision stratgique du dirigeant (voire tableau)

41

2me partie : Le financement par fonds propres

La structure actionnariale et la performance de lorganisation Dans un systme de gouvernance qui privilgie la valeur actionnariale (shareholder value), lentreprise cherche maximiser le cours boursier. Ce systme prconise par ailleurs la sparation de la proprit et de la direction dune entit, le risque tant que les dirigeants puissent agir au dtriment de la socit et par consquent des actionnaires. De ce fait, lobjectif doptimisation de la valeur de lentreprise pour lensemble de ses actionnaires sera donc fonction de lquilibre entre les couts et les bnfices lis un contrle fort lequel renvoie la structure de lactionnariat. Donc, le lien pouvant exister entre la performance de lentreprise (sa valeur) et la structure de son actionnariat, est toujours dbattre.
42

I.

Composition et caractristiques des capitaux propres

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs III. Actionnaires et mutations du capital IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs

2me partie : Le financement par fonds propres

Notion dappel public lpargne Cest ladmission dun instrument financier aux ngociations sur un march rglement, ou mission ou cession dinstruments financiers dans le public en ayant recours : - soit la publicit ; - soit au dmarchage ; - soit des tablissements de crdit ou des prestataires de services dinvestissement. La ralisation dune opration par appel public lpargne met la charge de lmetteur des obligations spcifiques notamment en termes dinformation financire (prospectus vis par le CDVM).

I.

Composition et caractristiques des capitaux propres

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs III. Actionnaires et mutations du capital IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs

43

2me partie : Le financement par fonds propres

Les obligations lies laugmentation de capital Plusieurs obligations peuvent tre distingues, dont on peut citer : - Libration intgrale du capital social initial (pour les SA) ;

I.

Composition et caractristiques des capitaux propres

- Runion de lassemble gnrale comptente (AGE) pour la modification des statuts ; - Runion du conseil dadministration ou de lorgane de grance pour fixer les modalits pratiques de lopration ;

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs III. Actionnaires et mutations du capital IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs

44

2me partie : Le financement par fonds propres

Droit de souscription et droit dattribution :


Date dmission Objectif Lors des augmentations de capital par appel au march

I.

Composition et caractristiques des capitaux propres

Pallier leffet de dilution que peuvent subir les anciens actionnaires puisque leur part dans le capital risque dtre rduite par larrive de nouveaux actionnaires Confre aux actionnaires une priorit dachat sur les nouvelles actions mises

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs III. Actionnaires et mutations du capital IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs

Effets

Utilisation

Sa gestion permet, dajuster le nombre de droits possds la quantit dactions nouvelles dsires, et de spculer lorsque la valeur relle du droit scarte de sa valeur thorique
Au dpart attach aux anciennes actions, il est ensuite cot seul

Particularit

45

2me partie : Le financement par fonds propres

Les ractions du march lannonce dune mission dactions


Elments de perception de lannonce de cette opration par les investisseurs comme un signal Plutt ngatif Plutt positif

I.

Composition et caractristiques des capitaux propres

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs III. Actionnaires et mutations du capital IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs

- Laugmentation de capital - Il sagit de financer un mene par les dirigeants investissement ; viserait corriger une survaluation des cours ; - La diminution de - Elle prend en compte lendettement aurait pour lexistence dopportunits effet de transfrer la de croissance. richesse des actionnaires vers les cranciers.

46

2me partie : Le financement par fonds propres

Forme classique Lmission ou la cession dinstruments financiers auprs dinvestisseurs qualifis ou dans un cercle restreint dinvestisseurs ne constitue pas une opration par appel public lpargne, sous rserve que ces investisseurs agissent pour propre compte.

I.

Composition et caractristiques des capitaux propres

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs III. Actionnaires et mutations du capital IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs

Il faut prciser que :


- Un investisseur qualifi est une personne morale ou physique disposant des comptences et des moyens ncessaires pour apprhender les risques inhrents aux oprations sur instruments financiers ; - Un cercle restreint est tout groupe de moins de 100 personnes.

47

2me partie : Le financement par fonds propres

Formes mergentes Aux Etats-Unis, entre les procds classiques de placement de titres, deux techniques principales ont merg : - Le Public Investment for Private Equity (PIPE) - LEquity Line

I.

Composition et caractristiques des capitaux propres

II. Catgories dactionnaires et leurs objectifs III. Actionnaires et mutations du capital IV. Structure de capital et pilotage de lentreprise V. Augmentation des capitaux propres par apport public lpargne VI. Augmentation des capitaux propres par fonds privs

48

3me partie :

Le financement par endettement

Sommaire de la 3me partie : Le financement par endettement I. Financement par endettement financier bancaire

II. Financement par endettement financier obligataire


III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables (TCN)

49

Les diffrentes formes dendettement bancaire


3me partie : Le financement par endettement

Selon le nombre dinterlocuteurs : - Ngociation directe (ou bilatrale, ou encore classique) - Pool bancaire (ou consortium, ou encore crdit syndiqu)
Selon lchance : - Crdit court terme (dcouvert, facilit de caisse,..) - Emprunt long et moyen terme (pour investissement) Selon la garantie donne ou exige : - Crdit adoss un actif (mobilisation des crances, titrisation,..) - Crdit non adoss un actif Selon lordre de remboursement : - Dette senior - Dette mezzanine

I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

50

Le cas du consortium bancaire


3me partie : Le financement par endettement

Notion :
Crdit dlivr au minimum par deux prteurs offrant, dans un contrat de crdit unique ngoci et gr par un ou plusieurs agents, les mmes termes et conditions . Deux de cas de figure existent : -Une banque octroie seule le crdit puis transfre partiellement son risque auprs dautres banques par le biais de conventions de sousparticipation : lemprunteur ne se trouve li contractuellement quauprs de la banque initiale ; -Plus usuellement, le crdit fait lobjet dune syndication auprs dun groupe bancaire (arrangeurs du financement) : chacune acquiert une participation dans le crdit et devient le crancier direct de lemprunteur.
51

I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

Le cas du consortium bancaire


3me partie : Le financement par endettement

Avantages :
Plusieurs lments peuvent tre avancs en faveur du crdit syndiqu par rapport un crdit classique :

I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

-Offre la possibilit de lever un montant plus lev grce notamment la participation de nouvelles banques pour accompagner le dveloppement de lentreprise ; -Mobilise des fonds importants dans un dlai relativement court (toutefois, du fait des ngociations multipartites, ce dlai sera plus long que celui dun crdit bilatral) ; -Reprsente un produit financier assez simple ; -Constitue un outil de communication intressant auprs de la communaut financire.
52

Caractristiques gnrales des obligations


3me partie : Le financement par endettement

Valeur
Valeur nominale (VN)

Prcision
Base de calcul des intrts

Observation
Librement fixe par lmetteur

I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

Prix dmission (E)

Somme verse par le prteur

E = VN : mission au pair E < VN : mission au-dessous du pair E > VN : mission au-dessus du pair

Prix de remboursement (R)

Somme rembourse au prteur

R = VN : remboursement au pair R > VN : remboursement au-dessus du pair

53

Caractristiques gnrales des obligations


3me partie : Le financement par endettement

I.

Financement par endettement bancaire

Exemple : Le 05/12/2010, la socit X a mis un emprunt obligataire de 1 000 obligations 10 000 DH comme valeur nominale, remboursable au pair par 5 annuits (sensiblement) constantes, avec un taux dintrt de 12% lan. La date de jouissance est le 01/01/2010.
1. Etablir le plan de remboursement de lemprunt ; 2. Supposons que le prix de remboursement est de 10 500 DH, quelle rpercussion sur le plan de remboursement ?

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

54

Indicateurs importants
3me partie : Le financement par endettement

Taux de rendement actuariel :


Taux qui reprsente le cout rel dune opration financire. Il prend en compte tous les lments de couts lis lemprunt obligataire. Son calcul est similaire celui du TRI. Techniquement, cest le taux qui galise le prix dun actif financier et la valeur actuelle des flux futurs de paiement qui lui sont attachs.

I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

P0 = F1(1+r)-1 + F2(1+r)-2 +....+ Fn(1+r)-n


P0 : prix dmission Ft : flux la priode t

55

Indicateurs importants
3me partie : Le financement par endettement

Duration :
Dimension temporelle dun actif financier, indiquant la plus ou moins grande aptitude du prix de lactif varier sous leffet dune modification donne des taux dintrt sur le march. Plus grande sera la duration, plus grande sera laptitude la variation du prix de lactif. Elle indique le temps ncessaire pour neutraliser les effets contraires quune variation de taux a sur la valeur de lobligation. Son calcul seffectue en rapportant la valeur des flux de chaque priode pondre par le temps et actualise au taux du march, la valeur actuelle (au taux du march) de lensemble des flux.

I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

D = [ t1F1(1+i)-1 + t2F2(1+i)-2 +....+ tnFn(1+i)-n] / FA


t : priode concerne FA : cumul des flux actualiss i : taux de march
56

Indicateurs importants
3me partie : Le financement par endettement

Sensibilit :
Elle exprime en % la variation du cours de lobligation face une variation des taux de march de 1% : ainsi, une sensibilit de -4 signifie que le cours aura tendance chuter de 4% si les taux du march slvent de 1%. Ainsi, la sensibilit dun titre peut tre dfinie comme la variation de son cours induite par une variation donne du taux dintrt sur le march. La sensibilit fournit une apprciation du risque obligataire un instant t.

I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

S = - D / (1+r)

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Lecture dune cote dobligation


3me partie : Le financement par endettement

La cotation dune obligation reprend un certain nombre de concepts permettant de synthtiser linformation ncessaire linvestisseur. On trouve ainsi : Cotation : la cote dune obligation est donne en pourcentage de son nominal. Elle est exprime au pied du coupon. Code ISIN : numro international didentit spcifique chaque titre financier. Dsignation des valeurs : permet didentifier chaque obligation mise selon ses caractristiques (taux, chance). Taux actuariel brut : rendement chance. Vie moyenne : nombre dannes qui reste jusqu lchance. Coupon couru : indique la valeur actuelle (en %) du prochain coupon. Date de dtachement : date du prochain coupon. Prix dachat sur le march : cours au pied du coupon + coupon couru.
58

I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

Diffrentes formes dobligations


3me partie : Le financement par endettement

Obligations taux fixe : Ces obligations ont lavantage doffrir un revenu rgulier et connu lavance. Par contre, elles exposent leur porteur un risque de perte en capital si celui-ci cde ses obligations avant leur chance en cas de hausse importante des taux dintrt. Des variantes existent : Obligation classique taux fixe ; Obligation taux fixe bon de souscription dobligation : A chaque obligation (1re tranche) est attach un bon permettant de souscrire, durant une priode donne et un prix convenu lavance, un titre de mme nature et de mme dure (2me tranche). Obligation coupon zro (ou coupon unique) : La rmunration des porteurs est uniquement constitue par la diffrence entre la somme reue lchance et le prix dmission des titres.
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I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

Diffrentes formes dobligations


3me partie : Le financement par endettement

Obligations taux variable : Appels aussi obligations taux flottant ou obligations taux rvisable, elles permettent de pallier au risque de perte en capital.

I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

Cependant, Cette variante dobligations prsente un risque en rendement (variation du montant des coupons).

60

Diffrentes formes dobligations


3me partie : Le financement par endettement

Obligations indexes : Obligations dont le coupon et/ou le remboursement du capital varient en fonction dun lment variable dtermin qui doit tre (en principe) en relation directe avec lactivit de la socit mettrice de lobligation. Cette indexation a pour objectif de protger lobligataire contre : - une dprciation de ses revenus (indexation du coupon) ;

I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

- une dprciation de son capital (indexation du principal).


Ainsi, lindexation peut tre fonde sur le niveau gnral des prix (inflation), le cours boursier,mais le code montaire et financier interdit lindexation sur le niveau des salaires.

61

Diffrentes formes dobligations


3me partie : Le financement par endettement

Obligations haut rendement (high-yield bonds) : Appels aussi junks bonds, ce sont des obligations disposant dune notation infrieure Baa (Moodys) et BBB (Standard & Poors et Fitch Ratings) et portant un coupon relativement lev titre de rmunration dun risque accru pour les investisseurs. Dans un objectif suprme de diversification accrue, ces obligations se caractrisent par : -Utilisation, en raison de leur cout a priori plus faible, comme source de financement alternatif la dette mezzanine dans les financements de LBO importants ; -Possibilit, pour les socits ne disposant pas dune notation (ou disposant dune notation baisse), de se financer sur le march obligataire ; -Diversification pour les fonds dinvestissement dans leur accs aux financements dacquisition ; -Amlioration du rendement des portefeuilles des investisseurs.
62

I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

Cas pratique :
3me partie : Le financement par endettement

Une entreprise a le choix, pour financer un investissement de 2 500 000 DH (amortissable sur 5 ans linairement), entre un emprunt bancaire classique et lmission dun emprunt obligataire, dont les caractristiques sont les suivantes : - Emprunt bancaire, le 31/12/2012 reoit de la banque un montant de 2 000 000 DH, rembours par le procd des annuits constantes avec un diffr dintrt pour la premire anne. Le taux dintrt est de 12,5%. Les frais de dossier reprsentent 2,4% du montant de lemprunt (amortissables sur 3 ans) ;

I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

- Emprunt obligataire, mission le 05/12/2012 de 500 obligations 5 000 DH comme valeur nominale et 5 100 DH comme prix de remboursement, par 5 annuits (sensiblement) constantes, avec un taux dintrt de 11,5% lan. La date de jouissance est le 31/12/2012. Les frais dmission de cet emprunt reprsentent 3% du montant de lemprunt (amortissables sur 3 ans).
Pour quel mode de financement devra opter cet investisseur (en se basant sur le critre des dcaissements effectifs) ? 63 NB : Taux dactualisation de 12%.

Les critres de choix


3me partie : Le financement par endettement

Cout du financement et montant emprunt :


En principe, lconomie des couts lis la dsintermdiation avantage lemprunt obligataire.

I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

De mme, il permet de dgager un montant trs important par rapport lemprunt bancaire (rgles prudentielles). Cependant, il faut noter que si la banque accepte de rduire sa marge, le taux ngoci peut tre en dessous du cout rel du crdit.

64

Les critres de choix


3me partie : Le financement par endettement

Relation entre prteur et emprunteur :


Le banquier est gnralement bien plac pour comprendre lactivit de lemprunteur et adapter le mode de financement en consquence. Aussi, la rengociation des conditions de la dette est plus aise.

I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

65

Les critres de choix


3me partie : Le financement par endettement

Dure de lemprunt et mise disposition des fonds :


Les maturits les plus leves concernent davantage les emprunts obligataires.

I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

Toutefois, si la mise disposition des fonds doit tre chelonne dans le temps, les financements bancaires sont gnralement plus adapts, et ce, mme sil est possible de prvoir une libration partielle des titres dans le contrat dmission obligataire.

66

Les critres de choix


3me partie : Le financement par endettement

Refinancement :
Les emprunts bancaires peuvent prvoir une possibilit de remboursement anticip de lintgralit de la dette, et ce, sans pnalit. Ainsi, il est possible pour une entreprise de refinancer le prt bancaire qui lui a t consenti. En ce qui concerne lemprunt obligataire, le refinancement est possible par rachat en bourse si lemprunt est cot (tout en tenant compte de lincidence du cours sur le rachat).

I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

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Panorama sur les autres titres de crances ngociables


3me partie : Le financement par endettement

Selon la loi marocaine du 26/01/1995, les TCN sont des titres ngociables dune dure dtermine, mis au gr de lmetteur en reprsentation dun droit de crances et qui porte intrts .
On distingue :
Titres Certificats de dpts Bons ngociables Bons de trsor Billets de trsorerie Emetteurs Banques Socits de financement Trsor public Entreprises Dure 10 jours 7 ans 2 ans 7 ans 1 mois 15 ans moins dun an Montant minimum 250 000 DH 250 000 DH 250 000 DH 250 000 DH

I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

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Les certificats de dpts


3me partie : Le financement par endettement

Ces titres visent implanter un mcanisme de refinancement des banques commerciales auprs des pargnants en substitution au circuit classique de refinancement par la banque centrale qui tend disparaitre.
Seules les banques commerciales sont habilits mettre ces certificats. Quant la souscription elle est ouverte toute personne physique ou morale, rsidente ou non. Concernant la rmunration (taux dintrt) : -Dure 1 an, taux dintrt librement arrt par la banque, mais forcment fixe (payable lchance en mme temps que le principal) ; -Dure > 1 an, taux dintrt pouvant tre fixe ou variable (payable annuellement).
69

I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

Les bons des socits de financement


3me partie : Le financement par endettement

Seules les socits de financement agres par le Ministre des finances sont autorises mettre ces bons, notamment, les socits de crdit la consommation, des socits de leasing, des socits daffacturage et des socits de cautionnement.
En ce qui concerne la rmunration (taux dintrt), elle peut tre fixe ou variable. Cependant, toute socit de financement doit obligatoirement domicilier ces bons auprs dune banque commerciale.

I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

70

Les bons de trsor


3me partie : Le financement par endettement

Objectif : assurer un financement plus diversifi de lEtat et allger le recours systmatique la banque centrale.
Technique : la cration de ces titres se base sur la procdure dadjudication, technique ayant pour objectif de permettre au Trsor de collecter les financements voulus moyennant un taux dintrt optimal dtermin par jeu de loffre et de la demande. Les soumissionnaires dposent (sous plis ferms) au sige de la banque centrale leurs offres de souscription : type dchance, nombre de titres et taux dintrt pour chaque catgorie dchance. Au pralable la commission de supervision de ladjudication fixe le montant global prlever par catgorie dchance ainsi que le taux dintrt plafond ne pas dpasser. Une fois les souscriptions sont centralises, la commission classe les propositions par type dchance et par taux dintrt propos croissant. Les propositions taux dintrt rduit sont les premires 71 servis jusqu concurrence du montant souhait par le Trsor.

I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

Les billets de trsorerie


3me partie : Le financement par endettement

Objectif : introduire plus de concurrence incitant les banques amliorer la qualit daccueil, rduire le dlai dinstruction du dossier et rsorber la marge commerciale.
Ainsi, les entreprises non financires (socits par actions, socits publiques et coopratives) ayant une certaine notorit justifiant dun seuil acceptable de solvabilit, existant depuis 3 ans et disposant dun capital minimum de 5 000 000 DH , peuvent financer leurs besoins de trsorerie en mettant des billets de trsorerie. La rmunration (taux dintrt) est forcment fixe, mais librement dtermine.

I.

Financement par endettement bancaire

II. Financement par endettement obligataire III. Les principaux critres de choix entre emprunt bancaire classique et emprunt obligataire IV. Financement par les autres titres de crances ngociables

Lentreprise mettrice procde la domiciliation de ces titres auprs dune banque (intermdiaire qui place les billets auprs de souscripteurs potentiels) qui sengage rembourser au cas o lentreprise mettrice devient insolvable : le veto bancaire continue dexister grce la technique de domiciliation. 72

4me partie :

Le financement par quasi-fonds propres

Sommaire de la 4me partie : Le financement par quasi-fonds propres I. Les comptes courants dassocis

II. Les prts subordonns


III. Les obligations convertibles

73

Elments de dfinition
4me partie : Le financement par quasi-fonds propres

Les comptes courants dassocis correspondent des avances de fonds par les associs
Ils ne sont assimils des capitaux propres que sils ont vocation rester dans lentreprise. Sils traduisent uniquement des mouvements de caisse entre lentreprise et ses associs, ils sont considrer uniquement comme des ressources de trsorerie.

I.

Les comptes courants dassocis

II. Les prts subordonns

III. Les obligations convertibles

74

Avantages des comptes courants


4me partie : Le financement par quasi-fonds propres

Pour la socit :
-Moyen de financement simple et ncessitant trs peu de formalits administratives ;

I.

Les comptes courants dassocis

-Systme qui ne ncessite pas de modification du statut social ;


-Possibilit de dduire les intrts verss aux associs du bnfice imposable (sous certaines conditions). Pour les associs : -Ils peuvent rcuprer tout moment les avances consentis la socit (comparativement aux placements banquiers) ; -Ils bnficient dun taux dintrt de trs loin suprieur tous les comptes rmunrs proposs par les banques ;

II. Les prts subordonns

III. Les obligations convertibles

75

Les titres participatifs


4me partie : Le financement par quasi-fonds propres

Objectifs :
Sont qualifis de participatifs dans le sens o ils donnent droit de participer aux rsultats de lentreprise. Parmi les principaux objectifs : -Renforcer les capitaux propres ; -Amliorer la structure financire des entreprises (notamment de taille moyenne) ; -Stabiliser le niveau des fonds propres des PME ; -Rendre les PME indpendantes du systme bancaire en proposant un financement global.

I.

Les comptes courants dassocis

II. Les prts subordonns

III. Les obligations convertibles

76

Les titres participatifs


4me partie : Le financement par quasi-fonds propres

Conditions :
Conditions dmission :

I.

Les comptes courants dassocis

Ces titres sont mis uniquement par les socits du secteur public, les socits coopratives et les compagnies dassurance. Conditions de souscription : Entreprises industrielles et commerciales uniquement.

II. Les prts subordonns

III. Les obligations convertibles

77

Les titres participatifs


4me partie : Le financement par quasi-fonds propres

Caractristiques :
En termes de pouvoir : Absence de droit de vote

I.

Les comptes courants dassocis

En termes damortissement : titres non amortissables En termes de remboursement : titres subordonns de dernier rang : En cas de liquidation de la socit, ces prts ne sont rembourss quaprs dsintressement complet de tous les autres cranciers privilgis ou chirographaires ; En termes de rmunration : compose dune partie fixe et dune partie variable : La partie variable de la rmunration est dtermine dans une clause de participation au bnfice net de lemprunteur et dans les conditions contractuelles : -Elle sexerce sous la forme dun prlvement prioritaire sur le bnfice distribuable avant toute autre affectation et est approuve par les associs ; -Cette participation constitue une charge de lexercice ; 78

II. Les prts subordonns

III. Les obligations convertibles

Les titres subordonns


4me partie : Le financement par quasi-fonds propres

Dfinition :
Selon le code de commerce :

I.

Les comptes courants dassocis

II. Les prts subordonns

III. Les obligations convertibles

lors de lmission de valeurs mobilires reprsentatives de crances sur la socit mettrice ou donnant droit de souscrire ou dacqurir une valeur mobilire reprsentative de crances, il peut tre stipul que ces valeurs mobilires ne seront rembourses quaprs dsintressement des autres cranciers, lexclusion des titulaires de titres participatifs.

79

Les titres subordonns


4me partie : Le financement par quasi-fonds propres

Caractristiques :
Paiement des intrts lis lmission des titres :

I.

Les comptes courants dassocis

II. Les prts subordonns

Si la socit mettrice ralise un bnfice ou verse des dividendes ses actionnaires, ils sont verss aux dtenteurs. Dans le cas contraire, le paiement des intrts peut tre diffr ; Remboursement des titres subordonns :

III. Les obligations convertibles

Lors de la liquidation de la socit mettrice (et sil existe encore un actif net de liquidation), les titres subordonns seront rembourss aprs tous les cranciers, mais avant les titulaires de titres participatifs.

80

Les titres subordonns


4me partie : Le financement par quasi-fonds propres

Objectif des metteurs :


En gnral, lobjectif poursuivi par la dtention de ces instruments financiers nest pas de devenir actionnaire de la socit mettrice, mais seulement damliorer, sous certaines conditions, le ratio dendettement de la socit sans diluer le pouvoir au sein de ses diffrents organes.

I.

Les comptes courants dassocis

II. Les prts subordonns

III. Les obligations convertibles

81

Les titres subordonns


4me partie : Le financement par quasi-fonds propres

Catgories :
TSDI (titres subordonns dure indtermine) ;

I.

Les comptes courants dassocis

TS reconditionns ; TSR (titres subordonns remboursables). La dernire catgorie est la plus utilise : ils sont mis taux fixe, et leur rmunration est lgrement plus leve que celle dun emprunt obligataire (contrepartie du risque plus lev)

II. Les prts subordonns

III. Les obligations convertibles

82

Les obligations convertibles


4me partie : Le financement par quasi-fonds propres

Obligations qui donnent au souscripteur, pendant la priode de conversion, la possibilit de lchanger contre une ou plusieurs actions de la socit mettrice.
La priode de conversion est dfinie dans le contrat dmission : -elle peut dbuter ds lmission ; -elle peut dbuter une date ultrieure pour sachever au remboursement ;

I.

Les comptes courants dassocis

II. Les prts subordonns

III. Les obligations convertibles

-elle peut ventuellement tre force si lentreprise procde un remboursement anticip des obligations.
Lobligation peut tre convertie en une ou plusieurs actions. Ce rapport est appel base de conversion et est dtermin au moment de lmission.

83

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