ANLISIS DE ESTADOS

FINANCIEROS
Prof. Pedro M. Jess
Finanzas Corporativas
Capacidad de emitir una opinin sustentada sobre la situacin
financiera de una empresa
Caractersticas ms importantes de la empresa
Nivel de crecimiento
Mrgenes bruto y operativo
Inversiones requeridas (activo fijo y capital de trabajo)
Capacidad de endeudamiento
Valor de la empresa
ANALISIS FINANCIERO
BALANCE
GENERAL
ESTADO DE
GANANCIAS Y
PERDIDAS
ESTADO DE
CAMBIOS EN EL
PATRIMONIO NETO
ESTADO DE
FLUJOS DE
EFECTIVO
Notas a los
estados
financieros

Informe
de
Gerencia
Dictamen del
Auditor
Independiente
- opinin limpia
- opinin adversa
- con salvedades
- abstencin
ANALISIS FINANCIERO
Capacidad de emitir una opinin sustentada de la realidad de una
empresa
Fuentes de informacin
Estados financieros de la empresa
Reportes empresariales
Reportes sectoriales
Entrevistas, reportes de mercado, artculos

Tienen que tener la capacidad de dar una informacin completa
Tienen que tener la capacidad de brindar los elementos necesarios
para tomar una decisin

Tienen que tener la capacidad de brindar la informacin que nos
permita efectuar previsiones de su desenvolvimiento futuro
(verdadero escenario de las finanzas)
ANALISIS FINANCIERO
Los anlisis se realizan, bsicamente,
de dos formas:
Dinmica: nos permite comparar el
comportamiento de las variables claves a
travs del tiempo
Esttica: nos permite analizar variables
claves dentro de un perodo especfico
analizado aisladamente
ANALISIS FINANCIERO
Luz del Sur ($ 000,)
2001 2002 2003 2004 2005 2002 / 2001 2003 / 2002 2004 / 2003 2005 / 2004
Activo Total 426,370 456,268 453,763 605,216 593,565 7.01% -0.55% 33.38% -1.93%
Activo Corriente 57,273 78,210 58,760 71,192 68,663 36.56% -24.87% 21.16% -3.55%
Activo no Corriente 369,097 378,059 395,003 534,024 524,902 2.43% 4.48% 35.19% -1.71%
Pasivo + Patrimonio Neto 426,370 456,268 453,763 605,216 593,565 7.01% -0.55% 33.38% -1.93%
Pasivo Total 227,728 230,441 270,162 352,975 366,396 1.19% 17.24% 30.65% 3.80%
Pasivo Corriente 62,656 62,331 57,181 69,867 116,592 -0.52% -8.26% 22.19% 66.88%
Pasivo no Corriente 165,073 168,110 212,981 283,108 249,804 1.84% 26.69% 32.93% -11.76%
Patrimonio Neto 198,642 225,827 183,602 252,241 227,169 13.69% -18.70% 37.38% -9.94%
Activo Total
Activo Corriente 13% 17% 13% 12% 12%
Activo no Corriente 87% 83% 87% 88% 88%
Pasivo + Patrimonio Neto
Pasivo Corriente 15% 14% 13% 12% 20%
Pasivo no Corriente 39% 37% 47% 47% 42%
Patrimonio Neto 47% 49% 40% 42% 38%
2001 2002 2003 2004 2005
Ingresos Totales 307,549 310,874 323,971 353,762 373,699 1.08% 4.21% 9.20% 5.64%
Resultado Bruto 89,817 87,534 88,560 88,954 92,790 -2.54% 1.17% 0.44% 4.31%
Result Operativo EBIT 65,995 65,174 67,031 64,728 68,466 -1.24% 2.85% -3.44% 5.77%
Resultado antes Impuest 78,108 70,448 74,553 68,172 63,809 -9.81% 5.83% -8.56% -6.40%
Ganancia/Perdida Neta 51,458 48,784 50,872 50,035 42,102 -5.20% 4.28% -1.65% -15.85%
Ingresos Totales
Resultado Bruto 29% 28% 27% 25% 25%
Result Operativo EBIT 21% 21% 21% 18% 18%
Resultado antes Impuest 25% 23% 23% 19% 17%
Ganancia/Perdida Neta 17% 16% 16% 14% 11%
Anlisis vertical y horizontal- Luz del Sur
Edelnor ($ 000,)
2001 2002 2003 2004 2005 2002 / 2001 2003 / 2002 2004 / 2003 2005 / 2004
Activo Total 637,179 613,538 621,551 679,256 641,810 -3.71% 1.31% 9.28% -5.51%
Activo Corriente 63,051 63,044 58,536 67,000 66,520 -0.01% -7.15% 14.46% -0.72%
Activo no Corriente 574,128 550,494 563,015 612,256 575,290 -4.12% 2.27% 8.75% -6.04%
Pasivo + Patrimonio Neto 637,179 613,538 621,551 679,256 641,810 -3.71% 1.31% 9.28% -5.51%
Pasivo Total 266,113 244,109 271,677 320,188 381,456 -8.27% 11.29% 17.86% 19.14%
Pasivo Corriente 120,763 91,776 102,402 72,887 149,987 -24.00% 11.58% -28.82% 105.78%
Pasivo no Corriente 145,350 152,333 169,275 247,302 231,470 4.80% 11.12% 46.09% -6.40%
Patrimonio Neto 371,066 369,429 349,874 359,068 260,354 -0.44% -5.29% 2.63% -27.49%
Activo Total
Activo Corriente 10% 10% 9% 10% 10%
Activo no Corriente 90% 90% 91% 90% 90%
Pasivo + Patrimonio Neto
Pasivo Corriente 19% 15% 16% 11% 23%
Pasivo no Corriente 23% 25% 27% 36% 36%
Patrimonio Neto 58% 60% 56% 53% 41%
2001 2002 2003 2004 2005
Ingresos Totales 280,612 285,652 300,375 344,107 361,556 1.80% 5.15% 14.56% 5.07%
Resultado Bruto 70,493 69,898 71,387 78,748 80,161 -0.84% 2.13% 10.31% 1.79%
Result Operativo EBIT 49,548 44,683 42,999 47,146 46,706 -9.82% -3.77% 9.64% -0.93%
Resultado antes Impuest 43,122 44,928 43,649 50,087 39,295 4.19% -2.85% 14.75% -21.55%
Ganancia/Perdida Neta 26,240 28,523 26,729 20,184 23,583 8.70% -6.29% -24.49% 16.84%
Ingresos Totales
Resultado Bruto 25% 24% 24% 23% 22%
Result Operativo EBIT 18% 16% 14% 14% 13%
Resultado antes Impuest 15% 16% 15% 15% 11%
Ganancia/Perdida Neta 9% 10% 9% 6% 7%
Anlisis vertical y horizontal- Edelnor
Liquidez,
actividad
y eficiencia
Cobertura,
endeudamiento
y Solvencia
Rentabilidad
Mercado
Capacidad de
generar
expectativas de
mercado
positivas.
Capacidad de
otorgar
remuneraciones
financieras
suficientes
para atraer y
retener
el financiamiento

Capacidad de
generar ingresos
futuros y de
cumplir con
obligaciones de
largo plazo.
Clasificacin de Ratios Financieros
Capacidad de
cumplir con
obligaciones de
corto plazo y
forma de generar
ingresos.
Ratios Financieros
Consideracin General
Es importante sealar que los ratios
financieros obedecen a ciertos patrones y
no siempre se usar la misma formula para
su clculo. Por lo tanto, antes de tomar su
valor en forma absoluta se debe analizar
significado y mtodo de clculo
ANALISIS FINANCIERO
Ratios de Rentabilidad
Permiten analizar la rentabilidad de la empresa en
el contexto de las inversiones que realiza para
obtenerlas o del nivel de ventas que posee

Los ms empleados son los siguientes:
Rentabilidad
= Utilidad Bruta
Ventas
= Utilidad Neta
Ventas
Poder de rentabilidad =
= Utilidad Neta
Total de Activos

= Utilidad Neta
Patrimonio
Du Pont = Utilidad Neta X Ventas X Activos
Ventas Activos Patrimonio
Rentabilidad
Retorno sobre los
activos (ROA)
Rotorno sobre
patrimonio (ROE)
Utilidad antes de impuestos
Total de activos
Margen de rentabilidad
bruto
Margen de rentabilidad
neto
ANALISIS FINANCIERO
Ratios de Liquidez
Miden la capacidad de una empresa de convertir
sus activos en caja o de obtener caja para
satisfacer su pasivo circulante. Es decir, miden
la solvencia de una empresa en el corto plazo.
Mientras mayores sean los ratios de Liquidez,
mayor ser la solvencia de la empresa en el
corto plazo

Liquidez
Capital de trabajo = Activo Corriente
Capital de trabajo neto =
Ratio Corriente = Activo Corriente
Pasivo Corriente
Prueba cida =
= Activos Corrientes
Activos Totales
=
Ratio de Efectivo =
Liquidez
Total de activos
Activo Corriente - Pasivo Corriente
Activos Totales
Ratio de Capital de
trabajo
Efectivo y Equivalentes
Activo Corriente - Pasivo Corriente
Activo Corriente - Inventario
Pasivo Corriente
Relevancia Activo
Corriente
Ratios de Actividad y Rotacin

Miden la eficiencia con que una organizacin hace
uso de sus recursos. Mientras mejores sean estos
ratios se estar haciendo un uso ms eficiente de
los recursos utilizados. Los ratios ms utilizados
son los siguientes:
ANALISIS FINANCIERO
Actividad y Rotacin
= Ventas
Cuentas por cobrar promedio
= 365
Rotacion de CxC
Rotacin de inventario = Costo de ventas
Inventario promedio
= 365
Rotacin de Inventarios
= Ventas
Activos Fijos totales
= Ventas
Activos Totales
= Compras
Cuentas por pagar promedio
= 365
Rotacin de CxP
Rotacion de cuentas por
cobrar
Perodo promedio de
cobro
Perodo de rotacin de
inventarios
Rotacin de activos fijos
Rotacin de activos
totales
Rotacin de Cuentas
por Pagar
Perodo Promedio de
pago
Actividad
ANALISIS FINANCIERO
Ratios de Actividad y Rotacin

Periodo de Financiamiento: son los das de Capital de Trabajo
necesarios para suplir la diferencia entre los das de crdito
otorgado a los clientes, los das de rotacin de stock y los das de
crdito que se consiguen de los proveedores

Periodo de Prom. Cobro + Periodo de Rot. de Stock Periodo Prom. Pago

Este anlisis nos permitir proyectar cuales son las necesidades
de Capital de Trabajo que requiere la operacin de una
empresa
ANALISIS FINANCIERO
ndices de Actividad y Rotacin

Apalancamiento Operacional: muestra el potencial
y flexibilidad operacional de la empresa, en base a
medir la elasticidad del Resultado Operacional con
respecto a las Ventas. Es decir:

Variacin % Resultado Operacional
Variacin % Ingresos por Ventas

Operating Leverage

ANALISIS FINANCIERO
Ratios de Endeudamiento

Miden la proporcin de financiamiento hecho por
terceros con respecto a los dueos de la empresa.
De la misma forma, muestran la capacidad de la
empresa de responder de sus obligaciones con los
acreedores. Los ndices ms utilizados son los
siguientes:
Endeudamiento
= Pasivo Total
Total activos
= Pasivo Total
Patrimonio Neto
Grado de propiedad = Patrimonio Neto
Activo Total
= Total activos
Patrimonio Neto
Endeudamiento
Grado de
endeudamiento
Endeudamiento sobre
patrimonio
Multiplicador de la
propiedad
ndices de Cobertura

Miden la capacidad de la empresa para hacer
frente a las distintas obligaciones emanadas de la
existencia de deudas con terceros.

Los ms utilizados son:
ANALISIS FINANCIERO
Cobertura
Cobertura de intereses =
=
Cobertura
Cobertura de intereses *
Resultado Operativo (EBIT)
Intereses
Saldo de flujo de caja t
Pago de intereses t
ANALISIS FINANCIERO
Ratios de Mercado Burstiles

Los ratios Burstiles o de Mercado de Capitales
miden la rentabilidad de la empresa en trminos de
mercado o del valor Bolsa de las acciones.

El precio de una accin es el valor al cual se
transa en una Bolsa de Valores, una accin
corriente suscrita y pagada
ANALISIS FINANCIERO
Ratios Burstiles

Este valor burstil es el valor econmico que los
agentes del mercado asignan al instrumento en un
momento determinado, segn las condiciones
micro y macroeconmicas vigentes en ese
instante, y las proyecciones futuras que se hacen
de la empresa y la industria a la que pertenece
Mercado
PER = Precio por accin
Utilidades por accin
Mercado valor en libros =
Tasa de rentabilidad = Utilidades por accin
Precio por accin
Tasa de dividendos = Dividendos por accin
Precio por accin
Mercado
Precio por accin
Valor contable por accin
El apalancamiento
Opcion Patrimonio Deuda Intereses ROE
10%
1 15.00 100.00 - - 15.00 15.00%
2 15.00 90.00 10.00 1.00 14.00 15.56%
3 15.00 80.00 20.00 2.00 13.00 16.25%
4 15.00 70.00 30.00 3.00 12.00 17.14%
5 15.00 60.00 40.00 4.00 11.00 18.33%
6 15.00 50.00 50.00 5.00 10.00 20.00%
7 15.00 40.00 60.00 6.00 9.00 22.50%
8 15.00 30.00 70.00 7.00 8.00 26.67%
9 15.00 20.00 80.00 8.00 7.00 35.00%
9 15.00 10.00 90.00 9.00 6.00 60.00%
Resultado antes
intereses e
impuestos
Resultado antes
de impuestos
El efecto palanqueo
Luz del Sur Edelnor 2001-2005
Utilidad Neta 51,458 48,784 50,872 50,035 42,102
Ventas 307,549 310,874 323,971 353,762 373,699
Activos totales 426,370 456,268 453,763 605,216 593,565
Pasivo 227,728 230,441 270,162 352,975 366,396
Patrimonio 198,642 225,827 183,602 252,241 227,169
margen de utilidad neta 16.73% 15.69% 15.70% 14.14% 11.27%
Rotacion de activos totales 0.72 0.68 0.71 0.58 0.63
Activos totales / patrimonio 2.15 2.02 2.47 2.40 2.61
ROA 12.07% 10.69% 11.21% 8.27% 7.09%
ROE 25.90% 21.60% 27.71% 19.84% 18.53%
Utilidad Neta 26,240 28,523 26,729 20,184 23,583
Ventas 280,612 285,652 300,375 344,107 361,556
Activos totales 637,179 613,538 621,551 679,256 641,810
Pasivo 266,113 244,109 271,677 320,188 381,456
Patrimonio 371,066 369,429 349,874 359,068 260,354
margen de utilidad neta 9.35% 9.99% 8.90% 5.87% 6.52%
Rotacion de activos totales 0.44 0.47 0.48 0.51 0.56
Activos totales / patrimonio 1.72 1.66 1.78 1.89 2.47
ROA 4.12% 4.65% 4.30% 2.97% 3.67%
ROE 7.07% 7.72% 7.64% 5.62% 9.06%
Luz del Sur
Edelnor
ANALISIS FINANCIERO
Anlisis de Ratios Financieros

Ejemplo:
A continuacin se presentan los Estados Financieros de la empresa
Aceros S.A. (Abierta) que se transa en Bolsa
Al 31/12/2009 el patrimonio estaba compuesto por 1.500.000
acciones suscritas y pagadas, las que se transan a $ 254.7;
posea un terreno vaci valorizado en $5MM;
Decret un dividendo de $ 26,4 por accin;

NOTA: para la industria en la que opera la empresa, se considera que una rotacin de CxC
menor a 10 veces es mala.
ANALISIS FINANCIERO
BALANCE (MM$) 2008 2009 2008 2009

Caja 25,0 41,2 CxP 34,5 37,8
Cuentas por Cobrar 52,3 65,7 Obligaciones CP 13,5 11,4
Existencias 78,9 95,4

Activo Circulante 156,2 202,3 Pasivos Circulante 48,0 49,2

Terrenos 44,5 52,3 Obligaciones LP 123,5 130,6
Maquinarias 157,8 163,4
Dep Acumulada (41,5) (55,8)
Activo Fijo 160,8 159,9 PASIVO TOTAL 171.5 179.8

Patentes 12,0 12,3 Capital y Reservas 70,7 112,4
Amort Acumulada (5,5) (8,0) Resultado 81,3 74,3
Otros Activos 6,5 4,3 PATRIMONIO 152,0 186,7

ACTIVOS 323,5 366,5 PASIVO + PATRIMONIO 323,5 366,5
ANALISIS FINANCIERO
ESTADO DE RESULTADOS (MM$) 2008 2009

Ingresos por Ventas 523,6 653,7
Costo de las Ventas (371,7) (459,6)
Depreciacin (11,5) (14,3)
Amortizacin (2,3) (2,5)
Margen Bruto 138,1 177,3
Remuneraciones (61,9) (77,8)
Publicidad (14,4) (18,4)
Resultado Operacional 61,8 81,2
Ingresos Financieros 44,7 20,2
Gastos Financieros (14,4) (16,6)
Resultado NO Operacional 30,3 3,6
Resutado antes Impuestos 91,8 84,8
Impuesto a la Renta (10,5) (10,5)
Resultado del Ejercicio 81,3 74,3
ANALISIS FINANCIERO
RATIOS DE RENTABILIDAD

ROA = 74.3/ 366.5 = 20,27 %

ROE = 74.3 / 186.7 = 39,8 %
Ratios de Actividad
Ratios de Actividad

Periodo Promedio de Cobro = 365 / 11,08 = 32,9 das
Periodo de Rotacin de Inventario = 365 / 5,27 = 69,2 das
Periodo Promedio de Pago = 365 / 12,26 = 29,8 das
Perodo de Financiamiento = 32,9 + 69,2 - 29,8 = 72,4 das
Ratios de Endeudamiento

Grado de endeudamiento = 179.8 / 366.5 = 0.49 veces

Endeudamiento sobre el patrimonio = 179,8 / 186,7 = 0,96 veces

Grado de Propiedad = 186.7 / 366.5 = 0.509 veces

Ratio Corriente = 202,3 / 49,2 = 4,1 veces

Prueba cida = (202,3 - 95,4) / 49,2 = 2,2 veces
Ratios de Liquidez
Razn Bolsa -Libro = 254,7 = 2,0 veces
124,5

Valor Libro = $ 186.700.000 = $ 124,5
1.500.000 acc.

Patrimonio Burstil = 1.500.000 x 254,7 = MM$ 382,1


Tasa de Dividendos = 26,4 / 254.7 = 0,1 veces
Ratios Burstiles
Entre las precauciones ms comunes que se
deben tener en su clculo, se encuentran:

los mtodos contables cambian entre empresas,
luego las razones pueden ser no comparables;
una contabilidad distorsionada implicar ndices
financieros distorsionados
la contabilidad puede estar intencionalmente
manipulada con el fin de mejorar algunas;
razones financieras
Ratios Financieros
Ratios Financieros
son elementos estadsticos basados en saldos
de un momento dado que pueden no ser
representativos de la realidad de la empresa,
sobretodo en negocios estacionales o cclicos;
los activos estn a costo histrico;
pueden existir componentes con monedas de
distinto poder adquisitivo en una misma razn;
se usan datos del pasado siendo que se quiere
predecir el futuro;
las ratios se expresan en trminos anuales.
Y en cuanto a su interpretacin:

se debe saber su verdadero significado (patrn),
el que va ms all de su uso mecnico;
se requiere de un conocimiento del sector o
negocio (un mismo valor para un ndice puede
ser bueno para una industria y malo para otra)
se debe determinar los factores claves: el uso de
muchos ndices y ratios esconde la informacin
relevante de la industria
Ratios Financieros
Anlisis de Ratios Financieros

Ejemplo: mal interpretacin de ratios

Se tiene la siguiente informacin dos empresas pertenecientes
a la misma industria:

(MM$) Empresa A Empresa B

Ingresos por Ventas 1.000 600
Resultado Operacional 200 180
Activos 500 500

Cul es ms rentable?
Ejemplo: mal interpretacin de razones

(MM$) Empresa A Empresa B

Ingresos por Ventas 1.000 600
Resultado Operacional 200 180
Activos 500 500
Margen Operacional 20 % 30 %
ROA (1) 40 % 36 %

(1) : ROA antes de impuestos

Aunque la Empresa B tiene un Margen Operacional mayor, para la misma
cantidad de activos la Empresa A genera ms ventas y resultado
acumulado mejor
Anlisis de Ratios Financieros