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Criterio de evaluación de proyectos

Algunos criterios de evaluación

Valor actual neto (VAN) Tasa interna de retorno (TIR)

Período de recuperación (PR)

Índice valor actual neto (IVAN) Valor anual equivalente (VAE)

Costo anual equivalente (CAE)

Rentabilidad inmediata (RI)

Van

Si r es el costo de capital del inversionista y recibe n flujos al final de cada periodo F1, F2, … Fp, el valor actual (presente) neto de esos flujos será:

Donde:

VAN 

I

0

n

p 1

   

F

p

(1

i

)

p

 

 

Fp = Flujo neto al final del periodo p

I0 = Inversión inicial i = costo de capital (tasa de descuento) t = número de periodos

Beneficios de usar el VAN como indicador en la toma de decisiones

de inversión

Reconoce que un peso hoy vale más que un peso mañana •Depende únicamente del flujo y el costo de oportunidad •Si A y B son proyectos independientes, se cumple propiedad

aditiva:

VAN (A+B) = VAN (A) + VAN (B)

Esta propiedad permite sumar proyectos para igualar su vida util para poder compararlos con otros que tengan vida util distinta.

•No sólo permite reconocer un proyecto bueno, sino que

también permite comparar proyectos que tengan la misma vida

útil.

Ejemplo de Valor actual neto

(VAN)

Supongamos que una empresa evalúa un proyecto que tiene las siguientes cifras:

Inversión inicial :

Flujo de Caja :

Tasa de Descuento :

$100.000

$115.000

10%

Ejemplo de Valor actual neto (VAN) Supongamos que una empresa evalúa un proyecto que tiene las

Qué significa este resultado: Si la empresa ejecuta el proyecto, recuperará la inversión inicial de $100.000 y además la empresa aumentará su valor en $4.546.

Por ello, cada vez que la empresa ejecuta proyectos con VAN > 0, esta aumenta su valor económico y además, indirectamente aumenta la riqueza de los accionistas.

TIR

Si TIR es la tasa de interés que hace 0 el VAN, entonces la tasa interna de

retorno que hace el VAN = 0 será:

TIR 

I

0

Donde:

n

p 1

Fp

(1

TIR

)

p

0

 VAN

Fp = Flujo neto al final del periodo p

I0 = Inversión inicial i = costo de capital (tasa de descuento) t = número de periodos

APLICACIÓN DEL TIR

Una empresa puede comprar una máquina en USD $4.000. La inversión

generará en los próximos dos años USD $2,000 y USD $4,000 respectivamente. ¿Cuál es la TIR de la Inversión?

TIR 

  • 4.000

 

2.000

 

4.000

 

0

 VAN

 

1

 

2

 

(1

TIR

)

 

(1

TIR

)

 

TIR 

  • 4.000

2.000

4.000

 

0

 VAN

 
 

(1

TIR

)

1

(1

TIR

)

2

 

TIR



  • 4.000

2.000

4.000

 

0



VAN

TIR



(1,2808 )

1

  • 4.000 1.562

(1,2808 )

2.438

0



2

VAN

TIR

28,08 %

TIR=28,08%
TIR=28,08%

MÚLTIPLES TIR

Momento 0

Año 1

Año 2

Año 3

Año 4

Año 5

Año 6

-1.000

800

150

150

150

150

-150

ESTE CASO PRESENTA 2 TIR COMO SOLUCIÓN:

TIR A= -50 TIR B = 15,2%

Esto sucede cada vez que en el flujo hay montos negativos.

Si en el flujo hay muchos valores negativos, la TIR es indeterminable

MÚLTIPLES TIR Momento 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Período de recuperación (PR)

Payback

  • El período de recuperación es el número de

años que demorará el inversor en recuperar el

dinero invertido en un determinado proyecto.

  • Esta regla nos señala que solo se aceptarán los proyectos que se recuperen en el tiempo

deseado.

  • Este método ignora el costo de oportunidad

del dinero y el número de años en el tiempo

que se recibirán los flujos.

RAZON DELULTIMO AÑO

.

.

.

RECUPERACION FALTANTE

.

FLUJO AÑOSIGUIENTE

.

Formas de aplicar el método del Período de recuperación (PR) Payback

Existen dos formas de aplicar este criterio:

  • Utilizando el valor del dinero en el tiempo

  • No utilizando el valor del dinero en el tiempo

Para diferenciarlos , los denominaremos:

  • 1. Período de recuperación de la inversión

  • 2. Período de recuperación de la inversión descontado

Ejemplo del Payback sin descuento

Año 0

Año 1

Año 2

Año 3

Año 4

-5.000.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

4.000.000

Hacemos el flujo acumulado

Año 0

Año 1

Año 2

Año 3

Año 4

-5.000.000

-3.000.000

-500.000

?

?

Notamos que al final del año 2 faltan $500.000 para recuperar toda la inversión por lo que es necesario calcular la razón del último año, lo

que se calcula así:

RAZON.DEL.ULTIMO.AÑO

  • 500.000 0,1667

3.000.000

Esta razón significa que la inversión será recuperada 0,1667 de año 3 Esto es: 0,1667*365 = 61 días del tercer año. Finalmente la inversión es recuperada en 2 años y 61 días

RECUPERACION FALTANTE

.

FLUJO AÑOSIGUIENTE

.

RAZON DELULTIMO AÑO

.

.

.

Critica al método visto

El problema del método de recuperación de la inversión es que no considera el valor del dinero en el tiempo, y como se ha visto anteriormente, el dinero no vale lo mismo en cada período por el costo de oportunidad relacionado.

Ejemplo del Payback con descuento

Se traen a valor presente cada uno de los flujos anteriores y luego procederemos a calcular el período de recuperación de la inversión. Para efectos del ejemplo consideraremos que la tasa de descuento es de un 15%.

 

Año 0

Año 1

Año 2

Año 3

Año 4

 

-5.000.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

4.000.000

 
 

Año 0

Año 1

Año 2

Año 3

Año 4

 

-5.000.000

1.739.130

1.890.359

1.972.549

2.287.013

Hacemos el flujo acumulado

Año 0

Año 1

Año 2

Año 3

Año 4

-5.000.000

-3.260.870

-1.370.511

   

Razón del último año = (1.370.511)/(1.972.549)= 0,6948

Esta razón significa que la inversión será recuperada 0,6948 de año 3 Esto es: 0,6948*365 = 254 días del tercer año.

Finalmente la inversión es recuperada en 2 años y 254 días

ÍNDICE VALOR ACTUAL NETO (IVAN)

El IVAN permite priorizar proyectos cuando existe racionamiento de fondos. IVAN indica cuánto es el VAN logrado por unidad monetaria invertida.

IVAN

VAN

I

0

EJEMPLO (IVAN)

Una institución ha elaborado su cartera de proyectos, los cuales ya han

sido evaluados individualmente. Sin embargo, su presupuesto de dos mil

millones, no alcanza para ejecutarlos todos.

convendría dar financiamiento?

¿A cuáles proyectos

proyectos

van

inversión

A

552

1.280

B

214

310

C

655

780

D

360

250

E

97

95

F

743

750

G

121

95

H

488

956

SOLUCION (IVAN)

   

inversión

IVAN

INVERSION

proyectos

van

ACUMULADA

D

360

250

1,44

250

G

121

 
  • 95 1,27

345

E

97

 
  • 95 1,02

440

F

743

 
  • 750 0,99

1.190

C

655

 
  • 780 0,84

1.970

B

214

 
  • 310 0,69

2.280

H

488

 
  • 956 0,51

3.236

A

552

1.280

0,43

1.280

Se deben priorizar los proyectos D, G, E, F y C. Para el resto no hay financiamiento.

EJERCICIO (IVAN)

La siguiente cartera de proyectos, los cuales ya han sido evaluados individualmente. Se tiene un presupuesto de MM$1.500, ¿A cuáles proyectos convendría dar financiamiento?

proyectos

van

inversion

1

3.000.000

60.000.000

2

120.000.000

140.000.000

3

75.000.000

72.000.000

4

44.000.000

160.000.000

5

150.000.000

200.000.000

6

305.000.000

300.000.000

7

30.000.000

250.000.000

8

120.000.000

150.000.000

9

400.000.000

500.000.000

10

350.000.000

300.000.000

VALOR ANUAL EQUIVALENTE (VAE)

Convierte el VAN de un proyecto en un flujo constante de “beneficios netos anuales”

para el horizonte de evaluación del proyecto

VAE

VAN

r (

1)

r

n

(

1)

r

n

1

VALOR ANUAL EQUIVALENTE (VAE)

El VAE se utiliza para comparar proyectos de distinta vida útil y repetibles. Para ejemplificar, supongamos los siguientes proyectos con tasa del 8%:

proyectos

I0

F1

F2

F3

ALFA

-120

100

250

250

VAN

-120

93

214

198

VAN

385

     

VAN Beta > VAN Alfa

Notamos que ambos proyectos tienen vida

útil distinta, ¿Es

posible compararlos?

proyectos

I0

F1

F2

F3

F4

F5

F6

BETA

-400

 
  • 150 200

 
  • 250 200

250

 

150

VAN

-400

 
  • 139 171

 
  • 198 136

184

 

95

VAN

523

           

SOLUCION (VAE)

Se duplica la vida del proyecto ALFA y después se evalúa

el nuevo VAN

proyectos

 

I0

 

F1

F2

F3

F4

F5

F6

 

BETA

 

-120

 

100

250

250-120

100

250

250

 

VAN

 

-120

 

93

214

103

74

170

158

 

VAN

 

691

           
 
 

proyectos

I0

F1

F2

 

F3

 

F4

 

F5

 

F6

 

BETA

-400

150

200

 
  • 250 200

250

   

150

VAN

-400

139

171

 
  • 198 136

184

   

95

VAN

523

           

Observamos que el proyecto ALFA tiene un VAN mejor

que el proyecto BETA. ¿Pero cual es el VAE?

CALCULO DEL VAE

VAE ALFA:

691

VAE 

0,08

(

10,08)

6

(

10,08)

6

1

691

VAE 

0,12694995

0,58687432

 

VAE 149,47

VAE BETA:

523

VAE 

0,08

(

10,08)

6

(

10,08)

6

1

0,12694995

0,58687432

 

VAE 

  • 523

VAE 113,13

VAE ALFA > VAE BETA

DEFECTOS DEL VAE

El VAE supone que:

1. Es posible repetir los proyectos. 2. Los proyectos se pueden iterar en las mismas condiciones de rentabilidad, o sea, no varía la proyección de flujos.

COSTO ANUAL EQUIVALENTE (CAE)

Se aplica únicamente a los costos del proyecto. Es parecido al VAE,

tanto en cálculo como en defectos. Su uso se basa en la existencia de proyectos que tienen beneficios no posibles de valorizar, es el caso de los proyectos de salud y de educación, entre otros.

El criterio del costo anual equivalente (CAE) se utiliza para decidir entre

proyectos alternativos, con vidas útiles diferentes y donde, además, los ingresos no son relevantes para la toma de decisión, puesto que no son incrementales. El CAE se define como:

CAE

VAC

En donde VAC = Valor Actual de los Costos, se incluye la inversión inicial

r (

1)

r

n

(

1)

r

n

1

n

VAC 

0

I

r 1

c

t



(1

r

)

t

COSTO ANUAL EQUIVALENTE (CAE)

Para comprender mejor este criterio supondremos que una empresa hará la

adquisición de una máquina para la planta de producción y existen tres alternativas en el mercado:

Alternativa 1: es una máquina que tiene un valor de adquisición de US$35.000,

vida útil de tres años y se deberá hacer una reparación mayor al final del año 2,

la que costaría US$6.200.

Alternativa 2: es una máquina cuyo valor de adquisición es US$40.000, vida útil de cuatro años y se deberá realizar una reparación mayor al final del año dos, la que costaría US$8.400.

Alternativa 3: es una máquina cuyo valor de adquisición es US$43.000, vida útil de cinco años y se hará una reparación mayor al finalizar el año tres, la que

costaría US$7.300.

La tasa de descuento relevante es de 15%. Suponga que todos los otros costos no son incrementales.

Solución

La situación se puede apreciar de la siguiente manera

 

I0

F1

F2

F3

F4

F5

Máquina 1

35.000

 

6.200

     

Máquina 2

40.000

 

8.400

     

Máquina 3

43.000

   

7.300

   

Para escoger la mejor opción debemos calcular el CAE, para esto es necesario determinar primeramente el Valor

actual de los costos relevantes para cada caso (VAC).

Entonces, sólo es necesario actualizar los costos:

CALCULO DEL CAE paso 1

Ahora se calcula el CAE VAC Equipo 1:

6.200 VAC  35.000  ( 10,15) 2  VAC  35.000  4.688 VAC 
6.200
VAC 
35.000
(
10,15) 2
VAC 
35.000
4.688
VAC  39.688

VAC Equipo 3:

7.300 VAC  43.000  ( 10,15) 3  VAC  43.000  4.800 VAC 
7.300
VAC 
43.000
(
10,15) 3
VAC 
43.000
4.800
VAC  47.800

VAC Equipo 2:

8.400 VAC  40.000  ( 10,15) 2  VAC  40.000  6.352 VAC 
8.400
VAC 
40.000
(
10,15) 2
VAC 
40.000
6.352
VAC  46.352

CALCULO DEL CAE paso 2

VAC Equipo 1:

3   0,15  ( 10,15)    CAE  39.688  3 
3
0,15
(
10,15)
CAE 
39.688
3
(
10,15)
1
 0,15 1,520875 
CAE 
39.688
1,520875 1
VAC  17.382

VAC Equipo 2:

4   0,15  ( 10,15)    CAE  46.352  4 
4
0,15
(
10,15)
CAE 
46.352
4
(
10,15)
1
 0,15 1,74900625 
CAE 
46.352
1,74900625 1
VAC  16.235

VAC Equipo 3:

5   0,15  ( 10,15)    CAE  47.800  5 
5
0,15
(
10,15)
CAE 
47.800
5
(
10,15)
1
 0,15 2,01135719 
CAE 
47.800
2,01135719 1
VAC  14.259

CALCULO DEL CAE paso 2

Ordenamos los datos:

 

VAE

CAE

Máquina 1

39.688

17.382

Máquina 2

42.352

16.235

Máquina 3

47.800

14.259

esto me permite decidir por la compra de la máquina 1

RENTABILIDAD INMEDIATA (RI)

Supongamos el flujo siguiente con tasa del 8% =0,08

proyectos

I0

F1

F2

F3

F4

F5

 

-300

20

30

50

100

120

   

20/300

30/300

     
   

0,067

0,1

     

Queremos conocer la rentabilidad inmediata con el objetivo de

decidir si se hace o no el proyecto.

Sabiendo que

RI

F

  • 0 , tomaremos el flujo del año 1 y lo

1

I

dividimos por la inversión inicial.

Al dividir el beneficio neto del primer año por la inversión del

momento 0, es posible darse cuenta si el proyecto rinde ese año por lo menos la rentabilidad que exige el inversionista, si no es así, se vuelve a calcular con el flujo del segundo año,

dividido por la inversión inicial. En el ejemplo el proyecto se

muestra rentable en el año 2, por lo que se ejecuta.