1

Avaliao de
Avaliao de
Investimentos
Investimentos

Prentice Hall 2

Abertura de uma nova fbrica

Lanamento de um novo produto

Compra de novos equipamentos

Abertura de uma filial

Projetos de reduo de custos

Aquisio de uma empresa

Conceito de Investimento
Conceito de Investimento
ApIicao de CapitaI ou Investimento o
ApIicao de CapitaI ou Investimento o
fato de se empregar recursos visando obter
fato de se empregar recursos visando obter
benefcios futuros.
benefcios futuros.
Prentice Hall 3
VaIor do
VaIor do
Dinheiro
Dinheiro
no Tempo
no Tempo
Anlise de
Investimento
Anlise de
Investimento
Taxa de
Desconto
Taxa de
Desconto
FIuxo de Caixa
FIuxo de Caixa
Prentice Hall
FIuxo de Caixa
FCL FCL FCL FCL FCL


Io
0 1 2 3 4 5
Prentice Hall !
FIuxo de Caixa
200.000 200.000 200.000 200.000 200.000



500.000
0 1 2 3 4 5
Que taxa de desconto ( i) usar?
"
Custo de Oportunidade
Custo de Oportunidade
a melhor remunerao que seria
a melhor remunerao que seria
obtida em uso alternativo.
obtida em uso alternativo.
Taxa de Desconto
Taxa Mnima de Atratividade ( SELIC, CDI, IGP-M)
Taxa Mnima de Atratividade ( SELIC, CDI, IGP-M)
Custo Mdio Ponderado de CapitaI (CMPC)
Custo Mdio Ponderado de CapitaI (CMPC)
Prentice Hall #
Para que os valores monetrios se tornem equivalentes
em diferentes datas $per%odos de tempo&' ( necessrio
adotar)se uma ta*a de desconto $i& que pode ser
entendida como um custo de oportunidade+
, indiferente falar)se em -1.. /oje ou - 11. daqui a um m0s' se a ta*a de
desconto for i1ual a 1.2 no mesmo per%odo de um m0s+
VaIor do Dinheiro No Tempo
VaIor do Dinheiro No Tempo
ExempIo: ExempIo:
100 100
110 110
0 0
Ms 1 Ms 1
i = 10% ao ms i = 10% ao ms
Prentice Hall 3
otao
otao
4 ) 5a*a de desconto por Per%odo de
5empo+
P6 ) 6alor Presente+
76 ) 6alor 7uturo+
P85 ) 6alor das Presta9es 41uais+
n - Nmero de Perodos de Tempo.
n - Nmero de Perodos de Tempo.
Prentice Hall :
!uros Compostos
!uros Compostos

A 5a*a de ;esconto $i& incide sobre o Capital 4nicial

aplicado $P6&' ori1inando o valor dos <uros que ser somado
ao Capital 4nicial $P6&' resultando no 8ontante $76&+

Ao fim de cada per%odo' os <uros sero incorporados ao

Capital+ Assim' para os per%odos se1uintes' os <uros sero
calculados sobre o total do Capital mais os <uros
incorporados+

A 5a*a de ;esconto $i& incidir sempre sobre o valor

acumulado nos per%odos anteriores $isto (' Capital 4nicial mais
<uros &+
Prentice Hall 1.
!uros Compostos
!uros Compostos
0 0
FV = PV x (1+i) FV = PV x (1+i)
n n
i = taxa de desconto i = taxa de desconto
PV PV
n n
( - ) ( - )
( + ) ( + )
REGRA GERAL REGRA GERAL
A taxa de desconto ( i ) apIicada A taxa de desconto ( i ) apIicada
ao capitaI iniciaI (PV) para o ao capitaI iniciaI (PV) para o
primeiro perodo; a partir do 2 primeiro perodo; a partir do 2
perodo caIcuIado sobre vaIor perodo caIcuIado sobre vaIor
acumuIado ( PV + Juros ) do 1 acumuIado ( PV + Juros ) do 1
perodo e, assim, sucessivamente perodo e, assim, sucessivamente
Prentice Hall 11
"xempli#icando
"xempli#icando
Per%odo 1
P6 = 1..> i = 1.2> n= 1
76 = 1.. * $1?i&n
76 = 1.. * $1?.'1.&@
76 = 1.. * $ 1'1.&
76 = 11.
Per%odo 2
P6 = 11.> i = 1.2> n= 1
76 = 11. * $1?i& n
76 = 11. * $1?.'1.& @
76 = 11. * $ 1'1.&
76 = 121
Capital = 1..
<uros = 21
8ontante = 121
Direto ( Perodos 1 e 2 ) Direto ( Perodos 1 e 2 )
PV =100; i =10; n =2 PV =100; i =10; n =2
FV = 100 x (1+0,10) FV = 100 x (1+0,10)
2 2

FV = 100 x (1,10) FV = 100 x (1,10)
2 2

FV = 121 FV = 121
Prentice Hall 12
$rincipais %&rmulas
$rincipais %&rmulas
76 = P6 $1 ? i&
n
76
P6 = )))))))))))
$1 ? i&
n



Prentice Hall 13
n n i i PV PV FV FV CHS CHS
Clculos %inanceiros
Clculos %inanceiros
com '$ ()C
com '$ ()C

P6 = 6alor do capital aplicado
CHA = 5ecla para troca de sinal
n = 5empo da aplicao ou nBmero de per%odos
i = 5a*a de desconto composta
76 = 6alor do montante
TecIas usadas
TecIas usadas
Prentice Hall 1
*esolvendo $roblemas
*esolvendo $roblemas

C
Dualquer problema referente ao valor do din/eiro no tempo
considera' no m%nimo' com variveisE P6' 76' Presta9es
$i1uais ou diferentes&' i e n+
2+ CompatibiliFar as Gnidades de 5empo da 5a*a de ;esconto $i& e
do Per%odo $n&E
C
H*E Ae o juro $i& for mensal' o praFo $n& deve ser em meses
3+ 8ontar o ;ia1rama do 7lu*o de Cai*a
+ Gso de 7Irmulas'5abelas' 8quina HP 12 C ou Planil/a H*cel
1. Definir as variveis do ProbIema: 1. Definir as variveis do ProbIema:
Prentice Hall 1!
"xerc+cios
"xerc+cios

1& ;adosE P6 = 1+... n = : meses> i = 2'!2 a+m+ Calcular 76+
JE 76 = 1+2:
2& <oo quer comprar um carro novo daqui a 2. meses $n&+ Ae o preo m*imo a
ser desembolsado for de 22+... $76& quanto $P6& ele dever depositar /oje
num fundo de investimentos que se espera renda 1'!2 ao m0s $ i & K
JE 6P = 1"+33
3& Aplicando - 1.+... em um Lanco que pa1a 2!2 ao ano' quanto uma pessoa
ter acumulado ao final de ! anosK
JE 67 = 3.+!13
& Dual a mel/or alternativa para quem tem condi9es de aplicar din/eiro a 3.2
ao anoE receber 1..+... /oje ou ..+... daqui a ! anosK A& Hoje =
1..+...> L& 1.#+#32
JE L
Prentice Hall 1"
PrincipaI caracterstica: o fIuxo de caixa (entradas menos sadas
de recursos) que importa e no s o Iucro
Anlise de Investimentos
Anlise de Investimentos

H*emplosE
C
Aubstituio de equipamentos ) comprar uma mquina nova ou
continuar com a anti1aK
C
Lanamento de um novo produto ) lanar o produto MAM ou o MLNK
C
8oderniFao ) automatiFar ou no departamentos administrativosK
C
Aquisio ) comprar ou no uma empresa concorrenteK

Permite avaIiar aIternativas diferentes de decises de Permite avaIiar aIternativas diferentes de decises de
aIocao de recursos. aIocao de recursos.
Prentice Hall 1#

C
;ependentes ) para se investir no projeto MLM /
a necessidade de se investir primeiro no projeto
MAO+
C
8utuamente H*cludentes ) a opo pelo projeto
MLM implica na rejeio automtica do projeto
MAO+

Independentes - Independentes - projetos sem nenhuma reIao projetos sem nenhuma reIao
entre si. entre si.
Tipos de Projetos
Tipos de Projetos
Prentice Hall 13
1+ Projeo dos 7lu*os de Cai*a
2+ Avaliao dos 7lu*os de Cai*a
3+ Clculo da 5a*a de ;esconto
+ Hscol/a da mel/or alternativa de investimento
atrav(s do uso de t(cnicas $ PAPLACQ' 6PL e 54J&+
!+ Anlise de Aensibilidade

Etapas na AnIise de
Etapas na AnIise de
Investimentos
Investimentos
Prentice Hall 1:
T,cnicas para Avaliao de
T,cnicas para Avaliao de
Investimento de Capital
Investimento de Capital

PAPLACQ ;escontado

6alor Presente L%quido $6PL&

5a*a 4nterna de Jetorno $54J&

PAYBACK SimpIes PAYBACK SimpIes

Prentice Hall 2.
Analisando um $ro-eto na sua
Analisando um $ro-eto na sua
"mpresa
"mpresa
6oc0 est e*aminando a possibilidade de adquirir um
novo equipamento no valor de J- 1!.+...'..+ Hste
equipamento propiciar uma economia de J-
3.+...'.. por ano com 1astos de mo)de)obra e
manuteno+
6oc0' dono da empresa' quer saber se esse projeto do
ponto de vista financeiro deve ser aprovado ou no+ R
custo de capital de sua empresa ( de 132 ao ano+
Prentice Hall 21


Compra de ova .quina
Compra de ova .quina
C
Preo de aquisio - 1!.+...
C
Hconomias anuais com mo)de)obra - 3.+...
C
;epreciao da nova mquina 1. anos
C
Custo de Capital 132 a a

Com estes dados em mos devemos calcular o 7lu*o
de Cai*a Livre do projeto+
Prentice Hall 22
6endas L%quidas
$)& C86
$=& Lucro Lruto
$)& ;espesas Rperacionais
+ 6endas
+ Administrativas
+ Rutras
$=& HL45;A
$)& ;epreciao e AmortiFao
$=& HL45
$)& 4+JendaS C+Aocial
(=) Lucro Lquido
$?& ;epreciao
$=& 7lu*o de Cai*a Rperacional
$)& 4nvestimentos
+ Ativo 7i*o
+ Capital de Tiro
(=)Fluxo de Caixa Livre
VPL, TIR VPL, TIR
PAYBACK PAYBACK
CMPC CMPC
FIuxo de Caixa Livre
FIuxo de Caixa Livre
Ano 1 Ano 2 Ano 3 .... Ano n
Prentice Hall 23
%luxo de Caixa /ivre
%luxo de Caixa /ivre

R 7lu*o de Cai*a Livre ( RbtidoE

C
HL45;A
C
$ ) & 4mposto de Jenda $1&
C
= 7lu*o de Cai*a Rperacional $7CR&
C
$ ) & 4nvestimentos $2&
C
= 7lu*o de Cai*a Livre

$1& A base de clculo do 4mposto de Jenda deve

considerar as despesas de depreciao e amortiFao+

$2& Considera os investimentos feitos tanto em ativo

permanente como capital de 1iro
Prentice Hall 2
EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation
and Amortization and Amortization
( Lucro Antes dos Juros, Impostos sobre o Lucro, ( Lucro Antes dos Juros, Impostos sobre o Lucro,
Depreciao e Amortizao ) Depreciao e Amortizao )
Permiti ao investidor medir a performance da empresa em Permiti ao investidor medir a performance da empresa em
termos de fIuxo de caixa expIorando basicamente a termos de fIuxo de caixa expIorando basicamente a
capacidade de gerao de recursos dos ativos da capacidade de gerao de recursos dos ativos da
empresa. empresa.
EBITDA
EBITDA

Prentice Hall 2!
"0ITDA
"0ITDA
C
6HU;AA LVDG4;AA
C
$ ) & CGA5R ;R PJR;G5R 6HU;4;RW
C
$ ) & ;HAPHAAA RPHJAC4RUA4AW
C
= HL45;A

W Uo inclui depreciao e amortiFao

O EBITDA apurado da seguinte forma:

O EBITDA apurado da seguinte forma:
Prentice Hall 2"
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Economias de Caixa 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000
Depreciao 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Lucro Antes dos Impostos 65.000 65.000 65.000 65.000 65.000
I.R e C.S ( 34%) 22.100 22.100 22.100 22.100 22.100
Lucro Lquido 42.900 42.900 42.900 42.900 42.900
Depreciao 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Investimento 150.000
- Preo da Mquina: 145.000
- Custo de InstaIao: 5.000
FIuxo de Caixa Livre ( FCL ) (150.000) 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900
I.* 1 Imposto de *enda2 C.3 1 Contribuio 3ocial
FLUXO DE CAIXA LIVRE ( FCL ) - FEGUS - Compra de Nova Mquina - R$
Prentice Hall 2#
PAYBACK SimpIes
PAYBACK SimpIes

CaIcuIa o
CaIcuIa o
nmero de perodos
nmero de perodos
que a empresa
que a empresa
Ieva para recuperar o seu Investimento.
Ieva para recuperar o seu Investimento.
Prentice Hall 23
1& H*emplo de 7lu*os de Cai*a i1uaisE
C
4nvestimento = 1!.+...
C
7lu*o de Cai*a = !#+:.. Anuais

Investimento 150.000 Investimento 150.000
PAYBACK = = = 2,59 anos PAYBACK = = = 2,59 anos
FIuxo de Caixa 57.900 FIuxo de Caixa 57.900
ANO ANO FL CX FL CX FL CX ACUM FL CX ACUM
0 0 - 150.000 - 150.000 - 150.000 - 150.000
1 1 57.900 57.900 - 92.100 - 92.100
2 2 57.900 57.900 - 34.200 - 34.200
3 3 57.900 57.900 + 23.700 + 23.700
4 4 57.900 57.900 + 81.600 + 81.600
5 5 57.900 57.900 + 139.500 + 139.500
4
O PAYBACK est entre os anos 2 e 3 como podemos observar O PAYBACK est entre os anos 2 e 3 como podemos observar
peIo fIuxo de caixa acumuIado. peIo fIuxo de caixa acumuIado.
Prentice Hall 2:

, fcil e rpido o seu clculo' embora no considere os 7lu*os

de Cai*a apIs o per%odo de PaXbacY e o valor do dinheiro no
tempo+

R seu crit(rio de aceitao est li1ado ao nBmero m*imo de

per%odos definido no prIprio projeto de 4nvestimento+ Quanto
menor, melhor.

Rs valores de 7lu*os de Cai*a podero ser i1uais ou diferentes

na sucesso de perodos.
PAYBACK SimpIes
PAYBACK SimpIes

CaIcuIa o CaIcuIa o nmero de perodos nmero de perodos que a empresa Ieva para recuperar que a empresa Ieva para recuperar
o seu Investimento. o seu Investimento.
Prentice Hall 3.
$A50AC6 Descontado
$A50AC6 Descontado

H*emplo
C
4nvestimento = 1!.+...
C
7lu*os de Cai*a = !#+:.. i1uais para ! anos

C
5a*a de ;esconto = 132 ao ano
O mtodo do O mtodo do PAYBACK PAYBACK pode, tambm, ser aprimorado pode, tambm, ser aprimorado
quando incIumos o conceito do vaIor do dinheiro no quando incIumos o conceito do vaIor do dinheiro no
tempo. Isso feito no mtodo do tempo. Isso feito no mtodo do PAYBACK PAYBACK
DESCONTADO DESCONTADO que caIcuIa o tempo de que caIcuIa o tempo de PAYBACK PAYBACK
ajustando os fIuxos de caixa por uma taxa de desconto. ajustando os fIuxos de caixa por uma taxa de desconto.
Prentice Hall 31
$A50AC6 Descontado
$A50AC6 Descontado
AUR 7L CZ AUGAL 7L CA4ZA A<GA5A;R 7L CZ ACG8 A<GA5
. ) 1!.+... ) 1!.+...
1 !#+:.. :+."3 ) 1..+:32
2 !#+:.. 1+!33 ) !:+3:
3 !#+:.. 3!+2. ) 2+1.:
!#+:.. 2:+3" ? !+#!!
! !#+:.. 2!+3.: ? 31+."

O PAYBACK O PAYBACK est entre ano 3 e o ano 4, como podemos observar est entre ano 3 e o ano 4, como podemos observar
peIo fIuxo de caixa acumuIado ajustado. peIo fIuxo de caixa acumuIado ajustado.

Assim, temos: Assim, temos:

PAYBACK = 3 + 24.109 / 29.864 = 3,81 anos. PAYBACK = 3 + 24.109 / 29.864 = 3,81 anos.
Prentice Hall 32


7alor $resente /+quido 87$/9
7alor $resente /+quido 87$/9

, o resultado da diferena entre o valor dos 7lu*os de Cai*a

traFidos ao per%odo inicial e o valor do 4nvestimento+
6PL = 6P 7L CZ - 4o
6PL [ .
A empresa estaria obtendo um retorno maior que o retorno m%nimo e*i1ido> aprovaria o
projeto>
6PL = .
A empresa estaria obtendo um retorno e*atamente i1ual ao retorno m%nimo e*i1ido> seria
indiferente em relao ao projeto>
6PL \ .
A empresa estaria obtendo um retorno menor que o retorno m%nimo e*i1ido> reprovaria o
projeto+
VPL
VPL
FL FL CX CX
i i
t t
n n
t t
t t
=
=
+ +
= =
. . . .
( ( ) ) 1 1
0 0
- Io
Prentice Hall 33
PV PMT n i CHS
g END BEG
Teclas da '$ ()C
Teclas da '$ ()C

Ae a s(rie for de pa1amentos poster1ados no visor da calculadora no aparece

qualquer mensa1em+

Ae a s(rie for antecipada devemos informar ] calculadora di1itando 1 \LHT[ e

no visor aparecer' na parte inferior' a palavra LHT4U+

Caso a calculadora esteja pro1ramada para a s(rie antecipada $LHT4U no visor& e

se ten/a uma s(rie poster1ada' basta di1itar 1 \HU;[ e o LHT4U desaparecer+
5eclas a serem utiliFadasE

P6 = 6alor do financiamento

n = UBmero de pa1amentos

i = 5a*a de desconto composto para o financiamento

P85 = 6alor de cada pa1amentoSrecebimento

Prentice Hall 3
Usando a Calculadora Financeira HP 12 C
150.000 CH ! CF0 ("alor de I)
5#.$00 ! CF% ("alor FLC 1)
5#.$00 ! CF% ("alor FLC 2)
5#.$00 ! CF% ("alor FLC 3)
5#.$00 ! CF% ("alor FLC 4)
5#.$00 ! CF% ("alor FLC 5)
1&'0 i (ta(a de desconto)
) *P+ 31.0,3
Co-o +PL . 0' o /ro%eto de"e ser aceito
C0LCUL1 21 +PL
3anual-ente
+PL 4 FLC(1) 5 FLC(2) 5 FLC(3) 5 FLC(4) 5 FLC(5) - 150.000
(150'1&)1 (150'1&)2 (150'1&)3 (150'1&)4 (150'1&)5

1nde FLC 4 5#.$00
+PL 4 4$.0,& 5 41.5&3 5 35.240 5 2$.&,4 5 25.30$ - 150.000
+PL 4 31.0,3
Prentice Hall 3!
3oluo Alternativa pela '$ ()C
3oluo Alternativa pela '$ ()C

R dia1rama do 7lu*o de Cai*a ( o se1uinteE

150.000 150.000 CHS CHS g g CF0 CF0 (valor de I (valor de I
5!."00 5!."00 g g CF# CF# (valor FL C$ (valor FL C$
5 5 g g N# N# (n%&ero de FL C$ (n%&ero de FL C$
1' 1' i i ((a)a de de*+on(o ((a)a de de*+on(o
, , NPV - .1.0/. NPV - .1.0/.
Co&o VPL 0 01 o 2ro#e(o *er3 a+ei(o Co&o VPL 0 01 o 2ro#e(o *er3 a+ei(o
5!."00 5!."00 5!."00 5!."00 5!."00 5!."00 5!."00 5!."00 5!."00 5!."00
0 0 1 1 4 4 . . 5 5 5 5
6 150.000 6 150.000
Prentice Hall 3"
Taxa Interna de *etorno 8TI* 9
Taxa Interna de *etorno 8TI* 9

, a ta*a de desconto que torna o 6PL

dos 7lu*os de Cai*a i1ual a Fero
, a ta*a de retorno do 4nvestimento a ser realiFado em funo dos
7lu*os de Cai*a projetados para o futuro+
FL FL CX CX
TIR TIR
t t
n n
t t
t t
. .
( ( ) ) 1 1
0 0
0 0
+ +
= =
= =
VPL FL CX = 0 VPL FL CX = 0
Prentice Hall 3#
Crit,rio de Aceitao
Crit,rio de Aceitao
do $ro-eto
do $ro-eto

54J = 5a*a 8%nimaE

A empresa estaria obtendo uma ta*a de retorno

e*atamente i1ual ] ta*a de retorno m%nima e*i1ida>
seria indiferente em relao ao projeto>

54J [ 5a*a 8%nimaE

A empresa estaria obtendo uma ta*a de retorno

maior que a ta*a de retorno m%nima e*i1ida>
aprovaria o projeto>
Prentice Hall 33
Crit,rio de Aceitao
Crit,rio de Aceitao
do $ro-eto
do $ro-eto

54J \ 5a*a 8%nimaE

A empresa estaria obtendo uma ta*a de retorno

menor que a ta*a de retorno m%nima e*i1ida>
reprovaria o projeto+
RbservaoE A utiliFao da 54J produF resultados equivalentes ] do 6PL na
1rande maioria dos casos+ Uo entanto' o clculo da 54J pode apresentar
problemas al1(bricos e depende de /ipIteses que nem sempre so verdadeiras+
Por essa raFo' a teoria considera o 6PL como m(todo superior ] 54J+
Prentice Hall 3:
"xemplo
"xemplo

Aoluo pela HP)12)CE o dia1rama do 7lu*o de Cai*a ( o

se1uinteE
57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900
0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 tempo tempo
- 150.000 - 150.000
a) 150.000 a) 150.000 PV PV (vaIor de I) (vaIor de I)
57.900 57.900 CHS CHS PMT PMT (vaIor de FL CX) (vaIor de FL CX)
5 5 n n (nmero de FL CX) (nmero de FL CX)
i i = 26,8% (TIR) = 26,8% (TIR)
Como TIR > 18%, o projeto ser aceito. Como TIR > 18%, o projeto ser aceito.
I I = 150.000 = 150.000
FL CX FL CX = 57.900 para os perodos de 1 a 5 anos = 57.900 para os perodos de 1 a 5 anos
i i = 18% por perodo ( custo de capitaI) = 18% por perodo ( custo de capitaI)
Prentice Hall .
a) 150.000 a) 150.000 CHS CHS g g CF0 CF0 (vaIor de I) (vaIor de I)
57.900 57.900 g g CFj CFj (vaIor de FL CX) (vaIor de FL CX)
5 5 g g Nj Nj (nmero de FL CX) (nmero de FL CX)
f f IRR IRR = 26,8% (= TIR) = 26,8% (= TIR)

Outra forma de se caIcuIar a TIR:
Outra forma de se caIcuIar a TIR:
Como TIR > 18%, o projeto ser aceito. Como TIR > 18%, o projeto ser aceito.
Prentice Hall 1
7*ando +al+8ladora ,inan+eira
150.000 CHS g CF0 (valor de I
5!."00 g CF# (valor FLC 1
5!."00 g CF# (valor FLC 4
5!."00 g CF# (valor FLC .
5!."00 g CF# (valor FLC 5
5!."00 g CF# (valor FLC 5
4/1' i ((a)a de de*+on(o
, VPL 0
Co&o VPL - 01 TI9 - 4/1':
C0LCUL1 21 +PL P676 8I7 4 2,'&9
3anual-ente
+PL 4 FLC(1) 5 FLC(2) 5 FLC(3) 5 FLC(4) 5 FLC(5) - 150 .000
(150'2,&)1 (150'2,&)2 (150'2,&)3 (150'2,&)4 (150'2,&)5
+PL 4 45.,,2 5 3,.011 52&.400 5 22.3$& 51#.,,4 - 150.000
1 +PL : a/ro(i-ada-ente i!ual a ;ero /or<ue considera-os a/enas u-a casa deci-al (2,'&)
no c=-/uto da ta(a de desconto.
Prentice Hall 2
TCNICAS VANTAGENS DESVANTAGENS
PAYBACK SIMPLES SimpIicidade
No considera os fIuxos de caixa aps o
perodo de payback
CIcuIo rpido No considera o custo do dinheiro no tempo
PAYBACK DESCONTADO SimpIicidade
No considera os fIuxos de caixa aps o
perodo de payback
CIcuIo rpido
Considera o custo do dinheiro
no tempo
VALOR PRESENTE LQUIDO
Considera o custo do dinheiro
no tempo
Fonece a idia de riqueza
absoIuta
ReaIstico, pois considera que
os fIuxos Iquidos de caixa so
reapIicados ao custo mdio de
capitaI da empresa.
TAXA INTERNA DE RETORNO
Considera o custo do dinheiro
no tempo
Limitaes matemticas quando o fIuxo de
caixa no convencionaI.
No muito reaIstico pois considera que os
fIuxos Iquidos de caixa so reapIicados a taxa
interna de retorno do projeto.
RESUMO DAS TCNICAS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS
Prentice Hall 3


Permite examinar o impacto de variveis
Permite examinar o impacto de variveis
reIevantes na anIise de viabiIidade de
reIevantes na anIise de viabiIidade de
um projeto.
um projeto.

AnIise de SensibiIidade
AnIise de SensibiIidade
Prentice Hall
4
Custo dos Emprstimos
Custo dos Emprstimos
4
Custo do CapitaI Prprio
Custo do CapitaI Prprio
4
Custo Mdio Ponderado de CapitaI
Custo Mdio Ponderado de CapitaI
( CMPC )
( CMPC )
CUSTO DE CAPITAL
CUSTO DE CAPITAL
Prentice Hall !
Objetivo
Objetivo
Maximizar o vaIor de mercado do capitaI dos Maximizar o vaIor de mercado do capitaI dos
proprietrios da empresa. proprietrios da empresa.
Conjunto de Ativos Operacionais Lquidos Conjunto de Ativos Operacionais Lquidos
Ativo OperacionaI Lquido = Ativo TotaI - Passivo de Ativo OperacionaI Lquido = Ativo TotaI - Passivo de
Funcionamento Funcionamento
Passivo de Funcionamento: Passivos em que no h Passivo de Funcionamento: Passivos em que no h
incidncia de juros. incidncia de juros.
Administrao Financeira
Administrao Financeira
Conceito de CapitaI
Conceito de CapitaI
Prentice Hall "
Conceito de CapitaI
Conceito de CapitaI
Passivo CircuIante
Passivo CircuIante
Rbri1a9es Correntes sem incid0ncia de juros
$ Passivo de 7uncionamento &
) 7ornecedores S Contas a Pa1ar
) 4mpostos a Pa1ar S Aalrios a Pa1ar
Rbri1a9es Correntes com 4ncid0ncia de <uros
) Hmpr(stimos de Curto PraFo
Prentice Hall #
2 (-) Passivo de Funcionamento 2 (-) Passivo de Funcionamento
3 ReaIizveI a Longo Prazo 3 ReaIizveI a Longo Prazo
4 Ativo ImobiIizado 4 Ativo ImobiIizado
5 (-) Depreciao AcumuIada 5 (-) Depreciao AcumuIada
6 Ativo ImobiIizado Lquido ( 4 - 5 ) 6 Ativo ImobiIizado Lquido ( 4 - 5 )
7 Investimentos / Diferido / Outros Ativos 7 Investimentos / Diferido / Outros Ativos

Ativo OperacionaI Lquido = 1 - 2 + 3 + 6 + 7
Ativo OperacionaI Lquido = 1 - 2 + 3 + 6 + 7
Conceito de CapitaI
Conceito de CapitaI
1 Ativo Corrente 1 Ativo Corrente
Prentice Hall 3
BaIano PatrimoniaI
BaIano PatrimoniaI
Ativo
Circulante
JealiFvel a L+ PraFo
Permanente
+ 4nvestimentos
+ 4mobiliFado
+ ;iferido
5otal Ativo
Passivo
Circulante
H*i1%vel a L+ PraFo
Patrim^nio L%quido
+ Capital
+ Jeservas
+ Lucros Acumulados
5otal Passivo _ PL
Prentice Hall :
BaIano
BaIano
PatrimoniaI Ajustado
PatrimoniaI Ajustado
Ativo
Circulante $)& Passivo de
7uncionamento
JealiFvel a L+ PraFo
Permanente
+ 4nvestimentos
+ 4mobiliFado
+ ;iferido
5otal Ativo
Passivo
Hmpr(stimos C+ PraFo
H*i1%vel a L+ PraFo
Patrim^nio L%quido
+ Capital
+ Jeservas
+ Lucros Acumulados
5otal Passivo _ PL
Prentice Hall !.
BaIano
BaIano
PatrimoniaI Ajustado
PatrimoniaI Ajustado
Ativo
Circulante $)& Passivo de
7uncionamento
JealiFvel a L+ PraFo
Permanente
5otal Ativo
Passivo
Hmpr(stimos C+PraFo
H*i1%vel a L+ PraFo
Patrim^nio L%quido
5otal Passivo _ PL
Prentice Hall !1
BaIano
BaIano
PatrimoniaI Ajustado
PatrimoniaI Ajustado
Ativo
Circulante $)& Passivo de
7uncionamento
JealiFvel a L+ PraFo
Permanente
5otal Ativo
Passivo
Hmpr(stimos

Curto PraFo

Lon1o PraFo
Capital PrIprio

Rrdinrias

Preferenciais
5otal Passivo _ PL
!2
Conceito de CapitaI
Conceito de CapitaI
EMPRSTIMOS
EMPRSTIMOS
PATRIMNIO
LQUIDO
PATRIMNIO
LQUIDO
5
5
ATIVO OPERACIONAL
LQUIDO
ATIVO OPERACIONAL
LQUIDO
4
4
Prentice Hall
!3
Custo de CapitaI
Custo de CapitaI
Emprstimos (D)
$
Emprstimos (D)
$
CapitaI Prprio (E)
$
CapitaI Prprio (E)
$
Kd (%) Kd (%)
Ke (%) Ke (%)
Ativo
OperacionaI
Lquido
Ativo
OperacionaI
Lquido
Prentice Hall
!
Ke = Ke = Custo do CapitaI Prprio Custo do CapitaI Prprio
D = D = Endividamento Endividamento
Kd = Kd = Custo do Endividamento Custo do Endividamento
E = E = Equity ( Patrimnio Lquido ) Equity ( Patrimnio Lquido )
T = T = AIquota de Imposto de Renda/Contribuio SociaI AIquota de Imposto de Renda/Contribuio SociaI

Custo de CapitaI
Custo de CapitaI
WACC = Ke E + Kd D WACC = Ke E + Kd D
D + E D + E D + E D + E

WACC - WACC - Weighted Average Cost of CapitaI Weighted Average Cost of CapitaI
CMPC - CMPC - Custo Mdio Ponderado de CapitaI Custo Mdio Ponderado de CapitaI
Prentice Hall
!!
Custo de Capital
Custo de Capital

WACC WACC = 1.800/100 = = 1.800/100 = 18,0% 18,0%
(*) Lquido de Impostos (*) Lquido de Impostos
Fonte Fonte Part.(%) Part.(%)
CapitaI Prprio CapitaI Prprio 60 60
Emprstimos Emprstimos 40 40
TotaI TotaI 100 100
Custo (%) Custo (%)
20 20
15 15(*) (*)
ResuItado ResuItado
1.200 1.200
600 600
1.800 1.800
Prentice Hall
!"
Custo de Capital 8:ACC9
Custo de Capital 8:ACC9
4
a taxa referenciaI contra a quaI a taxa
a taxa referenciaI contra a quaI a taxa
interna de retorno deve ser comparada
interna de retorno deve ser comparada
4
a taxa de desconto que deve ser
a taxa de desconto que deve ser
apIicada para se caIcuIar o vaIor
apIicada para se caIcuIar o vaIor
presente de um Projeto ou Negcio
presente de um Projeto ou Negcio
Prentice Hall
Prentice Hall !#
BaIano
BaIano
PatrimoniaI Ajustado
PatrimoniaI Ajustado
Aplica9es
Ativos L%quidos
$ AC ? AP C PCW &
W H*ceto financiamentos
Rri1ens
;%vida $;&
CustoE <uros $ Qd &
Capital PrIprio $H&
CustoE remunerao dos
acionistas $ Qe &
T
T
I
I
R
R

W
W
A
A
C
C
C
C
!3
Custo de Capital 8:ACC9
Custo de Capital 8:ACC9
A Empresa s proporciona retorno aos seus
A Empresa s proporciona retorno aos seus
proprietrios quando a taxa interna de retorno ( TIR )
proprietrios quando a taxa interna de retorno ( TIR )
que seus Ativos Lquidos proporcionam for superior
que seus Ativos Lquidos proporcionam for superior
ao WACC.
ao WACC.
Prentice Hall
!:
Custo do "mpr,stimo
Custo do "mpr,stimo
6d 1 6 x 8 (; T 9
6d 1 Custo do capital de terceiros ap&s os impostos
6 1 Custo do capital de terceiros antes dos impostos
T 1 Al+quota dos impostos
"<".$/O=
A Cia '0C possui um custo de capital de terceiros antes dos e#eitos
tributrios de )>? oriundo do lanamento de deb@ntures sendo sua
al+quota de impostos de A>? 8 I* B C3 9.
6d 1 )>? x 8 ( ; >CA> 9 1 ()C>?
Prentice Hall
".
Benefcio FiscaI - ExempIo: Benefcio FiscaI - ExempIo:
Lucro OperacionaI Lucro OperacionaI 6.000 6.000 6.000 6.000
Desp. Financeiras Desp. Financeiras 0 0 2.000 2.000(*) (*)
LAIR LAIR 6.000 6.000 4.000 4.000
IR + CS (40%) IR + CS (40%) 2.400 2.400 1.600 1.600
Lucro Lquido Lucro Lquido 3.600 3.600 2.400 2.400
(*) 20% de $10.000 (*) 20% de $10.000
Economia de imposto: $ 2.400 - 1.600 = $ 800 Economia de imposto: $ 2.400 - 1.600 = $ 800
$ 2.000 - $ 800 = $ 1.200 $ 2.000 - $ 800 = $ 1.200
12,0% de $ 10.000 12,0% de $ 10.000
12,0% = 20% x ( 1 - 0,40 ) 12,0% = 20% x ( 1 - 0,40 )
Custo do "mpr,stimo
Custo do "mpr,stimo
Prentice Hall
Prentice Hall "1

Custo do CapitaI Prprio
Custo do CapitaI Prprio
Aes Ordinrias
Aes Ordinrias
CAPM - CapitaI Asset Pricing ModeI
CAPM - CapitaI Asset Pricing ModeI
Prentice Hall "2

Custo do CapitaI Prprio
Custo do CapitaI Prprio
Aes Ordinrias
Aes Ordinrias

CAPM
CAPM
Ks = Krf + ( Krm - Krf )b
Ks = Krf + ( Krm - Krf )b


Krf =
Krf =
Taxa Iivre de risco
Taxa Iivre de risco
b =
b =
Beta
Beta
Krm =
Krm =
Rendimento do mercado
Rendimento do mercado
Prentice Hall "3

Custo do CapitaI Prprio
Custo do CapitaI Prprio
Aes Ordinrias
Aes Ordinrias
Ks = Krf + ( Krm - Krf )b = 22,1% Ks = Krf + ( Krm - Krf )b = 22,1%
Krf = 18,5% Krf = 18,5%
b = 1,2 b = 1,2
Krm = 21,5% Krm = 21,5%
Krm - Rrf = 21,5% - 18,5% = 3% Krm - Rrf = 21,5% - 18,5% = 3%
ExempIo: ExempIo: A Cia HBC A Cia HBC
deseja caIcuIar o custo de suas deseja caIcuIar o custo de suas
aes ordinrias sabendo-se que aes ordinrias sabendo-se que
a taxa SeIic a taxa SeIic
de 18,5%, o ndice Bovespa de 21,5% e o de 18,5%, o ndice Bovespa de 21,5% e o
seu beta de 1,2. seu beta de 1,2.
Prentice Hall "

Custo do CapitaI Prprio
Custo do CapitaI Prprio
Aes Ordinrias - CAPM
Aes Ordinrias - CAPM
4
Risco de Mercado Risco de Mercado (no diversificveI) (no diversificveI)
Tendncia da ao de uma empresa mudar junto Tendncia da ao de uma empresa mudar junto
com o mercado com o mercado
Tipos de Risco
Tipos de Risco
4
Risco IndividuaI Risco IndividuaI ( diversificveI ) ( diversificveI )
Especfico Especfico
Prentice Hall "!

Custo do CapitaI Prprio
Custo do CapitaI Prprio
Aes Ordinrias - CAPM
Aes Ordinrias - CAPM
Beta Beta > 1,5 Agressivos > 1,5 Agressivos
Beta Beta < 0,5 Defensivos < 0,5 Defensivos
Beta Beta = 1,0 AIinhado = 1,0 AIinhado
Beta de uma Ao Beta de uma Ao
Medida de voIatiIidade da ao em reIao ao mercado Medida de voIatiIidade da ao em reIao ao mercado
acionrio. acionrio.
Prentice Hall ""
Custo do CapitaI Prprio
Custo do CapitaI Prprio
Aes Ordinrias - CAPM
Aes Ordinrias - CAPM
Ao Ao
Bovespa Bovespa
b = 1,01 b = 1,01
b = 0,69 b = 0,69
b = 0,63 b = 0,63
b = 1 b = 1
Prentice Hall "#
Custo do CapitaI Prprio
Custo do CapitaI Prprio
Beta
Beta
Coteminas: 0,69 Coteminas: 0,69 GE: 1,18 ( Nyse ) GE: 1,18 ( Nyse )
Hering: 0,80 Hering: 0,80 GM:1,04 GM:1,04
Santista: 0,66 Santista: 0,66 Yahoo: 3,89 (Nasdaq) Yahoo: 3,89 (Nasdaq)
TeIesp: 0,74 TeIesp: 0,74 OracIe: 1,83 OracIe: 1,83
TeIemar Norte Leste: 1,01 TeIemar Norte Leste: 1,01 Cisco: 1,93 Cisco: 1,93
Sadia: 0,63 Sadia: 0,63 GiIIette: 0,77 GiIIette: 0,77
Vigor: 0,49 Vigor: 0,49 IBM: 1,24 IBM: 1,24
VCP: 0,84 VCP: 0,84 Microsoft: 1,85 Microsoft: 1,85
Prentice Hall "3

Custo do CapitaI Prprio
Custo do CapitaI Prprio
Aes Preferenciais
Aes Preferenciais
Kp = Kp = Dp Dp
Pn Pn
Kp = Kp = Custo da Ao PreferenciaI Custo da Ao PreferenciaI
Dp = Dp = Dividendo preferenciaI Dividendo preferenciaI
Pn = Pn = VaIor a ser recebido peIa emisso da Ao VaIor a ser recebido peIa emisso da Ao
PreferenciaI Iivre de todas as despesas de coIocao PreferenciaI Iivre de todas as despesas de coIocao
(underwriting). (underwriting).
Prentice Hall ":

Custo do CapitaI Prprio
Custo do CapitaI Prprio
Aes Preferenciais
Aes Preferenciais
ExempIo: ExempIo:
A Cia HBC possui aes preferenciais que pagam A Cia HBC possui aes preferenciais que pagam
dividendos de R$ 2,90 por ao, sendo o vaIor unitrio dividendos de R$ 2,90 por ao, sendo o vaIor unitrio
da ao negociado em boIsa no momento de R$ da ao negociado em boIsa no momento de R$
25.QuaI o custo da ao preferenciaI da HBC sabendo 25.QuaI o custo da ao preferenciaI da HBC sabendo
que se eIa emitir novas aes preferenciais incorrer que se eIa emitir novas aes preferenciais incorrer
em um custo de em um custo de underwriting de underwriting de 2,5% ? 2,5% ?
Kp = Kp = Dp Dp
Pn Pn
Dp = R$ 2,90 Dp = R$ 2,90
Np = R$ 24,38 Np = R$ 24,38 Kp = 2,90 / 24,38 = 11,9% Kp = 2,90 / 24,38 = 11,9%
Prentice Hall #.
CIcuIo do WACC
CIcuIo do WACC
1. 1. CIcuIo do Custo das Aes Ordinrias CIcuIo do Custo das Aes Ordinrias
1. 1. CIcuIo do Custo das Aes Preferenciais CIcuIo do Custo das Aes Preferenciais
2. 2. Determinao da ( % ) de cada Fonte de CapitaI Determinao da ( % ) de cada Fonte de CapitaI
1. 1. Ponderao dos itens acima. Ponderao dos itens acima.
4
CIcuIo do Custo dos Emprstimos ( Dvidas ) CIcuIo do Custo dos Emprstimos ( Dvidas )
Etapas
Etapas
Prentice Hall #1
ExempIo:
ExempIo:
CaIcuIar o WACC da empresa HBC considerando CaIcuIar o WACC da empresa HBC considerando
a seguinte estrutura de capitaI: a seguinte estrutura de capitaI:
Emprstimo = 30%; PreferenciaI = 10% Emprstimo = 30%; PreferenciaI = 10%
e Ordinria = 60%. e Ordinria = 60%.
WACC = WdKd + WpKp + WsKs
WACC = WdKd + WpKp + WsKs
= 0,30{(20%)(0,60)} + 0,10(11,9%) + 0,60(22,1%) = 0,30{(20%)(0,60)} + 0,10(11,9%) + 0,60(22,1%)
= 3,60% + 1,19% + 13,3% = 3,60% + 1,19% + 13,3%
= 18,09% = 18,09%
CIcuIo do WACC
CIcuIo do WACC
Prentice Hall #2
4
Custo mdio dos emprstimos: 20% Custo mdio dos emprstimos: 20%
4
Taxa SeIic: 18,5% Taxa SeIic: 18,5%
4
ndice Bovespa: 22% ndice Bovespa: 22%
4
Beta (b): 1,1 Beta (b): 1,1
4
AIiquota de I. de Renda / C. SociaI: 33% AIiquota de I. de Renda / C. SociaI: 33%
4
Preo negociado em BoIsa da ao preferenciaI: $ 25,0 Preo negociado em BoIsa da ao preferenciaI: $ 25,0
4
Itimo dividendos pagos por ao: $ 4,0 Itimo dividendos pagos por ao: $ 4,0
Pede-se caIcuIar o CMPC (WACC). Pede-se caIcuIar o CMPC (WACC).
Exerccio
Exerccio
A Cia FEGUS SA possui a seguinte estrutura de capitaI: $ A Cia FEGUS SA possui a seguinte estrutura de capitaI: $
10 miIhes em emprstimos; $ 5 miIhes de aes 10 miIhes em emprstimos; $ 5 miIhes de aes
preferenciais e $ 15 miIhes de aes ordinrias. O vaIor preferenciais e $ 15 miIhes de aes ordinrias. O vaIor
de Iivro tanto da ao preferenciaI quanto da ordinria de Iivro tanto da ao preferenciaI quanto da ordinria
de $ 1,00. Considere ainda as seguintes informaes: de $ 1,00. Considere ainda as seguintes informaes:
Prentice Hall #3
FONTE VALORES ($)
Participao(
%)
Custo
antes do
imposto
Custo
aps
imposto
Contribuio
para a mdia
ponderada
Emprstimos (Kd) 10.000 33,3% 20,0% 13,4% 4,5%
Aes Preferenciais (Kp) 5.000 16,7% 16,0% 16,0% 2,7%
Aes Ordinrias (Ks) 15.000 50,0% 22,4% 22,4% 11,2%
TotaI 30.000 100,0% 18,3%
Custo da Ao Ordinria
Taxa SeIic ( Krf ) 18,5%
IBOVESPA ( Krm ) 22%
Beta ( b ) 1,1
Ks = Krf + ( Krm - Krf )b 22,4%
Custo da Ao PreferenciaI
Dividendos por Ao 4,0
VaIor de mercado da Ao 25,0
Kp 16,0%
CMPC = Kd (1-T) x Wd + Kp x Wp + Ks x Ws
CMPC = 0,333(0,20)(1-0,33) + 0,167(0,16) + 0,50(0,226) = 18,2%
CLCULO DO CMPC - FEGUS