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Aspectos a considerar en la construccin
de un Flujo de Caja para la Evaluacin de
un Proyecto
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Vida Econmica de un Proyecto:
Definicin: la vida econmica de un proyecto es aquel
perodo de tiempo (meses, aos) a travs del cual el
proyecto permanece con un valor econmicamente
superior a uno alternativo.
La vida de un proyecto depender del tipo de actividades
que se desarrollen.
Para evaluar un proyecto se debe definir un perodo de
tiempo (meses, aos).
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Valores de Venta de Activos:
Estn referidos a las ventas de los activos, esto puede
ocurrir durante el periodo de evaluacin del proyecto y al
final de su vida til.
Normalmente son de difcil estimacin, ya que existe un
alto grado de incertidumbre entre el inicio del proyecto y
su fin.
La pregunta que debemos hacernos es: qu se puede
recuperar de inversin?
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Qu se puede recuperar de la inversin de un
Proyecto?
Se pueden recuperar los activos fijos tales como:
Terrenos.
Obras Fsicas.
Equipos y Maquinarias.
Capital de trabajo.
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Estructura General de un Flujo de Caja.
Estructura Flujo de Caja.
+ Ingresos Afectos a Impuestos.
- Egresos Afectos a Impuestos.
- Gastos No Desembolsables.
= Utilidades Antes De Impuesto.
- Impuesto a las Utilidades.(17%)
= Utilidad Despus De Impuesto.
+ Ajustes por gastos No Desembolsables
- Egresos No Afectos a Impuestos
+ Beneficios No afectos a Impuestos.
= Flujo de Caja
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Ingresos Afectos a Impuestos.
Son todos aquellos que aumentan la riqueza de la
empresa.
El principal componente de los ingresos del proyecto lo
constituyen las ventas de bienes y/o servicios generados
por el proyecto.
Adems, se deben incluir los ingresos por la venta de
activos fijos durante o al final de su vida til.
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Egresos Afectos a Impuestos.
Son todos aquellos egresos que disminuyen la riqueza de
la empresa.
Principalmente corresponde a la estimacin de costos
dependiendo del enfoque de costeo utilizado.
Enfoque variable.
Enfoque de absorcin.


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Clasificacin Costos Fijos y Variables
Costos fijos:
Arriendos del local.
Arriendos
maquinarias.
Sueldos.
Luz.
Etc.

Costos variables :
Nivel de produccin.
Nivel de ventas.
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Clasificacin Operativa
de los Costos
Costos De
Ventas.
Costos
Operacionales
Costos
De
Produccin
Costos
De
Administracin
Costos
No
Operacionales
Publicidad.
Costo De la
fuerza de
venta.
Promocione
s
Transporte
de Productos
terminados

Costos que se
incurren en
relacin directa a
los objetivos del
giro del negocio.
Costos
asociados a la
produccin
de bienes y/o
servicios
Costos
directos de
Produccin
como
equipos,
consumo de
energa, y
materias
primas y
mano de obra.
Son los costos
relacionados con
el personal y
consumos de la
administracin
general del
negocio.
Sueldos
Secretarias,
consumos oficina
central, personal
auxiliar, etc.
Son costos que
se incurre, pero
que no son
propio del giro
del negocio.
Por ejemplo las
perdidas
financieras.
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Gastos No Desembolsables.
Son aquellos gastos que no implican un desembolso
real de efectivo, es decir, que no ocasionan una salida
de caja.
Este es el caso de :
La depreciacin.
La amortizacin de los activos intangibles.
Valor libro de un activo que se vende.


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Este tipo de gastos permite el ahorro de impuestos del
proyecto, debido a que reducen la base imponible
sobre la cual se calcula el impuesto a las utilidades de las
empresas.
Al no ser salidas de caja se restan primero para
aprovechar el descuento tributario y se suman en el otro
tem ajuste por gastos no desembolsables.
As slo se incluye su efecto tributario (ahorro de
impuestos).
En Chile la tasa de impuesto aplicable a las utilidades de
las empresas es de un 17%.
Gastos No Desembolsables.
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Depreciaciones:
Los bienes del activo fijo (mquinas, equipos, etc.),
se deprecian.
Es decir, pierden valor por el uso y esto se refleja
contablemente a travs de rebajar las utilidades de
la empresa, pagando un menor impuesto ya que la
base de clculo es menor. (Ahorro de Impuestos).
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Depreciaciones:
Pero esta prdida no representa un desembolso
efectivo (este se hizo al momento de la compra del
activo) por lo que debe restar para calcular el impuesto
a pagar y sumar para determinar el flujo final ( Ajuste
por gastos no desembolsables).
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Depreciaciones:
La legislacin tributara (SII) chilena acepta dos
mecanismos de clculo de la depreciacin. El mtodo
lineal y el acelerado cuyas frmulas para su clculo son
las siguientes:

Mtodo lineal :
Base depreciacin Valor residual
Aos de vida til


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Depreciaciones:

Mtodo Acelerado:

Dnde:
Base de depreciacin: Es el valor de compra del activo
ms todos los desembolsos necesarios para poner el
bien en funcionamiento.
Valor Residual: Es el valor de desecho del bien cuando
agote su vida til.
Vida til: Duracin estimada del bien en
funcionamiento.
Este mtodo considera para el caso chileno dividir su
vida til por 3 y aproximando su resultado al entero
inferior.
Base depreciacin Valor residual
(Aos De Vida Util/3)
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Depreciaciones:
Escudo fiscal o Ahorro de Impuestos:
Este se aplica para reflejar el efecto de la
depreciacin o de cualquier prdida en el proyecto
en el sentido de determinar cunto se deja de pagar
de impuestos por el hecho de tener una prdida.
Existen dos opciones para mostrar el menor monto de
impuesto a cancelar por efecto de una prdida:
Aplicar el Escudo fiscal (Prdida x tasa de
impuesto)
Restar la depreciacin para calcular el impuesto y
luego sumarlo al flujo por no ser un desembolso
efectivo.
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Ejemplo Depreciacin
Ejemplo de aplicacin:
Un proyecto requiere de una mquina cuyo costo es de
$100.000, que tiene una vida til de 10 aos, con un
valor residual de $0, la tasa de impuesto a la renta es
del 17%. Los ingresos y costos del proyecto son los
siguientes:
Ao 1 Ao 2 Ao3 Ao 4
Ingresos 40.000 45.000 50.000 70.000
Egresos -24.000 -21.500 -19.000 -54.000
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Desarrollo Comparado:
Caso 1: (sumando y restando depreciacin)
Clculo de Depreciacin:
Depreciacin Lineal:

Depreciacin Lineal :$ 10.000.
Veamos ahora el flujo de caja para el proyecto:
Donde:
Inversin = $100.000
Duracin proyecto = 4 aos.

$ 100.000 - $0
100
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Desarrollo Comparado:
FLUJO CON DEPRECIACIN:
AO 0 AO 1 A0 2 AO 3 AO 4
INVERSION 100.000 -
INGRESOS 40.000 45.000 50.000 70.000
EGRESOS 24.000 - 21.500 - 19.000 - 54.000 -
DEPRECIACION 10.000 - 10.000 - 10.000 - 10.000 -
F.A.IMPUESTO 6.000 13.500 21.000 6.000
IMPUESTO (17%) 1.020 - 2.295 - 3.570 - 1.020 -
F.D.IMPUESTO 4.980 11.205 17.430 4.980
DEPRECIACION 10.000 10.000 10.000 10.000
FLUJO FINAL 100.000 - 14.980 21.205 27.430 14.980
Depreciacin como gasto no desembolsable:
1. Rebaja en monto del flujo antes de impuesto (F.A. Impuesto).
2. Por lo cual permite pagar menos impuestos.
3. Posteriormente se incorpora sumando por constituir un ajuste por
gastos no desembolsables.
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Desarrollo Comparado:
FLUJO CON ESCUDO FISCAL
AO 0 AO 1 A0 2 AO 3 AO 4
INVERSION 100.000 -
INGRESOS 40.000 45.000 50.000 70.000
EGRESOS 24.000 - 21.500 - 19.000 - 54.000 -

F.A.IMPUESTO 16.000 23.500 31.000 16.000
IMPUESTO (17%) 2.720 - 3.995 - 5.270 - 2.720 -
F.D.IMPUESTO 13.280 19.505 25.730 13.280
ESCUDO FISCAL 1.700 1.700 1.700 1.700
FLUJO FINAL 100.000 - 14.980 21.205 27.430 14.980
Clculo Escudo Fiscal: Monto Depreciacin x Tasa de Impuestos (t).
Clculo Escudo Fiscal: Monto Depreciacin x t (17%) .
Clculo Escudo Fiscal: $ 10.000 X 0,17 = $ 1.700 para cada ao.
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Ajustes Por Gastos No Desembolsables.
Dado que los gastos no desembolsables no constituyen
una salida de caja y fueron restados para determinar el
flujo antes de impuesto, y despus de calcular el
impuesto, se debern efectuar los ajustes por gastos
no desembolsables.

Aqu, todos los gastos que no constituyen egresos reales
de caja se volvern a sumar para anular su efecto
directo en el flujo de caja, pero dejando incorporado su
efecto tributario.
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Egresos No Afectos a Impuestos
Son las inversiones en:
Activo fijo.
Activos nominales o intangibles.
Capital de trabajo.
Estas Inversiones, se deben incorporar
en la columna correspondiente al
momento 0 y cuando se realicen nuevas
inversiones (ao 0 u otro periodo de
tiempo del proyecto), quedando reflejado
en el flujo despus de impuesto.
En el momento cero se registran todas
las inversiones que son necesarias para
que el proyecto pueda iniciar su
operacin.
En los otros momentos se deberan
registrar las inversiones que se
requieren para seguir operando el
proyecto.
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Ingresos No Afectos a Impuestos.
Se debe incluir :
El valor de desecho del
proyecto, que se anotar al
final del ltimo periodo de
evaluacin despus de
impuesto.
La recuperacin del capital
de trabajo tambin debe
quedar registrado en el
ltimo periodo de evaluacin
despus de impuesto.
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Estructura Flujo de Caja Financiero
Estructura Flujo De Caja.
+ Ingresos Afectos a Impuestos.
- Egresos Afectos a Impuestos.
- Intereses Del Prstamo
- Gastos No Desembolsables.
= Utilidades Antes De Impuesto.
- Impuesto.(17%)
= Utilidad Despus De Impuesto.
+ Ajustes por gastos No Desembolsables
- Egresos No Afectos a Impuestos
+ Beneficios No afectos a Impuestos.
+ Prstamo
- Amortizacin De La Deuda.
= Flujo De Caja
INCORPORA EL
EFECTO Y
COMPOSICION DEL
PRESTAMO EN LA
CONSTRUCCION
DEL FLUJO DE CAJA.


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El Costo de los Recursos Empleados:
Un proyecto puede ser financiado en un 100% con
recursos propios o con algn porcentaje de recursos
prestados.
Por lo que el objetivo es buscar una combinacin
ptima entre estos dos tipos de recursos para determinar
una tasa de corte promedio (rentabilidad mnima
aceptable para el proyecto).
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El Costo de los Recursos Empleados:
Consideraciones de la banca:
1) Estas instituciones generalmente No financian en un 100%
los proyectos ya que participaran en el riesgo y no en
la ganancia.
2) En muchos bancos no es aceptado como inversin el
terreno donde funcionar el proyecto como recurso propio.
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El Costo de los Recursos Empleados:
Consideraciones:
3) El atractivo de pedir prestado es que los intereses son
aceptados como prdida tributaria y rebajados para fines
de pago de impuestos.

4) La Ventaja de los recursos propios es el acceso a stos y
el aprovechamiento de las oportunidades del mercado,
donde el banco puede tramitar o decidir no hacer el
prstamo por considerarlo riesgoso.
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Evaluacin Econmica.
Evaluacin Econmica de proyectos: Esta
considera un proyecto como la fuente de costos y
beneficios que ocurren en distintos perodos de
tiempo.

Lo importante aqu es identificar estos costos y
beneficios a fin de determinar la conveniencia de
llevar a cabo un proyecto.
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Evaluacin Financiera.
Evaluacin financiera de Proyectos: Un proyecto es un
flujo de fondo provenientes de ingresos y egresos de caja
que ocurrirn a lo largo del tiempo que dure ste.
Lo importante en esta evaluacin es determinar si
estos flujos de dinero son suficientes para cubrir la
deuda y obtener rentabilidad.
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Esquema de Flujo de Caja.
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Ingresos 3000 4000 5000 6000 6000
Ingresos por Vta de
Activos
1200
Egresos -1000 -2000 -3000 -3000 -3000
F.A.Impuesto 2000 2000 2000 3000 4200
Impuesto (17%) -340 -340 -340 -510 -714
F.D.Impuesto 1660 1660 1660 2490 3486
Inversin en activo
fijo
- 3000
Inversiones en K.T. -2000
Escudo Fiscal 600 600 600 600 600
Recuperacion K.T. 2000
Flujo De Caja -5000 2260 2260 2260 3090 6086