UNIVERSIDAD AUTONOMA DE NUEVO LEON

FACULTAD DE CONTADURIA PUBLICA Y ADMINISTRACION

DIVISION DE ESTUDIOS DE POSGRADO

MATERIA : PLANEACIN FINANCIERA
CATEDRATICO: DR. ROBERTO GARCIA RAMIREZ

CAPITULOS 9 y 10

EQUIPO #6
JAIME FDO. MORALES MUOZ
GUILLERMO PABLO MUOZ SANCHEZ


01-noviembre-2012


1
2
Proceso de analizar proyectos y decidir cuales
inversiones son aceptables y cuales en realidad se
deben de comprar.

Capital = Activos fijos que se utilizan en la
produccin.

TECNICAS DE ANALISIS:
VALOR PRESENTE NETO (VPN)
TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)
TASA INTERNA DE RENDIMIENTO MODIFICADA (TIRM)
PERIODO DE RECUPERACION TRADICIONAL (PR)
PERIODO DE RECUPERACION DESCONTADA (PRD)

3
Impacto a Largo Plazo.- Futuros problemas
de produccin ineficiente o capacidad
inadecuada.
Oportunidad.- Los activos de capital deben
de estar listos cuando se les necesita.
Implica gastos significativos.- Se debe
asegurar tener fondos disponibles.

4
De remplazo. Determinar la compra de activos de
capital para que tomen el lugar de los activos
existentes.
De expansin. Determinar la compra de proyectos
de capital y agregarlos a los activos existentes.
Independientes. Proyectos cuyos flujos de efectivo
no se ven afectados por las decisiones que se
toman acerca de otros proyectos.
Mutuamente excluyentes. Conjunto de proyectos
en los que la aceptacin de un proyecto significa
que no se pueden aceptar los otros.
5
1.- Estimar los flujos de efectivo que se espera
que el activo genere durante su vida til.
2.- Determinar la tasa de rendimiento apropiada.
3.-Calcular el valor presente de los flujos de
efectivo estimados.
4.- Comparar el valor presente de los flujos de
efectivo futuros esperados con la inversin inicial
o costo requerido para adquirir el activo.
Regla de aceptacin: VPN > $0

Efectividad en la inversin de capital = Incremento en valor
de la empresa


6
ao proyecto C proyecto L
0 -3,000 -3,000
1 1,500 400
2 1200 900
3 800 1,300
4 300 1,300
suma 800 900
7
VPN = FEo + FE
1
+ FE
2
+ . +FEn
(1+r)
1
(1+r)
2
(1+r)
n
n

VPN= FE
t

t=1
(1+r)
t
8
Con una tasa de rendimiento requerida de 10 % el
Proyecto C tendra el siguiente VPN:

VPNc = (3000) + 1500 + 1200 + 800 + 300
(1.10)
1
(1.10)
2
(1.10)
3
(1.10)
4



VPN
c = (3000) + 1363.64 + 991.74 +601.05 +204.90 =
161.33
9
Con una tasa de rendimiento requerida de 10 % el
Proyecto L tendra el siguiente VPN:

VPNL= (3000) + 400 + 900 + 1300 + 1500
(1.10)
1
(1.10)
2
(1.10)
3
(1.10)
4





VPN
L = (3000) + 363.63 + 743.80 +976.71 +1024.52

VPNL= 108.67
10
Un valor presente neto de cero significa
que los flujos de efectivo del proyecto
son suficientes para rembolsar el capital
invertido y dar la tasa de rendimiento
requerida (r) sobre el capital. S un
proyecto tiene un valor presente neto
positivo entonces genera un rendimiento
mayor que el que se necesita para pagar
los fondos que los inversionistas
proporcionan y este rendimiento
excedente se acumula solo para los
accionistas de la empresa.
11
Si los proyectos C y L son mutuamente
excluyentes entonces se preferira el
proyecto C pues su Valor Presente Neto es
mayor.
VPN C = $161.33 > VPN L = $108.67
Si son independientes ambos proyectos
son aceptables pues tienen un VPN
positivo
12
Tasa de descuento que fuerza el Valor
Presente de los flujos de efectivo
esperados de un proyecto para que sean
iguales a su costo inicial.
En tanto que la tasa interna de
rendimiento del proyecto que es un
rendimiento esperado, sea mayor que la
tasa de rendimiento requerida por la
empresa para dicha inversin, el proyecto
es aceptable.
13
La regla de decisin de la TIR es:
Un proyecto es aceptable si TIR > r
Donde r es la tasa de rendimiento
requerida
por la empresa.
VPN =FEo + FE1 + FE2+ .+ FE n = 0
(1+TIR)
1
(1+TIR)
2
(1+TIR )
n


n
VPN= FE t = 0
t=0 (1+TIR )
n
14

3000 = 1500 + 1300 + 800 + 300
(1+TIR)
1
(1+TIR)
2
(1+TIR)
3
(1+TIR)
4

TIR
C
= 13.1%
15
3000 = 400 + 900 + 1200 + 1500
(1+TIR)
1
(1+TIR)
2
(1+TIR)
3
(1+TIR)
4

TIRL = 11.4%

16
Un proyecto es aceptable si su TIR es
mayor que la tasa de rendimiento
requerida o tasa de rendimiento mnima
de una empresa.
Supongamos que la tasa de rendimiento
requerida fuera 10% entonces tanto el
proyecto C como el L seran aceptables
para la empresa. Pero si la tasa de
rendimiento fuera 15% entonces
ninguno de los dos sera aceptable.
17
Es una curva que muestra la relacin entre
el VPN de un proyecto y varias tasas
de descuento ( tasa de rendimiento
requerido)
Dado que la TIR se define como la tasa de
descuento al a cual el VPN de un proyecto
equivale a cero, el punto en que su perfil
del VPN cruza el eje de las x indica la tasa
interna de retorno.
18
Tasa de
descuento VPNC VPNL
0 800.00 1100.00
5 454.89 554.32
10 161.33 108.67
15 -90.74 -259.24
20 -300.23 -565.97
19
20
Segn la grfica, VPNC = VPNL = $268.00
cuando la tasa de descuento ,r, es de 8.1
%.
Tasa a la cual los dos perfiles de VPN se
cruzan y por lo tanto se igualan.
Se dice que esta es la tasa cruzada
porque por debajo de esta tasa el
VPN c < VPNL, y sobre esa tasa VPN c > VPNL
21
Con cualquier tasa de rendimiento requerida
menor a 11.4 % el proyecto L ser aceptable tanto
por el criterio del VPN como de la TIR.
Ambos mtodos rechazaran el Proyecto L ,si la
tasa de rendimiento requerida es mayor a 11.4 %.
Se podra analizar en forma similar el proyecto C
y ,
en todos los casos de proyectos independientes,
si un proyecto es aceptable utilizando la TIR
entonces tambin el mtodo de VPN, tambin
permitir calificarlo como aceptable.
22
Entonces solo se puede aceptar un
proyecto.
Cuando utilizamos la TIR para tomar la
decisin se seleccionar el proyecto c
porque TIRC es = 13.15>TIRL= 11.4%
Cuando utilizamos el VPN, se optar por el
Proyecto L cuando la tasa de rendimiento
requerida sea menor a 8.1 % y se preferir
el Proyecto C cuando la tasa requerida sea
mayor a 8.1%
23
Tasa de descuento a la cual el valor presente
del costo de un proyecto es igual al valor
presente de su valor terminal; este se
determina como la suma de los valores
futuros de los flujos de ingreso de efectivo
calculados a la tasa de rendimiento
requerida de la empresa (costo de capital)
24
Valor de los flujos de egreso de efectivo =
VT costos
(1+TIRM )
n

n n
FEE t = FIE t(1+R)
n-t
t=0 (1+r )
t
t=0 (1+TIRM)
n-t


25
En nuestros ejemplos de proyectos C y L y
suponiendo una tasa de rendimiento
requerida de 10% obtenemos los siguientes
resultados:

TIRMC= 11.4%

TIRML= 11.0 %
26
La TIRM, supone que los flujos de efectivo
de reinvierten a la tasa de rendimiento
requerida en tanto que la medida en la TIR
tradicional supone que los rendimientos se
reinvierten ala propia TIR del proyecto. La
TIRM es una mejor indicador de la verdadera
rentabilidad de un proyecto.
27
El mtodo VPN sigue siendo mejor para
seleccionar entre proyectos competitivos
cuyo tamao difiere, porque proporciona un
mejor indicador del grado en que cada
proyecto aumentara el valor de la empresa
28




cantidad de la inversin inicial
Nmero de aos no recuperada al principio
Perodo de recuperacin (PR) = antes de la recuperacin total + del ao de recuperacin
de la inversin inicial
Flujo de efectivo total
generado
durante el ao de
recuperacin
29
Proyecto C 0 1 2 3 4
Flujo de efectivo neto -3000 1500 1200 800 300
Flujo de efectivo neto
acumulado -3000 -1500 -300 500 800
PR C = 2 + 300/800 2.4 aos
Proyecto L
Flujo de efectivo neto -3000 400 900 1300 1500
Flujo de efectivo neto
acumulado -3000 -2600 -1700 -400 1100
PR L = 3 + 400/1500 3.3 aos
30
El uso del perodo de recuperacin del capital
para tomar decisiones de presupuesto de
capital se base en el concepto de que es mejor
recuperar el costo (la inversin) ms pronto
que ms tarde.
Se considera que el proyecto C es mejor que el
proyecto L porque tiene un perodo de
recuperacin mas bajo.
31
Es el tiempo que los flujos de valor
descontados de un proyecto tardan en pagar
el costo de la inversin.
32
Proyecto C 0 1 2 3 4
Flujo de efectivo neto -3000 1500 1200 800 300
Flujo de efectivo neto
descontado FED -3000 1363.64 991.74 601.05 204.9
FED acumulado -3000 -1636.36 -644.62 -43.57 161.33 VNPc
PRD C = 3 + 43.47 /204.90 3.2aos
Proyecto L
Flujo de efectivo neto -3000 400 900 1300 1500
Flujo de efectivo neto
descontado FED -3000 363.64 743.8 976.71 1024.52
FED acumulado -3000 -2636.36 -1892.56 -915.85 108.67 VNPL
PRD L = 3 + 915.85 / 1024.52 3.9 aos
33
Con base en el valor presente el proyecto C
requiere 3.2 aos para recuperar , o pagar , la
inversin inicial. El proyecto L registra un
periodo de recuperacin descontado de 3.9
aos. De manera que el proyecto C es el ms
aceptable.
34
Casi todas las decisiones de presupuesto
de capital se analizan utilizando
computadoras por lo que se analizan
todas las medidas de decisin: perodo de
recuperacin tradicional, perodo de
recuperacin descontado, VPN, TIR, TIRM.
Para cualquier decisin especfica, se
podr dar ms importancia a un mtodo
que a otro, pero sera absurdo ignorar la
informacin proporcionada por cualquiera
de los mtodos.
35


.
36

El paso ms importante, y a la vez el ms difcil, en
el anlisis de un proyecto de capital es estimar los
flujos de efectivo.

En la estimacin de los flujos de efectivo intervienen
muchas variables, y participan varios individuos y
departamentos.

Veamos alguno ejemplos:






37
El grupo de Marketing, realizar pronsticos
de ventas en base a su conocimiento de los
efectos de la publicidad, reacciones de los
competidores, y de las tendencias en los
gustos de los consumidores.
Ingeniera; erogaciones de capital
relacionadas con nuevos productos.
Los costos operativos son determinados por
los contadores de costos, los expertos en
produccin, los especialistas en Recursos
humanos, etc.
38
Son el conjunto especifico de flujos de efectivo que
se deben considerar en la decisin de presupuestacion
de capital.

Las decisiones de presupuestacion de capital deben
sustentarse en los flujos de efectivo despus de
impuestos.
Solo los flujos de efectivo incrementales, es decir,
los flujos de efectivo que cambian si se compra el
proyecto, son relevantes para aceptar o rechazar la
decisin.

39
I. SITUACION 2010 UT. CONTABLE FLUJO DE EFVO
Ventas 50,000.00 50,000.00
Costos (no deprec.) - 25,000.00 - 25,000.00
Depreciacin - 15,000.00
Utilidad de Operacin neta o flujo de efectivo 10,000.00 25,000.00
Impuestos con base en la utilidad de oper. (30%) - 3,000.00 - 3,000.00

Utilidad neta o flujo de Efectivo Neto (UN + Depn) 7,000.00 22,000.00
=7,00000+15,000=$22,000
II. SITUACION 2015 UT. CONTABLE FLUJO DE EFVO
Ventas 50,000.00 50,000.00
Costos (sin deprec.) - 25,000.00 - 25,000.00
Depreciacin - 5,000.00
Utilidad de Operacin neta o flujo de efectivo 20,000.00 25,000.00
Impuestos con base en la utilidad de oper. (30%) - 6,000.00 - 6,000.00
Utilidad neta o Flujo de Efectivo Neto (UN + Depn) 14,000.00 19,000.00
=14,000+5,000=$19,000
40
Como puede apreciarse en la tabla 10-1 los
flujos de efectivo son muy diferentes de la
utilidad contable
En la presupuestacin de capital lo que
interesa son los flujos de efectivo no la utilidad
contable.
Flujo de efectivo=utilidad neta + depreciacin
rendimiento sobre el capital + rendimiento del capital
41
Al evaluar un proyecto de capital, slo son relevantes aquellos flujos de efectivo que
resulten de la decisin de aceptar el proyecto, representan los cambios en los flujos de
efectivo totales de la empresa que ocurren como resultado de comprar el proyecto.

Qu costos no son incrementales?

Costos Hundidos: erogacin de efectivo en la que se ha incurrido y que no se puede
recuperar sin importar si el proyecto se acepta o se rechaza. Ej.un estudio de mercado o
factibilidad para instalar un CEDIS en un terreno propiedad de la empresa.

Qu costos si son incrementales?

Costos de Oportunidad:el uso alternativo de un activo que puede ser utilizado en un
proyecto. Ej. La renta o venta del terreno en donde se instalara el CEDIS

Externalidades
Costos de envi e instalacin
Inflacin
42
Existen otros conceptos que necesitan atencin
especial, tales como:
Externalidades; si se hubiese tomado la
decisin de abrir el CEDIS, los ingresos o
egresos deben de excluirse, ya que no
generaran nuevas ventas, ya que los clientes
utilizaran el nuevo centro por comodidad, y
esas ventas se consideran como una
transferencia de un CEDIS a otro.
43
Costo de envo e instalacin de maquinaria y
equipo, deben considerase como parte del
costo total.
La inflacin, es una realidad y debe
considerarse en las decisiones de capital.
La inflacin esperada debe reflejarse en los
ingresos y costos y por lo tanto en los flujos de
efectivo netos anuales.

44

Flujos de efectivo que ocurren solo al comienzo de la
vida del proyecto, en el periodo 0.

Flujos de efectivo que continan durante toda la vida
del proyecto, perodos del 1 al n.

Flujos de efectivo neto que ocurren solo al final o a la
terminacin de un proyecto, esto es el perodo n
45
La inversin inicial incluye los flujos de
efectivo adicionales asociados con un proyecto
que ocurrirn slo al inicio de la vida del
proyecto y que los podemos identificar como
FE0
46
Cambios en los flujos de efectivo diarios que
resultan de la compra de un proyecto de capital
y que continan hasta que la empresa desecha
el activo.
47
Es el flujo de efectivo neto que ocurre al final
de la vida de un proyecto, includos los flujos
de efectivo asociados con la eliminacin final
del proyecto y el regreso al punto en que se
encontraba antes del proyecto.
48


1. Riesgo Individual; riesgo de un activo si fuera el nico de
la empresa, se mide por la variabilidad de sus rendimientos
esperados.

2. Riesgo Corporativo Interno ;se mide por el efecto de un
proyecto sobre la variabilidad de las utilidades de la
empresa.

3. Riesgo Beta (de mercado); riesgo de proyecto evaluado
desde el punto de vista de un accionista que maneja un
portafolio bien diversificado.
49
El anlisis implica determinar la incertidumbre
inherente de los flujos de efectivo del
proyecto.

Tcnicas:
o Anlisis de sensibilidad
o Anlisis de escenario
o Simulacin de Monte Carlo
50
Anlisis de Sensibilidad.- Tcnica para analizar
riesgos en la cual se cambian las variables clave y se
observan los cambios resultantes en el VPN y TIR.

Anlisis de escenario.- Tcnica de anlisis de riesgos
que compara conjuntos buenos y malos de
circunstancias financieras con la situacin ms
probable, o caso base.
Simulacin de Monte Carlo: Tcnica de anlisis de
riesgo en la cual los eventos futuros probables se
simulan en una computadora que genera una
distribucin de probabilidad para indicar los
resultados ms probables.
51
Complejidad en la estimacin del FE.
Variaciones en los tipos de cambios.
Efecto fiscal en las regalas y dividendos.

Riesgos a los que se enfrentan:

Riesgo de tipo cambiario
Riesgo Poltico
52
MONTERREY, MEXICO. 15 DE OCTUBRE DE 2012. -
CEMEX, S.A.B. de C.V. ("CEMEX") (BMV:
CEMEXCPO), inform hoy que sus ventas netas
consolidadas durante el tercer trimestre de 2012
alcanzaron los 3,899 millones de dlares, un incremento
del 2% en trminos comparables para las operaciones
existentes y ajustando por fluctuaciones cambiarias,
respecto el periodo comparable del 2011.
El flujo de operacin increment 9% durante el tercer
trimestre para ubicarse en 730 millones de dlares
respecto al mismo periodo en 2011. En trminos
comparables el flujo de operacin creci 13% en el mismo
periodo.

53
Informacin Financiera y Operativa relevante:
* El incremento en ventas netas consolidadas en trminos
comparables fue resultado de incremento en precios en
trminos de moneda local en la mayora de nuestras
regiones.
* La utilidad de operacin durante el tercer trimestre
increment 35% para ubicarse en 410 millones de dlares.
* El flujo de operacin increment durante el trimestre
9% y en trminos comparables 13%.
* El margen de flujo de operacin creci 1.8 puntos
porcentuales respecto al mismo trimestre del ao anterior,
alcanzando 18.7%.

54
Los sectores de infraestructura y residencial continan siendo los
principales impulsores de la demanda en la mayora de nuestros
mercados.
* El flujo de efectivo libre despus de activo fijo de
mantenimiento para el trimestre fue de 204 millones de dlares,
comparado contra 102 millones de dlares del mismo trimestre
de 2011.
Fernando A. Gonzlez, Vicepresidente Ejecutivo de Finanzas y
Administracin, expres: "Estamos satisfechos con nuestro
crecimiento de 13% en flujo de operacin, en trminos
comparables, tomando en consideracin el incremento del 2% en
ventas netas consolidadas. Este es el flujo de operacin ms alto
generado desde el tercer trimestre del 2009 y el quinto trimestre
consecutivo con incremento en el flujo de operacin respecto al
mismo trimestre del ao anterior.

55
Mejores precios y volmenes en la mayora de nuestras
regiones, as como el xito continuo de nuestros
esfuerzos de transformacin nos han llevado al nivel
ms alto de margen de flujo de operacin en tres aos.
Estamos particularmente satisfechos con los resultados
trimestrales de nuestras operaciones en Mxico,
Estados Unidos y las regiones Centro, Sudamrica y el
Caribe y Asia.

56
Besley, Scott /Eugene F. Brigham (2009)
Fundamentos de Administracin financiera.
14 Edicin. Cencage Learning,Mxico.
Sitios web
http://www.cemex.com


57