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Modles dvaluation : CAPM-MEDAF

SANCE 6
CFA 420 Finance de march
ISIAM Automne 2009 Ali JEBLI
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PLAN DU COURS
I - INTRODUCTION
II HYPOTHSES DU CAPM
III COMPOSANTES DU RISQUE DUN TITRE
3.1 Risque non systmatique
3.2 Risque systmatique
3.2.1 Le coefficient bta dun titre
3.2.2 Calcul du coefficient bta dun titre
3.2.3 Coefficient bta dun portefeuille
IV LE CAPM

Modl es d val uat i on : CAPM-
MEDAF

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Le CAPM (Capital Assit Pricing Model) ou le MEDAF (Modle
dquilibre Des Actif Financier) est un modle, dvelopp
essentiellement par William F. Sharpe en 1964, qui tente
dexpliquer les taux de rentabilit des diffrents actifs financiers
en fonction de leur risque.

I - I NTRODUCTI ON
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Le CAPM repose sur un nombre d'hypothses dont certaines
semblent difficilement ralisables.
1. Les investisseurs sont averses au risque et cherchent
maximiser leur utilit espr.
2. Les investisseurs se basent exclusivement en composant leurs
portefeuilles sur l'esprance et sur la variance de rendement des
portefeuilles.
3. Lhorizon de planification est dune priode.
4. Les anticipations des investisseurs sont homognes concernant
le rendement et le risque de chacun des titres sur le march.
I I HYPOTHSES DU CAPM

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5. Il est possible pour les investisseurs de prter ou demprunter
un taux sr uniforme pour tous.
6. Le march est parfait : pas de cots de transaction, pas
dimpts, linformation est gratuite, les actifs sont divisibles,
etc.
7. Les investisseurs peuvent vendre dcouvert les titres sans
aucune restriction.
8. De nombreux acheteurs et vendeurs interviennent sur le
march et aucun d'entres eux ne peut avoir d'influence sur les
prix.
I I HYPOTHSES DU CAPM ( s ui t e )

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Selon le modle de march, le rendement dun titre i une date t
est gal :

Alors :

i
2
Var(R
Mt
) : est appel risque systmatique ou risque non
diversifiable ou encore risque non spcifique ;
Var(e
it
) : est appel risque non systmatique ou risque
diversifiable ou encore risque spcifique.
I I I COMPOSANTES DU RI SQUE D UN
TI TRE
it i i Mt it
R R e
2
it i Mt it
Var(R ) Var(R ) Var(e )
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3.1 Risque non systmatique
Le risque non systmatique ou le risque diversifiable est la
composante du risque total dun titre qui est attribuable des
facteurs dont linfluence se fait sentir sur une ou quelques
entreprises et qui peut tre limine par le biais de la
diversification.



I I I COMPOSANTES DU RI SQUE D UN
TI TRE
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3.2 Risque systmatique
Le risque systmatique est attribuable aux mouvements gnraux
du march et de lconomie.
Il a pour origine des facteurs comme linflation, la hausse des
taux dintrt, la rcession, etc.
Le risque systmatique ne peut tre limin par la diversification.
Il peut tre mesur par le bta ( la volatilit du rendement du titre
considr par rapport lvolution globale du march).
I I I COMPOSANTES DU RI SQUE D UN
TI TRE
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3.2.1 Le coefficient bta dun titre
Le coefficient dun titre mesure la volatilit dun titre ou dun
portefeuille par rapport la volatilit du march boursier dans
son ensemble.
Plus le dun titre est lev, plus son risque systmatique est
grand.
Le du portefeuille de march est gal 1.
Le dun titre sans risque (bon de trsor) est gal 0.


I I I COMPOSANTES DU RI SQUE D UN
TI TRE
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3.2.2 Calcul du coefficient bta dun titre
Le coefficient dun titre peut tre estim laide dun modle
de rgression linaire simple o la variable indpendante est le
rendement du portefeuille de march et la variable dpendante est
le rendement du titre.
Ou en utilise la formule suivante :



I I I COMPOSANTES DU RI SQUE D UN
TI TRE
i M i M i
i
2
M M
Cov(R , R ) (R , R ) (R )
(R ) (R )



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3.2.3 Coefficient bta dun portefeuille
Le coefficient
p
dun portefeuille est gale la moyenne
pondre des coefficients bta des titres qui composent le
portefeuille.

Avec :
n : Nombre de titres inclus dans le portefeuille ;
x
i
: Part des fonds investis dans le titre i ;

i
: Coefficient bta du titre i.

I I I COMPOSANTES DU RI SQUE D UN
TI TRE

n
i
i i p
x
1

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Selon le modle du CAPM, le rendement espr dun portefeuille
(parfaitement ou imparfaitement diversifi) est :
E(R
P
) = r
s
+ [E(R
M
) - r
s
]
P

O :
E(R
P
) : Taux de rendement requis sur un portefeuille (taux de
rendement espr lquilibre) ;
E(R
M
) : Taux de rendement espr du portefeuille de march ;
r
s
: Taux de rendement dun titre sans risque ;

P
: Coefficient bta du portefeuille ;
[E(R
M
) - r
s
] : Prime par unit de risque ;
[E(R
M
) - r
s
]
P
: Prime de risque exige sur un portefeuille.
IV LE CAPM

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