EVALUACIN DE

PROYECTOS
ELABORACIN DEL FLUJO DE CAJA:

ESTIMACION DE INGRESOS, COSTOS DE INVERSIN Y COSTOS DEL
PROYECTO
Material elaborado por: Prof. Isaas Covarrubias

PAUTAS ESTANDAR PARA LA EVALUACION


AO % CAPACIDAD
UTILIZADA
PRODUCCIN
(UM)
1 70 700
2 70 700
3 80 800
4 90 900
5 100 1000
Vida til: 5 aos Condiciones del
financiamiento:12%de inters anual; plazo 5 aos
Depreciacin: Lnea recta a 5 aos Impuesto
Sobre la renta: 34% anual Tasa de Rendimiento
Mnima Atractiva TREMA: 30%


Programacin de tamao para clculo de ingresos y costos:
1. INGRESOS POR VENTAS
AOS

PRODUCCIN
(UNIDADES)

PRECIO DE
VENTA
(BS./UNIDAD)

INGRESOS POR
VENTAS (BS.)

1







2







3







4







5







PLAN DE INVERSIN
INVERSIN APORTE PROPIO FINANCIAMIENTO
ACTIVOS FIJOS
TANGIBLES
Obras Civiles
Maquinarias y Equipos
Mobiliario
Vehculos
INTANGIBLES
Proyecto de Obra
Estudio Tcnico Econmico
Registros Legales
Licencia Software
CAPITAL DE TRABAJO
INVERSIN TOTAL
3. COSTO FINANCIERO (PLAZO: 5 AOS; TASA DE INTERES:
24% ANUAL
AOS

SALDO
INICIAL

INTERESES
CREDITO

CUOTA
ANUAL

AMORTIZ.

SALDO
FINAL

1











2











3











4











5











4. DEPRECIACIN (COSTO CONTABLE)



CONCEPTO

VALOR
INICIAL (VI)

VALOR DE
RESCATE (VR)

VIDA UTIL (*)
(VU)

DEPRECIACI
(**)

Activos Fijos
Tangibles









(*) SE TOMARA COMO VIDA UTIL: 5 AOS

(**) SE UTILIZARA EL METODO DE LINEA RECTA:
DEP = (VI VR) / VU


5. COSTOS DE PRODUCCIN



AOS

REQUERIMIENTO
S M.P/INSUMOS
(UN)

PRECIO
M.P/INSUMO
(BS./UN)

COSTO POR
M.P/INSUMOS
(BS.)

1







2







3







4







5







SE REQUIERE ESTABLECER LA RELACIN TCNICA ENTRE LA
MATERIA PRIMA/INSUMOS Y LA PRODUCCIN:

- 1 KG. DE HARINA DE TRIGO PARA PRODUCIR 2 KG. DE TORTA

- 1 KG. DE HARINA DE MAIZ PARA PRODUCIR 10 CACHAPAS

- 1 CIERRE PARA PRODUCIR 1 ARREGLO DE PANTALN

- DOS MT. 2 DE HOJALATA PARA EL ARMAZON DE UN CASE

- 2 KGS. DE FRUTAS PARA PRODUCIR 1 KG. DE PULPA



6. COSTO DE NOMINA


CATEGORIA

CANTIDAD

SALARIO
ANUAL

4 SALARIOS
ADICIONALES

COSTO
NOMINA

Gerente









Jefe de Prod.









Secretaria









Ingeniero de
S.









Vendedor (**)









Trabajador









TOTAL
NOMINA












7. COSTOS DE SERVICIOS Y GASTOS ADMINISTRATIVOS



CONCEPTO

ESTIMADO MENSUAL

ESTIMADO ANUAL

Alquiler (con condominio)





Telfono/Fax/internet





Luz y Aseo/Agua





Mantenimiento y Repar.





Papelera (impresora)





Publicidad





Patentes/Imp.
municipales





TOTAL SERVICIOS Y G.
ADMNISTRATIVOS







8. COSTOS DE OTROS SERVICIOS (OUTSOURCING)



CONCEPTO

ESTIMADO
MENSUAL

ESTIMADO ANUAL

Vigilancia Privada





Limpieza





Contabilidad





TOTAL SERVICIOS
(0UT)





9. COSTOS DE OPERACION

CONCEPTO/AO

1

2

3

4

5

PRODUCCION











NOMINA











SERVICIOS











SERVICIOS
(O)











COSTOS
OPER.











10. FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO (CON FINANCIAMIENTO)




AOS
0

1

2

3

4

5

Ingresos
por Ventas













- Costos de
Operacin













- Intereses













- Deprecia













Ganancias
Gravables













- Impuesto
ISLR (*)













Ganancias
Netas















0

1

2

3

4

5

Ganancias
Netas













+
Deprecia













- Costo de
Inversin













+
Crditos
recibidos













- Amortiz















Flujo de
Fondos
Neto













AOS

0

1

2

3

4

5

Ingresos
por Ventas













- Costos de
Operacin













- Deprecia













Ganancias
Gravables













- Impuesto
ISLR (*)













Ganancias
Netas













+ Deprecia













- Costo de
Inversin













Flujo de
Fondos
Neto















11. FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO (SIN FINANCIAMIENTO)
12. FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO CON INFLACIN



AOS

0

1

2

3

4

5

FFN SIN
INFLACIN













FFN CON
INFLACION













EVALUACIN DE
PROYECTOS

EVALUACION FINANCIERA: ESTIMACION DE LA TREMA, VPN, TIR,
ANALISIS DE SENSIBILIDAD

Punto de equilibrio
Periodo de Recuperacin del Capital
Tasa de retorno mnima atractiva (Trema)
Valor actual neto (VAN)
TIR
INDICADORES
FINANCIEROS
19
Es aquel nivel de produccin en el
que son exactamente iguales los
beneficios por ventas a la suma de los
costos fijos y variables.
PUNTO DE EQUILIBRIO
20
Determinacin del Punto de equilibrio
Al expresar el punto de equilibrio en unidades fsicas producidas, los
supuestos bsicos se pueden representar por las siguientes ecuaciones:
Ingresos por ventas = Costos totales de produccin.
Ingresos por ventas = Volumen de ventas x precio de venta unitario.
Costos totales de produccin = Costos fijos + (costos variables) x
(volumen de ventas).
Ecuaciones para el calculo del Punto de Equilibrio:
( )
I
C
1
C
Bs P
V
F
E

=
( )
V
C
P
C
Unid P
V
F
E

=
( )
( )
% 100 % P
E
= =
V
Unid P
E



C
F
= Costos Fijos Totales
C
v
= Costos Totales
P = Precio Unitario del
Producto
V = Volumen de Produccin
I = Ingresos Totales
Perodo de
Recuperacin(PRI)
PRI es el perodo que se requiere para
que los flujo de caja esperados
acumulados de un proyecto de inversin
se igualen al flujo de caja inicial.
0 1 2 3 4 5
-40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K
(c) 10 K 22 K 37 K 47 K 54 K
PRI Solucin (#1)
PRI = a + ( b - c ) / d
= 3 + (40 - 37) / 10
= 3 + (3) / 10
= 3.3 Aos
0 1 2 3 4 5
-40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K

Entradas
Acumuladas
(a)
(-b)
(d)
-40 K -30 K -18 K -3 K 7 K 14 K
PRI Solucin (#2)
PRI = 3 + ( 3K ) / 10K
= 3.3 Aos

0 1 2 3 4 5
-40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K
Flujo de Caja
Acumulado

PRI Criterio de Aceptacin
Si! La firma recibir de vuelta el
desembolso inicial de caja en menos de
3.5 Aos . [3.3 Aos < 3.5 Ao Max.]
El asesor de la Inversin tiene como
meta un mximo PRI de 3.5 Aos para
proyectos de este tipo.
Debera este proyecto ser aceptado?
PRI Ventajas y
Desventajas
Ventajas:
Fcil de usar y
entender
Puede ser usado
como una medida de
liquidez
Facilidad de
predecir flujos
Desventajas:
Ignora el valor del
dinero en el tiempo
No considera flujos
de caja luego del PRI
El perodo mximo
es subjetivo

Valor Presente Neto (VPN)
VPN es el valor presente de los
flujos neto de efectivo de un
proyecto de inversin menos el
desembolso inicial del proyecto.
FC
1
FC
2
FC
n

(1+k)
1
(1+k)
2
(1+k)
n
+ . . . + + - II
VPN =
Cesta de Inversin ha determinado que la
apropiada Tasa de descuento (k) para este
proyecto es 13%.
$10,000 $7,000
VAN Solucin
$10,000 $12,000 $15,000
(1.13)
1
(1.13)
2
(1.13)
3
+ +
+
- $40,000
(1.13)
4
(1.13)
5
VAN =
+
VAN Solucin
VAN = $10,000(PVIF
13%,1
) + $12,000(PVIF
13%,2
) +
$15,000(PVIF
13%,3
) + $10,000(PVIF
13%,4
) +
$ 7,000(PVIF
13%,5
) - $40,000
VAN = $10,000(.885) + $12,000(.783) +
$15,000(.693) + $10,000(.613) +
$ 7,000(.543) - $40,000
VAN = $8,850 + $9,396 + $10,395 +
$6,130 + $3,801 - $40,000
= - $1,428
VAN Criterio de
Aceptacin
No! El VAN es negativo. Significa que el
proyecto esta reduciendo valor a los
accionistas.
[Rechazar cuando VAN < 0 ]
El administrador de la Cesta de
Inversin ha determinado que la Tasa
requerida es 13% para proyectos de
este tipo.
Debera este proyecto ser aceptado?
VAN Ventajas y Desventajas
Ventajas:
Se supone que los flujos de caja
sern reinvertidos a la tasa mnima.
Considera el Valor del Dinero en el
tiempo
Considera todos los flujos de caja.
Tasa Interna de
Retorno(TIR)
TIR es la tasa de descuento que iguala el
valor presente de los flujos de caja neto
de un proyecto de inversin con la
inversin inicial del proyecto.
FC
1
FC
2
FC
n

(1+TIR)
1
(1+TIR)
2
(1+TIR)
n
+ . . . + +
II =
$15,000 $10,000 $7,000
TIR Solucin
$10,000 $12,000
(1+TIR)
1
(1+TIR)
2
Encontrar la tasa de inters (TIR) que
descontado los flujos de caja lo hace igual a
$40,000.
+ +
+ +
$40,000 =
(1+TIR)
3
(1+TIR)
4
(1+TIR)
5
TIR Solucin (prueba
con 10%)
$40,000 = $10,000(PVIF
10%,1
) + $12,000(PVIF
10%,2
) +
$15,000(PVIF
10%,3
) + $10,000(PVIF
10%,4
) +
$ 7,000(PVIF
10%,5
)
$40,000 = $10,000(.909) + $12,000(.826) +
$15,000(.751) + $10,000(.683) +
$ 7,000(.621)
$40,000 = $9,090 + $9,912 + $11,265 +
$6,830 + $4,347
= $41,444 [Tasa muy baja!!]
TIR Solucin (prueba
con 15%)
$40,000 = $10,000(PVIF
15%,1
) + $12,000(PVIF
15%,2
) +
$15,000(PVIF
15%,3
) + $10,000(PVIF
15%,4
) +
$ 7,000(PVIF
15%,5
)
$40,000 = $10,000(.870) + $12,000(.756) +
$15,000(.658) + $10,000(.572) +
$ 7,000(.497)
$40,000 = $8,700 + $9,072 + $9,870 +
$5,720 + $3,479
= $36,841 [Tasa es muy alta!!]
TIR = i
1
+ VPN
1
i
2
- i
1

VPN
1
- VPN2

TIR = .10

+ 1.444

.15

- .10
1.444

+ 3.159

TIR Solucin (Interpolacin)
TIR = .10 + .0157 = .1157 o 11.57%
TIR Criterio de Aceptacin
No! La firma recibir 11.57% por cada
unidad invertida en este proyecto a un
costo de 13%. [ TIR < Tasa
Mnima]
El administrador de la Cesta de Inversin ha
determinado que la Tasa mnima es 13%
para proyectos de este tipo.
Debera este proyecto ser aceptado?
TIR Ventajas y Desventajas
Ventajas:
Considera el valor
del dinero en el
tiempo
Considera todos
los flujos de caja
Baja Subjetividad
Desventajas:
Supone que todos
los flujos de caja son
reinvertidos a la TIR

Dificultades para
ordenar proyectos y
Mltiples TIRs

Resumen de Evaluacin
Mtodo Proyecto Comparacin Decisin
PRI 3.3 3.5
Aceptar
TIR 11.57% 13%
Rechazar
VAN -$1,428 $0
Rechazar
IR .96 1.00
Rechazar


Proceso de Decisin Financiera
ESTIMACION DE LA TASA DE RENDIMIENTO MINIMA
ACEPTADA (TREMA)
CRITERIOS:
TASA DE RENDIMIENTO DE UN ACTIVO DE RENTA FIJA
LIBRE DE RIESGO
COSTO DE OPORTUNIDAD DEL DINERO: TASA DE
INTERES ACTIVA DEL PRESTAMO
TASA DE INTERES PASIVA DE UN DEPOSITO A PLAZO
FIJO DE UN AO
PRIMA DE RIESGO SECTORIAL
PRIMA DE RIESGO DE LA ECONOMIA

TREMA PARA LOS PROYECTOS:
20% + 10% = 30%
TREMA REAL (R)
TREMA REAL (R) = 1 + TREMA NOMINAL - 1
1 + TASA DE INFLACION
TREMA REAL DEL PROYECTO


(TREMAR) = 1 +0,30 - 1 = 0, 102
1+ 0,18

TREMAR = (10,2%)

CALCULO DEL VALOR PRESENTE NETO (VPN)
VPN = -Io + FNN / (1 + i)
Siendo Io la Inversin Inicial en el ao 0; FNN cada uno de los
flujos trados al presente desde el ao respectivo; i la TREMA
seleccionada
Criterio de decisin:
VPN > 0 Se acepta el proyecto
VPN < 0 Se rechaza el proyecto

(En millones de Bs.)
Inversin Inicial (Io): Bs. 100; Flujos de Fondos Netos (FFN): Bs.
50 (ao 1); Bs. 65 (ao 2); Bs. 85 (ao 3) Bs. 90 (ao 4); Bs.
120 (ao 5); i (TREMA): 44%

VPN = -100 + 34,7 + 31,4 + 28,5 + 20,9 + 19,4

VPN = -100 + 134,9 = 34, 9 Se acepta el proyecto




CALCULO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
TIR = VPN = 0; Por Interpolacin:

TIR (aprox) = Ii% + (Is% Ii%) . VPNP/ VPNP VPNN

Donde: Ii%: Tasa de inters inferior; Is%; Tasa de inters superior;
VPNP: VPN Positivo;
VPNN: VPN Negativo

Ii = 44%
Is = 64%
VPNP = 34,9
VPNN = -3,5

TIR (aprox) = 44 + (64 44) . 34,9 / 34,9 (-3,5)
TIR (aprox) = 44 + 20 . 0,90885417
TIR (aprox) = 44 + 18,18 = 62, 2% (TIR = 61,6%)

APALANCAMIENTO FINANCIERO:
COMPARAR LA TIR DEL PROYECTO CON
FINANCIAMIENTO CON LA RESPECTIVA SIN
FINANCIAMIENTO; SI LA TIR CON
FINANCIAMIENTO ES MAYOR QUE SIN
FINANCIAMIENTO EXISTE APALANCAMIENTO
FINANCIERO


ANALISIS DE SENSIBILIDAD (AS): VARIAR LOS
PARAMETROS FINANCIEROS MAS IMPORTANTES:

INVERSIONES COSTOS E INGRESOS
UNILATERALMENTE O EN CONJUNTO PARA
DETERMINAR EL GRADO DE SENSIBILIDAD DEL
PROYECTO A LOS CAMBIOS







ANALISIS DE SENSIBILIDAD (AS):
AINV = Incremento o disminucin porcentual del costo de inversin
AC = Incremento o disminucin porcentual de los costos
A ING = Incremento o disminucin porcentual del ingreso

AS = A TIR / A PF Donde:
A TIR: (TIR1 TIR2) (en valor absoluto)
A PF: Variacin porcentual del parmetro financiero

AS > 1 El Proyecto es muy sensible a la variacin del parmetro correspondiente
AS < 1 El proyecto es poco sensible a la variacin del parmetro
correspondiente

AINV = 20% Io = 120; TIR1 = 61,6%; TIR2 = 50,5%
AS = (61,6 - 50,5) / 20 AS = 11,1 / 20 AS = 0,56

AS < 1 El proyecto es poco sensible a un incremento de un 20% del costo de
inversin