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LES PRODUI TS DRI VS


premire partie
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I- Dfinition et terminologie:


la diffrence des actifs financiers classiques
ordinaires: actions et obligations, les options se
dfinissent comme tant des actifs contingents.
Cette contingence provient du faite que la valeur de
l option dpend de la valeur d un actif financier
classique appel le sous-jacent.
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Une option est un contrat ou entente irrvocable
entre un acheteur et un vendeur.
C est un contrat qui porte sur un titre ou un
actif spcifi (actions, obligations, biens,
devises, contrat terme) appel actif sous-
jacent.
C est un contrat de dure de vie limite
(gnralement un maximum de 9 mois, sauf
pour les LEAPS qui sont de plus d un an. C est
le temps courir avant l chance.

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Le prix du titre sous-jacent auquel l acheteur de
l option peut exercer son droit est le prix
d exercice ou de leve.
L acheteur paie une prime, le prix de l option
pour obtenir les droits confrs par le contrat.
Le vendeur reoit la prime et accepte les
obligations nes du contrat.
Le contrat porte sur un nombre dtermin de
l actif sous-jacent. Pour les actions, ce nombre est
de 100 actions.
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n
n n
k
P D
k
D
k
D
V
) 1 (
.. ..........
) 1 ( ) 1 (
2
2 1
0


On distingue les options d achat et les options de
vente.

Une option d achat (de vente) est un contrat
ngociable donnant son dtenteur le droit et non
l obligation d acheter (de vendre) une quantit
fixe d un titre (actif sous-jacent) un prix convenu
d avance (prix d exercice). Ce droit peut tre
exerc une date d chance donne (options
europennes) ou en tout temps jusqu une date
donne (options amricaines).
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Une option d achat est un produit, une option de
vente est un autre produit. On peut acheter et
vendre chacun de ses produits.

Droits et obligations rattachs une position sur
option:

L acheteur Le vendeur
option a le droit d acheter est tenu de livrer
dachat lactif sous-jacent lactif sous-jacent

option a le droit de vendre est tenu d acheter
de vente l actif sous-jacent l actif sous-jacent
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La raison pour laquelle les investisseurs achtent et
vendent les options est que ces dernires
permettent d assurer les portefeuilles qu ils
dtiennent contre les fluctuations des prix de
l actif sous-jacent.

options d achat options de vente
achat si hausse du cours baisse du cours
anticipation du sous-jacent du sous-jacent

vente si baisse du cours hausse du cours
anticipation du sous jacent sous-jacent
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II- Le march des options:

A- Mcanisme du march:
Cest en 1973 qua t cre la premire bourse
(march organis) des options Chicago: Chicagio
Board Options Exchange (CBOE).

Au Canada, c est en 1975-1976 que la bourse de
Montral et la bourse de Toronto ont runi leurs
efforts pour organiser un march des options.
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Au Canada, cest la Corporation Canadienne de
Compensation des produits drivs ( Trans-Canada
Options) qui assure la compensation des options
sur actions, obligations et indices boursiers
ngocies sur les bourses de Montral de Toronto
et de Vancouver.

Rle de la Corporation Canadienne de
Compensation des Produits Drivs
garantir contre tout risque de dfaillance: se porte
contrepartie au contrat;
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Standardiser les contrats;
dcider du cycle d chance;
tablir des rglements;
dsigner les spcialistes;
dcider les critres d admissibilit des actions
ordinaires susceptibles de faire l objet d option;
dterminer les marges et/ou dpt ncessaires de
la part des vendeurs d options;
procder l assignation de la leve.
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Remarques:
Dure trs courte: 9 mois au moins sauf les Leaps;
Date dchance: samedi suivant le 3
ime
vendredi
du mois d chance;
L exercice se fait le vendredi;
Standardisation: Le prix d exercice (X) est en
fonction du cours de l action sous-jacente (S)-:
S < 20$ X = 1$
20$ < S 30$ X = 1$ ou 1.5$
30$ < S 75$ X = 2.5$
S > 75$ X = 5$
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B- Exercice d une option:

1- Terminologie:
Option en jeu (in the money): option dont
l exercice immdiat rapporte des gains;
Option hors-jeu (out of money): option quil n est
pas profitable d exercer;
Option parit (at the money): le prix de l actif
sous-jacent gal le prix d exercice de l option.
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III- Valeur d une option:

A- Valeur marchande, valeur intrinsque et
valeur temps:
La valeur marchande de l option est en fonction de
deux composantes: sa valeur intrinsque et sa
valeur temps.
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1- Valeur intrinsque (valeur de parit):
La valeur intrinsque d une option reprsente ce
que serait la valeur du contrat si son chance
intervenait immdiatement. Elle est donc positive
ou nulle, selon que l option, compte tenu du cours
actuel de l action sous-jacente, pourrait ou non tre
exerce par son dtenteur.( Jamais ngative)

Pour une option d achat (call)
VI = S
T
- X si S
T
> X
VI = 0 si S
T
0
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Pour une option de vente:
VI = X - S
T
si S
T
X
VI = 0 si S
T
> X

2- Valeur temporelle:
La valeur temporelle reprsente une survaluation
de l option due au temps qui lui reste couvrir
jusqu l chance. La valeur de l option non
arrive l chance doit toujours tre suprieure
ou gale sa valeur parit. En effet, la valeur
temporelle est la diffrence entre la valeur
marchande et la valeur intrinsque.
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Exemple:
Soit l option d achat suivante:
S = 59.50$
X = 57.50$
C = 2.5$
Valeur marchande = 2.50$
Valeur intrinsque = 59.5 - 57.5 = 2$
Valeur temps = 2.5 - 2 = 0.5$

C VI = Max (0, S
T
- X) pour un call t
P VI = Max (X - S
T
, 0) pour un put t
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B- Les dterminants de la valeur d une option:
Le prix de l action (S): si le cours de l action
augmente, le prix de l option d achat augmente
et le prix de l option de vente diminue.

Le prix d exercice (X): si le prix d exercice
augmente, le prix de l option d achat diminue et
le prix de l option de vente augmente.

La volatilit du cours de l action (): si la
volatilit augmente, le prix de l option d achat
ainsi que le prix de l option de vente augmentent.
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Le temps avant l chance (t): si le temps faire
avant l chance augmente, le prix de l option
d achat ainsi que le prix de l option de vente
augmentent.

Le taux sans risque (r): si le taux sans risque
augmente, le prix de l option d achat augmente et
le prix de l option de vente diminue.

Les dividendes verss au cours de la vie de
l option (D): si les dividendes augmentent, le prix
de l option d achat diminue et le prix de l option
de vente augmente.
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IV- La parit Put-Call:

Supposons les deux portefeuilles suivantes:
A: Achat d une option d achat et vente d une
option de vente avec le mme prix d exercice et la
mme date d expiration;
B: Achat d une action et emprunt de X / (1+r)
T-t

avec r le taux sans risque.

Comparaison de la valeur des deux portefeuilles:

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Aujourdhui (t) chance (T)

A: achat call (C) Max (0,S
T
-X)
vente put (P) Max (X-S
T
,0)

B: achat action (S) S
T

emprunt (X/(1+r)
T-t
X

Valeur de A l chance (T):
S
T
X S
T
> X
achat d un call: 0 S
T
- X
vente d un put: -(X - S
T
) 0
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Valeur de B l chance (T): = (ST - X)

Puisque la valeur du portefeuille A est gale la
valeur du portefeuille B la date d expiration,
donc le cot du portefeuille A est gal au cot du
portefeuille B pour viter les arbitrages.

Cot du portefeuille A = C-P
Cot du portefeuille B = S
t
- X/(1+r)
T-t

D o la parit Put-Call:

C - P = S
t
- X / (1+r)
T-t

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Pour X, T et actif sous-jacent identiques, on peut
dterminer P connaissant C et vice versa.

Formulation gnrale de la parit Put-Call:
P = C - S
t
+ VA(X) + VA(dividendes)

Remarque:
Cette relation est valable exclusivement pour les
options europennes;
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Exemple:
Prix de l action = 110$
Prix du call (6 mois, X=105$) = 17$
Prix du put (6 mois, X=105$) = 5$
r = 5% (pour 6 mois)

Y-a-t-il une opportunit d arbitrage?
Si oui, comment la raliser?
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Solution:
Daprs la relation de parit Put-Call,
C - P = S
t
- X/(1+r)
T-t
P = C - S
t
+ X/(1+r)
T-t

P = 17 - 110 + 105/(1.05) P = 7$ > 5$
Possibilit darbitrage!

Comment en profiter?
C - P = S
t
- X/(1+r)
T-t

17 - 5 = 110 - 105/(1.05) 12 ? 10
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Stratgie darbitrage:
Acheter le portefeuille le moins cher i.e le
portefeuille daction avec emprunt et vendre le
portefeuille le plus cher i.e (C-P).

F.M (t) F.M (T)
S
T
105 S
T
>105
achat action: -110 S
T
S
T

emprunt: +100 -105 -105
vente de call: +17 0 -(S
T
-105)
achat de put: -5 -(105-S
T
) 0
Profit: +2 0 0