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Sabine Ferrand-Nagel / Paris XI

Chapitre 3.
Le march de la monnaie
Sabine Ferrand-Nagel / Paris XI
Spculations trs frquentes sur les dcisions
de la Banque Centrale Europenne ou la
Banque Fdrale Amricaine
Ce qui est en jeu : le niveau des taux dintrt
Taux dintrt = le prix dun bien particulier, la
monnaie
Est dtermin par la confrontation de loffre et de
la demande
Or les dcisions des banques centrales sont
lorigine de loffre de monnaie
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3.1. La monnaie : prsentation gnrale
3.1.1. Les formes de la monnaie
Nombreuses, ont vari au cours du temps
Prfrence progressive pour les mtaux
Les 4 qualits essentielles de l or et de l argent
divisibilit
inaltrabilit
mallabilit
grande valeur / faible volume
Dmatrialisation croissante
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Actuellement, essentiellement monnaie
scripturale : avoirs matrialiss par une
inscription dans les comptes bancaires (ou
CCP), dont les instruments de circulation sont
en pleine expansion
Seuls les dpts vue assortis dinstruments
de circulation sont moyen de paiement, donc
sont de la monnaie au sens strict
Le dpt est la provision dun compte bancaire,
qui peut tre approvisionn par remise de
billets, par virement dun autre compte, ou par
un crdit accord par la banque
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Egalement, pour environ 15% des encaisses
des agents non financiers, la monnaie mise par
la Banque centrale : la monnaie centrale
Comprend principalement la monnaie fiduciaire
(billets) ; les pices (mises par le Trsor)
forment la monnaie divisionnaire, assimile.
NB : 2 acteurs sont donc lorigine de la
cration montaire, cest--dire de loffre de
monnaie :
Les banques (dites auparavant commerciales ),
(monnaie scripturale)
Les banques centrales (pices et billets)

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La masse montaire est value au travers des
agrgats montaires.
M1 : pices, billets, dpts vue
M2 : M1
+ comptes sur livrets ( quasi-monnaie)
- M3 : M2
+ comptes terme, avoirs en devises,
et certains titres courts

M3 est lagrgat le plus surveill par les
autorits montaires

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3.1.2. Les fonctions de la monnaie
3 distingues traditionnellement
Fonction dinstrument de mesure de la valeur
Une unit de compte pour la valeur de tous les
biens
Fonction dintermdiaire des changes
Au contraire du troc
On parle d conomies montaires
Fonction de rserve de valeur (de pouvoir
dachat)
Epargne et patrimoine
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3.2. Les dterminants de la demande de
monnaie
Introduction sur le taux dintrt
Supposons quil ny a quun actif financier, des bons du
trsor (mis par les banques centrales)
Prix lachat du bon : 95
Prix au bout dun an : 100
Le taux de rendement = (100 95) / 95 = 0.053 (ou 53%)
i = (100 P
B
) / P
B
Ou encore P
B
= 100 / 1 + i
Si le taux dintrt est positif, prix final > prix dachat.
Plus i est lev, plus la valeur actuelle du bon est faible
Il existe donc une relation entre le prix du bon et le taux
dintrt

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3.2.1. Les motifs de la dtention de
monnaie
Quels sont les dterminants de la dtention de
monnaie, ce que Keynes a appel la
prfrence pour la liquidit ?
Pourquoi dtenir de la monnaie (ne rapporte
pas dintrt) et pas des actifs financiers ?
A la suite des travaux de Keynes, on retient 3
dterminants de la dtention de monnaie
1. Motif de transaction : besoin de monnaie pour les
paiements courants
2. Motif de prcaution : besoin de monnaie pour les
dpenses imprvues
3. Motif de spculation : besoin de monnaie pour faire
des placements financiers
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1. Montant de lencaisse souhait dpend du
revenu (et sa priodicit) et des transactions :
les agents dtiennent des encaisses en
attendant deffectuer leurs dpenses.
2. Montant qui dpend aussi du revenu + la
confiance des agents dans lavenir : peu
confiance montant lev sous forme liquide ;
confiance montant faible.

Motifs de transaction et de prcaution = ce que les
individus souhaitent conserver sous forme
liquide pour faire face aux dpenses prvues
et imprvues
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Tous ces motifs de dtention dencaisses sont
lis aux transactions : on peut les regrouper en
une seule composante
Plus le revenu est lev, plus la demande de mn
pour motif de transaction sera forte
M
d
= PY

la demande de monnaie pour motif de transaction
dpend du revenu nominal des agents : revenu
rel (Y) multipli par les prix (P)
NB : ici, lapproche keynsienne est assez proche de
celle des noclassiques.
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3. La divergence danalyse tient lintroduction
dune 2me composante la demande de
monnaie classique : la mn nest pas seulement
intermdiaire des changes, mais aussi rserve
de valeur ; ce titre, elle peut tre dtenue pour
elle-mme.
Le motif de spculation dpend du niveau des
taux dintrt (fonction affine) : les variations de
tx di influencent lvolution des cours en Bourse
des titres revenu fixe (obligations).
si i faible, ou si les agents anticipent une baisse de i, le prix
des titres en Bourse est lev, donc faible probabilit de
faire des plus-values et faible rmunration du
placement : ils prfrent vendre et conserver la monnaie
(des liquidits) : la demande de mn pour motif de
spculation augmente.

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Deux cas extrmes :
i
M
: quand le tx di est son maximum : le prix
des titres est le plus faible, et les agents sont
persuads que i ne peut ensuite que baisser
ils anticipent donc une hausse des cours des
titres
cours des titres bas et forte rmunration des
placements => achtent des titres, nont aucun
intrt conserver de la monnaie
La demande de monnaie pour motif de
spculation est alors nulle
i
M
: prfrence absolue pour les titres

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i
m
: quand le tx di est son minimum : Keynes
fait lhypothse quil existe un taux plancher,
celui o les cours des titres sont maximum, tout
le monde anticipent quils ne peuvent que
baisser : personne nachte, et ceux qui en ont
les vendent pour encaisser les plus-values.
La demande de monnaie pour motif de
spculation est son maximum.
i
m
: prfrence absolue pour la liquidit
Keynes nomme cette situation la trappe
liquidit , ou trappe monnaie : seuil en
dessous duquel les agents co nont plus
aucune incitation acheter des titres.
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Finalement, plus le taux dintrt est lev, plus
la demande de monnaie pour motif de
spculation est faible :
la demande de monnaie pour motif de
spculation est une fonction inverse (ngative)
du tx di.
M
d
= L
-
(i)

Si lon rsume : La demande de monnaie dpend
donc de 2 variables
1re composante : M
d
= PY revenu nominal
2me composante : M
d
= L
-
(i) taux dintrt

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Do la fonction de demande de monnaie
La demande de monnaie est une fonction
croissante du revenu et une fonction
dcroissante du taux dintrt. Ceci peut scrire
M
d
= PY L(i)

La demande dencaisses relles est alors gale

M
d
/ P = Y L(i)

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Reprsentation graphique de la relation entre
demande de monnaie, revenu nominal et taux
dintrt
M
i
i
m
i
M
M
d
= PY L(i)
Prfrence absolue
pour les titres
Trappe liquidit
Pour un revenu nominal donn, on a une courbe
dcroissante : plus le taux dintrt est bas, plus le
montant de monnaie que les agents souhaitent dtenir
est bas.
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Prfrence absolue pour les titres = partie
verticale de la relation entre demande de
monnaie et taux dintrt : la demande de mn
pour motif de spculation tant nulle, ne reste
que celle pour motif de transaction elle ne
dpend pas du taux i, droite verticale.
Trappe liquidit = partie horizontale de la
relation entre demande de monnaie et taux
dintrt : ce taux minimum, toute
augmentation de la quantit de monnaie en
circulation sera absorbe par les encaisses
spculatives.
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Effet dune augmentation du revenu nominal ?
Elle entrane une augmentation de la demande
de monnaie (motif de transaction, 1re
composante). La courbe se dplace donc vers la
droite.
M
i
M
d
i
M
i
m
M
d

(PY > PY)
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3.2.2. La vitesse de circulation de la
monnaie
On a vu : + les agents veulent faire de
transactions, + ils souhaitent dtenir de la
monnaie.
Une thorie permet de relier le niveau des
transactions la quantit de monnaie = la
Thorie quantitative de la monnaie (qui est
classique et non keynsienne)
Equation dIrving Fischer
MV PT
Monnaie x vitesse de circulation de mn
= prix x transactions
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Partie droite de lquation : traite des transactions
Dit que T reprsente le nb total de transactions ralises
sur une anne (nb de fois o des B&S sont changs
contre de la mn)
P reprsente le prix dune transaction (nb d changs)
Donc le produit TP reprsente la quantit deuros
changs en une anne

Partie gauche de lquation : traite de la monnaie
utilise pour les transactions
M reprsente la quantit de mn
V reprsente la vitesse de circulation de la mn (nb de fois
que le billets deuros passent dune main lautre en 1
an)
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Exemple : 100 pains vendus en un mois, 1 pice
Donc PT = 100 x 1 = 100
Supposons que lconomie dispose dune quantit
de monnaie de 25.
Alors V = PT / M = 100 / 25 = 4
Si lon dispose dune masse montaire de 25
pour raliser une masse de transactions de 100, la
vitesse de circulation de la monnaie est de 4 :
chaque va passer 4 fois dans les mains du mme
individu.
Mais estimation de T difficile ; remplac par le
montant total du PIB : Y MV = PY
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Mais la principale question sur la faon dont la
mn affecte lco : quelle quantit de monnaie
pour acheter une certaine quantit de B&S
Il sagit du ratio M/P = ce que lon qualifie
dencaisses relles

Les encaisses relles mesurent le pouvoir
dachat dun stock de monnaie.
Par exemple, si M = 25, et que le prix du pain est de
1, alors les encaisses relles sont quivalentes 25
pains.

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La fonction de demande de monnaie : quation
qui exprime les dterminants de la demande
dencaisses relles
Une fonction simplifie du type
M
d
/ P = k Y
k reprsente une constante : exprime la quantit
de monnaie que les agents souhaitent dtenir
pour chaque euro de revenu
Selon lquation, la quantit dencaisses relles
est proportionnelle au revenu rel : plus le
revenu est lev, plus forte sera la demande
dencaisses relles.
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Si la demande de mn (M
d
) doit tre gale
loffre de monnaie (M, rsultant de laction de la
banque centrale), alors M
d
/ P = M / P
On obtient que M / P = k Y
M x 1/k = P Y
Ce qui peut tre rcrit
M V = P Y
Donc V = 1/k : montre le lien entre la demande de
monnaie et la vitesse de circulation de la mn : k
et V sont 2 aspects dun mme problme
Si les agents souhaitent dtenir beaucoup de monnaie
pour chaque euro de revenu (k leve), la monnaie
passe + lentement des mains de lun lautre (V faible).
Au contraire, si K faible, V leve.
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Lquation quantitative de la monnaie peut tre
reprsente comme une dfinition :
Elle dfinit la vitesse de circulation de la monnaie
comme le ratio du PIB nominal, PY, la quantit de
monnaie, M : V = PY / M

Si lon suppose que V est une constante, alors
on en dduit les dterminants du PIB nominal :
Une modification de la quantit de monnaie (M)
entrane une modification proportionnelle du PIB
nominal (PY) : MV = PY
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si la vitesse de circulation de la mn est
constate, la quantit de mn dtermine la
valeur en euros de la production de
lconomie
La capacit de production de lconomie
dtermine le PIB rel, la quantit de mn
dtermine le PIB nominal,
et le dflateur du PIB, P, est le ratio du PIB
nominal au PIB rel
Tout changement de loffre de monnaie
modifie le PIB nominal
Comme le PIB rel est dtermin par la
fonction de production, il en rsulte une
augmentation des prix

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La Thorie quantitative fournit une explication
des origines de linflation : selon elle, le niveau
gnral des prix est proportionnel loffre de
monnaie.
Autrement dit, la Banque centrale, qui contrle
loffre de monnaie, contrle aussi le taux
dinflation :
Si elle maintient stable loffre de mn, le niveau des
prix restera stable
Si elle augmente loffre de mn, le niveau gnral des
prix tendra augmenter
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3.3. La dtermination du taux
dintrt
Abord jusquici : la demande de monnaie
Aborder prsent loffre de monnaie
Il existe 2 offreurs de monnaie :
les banques, qui crent la monnaie scripturale,
la banque centrale, qui a le monopole de lmission
des billets (avec le Trsor qui a le monopole de
lmission des pices)
Pour simplifier, considrons ici seulement le rle de la
banque centrale, qui dcide du montant de monnaie
quelle souhaite offrir.
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3.3.1. Loffre de monnaie et le taux
dintrt dquilibre
Le march montaire est lquilibre lorsque
loffre de monnaie (M
s
, ou M) est gale la
demande de monnaie (M
d
).
Autrement dit :
M = M
d
M = P Y L(i)
Cette quation nous dit que le taux dintrt doit
tre tel que la quantit de mn demande par les
agents co soit gale la quantit de mn offerte
pour PY donn
Cette relation dquilibre est appele relation LM.
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Cet quilibre peut tre reprsent de la manire suivante
Loffre de monnaie est exogne, donc reprsente par une
droite verticale note Ms
La demande est dtermine pour un montant donn du revenu
nominal, et est dcroissante en fonction du taux dintrt
Lquilibre offre demande est au point A, i.e. pour un taux i*
M
i
M
M
s
M
d

PY
A
i*
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Quel est limpact dune hausse du revenu nominal ?
PY augmente =>M
d
augmente =>i augmente
La demande de monnaie augmente quel que soit le
taux dintrt ; lquilibre se dplace en A
A i*
M
M
s
M
d

PY
M
i
M
d

PY
A i
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Une augmentation du revenu nominal
conduit une augmentation du taux dintrt
Pourquoi ? Au taux initial (i), quand le revenu
nominal augmente, la demande de mn est
suprieure loffre.
Il faut alors une augmentation des taux dintrt
pour atteindre lquilibre, i.e. pour contraindre
certains agents renoncer dtenir des
liquidits.
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Effet dune augmentation de loffre de monnaie ?
La courbe doffre Ms se dplace vers la droite
Lquilibre se dplace en A, avec un taux
dintrt i plus faible
A
i*
M
d

PY
M
M
s
M
i
M
A
i
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Une augmentation de loffre de monnaie
conduit une baisse du taux dintrt
Pourquoi ? Pour un revenu nominal donn,
loffre de monnaie est suprieure la demande
de monnaie ( abondance de monnaie)
Il faut alors rduire les taux dintrt pour inciter
les agents moins spculer et faire plus de
transactions, donc dtenir plus de monnaie, ce
qui va rsorber lexcdent de monnaie
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3.3.2. La politique montaire et les
oprations dopen market
Comment la banque centrale accrot-elle loffre de
monnaie ?
Elle peut acheter ou vendre des bons du trsor sur le
march montaire = politique dopen market
Politique montaire expansionniste : elle accrot la
masse mnt en achetant des bons il en rsulte plus
de monnaie en circulation le prix des bons
augmente, et le taux dintrt baisse
Politique de contraction montaire : elle rduit loffre
de mn en vendant des bons ce qui rduit le prix
des bons et augmente les taux dintrt
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NB : Une opration dopen market modifie les
actifs et les dettes de la banque centrale :
Si elle achte pour 1 million d de bons du
Trsor, elle augmente ses actifs du mme
montant et elle augmente la masse montaire
(passif) du mme montant





Actif Passif
Bons du Trsor Monnaie
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En rsum :
Le taux dintrt est dtermin lquilibre
de loffre et de la demande de monnaie
Une augmentation de la demande de
monnaie banque centrale conduit une
hausse des taux dintrt
Une augmentation de loffre de monnaie
banque centrale conduit une baisse des
taux dintrt