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Finanzas

Valorizacin de Instrumentos
Financieros
1. Bonos : definicin
Se dan cuando una corporacin ( un gobierno) desea tomar dinero
prestado a largo plazo, estos son instrumentos financieros de deuda
denominados genricamente como Bonos.
Un bono es un prstamo donde el emisor pagar los intereses de cada
perodo pero el principal se liquidar ntegramente al vencimiento.
TBA Corporation quiere obtener un prstamo por 1 milln de soles,
por 30 aos, pago de intereses anuales a una tasa efectiva anual (TEA)
del 12%.
1. Bonos : caractersticas
Cupones: son los pagos especificados de intereses realizados
por un bono. Si estos pagos son iguales, se dice que los cupones
son uniformes o nivelados. Si los pagos no son uniformes, se
denominan variables o acorde a la periodicidad de la misma
(semestrales, trimestrales, etc.)
Valor Nominal, facial o par: monto del principal de un bono
que se liquida al final del prstamo.
Tasa de cupn: cupn peridico dividido entre su valor
nominal
Vida o vencimiento: fecha especificada en la que se paga el
monto principal del bono.
1. Bonos : valuacin y rendimientos
La tasa de inters requerida en el mercado para un bono se
denomina rendimiento al vencimiento (RAV). En ocasiones se
llama, para abreviar, rendimiento del bono.
Por ejemplo, XANADU Co. quiere emitir 1.000 bonos con
vencimiento a 10 aos, pagando un cupn anual de 500 soles
siendo el valor nominal de este bono de 10.000 soles. Si los
bonos similares al que XANADU Co. quiere emitir tienen un
rendimiento efectivo anual de: (a) 3% ; (b) 5% ; (c) 7%
en cuanto se vendera el bono de XANADU Co.?
1. Bonos : valuacin y rendimientos
Conforme transcurre el tiempo, las tasas de inters cambian en el
mercado. Sin embargo, los flujos de efectivo derivados del bono
permanecen constantes. Como consecuencia, el valor del bono variar:
cuando aumenten las tasas de inters del mercado, el valor presente
de los flujos de efectivo restantes del bono disminuye y el bono vale
menos; cuando las tasas de inters bajan, el bono vale ms.
Para determinar el valor del bono, deberemos conocer el nmero de
perodos que faltan para el vencimiento, el valor nominal, el cupn y
las tasas de inters del mercado para bonos de caractersticas
similares.
1. Bonos : valuacin y rendimientos
Si en el caso anterior, XANADU Co. decide pagar cupones
semestrales de 250 soles cada uno en lugar de los cupones
anuales de 500 soles; sabiendo que los bonos similares al que
XANADU Co. va a emitir tienen un rendimiento efectivo anual de:
(a) 3% ; (b) 5% ; (c) 7%
en cuanto se vendera el bono de XANADU Co.?
Recordar :
1. Bonos : riesgo de la tasa de inters
El riesgo para los tenedores de bonos (los que compran o
adquieren estos ttulos-valores) derivado de las fluctuaciones de
las tasas de inters, se denomina riesgo de la tasa de inters. La
cantidad de riesgo de la tasa de inters de un bono depende de
lo sensible que sea su precio ante los cambios en dicha tasa de
inters. Esta sensibilidad depende de directamente de 2
elementos: el tiempo al vencimiento y la tasa de inters.
Si los restantes elementos del bono permanecen constantes,
cuanto mayor sea el tiempo al vencimiento mayor ser el riesgo
de la tasa de inters.
Si los restantes elementos del bono permanecen constantes,
cuanto menor sea la tasa del cupn, mayor ser el riesgo de la
tasa de inters.

1. Bonos : riesgo de la tasa de inters
tasa de inters 1 ao 30 aos
5 1,047.62 1,768.62
10 1,000.00 1,000.00
15 956.52 671.70
20 916.67 502.11
1. Bonos : riesgo de la tasa de inters
Como se muestra en la figura, la pendiente que une los precios
para el bono a vencimiento de 30 aos es ms pronunciada que
para el vencimiento a 1 ao. Esto muestra que un cambio
relativamente pequeo en las tasas de inters podra dar lugar a
un cambio importante en el valor del bono. En comparacin, el
precio del bono a 1 ao es relativamente insensible a los
cambios en la tasa de inters.
Intuitivamente, la razn por la que los bonos a plazos ms largos
tienen una mayor sensibilidad a la tasa de inters, se debe a que
una gran parte del valor del bono proviene del valor nominal: su
valor presente es ms voltil (sufre un cambio significativo ante
una variacin pequea de la tasa) cuanto mayor tiempo falte
para su liquidacin.
1. Bonos : clculo del rendimiento al vencimiento
Es frecuente conocer el precio del bono, la tasa cupn y la fecha
de vencimiento, pero no su rendimiento. Por ejemplo,
supongamos que esta interesado en un bono a 6 aos con cupn
del 8%. Un comisionista le ofrece un precio de 955,14 Cul es el
rendimiento del bono?
Hemos visto que el precio de un bono se puede expresar como la
suma de los componentes de la anualidad (cupones) y el valor
nominal, ambos trados al presente. Si el valor nominal es de
1000 y su cupn de 80, tenemos:

1. Bonos : clculo del rendimiento al vencimiento
Donde i es la tasa de descuento desconocida o rendimiento al
vencimiento. Dado a que tenemos una ecuacin con una
incgnita, el problema es que esta es explcita. Si no se dispone
de una calculadora financiera o de una hoja de clculo, queda
emplear el mtodo de prueba error.
Como el bono se vende al descuento o bajo la par, el
rendimiento deber ser mayor que 8%; por tanto, asumamos
que es de 10% y reemplacemos en la expresin anterior:

1. Bonos : clculo del rendimiento al vencimiento
Como al 10% el valor que se calcula del bono es inferior al precio
actual, este porcentaje es alto; por tanto, el rendimiento
correcto estar entre 8 y 10%. Pruebe con 9%.
ejemplo: se estudian 2 bonos idnticos en todos los sentidos
excepto en sus cupones y por supuesto en sus precios. Ambos
tienen un vencimiento de 12 aos. El primer bono tiene una tasa
cupn del 10% y se vende por 935.08 soles. El segundo tiene una
tasa de cupn del 12%. en cuanto piensa que se vendera el
segundo bono?
1. Bonos :informacin sobre el precio de los bonos
Al tomar una muestra de cotizacin del Wall Street Journal (o
algn peridico financiero similar) se pueden obtener
informacin sobre bonos emitidos por grandes corporaciones (o
gobiernos). As un extracto de la misma es:
New York Exchange Bonds
Cur.Yld. Vol Close Net Chg.
ATT 7s11 7,7 119 91 +

ATT 7s11 indica que el bono fue emitido por la corporacin ATT
y que vencer el 11, el ao 2011. El 7 representa la tasa cupn
del bono, por lo que el cupn es el 7% del valor nominal. La s
minscula sirve para separar ambos nmeros.
1. Bonos :informacin sobre el precio de los bonos
La columna titulada Close (cierre) proporciona el ltimo precio
disponible del bono al cerrar las operaciones del da anterior.
Como sucede con el cupn, el precio se cotiza como un
porcentaje del valor nominal.
La columna titulada Net Chg. (cambio neto) seala que el precio
de cierre fue + del 1% mayor que el precio de cierre de la
fecha anterior.
La columna Vol. representa el volumen de operaciones o
transacciones (numero de bonos que se vendieron y se
compraron).

1. Bonos :informacin sobre el precio de los bonos
La columna titulada Cur. Yld. representa el Rendimiento Actual,
cuyo valor es igual al pago de cupn dividido entre el precio de
cierre del bono. Observe que este resultado no es igual al
rendimiento del bono al vencimiento (a no ser que el bono se
venda a la par).
Ejemplo: completar la siguiente informacin de bonos:
CHICALUGA 8s18 ??? 8 84,5 +
CHICALUGA ?s26 9,4 8 84,5 +
CHICALUGA 8s20 9,0 8 ???? +

2. Valuacin de acciones comunes
Existen al menos 3 razones para que en la prctica sea ms
difcil valuar una accin comn que un bono:
1. Los flujos de efectivo prometidos no se saben a ciencia
cierta.
2. La vida de la inversin es esencialmente infinita, dado a que
la accin comn no tiene fecha de vencimiento.
3. No se puede observar con facilidad la tasa de rendimiento
que requiere el mercado.
A pesar de todo, hay casos en los que se puede obtener el valor
presente de los flujos de efectivo futuros de una accin y
determinar as su valor.
2. Valuacin de acciones comunes: flujos de efectivo
Imagine que se piensa comprar una accin hoy. El plan es
vender la accin dentro de un ao. De alguna forma, se conoce
que la accin tendr un valor de 70 soles en ese momento. Se
pronostica que esta accin pagar un dividendo de 10 soles por
accin al final del ao. Si se requiere un rendimiento sobre la
inversin del 25%, Cunto es lo mximo que se pagara por la
accin?.


2. Valuacin de acciones comunes: flujos de efectivo
El precio actual de una accin se puede expresar como el valor
presente de los dividendos, comenzando en un perodo y
continuando hasta el infinito



Pero, Cuntos dividendos futuros existen?. En principio puede
haber un nmero infinito. Esto significa que aun no se puede
calcular un valor para la accin porque se tendra que
pronosticar un nmero infinito de dividendos y luego
descontarlos todos.
2. Valuacin de acciones comunes: crecimiento cero
Seria el caso de una accin con un dividendo constante:
D
1
= D
2
= D
3
= D
4
= D = constante , y al reemplazarlo en



Tenemos que:
Donde r es el rendimiento requerido.

2. Valuacin de acciones comunes: crecimiento cero
Seria el caso de una accin con un dividendo constante:
D
1
= D
2
= D
3
= D
4
= D = constante , y al reemplazarlo en



Tenemos que:
Donde r es el rendimiento requerido.
Ejemplo: Paraso S.A. tiene la poltica de pagar un dividendo
constante todos los aos de 10 soles de forma indefinida.
Cunto pagara Ud. por una accin de esta empresa si su
rendimiento requerido es del 15%?

2. Valuacin de acciones comunes: crecimiento constante
Supongamos que se conoce que el dividendo de cierta
compaa crece siempre a una tasa constante (g) rendimiento
de ganancias de capital (lo que conocemos como la tasa de
crecimiento). Si se define como D
0
al dividendo que se acaba de
pagar, el prximo dividendo D
1
es:

El dividendo para el segundo perodo seria:


Y al reemplazarlo en el modelo para calcular precio, tenemos:


El cual slo cumple si r es mayor que g.
2. Valuacin de acciones comunes: crecimiento constante
El modelo anterior se le conoce como el modelo de crecimiento
de dividendos.
Este modelo se puede emplear para calcular el precio de la
accin en cualquier momento, no slo en el presente. Por lo
general, el precio de la accin en el tiempo t es:




Ejemplo: si D
0
= 2,30; r = 13%; g = 5%
Cul es el precio de la accin hoy? Cul es el precio de la
accin dentro de 5 aos?
2. Valuacin de acciones comunes: crecimiento no constante
La razn de considerar este caso es tomar en cuenta tasas de
crecimiento supranormales durante algn perodo finito de
tiempo. Consideremos el caso el una empresa que hoy da no
paga dividendos pero se predice que dentro de 5 aos si lo
har. El dividendo ser de 50 centavos de sol y se espera que
este crezca a una tasa del 10% indefinidamente. Si el
rendimiento requerido es del 20%, Cul es el precio de la
accin el da de hoy?
2. Valuacin de acciones comunes: crecimiento no constante
Ahora, para otra empresa, se han considerado los siguientes los
siguientes pronsticos de dividendos para los prximos 3 aos:




Luego del tercer ao, el dividendo crecer a una tasa constante
del 5% anual. Si el rendimiento requerido es del 15%, Cul es
el valor de la accin el da de hoy?
ao Dividendo esperado
1 1,00
2 2,00
3 2,50
2. Valuacin de acciones comunes: crecimiento no constante
JGC ha estado creciendo a una tasa extraordinaria del 30%
anual debido a una rpida expansin y a sus ventas explosivas.
Se cree que esta tasa de crecimiento durar 3 aos ms y luego
disminuir al 10% anual, que permanecer constante
indefinidamente. El total de dividendos que acaban de pagar ha
sido de 5 millones de soles y se tienen 20 millones de acciones
comunes. Para este tipo de empresa, el rendimiento requerido
es del 20%. Cul es el precio mximo por accin que ud.
estara dispuesto a pagar?
2. Valuacin de acciones comunes: crecimiento no constante
Para estimar la tasa de crecimiento de dividendos, la forma ms
sencilla consiste en multiplicar el ROE por la tasa de
retencin:
g = ROE x tasa de retencin

Imaginemos a una compaa que tiene un ROE del 10% y
retiene el 40% de sus utilidades. El razonamiento es que el
40% de las utilidades vuelve a ganar el 10% y, por tanto, la
compaa crecer como un todo al 4%:
g = 0,10 x 0,4 = 0,04 = 4%

2. Valuacin de acciones comunes: crecimiento no constante
La otra forma de observar la tasa histrica de crecimiento es
calcular un promedio geomtrico o a travs de una estimacin
lineal o exponencial. La tasa de crecimiento promedio
geomtrica, a base de los siguientes datos:


Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4
Ventas 100.00 105.00 110.30 115.80 121.60
Costos (50%) 50.00 52.50 55.15 57.90 60.80
EBIT = EBT 50.00 52.50 55.15 57.90 60.80
Impuestos (30%) 15.00 15.75 16.55 17.37 18.24
EAT 35.00 36.75 38.61 40.53 42.56
Retencin (40%) 14.00 14.70 15.44 16.21 17.02
Dividendos 21.00 22.05 23.16 24.32 25.54

2. Valuacin de acciones comunes: crecimiento no constante

Otra posibilidad es establecer una estimacin lineal o
logartmica, segn la forma en que evolucionan los
dividendos. Si asumimos que la evolucin de estos
dividendos es exponencial, podremos emplear una funcin
muy sencilla de Excel, llamada estimacin logartmica, a la
cual se accede como:
formulas / ms funciones / estadsticas / estimacin.logartmica

2. Valuacin de acciones comunes: crecimiento no constante

2. Valuacin de acciones preferentes
Acciones preferentes: si la accin paga un
dividendo preferente (que se calcula
multiplicando el valor nominal de la accin
preferente por el inters o la tasa del
dividendo preferente) de forma perpetua, el
valor presente de dicha accin preferente
ser:

2. Valuacin de acciones comunes: informacin del mercado
Al tomar una muestra de cotizacin del Wall Street Journal (o
algn peridico financiero similar) se pueden obtener
informacin sobre un gran nmero de acciones en varios
mercados diferentes. As un extracto de la misma es:
NYSE




Los 2 primeros nmeros, 139 y 92 representan el precio ms
alto y el precio ms bajo de las ltimas 52 semanas.
52 SEMANAS
alto bajo emisor
a
smbol
o
divide
ndo
Rendi
miento
(%)
PU Volumen
100s
alto bajo cierre Cambi
o neto
139 92 IBM IBM 4,84 5,10 13 28281 96 94 95 -
2. Valuacin de acciones comunes: informacin del mercado
4,84 es el dividendo anual y puesto que IBM, al igual que la mayor parte de
las compaas, paga sus dividendos trimestralmente. En realidad, este
importe de $4,84 es el ltimo dividendo trimestral multiplicado por 4. por
tanto, el ltimo dividendo trimestral pagado en efectivo fue 4,84/4 = $1,21.
Adelantndonos un poco, las cifras situadas al final de alto, bajo y cierre son
los precios ms altos, ms bajos y de cierre durante el da. El cambio neto de
- seala que el precio de cierre de 95 por accin es inferior en ,es
decir, $ 0,125, que el precio de cierre del da previo; por tanto, se dice que
IBM descendi en un da.
2. Valuacin de acciones comunes: informacin del mercado
La columna marcada rendimiento ( % ) proporciona el rendimiento en
dividendos sobre la base del dividendo actual y el precio de cierre. En el caso
de IBM, esto es de $ 4,84 / 95 = 0,051 = 5,1%. La siguiente columna, con
ttulo PU (precio/utilidades o P/E, en ingls) es el precio de cierre de 95
dividido entre las utilidades anuales por accin (tomando en cuenta los 4
ltimos trimestres ms recientes). En la jerga de Wall Street se podra decir
que IBM se vende por utilidades de 13 veces. La columna restante,
volumen 100s, seala las acciones que se negociaron en el da, en cientos.
As, para IBM ese da se negociaron 2 828 100 acciones; y si el precio
promedio del da fue de $95, el volumen de las operaciones alcanz los
$268 669 500 millones.