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Cours de

Conjoncture
Plan du cours
I le cycle conomique
II les enchainements cycliques
III les indicateurs conjoncturels
IV Point conjoncturel en France
V les politiques conomiques de
rgulation
VI Mthodes de prvisions
3
Introduction la conjoncture
Lanalyse conjoncturelle est ltude des fluctuations conomiques de court terme
dun pays. Les objectifs sont multiples:
positionner lconomie dans son cycle,
reprer les points de retournement de lconomie
aider la prise de dcision des agents privs
guider les autorits publiques mettre en uvre des politiques de
rgulation conjoncturelle adaptes la situation conomique actuelle et
destines ramener lconomie vers son sentier de croissance quilibre
(taux de chmage dquilibre, croissance sans tensions inflationnistes,..).
La croissance conomique est traditionnellement divise entre la tendance et le
cycle, la premire composante reprsentant le long terme et la seconde, le court
terme.

Le long terme est le domaine des thories de la croissance qui tudient
laccumulation des facteurs de production. Elles supposent que les ajustements des
prix et des quantits sont raliss et considrent que la croissance est davantage
dtermine par le niveau et lutilisation optimale des facteurs de production. Elles
sintressent au ct offre de la production.
I Le cycle conomique
A court terme, on considre que les capacits de production sont figes. On
privilgie le cot demande. Lorsquil y a des marges de capacits disponibles,
cest dire que le niveau maximal de production est suprieur au niveau
effectif de production, la production est contrainte par la demande effective
insuffisante. En effet, cest le niveau de la demande effective qui dtermine celui
de la production et donc lactivit CT.

A - Dfinition gnrale dun cycle

Les cycles sont les mouvements de baisse et de hausse dactivit conomique,
de dure et damplitude variables, autour de la tendance de long terme.
Les chocs exognes ne sont pas lorigine des fluctuations cycliques, ils ne
font qualtrer la rgularit des cycles. Les cycles rsultent avant tout de
linstabilit naturelle des conomies de march. Ils sont endognes.


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Le cycle conomique
B - Les diffrentes approches

Premire approche : cycle dactivit ou cycle des affaires ou cycle
classique . Cest le PIB (ou une autre variable) en niveau
Phase montante = hausse de lactivit
Phase descendante = baisse de lactivit

Deuxime approche : Le cycle autour du PIB potentiel ou cycle de
croissance . Cest le PIB (ou une autre variable) auquel on a enlev sa
composante de long terme (PIB tendanciel ou PIB potentiel si la variable
tudie est le PIB).

Dfinition: le PIB potentiel est dfini comme le niveau dactivit que les
ressources et les connaissances disponibles permettent datteindre sans
tensions inflationnistes. Il sagit dun concept se situant du cot de loffre o
lactivit et sa dynamique sont dfinies par le progrs des techniques et les
ressources en main duvre ou en capital. Le PIB potentiel ne correspond donc
pas une utilisation maximale des ressources disponibles mais des
conditions normales dutilisation de ces ressources (normales au sens o elles
ne gnrent pas de tensions inflationnistes). Le PIB potentiel est un concept
abstrait que lon ne peut pas mesurer. Cest une construction statistique.
Le cycle conomique
La diffrence, en niveau, entre la production effective et la production potentielle est
appele cart de production (ou output gap). Cet cart au PIB potentiel permet
de situer lactivit dans le cycle. Il est positif quand les facteurs de production sont
utiliss au-del de la normale et ngatif en priode de sous-utilisation des facteurs
de production.
Cet cart varie avec le temps: On est en phase montante du cycle de croissance
lorsque le taux de croissance de lactivit est suprieur au taux de croissance du
PIB potentiel. Ainsi, si lcart de production est ngatif, celui-ci se rduit
progressivement pour devenir positif. A linverse, on est en phase descendante du
cycle de croissance lorsque le taux de croissance de lactivit est infrieur au taux
de croissance du PIB potentiel. Si lcart de production est positif, celui-ci devient
progressivement ngatif.
Ecart de production et cycle de croissance sont indissociables

Troisime approche : Le cycle du taux de croissance

Cest le PIB (ou autre variable) dcrit partir de son taux de croissance (sur un
trimestre ou une anne). En Phase montante, le taux de croissance trimestriel (sur
un trimestre) ou annuel (sur un an) augmente : la production augmente de plus en
plus rapidement, elle sacclre. En phase descendante, le taux de croissance
trimestriel (sur un trimestre) ou annuel (sur un an) baisse (et peut devenir ngatif): la
production augmente de moins en moins rapidement), elle ralentit (voire baisse).
Trois
dfinitions du
cycle
conomique
7
Le cycle conomique:
Le cycle de croissance partir du
PIB tendanciel ou du PIB potentiel
Deux mthodes pour calculer le PIB de long terme: lune simple, lautre
complique mais plus riche
Dans le cours, nous parlerons indiffremment des deux dfinitions sous le
terme de PIB potentiel (on fait lhypothse que le PIB tendanciel mthode 1-
est quivalent au PIB potentiel mthode 2)

1. Les approches statistiques par les estimations empiriques

Lissage par des mthodes purement statistiques (moyenne mobile centre sur
21 trimestres soit 5 ans, la dure moyenne dun cycle - , filtre Hodrick
Prescott HP-, filtre Baxter-King, ) puis extrapolation pour la fin de priode.
Utilise linformation passe mais namne aucun nouvel lment. Ces
mthodes ne font que dcrire la tendance de la production passe . Il sagit
alors de production tendancielle (bien que par abus de langage, on
lassimile souvent la production potentielle)
8
La croissance de long terme
partir du filtre HP (1
re
sol)
Estimation de la production tendancielle en minimisant simultanment la moyenne
pondre de l'cart entre la production effective et la production tendancielle un
moment quelconque (premier bloc de lquation) et le taux de variations de la
production tendancielle ce moment (deuxime bloc).




est la tendance
= 1600. Cest lindicateur de pondration qui contrle le degr de lissage de la
courbe de tendance. Plus il est faible, plus la tendance est proche de la production
effective, et plus il est leve, moins la tendance est sensible aux fluctuations court
terme de la production effective. La tendance se rapproche lextrme limite, de la
moyenne du taux de croissance du PIB observ sur l'ensemble de la priode
d'estimation. (quand = 1600, valeur standard, la mthode HP quivaut calculer la
moyenne mobile centre 21 trimestres )
( )
1
2
2
1 1
1 2
min ( ) ( ) ( )
T T
t t t t t t
t t
y t t t t t

+
= =
(
+
(

t
Filtre HP et moyenne mobile sur 21
trimestres - France
10
220000
240000
260000
280000
300000
320000
340000
360000
380000
400000
420000
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
hptrend01
moyenne mobile centre sur 21 trimestres
La croissance de long terme
partir du filtre HP (1
re
sol)
Les limites de la mthode de filtrage

le caractre arbitraire du choix de lambda dtermine la variance de l'estimation de la production
tendancielle. Pour de nombreuses applications en donnes trimestrielles, lambda est fix la
valeur particulire choisie l'origine par Hodrick et Prescott (1 600). Cette valeur est devenue une
norme.
problme de point terminal. Ce problme reflte en partie l'ajustage d'une ligne tendancielle de
manire symtrique travers une srie complte de donnes. Si le dbut et la fin de la srie ne
refltent pas des points similaires du cycle, la tendance sera tire vers le haut ou vers le bas selon
le sentier de la production effective pour les premires et les dernires observations. Un filtre HP
tendra sous estimer la croissance de la production tendancielle de la priode courante pour les
pays qui mergent plus lentement d'une rcession rcente. On attnue ce problme en utilisant
des projections qui vont au-del du court terme jusqu' la fin du cycle en cours.
traitement des ruptures structurelles qui sont lisses par le filtre HP, lequel en attnue
l'amplitude au moment o elles se produisent et en tale les effets dans le pass et le futur sur
plusieurs annes. Cette faon de faire, qui peut tre approprie si la rupture se produit
progressivement dans le temps, est plus problmatique en cas de changements discontinus de
grande ampleur du niveau de la production rsultant de chocs soudains affectant l'offre ou la
demande (cas de la crise actuelle).
360
370
380
390
400
410
420
02 03 04 05 06 07 08 09
Milliards d'euros, aux prix de l'anne prcdente chans
EFFETS DE BORD DU FILTRE HP
12
-4
-3
-2
-1
0
1
2
02 03 04 05 06 07 08 09
En %
EFFETS DE BORD DU FILTRE HP : INSTABILITE DE L'OUPUT GAP
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La croissance de long terme
partir de la fonction de production
(2
ime
sol)
2. Lapproche structurelle par la fonction de production

Le PIB potentiel est alors estim partir des quantits disponibles de facteurs de production, le
travail et le capital, utilises sans tensions inflationnistes. On utilise le plus souvent une fonction de
type Cobb Douglas, inspire directement du modle de Solow, avec hypothses de rendements
dchelles constants.

Hypothses de concurrence pure et parfaite. Les facteurs capital et travail sont rmunrs leur
productivit marginale. Ceci signifie que la totalit de la valeur ajoute sert rmunrer les
facteurs. Llasticit de substitution est gale 1: si le prix du travail augmente de 10 % par rapport
au prix du capital, la substitution du capital au travail va augmenter de 10 %
C, productivit tendancielle des facteurs de production ou croissance autonome
K, stock effectif de capital
L, emploi potentiel mesur partir de la population dage actif * du taux dactivit tendanciel (liss)
* (1- NAWRU) (estimation du taux de chmage non acclrateur de linflation salariale).
La croissance de long terme
partir de la fonction de production
15
La croissance de long terme
partir de la fonction de
production
16
Le lien entre cycle conomique et
PIB potentiel dans la crise actuelle
Selon les hypothses retenues, la production potentielle de moyen et long termes va progresser
selon lun des deux scnarios:
La crise na pas dimpact long terme sur les variables doffre, auquel cas la croissance
sacclre aprs la crise et permet la production potentielle de revenir sur sa trajectoire passe;
La crise a un effet permanent sur loffre. La perte de production est alors dfinitive. Dans ce cas,
la production potentielle reste dfinitivement infrieure son niveau antrieur mais le taux de
croissance peut retrouver son rythme antrieur ou bien tre lui aussi durablement affect par la
crise.

Les canaux de transmission de la crise financire sur la croissance potentielle sont multiples et
complexes:
La rcession conomique se traduit par la destruction de certains secteurs de production
(finances, assurances, construction) qui staient dvelopps pendant la phase de croissance. La
crise est alors un moyen dajustement des capacits de production. Dans ce cas, la production
potentielle de ces secteurs est dfinitivement perdue; mais en librant des capacits de
production pour dautres secteurs, un transfert de comptences peut se faire, ce qui acclre
alors la croissance de la production potentielle. Par exemple, si la force de travail des ingnieurs
de haut niveau, sous utilise dans le secteur financier avant la crise, est redploye vers
lindustrie, il peut en rsulter une hausse de la production potentielle.
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Le lien entre cycle conomique et
PIB potentiel dans la crise actuelle
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Le cycle conomique
C Les limites des diffrentes mesures du
cycle
Le cycle dactivit
Approche restrictive : hausse ou baisse de lactivit
Les rcessions restent un phnomne exceptionnel dans les conomies modernes
Les ralentissements sans rcession sont aussi sources de dsquilibres : pertes demploi,
chmage, dficit public
Le cycle de croissance
Approche plus large : acclrations et ralentissements du PIB (englobe les cycles dactivit)
Dcrit plus finement la trajectoire conjoncturelle de lconomie
Permet (en thorie) de mettre en uvre les politiques conomiques appropries avant que
le ralentissement ne dgnre en une ventuelle rcession
Le cycle du taux de croissance
Grande volatilit du taux de croissance trimestriel
Retournements en baisse trop avancs par rapport a ceux du cycle de croissance

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LE PIB FRANCAIS ET SON POTENTIEL (FILTRE HP)
20
220000
240000
260000
280000
300000
320000
340000
360000
380000
400000
420000
440000
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Milliards d'euros, aux prix de l'anne prcdente chains
LE PIB FRANCAIS EN ECART A SA TENDANCE (output
gap) : CYCLE DE CROISSANCE
21
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
en %
LE PIB FRANCAIS EN ECART A SA TENDANCE
(output gap) : cycles de croissance calculs
partir du filtre HP et de la mm21
22
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
en %
LE PIB FRANCAIS EN ECART A SA TENDANCE (output
gap) : CYCLE DU TAUX DE CROISSANCE
23
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09
t/t-1, rythme annualis,
t/t-1, rythme annualis, en %
Comparaison des cycles du PIB franais
24
Diffrentes mesures du cycle de l'conomie franaise
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
-7
-5
-3
-1
1
3
5
7
9
11
par rapport au PIB tendanciel -filtre Hodrick Prescott par rapport la fonction de production OCDE
t/t-1, ra, mm3, ch droite
en points de PIB en %
LE PIB FRANCAIS EN ECART A SON POTENTIEL
quel rythme de croissance ncessaire pour
refermer lOG ?
(avec un rythme rgulier de fermeture)
En % 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Taux de croissance de long terme 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
Taux de croissance ncessaire pour
refermer lOG en 5 ans (OGt-1 +
Ylt + objectif dOGt)
- 3 3 3 3 3 2 2 2 2 2
Ecart de production par rapport au PIB
de long terme
-5 -4 -3 -2 -1 0 0 0 0 0 0
Taux de croissance ncessaire pour
refermer lOG en 10 ans (OGt-1
+ Ylt + objectif dOGt)
- 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5
Ecart de production par rapport au PIB
de long terme
-5 -4,5 -4 -3,5 -3 -2,5 -2 -1,5 -1 -0,5 0
Taux de croissance ncessaire pour
refermer lOG en 4 ans (OGt-1 +
Ylt + objectif dOGt)
- 4,5 4,5 4,5 3,5 3 2 2 2 2 2
Ecart de production par rapport au PIB
de long terme
-5 -3,5 -2 -0,5 0 0 0 0 0 0 0
Le cycle conomique partir
de la mthode du NBER
Le cycle des affaires tel que dfini par le NBER contourne la notion dquilibre. Le
cycle du PIB aux Etats-Unis est un cycle des affaires, cest--dire quil se conclut
par une contraction de lactivit, dfini par le NBER de manire fondamentalement
empirique, sans aucun a priori thorique. Sa dfinition, prsente en 1946 par
Burns et Mitchell, est la suivante :

les cycles des affaires sont une sorte de fluctuations que lon rencontre dans
lactivit conomique agrge des pays o la production est essentiellement le fait
dentreprises : un cycle se compose dexpansions qui interviennent peu prs
simultanment dans de nombreuses activits conomiques, suivies de manire
toute aussi rpandue par des rcessions, des contractions, puis des reprises qui
se fondent dans la phase dexpansion du prochain cycle ; cette suite de
changements est rcurrente mais non priodique ; le dure des cycles varie de
plus dun an dix ou douze ans ; on ne peut les dcomposer en cycles plus courts
de mme allure et damplitudes similaires.



Le cycle conomique partir
de la mthode du NBER
A partir de lagrgation dindicateurs conjoncturels, le NBER construit 3 indicateurs
composites ou synthtiques: avanc, concident et retard

Les composantes de chacun des indicateurs doivent vrifier six critres de
slection :
conformit (les sries doivent bien se conformer au cycle) ;
chronologie (les sries doivent suivre un schma chronologique cohrent
avec la catgorie laquelle elles appartiennent) ;
signification conomique (la chronologie des fluctuations doit tre
conomiquement logique) ;
qualit statistique (les donnes doivent tre collectes et compiles de
manire statistiquement fiable) ;
rgularit (les mouvements au mois le mois ne doivent pas tre trop
erratiques)
et disponibilit (les sries doivent tre publies dans un dlai raisonnable,
de prfrence dans le mois).

Le cycle conomique partir
de la mthode du NBER
La classification se fait sur la base du positionnement dans le temps de leur mouvement
par rapport au mouvement gnral de lactivit : les sries avances anticipent les
fluctuations du cycle ; les sries concidentes dfinissent le cycle ; les sries retardes
changent de direction aprs les concidentes. Les indicateurs retards sont aussi importants
que les autres dans la mesure o ils sont une mesure des dsquilibres sous-jacents pouvant
conduire la rcession. Combins avec lindicateur concident sous la forme dun ratio
(indicateur concident/indicateur retard), ils peuvent servir davertissement : si, en phase de
croissance, les variables retardes progressent plus vite que lactivit (cest--dire que le ratio
baisse), cela signifie que des dsquilibres structurels se forment, susceptibles de provoquer
une contraction de lactivit.
Il ny a pas une rgle simple et unique permettant de dtecter les points de retournement.
La rgle automatique la plus souvent cite par la presse est que trois baisses conscutives de
lindicateur avanc signalent une rcession lhorizon de 9 mois en moyenne. Compte tenu
des faux signaux quelle met, cest--dire que le retournement pressenti se matrialise
seulement en un simple inflchissement du rythme de croissance (comme en 1963, 1966,
1984, 1988 et 1995 ), cette rgle doit tre imprativement complte par une analyse des
indicateurs de diffusion (qui doit alors se situer sous la barre des 50%) et de lampleur de la
baisse (on retient communment une baisse sur 6 mois dau moins 2% en rythme annualis).
Lindicateur de diffusion mesure la proportion de composantes (dun indicateur spcifique) qui
augmentent, cest--dire la gnralisation dun mouvement particulier du cycle (expansion ou
contraction).
Le cycle conomique partir
de la mthode du NBER
Indicateurs slectionns Classification au cycle de rfrence
CONSOMMATION DES MENAGES (c)
ventes de l'industrie et du commerce (vol.) C
ventes de dtail (valeur, vol.)
emploi (c)
dure hebdo. moyenne du travail dans le secteur manuf. (heures) A
demandes hebdo. moyennes d'assurance chmage (milliers)* A (au pic), C (au creux)
emplois salaris non agricoles (milliers) C
ISM emplois
dure moyenne du chmage (semaines)* R
revenu (c)
revenu avant impt net des transferts (vol.) C


autres
attentes des consommateurs, Universit du Michigan (1966:1=100) A
indice Standard & Poor's 500 (1941-43 = 10) A
taux de base bancaire (%) R
ratio encours des crdits la conso. sur revenu (%) R
INVESTISSEMENT LOGEMENT
permis de construire sur les nouvelles mises en chantier (milliers) A
INVESTISSEMENT PRODUCTIF (c au pic et r au creux)
nvlles commandes manuf. de biens intermdiaires et de conso. (vol.) A
nvlles commandes manuf. de biens d'quipement hors militaire (vol.) A
taux de variation du cot unitaire du travail dans le manuf. (%) R
encours des emprunts industriels et commerciaux (vol.) R

Le cycle conomique partir
de la mthode du NBER
COMMERCE EXTERIEUR
solde commercial (valeur)
ISM
VARIATIONS DE STOCKS (a)
ratio stocks sur ventes des secteurs de l'industrie et du commerce R
ISM stocks
PIB (c)
cart de taux dintrt A
indice de production industrielle (1997 = 100) C
ISM
PRIX
offre de monnaie M2 (vol.) A
taux de variation de l'indice de prix la conso. des services (%) R
ISM prix
indice du cot de l'emploi (ECI, juin 1989=100)
TENSIONS
indice de diffusion de dlais de livraison A


Les indicateurs composites du NBER
aux Etats-Unis, 2004=100
Le cycle conomique
Au final, lanalyse conjoncturelle contemporaine se fonde

Davantage sur lapproche du cycle de croissance

avec un horizon de 2 ans maximum

en exploitant la permanence des mouvements dacclration
et de ralentissement de lactivit