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Cours de

Conjoncture
Les enchainements dun cycle

1. Description dun cycle partir de ses 4 phases
2. Le retournement des composantes de la demande
3. Au cur des retournements, le partage de la valeur
ajoute
4. Les mcanismes endognes des retournements
cycliques
1. Description dun cycle: les 4 phases du cycle
(de croissance)
Dans le cours, on fera des aller retours entre les diffrentes dfinitions du cycle mais en gnral, on se rfrera au cycle
de croissance (mesur partir de loutput gap)

Un cycle conomique se dcompose en 4 phases : croissance, blocage, rcession et reprise
Phase de croissance : elle stend entre le moment o le taux de croissance de la production
atteint son maximum (fin de la reprise) et le moment o lcart de production est maximum
(cest--dire o le point de tensions sur les capacits installes est maximal), soit entre alpha et
A. Il y a sur cette priode, une dclration lente et rgulire du taux de croissance de lactivit
mais ce dernier reste suprieur au rythme de long terme. Une fois le niveau du PIB potentiel (ou
tendanciel) dpass, des tensions commencent apparaitre dans lconomie.
Phase de blocage : elle dbute au point haut du cycle de croissance en A et stend jusquau
premier taux de croissance ngatif de la production (B). Durant cette phase, la production
continue de crotre mais moins vite que la tendance de long terme. Le taux de croissance de
lactivit est positif mais infrieur au rythme tendanciel.
Phase de rcession : la croissance est dabord ngative, cest--dire baisse de la production.
Les tensions disparaissent. Une fois en dessous du niveau potentiel, lappareil de production est
en situation de sous utilisation des facteurs de production. Le taux de croissance est de moins
en moins ngatif, devient nul puis lgrement positif. Cette phase sarrte quand le taux de
croissance retrouve celui de la croissance potentielle (D). Lcart de production est alors son
point le plus bas.
Phase de reprise : le taux de croissance est suprieur au taux de croissance potentielle. Il,
sacclre jusqu atteindre son niveau maximal (de D alpha). Lcart de production se
referme alors progressivement.
2. Le retournement des composantes de
la demande
En Comptabilit Nationale, on a lgalit :
la somme des ressources = la somme des emplois
Y = C + FBCF + G + X M + Var Stocks
avec C = CBD+CBND+CSER, consommation finale prive
FBCF = FBCF prive rsidentielle + FBCF prive non rsidentielle,
G = dpenses publiques (en consommation et investissements)

Parmi les composantes du PIB, linvestissement logement, linvestissement en biens dquipement, la
consommation de biens durables et les variations de stocks sont les composantes qui prsentent
les cycles de plus grande amplitude. Ceci vient de ce que ces composantes de la demande
donnent lieu des phnomnes daccumulation (et de saturation des besoins).

Au contraire, la demande de services et de biens non durables (cest--dire de consommation
courante) a un comportement plus lisse.
2. Le retournement des composantes de
la demande
La squence des retournements de ces composantes revt une grande importance pour la
comprhension des enchanements cycliques. Une analyse effectue au dbut des annes 90 met
en vidence les squence-types suivantes aux Etats-Unis par rapport au retournement du PIB:
FBCF logement (-2)
Consommation courante (-1)
Consommation de biens durables (0)
Variation des stocks (0)
Consommation de services (+1)
FBCF productive prive (+2)

Les chiffres entre parenthses mesurent les dcalages trimestriels moyens , des points de
retournement des sries dtrendes (ie dont on a enlev la tendance) par rapport au cycle de
rfrence (le PIB). La temporalit des dcalages (nombre de trimestres) varie selon les cycles,
mais lenchanement est toujours le mme (sauf raisons particulires): traditionnellement, le
retournement de la consommation prcde celui du PIB (il est donc avanc) , le
retournement de linvestissement productif suit celui du PIB (il est retard).
Cycles lisss de la consommation des
mnages et de linvestissement productif
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CBD
CBND
CSER
RES
NRES
en %
2. Le retournement des composantes de la
demande
Si linvestissement ragit aux mouvements de la production (et non les devance comme on
lentend parfois), cest quil est en retard par rapport dautres composantes de la
demande. Mais linvestissement amplifie le mouvement, par l'interaction de leffet
d'acclrateur (plus la croissance est forte, plus les entreprises investissent, avec un rapport
plus que proportionnel) et du multiplicateur (une variation de l'investissement entrane une
variation plus que proportionnelle du PIB, car la dpense dinvestissement initial se traduit par
des revenus et des dpenses supplmentaires) mais nexplique pas les retournements du
cycle. Les retournements de lactivit renvoient, eux, aux inflexions de la consommation et de
linvestissement logement, dont les mouvements prcdent le plus souvent ceux de la
production.

linvestissement est lorigine de lampleur des fluctuations mais il nest pas le dclencheur
des retournements cest la consommation, et plus prcisment le taux dpargne des
mnages qui lest.
Cycles lisss de la consommation et de
linvestissement productif
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consommation des mnages
investissement productif
3. Au cur des retournements, le partage
de la valeur ajoute

Lors du processus de production, la valeur ajoute produite par les
entreprises est intgralement rpartie entre la rmunration du travail
(salaires) et du capital (excdent brut dexploitation). Chaque facteur de
production est rmunr selon sa productivit marginale

Au cours dun cycle conomique, ce partage de la valeur ajoute va voluer
selon le degr de tensions sur les marchs du capital et du travail. En effet,
lvolution de la production et donc du niveau dutilisation des facteurs de
production va modifier le degr de tensions sur le march du travail et du
capital.

Ce jeu va se retrouver au travers du cycle de productivit du travail, et des
couts salariaux unitaires (qui nest rien dautre que la contrepartie du cycle du
taux de marge des entreprises).
3. Au cur des retournements, le partage de la
valeur ajoute
De lemploi la productivit du travail

Une des grandes caractristiques de lconomie amricaine est la flexibilit de son
march du travail, aussi bien en terme demplois que de dure du travail
Lemploi et le taux de chmage suivent de prs le mouvement conjoncturel.
Lvolution de lemploi est lgrement retarde par rapport aux fluctuations de la
production. Cest encore plus le cas en France o lajustement de lemploi la
production est moins rapide. L'volution retarde de lemploi par rapport aux
fluctuations de la production est partiellement amortie par lvolution de la dure du
travail, qui est lgrement en avance sur le cycle de rfrence (ou juste concidente).
La conjugaison de ces deux indicateurs est le nombre dheures travailles (dure du
travail x nombre demplois). Il est clairement corrl avec le cycle de rfrence mais
lgrement retard.
Cycles du PIB et de lemploi
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emplois
production
Cycles du PIB et de la quantit de
travail
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Quantit de travail
production
3. Au cur des retournements, le partage
de la valeur ajoute

Le fait que le nombre total dheures travailles ne sajuste pas instantanment aux
fluctuations de la production explique le cycle observ de la productivit horaire du
travail, et notamment le caractre avanc par rapport au cycle du PIB. Ceci est
encore plus vrai si lon considre la productivit du travail par tte.

Cycle de productivit par tte : En fin (ou haut) de cycle du PIB, les entreprises
tardent licencier et ajustent le volume de travail en rduisant dabord la dure du
travail ; en dbut (ou bas) de cycle du PIB, elles tardent embaucher et ajustent le
volume de travail en augmentant dabord la dure du travail.

La croissance de la productivit du travail diminue durant la phase de croissance (ie
avant que l'on atteigne le point haut du cycle) du fait de la baisse de la productivit
marginale du travail et donc quil faut de plus en plus de travailleurs pour
accompagner la hausse de la production. Elle se redresse avant la phase de reprise
du fait que les entreprises continue ajuster lemploi malgr la fin de la rcession.

La productivit (apparente) du travail
par tte est gale au rapport entre la
production ( prix constant) et le
nombre de travailleurs.
La productivit horaire du travail est
gale au rapport entre la production (
prix constant) et le nombre total
dheures travailles

le cycle de productivit du travail
sappuie sur la notion de productivit
marginale croissante puis dcroissante
du facteur travail.

La production augmente tant que la
productivit marginale du travail est
positive.
Cycles du PIB et de la productivit du
travail
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Productivit horaire
production
3. Au cur des retournements, le partage
de la valeur ajoute
De la productivit du travail au partage de la valeur ajoute

La sensibilit des salaires nominaux aux mouvements dactivit conjoncturels, dont rend compte
la courbe de Phillips, se manifeste avec un lger retard aux Etats-Unis mais elle est nette.
Courbe de Phillips : A court terme, il existe une corrlation ngative entre lvolution du chomage
et lvolution des salaires nominaux. Plus le taux de chmage est faible, cest--dire plus il y a de
tensions sur le march du travail, plus les salaires augmentent.
La croissance des salaires nominaux sacclre quand les tensions sur le march du travail
approchent de leur maximum (surchauffe). La dclration ninterviendra que bien plus tard,
lapproche du creux du cycle (vers la fin de la rcession).
Cette volution retarde des salaires, combine celle avance de la productivit horaire du
travail, donne un profil retard l'volution des cots salariaux unitaires, ie le cot du travail
par unit produite (rapport entre salaire horaire et productivit horaire). En effet, en haut du cycle
du PIB, les salaires acclrent encore alors que la croissance de la production commence
ralentir.
3. Au cur des retournements, le partage
de la valeur ajoute


Cette hausse des CSU signifie que la part de la rmunration du travail dans la VA continue
daugmenter alors que la demande (ou le PIB ) a dj commenc ralentir, ou baisser. Pendant la
phase de surchauffe, le partage de la VA se fait donc en faveur du travail et en dfaveur des
entreprises.

Si lon tudie directement le taux de marge (ie la part des profits dans la valeur ajoute ou lEBE / VA,
lEBE tant ce qui reste lentreprise aprs paiements des charges directement lies la production -
rmunration des salaris, mais aussi les impts la production moins les subventions dexploitation),
on voit que le taux de marge est videmment aussi avanc par rapport au cycle de rfrence.

En effet, la situation est favorable aux entreprises pendant la phase de reprise et de croissance, et ce,
jusqu ce que l'conomie entre en surchauffe. A lapproche de la saturation dutilisation des capacits
de production (phase de blocage), la hausse du taux de marge des entreprises vient buter sur llvation
des cots unitaires de main duvre. Un conflit sopre et le partage de la valeur ajoute se
dforme alors au profit des salaris et au dtriment des profits.


Cycles du PIB et des cots salariaux
unitaires
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Couts salariaux unitaires
production
Cycle du PIB et taux de marge des
entreprises
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production
taux de marge
3. Description dun cycle : au cur des
retournements, le partage de la valeur ajoute
Part des CSU et de l'EBE/VAB, corporate business
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3. Au cur des retournements, le partage
de la valeur ajoute
De linflation la politique montaire

Sur lensemble de la priode, le dbut des priodes dacclration des prix concide
plutt bien avec le moment o lcart du PIB son niveau potentiel devient positif. Les
priodes atypiques tiennent en partie aux perturbations affectant les prix des matires
premires et de lnergie.

Pour viter des erreurs danalyse, on regarde galement la srie d'inflation sous-
jacente, qui est linflation totale corrige des composantes les plus volatiles (nergie
et alimentation).

Les banques centrales, qui ont un objectif dinflation, doivent tre vigilantes pour ne
pas laisser sinstaller une inflation tire par les salaires (Boucle prix-salaires).
De linflation la politique montaire
Inflation sur les produits la consommation, aux Etats-Unis
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 2010 2011 2012
Inflation totale
Inflation sous jacente
m/m-12, %
Source: BLS
3. Au cur des retournements, le partage
de la valeur ajoute
Ecart de taux: taux longs-taux courts.

Cet indicateur est corrl avec le cycle d'activit. Cet cart de taux constitue aux
Etats-Unis un indicateur avanc de l'activit rput fiable (cest un des indicateurs du
NBER).

Normalement, les taux longs sont suprieurs aux taux courts (rmunration de
l'incertitude, anticipations ancres sur l'inflation moyenne de long terme et volution
suppose des taux courts). En priode de surchauffe, la Banque centrale augmente
ses taux courts pour ralentir la croissance et freiner les tensions inflationnistes (les taux
longs ont augment du fait de la hausse des anticipations dinflation). La courbe des
taux est dite inverse lorsque les taux courts passent au-dessus des taux longs.
Cette inversion est connue des conjoncturistes pour concider avec l'entre dans la
phase de blocage, prlude de la rcession venir. L'inversion sera d'autant plus
marque que la politique montaire est juge crdible dans son objectif de lutte contre
l'inflation : le niveau lev des taux d'intrt court terme (fruit du resserrement
progressif de la politique montaire) favorise les anticipations de dsinflation et donc le
maintien des taux d'intrt long terme un bas niveau.

Le rle de la hausse des taux d'intrt (courts comme longs) dans le retournement de
l'activit, pour important qu'il soit, ne signifie pas ncessairement que la politique
montaire porte toute la responsabilit des rcessions.
4. Approche endogne des retournements
conjoncturels
Quels sont les enchanements conomiques sous-jacents ces
rgularits macroconomiques ? Comment expliquer ce qui
provoque un retournement la baisse et la hausse ; ce qui
entrane l'conomie dans la rcession et ce qui l'amne vers la
reprise ?

Les mcanismes de la reprise dcoulent logiquement de la
nature de la phase de rcession, qui renvoie elle-mme aux
excs de la phase de blocage.

Cest un jeu darticulation entre tensions physiques, conflit
de rpartition et tensions financires
4. Approche endogne des retournements
conjoncturels
De la croissance la rcession

Point de dpart: on sort de la phase de croissance pour entrer dans la phase de
blocage. On est donc en haut du cycle de croissance, au moment ou lcart de
production est niveau maximal et o le taux de croissance de lconomie devient
infrieur au taux de croissance potentiel. La demande est trs forte. Le revenu des
mnages est lev. Les mnages se sont endetts pour acheter leur logement. Ils
se sont dailleurs dautant plus endetts que les prix de limmobilier sont leur
point haut et que le cout du crdit sest renchri avec le resserrement de la
politique montaire, ncessaire pour calmer les anticipations inflationnistes.

disponibilit rduite des facteurs de production
hausse de leur prix
dformation du partage de la valeur ajoute
taux d'pargne des mnages : amortisseur de fluctuations
viction des mnages du march du crdit
investissement logement : une variable sensible et prcoce
Tensions sur les facteurs de production
Etats-Unis
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
1
9
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0

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1

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2

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8
8

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1
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0

1
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1

1
9
9
2

1
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3

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1
9
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5

1
9
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1
9
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7

1
9
9
8

1
9
9
9

2
0
0
0

2
0
0
1

2
0
0
2

2
0
0
3

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0
0
4

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0
0
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0
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0
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0

2
0
1
1

2
0
1
2

2
0
1
3

65
67
69
71
73
75
77
79
81
83
85
Taux de chomage
TUC dans l'industrie (ch dte)
4. Approche endogne des retournements
conjoncturels
Etape 1 - la phase de blocage : les tensions sur loffre

Disponibilit rduite des facteurs de production
Tensions sur le march du travail, le taux de chmage est infrieur son niveau dquilibre ( relier
avec leffet de flexion de la population active voir plus loin)
Tensions dans le secteur des biens de consommation durable
Tensions dans le secteur des biens dquipement (du fait de la hausse des investissements)
Tensions sur les marchs des matires premires
Hausse des couts de production et dgradation des marges du secteur productif
Acclration des salaires, paiement dheures supplmentaires taux major
Dgradation de la productivit du travail
Acclration du cot des approvisionnements en matires premires
Acclration du prix des biens dquipement, cot dexploitation du capital install en hausse
Dprciation du change lie au surcrot dimportations (les tensions sur loffre conduisent recourir de
plus en plus aux importations, do dgradation du solde commercial)
Acclration de linflation
Rpercussion dune partie des hausses des couts dans les prix
Risque de mise en place dune boucle prix-salaires (revendications salariales pour compenser les
hausses de prix mais hausses des prix pour absorber les hausses des salaires)
Ralentissement de la consommation et poursuite de la hausse du taux dpargne des mnages
effet richesse positif du fait de la valorisation passe du patrimoine des mnages MAIS
hausse du taux dpargne du fait de la volont de prservation de la valeur relle du patrimoine des
mnages (e fin du cycle de limmobilier avec risque de retournement des prix), sensibilit aux taux
dintrt levs. Egalement, effet quasi mcanique de la capitalisation des intrts perus.
4. Approche endogne des retournements
conjoncturels

Saturation des parcs de consommation de biens durables et
ralentissement du pouvoir dachat des revenus, grignot par linflation
Chute de linvestissement logement et viction des mnages du march du crdit
Prix immobiliers leur maximum
Taux dendettement trs lev
Les banques prfrent prter aux entreprises, dsormais plus solvables, dautant que hausse de
leurs besoins dendettement: viction des mnages par les entreprises sur le march du crdit
Dgradation de la situation patrimoniale des entreprises
Ncessit dinvestir pour accrotre les capacits de production
Le taux dendettement progresse mais hausse du cot du capital
La dformation du partage de la VA au profit des salaris rend plus difficile le financement des
investissement par lautofinancement
Hausse du stockage involontaire du fait du ralentissement de la demande
Hausse des taux dintrt par la banque centrale pour lutter contre linflation
Alourdissement des charges dintrt au moment o les agents (les mnages et aussi les
entreprises) sont les plus fortement endetts (effet prix)
Freinage de lexpansion montaire (effet volume) ie ralentissement de la demande de crdit car les
taux dendettement ont atteint leur niveau maximal
Politique budgtaire contra-cyclique: les stabilisateurs automatiques freinent la demande
Progressivit des prlvements fiscaux sur les revenus
Rduction du dficit, voire apparition dexcdents ie les recettes fiscales sont levs, les prestations
sociales sont faibles
Mesures dlibres de freinage si besoin

29
4. Approche endogne des retournements
conjoncturels
Etape 2 : lentre en rcession: la baisse de la demande

Dgradation des revenus rels des mnages
Lemploi se maintient un niveau lev mais la dure du travail baisse
Toujours acclration des salaires nominaux
Mais lacclration de linflation est la plus forte: les salaires rels baissent
Stabilisation du taux dpargne et baisse des revenus: retournement de la consommation

Toujours chute de linvestissement logement

Amorce dun processus dassainissement patrimonial des entreprises
Report des plans dinvestissement du fait de la baisse de la demande anticipe
Attnuation des tensions dans le secteur des biens dquipement
Toujours stockage involontaire
Ncessit de diminuer le taux dendettement

La politique conomique reste toujours restrictive

4. Approche endogne des retournements
conjoncturels
Etape 3 : lapprofondissement de la rcession: un mal pour un bien

Dtente sur les marchs des facteurs de production
Ajustement du volume du travail dans les entreprises par la baisse de lemploi. Monte du
chmage
Recul du prix des matires premires
Baisse de la concurrence sur les marchs financiers

Ajustement des couts dans les entreprises et remonte du taux de marge
Lvolution des salaires est contr par la hausse du chmage
Les entreprises rduisent lemploi pour sajuster la demande
Ceci contribue d'autant la dtente des CSU, do restauration progressive du taux de marge
Fort dstockage pour rduire les couts
Dsendettement des entreprises
4. Approche endogne des retournements
conjoncturels
Dgradation de la situation des mnages
Baisse des revenus rels
baisse du taux dpargne car l'horizon temporel des mnages sest raccourci (ceux-ci
sont plus sensibles leur situation prsente qu leur objectif patrimonial de long
terme). Ceci va permettre dabsorber partiellement limpact de la baisse des revenus
sur la consommation
Seul point positif, dsendettement des mnages
Dclration de linflation
Les tensions sur les capacits de production disparaissent progressivement
Baisse du cot des approvisionnements
Le risque dune inflation tire par les salaires est cart
Assouplissement de la politique montaire
Baisse des taux dintrt
Politique budgtaire expansionniste par le jeu des stabilisateurs automatiques


De la croissance la rcession

Le retournement la baisse est inluctable ds lors que la concurrence joue plein sur des ressources
physiques et financire rarfies.

Il intervient ds que certains producteurs ne sont plus en mesure de passer les hausses de cots de production
dans leurs prix et que les mnages, de leur ct, voient leurs projets de dpenses remis en cause par l'viction
qu'ils subissent sur le march du crdit, par le niveau prohibitif atteint par les prix de l'immobilier.

Tous les ingrdients sont alors runis pour que s'enclenche la rcession (avec ses effets multiplicateurs
symtriques ceux de la phase de croissance) : baisse de l'investissement logement, baisse de la consommation
de biens durables (automobiles par exemple) puis plus tard, baisse de l'investissement productif, baisse de
l'emploi, dclration de la masse salariale (emploi et salaires), et plus tard dclration des prix.

Ce retournement endogne est accompagn par le rle restrictif des politiques conomiques
Restriction montaire par la banque centrale
taux dintrt nominaux niveau lev
Politique budgtaire restrictive
Progressivit des prlvements
Mesures dlibres de durcissement
Amlioration du dficit conjoncturel et structurel

4. Approche endogne des retournements
conjoncturels
4. Approche endogne des retournements
conjoncturels
De la rcession la croissance

rcession = purge des excs de la phase de blocage
dtente progressive des tensions accumules
mise en place des mcanismes de la reprise : baisse du taux dpargne
et assainissement situation financire des entreprises
reprise de linvestissement productif

Rle stimulant des politiques conomiques
Stimulation montaire par la banque centrale
taux dintrt nominaux au niveau plancher
Politique budgtaire expansionniste
Dgressivit des prlvements
Mesures dlibres de relance
Dgradation du dficit conjoncturel et structurel
4. Approche endogne des retournements
conjoncturels
Etape 4 : la phase de reprise: le redmarrage

La reprise de la consommation tire par le taux dpargne
Toujours dclration des salaires et des prix. Mais hausse du pouvoir dachat des salaires
Toujours baisse du taux dpargne qui permet une reprise de la consommation des mnages
Lassainissement patrimonial des mnages est achev
Le prix des actifs (immobiliers) est bas alors que la situation financire des mnages sest amliore et que les
taux dintrt immobiliers sont faibles. Reprise du crdit immobilier et reprise du march du logement
les mnages se relancent dans un nouveau cycle de dpenses : l'horizon temporel de chacun se rallonge pour
ajuster le niveau de vie lamlioration des revenus (permettant la reconstitution du taux dpargne et
lacquisition dun patrimoine immobilier et financier
Les entreprises ne sont pas encore en demande de crdits. Pas de concurrence entre mnages et entreprises
Dans les entreprises, lajustement sachve
Fin du destockage et reprise de la production (On parle alors de reprise technique)
Marges dautofinancement reconstitues
Ralisation des plans dinvestissement reports antrieurement (remplacement, modernisation)
Rutilisation progressive des facteurs de production
hausse de la dure du travail avant de rembaucher
Rutilisation des capacits de production disponibles avant dinvestir
Baisse du taux de chmage car les entreprises ont cess de licencier mais la population active continue de
baisser du fait de la population dcourage (voir effet de flexion du taux dactivit plus loin)


Ces ajustements vont nouveau favoriser laccumulation de nouvelles tensions
sur les diffrents marchs et donc de nouvelles hausses des prix correspondants
(salaires, logement, biens de consommation).

La vigueur de cette reprise de ces processus d'acquisition-accumulation sera
proportionnelle la baisse des taux d'utilisation des facteurs de production
intervenue pendant la rcession : elle se fera donc un rythme suprieur au
rythme tendanciel (ou potentiel) de l'activit. Et mesure que l'conomie
s'cartera de nouveau du niveau normal d'utilisation des facteurs de production, la
probabilit d'un retournement se renforcera.

4. Approche endogne des retournements
conjoncturels
4. Approche endogne des retournements
conjoncturels
Etape 5 : la phase de croissance vertueuse: la reprise de lemploi et de linvestissement

La reprise de lemploi
combine au redressement de leur taux de marge et l'assainissement de leur situation financire,
la reprise de la demande anticipe et effective incite les entreprises renouer avec un
comportement de dpenses. Anticipant la reprise de cette demande, les entreprises se remettent
stocker et embaucher. Une fois enclench, le redmarrage de la consommation est amplifi par la
reprise de l'emploi.
Baisse du taux d'pargne des mnages jusqu la moiti de cette phase de croissance. Puis hausse
(volont daccroitre le patrimoine et pargne de prcaution suite la hausse du pouvoir dachat des
mnages) et assainissement des entreprises perdurent tout au long de la phase de reprise et une
partie de la phase de croissance.
L'investissement productif ne redmarre pas immdiatement
une reprise prcoce de l'investissement serait non seulement incohrente avec la situation
financire encore dgrade des entreprises mais aussi avec la sous-utilisation des capacits de
production. la reprise de l'investissement pour des raisons de renouvellement et dextension du
stock de capital n'intervient que quelques trimestres aprs celle de la consommation.
Effets multiplicateurs
Reprise de lactivit dans le secteur des biens dquipement
Hausse du pouvoir dachat des mnages
Reprise de la consommation
Multiplicateur de stocks (objectif de ratio stocks/ventes)
Et nouvelle monte de l'endettement
Linvestissement logement se poursuit car les conditions dachat de logement restent favorables aux
mnages (prix de limmobilier pas trop lev, politique montaire encore accommodante, voire neutre)


4. Approche endogne des retournements
conjoncturels
Leffet de flexion, bien connu des conjoncturistes

Leffet de flexion marque lincidence des volutions conjoncturelles du march du travail sur la population
active : des inactifs rejoignent la population active quand le march du travail samliore (effets dappel) ou la
quittent quand il se dgrade (effets de dcouragement).
Lorsque la conjoncture est mal oriente, une partie de la population peut renoncer entrer sur le march du
travail, ou prfrer en sortir (les jeunes peuvent dcider de continuer leurs tudes, des chmeurs peuvent
cesser leurs recherches demploi, etc.). Symtriquement, une conjoncture bien oriente incite plus de
personnes se positionner sur le march du travail. La hausse du taux dactivit va alors desserrer
lgrement la contrainte sur le march du travail du fait de larrive sur le march du travail dune population
qui auparavant tait inactive. Ainsi, selon la conjoncture, le taux d'activit, c'est--dire le rapport entre la
population en qute d'un emploi et la population en ge de travailler, peut varier : cette variation est appele
flexion conjoncturelle du taux d'activit.

Taux de chomage=U=(PA-N)/PA= 1 N/PA = 1- [(N/PAT) / (PA/PAT)], PA= Pop active , N= population en
emploi , PAT=pop en ge de travailler

A taux demploi (N/PAT) inchang, le taux de chmage peut donc varier par le simple effet de flexion qui
modifie le taux dactivit