Introduccin

1. Riesgo e Incertidumbre
2. El Riesgo en los Proyectos
3. Aversin al Riesgo
4. Las Fuentes de Riesgo
5. Utilidad del Anlisis de Riesgo
6. El Anlisis de Riesgo

Introduccin
1. Riesgo
e incertidumbre
El riesgo o incertidumbre: No se tiene certeza de lo
que ocurrir realmente en el futuro.
Es la posibilidad de ocurrencia de eventos que
afectan positivamente o negativamente al proyecto y
sus indicadores.
An los positivos?
Estos eventos modifican las condiciones esperadas y
afectan el VAN y TIR.

Introduccin
1. Riesgo
e incertidumbre
Riesgo: Se conoce la distribucin de probabilidades
del evento futuro.
Incertidumbre: No se conocen los posibles
resultados del evento futuro y/o su distribucin de
probabilidades.

Introduccin
1. Riesgo
e incertidumbre
Causas de Riesgo e Incertidumbre en las decisiones
de Inversin:
- Insuficiente nmero de inversiones similares.
- Cambio en el ambiente econmico que invalida
experiencias anteriores.
- Error en el anlisis: datos y su valoracin.
- Especificidad de los activos de inversin.
- La Onsolescencia.

1. Riesgo
e incertidumbre
Introduccin
El riesgo nos interesa pues afecta el bienestar, sino no
es riesgo.
Usted no sabe si maana har sol o llover pero
ello no le afecta.
Toda situacin riesgosa es incierta pero no toda
situacin incierta es riesgosa.

Introduccin
1. Riesgo
e incertidumbre
El riesgo es mensurable, dentro de todas las
limitaciones existentes, es decir tiene una unidad de
medida.
La incertidumbre no es mensurable pues no es un
concepto cuantitativo. En caso de incertidumbre, las
fluctuaciones de una variable respecto de un valor
esperado no pueden ser descritas por el clculo
probabilstico.

Introduccin
1. Riesgo
e incertidumbre
Es muy importante reconocer que no existen
situaciones definidas per se como riesgosas o
inciertas, si no ms bien es la calidad y cantidad de
informacin asociadas con ellas la que define esta
caracterstica.
Hay informacin?. Entonces modele el riesgo.
No hay informacin?. Cruce los dedos.

Introduccin
1. Riesgo
e incertidumbre
Todos los resultados probables de un proyecto son
desconocidos pues ellos ocurrirn en el futuro y son
influenciados por una diversidad de variables, cada
una de las cuales pueden tomar distintos valores.
Si se dispone de informacin histrica confiable de
modo que la distribucin de probabilidad pueda ser
construida para estas variables, la situacin es
entonces conocida como riesgosa

Introduccin
1. Riesgo
e incertidumbre
Si, por el contrario, no se dispone de tal informacin
la situacin es mejor descrita como incierta.
Usted invertira en una situacin incierta, ni
siquiera riesgosa?

Introduccin
2. El riesgo
de los proyectos
El riesgo es inherente, es parte indisoluble, de los
proyectos de inversin.

Si usted enfrenta algn tipo de riesgo debido a la

naturaleza de su trabajo, su negocio, edad o patrn
de consumo, usted tiene una exposicin al riesgo.
Ahorro previsor para cubrir gastos futuros no
anticipados

Introduccin
2. El riesgo
de los proyectos
Cuando un inversionista invierte en un activo o
proyecto espera un retorno o rentabilidad en el
tiempo que planea mantener ese activo o durante el
horizonte del proyecto.
El retorno que puede obtener puede ser muy
diferente (mayor o menor) del retorno que esperaba
(retorno esperado) y en esta situacin probable es
donde surge el riesgo.

Introduccin
2. El riesgo
de los proyectos
Un inversionista con un horizonte de un ao
compra un bono cuyo retorno esperado es 5%. Si
el retorno es con seguridad 5%, la distribucin del
retorno es como muestra figura:

5% s o s

5%

Introduccin
2. El riesgo
de los proyectos
Otro inversionista invierte en acciones y espera un
retorno para el ao de 30%. Al final del ao el
inversionista termina con un retorno de 15%, pero este
retorno pudo haber sido mayor o menor de 15%. Su
distribucin es:
Distribucin de
probabilidad

-25%

15%

30%

Introduccin
2. El riesgo
de los proyectos
Hay dos proyectos, A y B, cuyos VAN pueden tener
los valores que muestran las tablas siguientes:
Demanda
Fuerte
Norrmal
Dbil

VAN(A)
Probabilidad
300,000
20%
100,000
60%
-100,000
20%

Demanda
Fuerte
Norrmal
Dbil

VAN(B)
Probabilidad
500,000
20%
100,000
60%
-300,000
20%

Introduccin
2. El riesgo
de los proyectos
Cul es la probabilidad de que el VAN de A sea
negativo?
Cul es la probabilidad de que el VAN de B sea
negativo?
Cul es la probabilidad de que el VAN de A sea
positivo?
Cul es el valor esperado del VAN de B?

Introduccin
2. El riesgo
de los proyectos
Distribucin de probabilidad
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-300,000 -100,000

100,000

100,000

300,000

500,000

Introduccin
2. El riesgo
de los proyectos
Distribucin de probabilidad
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-300,000 -100,000

100,000

100,000

300,000

500,000

Introduccin
2. El riesgo
de los proyectos
Qu proyecto es ms riesgoso, A o B?
VAN(A) = 100,000
VAN(B) = 100,000

Ambos tienen el mismo VAN esperado

(rentabilidad) y la misma probabilidad de perder
pero diferente dispersin o volatilidad del
resultado probable.

Introduccin
2. El riesgo
de los proyectos
Desv. estndar(A) = 126,491
Desv. estndar(B) = 252,982
B es ms disperso que A, exactamente el doble.
Usted enfrenta las mismas probabilidades en los
resultados pero B es ms riesgoso.

3.Introduccin
Aversin al riesgo
Refleja las preferencias del individuo respecto de
tomar o no ciertos riesgos.
Permitir definir cunto est dispuesta a pagar una
persona con tal de disminuir o eliminar el riesgo.
La gente adversa al riesgo prefiere las alternativas
ms seguras que significarn menor rentabilidad
pero menor riesgo.

3.Introduccin
Aversin al riesgo
Hay tres proyectos:
Prob.

A
B
C

VAN

3.Introduccin
Aversin al riesgo
Hay tres proyectos:
VAN
C

A
B

Variancia

3.Introduccin
Aversin al riesgo
B es claramente inferior a A y a C pues el VAN es
menor independientemente de la variancia.
C es mejor que A?. Depende de su disposicin a
asumir riesgo o de su aversin al riesgo.

A y C son inversiones eficientes.

3.Introduccin
Aversin al riesgo
Cmo se puede ponderar la relacin retornovariancia?. Es decir, qu criterios le indicaran
cmo decidir entre A o C?.
Cmo decidira usted entre A o C?. Depende
de su curva de utilidad.

3.Introduccin
Aversin al riesgo
U2

VAN

C
U1

A
B
Variancia

3. Introduccin
Aversin al riesgo
Si el Estado est plenamente diversificado pues
ejecuta miles de proyectos a la vez. Para qu se
hace anlisis de riesgo?
La ejecucin de muchos, muchos proyectos implica
una diversificacin perfecta, que en el lmite hace
que el riesgo residual sea no diversificable,
imposible de eliminar.

3.Introduccin
Aversin al riesgo
Si esto es as, se puede decir que el Estado es
neutral al riesgo.
Las prdidas de algunos proyectos pueden ser
absorbidas por las ganancias de los dems
proyectos dentro del portafolio.

3.Introduccin
Aversin al riesgo
Por qu el Gobiernos de USA sal al frente luego
del Huracn Katrina?, El del Per luego del
terremoto de San Martn?
El gobierno puede distribuir los riesgos entre todos lo
ciudadanos. El riesgo de terremotos en nuestro pas
lo soportamos todos, as como todos los
norteamericanos en su pas.

3.Introduccin
Aversin al riesgo
El argumento de que el Estado es neutral al riesgo se
quiebra cuando se trata de:
Proyectos muy grandes (Camisea).
Proyectos que afectan seriamente a un grupo
segn regin, edad, sexo, actividad econmica,
etc.
de manera que el riesgo de estos proyectos no puede
ser ignorado.

3.Introduccin
Aversin al riesgo
Entendido as, el anlisis de riesgo se convierte en
una herramienta de diseo de proyectos, con el
efecto de reducir al mnimo las incertidumbres y
los riesgos asociados.

Por ltimo, es importante conocer cul es la

probabilidad de fracaso de un proyecto.

Introduccin
4. Las
fuentes de riesgo
La primera fuente de riesgo es especfica al
proyecto que se evala, al fin y al cabo un
proyecto puede tener mayores o menores flujos
de caja que los esperados; esto puede deberse a
mala estimacin, por factores especficos al
proyecto, o debidos a la competencia. A este
riesgo se le conoce como riesgo especfico o
riesgo nico o riesgo no sistemtico o riesgo
diversificable.

Introduccin
4. Las
fuentes de riesgo
La segunda fuente de riesgo es externa al
proyecto. Son riesgos producto del entorno
macroeconmico: inflacin, cambios en la tasa de
inters, desempleo, variaciones del tipo de
cambio, entre otras. A esto riesgo se le conoce
como riesgo macroeconmico o riesgo de
mercado o riesgo sistemtico, o riesgo no
diversificable.

Introduccin
4. Las
fuentes de riesgo
Riesgos del proyecto:
Estratgicos y comerciales
Econmico, financiero, de mercado
Legal y regulatorio
Organizacional
Polticos y sociales
Ambientales
Eventos de fuerza mayor
Tcnicos, operacionales, de infraestructura

Introduccin
4. Las
fuentes de riesgo
Riesgo de los individuos:
Enfermedad, incapacidad, fallecimiento

Desempleo
De obligacin o responsabilidad

De activos de largo plazo

De portafolio

4. Las
Fuentes de Riesgo
Introduccin
Usted ha escuchado el consejo: no meta todos los
huevos en una sola canasta.

La diversificacin trae beneficios concretos pues

reduce/elimina el riesgo nico (pero no el riesgo de
mercado).
Ejemplos sencillos: raspadillas
sombrillas y paraguas. Ejemplo:

chocolates,

4. Las
Fuentes de Riesgo
Introduccin
Sin diversificacin:
Clima clido
Probabilidades
0.5
Solo raspadilla ($)
100
Ingreso esperado
50

Clima fro
0.5
10
5

55

Clima fro
0.5
5
50
27.5

55

Con diversificacin:
Clima clido
Probabilidades
0.5
Raspadilla ($)
50
Chocolates ($)
5
Ingreso esperado
27.5

5.Utilidad
del anlisis de riesgo
Introduccin
Objetivo central:
Precisar, estimar, calcular, definir la
probabilidad de que el VAN del
proyecto sea menor que cero.

5. Utilidad
del anlisis de riesgo
Introduccin
Objetivos especficos:

Determinar y evaluar los riesgos que enfrenta el

proyecto.
Identificar las variables relevantes
determinan los resultados de un proyecto.

que

Disear medidas dentro del proyecto y del

sector que permitan mitigar los riesgos
identificados.

5. Utilidad
del anlisis de riesgo
Introduccin
El nfasis del anlisis de riesgo est en demostrar
que los riesgos de un proyecto han sido
identificados y mitigados tanto como sea posible
dentro del diseo del proyecto, y que cualquier
riesgo remanente ha sido cuantificado y
considerado aceptable.

El anlisis de riesgo es fundamentalmente una

herramienta de diseo de proyectos.

Introduccin
6. El
anlisis de riesgo
Todos pagamos cuando los proyectos son malos,
no slo los beneficiarios.
Si el riesgo est disperso entre todos los
ciudadanos, an hay argumentos a favor de
realizar el anlisis de riesgo?
S, definitivamente

Introduccin
6. El
anlisis de riesgo
El flujo de caja se trabaja sobre valores esperados,
los mejores estimados. Hay un rango posible de
resultados y una varianza para cada uno de estos
valores.
El VAN de un proyecto es un resultado
ESPERADO, NO CIERTO.

Introduccin
6. El
anlisis de riesgo
Se desea invertir $10,000 en un negocio turstico el
prximo ao. El Fenmeno del Nio es una
variable que puede afectar el xito del proyecto.
Hay una probabilidad de 30% de que haya Nio y
70% de que no haya.

La siguiente tabla muestra los beneficios

esperados:

Introduccin
6. El
anlisis de riesgo
Ejemplo:

Beneficio
Sin Nio
Con Nio

Dlares Probabilidad Resultado

17,000
0.7
11,900
7,500
0.3
2,250
14,150

Introduccin
6. El
anlisis de riesgo
Cul es el ingreso esperado de este
proyecto?
17,000?
7,500?
14,150?

Introduccin
6. El
anlisis de riesgo
El ingreso esperado es $14,150. No es el ms
probable (que es $17,000), pero refleja la
posibilidad de prdida o de resultado negativo en
este proyecto.

Introduccin
6. El
anlisis de riesgo
Cul es el VAN esperado de este proyecto?
4,150
Cul es la probabilidad de perder en este proyecto?
30%
La probabilidad de perder tiene asociado un valor
numrico?
S

Introduccin
6. El
anlisis de riesgo
Si alguien le quiere vender este negocio en 10,000
aceptara?. Por qu?
Si alguien le quiere vender este negocio en 7,500
aceptara?. Por qu?. Cunto esperara ganar?

Introduccin
6. El
anlisis de riesgo
Un proyecto tiene los siguientes pronsticos:
Nmero de pasajeros 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000
Probabilidad
2.5% 5.0% 10.0% 20.0% 25.0% 20.0% 10.0% 5.0% 2.5%

Introduccin
6. El
anlisis de riesgo
El grfico de la distribucin de probabilidad
de los pasajeros es:
30.0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
10

20

30

40

50
(en miles)

60

70

80

90

Introduccin
6. El
anlisis de riesgo
El valor esperado es 50,000 pasajeros pero hay otros
valores probables. Puede haber slo 10,000 o quiz
90,000 pero slo en el 2.5% de los casos.

Mucho proyectos son evaluados asumiendo que

habr 90,000 pasajeros.

Introduccin
6. El
anlisis de riesgo
El grfico de la distribucin de probabilidad
acumulada de los pasajeros es:
100.0%
80.0%
60.0%
40.0%
20.0%
0.0%
10

20

30

40

50
(en miles)

60

70

80

90

Introduccin
6. El
anlisis de riesgo
Supongamos que esta es la nica variable que impacta
en el VAN y que con 40,000 pasajeros el VAN es cero.
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-2,000

-1,500

-1,000

1,000

3,000

5,000

6,000

7000

Introduccin
6. El
anlisis de riesgo
Cul es la probabilidad de que el VAN sea menor
que 0?

A esa probabilidad usted invertira?. (Sabe que

el VAN esperado es 1,000).