CAPTULO 15

EL NIVEL DE PRECIOS Y EL TIPO DE

CAMBIO A LARGO PLAZO

LEY DE UN SOLO PRECIO PRECIO

NICO
Establece que en mercados competitivos
en los que no existen costos de
transacciones, ni barreras comerciales,
iguales productos debern tener el
mismo precio, no importando la moneda
en que estn denominados.

Ejemplos:

PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO

(PPA, PPC O PPP)
Establece que el tipo de cambio entre dos monedas de dos
pases es igual a la relacin entre los niveles de precios de
esos dos pases.

Por lo tanto, la PPA sostendr que si los precios crecen en un

pas, se generar una depreciacin del tipo de cambio (al
fin y al cabo, el tipo de cambio es un precio ms).
IDEA CENTRAL: Una unidad monetaria o divisa, al
intercambiarse por otra, debe ser capaz de comprar el
mismo nmero de unidades de bienes tanto en el pas de
origen como en el pas forneo.

EJEMPLO DE PPC ABSOLUTA

FORMAS DE CALCULAR EL TIPO DE CAMBIO

BASADOS EN LA PPC

Expresando en Porcentajes:

EFECTO FISHER:
Todo lo dems constante, un aumento en la
tasa de inflacin esperada (ocasionado
por ejemplo por un aumento en la emisin
monetaria) origina, en el largo plazo, un
incremento proporcional de los tipos de
inters que ofrecen los depsitos
denominados en la moneda local. As
mismo, una disminucin en la tasa de
inflacin
esperada
generar
una
disminucin proporcional de los tipos de
inters de los activos denominados en
moneda local.

Qu efecto tiene esta relacin

de largo plazo entre la
inflacin y los tipos de
inters para nuestra ecuacin
fundamental de paridad de
intereses, y por ende del tipo
de cambio?

Esto implica que el tipo de

inters y la inflacin tienden
a moverse juntos a travs del
tiempo.
Ser esto cierto en el mundo
real?

La inflacin y los tipos de inters en Suiza, Estados

Unidos e Italia, 1970-1997
Inflacin y tipos de inters
(porcentaje anual)

Suiza

Inflacin
Tipos de inters

La inflacin y los tipos de inters en Suiza, Estados

Unidos e Italia, 1970-1997
Inflacin y tipos de inters (porcentaje
anual)

Estados Unidos

Tipos de inters

Inflacin

La inflacin y los tipos de inters en Suiza,

Estados Unidos e Italia, 1970-1997
Inflacin y tipos de inters
(porcentaje anual)

Italia

Tipos de inters

Inflacin

CAPTULO 16
EL PRODUCTO NACIONAL Y EL TIPO DE CAMBIO
A CORTO PLAZO

Demanda Agregada en Una Economa

Abierta
Como vimos anteriormente, cuando revisamos los
determinantes del producto, el ingreso nacional
est determinado por el consumo (en un muy alto
porcentaje), por la inversin, por el gasto de
gobierno y por la cuenta corriente.
Ahora profundizaremos ms en cada uno de los
determinantes del producto: consideraremos con
detalle al consumo y a la cuenta corriente, y ms
tarde veremos cuales son los efectos del gasto
de gobierno. De momento, dejaremos constante a
la inversin.

Consumo:

C C (Y d )

Tipo de Cambio Real:

eP *
q

Cuenta Corriente:

eP * d
CC CC
,Y
P

NOTACIN:
Recuerde que antes
utilizbamos St
para referirnos al
tipo de cambio
corriente actual.
No se confunda! A
partir de ahora
utilizaremos e (por
exchange rate) pero
en realidad nos
referimos al mismo
concepto.

PORQU SON AS STOS EFECTOS?

CONSUMO: Entre mayor ingreso disponible (Y-T), mayor es el

ingreso real que uno puede destinar al consumo o al
ahorro.

CUENTA CORRIENTE:
a) El Tipo de Cambio Real (TCR): Es el tipo de real corregido
por el cociente de precios externos e internos. Igual que
con el tipo de cambio nominal, cuando el TCR aumenta, se
encarecen las importaciones (X, M, CC) y cuando el
TCR disminuye, se abaratan las importaciones ( X, M,
CC), lo que explica el signo positivo debajo del tipo de
cambio real.

b) Ingreso Disponible.
Al incrementarse el ingreso tendemos
a importar ms y a exportar menos,
por lo tanto CC=X-M baja; viceversa,
al decrecer el ingreso, CC aumenta.

Sustituyendo las relaciones anteriores

tenemos que:

eP * d

D D C (Y T ), I , G, CC
, Y
P

La demanda agregada D depende del tipo de

cambio real, del ingreso disponible, de los
impuestos y del gasto pblico.

Es interesante fijarnos en la relacin

particular entre la demanda agregada y el
tipo de cambio. Como vimos, una
depreciacin del TCR (eP*/P) hace ms
competitivas a nuestras exportaciones,
con lo que CC y al final D, la
demanda agregada.
Por el contrario, una apreciacin del TCR
( eP*/P) hace que importemos ms, con
lo que CC y al final D.

LA DEMANDA AGREGADA EN FUNCIN DE LA

PRODUCCIN
Demanda
agregada, D

Funcin de demanda agregada, D

(EP*/P, Y-T, I ,G)

Producto (renta real), Y

La demanda agregada
depende del TCR, del
ingreso, la inversin y
el gasto. Graficando
versus
el
ingreso,
veremos sin embargo
que al aumentar ste, D
crece
menos
que
proporcionalmente.
Esto es, se encuentra
por debajo de la lnea
de 45 grado que
significa una pendiente
igual a uno.

Equilibrio del Producto Nacional a Corto Plazo:

La condicin de equilibrio a corto plazo ser
que el producto (o renta real Y, en el fondo la
oferta) sea igual a la demanda agregada.
Entonces:
Y = D(eP*/P, Y-T, I, G)
Esto se representa como una lnea recta de 45
grado en nuestro grfico anterior.

DETERMINACIN DEL NIVEL DE

PRODUCCIN A CORTO PLAZO
Demanda
agregada, D

Demanda agregada =
producto agregado, D = Y
Demanda agregada

Producto, Y

A corto plazo,
el equilibrio
nacional se
consigue a un
nivel dado de
producto, Y1,
en el equilibrio
entre oferta y
demanda
agregada.

EFECTOS DE MOVIMIENTOS EN EL TIPO DE

CAMBIO REAL EN EL PRODUCTO

Como vimos, un Aumento del TCR

(DEPRECIACIN) provoca un aumento
de CC, es decir, un aumento de la
demanda agregada. Esto ocasionar
que se consiga un nuevo equilibrio
entre oferta y demanda, con un nivel de
producto mayor.

EFECTO DE UNA DEPRECIACIN DE LA MONEDA

SOBRE EL NIVEL DE PRODUCCIN, CON PRECIOS
FIJOS
Demanda
agregada, D

Depreciacin
de la moneda

Demanda agregada (E2)

Demanda agregada (E1)

Producto, Y

Funcin DD:

Supongamos que, en el corto plazo, los

precios tanto locales como extranjeros
no
varan.
Entonces
cualquier
depreciacin da lugar a un incremento
del producto, mientras que cualquier
apreciacin
dar
lugar
a
una
disminucin del producto.

OBTENCIN DE LA FUNCIN DD
Demanda
agregada, D
Demanda agregada (E2)

Demanda agregada (E1)

Producto, Y

OBTENCIN DE LA FUNCIN DD CONTINUACIN

Tipo de
cambio, E

Producto, Y

Por lo tanto, la curva DD es un recurso

grfico que nos permite ilustrar la
relacin positiva entre el TCR (y de
hecho el TC, dado el supuesto de P y
P* constantes en el corto plazo) y el
nivel de producto.

Otros Factores que afectan la curva DD:

1)

Cambios en G: El gasto pblico afecta

positivamente a la demanda agregada, as
que cualquier aumento de G aumenta
tambin D.

2)

Impuestos: Un aumento en los impuestos

afecta negativamente a la demanda
agregada (pues deja menos dinero
disponible para gastar) as que la relacin
es inversa.

EL GASTO PBLICO Y LA POSICIN DE LA

FUNCIN DD
Demanda
agregada, D

Aumento del
gasto
pblico

Curvas de demanda agregada

Producto, Y

EL GASTO PBLICO Y LA POSICIN DE LA

FUNCIN DD CONTINUA
Tipo de
cambio, E

Producto, Y

Equilibrio en el Mercado de Activos:

Mientras que la curva DD nos muestra, para cada
nivel de tipo de cambio, qu ocurre en el mercado
de bienes reales, deberamos tambin intentar
preguntarnos que ocurrir en los mercados
financieros ante variaciones del tipo de cambio.
Para obtener el equilibrio final de nuestra economa,
hallaremos una nueva curva de equilibrio entre
los mercados monetarios y los mercados de
divisas.
Llamaremos a dicha curva AA, y en su interseccin
con DD hallaremos el equilibrio a corto plazo.

La clave para deducir la relacin AA es recordar

qu pasa en los mercados monetarios ante
aumentos del producto.
Como se recordar, si el producto aumenta, los
individuos sern relativamente ms ricos, y por
ello demandarn ms dinero, pues necesitarn
ms para hacer ms compras.
Ello ocasiona una interseccin oferta/demanda de
dinero con un mayor inters, lo que significa un
menor tipo de cambio.

El producto y el tipo de cambio en el equilibrio de

los mercados de activos
En el corto
plazo, un
aumento del
producto hace
que se
demande ms
dinero, lo que
ante una oferta
monetaria dada
incrementa los
intereses, lo
que disminuye
el tipo de
cambio
nominal.

Tipo de cambio, E

Mercado
de divisas

Rentabilidad de los
depsitos en divisas,
en moneda nacional
Tipo de inters
interno, R

Curvas de demanda de dinero

Mercado
monetario

Aumento del producto

Oferta monetaria en
trminos reales

Tendencias reales
de dinero nacional

Por lo tanto, entonces, si un aumento en

el producto genera finalmente una
disminucin del tipo de cambio, la
relacin entre el producto y el TC es
inversa.
A esta relacin la llamamos AA y muestra
los equilibrios en los mercados de
activos frente a variaciones en los tipos
de cambio.

LA FUNCIN AA
Tipo de
cambio, E

Producto, Y

Deber existir, entonces, un tipo

cambio particular que equilibre tanto
mercados de divisas, como
mercados de bienes reales como
mercados financieros.

de
los
los
los

Tal tipo de cambio podemos hallarlo, en

el corto plazo, en la interseccin entre
las curvas DD y AA, como podemos
apreciar en la siguiente grfica.

EL EQUILIBRIO A CORTO PLAZO: LA

INTERSECCIN DE DD Y AA
Tipo de
cambio, E

Producto, Y

Cmo se alcanza el equilibrio?

Supongamos una situacin de desequilibrio, por ejemplo, un tipo
de cambio E2 en el punto 2. All, el tipo de cambio es muy
elevado con relacin a su equilibrio en los mercados de divisas,
por lo que la gente comenzar a sospechar una apreciacin
futura.
Dado que los mercados financieros se ajustan de inmediato, la
economa pasa rpidamente del punto 2 al punto 3.
Pero en el punto 3 aun los mercados estn en desequilibrio, pues
un tipo de cambio relativamente depreciado har aumentar CC,
con lo que aumentar el producto tambin.
Dada la sobredemanda (debido a un producto por encima del
producto de equilibrio) se esperar una mayor disminucin en el
TC, ahora lentamente y a travs de la curva AA, hasta encontrar
el equilibrio final en el punto 1, con un producto Y1 y un TC de
E1.

CMO ALCANZA LA ECONOMA EL EQUILIBRIO A

CORTO PLAZO
Tipo de
cambio, E

Producto, Y

Poltica Monetaria y Fiscal

Las polticas
decisiones
monetarias
llevar a
concretos.

Monetaria y Fiscal se refieren a

arbitrarias de las autoridades
y econmicas de un pas, para
cabo objetivos econmicos

En Mxico, la Poltica Monetaria la hace el

BANXICO, en el fondo regulando la oferta
monetaria para regular, con ello, el tipo de
inters.

Por otra parte, la poltica Fiscal la lleva a

cabo la SHCP quien autoriza al
Ejecutivo partidas especiales de gasto.
Es decir, la poltica monetaria tiene como
variable clave de control la emisin
monetaria, mientras que la poltica fiscal
tiene como variable clave el gasto
pblico.

Poltica Fiscal
Qu efectos tendr la poltica fiscal sobre el
equilibrio en los mercados de divisas, de
activos y reales?
Supongamos que BANXICO aumenta la oferta
monetaria. Con ello, la interseccin con la
curva de demanda de dinero se dar a un
tipo de inters menor, con lo que el tipo de
cambio se incrementar (depreciar)

Es decir, para todo nivel de ingreso, una

poltica monetaria expansiva (que aumenta la
oferta monetaria) desplazar la curva AA
hacia fuera pues ahora para cualquier nivel
de producto dado, el tipo de cambio ser ms
alto.

Esto har que la economa encuentre un nuevo

equilibrio, con mayor producto y mayor tipo
de cambio.
Qu ocurrir con una poltica monetaria
contractiva?

Efectos de un aumento transitorio de la oferta

monetaria
Ante una PM
expansiva, la
curva AA se
desplaza a la
derecha sin
afectar la
curva DD, lo
que producir
un nuevo
equilibrio en
2, con un TC
ms alto.

Tipo de
cambio, E

Producto, Y

Poltica Fiscal

Como vimos anteriormente, un aumento

del gasto pblico desplaza a la derecha
a la curva DD. Una poltica fiscal
expansiva, entonces, consigue un
nuevo equilibrio con un mayor producto
y un menor tipo de cambio.

Efectos de una expansin fiscal transitoria

Tipo de cambio,
E

Producto, Y

Para qu sirven las polticas Fiscal y

Monetaria?

Suponga un caso en el cual el exterior deja de

preferir nuestros productos. Al disminuir la
demanda agregada, eso disminuir tambin
la curva DD hasta DD2 del siguiente grfico.
El problema con el punto 2, aun cuando es de
equilibrio, es que nos deja con un nivel de
producto de Y2, menor al anterior, lo que
significa desempleo y menor riqueza.

Polticas para mantener el pleno empleo despus de una disminucin

transitoria de la demanda mundial de nuestros productos nacionales

Una poltica
Fiscal expansiva
puede revertir los
efectos de un
shock externo
que disminuya el
producto.
Moviendo la
curva AA desde
AA1 hasta AA2,
conseguimos el
mismo nivel de
producto anterior,
slo que con una
mayor
depreciacin del
Tipo de Cambio.

Tipo de
cambio, E

Producto, Y

Efectos Intertemporales:
La Curva J Contrariamente a lo que hemos
venido suponiendo en la funcin DD, muchas
veces
podemos
observar
que
una
devaluacin en un primer momento no
mejora la cuenta corriente, sino que la
empeora (la disminuye)
Esto es debido a que la mayor parte de las
rdenes tanto de exportacin como de
importacin, normalmente son fijados con
varios meses de antelacin.

As, suponga que hoy se da una devaluacin.

Entonces, en un primero momento ni las
importaciones ni las exportaciones varan en
montos fsicos. Sin embargo, a las importaciones
aun hay que expresarlas en precios internos,
mediante el tipo de cambio, para obtener su
valor. Ante una depreciacin, las importaciones
suben de valor pues el dlar es ahora ms caro.
Como las exportaciones, expresadas en pesos,
internamente no ha ocurrido nada con su valor,
en un primer momento se hacen ms pequeas
(comparativamente en trminos de pesos) que
las importaciones, aunque ninguna de las dos ha
variado en montos fsicos.

La curva J
Slo despus de algn
tiempo, el efecto incial
se revierte, cuando
nuevas rdenes de
exportacin y menos
ordenes de importacin
son
giradas.
Eventualmente,
el
efecto final ser como
el esperado, pero con
una desmejora de la
CC en un primer
momento.

Cuenta corriente (en unidades de produccin

nacional)

Efecto a largo
plazo de la
depreciacin
real sobre la
balanza por
cuenta
corriente

Se produce la depreciacin
real y comienza la curva J

Final de la curva J

Tiempo

CAPTULO 17

LOS TIPOS DE CAMBIO FIJOS

Y LA INTERVENCIN
EN LOS MERCADOS DE DIVISAS

Tipos de Cambio Fijos

La realidad histrica es que, cada vez en
mayor medida, los pases estn optando
por regmenes de flotacin de sus
monedas, es decir, esquemas cambiarios
como los que hemos analizado con
anterioridad.
En gran parte, esto se ha debido a los
desastres financieros que han sido
ocasionados por un manejo poco eficaz
de los sistemas de cambio fijos.

Mxico, 1995.
Despus de muchos aos con un rgimen de tipo de cambio
fijo, o fijo con bandas, Mxico sufre una devaluacin y
abandona el sistema de bandas por la flotacin controlada.
Sudeste asitico, 1998.
En una de las peores crisis cambiarias y financieras jams
vistas, las monedas nacionales de ms de 12 pases
sufrieron una macro-devaluacin que puso fin a dcadas
de rgimen cambiario controlado. Este perodo, conocido
como la crisis asitica, dejo como consecuencia que ms
de 20 pases abandonaran los tipos de cambio fijo por tipos
de cambio flexibles.

Rusia, 1999-2000
El rublo sufre una cada de ms del 70% en su valor,
lo que hace que Rusia abandone el sistema de
cambios fijos.
Argentina, 2001.
Despus de una larga crisis econmica, la
Argentina decide salirse del rgimen de
convertibilidad cambiaria (un rgimen cambiario
creblemente fijo) como nica va para ganar
competitividad externa y salir de una crisis
econmica endmica.

As que parecera que la mayor parte de

los pases se encuentran abandonando
los tipos de cambio fijos.
As y todo, analizaremos brevemente la
lgica interna de los regmenes de
cambio fijo, pues los mecanismos que
interiormente llevan a fijar el tipo de
cambio son muy ricos desde el punto
de vista del anlisis econmico.

Anlisis General:
Podemos continuar utilizando el instrumental
visto para tipos de cambio flexibles para
analizar a los tipos de cambios fijos, pues en
l se muestran todos los posibles equilibrios
en los mercados de divisas y de activos
financieros.
Ahora suponga que el tipo de cambio esperado
para maana es Fijo e igual a Eo, es decir,
nadie espera o cree que el tipo de cambio
vaya a devaluarse o a apreciarse.

Cmo mantiene el Banco Central el Tipo de

Cambio Fijo, ante shocks diversos?

Supongamos que, ante un incremento del

producto, la gente demanda ms dinero. Esto
desplaza la curva de demanda por dinero y
eleva el tipo de inters, con lo que el tipo de
cambio se aprecia.
La alternativa del BANXICO, que slo tiene
control sobre la Oferta Monetaria, es
incrementarla hasta bajar el tipo de inters al
mismo monto que anteriormente.

Equilibrio en el mercado de activos con un tipo de

Al expandirse la
cambio fijo, EO
demanda por
dinero, y si el
BANXICO desea
mantener fijo el tipo
de cambio, puede
aumentar la Oferta
Monetaria hasta
hacer desaparecer el
diferencial de tasas
de inters que
ocasiona la
apreciacin. Con
ello, el nuevo
equilibrio se
alcanzo en el punto
2, con el mismo
nivel de inters e
idntico tipo de
cambio.

Tipo de cambio, E

Rentabilidad en moneda nacional

de los depsitos en moneda
extranjera, R* + (E0 - E) / E

Tipo de inters nacional, R

Demanda de dinero en
trminos reales, L(R, Y1)

Oferta monetaria real

Tenencia de liquidez real

nacional

Poltica Fiscal y Monetaria Bajo Tipo

de Cambio Fijo.
Idea Principal:

Bajo Tipo de Cambio Fijo, el Banco

Central pierde su capacidad de hacer
poltica monetaria. La poltica fiscal, por
otro lado, es muy eficiente dentro de
este rgimen cambiario.

Recordemos que antes, si la autoridad

monetaria deseaba incrementar el
producto, en el corto plazo, lo nico
que deba hacer era incrementar la
oferta monetaria, lo que desplazaba a la
derecha la curva AA con un mayor
producto y mayor tipo de cambio.
Ahora, sin embargo, el Banco Central se
encuentra comprometido a mantener el
tipo de cambio fijo en Eo.

La expansin monetaria es ineficaz con un tipo de cambio fijo

Supongamos
que el Central
desea aumentar
el producto,
empujando AA
hasta AA2. Sin
embargo,
tambin se
encuentra
comprometido
en mantener el
tipo de cambio
Eo. Conforme
aumentan las
presiones de
depreciacin, el
Central deber
comprar
moneda local
para apreciarla.

Ello sin embargo, le

obliga a disminuir la
oferta monetaria
(pues est comprando
moneda local,
sacndola con ella de
la circulacin) lo que
finalmente regresa la
curva AA a su
posicin original en
AA1.

Tipo de
cambio, E

Producto, Y

El resultado final es que el Central no

logra aumentar el producto, si es que
desea mantener fijo el tipo de cambio.
El producto permanece esttico en Y1,
no importa lo que intente hacer, por la
va monetaria, el Banco Central.
Por lo tanto, la poltica monetaria es
ineficiente, bajo tipo de cambio fijo.

Poltica Fiscal.

Supongamos ahora que el Central desea

aumentar el producto, pero ahora va
una poltica fiscal expansiva.
Como recordaremos, un mayor gasto
desplaza la curva DD hacia la derecha,
con lo que se consigue un nuevo
equilibrio, con mayor producto, pero
menor tipo de cambio.

Sin embargo, el Central se encuentra

comprometido en mantener fijo el tipo
de cambio, por lo que deber realizar a
la vez una poltica monetaria expansiva.
El desplazamiento de la curva AA desde
AA1 hasta AA2 obtiene el resultado
deseado de elevar el tipo de cambio
previamente apreciado. Pero ahora, el
producto crece incluso ms, hasta el
nivel Y3.

Expansin fiscal con tipos de cambio fijos

Para mantener el
tipo de cambio
fijo, el Central
debe
aplicar
despus de una
poltica
fiscal
expansivo una
poltica
monetaria
expansiva. Los
efectos sobre el
producto son aun
mejores,
bajo
tipo de cambio
fijo.

Tipo de
cambio, E

Producto, Y

Como podemos apreciar,

entonces, la poltica fiscal es
muy efectiva para
incrementar el producto, bajo
tipo de cambio fijo.

Efectos de Una Devaluacin

Bajo tipo de
alza/baja en
porque las
determinen,
emisor.

Cambio
el precio
fuerzas
sino por

Fijo, entonces, una

de la divisa no ocurre
de mercado as lo
decisin del instituto

As, una devaluacin no se da por una

disminucin del tipo de inters, sino por
decisin arbitraria del Central. Qu efectos
prcticos supone una devaluacin?

Efecto de una devaluacin de la moneda

Una vez que el
central decide
devaluar, el efecto
neto es similar a
una expansin
monetaria bajo tipo
de cambio flexible,
un dezplazamiento
de AA hasta AA2
con un incremento
del producto de Y1
a Y2.

Tipo de
cambio, E

Producto, Y

En trminos prcticos, una devaluacin tiene

los siguientes efectos:

Lucha contra el desempleo al aumentar el

producto, por ende la contratacin de
personal y la renta de las personas.

Mejora la cuenta corriente.

Aumenta el nivel de reservas

internacionales del Instituto Emisor.

CRISIS DE BALANZA DE PAGOS Y SALIDAS

DE CAPITALES.
Suponga que nos encontramos en un pas en el
cual la autoridad econmica jura que mantendr
el tipo de cambio en Eo.
Recordando nuestra condicin bsica de paridad de
intereses:

se s
t
i i * t 1
st

Esto no tendra mayor problema si las

expectativas de la gente no difieren de lo que
dice la autoridad monetaria, en cuyo caso
Eo = Set+1
Suponga sin embargo que la gente sospecha
que el Banco Central no mantendr su
promesa, y espera que el tipo de cambio se
incremente (se deprecie), es decir Eo < Set+1
Entonces la gente preferir comprar dlares
hoy (baratos) y venderlos maana (caros)

Fuga de capitales, oferta monetaria y tipo de inters

Dado que la gente
espera una
devaluacin, Eo<E1,
por lo que la curva de
paridad de intereses se
desplaza de la lnea
azul contnua a la lnea
azul punteada.

Esto har que el

equilibrio monetario se
desplace al punto 2, con
un nuevo equilibrio en
el mercado de divisas
en 2. Aunque el tipo de
cambio est en
equilibrio, este proceso
no puede sostenerse
durante demasiado

Tipo de
cambio, E

Para mantener un
equilibrio en el tipo de
cambio deseado, el
Instituto Emisor
deber, por otra parte,
contraer la Oferta
Monetaria para
aumentar la
rentabilidad.

tiempo.
Tipo de inters
nacional, R

Oferta monetaria en
trminos reales

Tenencias de liquidez real interna

Si la creencia de la gente persiste, el Banco

Central deber continuar disminuyendo la
Oferta Monetaria (vendiendo divisas retira
dinero de la circulacin), pero slo hasta el
punto en que tenga dlares suficientes para
hacer frente a la amplsima demanda.
Esto se llama fuga de capitales y no puede
mantenerse ms all del punto en donde se
agotan las reservas de moneda extranjera
del Banco Central.

Similarmente, entonces, si en un pas con tipo

de cambio fijo la gente cree que el tipo de
cambio se apreciar, comenzar a vender la
divisa extranjera haciendo que el Banco
Central aumente la oferta monetaria,
disminuyendo el tipo de inters y acumulando
reservas de moneda extranjera.
Este crculo virtuoso, aunque muy difcil de
conseguir, ha existido (Japn, durante los
80s; Chile, durante los 90s)