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Economie montaire et

financire
Mme Hamimida
Jeudi 10h30 12h30
Amphi 5

Economie montaire et financire


Economie financire
Au dbut, lconomie financire tait dfinie
comme lconomie des finances publiques.
une discipline qui tudie le fonctionnement de
lconomie publique dans sa relation avec
lconomie prive.

Economie montaire et financire


Evolution : aujourdhui, on ne fait plus rfrence
uniquement la puissance publique mais
aussi aux banques et aux marchs.
Le contenu du cours de lconomie financire est
trs dynamique. Les parutions douvrages
dconomie financire au cours de ces 40
dernires annes le prouvent.

Toutes les conomies volues sont constitues

conomie dchange

offre

demande

conomie dattribution

prix

conomie prive rgle par


les
Individus et les entreprises

prestations

prlvements

contraintes

conomie publique rgle


par la puissance publique

conomie de march

conomie publique

Satisfaction des besoins


privs

Satisfaction des besoins publics qui


sont des besoins collectifs

Par le jeu du march et des


prix

Par des procdures que les finances


publiques mettent en uvre

Epargne

banques
Linflation

Banque centrale

Flux et circuits

Linvestissement
Les quilibres

Les politiques

production
Les crdits
LEtat

Le chmage

financement
Louverture

Les mnages

procdures
Les marchs

Les oprations financires


Les oprations financires reprsentent les
engagements pris par les agents conomiques
les uns envers les autres, en contrepartie de
monnaie ou de produits.
Exemple : les prts

Le circuit conomique

Le circuit est une reprsentation du


fonctionnement dune conomie sous la
forme de flux orients reliant des agents
ou des oprations
(Quesnay et son tableau conomique (1758), puis Marx et Keynes)

Les flux

Le flux est une grandeur conomique


mesure au cours dune priode de
temps donne (elle soppose la notion
de stock).

On distingue :
Les flux rel, qui portent sur les biens et
services ;

les flux montaires qui sont gnralement


la contrepartie des premiers. On paie des
salaire en contrepartie de la force de travail ;

Les flux financiers portes sur des crances


et des dettes

B et S non marchands

mnages

Administration publique

Revenu de transfert

Impt+cotisations sociales
B et S non marchands
pargne

Institutions financires

crdit

travail

salaire

Demande de
consommation
finale

March de biens
et services
exportation
importation

extrieur
entreprises

crdits

Biens et services non marchands

Impt+cotisations sociale

Systme financier

agents
Agents
non
financiers

excdent

Agents
financiers

besoin

Soussystmes

activits
Systme de
financement
Interne
(autofinancement)

Systme de
financement
externe

direct

indirect

Agents conomiques

Agents non financiers

Agents
excdent

Agents
en besoin

Agents financiers

Systme de financement

Systme de financement
Interne (autofinancement)

Systme de financement
externe

direct

March financier

indirect

Intermdiaires
financiers :
banques

La monnaie ?

Imaginons un monde
sans monnaie ?

-Perte de temps dans les changes des biens et


services les uns contre les autres ?

-Sans monnaie comment peut-on


valeur des biens et services ?
-Sans monnaie comment peut-on
valeur des biens ?

mesurer la
comparer la

-Sans monnaie, comment avoir des


valeur ?

rserves de

Les fonctions de la monnaie


Moyen de paiement
Rserve de valeur
Unit de compte

Economie de troc
Il faut :
Double concidence des besoins
Cots de transaction
Cots dattente

Moyen de paiement

Faciliter les changes


Rduire les cots des changes

Cot des changes

Cots de transactions

frais

Perte
De temps

Cot dattente

Cots
subjectifs

Cots
objectifs

efforts

Diffrer les
satisfactions

-Frais de stockage
- dtrioration de
la marchandise

Passage de lconomie de troc


lconomie montaire
Economie de troc
Double concidence des besoins
Cots de transaction
Cots dattente
conomie de foire
March
Concidence des besoin
Chaque bien est un talon

Les tapes essentielles


Quand la monnaie est accepte pour sa
fonction et non pour son utilit
Choix dun bien valeur intrinsque. Sa valeur
est garantie par une institution, lEtat.
Monnaie fiduciaire
conomie montaire

Rserve de la valeur
Accept par tout le monde
Garder sa valeur au moins court terme : rserve de valeur
car la valeur de la monnaie rsulte de la seule dcision du
gouvernement
Actif qui permet de reporter un pouvoir dachat car il y a
absence de synchronisation entre recettes et dpenses

Immdiatement disponible sans cots de transformation ni


risque : liquidit commodit -scurit

La monnaie nest pas une marchandise


comme toutes les autres
La diffrence rside non dans la qualit de la
monnaie mais dans la forme de la monnaie
Keynes dgage trois proprits
- llasticit de loffre de la monnaie est nulle
- Llasticit de substitution de la monnaie est
nulle
- Pas de rapport entre volume de la monnaie
et valeur de la monnaie

llasticit de loffre de la monnaie est


nulle
- Pas de mcanisme qui lie facteur au
production de la monnaie
- Pas de mcanisme de march : demande donc
augmentation de la production de la monnaie
- Le processus de sa production nest pas
directement li aux variables relles. La
monnaie est une variable exogne

Llasticit de substitution de la
monnaie est nulle
Bien sans substitut pour remplir la fonction
dchange

Pas de rapport entre volume de la


monnaie et valeur de la monnaie

Dbat
Lorsque le volume de monnaie est
insuffisant, il nest pas possible dobtenir
un accroissement de la valeur relle de la
monnaie par la baisse des prix : cette
affirmation est sujet de dbat et de
controverse entre classiques et Keynes

Pour les classiques, quand le volume de monnaie est


insuffisant, il rsulterait une baisse de la demande et des
prix.

La baisse des prix augmenterai la valeur relle de la


monnaie par rapport aux prix et les changent se
produiront normalement

Pour Keynes
La baisse des prix nest jamais un moyen
dquilibre montaire. Lorsque les agents
trouvent la quantit de monnaie insuffisante :
Liquidation des actifs donc augmentation des
taux dintrt donc ralentissement de lactivit
conomique donc baisse de la demande donc
ajustement de loffre et de la demande de
monnaie

Les formes de la monnaie


Il existe 3 formes de la monnaie :
- La monnaie divisionnaire : pices de monnaie
- La monnaie fiduciaire : billets de banque ou
papier-monnaie
- La monnaie scripturale : dpts bancaires sur
lesquels des chques peuvent tre tirs sans
pravis

Monnaie divisionnaire

Monnaie fiduciaire

Disponibilits montaires

Monnaie scripturale

Dpts terme
Comptes sur livret

Placements liquides ou
Semi-liquides

Disponibilits quasi-montaires

Comptes dpargne
logement

Disponibilits montaires

Disponibilits quasi montaires

Masse montaire

La masse montaire
Cest la quantit de monnaie en circulation
dans une conomie. Elle regroupe lensemble
des avoirs conomiques dtenus par les
agents conomiques non financiers
La banque centrale doit la dfinir avec
prcision pour llaboration de la politique
montaire

Les autorits montaires doivent


veiller la stabilit des prix.
Les corrlations statistiques montrent
que monnaie et prix varient dans le
mme sens moyen terme

Les agrgats montaires

M1 : la monnaie fiduciaire (billets


de banque et pices de monnaie)
et la monnaie scripturale qui se
compose de soldes crditeurs
dtenus par les clients sur leurs
comptes bancaires vue

Les agrgats montaires

M2 ajoute M1 les dpts


terme dune dure infrieure
ou gale deux ans et les
dpts assortis dun pravis de
remboursement infrieur ou
gal trois mois

Les agrgats montaires


M3 comprend, en outre, les titres
dorganismes de placements collectifs de
valeurs mobilires (OPCVM) montaires
et les titres de crances de dure initiale
infrieure deux ans mis par les IFM,
titres ngociables assimils des dpts
du fait de leur faible volatilit

Les agrgats montaires


M4 regroupe, en plus de M3, les titres
du march montaire mis par les
agents non financiers : bons du
trsor, billets de trsorerie et bons
moyen terme ngociables mis par
les entreprises

P1 :
-

Livrets dpargne
pargne contractuelle
Rserves dassurances
Plan dpargne populaire
Plan dpargne logement
OPCVM garantis

P2 :
- Obligations
- OPCVM obligations
- Placements dassurance-vie

P3 :
- OPCVM dactions
- OPCVM diversifis

Les critres des agrgats montaires

La liquidit
cest laptitude dun actif servir plus ou moins
rapidement de monnaie au sens strict du
terme

Les critres de la liquidit


La transferabilit : possibilit des mobiliser des
fonds placs dans un instrument financier en
utilisant des moyens de paiement (dpt vue,
chque ou virement)
La convertibilit : aptitude transformer un
instrument financier en numraire
Labsence de risque : connaissance davance de la
valeur liquidative de son actif
La ngociabilit : aptitude pour certaines valeurs
tre vendues rapidement sur un march

Chapitre 2

La demande de la
monnaie

La monnaie nest pas une marchandise


comme toutes les autres
La diffrence rside non dans la qualit de la
monnaie mais dans la forme de la monnaie
Keynes dgage trois proprits
- llasticit de loffre de la monnaie est nulle
- Llasticit de substitution de la monnaie est
nulle
- Pas de rapport entre volume de la monnaie
et valeur de la monnaie

llasticit de loffre de la monnaie est


nulle
- Pas de mcanisme qui lie facteur au
production de la monnaie
- Pas de mcanisme de march : demande donc
augmentation de la production de la monnaie
- Le processus de sa production nest pas
directement li aux variables relles. La
monnaie est une variable exogne

Les biens

Biens de consommation :
Utilit directe

Bien dinvestissement :
Procurant un service
Productif ou un
rendement

Quen est-il de la monnaie ?


Instrument dchange
Valeur de rserve et actif sans risque

La monnaie est demande do la thorie de


La demande de monnaie

Motif de transaction

Motif de spculation

Motif de prcaution

Demande de monnaie

Motif de transaction
L1 : demande de monnaie pour transaction
L1 est fonction croissante du revenu (la
proportion marginale pargner est nulle)
Puisquil y a absence de synchronisation entre
perception du revenu et dpenses alors
dtention dencaisse (absence des cots de
transaction)

Motif de spculation
La demande de monnaie pour motif de
spculation est fonction dcroissante du taux
dintrt

Taux dintrt

Demande de monnaie

Les agents ont tendance dtenir plus de liquidits


lorsque les taux dintrts sont bas et moins lorsque les
taux dintrt sont levs.
Le taux dintrt reprsente le cot dopportunit de la
dtention davoirs montaires non porteurs dintrt.
La hausse des taux rduit la quantit demande de
monnaie, do la pente ngative de la courbe qui lie taux
dintrt et demande de monnaie

Motif de prcaution
Perte de revenu
Dpenses imprvues
Etc.

linterprtation de la demande de monnaie dans la


thorie keynsienne

Demande de monnaie = prfrence pour la liquidit

spculation

transaction

prcaution

La demande de monnaie pour motif de transaction


Le motif de transaction : car il existe un intervalle de
temps qui spare ventuellement les oprations
dencaissement et de dcaissement effectues

Dpense de revenu de lensemble des agents


Dpenses de production pour les professionnels.

La demande de monnaie pour motif de


prcaution
La monnaie comble lintervalle entre lencaissement
et le dcaissement de revenu .
Cest le dfaut de synchronisation entre la perception
des revenus et les dpenses qui justifie de constituer
une encaisse pour faire face aux transactions.
Le motif de prcaution de Keynes jette une
passerelle, entre la fonction de transaction et la
fonction de rserve de valeur de la monnaie.

le motif de prcaution

Constitution dune encaisse qui dpend


Essentiellement du revenu

M1 = L1 (R)

Lapport de Baumol
Les donnes:
T : le revenu est connu avec certitude et les
paiements sont rguliers au cours du temps
r : le taux dintrt
b : frais de courtage chaque prlvement
C : quantits fixes prleves intervalle
rgulier pour faire face aux dpenses

Lapport de Baumol
Les hypothses :

T : le revenu est connu avec certitude


r et b sont des donnes constants
Les prix sont constants
Lagent est totalement inform

M = bT/2r
- M dsigne le montant de lencaisse moyenne,

-b le cot de conversion des obligations en monnaie,


-T le revenu et r le taux dintrt.
La demande de monnaie pour motif de transactions
dpend donc du montant du revenu, mais galement
des cots de transactions, et, en liaison inverse, du taux
dintrt.
Le taux dintrt occupe une place centrale dans la
perception de la demande de monnaie comme rserve
de valeur.

La demande de monnaie pour motif de


spculation
Keynes met le lien en monnaie et Incertitude
- Le taux dintrt est incertain ce qui explique la
prfrence pour la liquidit de type L2. ce qui justifie la
dtention dun avoir M2

- Pour Keynes le taux dintrt indemnise les agents


conomiques pour la renonciation la liquidit. Il
nest pas la variable qui quilibre loffre dpargne et
la demande dinvestissement, il est une variable
montaire.

M2 : demande de monnaie pour spculation


M1 : demande de monnaie pour transaction
et prcaution
M = M1 + M2
M = L1 (R) + L2 (r)

Sance 4
Jeudi 31 octobre

La thorie quantitative de la monnaie


Augmentation de loffre de monnaie une
augmentation plus ou moins proportionnelle
des prix sans modification de la production ou
de lemploi.
S'il y a du chmage et si l'conomie fonctionne
en dessous de ses capacits de production, les
hausses de l'offre de monnaie se traduisent
toujours sous forme de fluctuations dans le
niveau des prix

Lquation des changes


Cette conclusion se traduit par lquation
suivante :
MV = PY
M : quantit de monnaie en circulation
V : vitesse de circulation de la monnaie
P : prix moyen
Y : volume des transactions en un an

Lquation des changes


Lquation des changes tablit un lien entre
la masse montaire et la valeur totale des
transactions ralise au cours dune anne
La valeur totale des transactions est mesure
par le PIB nominal.

V constante
Les montaristes posent l'hypothse que la
vitesse de circulation de la monnaie est
constante.
Si on suppose que Y est constant (au niveau de
plein emploi par exemple) :

une hausse de M une


augmentation proportionnelle de P.

Une autre rgle simple de cette


quation
Pour que les prix restent stables, pour une
augmentation de la production relle, la
quantit de monnaie doit augmenter.
Quantit de monnaie augmente
proportionnellement laugmentation de la
production relle

Demande de monnaie pour les


montaristes
Pour les montaristes, la demande de monnaie est
proportionnelle la production nominal (revenu).
Elle ne dpend pas du taux d'intrt. la courbe de
demande de la monnaie est verticale.
Md = a Ym
La demande de monnaie est gale une constante
multiplie par le revenu nominal. Et tant donn que
la demande est gale l'offre :
Md = Ms

Chez les montaristes

Si Mo double, Md doit doubler


Md Double si Ym double, et puisque Y est
constante donc les prix doublent.

TQM
de l'offre de monnaie
proportionnellement la production nominale
globale.
Et puisque Ym = PY , si Y est fix :
une hausse de la production nominale, Ym
entrane une hausse des prix.

Vitesse de circulation constante


Dire que la demande de monnaie ne dpend pas
du taux d'intrt revient supposer que la
vitesse de circulation de la monnaie (PY/M)
est une constante.

Le taux dintrt, auquel Keynes


reconnaissait une importance cruciale dans
son analyse de la prfrence pour la liquidit,
est sans importance chez M. FRIEDMAN : il
sagit dune diffrence majeure entre les deux
formulations les plus connues de la demande
de monnaie.

Montaristes
stabilit de la demande de monnaie est due deux
caractristiques fortes du comportement des agents :
Leffet dencaisse relle : les agents sont supposs
rpondre aux changements dans le montant de
monnaie offerte en oprant les modifications entre les
encaisses dtenues et les autres actifs, de faon
ajuster les encaisses montaires effectives aux
encaisses dsires.
La liaison entre la demande dencaisses et le
patrimoine : cette demande est sous linfluence du
patrimoine. Ce dernier est une grandeur stable. Les
agents, en gnral, recherchent une structure stable.

Montaristes
Dans cette thorie, la causalit va
de loffre de monnaie vers le revenu
nominal, cest la version du
quantitativisme des montaristes. Le
revenu montaire est principalement
affect court et long terme par
les variations nominales de la
quantit nominale de monnaie.

Chapitre 3
La cration de la monnaie et loffre
montaire

March montaire offre de monnaie


demande de monnaie
lieu o sont apports et emprunts des
capitaux court terme par les particuliers, les
entreprises et lEtat.
le march montaire a donc pour mission
dassurer quotidiennement la liquidit du
systme bancaire.
Sur ce march, il existe une offre et une
demande de la monnaie.

loffre de la monnaie
Offre de monnaie = la quantit de monnaie en
circulation. Il sagit dune variable de stock
(contrairement aux variables de flux qui se mesurent
en dollar par an comme le niveau dactivit). Cest
donc un ensemble de moyen de paiement existant
dans lconomie et qui sont accepts pour le
rglement des dettes et des achats de biens et
services. Or rien noblige ces agents utiliser ce
stock.

La cration de monnaie par les


tablissements de crdit est
proportionnelle la monnaie
banque centrale appele aussi
base montaire

Loffre de monnaie peut sinterprter en


termes de multiplicateur montaire.
La base montaire se compose des billets en
circulation et de la monnaie centrale, cest-dire des avoirs dtenus par les titulaires de
comptes, principalement les tablissements
de crdit, sur les livres de la banque centrale.

Les comptes courants des


tablissements de crdit
contiennent deux composantes
les rserves obligatoires et les
rserves excdentaires

La monnaie banque centrale apparat


au passif du bilan de la banque
centrale. A son actif on trouve les
sources de la cration de la base
montaire, c'est--dire les
contreparties de la base. Il existe un
lien entre masse montaire et base
montaire.

partir de cette base


montaire, les banques, par
les crdits qu'elles accordent,
accroissent la monnaie
scripturale et donc la masse
montaire.

Soit Ms : offre de la monnaie

Ms = B + D
B : billets en circulation par des agents non bancaires

D : monnaie de la banque cest dire dpt de ces agents dans les


banques commerciales
Soit R : rserves de ces banques commerciales
Soit : pourcentage de couverture des dpts
Soit H : monnaie centrale cest dire mise par la banque

Les agents conservent une partie de leurs encaisses sous forme de


dpts bancaires :

Ms
---H

: multiplicateur montaire bancaire;


dfinit loffre de la monnaie
comme un Multiple de la monnaie centrale.

quilibre entre offre et demande de


monnaie
Selon la thorie de la prfrence pour la
liquidit, le taux dintrt sajuste pour
galiser loffre et la demande de lactif le plus
liquide de lconomie, la monnaie G Mankiv
Loffre est verticale, la demande dpend du
taux dintrt.

Taux dintrt
Md0

r0

Demande de monnaie

Demande de monnaie

La cration montaire
Il existe une banque centrale qui cre de la monnaie
publique. Les autres banques crent de la monnaie
prive. La banque centrale achte les mmes actifs que
les banques. Elle est une institution destine
contrler le fonctionnement du systme bancaire et
rguler la masse montaire de lconomie. Cependant,
il faut tenir en compte non seulement largent liquide
mais les comptes de dpts ouverts dans les banques
car loffre de monnaie est gale au billets plus les
dpts.
Les banques crent aussi de la monnaie

Chaque dpt la banque rduit la quantit dargent


liquide et augmente dun mme montant les comptes
de dpts, ce qui laisse inchange la quantit de
monnaie. Donc si le taux de rserve est de 100%, les
banques ninfluencent pas loffre de monnaie

Si on conoit des prts au public


contre le paiement dun intrt, on
doit conserver quelques rserves pour
faire face aux retraits des dposants.
Supposons que le coefficient de
rserve est de 10% cela veut dire que
pour un dpt de 1000, la banque
prte 900 et garde 100 en rserve.

Et le processus continue, chaque


fois que largent est dpos la
banque et que celle-ci accorde un
prt, de la monnaie est cre. Mais
ce processus ne donnera pas
naissance une quantit infinie de
monnaie

Le multiplicateur simple de dpt


Le multiplicateur simple de dpt est le
rapport entre laugmentation des dpts
et laugmentation de la monnaie centrale
qui en est lorigine.
Dans notre le multiplicateur est gal 10. plus gnralement il
est gal linverse du coefficient de rserves obligatoires

Le multiplicateur simple de dpt

D = (1/r) R
D = variation du montant total des dpts
R = variation de la monnaie centrale

Le multiplicateur simple de dpt

Dmonstration Sur tableau

Est-ce le seul processus ?

NON

Les banques commerciales crent de


la monnaie dmatrialise en contre
partie des titres de crances
Les banques prtent de la monnaie quelles
nont pas
Les dpts font des crdits mais les crdits
font aussi des dpts

La banque centrale nest pas


lorigine de la cration de la
monnaie dmatrialise
Cette monnaie est cre par les banques
commerciales et elle constitue les comptes
courants des clients

Cette cration montaire est


appele ex nihilo , cest--dire
partir de rien
Mais elle nest pas sans contre
partie (gratuite), elle nest pas
illimite et elle nest pas ternelle

De manire gnrale, la cration


de monnaie par les banques
commerciales se fait par :

-Les crdits
-Les devises
- les avances de lEtat (bons de
trsor achets par les banques)

La cration de cette monnaie scripturale


est limite.
A chaque moment le client peut
demander tre rembours en monnaie
centrale (billet)

La banque commerciale doit


assurer cette convertibilit

Les limites de la cration : Les


risques de fuites

-Les fuites en billets


-Les fuites en rserves
-Les compensations interbancaires

Les fuites se font en monnaie centrale

La cration de monnaie par le


systme bancaire partir de
monnaie centrale dont elle
dispose (base montaire)

- La cration est limit


- La cration est rduite au fur
et mesure des crdits mis

Le multiplicateur est :
K = 1/b + h(1-b)
b est le pourcentage de besoins en
billets
h est le pourcentage des rserves
obligatoires

Banque centrale

Monnaie centrale

Billets

Comptes ouverts dans ses


critures.
Exemple : rserves des banques

Monnaie de la banque centrale


= billets + rserves des banques
MBC = B + R

Pourquoi la banque centrale met-elle de la monnaie


centrale ?

Pour satisfaire les


besoins de la trsorerie
Des banques

Monnaie centrale
emprunte

Pour une raison sans


lien avec les besoins
De la trsorerie

Monnaie centrale
Non emprunte

Monnaie centrale non


emprunte
Excdent de la balance
des paiements

Cas de dficit des


dpenses publiques

Lalimentation des banques en


monnaie est assure de
manire totalement exogne

-Cas des avances


-Cas des achats de titres
publics sur le march
interbancaire

Influence dincidents dur la


balance des paiements

Monnaie centrale emprunte

Traditionnelle
Le reescompte (taux fixe)

Vente par les banques (rescompte)


linstitut dmission des titres de
crances CT quelles ont acquis
(escompte) auprs des entreprises

Taux variable

Banque centrale procure aux


banques de la monnaie
centrale taux dintrt
variable

La banque centrale dispose de 3 moyens de contrle


de la quantit de monnaie en circulation

Open Market
Coefficient de rserve

Achat ou vente
Des obligations de
LEtat. Achat augmentation
de la monnaie en circulation.
Vente baisse

Augmentation du
Coefficient de rserve

baisse du
Multiplicateur montaire
Donc de loffre de monnaie

Taux de rescompte

Fix par la BC du
Taux auquel
Elle prte de largent
Aux banques

Le trsor
Banque de lEtat
Organe de compensation du circuit financier,
cest--dire ajustement des flux montaires en
circulation
Dpenses>recettesdficitlautorit publique
doit trouver les moyens financier.
Dficit budgtaire = problme de liquidit lEtat
sendette par des oprations financires et
montaires et dans le cas extrme de linstitut
dmission

Flux financier

Au niveau budgtaire

Dpenses

Recettes

Au niveau du trsor

Encaissement

quilibre
financier

Dcaissement

quilibre
montaire

compensation

Le
Le trsor
trsor dispose
dispose de
de plusieurs
plusieurs moyens
moyens

Collecte des fonds

Collecte
en attente
attente
Collecte des
des fonds
fonds en
demploi
demploi

-Fonds
des
-Fonds
des
organismes
organismes publics
publics
non
non rattachs
rattachs au
au
budget
de lEtat
lEtat
budget de
-Caisse
-Caisse de
de dpt
dpt et
et
de
consignation
de consignation
-Fonds
des
-Fonds
des
particuliers
particuliers

Avances
de la
la
Avances de
banque
banque centrale
centrale

Achat
de
Achat des
des titres
titres de
trsor
trsor

Avance
Avancede
delalabanque
banque
centrale
centrale

Cration montaire mais


indirecte par le trsor

Dpts
Dptsvue
vuenon
non
bancaire
bancaire

-CP (avec ou sans


dcouvert)
-Dpt quasi montaires
(caisse dpargne)
-Dpt
dpargne
(acqurir un logement)

Dpts
Dptsdes
des
correspondants
correspondants

-Dpt vue des


-Dpt vue des
mnages
et
des
mnages
et
des
entreprises
entreprises
-Secteurs
publics
-Secteurs publics locaux
locaux
-tablissements publics
-tablissements publics
-Institutions financires
-Institutions financires

Le trsor

Agent non financier


quilibre entre recettes
et dpenses

Institution financire car


reoit
des
dpts
montaires et accorde des
crdits aux non financiers
publics
(prts
aux
institutions publiques)

Le trsor
Le Trsor peut indirectement crer de
la monnaie, il serait plus juste de dire quil est
lorigine dune cration montaire..

Le trsor
Dune part parce que le compte du Trsor public
est gr par la Banque centrale toutes les
oprations qui conduisent crditer ou dbiter
son compte partir de celui des banques (et
inversement) affectent la capacit des banques
crer de la monnaie.
Exemple
- cheque fait un mnage pour payer ses impts
(crdit du compte trsor et dbit du compte
banque la banque centrale donc diminution des
rserves en monnaie centrale de la banque
- Le paiement du salaire dun fonctionnaire donne
linverse

Le trsor
Dautre part pour financer leurs dficits les administrations

publiques mettent des titres publiques de dette qui sont


achets par les banques ou la Caisse des dpts et
consignation la Banque centrale qui gre le compte
du Trsor, ce compte est crdit dun montant quivalent
la valeur des titres achets.

Le Trsor dispose ainsi des moyens de paiements dont il a besoin


pour payer ses dpenses. Les banques en agissant ainsi
montisent des crances sur ltat comme elles le font pour les
crances sur les autres agents non financiers. Lorsque les bons
du Trsor sont rembourss la masse montaire diminue
(la monnaie est dtruite).

La politique montaire

Avant daborder la politique


montaire, revenons sur la question
de lquilibre macroconomique pour
voir comment il est obtenu chez les
noclassique et chez Keynes

Le niveau des prix et l'quilibre


macroconomique

La courbe de demande
globale
La courbe d'offre globale
Equilibre offre globale demande globale

La courbe de demande globale


La demande globale est dfinie comme la
somme totale des biens et services demands
par l'ensemble des mnages, des entreprises
et de l'Etat.
La courbe de demande globale indique la
quantit de biens et services demands
chaque niveau de prix.
La courbe de demande globale est construite
comme l'ensemble des situations d'quilibre
simultan sur le march des biens et services
et de la monnaie

Sur le march des biens et services

La consommation est fonction croissante du revenu et de


l'encaisse relle.

C = C((Y-T) , M/P)
L'investissement est fonction dcroissante du taux d'intrt.

I = I(r)
I'(r) < 0
L'quilibre sur le march des biens et services est :

Y=C+I+G

G : les dpenses publiques

Sur le march de la monnaie :

L'offre de monnaie est gale la demande de


monnaie. Ld = Ls
La demande de monnaie crot avec le revenu
et diminue lorsque le taux d'intrt augmente.

La courbe d'offre globale


La fonction d'offre globale se construit partir des
quilibres du march du travail, qui dtermine
un lien entre emploi et salaire rel et, par
ailleurs, la fonction de production
macroconomique, qui dtermine les
possibilits de production (l'offre globale)
partir d'un niveau d'emploi donn.

Trs important

Equilibre offre globale - demande globale

Un quilibre dans ce modle est une situation


o march du travail, march des biens et
march de la monnaie sont en quilibre
simultanment

Chez les classiques


- Lassez faire laissez passer ; Main invisible dA
Smith
- Loi de dbouchs de J B Say : toute offre
cre sa propre demande

Les noclassiques
Les noclassiques partent de lquilibre partiel
pour aboutir lquilibre gnral
Lquilibre gnral sur :
Le march des biens et services (Prix)
Le march du travail (Salaire)
Le march de la monnaie (Taux dintrt)

Les noclassiques

La flexibilit des prix, des salaires et de taux


dintrt permet lgalit entre loffre et la
demande sur les trois marchs et assure donc
lquilibre gnral

Lquilibre macroconomique keynsien

Il nexiste pas de mcanismes de rgulation


automatique. La surproduction et le sousemploi sont possibles.
Lconomie peut durablement connatre un
quilibre de sous-emploi ou un quilibre de
suremploi

Lquilibre macroconomique keynsien


Pour Keynes, le niveau de lemploi dpend de la
demande effective cest dire la demande de
consommation et la demande des investissements.
Or il ny a aucune raison ni loi qui font que la
consommation et linvestissement vont employer la
totalit de la population active.
Le plein-emploi nest quune situation parmi dautres.
Il nest ni normal ni certain ni automatique. Le pleinemploi, une fois atteint, nest pas durable.

Lquilibre macroconomique keynsien


- La fonction de consommation
C = aR + b
- La fonction dinvestissement I = I (r)
- Lquilibre macroconomique :
Offre globale = demande globale
Equilibre macroconomique cest : I = S

Lquilibre macroconomique keynsien


Pour Keynes une situation dquilibre peut tre une
situation de sous emploi de lquipement et de la
main duvre

Pour avoir le plein emploi :

il faut production
Seule une de la demande peut faire
production

Conclusion :

LEtat doit intervenir

Lquilibre macroconomique keynsien

LEtat doit intervenir de deux manires :


Redistribution des revenus
Investissement public

Lquilibre macroconomique keynsien


Investissement public injecter des revenus dans
lconomie nationale consommation
production revenus consommation et
ainsi de suite
Cest leffet du multiplicateur

K I = R
I : Investissement public supplmentaire
R : Revenu de plein emploi revenu de sous emploi

Dpense
prvue

B
G

Y
Y

Lquilibre macroconomique keynsien


Keynes propose le financement des
investissements publics par la cration
montaire.
Cette cration montaire ne sera pas
inflationniste

Pourquoi ???

Lquilibre macroconomique keynsien


Car lconomie est en situation de sous- emploi :

Demande (provoque par la cration montaire) est suivie


par une de loffre (car il y sous emploi de lquipement et
de la main duvre).

Donc les prix nauront aucune raison


daugmenter.

Sance 6
Jeudi 14 novembre 2013

La politique montaire, un peu


dhistoire
Les objectifs finals de la politique
montaire ont longtemps t ceux de
la politique conomique en gnral,
cest--dire le carr magique (N.
Kaldor), savoir la croissance
conomique, le plein emploi, la
stabilit des prix et lquilibre
extrieur.

La politique montaire, un peu


dhistoire
Mais depuis les annes 1980 : recentrage de la
politique montaire sur le seul objectif de
stabilit des prix, car la lutte contre linflation
est devenue la priorit de tous les pays
industrialiss.
Ceci montre aussi le triomphe de conceptions
dinspiration montariste.

Autonomie de la banque
centrale

stabilit des prix rduisent la


tentation relancer
lconomie relle au prix
dune inflation plus forte
La crdibilit des banques centrales
contribuerait aussi la modration
des taux dintrt nominaux et rels
long terme.

La politique montaire, un peu dhistoire


Au 19me sicle

la deuxime guerre mondiale et la crise des annes


30, la situation a chang (quilibre budgtaire est
abandonn-systme de Bretton wood).
La crise qui clate la suite du premier choc
ptrolier (retour des thories no-librales )
A partir des annes 80, lobjectif principal de la
politique montaire tait la stabilit des prix.

1.Les objectifs principaux

La stimulation de
lactivit
conomique

la stabilit
des prix.

La stimulation de lactivit
conomique
Un accroissement de loffre de la monnaie
implique une baisse du taux

une amlioration des disponibilits

hausse des investissements


revenu augmente du fait du
multiplicateur

la stabilit des prix.

labsence
dincertitude
quant son
volution
long terme

et

un taux
dinflation
anticip
nul

1.Les autres objectifs

lutte contre
le chmage

stabilit des
marchs
financiers

Autonomie de la banque centrale


Traditionnellement, on distingue trois composantes
de cette autonomie :

Lautonomie organique (nomination des


dirigeants )

Lautonomie fonctionnelle
(conduite de la politique montaire)
Lautonomie financire (marge de
manuvre dans les ressources pour son propre fonctionnement)

Lefficacit de lautonomie de la banque


centrale

Lindpendance de la banque centrale a


un effet favorable sur la politique
budgtaire . Cette indpendance pousse
les politiques plus de prudence et de
modration dans la mise en uvre de
leur politique budgtaire, tant donn
linterdiction du financement montaire
du dficit et de la dette publics

Lefficacit de lautonomie de la
banque centrale

Stabilit des prix


Crdibilit pour la fixation
des taux dintrt

Les limites de lautonomie de la


banque centrale
cette indpendance pose des problmes
quant la coordination des politiques
conomiques conjoncturelles

Politique montaire dinspiration


keynsienne
Lquilibre conomique, sauf exception, na
aucune raison dassurer le plein emploi de la
main duvre
Lquilibre global sur biens et services peut
tre en sens inverse , un quilibre de
suremploi lorsque la totalit de la main
duvre est occupe mais la production ne
satisfait pas la demande. Lquilibre est
obtenu par une hausse des prix : linflation

Politique montaire dinspiration


keynsienne
Pour Keynes, les tendances de lconomie sont
rgies par le principe de la demande effective.
La politique conomique keynsienne est
destine contrebalancer la tendance
spontane de la demande effective et
conduire lconomie vers un tat dquilibre
de plein emploi sans inflation. La monnaie
joue un rle important

Politique montaire dinspiration


keynsienne
Le taux dintrt joue un rle central dans la
conduite de la politique conomique.
Il influence le cot du capital et agit sur la
dcision dinvestissement .

Ceci est formalis par le modle IS-LM

Le dbat sur le financement du dficit


public
Pour les montaristes : lpargne prive sera
accapare par le secteur public, ce qui se
traduit par une hausse des taux dintrt et
lexistence dun effet dviction
Pour les keynsiens : oui peut-tre mais ceci
est largement contrebalanc par une
augmentation de la demande globale qui se
traduit par une hausse du revenu. Cest un
effet dentrainement qui peut tre expliqu
par IS-LM

Le modle IS-LM
Le modle IS-LM montre le rle du taux
dintrt dans lquilibre entre flux rels et
flux montaires.
Il y a donc deux marchs : march des biens et
services et le march de la monnaie
Il sagit de combiner les deux secteurs pour
trouver le niveau dquilibre du revenu
national

Le modle IS-LM
Il sagit de dterminer de manire
simultane, en conomie ferme,
le revenu national et le taux
d'intrt partir d'une
interaction entre les marchs des
biens et des services (IS) et le
march de la monnaie (LM).

Le modle IS-LM :
le march des biens et service
Linvestissement est fonction dcroissante du
taux dintrt
IS est lensemble des couple (i , y) qui assure
lquilibre sur le march des biens et services

Le modle IS-LM :
le march des biens et service
I = I(i) avec dI/di 0
S = -a + sy
0s1
a est exogne, s propension marginale
consommer
Lpargne est proportionnelle au revenu.
Quand R augment, S augmente aussi
I = S et I(i) = -a + sY do Y = a + I(i)/s

IS

S1
i

S2

Interprtation et discussion
graphique : courbe IS
Quand i augmente, Y baisse, car
linvestissement est source de revenu.
De mme quand Y augmente, S augmente et
pour mobiliser cette pargne, i baisse.
I=S
Si i augmente, I baisse et puisque I =S, donc S
baisse et Y doit baisser aussi
Si Y augmente, S augmente et puisque I =S, I
augmente et donc i doit baisser

Le modle IS-LM :
le march de la monnaie
La fonction LM dtermine le couple de valeur
(i , y) qui assure lquilibre entre loffre et la
demande de monnaie.
Loffre de la monnaie est une constante, la
courbe LM dpend essentiellement de la
demande de monnaie Md

Md comprend deux composantes :


- Md1 : demande de monnaie pour les
transactions, elle est fonction du revenu (Y)
dMd1/dy > 0
- Md2 : demande de monnaie pour la
spculation, elle est fonction du taux dintrt
(i) dMd2/di 0
Lquilibre se fait : Md = Md1 + Md2
Md = Mo , loffre est gale la demande

Explication de la lallure de la courbe LM

Interprtation et discussion
Graphique : courbe LM
Si Y augmente, Md1 augmente mais puisque
Md = Mo alors Md2 baisse. Pour cela i
augmente
Si i augmente, Md2 baisse. Md1 doit
augmenter pour garder Md = Mo

Sance N 7
jeudi 28 novembre

Le modle IS-LM et la politique montaire et


budgtaire dans la perspective keynsienne
Laugmentation des dpenses ou la baisse des
impts entraine une augmentation du revenu
rel disponible pour un niveau de taux
dintrt.
Ceci se traduit par le glissement de IS vers la
droite, on passe de y0 y1. LM est constante.

y0

y1

Le modle IS-LM et la politique montaire et


budgtaire dans la perception keynsienne

Si par exemple M0 nest pas constante ?

Le modle IS-LM et la politique montaire et


budgtaire dans la perspective keynsienne
Md1 augmente Md2 augmente et donc i
baisse
i baisse LM se dplace vers la droite et on
tombe sur un point dquilibre y2

IS2
LM1

i
IS1

LM2

y
y0

y1

y2

Le modle IS-LM et la politique budgtaire dans


la perception keynsienne
i augmente I baisse et inversement
Une condition de la politique budgtaire est
que I soit inlastique par rapport i.
Le cas le plus extrme de I totalement
inlastique par rapport i est linvestissement
public

Le modle IS-LM et la politique budgtaire dans


la perception keynsienne
Le point commun entre les diffrents marchs
est le taux d'intrt car le taux d'intrt joue
un rle dans les fonctions de production
(march de biens et services) et sur le march
des capitaux (march des "fonds prtables"
dans le quel le taux dintrt permet aux
dtenteurs des revenus de trancher entre
consommation et pargne).

Le taux dintrt chez Keynes est


trs important

Mais

Lefficacit de la politique montaire


Lefficacit de la politique montaire
dpend de certaines conditions :
-une lasticit de la demande de
monnaie par rapport aux taux
dintrt relativement faible et
- une baisse du taux dintrt.

Lefficacit de la politique montaire

Toutefois une politique


montaire expansionniste est
sans effet si le taux dintrt
est son plancher :
trappe liquidit.

Pourquoi dabord le taux


dintrt est son plancher ?

Cest quoi la trappe liquidit ?

la trappe liquidit
une situation dans laquelle :
la relance conomique de lEtat(via la baisse
des taux dintrt par exemple) se dilue face
l'absence de raction de la part des agents
conomiques
Le taux est bas mais ils anticipent sa remonte
future et conservent les liquidits pour les utiliser
ultrieurement.
La demande de Monnaie ne ragit pas face la
baisse des taux, elle est inlastique.

la trappe liquidit

La baisse des taux,


provoque par l'injection de
monnaie par les pouvoirs
publics, ne cre pas de
revenu dans l'conomie.

cest lorsque le taux d'intrt possde


un taux minimum au-dessous duquel il
ne peut plus descendre, car les
spculateurs prfrent dtenir tous
leurs avoirs en monnaie.
En cas de crise les agent prfrent toujours la liquidit
et les actifs sans risque

LM Horizontale cest le cas de la


trappe montaire (invent par
Keynes)

Cette situation est caractristique


dconomies qui
sont entres dans un cycle
dflationniste,
taux dintrts bas,
prix des biens et des services
stagnants voire en rgression,
propension pargner leve,
rsultant de craintes pour lavenir.

Pourquoi dabord le taux dintrt est


son plancher ?

Si la banque centrale mne une


politique d'open-market, elle
rachte (ou vend) des titres
publics pour injecter (ou retirer)
de la liquidit dans l'conomie

Pourquoi dabord le taux dintrt est


son plancher ?
Dans le cas d'une cration montaire,
l'excs de demande de titres va
provoquer une augmentation de leurs
cours, et donc une baisse du taux
d'intrt.
Cette baisse entrainera une hausse de
l'investissement et du revenu d'quilibre.

Pourquoi dabord le taux dintrt est


son plancher ?
il existe un niveau du taux d'intrt r (minimum)
en de duquel plus aucun agent n'anticipe
davantage de baisse, ce qui fait une
anticipation des ces agents une baisse des
cours dans le futur et donc des moinsvalues pour le capital.
Les agents conomiques ne bougent plus et
attendent. Ne sendettent pas.

tant que le taux d'intrt est suprieur 3%, la


demande de monnaie a une lasticit au taux
d'intrt "normale". Ainsi, plus le taux d'intrt
baisse, plus la demande de monnaie des fins
spculatives est importante. Lorsque le taux
dintrt est infrieur un certain seuil (3% selon
KEYNES), les agents ne se soucient plus du cot
dopportunit de la monnaie, ils pensent que le
taux dintrt ne peut quaugmenter et en
attendant ils gardent leurs encaisses montaires
sous forme spculative

Cette situation de bas taux dintrt est


dautant plus plausible que lconomie
connat un marasme et donc que le revenu
est faible. Il est donc probable qu partir
dun certain niveau de revenu, le taux
dintrt se remette croitre avec le
revenu. On a alors nouveau une courbe
LM qui crot normalement.

Dans la ralit
Une conomie o les agents sont trs endetts
sengage logiquement dans un mcanisme de
dsendettement
en vendant des actifs pour rembourser baisser le prix des
actifs. La baisse des prix provoque un renchrissement
relatif de la valeur des dettes.
Exemple, lors de la crise des subprimes : la maison qui
garantissait lemprunt ne vaut plus rien et la dette nest plus
remboursable. De plus, les prteurs qui rcuprent leurs
crances ne sont plus prts acheter prix actuel, mme
bas, car ils anticipent une baisse future. Du coup, le prix des
actifs baisse encore plus vite.

La priode actuelle peut-elle


mener une situation de
trappe liquidit ?

la trappe est le phnomne suivant : pour rduire


le poids des dettes, la Banque centrale peut
chercher rduire le taux dintrt directeur un
plancher : 0%.
Si les acteurs conomiques sont convaincus que les
prix ne grimperont pas demain, ils absorbent les
liquidits injectes taux nul par la Banque
centrale et nen font rien dautre, pour ceux qui
ont des dettes, que de rembourser leurs traites.
Les encaisses des cranciers gonflent mais ne sont
pas investies dans lconomie relle.

Comment sen sortir alors ?

cest le changement de point de vue dune


masse critique de cranciers qui anticipent
que les prix vont monter.

OU
UNE MASSE CRITIQUE DE DBITEURS
RENONCENT REMBOURSER LEURS
DETTES.
CEST SCANDALEUX !!!!!

Pourquoi pas puisque les banques


prtent partir de RIEN

Rle de la politique montaire


Approche Keynsienne
Constat
Fin des annes 90, confrontation des banques
centrales un environnement instable :
Instabilit des taux de change et globalisation
financire
les banques centrales ont ragi par des
politiques de stabilisation des prix, cest-dire liminer les anticipations inflationnistes
qui nuisent la croissance conomique.

Rle de la politique montaire


Approche Keynsienne
La question de la politique montaire a t relanc
lors de la rcession des annes 90.
Certains conomistes ont t amens constater
que les conomies dveloppes ont subi ce quon
appelle un choc de taux dintrt rel
Les taux dintrt rels ont t si levs que
linvestissement a t pnalis

Commentaires
Analyse de la situation

Pourquoi les taux dintrt rels


sont-ils levs ?
que serait une politique montaire
efficace ?

Analyse de la situation
-Au cur de lanalyse se trouve la relation entre
taux dintrt rel et lemploi
- une politique montaire doit stabiliser les
comportements des agents et contrecarrer
linflation en maintenant la stabilit des prix
- lenvironnement mondial est instable donc les
banques centrales devraient revoir leur rle et
leurs instruments pour intervenir

Analyse de la situation
-Les taux dintrt sont levs donc linvestissement
baisse selon lapproche keynesienne
Il existe un lien entre taux dintrt et niveau de
lemploi
Ceci est confirm par les faits (annes 70-80) des taux
dintrt levs saccompagne avec un chmage
accrue

Analyse de la situation
La question ce niveau est :
Comment dans une situation de taux dintrt lev
et de chmage, les banques centrales se fixent-ils
comme objectif la stabilit des prix ?
Nest-on pas loin de lobjectif principal de croissance ?

Analyse de la situation
La stabilit des prix cre les conditions de la
croissance
-Relation inverse entre taux dintrt et
investissement ceci est en relation avec la stabilit
des prix. Tout dabord, on raisonne en termes de taux
rel.
-Le taux dintrt rmunre le capital engag dans la
production et son taux est en relation avec la
croissance.

Explication
-Rmunration du capital, croissance de la productivit
ou
-Rmunration du capital, prix et profits des entreprises

conclusion
Les entreprises sont contraintes de rembourser
des taux levs aux cranciers et maintenir des
prix stable. Elles vont donc se rabattre sur le taux
demploi (augmentation de la productivit, baisse
des recrutements, licenciement, etc.)

Pourquoi les taux dintrt


rels sont-ils levs ?
pnurie de lpargne au niveau mondiale due la croissance de lAsie
(demande de liquidit augmente)
Dficits publics des conomies nationales donc pour financer les dficits
publics on recourt lpargne prive donc augmentation des taux dintrt
(effet dviction). Cest une explication librale (montaristes)
Politique restrictive des Etats Unis et des pays occidentaux donc
restreindre lvolution de la liquidit donc augmentation des taux
La globalisation financire maintient les taux levs. La recherche des
rendements toujours levs fait que les capitaux se dplacent de place en
place financire
Limperfection des marchs financiers (asymtrie de linformation) donc
spculation et prudence donc volatilit des rendements donc prime de
risque augmente (elle fait partie des taux)

que serait une politique


montaire efficace ?
Le choix de la politique montaire dpend de
lorientation de la politique conomique globale du pays
pour les montaristes, la politique montaire ne peut
rguler les taux
Pour Keynes, stabilit des taux implique stabilit des
prix implique emploi
Il ne faut pas trop solliciter le march international des
capitaux pour avoir une baisse des taux
Surveiller les actifs financiers (leur prix et leur sant)
Scuriser les relations entre les institutions et les
marchs (consquence : prime de risque baisse implique
baisse des taux)

Sance N 8
Mercredi 4 dcembre

Le modle IS-LM et la politique


montaire (et budgtaire) chez les
montaristes

L'efficacit des politiques montaires


est conteste par les montaristes et
les nouveaux classiques.

Le modle IS-LM et la politique


montaire (et budgtaire) chez les
montaristes
La politique montariste est une politique
montaire prconise par les conomistes
libraux montaristes (dont le chef de file est
Milton Friedman). Selon eux, la politique
montaire ne peut et ne doit avoir qu'un seul
objectif : lutter contre l'inflation.

Le modle IS-LM et la politique


montaire (et budgtaire) chez
les montaristes
La masse montaire doit augmente dans les
mmes proportions que la production.
Cette politique repose sur la thorie quantitative
de la monnaie, selon laquelle l'inflation vient
d'une quantit de monnaie excessive par rapport
aux biens et services produits.

Pour les montaristes, la lutte contre


l'inflation est considre comme l'objectif
principal de la politique conomique
conjoncturelle. La monnaie tant neutre
(sparation de la sphre montaire de la
sphre relle), elle ne peut pas tre utilise
pour relancer la croissance conomique ni
lutter contre le chmage.

Le chmage ne peut pas tre


combattu par des politiques
conjoncturelles (montaires ou
budgtaires). Il est de nature
structurelle et ncessite des politiques
de mme nature (baisse des cots
salariaux, flexibilit accrue, remise en
cause du SMIC et des allocations
chmage).

Selon eux, une politique de crdits


abondants ou de faibles taux
d'intrt ne peut que faire
augmenter la masse montaire et
les prix et reste sans effet sur la
production et la croissance.

Le modle IS-LM et la politique montaire


(et budgtaire) chez les noclassiques
Dans la conception classique, le modle IS-LM
considre 2 marchs indpendants et dfinit 2
quations dquilibre qui permettent de
dterminer deux variables endognes : le
niveau des prix P et le taux dintrt i (Y et i
chez Keynes)

Le modle IS-LM et la politique montaire


(et budgtaire) chez les noclassiques
Si les dpenses augmentent (sans variation de
la masse montaire), il se produit un excs de
la demande et donc une augmentation des
prix.
Les prix augmentent jusqu annulation de la
demande : LM se dplace vers la gauche.

I
LM1

LM0

IS

Le modle IS-LM et la politique montaire


(et budgtaire) chez les noclassiques
Les encaisses de spculation Md2 doivent
alors diminuer au profit des encaisses de
transactions par une hausse des taux
dintrt. Cette dernire provoque une chute
des investissements privs au profit des
investissements publics

Le modle IS-LM et la politique montaire


(et budgtaire) chez les noclassiques
Suite une variation de la valeur relle de la
monnaie, LM se dplace le long de IS.
Laugmentation de la quantit nominale de
monnaie se traduit par le dplacement de LM
vers la droite cest--dire la quantit de
monnaie relle augmente pour un niveau de
prix donn.

Le modle IS-LM et la politique


montaire (et budgtaire) chez les
montaristes
Les montaristes ont insist sur deux cas :
-LM verticale
-- et IS horizontale

Le modle IS-LM et la politique montaire (et


budgtaire) chez les montaristes

LM verticale cest--dire que


Llasticit intrt de la demande de monnaie
est nulle.
Toute dpense publique additionnelle finance
par un emprunt public souscrit auprs des
agents non bancaires fait monter le taux
dintrt.

Le modle IS-LM et la politique montaire (et


budgtaire) chez les montaristes

Les consquences :
viction de la dpense prive par la dpense
publique

Le modle IS-LM et la politique montaire (et budgtaire)


chez les montaristes

IS horizontale cest--dire :
Llasticit-intrt parfaite de lpargne.
Concurrence entre linvestissement public et
linvestissement priv
Effet viction galement

L'ouverture sur l'extrieur rend


aujourd'hui plus complexe le
dbat sur l'efficacit de la
politique montaire.

Accroissement de loffre de monnaie


Accroissement de loffre de monnaie une
baisse du taux dintrt amlioration des
disponibilits de crdits hausse des
investissements hausse du revenu.
On suppose que les prix sont rigides.

Un autre mcanisme rentrera en jeu dans une


conomie ouverte : le taux de change

Sance N 9

Baisse du taux dintrt entrane une


baisse du taux de change
Le taux

de change est un prix relatif entre


deux devises.

Soit deux devises : le yen et le dollar

Comment se fixent les taux de change ?


Thories traditionnelles expliquent les taux de
change par les flux commerciaux et expliquent les
mouvements des taux de change seulement
long terme.
Depuis 1973 (introduction des taux de change
flottants) les mouvements financiers se sont
accentus (devenus plus importants que les flux
commerciaux). On donne alors une explication
montaire aux mouvements des taux de change.
Cest la thorie moderne.

Comment se fixent les taux de change


?
La dtermination du taux de
change par lapproche des marchs
des biens et services
Le taux de change par lapproche
montaire de la balance des
paiements
Lapproche par le march des actifs

Approche par les marchs de BetS

Thorie de la parit du pouvoir dachat (PPA)

Sous forme absolue


Le taux de change entre
deux monnaie est gal au
rapport des prix dans les
deux pays

R = P/P*
R = taux de change
P et P * = respectivement prix dans
le pays et ltranger
Cest la loi du prix unique

Les inconvnients
Cette thorie est trompeuse pour
deux raisons :
- Elle donne un taux de change
qui quilibre les biens et
services sans considrer les
flux de capital
- Il existe des biens et des
services non changs et ils
sont nombreux en plus elle ne
tient pas compte des cots de
transports et des autres cots

Comment se fixent les taux de change ?

Thorie de la parit du pouvoir dachat (PPA)


Sous forme relative
Le changement des taux de
change sur une priode
donne doit tre
proportionnel au changement
du rapport des prix entre les
deux pays sur la mme
priode.

R1

P1/P2
P*1/P*2

Approche montaire de la balance des


paiements et des taux de change
en conomie ouverte, les excdents, soit d'offre,
soit de demande, disparaissent grce aux
changes nets de biens ou de titres et de
monnaie sur les marchs internationaux.
L'approche montaire considre la balance
des paiements comme un outil de nature
essentiellement montaire, son analyse doit
tre mene en termes montaires, et plus
prcisment en termes de stocks montaires
et de processus d'ajustement.

Balance des paiements


Balance des transactions courantes
Balance des capitaux
Balance financire

Balance des paiements


On enregistre au crdit tout ce qui sort
(marchandises, titres ou monnaie) et au dbit
tout ce qui rentre
Les soldes de la balance des paiements : les
diffrentes transactions sont regroupes en
groupes doprations appels compte

Balance des paiements


Chaque solde peut tre positif ou ngatif
(excdent ou dficit)
Les soldes se compensent entre eux pour
quilibrer la balance des paiements

Balance des paiements

Principal objectif de la balance


des paiements est de montrer les
dsquilibres et les moyens de
compensation de ces
dsquilibre

Balance des paiements


Les soldes les plus utiliss :
Le solde commercial
Le solde de biens et services
Le solde des transactions courantes
Le solde financier
Le solde de la balance globale

Balance des paiements


Le complment du solde de la balance globale =
opration financire du secteur bancaire et
officiel engendres par les rapports avec les
non rsidents.
Cest la position montaire extrieure ou le
financement montaire de la balance des
paiements

Balance des paiements


La position extrieure = stocks davoirs et
dengagements
Crditrice : pays exportateur net de capitaux
et dtient des avoirs nets placs ltranger
Dbitrice : pays importateur net de capitaux
et cest lpargne trangre qui est place chez
lui

Balance des paiements


Le poste avoirs de rserve est la
contrepartie du solde globale des autres
postes.
Il donne la position montaire du pays
Excdent : augmentation des rserves de la
nation et une baisse des engagements et
inversement

Balance des paiements


Excdent de la balance globale = entres
nettes de devises = augmentation des rserves
de change
Entre de devises : au crdit
Sorties de devises : au dbit

Balance des paiements


Exportations
Crdit : entres de devises
Dbit : crance de lexportateur envers le client
Importations
Crdit : sorties nettes de devises
Dbit : augmentation de lendettement

Balance des paiements


Si lexcdent courant nest pas compens
par des sorties nettes de capitaux
quivalentes augmentation de la
masse montaire (devises font objet de
cration montaire)
Le dficit implique une baisse de la
masse montaire

Balance des paiements

Si le solde courant est


dficitaire ???

Balance des paiements


On ne peut pas acheter sans
payer on emprunte
Les banques empruntent des
devises (entres de capitaux) ou
la banque centrale utilise ses
rserves pour les leur fournir

Balance des paiements

Lajustement sur le march des


changes se par les quantits
(change fixe) ou par les prix
(change flexible)

Balance des paiements


Par les quantits : le dsquilibre
globale se traduit par la variation des
rserves
Par les prix : le taux de change est
dtermin par la confrontation entre
les offres et les demandes de devises

Approche montaire de la balance des


paiements et des taux de change
Quand les importations excdent les
exportations, un dficit advient dans la
balance des paiements. Quand les
exportations excdent les importations un
surplus apparat.
Ni un dficit ni un excdent ne peuvent subsister
long terme sans qu'un ajustement
conomique ne prenne place, le plus souvent
par le taux de change.

Approche montaire de la
dtermination des taux de change
Si un pays connat un excdent, la demande de
sa devise sera suprieure l'offre, et la valeur
de cette devise (ou taux de change) s'lvera.
Si un pays possde un dficit, l'oppos aura
lieu: la valeur de cette devise diminuera.

Balance des paiements


Plus clairement, En cas de la balance de
transactions courantes dficitaire : cest dire
les importations suprieures aux exportations,
la demande des devises pour effectuer des
rglements ltranger sera suprieure
loffre de ces mmes devises pour effectuer
des paiements auprs du pays.
Dans ce cas, la monnaie nationale va se
dprcier ou tre dvalue.

Balance des paiements


A linverse, lorsque la balance de transactions
courantes est excdentaire : les entres de
devises sont suprieures aux sorties, la
demande de monnaie par les non rsidents
est plus importante que la demande des
devises exprime par les rsidents.
La monnaie nationale a tendance sapprcier
ou tre rvalue.

Lapproche par le march des actifs


si les investisseurs demandent plus
dobligations trangres en raison de leur taux
dintrt lev, laugmentation de la demande
de devises entrainera une augmentation du
taux de change. On a une dprciation de la
monnaie nationale.

Lapproche par le march des actifs


Si par contre, les investisseurs vendent leurs
obligations trangres en raison de la baisse
de leur taux dintrt, laugmentation de
loffre de devises entrainera une baisse du
taux de change. La monnaie nationale
sapprcie.
Le taux de change est dtermin par des
mcanismes ou chaque march atteint son
quilibre

Sance 10

Politique montaire et taux de change


- Quand i baisse, le taux de change baisse. Les
exportations augmentent et les importations
baissent.
- Actuellement le taux de change est un levier
principal sur lequel sappuie la politique
montaire pour influencer lactivit
conomique

Taux de
change

Demande
de dollar

Offre de
dollar

eo

Dollar
amricain

Explication du graphique
La courbe de demande de dollars reprsente
les dollars demands par les japonais pour
acheter des produits amricains et pour
investir aux EU
La courbe doffre de dollars reprsente la
quantit de dollars fournis par les amricains
pour acheter les produits japonais et investir
au japon

Explication du graphique
Supposons que les EU souhaitent emprunter au japon.
Une hausse du taux dintrt amricain attire
davantage des investissement japonais aux EU
(demande japonaise augmente = dplacement de la
courbe de dollar vers la droite)
Cette augmentation de i rendra moins intressant
pour les amricains daller investir ailleurs et loffre
baisse (dplacement de la courbe doffre vers la
gauche)

Taux de change

O2
O1

D2

D1

dollar

La politique montaire en conomie


ouverte
Comment la politique montaire influe t-elle
sur les taux de change ?
- La demande du dollar est dtermine par la
demande japonaise de biens amricains et par la
volont du japon dinvestir aux EU
- Loffre du dollar est dtermin par la demande des
amricains de biens japonais et par la volont des
amricains dinvestir au Japon

La politique montaire en conomie


ouverte
quand la BC amricaine baisse ses taux
dintrts, les agents conomiques des pays
trangers jugent quil est moins intressant
dinvestir aux EU et les agents conomiques
amricains quil est plus intressant dinvestir
ltranger.
Cela dplace la courbe de demande de dollar
vers la gauche et loffre vers la droite.

Taux de change

O0

O1

D0

D1

dollar

La politique montaire en conomie


ouverte

Le rsultat consiste en une baisse du taux de


change, une hausse des exportations et une
baisse des importations.

La politique montaire en conomie


ouverte
En conomie ouverte, la politique montaire a
une incidence sur les taux de change :
Une baisse de loffre de monnaie entrane une
hausse des taux dintrt, ce qui se traduit par
une apprciation du dollar, une baisse des
exportations et un accroissement des
importations

Taux de change rel


Le taux de change rel est le prix relatif des
biens entre deux pays. La relation entre taux
de change rel et taux de change nominal
s'exprime travers la formule suivante :
Taux de change rel =

Taux de change nominal X prix du bien intrieur


-----------------------------------------------------------------Prix du bien tranger

Taux de change nominal et taux de change


rel
Le prix des biens en monnaies nationales et le taux
de change de ces monnaies dterminent le taux
auquel sont changs les biens intrieurs et
trangers.
Soit e le taux de change nominal. Soit P le niveau des
prix dans le pays et P* le niveau des prix dans le pays
tranger. Le taux de change rel est :
= e x P/P*
Le taux de change rel = taux de change nominal X
rapport des niveaux des prix

Taux de change nominal et taux de


change rel

Le taux de change rel exprime le vritable prix


d'une unit de monnaie nationale vis--vis
dune autre monnaie.

Exemple
En 1990 1$ = 5 Frs

Un 1m de tissu coton vaut


- 4$ au EU et
- 20 Frs en France
Si tous les biens prsentent le mme
cart de prix alors 1$ = 5 Frs

Exemple
En 2000 1$ = 6Frs
Le franc sest dprci.

Quen est-il de la dprciation relle ?


Tout dpend de lvolution des niveau des prix des
deux pays.

1m de tissu coton vaut 6$ contre 25 francs


en France

Exemple
100 francs achtent 4 m de tissu coton en
France
24 $ achtent 4 m de tissu coton aux EU
24 $ = 144 francs achtent 4,8 m de tissu
coton en France

Le $ sest apprci en terme rel par rapport au


Franc

Exemple
Le TCR $/Frs = 1,44
(1,44 = 6X6/25) ce qui fait :
1$ en France offre le mme pouvoir dachat que
1,44X6 = 8,44 francs
De 1990 2000 le prix amricains ont augment
de 50% et en seulement 25% en France.
Le diffrentiel de linflation explique lvolution
du TCR

Quel est donc limpact sur la


comptitivit ?
Raisonnement selon les donnes de lexemple.

Taux de change rel et exportations nettes

La relation entre exportations nettes et taux de


change rel est dcroissante. L'intersection
entre les deux courbes dtermine le taux de
change d'quilibre

Taux de change rel et flux de capitaux


Supposons que les Etats-Unis souhaitent
emprunter plus au Japon. Une hausse des taux
dintrt amricains attire davantage
dinvestissement japonais aux Etats Unis.
La demande japonaise de dollars augmente
pour chaque taux de change donn, ce qui
dplace la courbe de dollars vers la droite.

graphique
Taux de change

D1
D0

Dollars amricains

Taux de change rel et flux de capitaux


Une hausse des taux dintrt rendra les
investissements japonais moins attrayants
pour les investisseurs amricains qui
augmenteront donc leurs investissements
internes. Les amricains offriront donc moins
de dollars, ce qui dplace la courbe doffre de
dollar vers la gauche.

graphique
S1

S0

Taux de change rel et flux de capitaux


Ces dplacements des courbes entranent une hausses
de taux de change. Le dollar sapprcie et le yen se
dprcie.
Les importations amricaines vont augmentent et les
exportations baisseront.
Les variations du taux de change permettent donc une
variation simultane du dficit commercial et de
lendettement ltranger.

Graphique

S1
S0

e2

D1

e1
D0

Pourquoi les modalits daction de la politique montaire


risquent t-elles dtre moins efficaces en conomie ouverte ?

En conomie ouverte, certains instruments pour


agir sur lconomie, deviennent moins
efficaces.
Exemple : linfluence qui sexerce au travers les
disponibilit de crdit.

Les disponibilits de crdit


Si les entreprises amricaines ont la possibilit
demprunter ltranger, alors les banques
amricaines en rationnant leur crdit, ne
feront que les inciter chercher des fonds
ltranger.
Elles libreront donc des fonds que les banques
amricaines pourront prter ceux qui nont
pas accs aux banques trangres

Les limites lutilisation de la politique des


taux dintrt
I.

linsuffisance possible du processus de


diffusion

II. La volatilit des taux dintrt


III. Lincompatibilit des politiques

Lincompatibilit des politiques


Les objectifs interne et externe de la politique des taux
peuvent tre en conflit :
le taux dintrt pour le taux de change
dcourager lactivit interne
Sil relche la contrainte interne sur le cot de crdit
fuite des capitaux internationaux
Donc la contrainte externe constitue un lourd handicap
pour la pratique dune politique des taux dintrt.

processus de diffusion ?

La hausse des taux des placements une


diffrence dintrt avec ltranger un appel
de liquidits internationales en qute
demplois rmunrateurs augmentation du
cours de change

linsuffisance possible du processus de


diffusion
- Une hausse des taux dintrt non

accompagne dune baisse de la liquidit des


banques peut se rvler inefficace.
- si les agents sont peu sensibles la hausse des
taux cause de leurs anticipations
inflationnistes qui diminuent le taux dintrt
rel
- Si les agents anticipent une baisse ultrieurs
des taux ils prfrent sendetter court
terme plutt qu long terme.

La volatilit des taux dintrt


Lutilisation de la politique des taux rendra
ncessaire leurs fluctuations surtout si les
agents rsistent dabord aux incitations de la
politique des taux
Les autorits montaires doivent agir sur les
comportements et laisser fluctuer fortement
la hausse comme la baisse pour avoir des
rsultats

Les contreparties de la masse


montaire
toute cration montaire rsulte de lachat ou
de la naissance dune crance.
Cette crance figure lactif de ltablissement
concern et constitue la contrepartie de la
monnaie ainsi cre

Les contreparties de la masse


montaire
Toute cration de monnaie par les banques
commerciales ou la banque centrale correspond
une dette au passif de ces institutions.

lactif du bilan se trouve les contrepartie de


cette cration montaire
Les contreparties de la masse montaire
permettent dtudier les origines de la cration
montaire et dtablir la politique montaire

Les contreparties de la masse


montaire
Cependant, il est ncessaire de dduire de lactif
les ressources stables : ces engagements
financiers long terme (dnommes
ressources non montaires ) correspondent
des crances qui ne sont pas prises en
compte dans M3 (dure de plus de 2 ans)

Deux sortes de monnaies

la monnaie
fiduciaire (billets et
pices) dont lmission
est rserve aux
Banques Centrales

la monnaie scripturale
la "monnaie-dette",
monnaie de banque
non matrielle :
critures, comptes
informatiques, etc.)

Le processus de cration montaire


1 - la banque autorise un compte dbiteur ou
octroi un crdit (crdit la consommation, crdit
l'investissement, crdit immobilier, crdit de
trsorerie)
2 - les agents conomiques rsidents changent des
devises contre de la monnaie intrieure (une
devise trangre est un titre de crance sur
l'tranger)
3 - la banque achte un actif rel (immeuble par
exemple) ou un actif financier (achats d'actions,
achat d'obligations publiques ou prives).

Trois Types de Les crances


Crances sur lextrieur
Crances sur lEtat
Crances sur lconomie
Les contreparties de la masse
montaire reprsentent lensemble
des financements et indiquent
quelle occasion la monnaie a t
cre

Les contreparties de la masse


montaire
M1 = 3832 Md (dont billets et pices = 626 Md)
M3 = 8650 Md
Les sources (les contreparties) de la cration montaire indiquent quelle
occasion la monnaie a t cre. Elles reprsentent lensemble du financement
sur des ressources caractre montaire.
(1) Crances sur les administrations publiques : 2417
(2) Crances sur les autres rsidents (secteur priv) = 12027
(3) Crances (nettes) sur les non rsidents = 627
(4) Total des crances = 15071
(5)Engagements financiers long terme (ressources non montaires) :
Dpts terme > 2 ans = 1813
Dpt avec pravis > 3 mois = 120
Titres de crances mis > 2 ans = 2561
Capital et rserves = 1484
Divers = 443
Total des ressources non montaires = 6421

Les contreparties de la masse


montaire
Vrification : Solde = 15071 6421 = 8650 =
M3
La monnaie existante prte par le systme
bancaire est donc 6421 / 15071 = 42,6%
La monnaie cre directement par le systme
bancaire est donc de 57,4% du total des
crdits accords

Sances 11-12-13 pour les TD