Vous êtes sur la page 1sur 57

MECANISMOS

DE
TRANSMISIN

7.1 Los efectos de los cambios


en la oferta de dinero.

Cuando los bancos centrales bajo las acciones de


poltica monetaria, Estos ponen en marcha una serie de
consecuencias. Sin embargo, es poco lo que se sabe
acerca de cundo y cmo los cambios en el stock de
dinero y los tipos de inters a corto plazo afectan
magnitudes nominales y reales. Generalmente se
supone que los efectos de la poltica monetaria
comienzan con cambios en las condiciones del mercado
financiero , el trabajo a travs de los cambios en las
empresas y gasto privado de los hogares, y
eventualmente ejercer, a travs de la demanda y la
oferta - los efectos sobre el nivel de precios de la
economa.

El Banco Central y el control


de la oferta de dinero

Sistemas monetarios de hoy en todo el mundo


representan monopolios de oferta de dinero
controlados por los gobiernos. Los bancos centrales,
como agentes de los gobiernos, determinan el precio y
la calidad del dinero que la gente tenga en sus
carteras y sus cuentas bancarias.
Es justo decir que el poder de los bancos centrales
sobre la cantidad de dinero es absoluta: los bancos
centrales son los nicos proveedores de la base
monetaria, el ingrediente necesario para que los
bancos comerciales otorguen crdito a los no- bancos
y, por lo tanto, crear dinero de la banca comercial

7.1.1 Canal de Tipo de inters


El

canal de tasa de inters convencional de


transmisin de la poltica monetaria opera
dentro del marco keynesiano IS-LM. Una
poltica monetaria restrictiva, por ejemplo,
reduce la cantidad de dinero (M). Dada una
demanda sin cambios para el dinero, la tasa
de inters sube (i). Esto es en realidad el bien
conocido efecto de liquidez.

Si el gasto de inversin (I) depende negativamente de la tasa de


inters, una tasa de inters creciente reduce la inversin, lo que
reduce la demanda agregada (Y); este es el efecto ingreso. La Por lo
tanto, el mecanismo de transmisin de tasa de inters puede ser
descrito como sigue:
M

Existen dos supuestos importantes relacionados con el canal de


inters. En primer lugar, se supone que el dinero se utiliza como un
medio de intercambio, y que no es suplente (perfecto) para el stock
de dinero suministrado por los bancos. En segundo lugar, se supone
que los bancos comerciales no pueden protegerse a s mismos a la
perfeccin de los cambios en los tipos de inters oficiales; por lo que un
aumento (disminucin) de las tasas de inters oficiales
inevitablemente conduce a un aumento (disminucin) de las tasas de
inters de mercado de la economa.

7.1.2 CANAL DE PRECIOS DE


LOS ACTIVOS

Los cambios en los tipos de inters oficiales afectan el


valor de mercado de los activos financieros como
bonos y acciones. Por ejemplo, el precio de los bonos
est inversamente relacionado con la tasa de inters,
por lo que un aumento en las tasas de inters reduce
los precios de los bonos y viceversa. La declinacin del
precios de los bonos amortiguan el capital neto de en
el balance de los prestamistas (bancos y otros
intermediarios financieros), reduciendo as su voluntad
y / o capacidad a la disposicin de crdito. Como
resultado, la disminucin de los precios de la deuda
podra ejercer un impacto restrictivo en el crdito de
inversin financiado y el gasto de consumo.

7.1.2.1 El papel de la Bolsa en


el Proceso de Transmisin

En un eficiente mercado de valores de informacin, las


cotizaciones burstiles reflejaran expectativas con respecto a la
rentabilidad futura de las empresas de los agentes del mercado.
Por ejemplo, el aumento de precios de las acciones podra
indicar expectativa del mercado de una rentabilidad mejor de
las inversiones de las empresas, lo que eleva el precio de las
acciones de las empresas. Del mismo modo, la disminucin de la
valoracin de stocks podra indicar la expectativa de beneficios
empresariales desfavorables en el futuro. Que Dicho esto, las
fluctuaciones de precios del mercado de valores se pueden
esperar para transmitir informacin importante sobre el estado
futuro de los economistas.

Del mismo modo, se podra argumentar que los cambios


en los precios de las acciones afectan la inversin y el
consumo; en este sentido, un cambio en el precio de las
acciones es una variable forzosa para la actividad
econmica real. Por ejemplo, disminucin de precios de las
acciones se incrementara el costo del capital social, lo que
aumenta el coste total de capital de las empresas. Estos
ltimos, a su vez, conducen a menos inversin,
amortiguacin de produccin y el aumento del empleo.
Asimismo, un fuerte aumento de precios de las acciones en
realidad podra fomentar la inversin adicional y
crecimiento econmico.

Efectos del Mercado de


Valores en materia de
inversiones
Q-teora

de James Tobin (Tobin, 1969) da una


explicacin de cmo los cambios en stock los
precios podran afectar la produccin real.
Para empezar, la teora de Tobin se define
como el valor de mercado de las empresas,
dividido por el costo de reposicin del capital:

mercado de la empresa
=
los costos de reemplazo

Mientras que q de Tobin puede ser mayor 1, ms pequeo que 1


o igual a 1. Si, por ejemplo, la Q de Tobin es superior a 1, el
precio de mercado de las empresas es alto en relacin con el
costo de reposicin de capital. Las empresas pueden emitir
acciones y obtener un alto precio en relacin con el costo de las
instalaciones y equipos que estn comprando. En otras
palabras, la inversin en nueva planta y en equipo es barato
en relacin al valor de mercado de las empresas, y la economa
se expande.
Del mismo modo, si la Q de Tobin es menor que 1, las empresas
demandarn la existencia de proyectos de inversin. La nueva
inversin disminuye, y lo mismo ocurre con la economa. Sin
embargo, si la Q de Tobin es 1, la economa est en equilibrio:
con el valor de mercado de la empresa siendo igual a sus costos
de reposicin, no hay incentivo econmico para expandir o
inversiones contractuales.

Alternativamente, la Q de Tobin se puede afirmar


en trminos de tasas de retorno. Para mostrar
esto, R la tasa de descuento (tasa de inters) que
hace que las ganancias futuras de un nuevo
proyecto de inversin, E, igual al precio de compra
de la inversin existente proyectos, I, de manera
que:
E
=

La ecuacin (7.3) corresponde a los costos de


inversin de sustitucin como se muestra en Eq.
(7.2). Lo que es ms, podemos escribir la tasa de
inters interna de la inversin existente, C, como:
=

E
rc

Donde C es el valor de mercado de los


proyectos de inversin existentes y RC es tasa
de descuento (tasa de inters) que trae E en
lnea con C. La ecuacin (7.4) nos da el valor
de la empresa existente. Como resultado, la
Q de Tobin puede ser reformulada como (7,4)
dividido por (7.3), cuyos rendimientos :

valor cuadrado de tobin =

E R
= . =

Como se ha indicado anteriormente, la Q de Tobin asume que


existe un enlace (fiable) entre precios de las acciones (que
reflejan el valor de las empresas) y nuevas inversiones. Pero,
cmo puede la poltica monetaria influir en los precios de las
acciones? Uno podra pensar en el siguiente proceso. Un
aumento de la oferta monetaria (M ), lo que disminuye las
tasas de inters, hace los bonos menos atractivos en relacin con
las acciones, aumentando as la demanda de acciones. El
aumento de la precios de las acciones (Sal ) aumenta la Q de
Tobin (q ). La combinacin de este ltimo con el hecho de que
los precios de las acciones se traducir en una mayor inversin (I
) y salida (Y) de rendimientos:

M Ps q I Y.

(7.15)

Efectos sobre la riqueza de los


hogares

Otra va por la cual los precios de los activos pueden afectar a


la economa real es la del llamado efecto riqueza de los
hogares. El modelo de ciclo de vida de Franco Modigliani (1966)
sostiene que el consumo individual est determinado por los
recursos de toda la vida de consumidores. Un componente
importante de los recursos de toda la vida de los consumidores
es - al menos en los pases desarrollados - su stock de riqueza
financiera. Si las existencias son un componente importante de
la riqueza total de los pueblos, un aumento de la oferta
monetaria, lo que eleva Stock precios, aumentara el valor de
la riqueza de los individuos, lo que aumenta el tiempo de vida
recursos de los consumidores.

Esto, a su vez, puede causar el consumo aumente. El


subsiguiente proceso de transmisin sera:
M Ps W C Y,

(7.17)

Donde W y C indican aumentos en la riqueza


de los hogares y el consumo, respectivamente. La
investigacin ha encontrado que este mecanismo
de transmisin es bastante fuerte en el Estados
Unidos, pero el tamao del efecto riqueza es an
controversial (Modigliani, 1971; Ludvigson y
Steindel, 1999).

Efectos de liquidez de los


hogares

La poltica monetaria puede ejercer efectos de liquidez en


los balances de los hogares, lo que puede impactar en los
bienes de consumo duradero y los gastos de vivienda
(Mishkin, 1976, 1977); en ese sentido, el deseo de gastar de
los impactos de efecto liquidez de los consumidores. Para
empezar, los bienes de consumo duraderos (y, en algunas
economas tambin) vivienda son activos relativamente
ilquidos. Si, como resultado de un choque ingreso
negativo (es decir, por ejemplo, una recesin econmica
inesperada, acompaada de aumentos salariales ms
bajos de lo esperado), los consumidores necesitan vender
sus activos para recaudar dinero,

En

muchos pases, los precios de la vivienda


representan un componente importante en la
riqueza de los hogares, que se puede esperar que
afecte el gasto de consumo. Por lo tanto, una
poltica monetaria expansiva (M ), eleva los
precios de la vivienda (Ph ) a travs de la
reduccin de tasas de inters, aumenta la riqueza
del hogar (W ), la cual, a su vez, aumenta el
consumo de gasto (C ) y la demanda agregada
(Y ):

M Ph W C Y.

Cul es la evidencia emprica? Por ahora, hay


algunos papeles acerca de ello, los cual examinar
la literatura sobre la relacin entre los precios de
las casas y las acciones y el gasto de los
consumidores. Por ejemplo, hay un estudio
realizado por Campbell y Cocco (2005) que parten
de la idea de que la vivienda es un componente
importante de la riqueza. Desde que los precios de
la vivienda fluctan considerablemente con el
tiempo, es importante entender cmo estas
fluctuaciones afectan las decisiones de consumo de
los hogares. El aumento de los precios de la
vivienda puede estimular el consumo al aumentar
la riqueza percibida de los hogares, o mediante la
relajacin de las restricciones de crdito.

7.1.3 Canal de crdito

La literatura canal del crdito se discuten dos


maneras diferentes (y complementarias) cmo
imperfecciones del mercado financiero podran
afectar la actividad econmica real y la inflacin
(Hall, 2001). En primer lugar, el canal del crdito
bancario se centra en las consecuencias (costes) que
los choques a los balances de los bancos tienen sobre
los prestatarios que dependen de banco crdito. En
segundo lugar, bajo el canal del balance de la firma
es el balance de los prestatarios, en lugar de los
prestamistas, lo que importa para los costes de
financiacin y, en consecuencia, la inversin y el gasto
de consumo.

7.1.3.1 Banco va del prstamo


El

punto de vista del crdito del proceso de


transmisin monetaria sostiene que los bancos
desempean un papel especial en el sistema
financiero porque resuelven la informacin
asimtrica de problemas en los mercados
crediticios. La mayora de los prestatarios no
tienen acceso directo al crdito acogido en los
mercados de capitales, pero necesitan tomar
prestado de los bancos (Kashyap y Stein, 1994;
Gertler y Gilchrist, 1994).

Los bancos prestan a cambio de garanta (como, por


ejemplo, bienes races o carteras de activos
financieros). Si el precio de garanta ( Ph) se eleva
como resultado de expansin monetaria (M ), los
bancos gozan de las ganancias de capital, lo que
aumenta su capital social (patrimonio neto nWb ).
Un aumento en el capital social, a su vez, permite a
los bancos a participar en ms prstamos (L ),
elevando la deuda financiando la inversin (I ) y
por lo tanto la salida (Y ):
M Ph NWb L I Y.

(7.21a)

7.1.3.2 Canal de Balance de la


Firma

La presencia de informacin asimtrica en los mercados de


crdito es otro proceso de transmisin de la poltica monetaria.
El llamado canal de balance (Bernanke y Gertler, 1989, 1995;
Cecchetti, 1995; Hubbard, 1995; Bernanke, Gertler, y Gilchrist,
1999) trabaja a travs de cambios en los valores de los activos
de los prestatarios y flujos de dinero en efectivo como resultado
de, por ejemplo, la poltica monetaria. Esto, a su vez, puede
afectar la solvencia de los prestatarios y por lo tanto el de la
prima de financiamiento del riesgo de crdito que se les cobra.
Los cambios en el valor neto de las empresas tambin influyen
en la seleccin adversa y el riesgo moral en los prstamos a estas
empresas.

En otras palabras, el canal del balance explica cmo la salud


financiera de los prestatarios podra afectar su acceso al crdito y
causar y / o amplificar los shocks al gasto de toda la economa.
Tomemos, por ejemplo, una poltica monetaria restrictiva, lo que
reduce el valor neto de las empresas. Esto significa que ahora hay
menos garantas para los prstamos concedidos a una empresa.
Esto, a su vez, aumenta de seleccin adversa, la reduccin de la
oferta de crditos puestos a disposicin de las empresas para
financiar la inversin. Asimismo, el patrimonio neto de las
empresas es menor, se convierte en el mayor el riesgo moral: los
propietarios de las empresas tienen una participacin menor en
la empresa, dando los mayores incentivos para participar en
proyectos de inversin de riesgo. Desde que asumi en proyectos
de inversin de mayor riesgo hace que sea ms probable que los
prstamos no pueden ser devueltos, una disminucin del
patrimonio neto conduce a una disminucin en los prstamos y
por lo tanto de la inversin.

Siguiendo esta lnea de pensamiento, una poltica


monetaria expansiva (M ) se provocar un
aumento de precios de las acciones (Sal ) y eleva
el valor neto de las empresas (NW ). Un aumento
en el patrimonio neto de las empresas, a su vez,
reduce la seleccin adversa y el riesgo moral,
estimulando mayores (banco) prstamos a
empresas (L ). Inversin (I ) y el gasto agregado
(Y ) lugar:
M Ps NW L I Y.

(7.21b)

7.1.4 Racionamiento del


Crdito

El modelo de racionamiento del crdito se basa en el


supuesto de informacin distribuido de forma asimtrica
entre prestamistas y prestatarios. Lo ms importante, los
modelos asumen que en algn momento, el beneficio
esperado de los prestamistas se reducir con un aumento en
la tasa de inters para el prestatario. Como resultado, los
prestamistas racionales no aumentarn el inters de los
prstamos ms all de la velocidad a la que se espera que
los beneficios empezar a disminuir, incluso si no son los
prestatarios los que estaran dispuestos a pagar una tasa de
inters an ms alto. Como resultado, el mercado de crdito
en equilibrio puede ser caracterizado por una situacin en la
que hay un exceso de demanda para los prstamos sobre el
suministro.

Stiglitz andWeiss (1981, p. 394) definen el equilibrio


racionamiento del crdito como una situacin en el que "o bien
(a) entre los solicitantes de prstamos que parecen ser idnticos
algunos reciben un prstamo y otros no, y los candidatos
rechazados no recibiran un prstamo, incluso si se ofrecieron a
pagar una tasa de inters ms alta; o (b) hay grupos
identificables de individuos de la poblacin que, con un
suministro dado de crdito, no pueden obtener prstamos a
cualquier tipo de inters, aunque con una mayor oferta de
crdito, lo haran ".

El aspecto crtico de esta definicin es que el equilibrio en


el poder de mercado de crdito representar una situacin
en la que hay una demanda insatisfecha de prstamo que
no puede ser eliminada a travs de un aumento en la tasa
de inters que el prestatario est dispuesto a pagar.

Para comenzar con el modelo de Stiglitz y Weiss, el prestatario


incumpla su prstamo, B, si el retorno sobre la inversin de
crdito financiado, R, adems de la garanta, C, es insuficiente
para pagar el prstamo ms el pago de tasas de inters,
basado en el costo de crdito, r?

Dicho esto, el rendimiento neto para el prestatario


(? R, r) se puede escribir como:

El regreso al banco es:

Es decir que el prestatario debe pagar, dando de vuelta los


(pagos ms intereses) prstamo o la cantidad mxima que
puede pagar (R + C).
Supongamos ahora que el banco ha identificado un grupo de
proyectos de financiacin. Para cada proyecto hay una distribucin
de probabilidad de (bruto) R; una mayor corresponde (ms
pequeos) a un mayor riesgo (inferior). Por otra parte, supongamos
que el banco es capaz de distinguir proyectos con diferentes
rendimientos medios, pero que est en condiciones de asegurar el
grado de riesgo de los proyectos.

La distribucin de los rendimientos es F (R, ) y la funcin de


densidad f (R, ). Si un mayor corresponde a un mayor riesgo
en el sentido de preservar medios diferenciales (Rothschild &
Stiglitz, 1970), es decir, para 1> 2, si:

luego para y 0, tenemos

Teorema 1

Para una determinada tasa de inters r?, Hay un


crtico ? de tal manera que una empresa pide
prestado del banco si y slo si ? > .
Esto se deduce directamente de la constatacin
de que el rea de beneficios de la empresa es un
funcin convexa de R (Fig. 7.9 (a)), mientras que
el beneficio del banco es una funcin cncava de R
(Fig. 7.9 (b)).
Se supone que los retornos a la disminucin del
banco con un aumento en la tasa de inters, lo
que conduce a Teorema 2.

Teorema 2

Como las subidas de tipos de inters, el valor crtico de


, por debajo de la cual los individuos no se aplican
para los prstamos, aumenta.

Para mostrar esto, tenga en cuenta que el valor de para


el que se esperan beneficios son cero satisface:

Diferenciar los rendimientos:

Teorema 3

El rendimiento esperado de un prstamo bancario


concedido a una empresa es una disminucin.
Los grficos anteriores han dejado claro que el
beneficio del banco (de la empresa) es una funcin
cncava (convexo) de R. Teorema 2 y 3 implican que un
aumento en la tasa de inters aumenta la rentabilidad
del banco. Adems de este efecto directo, sin embargo,
hay una indirecta, o: seleccin adversa, efecto que
acta en la direccin opuesta. La intuicin es muy
similar al trabajo de mercado de Akerlof para los
limones (Akerlof, 1970).

Teorema 4
Si

hay un nmero discreto de los


prestatarios potenciales, cada uno con
una diferente , entonces p (r) no ser
una funcin montona de r, ya que
cada grupo sucesivo cae fuera del
mercado, hay una cada discreta en p.

Teorema 5

Siempre que p (r) Tiene un modo interior, hay


funciones de suministro de tales que el equilibrio del
mercado implica el racionamiento del crdito.
La figura 7.11 muestra una situacin parecida. La
demanda de prstamos, LD, es una disminucin
funcin de la tasa de inters. Esta relacin se muestra
en el cuadrante superior derecho. La relacin no
montona entre el tipo de inters a pagar por los
prestatarios y el rendimiento esperado para el banco
por dlar prestado, P, se representa en la parte
inferior derecha cuadrante. La relacin entre P y la
oferta de prstamos, LS, se muestra en la parte
inferior izquierda cuadrante.

A tipo de inters r *, La demanda de prstamos


supera la oferta de prstamos. Un banco que
aumentara la tasa de inters ms all de r *
bajara su rendimiento por unidad de dinero
prestado. El exceso de demanda de prstamos se
mide por z. Por supuesto, existe un inters
velocidad a la que la demanda de prstamos
equivale suministro.
Sin embargo, no representa un equilibrio del
mercado. El banco podra aumentar las
ganancias por r carga * En lugar de y hara un
mayor beneficio de cada unidad de dinero
prestado.

Teorema 6
si

p (r) Tiene varios modos, el equilibrio


del mercado podra ser una situacin
en el que hay un nico tipo de inters
en o por debajo del nivel de equilibrio
del mercado o por dos tipos de inters,
con un exceso de demanda de crdito
en el inferior.

Vemos si sea la tasa de inters de equilibrio walrasiano


ms bajo y r la tasa de inters que maximiza P (R). Si r <
, el anlisis para el teorema 5 no se ve afectada por la
multiplicidad de modos. Con la tasa de inters en r, ser
racionado el crdito.
Sin embargo, r > , si en prstamos hechos se proporciona en dos
diferentes tasas de inters, por ejemplo 1 y 2 . "1 " es la tasa de
inters que maximiza p (r) condicionada a r rm; r2 es la tasa
ms baja mayor que tal que p (r1) = p (r2). De 1 < <2 , habr
de ser un exceso de demanda de prstamos en 1 , que es el
racionamiento del crdito. Prestatarios rechazado la voluntad
solicitar prstamos a la tasa ms alta. Dado que habra un exceso
de oferta de prstamos a 2 si no habra prstamos a 1 , y un
exceso de la demanda agregada de prstamos en caso no hay
prstamos se hicieron a 2 , existe una distribucin de los crditos
disponibles en 1 y 2 tales que todos los solicitantes que son
rechazados en 1 y que solicitan prstamos a 2 obtendrn crdito
a la tasa de inters ms alta.

La oferta de crdito disponible en p (1 ) o bien se prest a 1 y


2 . Claramente, no habra ningn incentivo para las pequeas
desviaciones de 1 , lo que representa un mximo local de p(r).
Dicho esto, un banco no hara prstamos disponibles a una tasa
de inters 3 tal que p(r3) <p (r1). Como resultado, ningn banco
ofrecera prstamos entre 1 y 2 . Si un banco ofrecera
prstamos a una tasa de inters de 4 tal que p (4 )> p (1 ) no lo
hara atraer cualquier prestatarios ya que por definicin 4 > 2 ;
no habra un exceso de demanda 2 en la tasa de inters.

EFECTOS REALES DE LA CRISIS DE LAS


HIPOTECAS SUBPRIME: ES UNA EXIGENCIA O
GOLPE FINANCIERO?

Tong y Wei (2008) desarrollaron una metodologa para


investigar qu es y de qu manera la crisis del sector
financiero puede extenderse a la economa real. La
aplicacin del ltima en el caso de crisis financiera de 20072008 y preguntar: si hay un derrame, se expresa Sobre todo
en un menor grado de confianza de los consumidores y la
demanda de los consumidores? No existe tambin un lado
de la oferta a travs de una apretada liquidez dificultad a
que se enfrentan las empresas no financieras? Como la
mayora de las empresas parece que tiene mucho ms
efectivo que en pocas anteriores, algunos observadores
afirman que restricciones a la liquidez no es probable que
sea un factor importante para las empresas no financieras.

Tong y Wei (2008) proponen una metodologa para


evaluar la importancia de los dos primeros canales de
contagio. Lo primero en proponer es un ndice de
sensibilidad de la empresa a un shock de confianza de
los consumidores, sobre la base de las respuestas de las
empresas a la crisis del 11 de septiembre de 2001. A
continuacin, construir ndice del grado de restricciones
nancieras de la empresa a partir de sepulcros
blanqueados y Wu (2006). Para comprobar la solidez
y, adems, construir la alternativa de un ndice de nivel
de exigencia intrnseca rme del nanciamiento externo
(Rajan y Zingales, 1998). Que encuentren pruebas
slidas a favor de ambos canales en el trabajo, pero que
la apretada liquidez es econmicamente ms
importante que la reduccin de gasto o confianza de los
consumidores a la hora de determinar la empresa
diferencias en descenso de los precios de las acciones

7.1.5 Canal de Tasa de


intercambio

En un mundo cada vez ms globalizado, las economas


nacionales ya no son no afectadas por los acontecimientos
reales y monetarios fuera de sus propias fronteras. En este
sentido, Taylor (1995) y Obstfeld y Rogoff (1996) subrayan la
importancia de los avances internacionales en el proceso de
transmisin de la poltica monetaria. En este contexto, se
puede esperar del tipo de cambio para jugar un papel
importante. Se podra pensar en dos principales procesos de
transmisin que operan a travs de tipos de cambio: (i) el
tipo de cambio efectos sobre las exportaciones netas y (ii) los
efectos del tipo de cambio en los balances de los agentes del
mercado.

7.1.5.1 Efectos cambiarios


sobre las exportaciones netas
En

un mundo del capital libre de flujos y tipo


de cambio flexible, la atencin debe ser
pegado a cmo las polticas monetaria
afectan los tipos de cambio, los cuales, a su
vez, afectan a las exportaciones netas y
produccin agregada y los precios. Es
evidente que este canal no funcionar si un
pas tiene una tasa de cambio fijada, y la de
una economa ms abierta, ms fuerte este
canal podra llegar a ser.

Un

cambio en la poltica monetaria afecta a las


tasas de cambio, cuando afecta al (percibido)
atractivo de invertir en la economa domstica en
relacin a la inversin en el extranjero. Por
ejemplo, una poltica monetaria ms flexible
interna hace que los activos que sostienen
denominados en moneda nacional de menos
atractivos en relacin a los activos denominados
en monedas extranjeras. Como los inversores
ofrecen moneda nacional frente a la moneda
extranjera en el mercado de divisas, el tipo de
cambio de la moneda nacional se deprecia (E).

A menor valor de la moneda nacional hace que


los productos nacionales sean ms baratos en
relacin con bienes extranjeros, provocando de
este modo un aumento de las exportaciones
netas (NX ) Y por lo tanto en conjunto aumento
en el gasto (Y ):

E NX Y.

7.1.5.2 EFECTOS CAMBIARIOS


EN LOS BALANCES
Cambios

inducidos
de
poltica
monetaria en los tipos de cambio
pueden tener un efecto en la demanda
global al afectar los balances tanto
financieros como no financieros. Si, por
ejemplo, una cantidad sustancial de su
deuda est denominada en moneda
extranjera.

Con los contratos de deuda denominados en moneda


extranjera, una expansin (monetaria), Si conduce a
una depreciacin de la moneda nacional, aumenta la
carga de deuda de los prestatarios nacionales. Si los
activos estn denominados principalmente en el
Moneda nacional (y por lo tanto no cambian de valor
en respuesta al tipo de cambio cambios), habra una
disminucin en el patrimonio neto firmas '(NW

poltica (M ). Este deterioro en el balance de las


posiciones pueden inducir a la seleccin adversa y el
riesgo moral, que, como discutido anteriormente, puede
conducir a una disminucin de los prstamos (L ), La
inversin (I) Y en general actividad econmica (Y ):

M E NW L yo Y

7.2 TEORA DE LA CRISIS: LA TEORA


AUSTRIACA DEL CICLO ECONMICO
El

MTTC austriaco incorpora importantes elementos


de inters de Knut Wicksell y Precios (1898).
Wicksell basa su teora en la divergencia temporal
entre el inters del mercado y el tipo de inters
natural. El primero denota la tasa de inters segn
lo determinado por las fuerzas del libre mercado.
Este ltimo representa la tasa de inters que
mantiene la economa en equilibrio - que es la tasa
de inters que permite que la economa creciendo a
pleno empleo sin causar inflacin.

7.3.2 Aspectos tcnicos del


Modelo VAR
En

un caso de dos variables (Enders, 2004, p.


264), la trayectoria temporal de {yt} se vern
afectados por realizaciones anteriores de {yt}
y realizaciones actuales y pasados de {zt}; la
trayectoria en el tiempo de {Zt} se ve
afectado por las realizaciones anteriores de
{zt} y realizaciones actuales y pasados de
{yt}.
Un sistema bivariante simple es:

donde zt yt y son blancas perturbaciones de ruido con


desviaciones estndar de y z, respectivamente, que { yt} y
{} zt no estn correlacionados, y que Y y Z son I (0)
variables.
Las dos ecuaciones anteriores forman un modelo VAR de
primer orden, como el lapso de tiempo ms largo longitud
de la unidad l.

Las ecuaciones no se pueden estimar directamente por MCO,


sin embargo, porque los regresores estn correlacionados con
el trmino de error: ZT est correlacionado con el trmino de
error yt y yt est correlacionado con zt. Es posible, sin
embargo, para transformar el sistema en una forma, que
pueden estimarse con OLS. En forma compacta, el sistema se
puede expresar como de la siguiente manera:

Alternativamente, se puede escribir:

Donde:

Un modelo VAR en forma estndar puede obtenerse a travs


de pre-multiplicacin por B-1:

Usando

una nueva notacin, un i0 se define en el


elemento i del vector A 0, el elemento aij en la fila
i de la columna j de la matriz A 1 y E como el
elemento i del vector et. Dicho esto, (7.36) puede
ser reescrita como:

Es

importante sealar que los trminos de error e 1t y


e 2t son compuestos de los dos choques zt yt y . Ya
que de fi nido e t = B - 1 t, los trminos de error e 1t y
e 2t son:

Vous aimerez peut-être aussi