Macroeconoma

Universitat de Valncia
Macroeconoma I
Curso 2009-2010

Tema 3 Los mercados financieros

[1]

*Esta presentacin ha sido elaborada por F.Prez y A.Fernndez, basndose en el Manual de la asignatura (Blanchard,
O. (2006):Macroeconomia, 4 Edicin, Pearson Educacin) y en datos actualizados de la economa espaola.

Macroeconoma

Precisando trminos econmico-financieros

Flujos (por unidad de tiempo)
La renta son los ingresos obtenidos del trabajo y del capital (intereses y
dividendos).
El ahorro es la parte de la renta que, tras pagar impuestos, no es gastada.
El ahorro financiero neto es la capacidad de financiacin que posee un
agente tras realizar sus inversiones reales.
La inversin (inversin real o formacin bruta de capital fijo) es la
adquisicin de bienes de capital.
La inversin financiera es la compra de acciones u otros activos financieros.

Stocks (en un momento del tiempo)

La riqueza es el valor total de los activos reales (recursos naturales, viviendas,
maquinaria, equipos) y financieros.
La riqueza financiera (neta) es el valor total del conjunto de activos
financieros menos las obligaciones financieras.

[2]

Macroeconoma

3.1 La demanda de dinero

La decisin financiera bsica consiste en elegir cmo mantener la riqueza
financiera: en dinero o en activos rentables
El dinero se puede usar para transacciones, pero no ofrece rentabilidad en
forma de inters.
Existen dos tipos de dinero: efectivo (dinero legal) y depsitos (depositos a la
vista=cuentas corrientes).

Se denomina, en general, bonos o activos rentables a los que ofrecen un

inters (i) a sus poseedores, pero no pueden ser usados como medio de pago
en las transacciones.
Existen muchos tipos de activos rentables: bonos, acciones, obligaciones,
participaciones en fondos, ttulos de deuda pblica, seguros, etc.

[3]

Macroeconoma

La demanda de dinero
La demanda de dinero responde a tres motivos: realizar transacciones,
disponer de capacidad de pago para imprevistos (precaucin) o
mantener la riqueza de manera segura.
La cantidad de dinero o de bonos que los agentes desean mantener
depende de:
Su volumen de transacciones
El tipo de inters de los bonos
El riesgo que representa el posible cambio de valor de los bonos
Muchos pequeos ahorradores poseen bonos de manera indirecta, a
travs de participaciones en fondos de inversin: reunen los ahorros de
varios agentes para comprar bonos (del gobierno o privados).

[4]

Macroeconoma

Obteniendo la demanda de dinero

La demanda de dinero

M $YL(i )
d

( )

aumenta en proporcin a la renta nominal ($Y) (debido a que el

dinero se usa para transacciones)
depende negativamente del tipo de inters (i) (debido al coste de
oportunidad que representa renunciar a poseer bonos rentables)

[5]

Macroeconoma

Obteniendo la demanda de dinero

Para un nivel dado de
renta, un tipo de
Tipo de
inters ms bajo
inters
aumenta la cantidad
(i)
de dinero
demandada (porque
hace menos atractivos
los bonos).
Para un tipo de inters
fijo, un aumento de la
renta provoca un
desplazamiento de la
curva de demanda
hacia la derecha
(porque aumenta la
necesidad de dinero
para transaccciones).

[6]

Md (para
d

M ($Y)

$Y > $Y)

Dinero (M)

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Oferta Monetaria
S1. El nico dinero que existe es el dinero legal,
tambin llamado efectivo.
De momento suponemos que no existen los depsitos a la vista, o dinero bancario. El papel de los bancos como oferentes de
dinero se introduce en la siguiente seccin

El Banco Central decide la cantidad de dinero en circulacin u Oferta Monetaria (Ms=M):

En los pases de la Unin Monetaria Europea (rea Euro) se denomina Banco Central Europeo. En l se integran el Banco de
Espaa y el resto de bancos centrales.
En Estados Unidos se denomina FED (Federal Reserve Bank)

[7]

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3.2. Demanda y oferta de dinero:

el tipo de inters de equilibrio
El equilibrio en los mercados financieros requiere una oferta monetaria igual a la demanda de dinero, es decir,
Ms = Md.
La condicin de equilibrio es:

M YL(i )
Esta relacin es conocida como relacin L/M (demanda de
liquidez / oferta de dinero)
[8]

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Demanda de dinero, tipo de inters y

velocidad de circulacin del dinero
Dividiendo la condicin de equilibrio anterior por Y se
puede estudiar cuntas veces se usa el dinero por cada
unidad de renta (velocidad de circulacin) y cmo responde la
demanda de dinero a un cambio en el tipo de inters.
M / Y = L(i) Velocidad del dinero: Y / M = 1 / L(i)
La velocidad de circulacin del dinero depende del nivel de los tipos
de inters (+coste de oportunidad +rpido el uso de M).
Como L(i) es funcin decreciente del tipo de inters (i),
Cuando el tipo de inters es bajo L(i) es alta, por lo que la
velocidad es baja.
Cuando el tipo de inters es alto L(i) es baja, por lo que la
velocidad es alta.
[9]

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Demanda de dinero y tipo de inters: evidencia

Tendencia al incremento de la velocidad del dinero, asociada a:
Fase 1): La relacin inversa entre (dinero/renta nominal) y tipos de inters.
Fase 2): Efecto del cambio tecnolgico y las innovaciones

M / $Y
Tipo de
inters

[ 10 ]

M: demanda de dinero de EEUU.

rea euro: la velocidad de circulacin del dinero parece disminuir en

los ltimos aos, debido al fuerte crecimiento de la cantidad de dinero: el
euro ha experimentado una fuerte demanda como activo.
4,5

Tipo
de
inter
s

1,05

3,5

0,95
3
0,9

0,85

0,8

M / Y

2,5

M: Agregado M3 de la economa espaola

Y: PIB nominal de Espaa
Tipo de inters: Media anual del EONIA
Fuente: Banco de Espaa e INE

[ 11 ]

Tipo de inters

1,1

M / Y

Macroeconoma

Demanda de dinero y tipo de inters: evidencia

Macroeconoma

Oferta y demanda monetaria: el tipo de inters de equilibrio

Tipo de
inters
(i)
El tipo de inters de equilibrio iguala
la oferta de dinero (que es
independiente de i ) con la demanda
de dinero (que depende de i )

Oferta
monetaria
Ms

Demanda monetaria
Md
M

[ 12 ]

Macroeconoma

Equilibrio en el mercado monetario: aumento de la renta

Tipo de
inters
(i)
Un aumento de la renta nominal (Y
Y) tiene como consecuencia un aumento
en el tipo de inters de equilibrio (i i ),
porque aumenta la demanda de efectivo

[ 13 ]

Macroeconoma

Equilibrio en el mercado monetario: aumento de la oferta monetaria

Tipo de
inters
(i)
Un aumento de la oferta monetaria (Ms
Ms) tiene como consecuencia una
reduccin del tipo de inters de
equilibrio (i i ).

[ 14 ]

Macroeconoma

La poltica monetaria (www.bde.es)

Cmo se crea y se destruye dinero en las economas modernas?
Las operaciones de mercado abierto en el mercado de bonos son el mtodo habitual que los bancos centrales utilizan para cambiar la cantidad de dinero, el stock monetario:
Una operacin expansiva de mercado abierto: el banco central compra bonos, incrementando la oferta monetaria.
Una operacin restrictiva de mercado abierto: el banco central vende bonos, disminuyendo la oferta monetaria.

El BCE, el Eurosistema y la Poltica monetaria

El objetivo principal del Eurosistema es la estabilidad de precios.
El Eurosistema gestiona la poltica monetaria del rea del euro a travs de una serie de instrumentos, entre los que destacan las operaciones de mercado abierto:
controlan los tipos de inters y la liquidez del mercado y
sealizan la orientacin de la poltica monetaria (expansiva o contractiva)

[ 15 ]

Macroeconoma

El mercado de bonos
Balance del BCE y efecto de
una operacin expansiva de
mercado abierto:

(a)
Balance

(a) Los activos del BCE son

los bonos que pose. Su
pasivo es la cantidad de
dinero de la economa.
(b) En una operacin de
mercado abierto en la que
el BCE compra bonos y
emite dinero aumenta su
activo y su pasivo en la
misma cantidad. Lo
contrario sucede si el
BCE vende bonos: reduce
su activo y retira dinero
de circulacin.

[ 16 ]

Activo

Pasivo

Bonos

Efectivo

(b)
Efectos de una operacin expansiva
de mercado abierto
Activo

Pasivo

Cambio en el valor
total de los bonos
+1 M

Cambio en el stock de
dinero:
+1 M

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Operaciones de mercado abierto

Las operaciones de mercado abierto se pueden consultar en la

pgina del Banco Central Europeo (www.ecb.int)
[ 17 ]

Macroeconoma

El mercado de bonos
Cul es la relacin entre el precio de los bonos y el tipo
de inters?

Un ejemplo: los Bonos del Tesoro, emitidos por los

gobiernos, que se compromenten al pago de una
determinada cantidad al finalizar su plazo.
Si se compra hoy un bono por un precio PB, que da derecho
a cobrar 100 dentro de un ao, la tasa de retorno (o inters)
generado durante el perodo es (100 - PB)/ PB.

Conocido el tipo de inters, se puede calcular el precio del

bono mediante la misma ecuacin:

100 PB
i

PB
[ 18 ]

100
PB
1 i

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La bolsa de valores
Evolucin del IBEX 35 durante los ltimos aos
16.000

14.000

12.000

10.000

8.000

6.000

[ 19 ]

Macroeconoma

La bolsa de valores
Evolucin IBEX 35 durante 2009

[ 20 ]

Macroeconoma

3.3. El dinero y los bancos

Los intermediarios financieros son instituciones que reciben
fondos de personas y empresas y los usan para comprar bonos o
acciones o para hacer prstamos a otras familias o empresas.

[ 21 ]

Los bancos reciben ingresos de personas y empresas en

cuentas exigibles en cualquier momento (depsitos a la vista).
Los ingresos se realizan en dinero efectivo o mediante
transferencias desde otras cuentas bancarias.

El pasivo de los bancos es igual al valor de los depsitos.

Los bancos mantienen como reservas lquidas (de caja) una

parte de los fondos que reciben y el resto lo prestan o invierten.

Macroeconoma

Cmo funcionan los bancos

Los bancos mantienen reservas por dos razones:
Los bancos deben mantener una parte de sus fondos
en caja para atender a la retiradas de fondos de sus
clientes, manteniendo as su confianza de sus
depsitos se pueden convertir en efectivo.
En el da a da algunos depositantes retiran dinero
de sus cuentas a la vista mientras otros lo
depositan.
Del mismo modo, las personas con cuenta en el
banco extienden cheques y ordenan pagos por
transferencia a personas con cuentas en otros
bancos y viceversa.
El Banco Central obliga a mantener un coeficiente de
caja mnimo a los bancos, por seguridad. En Espaa
est actualmente en el 2%.
[ 22 ]

Macroeconoma

Los bancos tambin crean dinero

Los depsitos bancarios sirven para hacer pagos y
cobrar deudas, es decir, sirven como dinero, son
dinero bancario:
Los pagos bancarios se hacen mediante cheques,
transferencias y tarjestas de crdito y dbito
En la actualidad, el volumen de dinero bancario es
ms importante en el sistema de pagos que el
dinero en efectivo.
Cuando se tiene en cuenta el dinero bancario, la
Oferta Monetaria (cantidad de dinero) se amplia, y
ya no la crea slo el Banco Central: los bancos
crean dinero, al aceptar depsitos.
[ 23 ]

Macroeconoma

Riesgo de los depsitos y pnicos bancarios

La confianza es clave para que el sistema bancario funcione. Pero los
depsitos son lquidos slo si su ritmo de retirada es el normal y puede ser
atendido con los nuevos ingresos y las reservas lquidas de los bancos.
El temor a que un banco que no devuelva los depsitos puede llevar a los
depositantes a retirar los fondos de sus cuentas. Si muchos lo hacen las
reservas lquidas del banco se agotarn y los depsitos no podrn ser
devueltos, porque sus recursos estn invertidos en prestamos y bonos.
El Fondo de Garanta de Depsitos, creado por las autoridades monetarias
y los bancos, respalda una parte de los depsitos. Ante el temor de que se
desencadenara un pnico bancario, la cantidad asegurada por depositante en
cada institucin financiera ha sido recientemente elevada a 100.000.
El riesgo para los depositantes es mayor cuanto ms arriesgadas son las
inversiones de los bancos. As ha sucedido actualmente con las hipotecas
subprimes y los derivados.
Una forma de reducir esos riesgos es imponer regulaciones a los bancos que
les obliguen a poseer slo activos lquidos y seguros (como los Bonos del
Tesoro) y limiten su acumulacin de riesgos.

[ 24 ]

Macroeconoma

Balance del Banco Central y los bancos privados

El activo del BCE son los
bonos que pose. Su pasivo
es el dinero legal emitido
(efectivo). Parte de este
dinero se encuentra en las
reservas de los bancos y el
resto en manos del pblico
(efectivo en manos del
pblico).
El pasivo de los bancos
privados son los depsitos.
Su activo se compone de
reservas lquidas y activos
rentables (prestamos y
bonos). En Espaa los
prstamos representan
aproximadamente el 80% de
los activos rentables. Los
bonos representan el 20%.

[ 25 ]

(a)
Banco Central
Activo

Pasivo

Bonos

Efectivo en manos
del pblico +
Reservas

(b)
Bancos
Activo
Reservas
Prstamos
Bonos

Pasivo
Depsitos a la vista

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Oferta y demanda de Dinero del Banco Central

La demanda de Dinero del Banco Central es igual
a la demanda de efectivo de los ciudadanos ms
la demanda para reservas de los bancos.
La oferta de Dinero del Banco Central es el
dinero legal en circulacin: se encuentra bajo el
control directo del banco central.
El tipo de inters de equilibrio es aquel al cual la
demanda y la oferta del Dinero del Banco Central
son iguales.

[ 26 ]

Macroeconoma

La demanda de dinero de familias y empresas

Cuando los ciudadanos pueden usar efectivo y depsitos a la
vista, la demanda de dinero genera dos decisiones:
En primer lugar, la gente debe decidir cuanto dinero tener
(eleccin entre dinero y bonos).
En segundo lugar, debe decidir cuanto dinero mantiene en
efectivo (dinero legal) y cuanto en depsitos.

Demanda de efectivo:

CU d cM d

Demanda de depsitos a la vista

[ 27 ]

D d (1 c) M d

Macroeconoma

La demanda de reservas por los bancos

Cuanto mayor sea el volumen de depsitos a la
vista, mayores sern las reservas que los bancos
deben mantener, por los dos motivos considerados:
por precaucin y
legales.
Relacin entre depsitos (D) y reservas (R): R D
Demanda de reservas por los bancos: R d (1 c ) M d

[ 28 ]

Macroeconoma

Balance del sistema bancario

(a)
Banco Central
Activo

Pasivo

Bonos

Efectivo en
manos del
pblico +
Reservas

La demanda total de dinero

Md =Dd + CUd
(c)
Sistema Bancario
Activo

(b)

Pasivo

Bancos
Activo
Reservas
Prstamos
Bonos

[ 29 ]

Pasivo
Depsitos a la
vista

Prstamos
Bonos

Efectivo en
manos del
pblico +
Depsitos a
la vista

Macroeconoma

La demanda de Dinero del Banco Central

La demanda de Dinero del Banco Central es la suma de
la demanda de efectivo y demanda de reservas.

Demanda de Dinero del Banco Central:

As,
como

H d cM d (1 c) M d [c (1 c)]M d
M d $YL(i )
( )

entonces

[ 30 ]

H d CU d R d

H d [c (1 c)]$YL(i )

Macroeconoma

Oferta y demanda de Dinero del Banco Central

Determinantes de la demanda de Dinero del Banco Central: las
decisiones de familias y empresas, y de los bancos
Demanda de
dinero de familias
y empresas
Md = Y (Li)
Demanda de
depsitos a la
vista

Demanda de
reservas de los
bancos

Dd = (1 - c) Md

Rd = (1 - c) Md

Demanda de Dinero
del Banco Central
Hd = CUd + Rd =

Demanda de
efectivo

[c + (1 - c)] Md =

CUd = c Md

[c + (1 - c)] $Y L(i) =

[ 31 ]

Oferta de
Dinero del
=
Banco
Central
H

Macroeconoma

Determinando el tipo de inters del Banco Central

En el equilibrio, la oferta de Dinero del Banco
Central (H) es igual a la demanda de Dinero
del Banco Central (Hd):
H Hd
Escrito tambin:

H [c (1 c)]YL(i )
es decir, en el equibrio del mercado de dinero del
Banco Central intervienen con sus decisiones tres
agentes: las familias y empresas, los bancos y el
banco central.
[ 32 ]

Macroeconoma

Determinando el tipo de inters

Equilibrio en el mercado de
Dinero del Banco Central:

Tipo de
inters
(i)

Oferta de Dinero del

Banco Central

El tipo de inters de equilibrio

es aquel al cual la oferta de
Dinero del Banco Central es
igual a su demanda.

Demanda de Dinero del

Banco Central

Dinero del Banco Central

(H)

[ 33 ]

Macroeconoma

3.4. Base y oferta monetaria

La condicin de equilibrio que iguala la oferta y la demanda de
dinero es equivalente a la oferta y demanda de reservas de los
bancos:

H CU d R d
H CU R
d

En el mercado de reservas bancarias los bancos demandan

fondos y el Banco Central los ofrece.
El tipo de inters de este mercado es el tipo de inters del
banco central para sus facilidades permanentes de credito a
un dia.
Los bancos que tienen exceso de reservas prestan a los que
tienen necesidad. Ese mercado se denomina mercado
interbancario y su tipo de inters es el euribor.
[ 34 ]

Macroeconoma

Evolucin histrica Euribor Tipo oficial BCE

6,0

5,0

4,0

3,0

2,0

1,0

0,0

Tipo Oficial BCE

Euribor a 12 meses
Fuente:
BDE

[ 35 ]

Macroeconoma

Evolucin del Euribor en noviembre de 2008

5,5
5,5

(Fin de
semana)

(Fin de
semana)

5,5
5,4
5,4

El BCE anuncia (8
NOV) una bajada
del tipo oficial del
4,25 al 3,75

5,3
5,3
5,2

Euribor a 12 meses

[ 36 ]

Fuente:
Fundacin BDE

Los gobiernos
europeos anuncian
(12 NOV) que los
prstamos en el
mercado
interbancario sern
garantizados por los
propios gobiernos.

Macroeconoma

Oferta, demanda y multiplicador del dinero

La oferta total de dinero es igual al dinero del Banco
Central por el multiplicador del dinero (m).
H [c (1 c)]$YL(i)

Entonces:

1
H mH $YL(i )
[c (1 c)]
Oferta de dinero = Demanda de dinero

Al dinero del Banco Central se le llama habitualmente

dinero de alta potencia porque la oferta total de dinero
depende en ltima instancia de la cantidad de dinero del
Banco Central (H), o base monetaria.
[ 37 ]

Macroeconoma

Comprendiendo el multiplicador del dinero

La oferta de dinero generada tras una operacin de mercado
abierto se puede describir como la suma de los trminos de la
progresin geomtrica que resulta de las rondas de compras de
bonos sucesivas realizadas por los bancos:
Banco A emite bono que compra el Banco Central: 100
Banco A recibe el depsito (100) y guarda en reservas un 10%
Banco B emite bono que compra el Banco A: 90
Banco B recibe el depsito (90) y guarda en reservas un 10%
Banco C emite bono que compra el Banco B: 81
Banco B recibe el depsito (81) y guarda en reservas un 10%
..y asi sucesivamente con el siguiente resultado final:
100 (1 + 0,9 + 0,9 2 + ) = 1.000
Si el coeficiente de reservas es del 10% el multiplicador monetario es 10.

[ 38 ]

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Tema 3 Los mercados financieros

[ 39 ]

*Esta presentacin ha sido elaborada por F.Prez y A.Fernndez, basndose en el Manual de la asignatura (Blanchard,
O. (2006):Macroeconomia, 4 Edicin, Pearson Educacin) y en datos actualizados de la economa espaola.