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Budget dinvestissement

Ralis par : IBNOUHAOUA


Zakaria
Ishaq BEKKAR
Anne Universitaire:
2012/2013

Plan de lexpos
Partie I:

Le choix dinvestissement

1-Linvestissement : dfinition et typologie


2-Les caractristiques dun projet dinvestissement
3-Les mthodes de choix dinvestissement

Partie II :

Financement des investissements

1-Plan de financement : dfinition et intrt


2-Fonctionnement du plan de financement

Introduction

Partie I
Le choix
dinvestissement

Linvestissement : dfinition et
typologie
L'investissement est l'action d'investir,
c'est--dire d'acqurir de nouveaux
moyens de production, d'amliorer leur
rendement ou de placer des capitaux dans
une activit conomique, dans une
entreprise, engager une importante dpense
aujourd'hui afin d'obtenir un bnfice dans
le futur.

Tous les investissements susceptibles


dtre raliss par une entreprise ne peuvent
faire lobjet dune valuation quantitative;
Les calculs de rentabilit financire ne
concernent donc que lesquels il est possible
destimer les gains attendus. Les autres
financements (sociaux, humains) sont
dcids sur la base dautres considration
telles que la satisfaction du personnel

Types dinvestissements:

Investissement matriel
Investissement immatriel

Investissement matriel:
Investissement

de capacit

Investissement

de production

Investissement

de renouvellement

Investissement immatriel
Logiciels
les

investissements humains et sociaux

Recherche
Publicit,

et Dveloppement

Marketing, Brevets, Clients ....


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Les caractristiques dun projet


dinvestissement:
Notion de projet dinvestissement:

Un projet dinvestissement est un programme


dinvestissement complet et autonome portant sur
lacquisition et lexploitation durable dactifs corporels et
incorporels. Il se caractrise par:
une dpense initiale en capital,
des rentrs nettes de trsorerie ou cash
flow
une valeur rsiduelle
une dure de vie
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La dpense initiale : capital investi


La dpense initiale en capital est celle que doit supporter
lentreprise pour raliser le projet; elle comprend :
le prix dachat: ( ou le cot de production): il sagit par
exemple, dacquisition dun terrain, de machines, de
btiments, les frais dtudes
les frais accessoires et les dpenses secondaires lies: frais
de transport ; dinstallation, augmentation des capacits de
stockage et des moyens de distribution lis la nouvelle
capacit de productivit, formation de personnel spcialis.
Le besoin supplmentaire en fonds de roulement:
laugmentation du BFR fait partie de la dpense initiale
puisque, tout projet dinvestissement accrot gnralement
lactivit de lentreprise, ce qui a pour consquence
daugmenter le BFR dexploitation (une telle augmentation
reprsente un besoin nouveau qui ncessite un financement
nouveau)
11

Les flux nets de trsorerie ou cash flow:


Un aspect fondamental de ltude dun projet dinvestissement
est lestimation des liquidits nettes ou cash flow engendrs
chaque anne par lexploitation du projet. Le cash flow annuel
est le plus souvent calcul par diffrence entre les recettes
dexploitation annuelles (rsultat de la vente des produits fabriqus
grce linvestissement) et les dpenses dexploitation (entranes
par la fabrication et la commercialisation de ces produits)

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Il faut signaler que le calcul des cash flow doit se


faire indpendamment du mode de financement
envisag pour le projet, en effet, les dpenses
dexploitation excluent les charges financires en
raison

de

la

sparation

entre

la

dcision

dinvestissement et la dcision de financement ; on


value ainsi la rentabilit dun projet avant de la
comparer au cot du financement
13

La valeur rsiduelle (VR)


A La valeur des cash flows, il faut ajouter la rcupration de la
valeur rsiduelle des quipements (avec prise en compte des incidences
fiscales) et la rcupration de la somme investie dans le BFR;
En effet, la fin de sa dure dutilisation, le bien, objet de
linvestissement, peut tre cd. Comme il est alors totalement amorti,
le produit de la cession constitue une plus value. Le produit de cession
net dimpt, doit tre ajout au dernier cash-flow;
En cas de baisse du BFR avant la fin du projet, il faut videmment
tenir compte de cette ressource la date o elle intervient

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La dure de vie
La rentabilit dun projet dinvestissement doit
tre value sur sa dure de vie conomique, cest-dire sur lensemble de la priode pendant laquelle
linvestissement est effectivement utilis par
lentreprise et engendre des cash-flows
En gnral, on se fixe un horizon qui est soit la
dure de lamortissement des quipements, soit une
dure plus courte si les prvisions paraissent trop
incertaines pour les annes les plus loignes

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Les mthodes de choix


dinvestissement

Sans actualisation:
Le

taux de rendement comptable

Le

dlai de rcupration (DR)


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Le taux de rendement comptable


Le taux de rendement comptable est le rapport entre
le bnfice annuel moyen procur par linvestissement
et la dpense initiale ; il se calcule de la faon
suivante :

tx =

bnfice moyen /capital investi

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Exemple: Soient deux projets A et B

projet A
dpense initiale : 150 000
recettes annuelles : 20 000 50 000 - 80 000 100 000 - 90 000
la dure du projet : 5ans
Bnfice moyen = (20 000+50 000+80 000+100 000+90 000)/5
= 68 000
taux de rendement comptable= (68 000/150 000) * 100
tx = 45%

projet B
dpense initiale : 120 000
recettes annuelles : 20 000 40 000 - 60 000 30 000 - 250 000
la dure du projet : 5ans
Bnfice moyen = (20 000+40 000+60 000+ 30 000+ 250 000)/5
= 35 000
taux de rendement de comptable= (35 000/120 000) * 100 tx = 29%
Le choix du projet A, car il prsente le taux de rendement comptable
le plus lev (45%>29%)

18

Le dlai de rcupration (DR)


Cette mthode consiste de dterminer le dlai (ou la
dure ) ncessaire au bout duquel les flux nets de
trsorerie permettent de rcuprer le capital investi. Le
projet dinvestissement choisi sera celui dont le dlai est le
plus court.

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Exemple: soient deux projets


dinvestissement A et B dont les
caractristiques sont les suivantes

Projet A :

dpense initiale : 10 000


recettes annuelles (cash flow) sont de 3 100 par an
la dure du projet : 5ans
Dlai de rcupration = 10 000 / 31 00= 3,22 ans soit 3 ans et 3
mois

Projet B :

dpense dinvestissement : 12 000


cash-flows
: 2 200 (durant les 5annes)
la dure du projet
: 10 ans
Dlai de rcupration = 12 000 / 2 200= 5,45 ans soit 5 ans et 6
mois

Le projet A sera retenu car il prsente le dlai de


rcupration (DR) le plus court

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Avantages et inconvnients de la
mthode sans actualisation:
Avantages de la mthode
La simplicit et la rapidit du calcul
Lusage rpondu dans la pratique
Divers enqutes ont montr que la prfrence des
entreprises va aux projets dont le dlai de rcupration ne
dpasse pas les 3 5 ans. Les PME lutilisent
frquemment.

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Avantages et inconvnients de la mthode sans


actualisation:

Inconvnients de la mthode:
Ce critre accorde la priorit la rcupration de la dpense dinvestissement sans
rfrence la rentabilit des projets, ni la chronologie des flux dgags ; en effet ce
critre :

Ignore les flux dgags aprs le dlai de rcupration et donc la rentabilit des projets
or ces cash-flows sont parfois importants
Ne tient pas compte de la chronologie des flux de trsorerie et traite de la mme
manire des projets dont les flux cumuls sont fort diffrents
Ignore le cot dopportunit des fonds immobiliss dans linvestissement et qui
pourraient tre rinvestis ailleurs
Pnalise les investissements lourds de taille importante
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Au total cest un critre qui accorde la priorit la


sortie au dtriment

de la rentabilit des projets

dinvestissement.

Il sagit dinstruments trop simplistes dans la mesure


o ils ne tiennent pas compte dun certain nombre de
facteurs tel que temps et risque do lobligation de
recourir aux mthodes dactualisation
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Les mthodes de choix dinvestissement


Avec
La

valeur actuelle nette (VAN)

Lindice
Le

actualisation

de profitabilit (Ip)

taux Interne de rentabilit (TIR)


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La valeur actuelle et la valeur future


La valeur actuelle correspond ce que vaut
linstant prsent une somme dj verse ou verser plus
tard
La valeur future correspond ce que vaudra une
somme dans un instant futur. Dune faon gnrale, la
valeur actuelle (Vac) et la valeur future (Vfu) dune
somme sont relies par la relation suivante

Vfu= Vac (1+i)

(i est le taux
dactualisation)

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La valeur actuelle nette (VAN)


La VAN dun projet dinvestissement se dfinit comme la
diffrence la date de ralisation du projet entre les cash-flows
actualiss ( la date 0) et le montant du capital engag ( la dpense
dinvestissement ).
La formule de calcul de la VAN
VAN = CF1 (1+i)-1 + CF2 (1+i)-2 .....+CFn (1+i)-n dpense
dinvestissement

VAN = CFt (1+i)-t DI


26

N.B:
Le taux dactualisation i utilis dans le calcul de la
VAN est le taux de rentabilit minimum exig par
lentreprise. Thoriquement, ce taux reprsente le cot des
capitaux utiliss par lentreprise.

27

Exemple:
Annes
Cashflows

1
3 000

2
4 000

3
5 000

4
2 000

Dpense initiale: 10 000


n=4
Taux dactualisation (cot du capital)=10%

calcul de la VAN:
VAN= 3 000(1+0,1)-1+4 000 (1+0,1)-2 +5000
(1+0,1)-3
+ 2000 (1+0,1)-4 -10 000
28
VAN= 11 156-10 000=1156

Interprtation

La ralisation de cet investissement (10 000) revient


dcaisser 10 000 et recevoir 11 156 en contrepartie,
lopration est donc avantageuse et la VAN mesure cet
avantage.
Dune manire gnrale pour quun projet
dinvestissement soit acceptable, sa VAN doit tre
positive. Un projet dinvestissement est dautant plus
intressant que sa VAN est plus grande.
29

Lindice de profitabilit (IP)

Lindice de profitabilit IP est le quotient de la somme des cash-flows


actualiss par le montant du capital investi. le projet est rentable si
lindice de profitabilit est suprieur 1 (IP>1)
Lindice de profitabilit permet une indication de la rentabilit relative
par rapport la taille de linvestissement et attnue ainsi la critique
faite au critre de la VAN

IP=CF actualises / DI = 1+ (VAN / DI)

30

Exemple: Calcul de lIP :


Considrons le mme projet de lexemple prcdent taux dactualisation
=10%
On aura : IP=1+1156/10000=1+0.1156=1,1156

Interprtation :
La ralisation de linvestissement considr consiste recevoir 1,1156
DH par 1DH dcaiss, lopration est donc avantageuse (lavantage par 1DH
investi est de 0.1156DH)
Dune faon gnrale, pour quun projet dinvestissement soit
acceptable, il faut que son indice de profitabilit soit suprieur 1
Un projet dinvestissement est dautant plus intressant que son indice de
profitabilit est plus grand;
31

Le taux Interne de rentabilit (TIR)

Le taux interne de rentabilit x est le taux pour lequel il y a


quivalence entre le capital investi et lensemble des cash-flows
Le TIR est le taux x tel que Cette formule peut scrire
DI= CFt (1+i)-t
CFt (1+i)-t DI = 0(la VAN )
Cette expression reprsente la VAN calcule au taux x, par
consquent, le TIR est le taux pour lequel la VAN est nulle
32

Exemple:
soient deux projets A et B dont les caractristiques sont les suivantes
Projet A :
Dpense dinvestissement : 180 000
Cash-flows gnrs annuellement : 60 000
Dure (n) : 5 ans
Projet B :
Dpense dinvestissement : 227 500
Cash-flows gnrs annuellement : 70 000
Dure (n) : 5 ans
Lequel des deux projets est rentable en utilisant le critre du TIR ?

33

Projet A :

Rponse:

TIR(A)= ?
60000(1+x)-1+60000 (1+x)-2 +60000 (1+x)-3 + 60000 (1+x)-4 +60000 (1+x)-5 = 180000
La table financire nous donne pour n=5 une valeur de TIR= 20%
Projet B :
TIR(B)= ?
70000(1+x)-1+70000 (1+x)-2 +70000 (1+x)-3 + 70000 (1+x)-4 +70000 (1+x)-5 = 227500
La table financire nous donne pour n=5 une valeur de TIR= 16,25%
Conclusion
On va choisir le projet dinvestissement A car il prsente le TIR le plus lev

N.B : pour quun projet soit dinvestissement soit acceptable, il faut que son (TIR) soit suprieur
au taux de rentabilit minimum exig par lentreprise ce taux est alors appel ; taux de rejet

34

VAN et TIR intgrs


Placer des recettes un taux gal au TIR nest pas raliste.
Pour pallier ce problme on calcule dans un premier
temps la valeur acquise en fin de projet en capitalisant les
excdents de trsorerie (flux positifs) au taux des
placements sur le march et les dficits de trsorerie (flux
ngatifs) au cot du capital

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VAN intgre (ou global)


La VAN intgre est obtenue en actualisant la valeur acquise en fin de projet. Le
taux dactualisation est le cot du capital pour lentreprise

TIR intgr (ou global)


Le TIR global (ou intgr) est le taux dactualisation des flux ngatifs qui
annule la valeur acquise
Dans la majorit des cas, en cas de contradiction de critres, il faut prfrer
linvestissement qui maximise la VAN

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Exercice dapplication

La socit TAIFY envisage de raliser un investissement


et hsite entre deux projets mutuellement exclusifs dont les
flux de trsorerie sont comme suit:

Projet A
Projet B

0
-15 000
-15 000

1
1 000
12 000

2
8 000
5 000

3
13 000
2 000

Le cot du capital de lentreprise est de 10%


Travail faire
a) Dterminer pour chacun des projets
- La VAN
- Le TIR
- Expliquer la contradiction et conclure

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b) A quel taux les deux solutions sont elles quivalents ?


c) Quelle dcision doit-on retenir ?
d) Peut-on aussi lever le dilemme en plaant les flux de trsorerie
positifs un taux de 9% ? pour cela calculer le TIR et la VAN intgrs
des deux projets, au taux de 10%

a) calcul de la VAN et du TIR des 2 projets :


VAN?
VAN (A) = -15000+1000(1,10)-1+8000 (1,10)-2 +13000(1,10)-3 = 2288
VAN (B) = -15000+12000(1,10)-1+5000 (1,10)-2 +2000(1,10)-3 = 1544

selon le critre de la VAN le projet A est le plus


rentable
38

Corrig

TIR?
Le TIR est solution, pour chacun des projets des quations suivantes:

VAN (A)= -15000+1000(1+t)-1+8000 (1+t)-2 +13000(1+t)-3 = 0


t=16,42%
VAN(B)= -15000+12000(1+t)-1+5000 (1+t)-2 +2000(1+t)-3 = 0

t=17,87%

TIR(B)>TIR(A); donc, le projet B est


retenir selon le critre du TIR

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Conclusion
les deux critres conduisent des dcisions contradictoires
la contradiction est due lhypothse implicite diffrente faite pour
chaque rinvestissement
donc, on peut dire que la VAN et le TIR sont uniquement des critres
dacceptation et non des critres de classement des projets
b) A quel taux les deux solutions sont elles quivalents ?
1000(1+t)-1+8000 (1+t)-2 +13000(1+t)-3=12000(1+t)-1+5000 (1+t)-2 +2000(1+t)-3
-11000 (1+t)-1+3000 (1+t)-2 +11000(1+t)-3= 0
t= 14,56%

les deux solutions quivalentes pour un taux de 14,56%


quon appelle : taux dindiffrence
40

Corrig
c) Quelle dcision doit-on retenir?

Lorsque les critres de la VAN et du TIR relatifs deux projets sont


contradictoires, il est possible de lever lindtermination en
raisonnant sur linvestissement diffrentiel (A-B) et les flux
diffrentiels procurs par linvestissement:
0

VAN

TIR

Projet A
Projet B

15000
15000

1000
12000

8000
12000

13000
2000

2288
1544

16,42%
17,87%

Projet
diffrentiel
Calcul
(A-B) de

-11 000

3 000

11 000

744

14,56%

la VAN et du TIR du projet diffrentiel (A-B) au taux de 10%

VAN (A-B)= -11000 (1,10)-1+3000 (1,10)-2 +11000(1,10)-3= 744


VAN= -11000 (1+t)-1+3000 (1+t)-2 +11000(1+t)-3= 0
t =14.56%
41

Conclusio
n: La VAN

10%, de ce projet diffrentiel, est positive et le TIR est

suprieur au taux dactualisation

(14.56%>10%).

Linvestissement

fictif de montant nul est donc rentable, ce qui revient dire que le projet

A est plus rentable que le projet B


Dune manire gnrale, en cas de contradiction de critres, il faut
prfrer linvestissement qui maximise la VAN

Projet A:

valeur acquise par les flux de trsorerie la fin de lpoque 3, au taux


Va= 1000 (1,09)2+8000 (1,09)1 +13000= 22908
VAN intgre(A)= -15000+22908(1.10) -3= 2211
TIR intgr(A)= 22908(1+t) -3-15000=0
22908(1+t) -3= 15000
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Projet B :
Valeur acquise par les flux de trsorerie la fin de lpoque 3, au taux de
9%
Va= 12000 (1,09)2+5000 (1,09)1 +2000= 21707
VAN intgre(B)= -15000+21707(1.10) -3= 1308
TIR intgr(B)= 21907(1+t) -3-15000=0
21907(1+t) -3= 15000

t=13,11%

Conclusion

Le projet retenir est alors le projet A puisque sa VAN


intgre est la plus grande (2211<1308), ainsi que son TIR
intgr (15.16%>13,11%)

43

Partie II
Financement
des
investissement
s

44

Une fois un projet dinvestissement choisi; il


convient de le financer do la distinction des
diffrents modes de financement:
Financement par fonds propres
Financement par emprunt
Financement par crdit bail

45

Le choix de financement doit mettre en place les


ressources :

Suffisants par rapport aux besoins valus dinvestissement et


dexploitation et de dsengagement des fonds

Adquates en terme de dure de disponibilit et de capacit


gnrer des fonds

Bon moment en respect du planning

Moindre cot pour prserver et mieux encore, amliorer la


rentabilit de lentreprise
46

1-Plan de financement: dfinition


et intrt

Le plan de financement est un tableau prvisionnel qui regroupe


lensemble des emplois et ressources futurs de lentreprise tudie. Il
permet de visualiser les entres et les sorties de fonds gnres par la
politique dinvestissement et les perspectives dvolution prises en
compte

Le plan de financement nest rien dautre quun tableau des flux


prvisionnel tabli un horizon temporel pluriannuel. Cest un instrument
de gestion prvisionnelle qui traduit la stratgie de lentreprise et qui
quantifie ses projets de dveloppement et leurs financements

47

Le plan de financement regroupent :

-Les ressources durables dont disposera lentreprise pour chacune des annes
considres

-Les emplois durables auxquels elle devra faire face pendant ces mmes annes

Le plan de financement est utile pour renseigner les dirigeants de lentreprise


sur lvolution de la structure financire de leur socit en fonction des
perspectives retenues mais galement pour tayer un dossier de demande de
crdit. Dans ce cas, Il reprsente un argument de crdibilit dans la capacit des
dirigeants conduire le dveloppement de leur entreprise et dans la cohrence de
leurs choix stratgiques

48

Financement par fonds propres et emprunt:


Considrons lexemple suivant :
Les dirigeants dune entreprise industrielle envisagent dacqurir une machine pour
1000DH. Les marges espres avant amortissements et charges financires sont de
593DH pour la premire anne, 593 DH pour la 2me et 594 DH pour la 3me
Les dirigeants hsitent entre deux modes de financement
Soit par fonds propres ou par emprunt de 600 DH de 10% et le solde par des fonds
propres
QUESTION:
Quel est le mode de financement conseiller aux dirigeants de cette entreprise ?

49

Solution:

Financement par fonds propres :


Daprs le tableau des cash-flows prvisionnels on trouve un taux
interne de rentabilit des capitaux propres investis savoir le TIR=
18,50%
Financement par emprunt et par fonds propre :
Il faut tout dabord chercher le tableau des amortissements avant de
chercher le tableau des cash flow ; on trouve que le taux de rentabilit
financire des 400 DH investis par lentreprise est de 36,52%

50

CONCLUSION :
Le taux de rentabilit du second mode de financement tant plus lev
que celui du premier mode de financement, lentreprise a intrt
composer le financement en partie par emprunt et en partie par fonds
propres : leffet de levier est favorable et participe lamlioration de la
rmunration des fonds propres

51

Financement par crdit bail:

Lentreprise qui fait appel au crdit bail nest pas propritaire des biens mis
sa disposition. Elle en est seulement locataire Par consquent ; elle ne peut pas
prtendre bnficier des charges damortissement

En revanche les redevances payes par lentreprise en contrepartie du crdit


bail sont des charges qui viennent en dduction des produits pour la
dtermination du rsultat dexploitation

Lorsquon dresse le tableau des cash-flows prvisionnels, il convient de tenir


compte du rachat du bien et ses consquences en cas de leve de loption
Aprs le rachat lentreprise tant propritaire du bien, elle bnficie des
charges damortissement

52

2-Fonctionnement du plan de
financement
Les rubriques et les postes dun plan de financement prsentent une
grande analogie avec ceux dun tableau de financement. La typologie
des plans de financement est donc calque sur celle des tableaux de
financement. Le plan de financement est prvisionnel alors que le
tableau de financement est rtrospectif

53

Le plan de financement est construit en deux tapes au minimum :

ltablissement dun plan sans les financements externes, il permet, partir des
soldes obtenus en fin de priode, de dterminer les financements externes
ncessaires aux besoins couvrir. En fonction des insuffisances ou excdents,
les financements seront programms (apport en capital, emprunt, subvention)

ltablissement dun plan de financement prenant en compte les financements


externes programms,
le plan qui en rsulte doit tre quilibr, c'est--dire prsenter une trsorerie
globale positive
il nexiste pas de modle officiel du plan de financement. Trs souvent, le plan
de financement est construit selon lapproche suivante
54

annes

Ressources
CAF
Cession ou rductions dactifs immobiliss
Augmentation de capital
Subventions
Nouvelles dettes financires
Total de ressources
emplois
Acquisition dimmobilisation
-incorporelles
- corporelles
- financires
Augmentation du BFR
Rduction du capital
Remboursement des dettes financires
Distribution des dividendes
Total des emplois
Ecart annuel
Trsorerie initiale
Trsorerie finale

55

Conclusion
La connaissance, en particulier future, de lenvironnement conomique et
social

par

lentreprise

ne

peut

qutre

imparfaite.

La

dcision

dinvestissement engage lavenir. Par dfinition, incertitude et alas


caractrisent cet avenir tant aux plans conomique et financier que social,
administratif et politique. De ce fait, linvestisseur est amen prendre de
risques de faon consciente ou non
Afin dapprcier et de rduire ventuellement ces risques, il importe
dessayer de prvoir lvolution des facteurs entrant dans la dtermination de
la rentabilit des projets en tenant compte de leur variabilit et de leur
sensibilit aux changements conjoncturels
56

Bibliographie
Evaluation et financement des
investissement de lentreprise / Najib
IBN ABDELJALIL Edit CONSULTING 2002
Prcis danalyse financire de
lentreprise / Youssef JAMAL El Wataniya
2003
Les outils fondamentaux de la gestion
/ Hlne CHARRIER* Sarah DE GRYSE
-Gualino diteur -2004

57

Merci de votre
prsence et
votre attention.
58

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