w

Capitulo
Precisiones acerca de los flujos de
11
Efectivo
del presupuesto de
Capital y el Riesgo

Flujos de efectivo
incrementales relevantes.
Flujos de efectivo
relevantes
Flujos de efectivo
incrementales que se
esperan solo si hace una
inversin.

Flujos de efectivo
incrementales
Representan los
cambios en los flujos de
efectivo (entradas o
salidas) que ocurren
cuando una empresa
hace un nuevo
desembolso de capital.

mponentes principales
e los flujos de efectivo
Flujo de efectivo o
terminal o final

Entradas de
efectivo operativas
Inversin inicial
Salida de
efectivo
relevante
incremental
de un
proyecto
propuesto,
en el tiempo
cero.

Entradas de
efectivo netas
incrementales,
despus de
impuestos,
generadas
durante la vida
de un proyecto.

Flujo de efectivo
no operativo,
despus de
impuestos, que
ocurre en el
ultimo ao de un
proyecto. Por lo
regular se
atribuye a la
liquidacin del
proyecto.

Componentes del Flujo de

Efectivo
(Linea del Tiempo)
Flujo de
efectivo final

$
25,000

Entradas de efectivo operativas

$ 5,000
$ 7,000
$ 8,000
$ 8,000
$
$ 9,000
10,000
$
$ 6,000
$
$ 8,000
4,000
7,000

Fin de ao
$
50,000

Inversin inicial

10

Costos de
oportunidad
Flujos de efectivo
que se generaran a
partir del uso de la
mejor alternativa de
un activo .

Costos
h u n d i d os

Salidas de
efectivo qu
e ya se
realizaron
y no s e
pueden
recuperar,
por lo
tanto, no t
ienen
efecto sob
re los
fujos de ef
ectivo
relevantes
en una
decisin en
curso.

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Inversin
inicial
Entradas de
efectivo
operativas
Flujo de
efectivo
terminal

Inversin inicial
necesaria para
adquirir un activo
nuevo
Entradas de efectivo
operativas del activo
nuevo

Entradas de efectivo
despus de
impuestos de la
liquidacin de un
activo viejo
Entradas de
efectivo operativo
del activo viejo

Flujos de efectivo
despus de
impuestos a la
terminacin del
activo nuevo

Flujos de
efectivo despus
de impuestos a
la terminacin
del activo viejo

c
i
n
i
n

i
s
r
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v
n
i
a
l
e
d
o
l
lcu
Costo instalado de un
activo nuevo

El costo del activo

nuevo mas sus costos
de instalacin; es igual
al valor depreciable del
activo.

Costos de
instalacin

Costos
acumulados en
que se incurre
para poner un
activo en
instalacin.

Costo del activo

nuevo
El fujo de salida
neto necesario para
adquirir un activo
nuevo.

Ingresos despus de
impuestos por la
venta de un activo
viejo
El fujo de efectivo
asociado con la
venta de un activo
viejo, lo que incluye
el precio de venta
de este activo y
cualquier impuesto
o reembolso fiscal
derivado de la
venta.

Dep
rec recia
Impuestos
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Impuesto que
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depende de la
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relacin entre el
precio de venta
de un activo
viejo y el valor
en libros, y las
Costo
reglamentacion Valor en
instalad
es fiscales
libros
o del
vigentes.

activo

Depreciacin
acumulada

Costo de ventas
Muestra el costo de la adquisicin de los artculos
vendidos o el de los servicios prestados relativos a
ventas o ingresos netos.

Forma de obtener el costo de ventas:

Inventario inicial
(+)compras
(-)devoluciones
(+)impuesto sobre importacin
(+) fetes
(-) inventario final
(=) costo de ventas

Utilidad bruta
Es el excedente de las ventas neta
sobre el costo de venta. Si el costo
de ventas fuera mayor que el de las
ventas netas la cantidad resultante
recibira el nombre de perdida bruta.

Gasto de operacin
Representa todo aquellos gastos
ocasionados por las funciones de
compras, ventas y administracin del
negocio. Los estados de resultados
suelen mostrar dos categoras de
gastos de operacin
* GASTO DE VENTA
* GASTO GENERALES Y
ADMINISTRATIVOS

Utilidad de operacin
Es el excedente de la utilidad bruta
sobre los gastos de operacin. Esta
cantidad representa la utilidad
generada por las operaciones
normales de la compaa antes de
deducir otros gastos y sumar otros
ingresos.

Otros ingresos y otros

gastos

Comprenden el ingreso por renta,

ingreso por dividendos , ingreso por
intereses, utilidades en cambios ,
comisiones, regalas etc., y son
ocasionados por activos no
operativos como es el caso de las
inversiones permanentes.

Utilidad antes de RIF

Cifra que surge despus de incorporar los
otros gastos y los otros ingresos a los
resultados de las operaciones de un negocio

Gastos financieros
Comprenden los gastos en los que incurre un
negocio debido al uso de fondos externos
(pasivo) para financiar sus activos

ISR y PTU
Constituye la cifra de utilidad
contable que estara sujeta a los
gravmenes fiscales si las normas de
informacin financiera y las
disposiciones fiscales fueran iguales
Se deducen de la utilidad antes del
impuesto sobre la renta y de la
participacin de los trabajadores en
las utilidades.

Partidas extraordinarias
Representan partidas de perdidas o
ganancias que no afectan las
operaciones normales del negocio y
que se deben ser clasificadas en una
seccin especial al final del estado
de resultado.
Tienen que cumplir las sig.
Condiciones
1. Naturaleza inusual
2. Ocurrencia no frecuente

Calculo del Flujo de efectivo

terminal
El fujo de Efectivo Terminal es el
fujo de efectivo
que resulta de la conclusin
y liquidacin de un proyecto al
final de su vida. Representa el fujo
de efectivo despus de impuestos,
excluyendo las entradas de
efectivo operativas. El Flujo de
Efectivo terminal tiene gran
efectivo sobre el fujo terminal del
VPN. Y se calcula as :

Ingresos derivados
de
la
venta
de
Impuestos
sobre la venta
Activos
de Activos

Los impuestos entran

en juego siempre que
un activo viejo se
vende a un valor
diferente al de los
libros. Si los ingresos
netos de la venta
exceden el valor en
libros, ocurre
un pago de impuestos
que se muestra como
una salida. Cuando los
ingresos netos de la
venta son menores que
el valor en libros,
resulta un beneficio
fiscal que se presenta
como una entrada. Los
activos que se venden
exactamente al valor
en libros no generan
impuestos.

los
ingresos
provenient
es tanto
del
activo
nuevo
como del
activo viejo
deben
tomarse en
cuenta.

Los ingresos derivados

de la venta de un activo
nuevo o viejo se conocen
con frecuencia
como valor residual, y
representan el monto
esperado neto
de los costos por
remocin o limpieza al
finalizar el proyecto.

ambio en el Capital de Trabajo

Cuando calculamos la inversin inicial
tomamos en cuenta cualquier cambio en el
capital de trabajo neto atribuible al activo
nuevo.
Ahora, cuando calculamos el flujo de
efectivo
cambio en el capital de trabajo
terminal,
409 a el414
neto representa la recuperacin de
cualquier inversin de capital de trabajo
neto inicial.

:
o
l
p
m
Eje

La compaa espera liquidar la mquina nueva al final de sus 5 aos de vida

til en $50,000 netos despus de pagar los costos de remocin y limpieza.
La mquina vieja, si no se sustituye hoy por la mquina nueva, podra
liquidarse al final de los 5 aos en $10,000 netos. Al vender la mquina
vieja hoy, la empresa pierde la oportunidad de recibir $10,000 de ingresos
por la venta en 5 aos a partir de ahora, de modo que queremos
asegurarnos de tomar en cuenta ese costo de oportunidad. La empresa
espera recuperar su inversin de capital de trabajo neto de $17,000 al
trmino del proyecto. La empresa paga impuestos a una tasa del 40%.
A partir del anlisis de las entradas de efectivo operativas presentadas
anteriormente, podemos ver que la mquina nueva tendr un valor en libros
de $20,000.
Ingresos despus de impuestos por la venta de la mquina
propuesta
Ingresos por la venta de la mquina propuesta
$50,000
Impuestos por la venta de la mquina
Propuesta
$12,000
Total de ingresos despus de impuestos
(mquina propuesta)
$38,000
Ingresos despus de impuestos por la venta de la mquina
actual
Ingresos por la venta de la mquina actual
$10,000
Impuestos por la venta de la mquina actual
$ 4,000
Total de ingresos despus de impuestos
(mquina actual)
$ 6,000
Cambio en el capital de trabajo neto
$17,000

Ejemplo de Punto de
Equilibrio

Treadwell Tire Company, un minorista en el sector de neumticos, con un costo de c

del 10%, planea invertir en uno de dos proyectos mutuamente excluyentes, A y B.
Cada uno requiere una inversin de $10,000 y se espera que ambos generen entrada
Efectivo anuales constantes durante su vida de 15 aos. Para que un proyecto sea
aceptable,
su VPN debe ser mayor que cero. Otro modo de decirlo es que el valor presente de
anualidad (es decir, las entradas de efectivo del proyecto) debe ser mayor que la sa
de efectivo inicial. Si hacemos que FE represente la entrada de efectivo anual y FE
representela inversin inicial, se debe cumplir la siguiente condicin para que proyec
conentradas de efectivo anuales, como A y B, sean aceptables:
VPN = (FE / k ) x [ 1 - n ] FE > $0

Sustituyendo k 10%, n 15 aos y FE 0=$10,000, podemos calcular la entrada

de efectivo de equilibrio (el nivel mnimo de la entrada en efectivo necesaria pa
que
los proyectos de Treadwell sean aceptables).

Solucin 1,341.7

Anlisis de sensibilidad
Es un mtodo conductual en el cual los analistas calculan el
VPN de un proyecto considerando escenarios o resultados
diversos.
Los analistas lo usan para obtener una percepcin de la
variabilidad de las entradas de efectivo y los VPN.
Un enfoque comn en el uso del anlisis de sensibilidad es
calcular los VPN asociados con las entradas de efectivo
pesimistas (peores), mas probables (esperadas) y optimistas
(mejores).
El intervalo se puede determinar restando el resultado
pesimista del VPN del resultado optimista.

Simulacin
Es un mtodo conductual basado en estadsticas que aplica distribuciones
de probabilidad predeterminadas para estimar resultados riesgosos.
Al relacionar los diversos componentes de los fujos de efectivo en un
modelo matemtico y luego muestreando al azar a partir de los intervalos
de valores que esos componentes podran tener, el gerente financiero
logra desarrollar una distribucin de probabilidad de los rendimientos del
proyecto.
Facilita al gerente financiero calcular un VPN posible para el proyecto.
El resultado de una simulacin constituye un excelente apoyo para tomar
una decisin.
Permite visualizar un continuo de combinaciones de riesgo y rendimiento
en vez de solo obtener una sola estimacin puntual.

Figura 11.4 Pagina 416

Diagrama de flujo de la simulacin del VPN de
un proyecto

Tasas de descuento ajustadas al

riesgo

La tcnica y el mtodo mas comn de ajuste al

riesgo que usan los analistas:
Mtodo de decisin del

Las dos maneras de

ajustar al riesgo el valor
presente de las entradas
de efectivo:
1.- Ajustar las entradas de
efectivo (FEt)

2.- Ajustar la tasa de

descuento (k)

VPN
VPN = Valor presente de
las entradas de efectivo
Inversin inicial

La regla de decisin del

VPN de aceptar solo los
proyectos con un VPN > $0
sigue siendo valida.

Determinacin de las tasas de

descuento ajustadas al riesgo
(TDAR)

El mtodo de ajuste al riesgo implica el uso de tasas de

descuento ajustadas al riesgo (TDAR).
La TDAR es la tasa de rendimiento que debe ganar un
proyecto especifico para compensar a los dueos de la
empresa.

Este mtodo utiliza la

siguiente ecuacin.

Cuanto mayor es el riesgo

de un proyecto, mas alta
ser la TDAR y por lo tanto,
menor ser el VPN de un
conjunto especifico de
entradas de efectivo.

Uso del MPAC para calcular las

TDAR
La lgica subyacente en el uso de la TDAR
esta estrechamente ligada al modelo de
fijacin de precios de activos de capital MPAC.
(desarrollado en el CAP 8, Pg. 306)

Si los activos corporativos reales como las

computadoras, maquinas herramienta y
maquinaria especializada se negocian en
mercados eficientes, el MPAC se puede
redefinir como vemos en la ecuacin:

Figura 11.5 Pagina 418

MPAC y LMV

Se muestra la lnea del mercado de valores (LMV) (la descripcin grafica del MPAC).
Cualquier proyecto que tenga un rendimiento por arriba de la LMV es aceptable, porque su
TIR excedera el rendimiento requerido, Kproyecto; cualquier proyecto con una TIR por
debajo de Kproyecto se rechaza.
En trminos del VPN cualquier proyecto que se encuentre por arriba de la LMV tendr un VPN
positivo, y cualquier proyecto que se encuentre debajo de la LMV tendr un VPN negativo.

Efectos de
portafolio
Debido a que los inversionistas
no reciben recompensa hay
que mantener un portafolio de
valores diversificado

Mateniendo un portafolio
diversificado una empresa
puede reducir la variabilidad de
sus fujos de efectivo y, por
consiguiente, el riesgo que
enfrenta.

La presencia de imperfecciones en el
mercado ocasiona que el mercado de activos
coorporativos reales sea ineficiente por lo
menos durante un tiempo.

Por eso, el uso de riesgo total como una

aproximacion al riesgo relevante tiene un gran
atractivo practico

Clases de riesgo y TDAR de Bennett Company

Clase de riesgo

Descripcion

Riesgo por debajo del

promedio: Proyectos de
bajo riesgo

II

Riesgo promedio:
Proyectos similares a los
implementados
actualmente

III

Risego por arriba del

promedio: proyectos con
un riesgo mayor al normal,
aunque no exesivo.

VI

Riesgo muy elevado:

Proyectos de riesgo muy
alto.

Tasa de descuento
ajustada al riesgo
8%
10%

14%

20%

TDAR en la practica
Las TDAR se usan con
frecuencia en la practica. Su
amplia aceptacion se debe a
dos factores:
1. Son congruentes con la
disposicion general que tienen los
administradores hacia las tasas de
rendimiento
2. Se calculan y se aplican con
facilidad
La primera razon es, un asunto de
preferencia personal, pero la segunda se
basa en la conveniencia del calculoy en
los procedimientos bien desarrollados
que participan en el uso de las TDAR

Precisiones acerca de la elaboracion

del presupuesto del capital
En el analisis de proyectos de presupuesto de capital
con frecuencia hay que hacer presiciones para tomar
en cuenta circunstancias especiales
Tres areas en las que con
frecuencia se se necesitan
analisis especializados son:

1. Comparacion de
proyectos mutuamente
excluyentes que tienen
vidas desiguales

2.
Identificacion
de opciones
reales

3 Racionamiento del
capital causado por una
restriccion de
presupuesto que hay
que cumplir

Comparacion de proyectos con vidas

desiguales
Si los proyectos son independientes,
la duracion del proyecto no es
crucial. Pero cuando los proyectos
que tienen vidas desiguales son
mutuamente excluyentes , el efecto
de la diferencia en las vidas deben
en cuenta porque los proyectos no
brindan servicio durante periodos de
tiempos comparables.
Un problema sencillo mostrara el
problema basico de la imposibilidad
para comparar causado por la
necesidad de seleccionar al mejor de
entre un grupo de proyectos
mutuamente excluentes con
diferentes vidas utiles.

COMPARACION DE LOS VALORES

PRESENTES NETOS DE DOS
PROYECTOS CON VIDAS DESIGUALES
Costo del
capital

10%

Flujos de efectivo al final

de ao
Ao

Proyecto X

Proyecto
Y

$ (70,000)

$(85,000
)

$28,000

$35,000

$33,000

$30,000

$38,000

$25,000

$20,000

$15,000

$10,000

VPN

$11,227.24

$19,013.

Si se ignora la vida
de los proyectos, se
puede ver que
ambos son
aceptables (los VPN
son mayores a cero)
y el proyecto Y tiene
preferencia sobre el
proyecto X

Si los proyectos
fueran
independientes y
solo pudieren
aceptar uno el
Proyecto Y seria el
elegido

Metodo de valor presente neto anualizado (VPNA)

El metodo del valor presente neto anualizado convierte el
valor presente neto en proyectos mustuamente excluyentes,
con vidas desiguales en una anualidad equivalente (en
terminos del VPN) que se puede usar para seleccionar el
mejor proyecto.

Este metodo
puede
aplicarse
siguiendo los
pasos que se
explican a
continuacion:

PASO 1 - Calcular el vaslor presente neto de

cada proyecto, VPN, durante su vida usando
el costo del capital apropiado
PASO 2 Convertir el VPN en una anualidad
que tenga vida; es decir, encontrar una
anualidad que tenga la misma vida y el VPN
que el proyecto
PASO 3 Seleccionar el Proyecto con el mejor
VPNA

Reconocimientos de las opciones reales

Esta perspectiva mas moderna considera las opciones reales, es
decir las oportunidades que estan incorporadas en los proyectos del
capital que permite a los administradores modificar los fujos de
efectivos y el riesgo de tal manera que la aceptabilidad de los
proyectos (VPN) resulte afectada. Se denominan tambien opciones
estrategicas.
Tipos

Racionamiento del capital

Las empresas operan

comunmente con
racionamiento del
capital, es decir, tienen
mas proyectos
independientes
aceptables de los que
pueden financiar
El objetivo del
racionamiento del capital
es seleccionar el grupo de
proyectos que ofrece el
valor presente neto mas
alto y que no requiere mas
dinero de lo

Metodo de la tasa interna de

rendimiento

El metodo de la tasa
interna de rendimiento
implica graficar la TIR
de los proyectos en
orden descendente
contra la inversion
total en dolares. Esta
grafica de conoce
como programa de
oportunidades de
inversion (POI)

Programa de oportunidades de invesion para los

proyectos de Tate Company

Metodo del valor presenta

neto
Enfoca para el racionamiento de capital que se
basa en el uso de valores presentes para
determinar el grupo de proyectos que
incrementaran al maximo la riqueza del los
propietarios