II.

Matemticas
Financieras

Objetivo
IN42A

Que los alumnos sean capaces de manejar

elementos de matemticas financieras y
comprender el valor del dinero en el tiempo.

Contenidos

IN42A

Valor del dinero en el tiempo

Valor Actual y Valor Futuro
Valor Actual Neto
Anualidades, perpetuidades
Inters simple, inters compuesto
Tasas reales, nominales, efecto de la
inflacin.

Bibliografa
IN42A

Fundamentos
de
Financiacin
Empresarial, Quinta Edicin, Brealey
y Myers. Captulos 2 y 3.

Ejemplo 1: Qu es preferible?
IN42A

$100.000

0
Hoy

1
En un ao

t: tiempo

vs
$100.000

0
Hoy

1
En un ao

t: tiempo

IN42A

Valor del Dinero en el Tiempo

Un peso hoy vale ms

que un peso maana.
Por qu?......

IN42A

Valor del Dinero en el Tiempo

Un peso hoy vale ms que un peso maana.
PRIMER PRINCIPIO FINANCIERO:
PORQUE UN $ HOY PUEDE INVERTIRSE PARA
COMENZAR
A
GANAR
INTERESES
INMEDIATAMENTE

IN42A

Valor del Dinero en el Tiempo

Dicho de otra manera, una persona
que tiene $100.000 hoy, estar
dispuesta a invertir esa cantidad (y
dejar de consumir hoy) siempre que al
cabo de un perodo reciba los
$100.000 ms un premio que
compense su sacrificio (tasa de
rentabilidad).

Introduccin al Costo de Oportunidad

IN42A

Para efectos de este captulo,

utilizaremos r como la tasa que
representa el costo de oportunidad o
tasa de descuento, que podramos
interpretarlo, como la rentabilidad a la
que se renuncia al invertir en el
proyecto en lugar de invertir en una
alternativa.

Valor Futuro
IN42A

Es el valor alcanzado por un capital al final del

perodo analizado.
Supongamos que cuenta hoy con un capital inicial =
C0 y r es la rentabilidad al cabo de un perodo. Cul
sera el valor en t=1 de C?

C0

C1

C1=C0+C0*r=C0 (1+r)
Luego,

t=0

t=1

VF1(C)= C0 (1+r)

Valor Actual
IN42A

Es el valor alcanzado por un capital al inicio del

perodo analizado.
Supongamos que recibir una cantidad C1 al cabo de
un ao y r es la rentabilidad del mercado. Qu
cantidad HOY sera equivalente a C1?

C0

C1

Sabemos que C1= X(1+r)

Sea X=Valor Actual =VA, entonces:

t=0

t=1

VA= C1 * 1/ (1+r)

Donde 1/(1+r) corresponde al factor de descuento o

actualizacin

IN42A

Valor del Dinero en el Tiempo

VALOR FUTURO

t=0

t=1

capitalizar

VALOR ACTUAL
t=0

t=1

actualizar o
descontar

Valor Actual
IN42A

Para calcular el VA, descontamos los cobros futuros

esperados a la tasa de rentabilidad ofrecida por
alternativas de inversin comparables (r).
Nota: Tambin se le conoce como Valor Presente

VA = VF * factor de descuento

VF y VA con n>1
IN42A
Ct/(1+r)t

Ct/(1+r)

VA /// 1/(1+r)

Ct

Ct(1+r)

VF /// (1+r)

Ct(1+r)n-1

VA con n>1
IN42A

Qu pasa con el VA si tenemos n perodos?

Ct,rt

C1,r1

PROPIEDAD 1: VA (A +B)= VA(A) + VA(B)

Entonces tenemos:
VA(C 1 ) C1 * FD1 C1 *

1
(1 r1 )

VA(C t ) C t * FD t C t *

1
Ct

(1 rt ) * (1 rt )....(1 rt ) (1 rt ) t

Cn,rn

VA con n>1
IN42A
Luego, sumando los valores actuales queda:
VA

C1
Ct
.....
.....
(1 r1 )
(1 rt )t

Ci
VA
i
(
1

r
)
i 1
i
Simplificando, supondremos que no tenemos estructura de tasas
temporal, por lo que r1=r2==r
n

Ci
VA
i
(
1

r
)
i 1

VA con n>1
IN42A
Si los flujos son iguales durante todos los perodos, entonces las
frmula se reduce a:
n

Ci
VA
i
(
1

r
)
i 1

Valor Actual Neto

IN42A

Si tenemos varios flujos futuros, necesitamos una mtrica

nica para comparar el valor. El concepto de Valor Actual
Neto aparece como una respuesta a esta necesidad.
Definiremos entonces:

Ci
VAN
i
i 0 (1 r )

Tambin se le conoce como Valor Presente Neto, y

corresponde a la medida de valor neto en el momento
actual de los flujos de caja futuros.

Valor Actual Neto

IN42A

Ejemplo:
Usted
alternativas:

enfrenta

dos

1 Proyecto Inmobiliario (sup: libre de

riesgo)
$200

$700
2

$300
3

-$1000

Bonos del Gobierno

0

$60
1

-$1000

$60
2

$1060
3

Valor Actual Neto

IN42A

Para poder comparar ambas alternativas de

inversin, debemos resumir ambos flujos a
un solo valor.
Supongamos r=6%, como tasa de
descuento.
Luego:
VAN(p.inmob)=

$64
Van(b. gob) =$0

Por lo tanto preferiremos el proyecto

inmobiliario frente a invertir en los bonos del
gobierno, porque tiene un mayor VAN

Sobre la inversin
IN42A

Las empresas invierten en distintos activos reales

Los activos pueden ser de diferentes tipos:
Activos tangibles o fsicos (maquinaria, edificios)
Activos
intangibles (contratos de gestin,
Patentes)
Activos financieros (acciones, bonos)
Objetivo de la decisin de inversin es encontrar
activos cuyo valor supere su costo.
Dado lo anterior surge la necesidad de valorar
adecuadamente los activos.
Si existe un buen mercado para un activo el valor ser
exactamente su precio de mercado.

Sobre el riesgo
IN42A

No todas las inversiones tienen el mismo riesgo.

Ejemplos:
Bonos del tesoro
Construccin de oficinas
Perforacin de un pozo de petrleo

En principio a mayor riesgo mayor es la rentabilidad

exigida

Ms adelante se discutir el problema del riesgo y

como ste afecta el valor de los activos.

Perpetuidades
IN42A

Corresponde a un flujo constante que se paga

hasta el infinito. Veamos el caso de la deuda
perpetua con un pago anual de C

0
C

Considerando una tasa r, se tiene que:

C
VA
r

Perpetuidades con crecimiento

IN42A

Supongamos que los flujos

crecen a una tasa g.

C1

C2

Ct

Donde:
C2=C1(1+g)

C3=C2(1+g)=C1(1+g)2

Ct=C1(1+g)

t-1

Entonces: (sup r>g)

C1
VA
(r g)

Anualidades
IN42A

En la prctica existen numerosos casos en que nos

enfrentamos a la alternativas de pagar o ahorrar con
cuotas iguales, versus pagar el valor actual de dichas
alternativas.

Por ejemplo, la posibilidad de realizar compras en un

cierto nmero de cuotas versus precio contado (valor
actual) que ofrecen las casas comerciales, compaas
de seguros, valores de arriendos, etc.; ahorrar
peridicamente sumas fijas de dinero y su valor
capitalizado; comprar instrumentos de mercado que
ofrecen periodicidades de pago; contratar deudas,
como prstamos, crditos hipotecarios, etc.

Anualidades
IN42A

Activo que produce cada ao una suma fija durante un

determinado nmero de aos

1
1
VA C
n
r
r(1

r)

Inters Simple

IN42A

Es el que se calcula sobre un capital que permanece invariable

o constante en el tiempo y el inters ganado (o pagado) se
acumula slo al trmino de esta transaccin.

i =12% anual
P= 1,000

S= 1,120

12
n=12 meses

Ganancia Inters = Monto - Capital Inicial

Ganancia Inters =
Ganancia Inters =

1,120 120

1,000

IN42A

Inters Simple

Supongamos que C0=$100 y r=10%

C1 C0 C0 * r
C2 C1 C0 * r

Notemos que slo calculamos intereses sobre el principal

C 2 C 0 C0 * r C0 * r C0 2 * C 0 * r
Cn C 0 n * C0 * r
Cn C0 (1 n * r )

Inters Compuesto
IN42A

Inters Compuesto: Significa que el inters ganado sobre el capital

invertido se aade al principal. Se gana inters sobre el inters. De
otra forma se asume reinversin de los intereses en periodos
intermedios.
Supongamos que C0 = $100 y r = 10%
C1 = C0 + r * C0 = C0 (1+r) =110
C2 = C1 + r * C1 Intereses sobre capital ms intereses.
C2 = C0 (1+r) + r*(C0 (1+r) )= = 121
C2 = C0 (1+r) (1+r) = C0 (1+r)2
Para n perodos:
Cn = Cn-1 + r * Cn-1 ==> Cn = C0 * (1 + r)n

r
0

r
1

r
2

Inters Simple vs Inters compuesto

IN42A

Veamos que se obtiene para un perodo ms largo y

diferentes tasas de inters.
Co = 100, r = 10% y n = 40 aos:
Inters Simple ==> Cn = $ 500
Inters Compuesto ==> Cn = $ 4.525,93 (9,05 veces)

Co = 100, r = 5% y n = 40 aos:
Inters Simple ==> Cn = $ 300
Inters Compuesto ==> Cn = $ 704 (2,35 veces)

Co = 100, r = 15% y n = 40 aos:

Inters Simple ==> Cn = $ 700
Inters Compuesto ==> Cn = $ 26.786,35 (28,27 veces)

Inters Compuesto - Intervalos

IN42A

Inters Compuesto versus Simple

350
300

Dlares

250
200
150

compuesto
s
r
te
in
n
o
c
Crecimiento

@10%
Descontando

100
50
0
0

Inters Simple

6
Aos

10

11

Inters Compuesto @10%

12

Inflacin
IN42A

La inflacin es el aumento sostenido y generalizado

del nivel de precios.
Que las papas suban un 10% significa necesariamente
que hubo inflacin? La respuesta es no ya que la
inflacin se mide a travs de ndices (IPC en Chile)
que miden la evolucin de los precios de una canasta
promedio de bienes y servicios.
Por lo tanto la variacin del IPC mide la tasa de
inflacin, no significa que todos los bienes y servicios
de esta canasta vare en el mismo porcentaje.
Por otro lado el IPC no es el precio de la canasta.
Si existe inflacin los pesos de hoy no comprarn las
mismas cosas que en un ao ms.

Inflacin
IN42A

Ejemplo:

Supongamos que un depsito bancario por

1.100 dlares al final del ao, suponga
adems que el IPC es de 6% a lo largo del
ao. Al final de ao, los 1.100 dlares podrn
adquirir 1.100/1.06=1.037,74 dlares hoy.
Con esto podemos ver que est el valor
NOMINAL, que seran en este caso los 1100
dlares. En segundo trmino, est el valor
REAL que corresponde a los 1037.74 dlares.

Tasa de inters real

IN42A

Una tasa de inters real es aquella que denota un

aumento del poder adquisitivo. Esto es, conservando
el poder adquisitivo del dinero, existe un incremento
en el monto a pagar (o cobrar).

El ejemplo clsico es el de las tasas en UF + X% o

tasas reflejadas como IPC + X%.

Esto significa que al cabo de un ao el dinero debiera

tener el mismo poder adquisitivo que el dinero que
invert.

Tasa de inters nominal

IN42A

Una tasa de inters nominal es aquella que denota

un crecimiento en el monto de dinero, sin ajustar la
moneda por inflacin. As la tasa de inters nominal
no necesariamente significa un incremento en el
poder adquisitivo.

El ejemplo tpico son los depsitos en pesos a 30

das de los bancos o los crditos en pesos.

Tasa de inters real v/s nominal

IN42A

La frmula general para convertir flujos de caja

nominales futuros en flujos de caja reales es:
FLUJO DE CAJA REAL = FLUJO DE CAJA NOMINAL
(1 + TASA DE INFLACIN)t

Tasa de inters real v/s nominal

IN42A

As surge la Igualdad de Fisher:

(1 + rnominal) = (1 + rreal) * (1 + )
donde:
Cabe

= inflacin esperada

notar que la tasa nominal es cierta y la real

es esperada, pues se tiene slo la estimacin de
la inflacin.
Ej: Un Banco le ofrece un 10% de inters, se sabe
que la inflacin podra llegar al 6% al final del ao.
Entonces con esto podemos decir que en realidad
el Banco est ofreciendo una tasa real esperada
de 3.774 % .

Tasa de inters real v/s nominal

IN42A

Relacin de paridad entre tasas para economas

abiertas:

(1+rreal) = (1+ Libor + s)(1+e) /(1+ )

Donde

y r ya definidos
Libor: Tasa de inters interbancaria de Londres
s: Spread (depende del riesgo pas)
e: variacin esperada del tipo de cambio

IN42A

Inters real y nominal aplicado a VF

Si la tasa es nominal

VF= VP ( 1 + rnominal )n / ( 1 + )n

Si la tasa es real

VF = VP ( 1 + rreal )n

Conversin de Tasas
IN42A

rnominal=(1 + rreal)*(1 + ) - 1

Tasas reales/nominales

is = [ ( 1 + ic ) n - 1 ] / n

Para transformar entre tasas de inters compuestas

expresadas en diferentes periodos:
(1 + ranual)=(1+rmensual)12

Tasas simples/compuestas

De aqu en adelante usaremos slo inters compuesto

(real o nominal), ya que es el habitualmente utilizado.

Ejemplos
IN42A
1. Usted quiere comprar un departamento que cuesta UF3.600. El banco le
ofrece un crdito hipotecario por el 75% del valor, a 10 aos plazo, con una
tasa anual de 8%. Cunto va a cancelar como dividendo mensual?
2. Considere una deuda al 12% anual por un monto de 1.000 UF, a ser pagada
en tres aos. Cul es el valor que habra que pagar?
3. Un matrimonio joven, con un hijo que acaba de cumplir hoy 9 aos,
pretende ahorrar para financiar la educacin universitaria del nio.
Suponiendo que el nio ingresar a la universidad al cumplir los 18 aos, el
matrimonio estima que se requerirn 150 UF anualmente para cubrir todos
los gastos de la educacin durante 5 aos. Si la tasa de inters real para los
depsitos es de 6% anual, determine el ahorro anual que debe realizar esta
familia hasta el momento de matricular al hijo en la universidad. (Nota:
suponga que esta familia har el primer depsito apenas Ud. le entregue el
resultado y que realizar todos los depsitos una vez al ao, al comenzar el
ao. De igual forma, esta familia cancelar todos los gastos de la universidad
al comenzar el ao)

Ejemplos
IN42A
4. Una empresaria necesita para las actividades de su negocio un furgn.
Para obtenerlo tiene dos alternativas:
Comprarlo: a un precio de $6.500.000. Al cabo de 5 aos, podra venderlo a
un precio de $2.000.000
Arrendarlo, en cuotas mensuales de $100.000.
El furgn tiene una vida til de 5 aos. La tasa de descuento es 1% mensual.
(No considere depreciacin)
cul alternativa le conviene ms?
5. Un ingeniero recibe por un trabajo US$10.000, el que decide invertirlo en
certificados del gobierno a 15 aos, los cuales tienen una tasa de 8% anual.
Si la inflacin permanece con una tasa de 6%, cul es el valor final de su
inversin?