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Decisiones de

financiamiento
PLANES ESPECIALES ICI
UNAP

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
La principal decisin de financiacin es la
determinacin de la estructura financiera
de la empresa.
Estructura financiera: es la proporcin
entre pasivos y patrimonio que la empresa
utiliza para financiar sus activos.

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
Una empresa puede ser muy buen negocio
por que genera atractivas utilidades
operativas, pero ser mal negocio para el
propietario por estar mal estructurada
financieramente.
En toda empresa se identifican dos
estructuras: la operativa y la financiera.

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

Los gastos financieros


no tienen nada que ver
con la operacin. Su
incurrencia se
relaciona con una
decisin que toman los
dueos: la decisin de
la estructura financiera.

Algunos costos
financieros pueden
ser imputables a la
gestin empresarial.

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
La rentabilidad esperada por
los propietarios determina el
costo de sus recursos
invertidos en la empresa, y
es para sta un costo que
debe ser cubierto.

Costo de capital: es el costo que a la


empresa le implica poseer activos y se
calcula como el costo promedio
ponderado de las diferentes fuentes que
sta utiliza para financiar sus activos.

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
El costo de financiarse con el crdito de
los proveedores es el costo de la
oportunidad que implica no tomar los
descuentos por pronto pago que stos
ofrecen.
El patrimonio es la fuente de financiacin
ms costosa para la empresa. Dicho
costo est representado por el costo de
oportunidad del propietario.

COSTO DEL
DINERO
WACC

La tasa de descuento de la firma

Esta
invertida a
cierta
rentabilidad

Se tiene el
Capital

Se tiene una
parte propia

COSTO DE
OPORTUNIDAD
Costo
del
Capital
Propio

3
Otra parte se
solicita por
prstamo

Costo
de
la
Deuda

COSTO
PROMEDIO
DEL
CAPITAL
(CPC)

No se tiene
el Capital
Se solicita
prstamo

COSTO DE
CAPITAL

TASA DE
DESCUENTO

La tasa de descuento de la firma


Estructura de Capital
ACTIVO

PASIVO

Crditos

COSTO DE LA
DEUDA

PATRIMONIO

Fondos de los
Inversionistas

Fondos
usados por la
firma

COSTO DE LOS
INVERSIONISTAS

COSTO DE OPORTUNIDAD DE LA
FIRMA

Formas de clculo del costo de la deuda


El efecto de los impuestos...
La empresa XY debe decidir si tomar un prstamo de $200 millones al
30% o aportar capital propio. Si la utilidad operativa es de $300
millones, el estado de resultado para cada una de los dos opciones es:
Estado de resultados Cia X Y
ao 2003
Rubro
Utilidad antes de intereses e
impuestos

Sin financiacin

Con Financiacin

300

300

60

Utilidad antes de impuestos

300

240

Impuestos (35%)

105

84

Utilidad Neta

195

156

Gastos financieros

Formas de clculo del costo de la


deuda
El efecto de los impuestos...
Estado de resultados Cia XY
ao 2003
Rubro
Utilidad antes de intereses
e impuestos
Gastos financieros
Utilidad antes de
impuestos

Sin financiacin

Con
Financiacin

300

300

0 en impuestos:
60
Ahorro
$21
300

240

Impuestos (35%)

105

84

Utilidad Neta

195

105

156

84

Formas de clculo del costo de la deuda


El efecto de los impuestos...
En trminos de tasas
Costo deuda antes de impuestos (G)
G = 30%
Costo deuda despus de impuestos (Gd)
Gd = G * ( 1 - T )
Gd = 0.3 * (1 0.35)
Gd = 0.195 = 19.5%

En valores
Ahorro en impuestos (A)
A=G*T
A = 60 * 0.35
A = $21

Formas de clculo del costo de la


deuda
Supongamos la empresa XY con la siguiente estructura
financiera:
$

%
Participacin

Costo anual
nominal

Ponderado

Cuentas por pagar


proveedores

150

15%

50%

7.5%

Prstamo bancario corto


plazo

200

20%

30%

6.0%

Prstamo bancario largo


plazo

300

30%

36%

10.8%

Patrimonio

350

35%

48%

16.8%

Total Activos

1000

100%

Costo de K

41.1%

Fuente

Formas de clculo del costo de la


deuda
Como los intereses son deducibles para efectos tributarios,
su costo nominal debe ser disminuido en el valor del
impuesto que la empresa ahorra, por el hecho de
efectuar el gasto:
Costo de la deuda despus de impuestos = i (1-t)
i: Costo de la deuda; t: tasa de impuesto.
Hallar el inters efectivo anual, considerando los
siguientes costos nominales:

Cuentas por pagar a proveedores 50% mes .


Prstamos bancarios de corto plazo: 30% mes
Prstamos bancarios de largo plazo: 36% mes.
Patrimonio: 48% mes.

Formas de clculo del costo de la


deuda
Costo de la deuda despus de impuestos = i (1-t)
i: Costo de la deuda; t: tasa de impuesto.
Hallar el inters efectivo anual
$

%
Participacin

Costo Efectivo
anual

Ponderado

Cuentas por pagar


proveedores

150

15%

32.5%

4,9%

Prstamo bancario corto


plazo

200

20%

19.5%

3.9%

Prstamo bancario largo


plazo

300

30%

23.4%

7.02%

Patrimonio

350

35%

31,2%

10.92%

Total Activos

1000

100%

Costo de K

26,7%

Fuente

Formas de clculo del costo de la


deuda
Si solamente se considera la estructura de
capital, se tendra:
$

%
Participacin

Costo
Efectivo
anual

Ponderado

Prstamo bancario largo


plazo

300

46.15%

23.4%

10.79%

Patrimonio

350

53.85%

31,2%

16.80%

Total Activos

650

100%

Costo de K

27.59%

Fuente

La tasa de descuento de la firma

ACTIVOS

PASIVOS

I%
UAII / ACTIVOS

COSTO DE LA
DEUDA

PATRIMONIO
UAI / PATRIMONIO

Rentabilidad
del activo

RENTABILIDAD DEL
PATRIMONIO

Ejemplo:
Una empresa obtiene una utilidad operativa de $420
millones al ao. Su deuda que es de $400 millones
tiene un costo del 27% anual. El monto de los activos
es de $600 millones.
Qu rentabilidad implica para los propietarios esta
estructura?
Suponiendo una tasa mnima de retorno requerida del
37%, cul sera el costo de capital?

DECISIONES DE FINANCIACION
Para racionalizar la toma de
decisiones de endeudamiento, los
propietarios deben disponer de
informacin sobre los fenmenos
externos que puedan afectar en el
futuro la capacidad de generar
efectivo, medida a partir del
anlisis de flujo de caja libre.
Estos fenmenos al ponderarse
darn una idea del mayor o menor
riesgo que se asume, recurriendo
al Apalancamiento Financiero.

APALANCAMIENTO

Apalancamiento
financiero y operativo.
En finanzas Apalancamiento se define como el uso que
hace la empresa de los activos y pasivos de corto plazo,
en su intento por aumentar los rendimientos potenciales
a los accionistas.
El apalancamiento operativo y financiero son ventajosos,
pero tambin son un arma de doble filo, ya que si bien es
cierto aportan al rendimiento, pero tambin aportan
riesgo.

Apalancamiento y el
Estado de Resultados
El estado de resultado presenta todas las partidas del
costo, tanto variables como fijos al ser un informe de
carcter anual es fcil de identificar cada tipo de costo.
El apalancamiento operativo y financiero tiene que ver
con lo siguiente; Los costos fijos de operacin son un
punto de apoyo, vale decir, stos le permiten generar
ingresos y por ende impactar las utilidades

Apalancamiento y el
Estado de Resultados
El efecto multiplicador que producen los costos fijos en
las
utilidades
se
denomina
GRADO
DE
APALANCAMIENTO OPERATIVO
El apalancamiento financiero tiene un costo de capital
fijo para su punto de apoyo, vale decir, cuando una
empresa aumenta sus gastos financieros, lo hace con el
objeto de impactar las utilidades, a fin de mejorar la
UPA. El efecto multiplicador del uso de los costos fijos de
endeudamiento
se
denomina
GRADO
DE
APALANCAMIENTO FINANCIERO

APALANCAMIENTO
El Apalancamiento surge cuando una
empresa con el fin de incrementar la
rentabilidad del propietario, recurre a
cargas fijas, operativas y financieras.
A mayores cargas, mayor riesgo. Este
riesgo se relaciona con la imposibilidad de
cubrir esas cargas fijas.

APALANCAMIENTO
El punto de partida para el anlisis del
apalancamiento es el Estado de Resultados, bajo la
metodologa del costeo variable.
Ventas
(-) Costos y Gastos variables
(=) Margen de contribucin
(-) Costos fijos de produccin
(-) Gastos fijos de administracin y ventas
(=) Utilidad antes de intereses e impuestos
(-) Gastos Financieros
(=) Utilidad antes de Impuestos
(-) Impuestos
(=) Utilidad neta
Nmero de acciones comunes
(=) Utilidad por accin (UPA)

Efecto de la
estructura
operativa

Efecto de la
estructura
financiera

APALANCAMIENTO OPERATIVO
El Apalancamiento operativo surge de la existencia de
costos y gastos fijos. Indica hasta qu punto la empresa
utiliza los activos fijos (planta y equipo).
Refleja el impacto de un cambio en las ventas sobre la
utilidad operativa.

%decambioenUAII
A0
%decambioenventas
M arg endecontribucin
AO
Utilidadoperativa

APALANCAMIENTO OPERATIVO
Empresa X
Volumen de ventas

10.000 unidades

Precio de venta unitario

$5

Costo variable unitario

$3

Gastos fijos de produccin

$10.000

Gastos fijos de
administracin y ventas

$ 3.500

Tomando el estado de resultados para este volumen de ventas y


estableciendo niveles de ventas para 8.000 y 12.000
unidades, calcular el grado de apoyo operativo.

DESARROLLO APALANCAMIENTO OPERATIVO

APALANCAMIENTO OPERATIVO

VENTAS UNIDADES
VENTA EN VALORES
(-) COSTOS VARIABLE
MARGEN DE
CONTRIBUCION
(-) COSTOS FIJOS
(-) COSTOS FIJOS ADMVTA

U.A.I.I.

REFERENCI
-20%
A
8.000
10.000
40.000
50.000
24.000
30.000
16.000
10.000

20.000
10.000

24.000
10.000

3.500

3.500

3.500

2.500

20%
12.000
60.000
36.000

6.500

10.500

APALANCAMIENTO FINANCIERO
El Apalancamiento financiero refleja el impacto
de un determinado nivel de endeudamiento
sobre la utilidad por accin o la utilidad neta.
La medida del apalancamiento se denomina
grado de apalancamiento financiero y muestra
la relacin de cambio de la UN frente a un
cambio determinado en las UAII, para un
determinado volumen de referencia.

APALANCAMIENTO FINANCIERO
Grado de apalancamiento financiero

Utilidadoperativa
AF
UAI
%decambioenlaUPA
AF
%decambioenlaUAII

APALANCAMIENTO FINANCIERO
Empresa X
-61.54%
UAII

2.500

+61.54%
6.500

Deuda: $100.000, inters 2%,


Impuestos: 40%
Capital: 2000 acciones comunes

Calcular el grado de apoyo financiero

10.500

DESARROLLO APALANCAMIENTO FINANCIERO

APALAMCAMIENTO FINANCIERO
VARIACION U.A.I.I

-61,54%

61,54%

U.A.I.I

2.500

6.500

10.500

GASTOS FINANCIEROS

2000

2000

2000

U.A.I

500

4.500

8.500

IMPUESTO (U.A.I*0,40)

200

1800

3400

U.N.

300

2.700

5.100

IMPACTO SOBRE LAS


U.N.

-88,89%

88,89%

APALANCAMIENTO
El anlisis del riesgo operativo se
complementa con el punto de equilibrio y
con el margen de seguridad.
Para determinar si el uso de apoyo
financiero est siendo beneficioso o no,
se mira la relacin:
UN / PAT > UAII / ACTIVOS > CK%

Apalancamiento Combinado
El apalancamiento combinado curre cuando una
empresa emplea ambos tipos de apalancamientos o
leverages, con el objeto de incrementar los
rendimientos para los dueos.
Representa el reflejo de aumentos o disminuciones en
las ventas y sus efectos en las UAII y por ende en las
Utilidades Netas.
En consecuencia, es un efecto multiplicador conjunto
conocido como GRADO DE APALANCAMIENTO
COMBINADO.

Apalancamiento Combinado
G.A.C. =

Cambio Porcentual en las UN


Cambio Porcentual en las Ventas

G.A.C.=

UN / UN) / ( Ventas / Ventas)

G.A.C. =

G.A.O. x G.A.F.

RESUMEN GRADO DE APALANCAMIENTO

OPERATIVO: SENSIBILIDAD DE LAS UTILIDADES OPERACIONALES,


ANTE VARIACIONES EN LAS VENTAS.

GAO = ________M.C.___________________
UTILIDAD ANTES INTERESES E IMPUESTOS

FINANCIERO: SENSIBILIDAD DE LAS UTILIDADES DESPUES DE


INTERESES E IMPUESTOS, ANTE VARIACIONES EN LAS VENTAS.

GAF = UTILIDAD ANTES INTERESES E IMPUESTOS


UAII INTERESES

TOTAL ( GAT) = GAO x GAF

APALANCAMIENTO TOTAL
Mide el impacto de un cambio en las ventas
sobre la UPA o la Utilidad Neta.

MC
AT
UAI

%decambioenUPA
AT
%decambioenventas

Para determinar si el uso de apoyo financiero


est siendo beneficioso o no, se mira la relacin:
UN / PAT > UAII / ACTIVOS > CK%