Bases Del An Lisis Fundamentalista

BASES DEL ANLISIS
FUNDAMENTALISTA
CONTENIDO
Bases del anlisis fundamental.
El ciclo de vida de las industrias.
Indicadores fundamentales y sectores
lideres.
Dinmica del cambio tecnolgico
contemporneo.
La nueva economa.
2
BASES DEL ANLISIS

FUNDAMENTALISTA
Es el mtodo aplicable a la gestin de
inversiones con horizontes de largo plazo.
Consiste en identificar el valor de la compaa
emisora a partir de la estimacin de sus flujos
futuros de utilidades.
Combina las tcnicas propias de varias
disciplinas:
Anlisis financiero,
Anlisis del entorno de la compaa:
De su posicin competitiva
De su capacidad de adaptacin a las condiciones cambiantes del
mercado.
BASES DEL ANLISIS

FUNDAMENTALISTA
El mtodo descansa en la concepcin que el valor es
un ancla del precio.
Esto significa que el precio siempre tender al valor.
El valor se expresa en trminos del valor presente neto
del flujo futuro de dividendos que pagar la compaa
en un horizonte de tiempo determinado ms el precio
estimado de la accin al final del perodo, descontados
a una tasa de inters de oportunidad ajustada por una
prima que remunera el riesgo.
4
BASES DEL ANLISIS

FUNDAMENTALISTA
Las dificultades en la aplicacin de este
mtodo radican en la disponibilidad de
informacin y en las limitaciones en la
prediccin de eventos futuros.
En el mercado de acciones se extendi el uso
de indicadores reductores que permitan
orientar la toma de decisiones de inversin o
desinversin en acciones especficas.
Los principales indicadores son la relacin Q
de Tobin y la relacin precio ganancia.
5
LA RELACIN Q
Consiste en la comparacin entre el precio de mercado
de una accin y su valor patrimonial intrnseco en
libros.
Seala qu tan alejado est el precio del mercado con
respecto al activo neto de la compaa.
Su mayor utilidad se desprende cuando para cada
sector industrial se estima un valor Q de equilibrio en la
industria, lo que permite comparar la Q de una
empresa con la Q de la industria y as tener un indicio
de la sobre o sub valoracin de la accin bajo anlisis.
6
RELACION PRECIO GANANCIA

Se establece como el cociente entre el precio de
mercado de la accin y la utilidad por accin que arroja
la empresa en un perodo determinado.
La utilidad por accin puede ser la observada o la
proyectada. La primera se deriva de los estados
financieros. La segunda del anlisis y prospeccin de
la empresa.
De alguna manera esta relacin expresa cuntos
perodos se requieren para que las utilidades por
accin compensen el precio que se paga por ella en el
mercado.
7
RELACION PRECIO GANANCIA

Se establece como el cociente entre el precio de
mercado de la accin y la utilidad por accin que arroja
la empresa en un perodo determinado.
La utilidad por accin puede ser la observada o la
proyectada. La primera se deriva de los estados
financieros. La segunda del anlisis y prospeccin de
la empresa.
De alguna manera esta relacin expresa cuntos
perodos se requieren para que las utilidades por
accin compensen el precio que se paga por ella en el
mercado.
8
RELACION P/G
DE STANDARD & POORS 500
MUESTRA DE LA INDUSTRIA RELATIVA A LA

RELACIN P/E.
P/E de la Industria / P/E del Indice Compuesto por S&P.
Industria
1/09/1972
31/03/1980
31/07/1985
Aeroespacial
0.7
1.1
0.8
Aerolneas.
0.9
1.0
1.0
Aluminio.
1.3
0.6
1.1
Automviles.
0.6
0.6
0.5
Bancos.
0.7
0.7
0.7
Bebidas.
1.5
1.3
1.3
Suministros
de
0.8
0.7
0.9
Construccin
Qumicos.
0.9
0.9
1.0
Comsticos.
1.5
1.3
1.0
Drogas.
1.7
1.6
1.1
10

RELACIN P/E.
Industria
1/09/1972
31/03/1980
31/07/1985
Equipos
1.1
1.1
1.0
Electricos
Electrnicos.
1.7
1.8
1.5
Comida
0.7
0.9
1.0
Productos
0.9
1.0
1.1
Forestales.
Maquinaria.
0.9
1.1
N.M.
Equipo de
1.6
1.5
1.1
Oficina.
Petrleo.
0.8
0.9
0.8
Papel.
1.0
0.8
0.9
Publicidad y
publicaciones
1.0
1.3
1.5
Ferrocarriles
0.5
0.9
0.8
11

RELACIN P/E.
Industria
1/09/1972
31/03/1980
31/07/1985
Comercio al
0.7
0.9
0.9
Detal.
Cauchos.
0.5
0.8
0.9
Jabones.
1.1
0.9
1.0
Aceros.
0.7
0.6
0.8
Textiles
0.6
0.8
0.9
Tabaco
0.7
1.0
0.8
Servicios
Pblicos
Electricidad.
0.5
0.9
0.6
Gas.
0.6
1.1
0.8
Telfono.
0.6
0.9
0.8
12
IMPORTANCIA DEL CRECIMIENTO EN LA

VALORACIN DE UN NEGOCIO
Si de la adquisicin de un accin se esperara un flujo
constante de dividendos a perpetuidad, el precio de la
accin estara dado por:
Po = Di / r
Donde Po es le precio justo de la accin, Di el dividendo
anual y r la tasa de descuento.
Pero si se espera que el flujo de dividendos crezca a una
tasa media g, el precio de la accin se rescribira as:
Po = Di / (r-g)
Ello explica por qu las empresas con mayores
expectativas de crecimiento ameritan mejores precios.
13
IMPORTANCIA DEL CRECIMIENTO EN LA

VALORACIN DE UN NEGOCIO
Suponiendo mrgenes de utilidad constantes, el
valor de una empresa se incrementar en la misma
proporcin en que lo haga el crecimiento de sus
ventas.
Mayor ser el valor si el crecimiento de las ventas
est acompaado por la presencia de economas de
escala.
Esto significa que una mejor estimacin del P/E
incorpora el factor de crecimiento del negocio:
Factor G.
14
REGLAS FUNDAMENTALISTAS PARA LA INVERSION

EN ACCIONES.
Regla nmero 1: El inversionista racional debe
estar dispuesto a pagar un precio ms elevado por
una accin cunto ms alta sea la tasa de
crecimiento esperado de los dividendos.
Corolario: El inversionista racional debe estar
dispuesto a pagar un precio ms elevado por una
accin cuanto ms tiempo se espere que se
mantenga la tasa de crecimiento elevada.
15

EN ACCIONES.
Regla nmero 2: El inversionista racional debe
preferir pagar un precio ms elevado por una
accin, a igualdad de condiciones, cuanto mayor
sea la proporcin de los beneficios de una
compaa que se reparte como dividendos.
Regla nmero 3: El inversionista racional (y
contrario al riesgo) debe estar dispuesto a pagar un
precio ms elevado por una accin, a igualdad de
condiciones, cuanto menos arriesgadas sean las
acciones de una empresa.
16

EN ACCIONES.
Regla nmero 4: El inversor racional debe estar dispuesto
a pagar un precio ms elevado por una accin, a igualdad
de condiciones, cuanto menor sea el tipo de inters.
Advertencia nmero 1: No se pueden demostrar en el
presente las expectativas de futuro.
Advertencia nmero 2: No se pueden hacer clculos
exactos a partir de datos inexactos.
Fuente: Malkiel, Burton G., Un paseo aleatorio por Wall Street. Alianza Editorial.
Madrid, 1997
.
17
DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO DE UN

NEGOCIO.
Una industria mantiene tasas positivas de

crecimiento en su actividad y superiores al
promedio de la economa, en la medida en la cual
sus productos representen innovacin.
La innovacin puede estar alimentada por dos

fuentes:
La sustitucin de productos tradicionales
La satisfaccin de nuevas necesidades.
18
MODELO BASICO DEL CICLO DE VIDA DE

UNA INDUSTRIA.
16
8
4
2
1
Escenario I
Desarrollo
Anticipado
Escenario II
Expansin
Rpida.
Escenario III
Desarrollo de la
Madurez.
Escenario IV
Estabilizacin o
Declinacin
19
SECTOR LIDER EN INNOVACIN Y

EL MERCADO ACCIONARIO
Un sector lder en innovacin se ubicar en los
escenarios 1 y 2 del ciclo de vida de un
negocio.
Tal ubicacin determina que las relaciones P/E
de esa industria tendrn que ser superiores a
las del conjunto de la economa.
De igual manera los sectores atvicos, ubicados
en el escenario 4, deben mostrar relaciones P/E
inferiores al promedio del mercado.
20
RELACIONES P/E: TEXAS INSTRUMENTS, GRUPO DE

ELECTRNICOS Y TODO EL MERCADO
Componentes
S&P 500 Electrnicos
S&P.
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
17
17
13
9
11
10
9
8
7
8
8
9
12
10
12
32
29
29
22
22
24
14
11
11
15
17
21
32
22
18
TXN
31
31
23
26
25
28
17
12
12
16
15
72
32
44
18
Media
Componentes TXN Relativos

Electrnicos
a los
Relativos al
Componentes
Mercado.
Electrnicos.
1.9
1.7
2.2
2.4
2
2.4
1.6
1.4
1.6
1.9
2.1
2.3
2.7
2.2
1.5
2.1
1.0
1.1
1.1
1.2
1.1
1.2
1.2
1.1
1.1
1.1
0.9
N.M
1.0
N.M
1.0
1.1
21
PRECIOS SEMICONDUCTORES RELATIVOS A

LOS PRECIOS DEL PRODUCTOR DE TODOS LOS
BIENES.
1.6
1.4
1.2
1
0.8
0.6
0.4
1984
1982
1980
1978
1976
1974
1972
1970
1968
1966
0.2
22
LA INNOVACIN CONTEMPORANEA: LA NUEVA

ECONOMIA
La innovacin tecnolgica contempornea est
basada en los desarrollos de la computacin y
comunicaciones, aplicados de manera intensiva a
todo el espectro de la prctica social.
Este proceso se caracteriza por su impacto
incremental en la productividad de todos los
factores.
Los incrementos de la productividad operan a travs
de: Su incidencia en los costos de transaccin y en
la disminucin de los costos asociados al riesgo en
la toma de decisiones.
23

ECONOMIA
Los costos de transaccin han sido considerados
como constantes, homogneos para las distintas
actividades y no determinantes en las condiciones de
equilibrio, por las diversas escuelas econmicas.
Tales supuestos resultaban racionales en anteriores
procesos de innovacin cuyas bondades estaban
directamente relacionadas con economas de costo o
de beneficio.
La informtica y las comunicaciones ofrecen hoy, a
todos los mercados y actividades, significativas
reducciones de costo en los procesos de transaccin.
24

ECONOMIA.
Ejemplos de incrementos de productividad
originados por la innovacin tecnolgica va costos
de transaccin:
Sistemas de transaccin electrnica en los

mercados de capitales.
El E - Commerce.
Los sistemas de cadenas de proveedores.
Los sistemas de cadenas de los
distribuidores.
25

ECONOMIA.
La computacin y las comunicaciones permiten la
conformacin de la tecnologa de la informacin.
La informacin relevante para la toma de decisiones
cada vez se encuentra disponible en mejores
condiciones de oportunidad y veracidad. Ello es
vlido para todas las actividades de la sociedad.
Contar con mejor informacin permite reducir de
manera significativa el riesgo implcito de las
decisiones empresariales en particular y humanas
en general.
26

ECONOMIA
Muchos fenmenos antes impredecibles pueden
apreciarse de antemano con alto grado de
certidumbre:
Cules son los colores que prevalecern en la moda
del prximo invierno?
Cul es el pronstico de la cosecha cafetera de
Brasil para el ao cafetero 2002-2003?
Determine el nivel de pedidos de un producto a partir
de la modificacin de inventarios de las gndolas en
los supermercados durante esta semana.
27

ECONOMIA
La reduccin de riesgo en la toma de decisiones

permite un ahorro en el gasto del auto seguro
que toman las empresas para cubrirse.
Este auto seguro tiene varias formas:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Un nivel de liquidez para proteger contingencias.

Inventarios de respaldo.
Primas de precio para asegurar proveedores.
Personal de respaldo.
Esfuerzos publicitarios adicionales.
Procesos de gestin del autoseguro.
28
QUIN ES LA NUEVA ECONOMA?
Estas tendencias inciden positivamente de

manera dispar entre los diversos sectores de
la actividad econmica:
Hay nuevos sectores que emergen con esta
nueva tendencia (escenario 1 y 2), asociados
a la produccin y distribucin de esta nueva
tecnologa.
En este segmento se presentan compaas de
alto riesgo pioneras en procesos y productos.
29
QUIN ES LA NUEVA ECONOMA?
Empresas maduras vinculadas al sector tecnolgico

pueden ser favorecidas o afectadas por la nueva
economa.
El
resultado
depende
de
posicionamiento
estratgico de la compaa.
Empresas en etapa de agotamiento pueden resultar
relanzadas, dependiendo de su capacidad de
asimilacin de la nueva tecnologa. Ello es
especialmente vlido en el sector comercial y de
servicios financieros.
30
IMPACTO DE LA NUEVA ECONOMA EN EL MERCADO

DE ACCIONES.
Como todo proceso de innovacin se ha producido

una brusca modificacin en la composicin
sectorial de la capitalizacin burstil.
El llamado sector tecnolgico participaba en 8.9%
de la capitalizacin burstil en 1995.
A finalizar 1999 su participacin ascendi al
25.2%.
Las empresas con mayor capitalizacin burstil en
ese momento correspondan al sector de software.
31
IMPACTO DE LA NUEVA ECONOMA EN EL MERCADO

DE ACCIONES.
Igualmente este impacto se expresa en la relacin Q y
en la relacin P/E.
En la relacin Q, al finalizar 1999, el sector de tecnologa
mostr un nivel de 11.9. Las empresas de S&P 500 no
tecnolgicas arrojaron un nivel de 4.2.
La relacin P/E para las empresas tecnolgicas fue de
70, en tanto que las no tecnolgicas mostraron un 25.8.
Se afirmara que los indicadores fundamentales tendan
a ser tres veces superiores para las empresas
directamente relacionadas con la nueva economa.
32
ESTN SOBREVALORADAS LAS ACCIONES?

En esta coyuntura del mercado cohabita con la
nueva economa una tendencia de crecimiento
sostenido,
determinado
tambin
por
el
recalentamiento de los principales mercados
emergentes.
Ntese que la P/E no tecnolgica de 1999 supera
significativamente la P/E histrica previamente
ilustrada, indicando la inminencia de una correccin
en los precios.
33
ESTN SOBREVALORADAS LAS

ACCIONES?
34

Desde Octubre del ao 2000 se hizo presente
un proceso de correccin en los precios de las
accines llamadas tecnolgicas.
Compaas que mostraban en Enero de ese
ao RPG de 1,600 (!!) fueron objeto de
drsticas correcciones en los precios.
La cada en los precios de las acciones estuvo
precedida y acompaada por recurrentes
reducciones en la tasa de inters.
35

Market
Participacio
n
Sector
P/E
ROE %
Cap
Div. Yield
%
Debt to
Price to
Equity
Book
Financiero
$3.936,0
20,05%
24,35
14,46
1,86
NA
3,02
Servicios
$3.918,4
19,96%
31,24
10,32
1,94
1,04
4,27
Tecnologa
$2.934,1
14,95%
42,46
4,02
0,73
0,3
5,18
Cuidado de Salud
$2.317,8
11,81%
36,09
27,03
1,48
0,54
8,74
Energa
$1.573,1
8,01%
21,94
16,57
2,24
0,54
3,11
Consumo no cclico
$1.331,5
6,78%
30,24
28,93
1,99
1,23
8,37
Conglomerados
$772,0
3,93%
26,89
22,41
2,06
2,92
5,42
Consumo Cclico
$714,3
3,64%
31,76
2,95
1,96
3,75
3,56
Materiales Bsicos
$712,8
3,63%
27,28
11,1
2,23
1,08
3,43
Utilities
$643,2
3,28%
16,24
12,11
4,08
1,8
1,92
Bienes de Capital
$507,0
2,58%
22,48
13,21
1,41
1,05
3,15
Transporte
$267,0
1,36%
26,93
11,71
1,13
0,74
3,91
100,00%
30,22
14,33
1,78
Total
$19.627,2
4,75
36
CAPITALIZAC
IN BUSTIL
PER
ROE%
Yield%
DEU
DA/
PATR
IMON
IO
SECTOR TECNOLOGA
2934.1B
42,46
4,02
0,73
0,3
5,18
Semiconductores
780.2B
64,52
-1,56
0,28
0,15
5,17
Programacin y Software
680.9B
46,66
10,68
0,33
0,08
6,09
Equipo de Comunicaciones
420.1B
37,76
-16,81
1,4
0,22
3,38
Hardware de computacin
360.8B
36,56
19,01
0,84
0,64
7,04
Servicios de Computacin
307.2B
34,51
6,23
0,53
0,39
Instrumentos y Controles
Electrnicos
148.1B
32,39
-1,33
1,79
0,55
2,7
Perifricos de computadores
60.8B
38,25
5,69
0,58
0,19
4,95
Instrumentos cientficos y
tecnolgicos
60.3B
33,23
11,03
0,76
0,53
4,5
Aparatos de almacenamiento
magntico
44.0B
38,78
-13,3
NA
0,26
4,71
Equipo de Oficina
36.5B
28,96
19,97
2,29
3,4
6,56
37
UN MODELO EXPLICATIVO DEL

AJUSTE
El comportamiento del mercado accionario de los

Estados Unidos en los ltimos 2 aos, y del resto del
mundo, puede explicarse a la luz de la ecuacin
siguiente:
ro+ = Y+g
Donde ro es la tasa libre de riesgo, es la prima de

riesgo, Y es el cuociente del dividendo por el precio de la
accin y g la tasa esperada de crecimiento de los
dividendos a largo plazo.
38
FIN DE LA SESIN
39

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