Qu Vale En La

Polar?

EXPECTATIVAS Y
DEUDA
Tiendas de retail de Colombia estuvieron

interesados en adquirir acciones y suscribir

un aumento de capital de La Polar.

Por qu el inters en esta

tienda?
El nivel de deuda y la posible
no firma del convenio no
ahuyenta a los inversionistas?

Lo

que los analistas hacen es proyectar las

utilidades futuras de la empresa para determinar
el precio futuro de la accin sobre la base de
(i) la informacin financiera fidedigna y
(ii) las noticias que presenta la empresa para
informar
al mercado de sus futuras
proyecciones.

Estos son los ingredientes para que el mercado

intuya cul es el valor de los activos y por ende del

patrimonio de la empresa.

US$ 940 MILLONES

Se muestra la deuda

de La Polar. La deuda
se origina por los
recursos
que
la
tienda
recibi
previamente de sus
acreedores. En 2010,
los bancos prestaron
M$179.874, es decir,
US$ 360 millones. En
bonos, la empresa
adeuda M$288.536,
equivalentes
a
US$580 millones.

Un acuerdo entre acreedores y la empresa tiende

a postergar el cobro de los US$940 millones. Sin

embargo, el valor de esa deuda es un activo para
los bancos y tenedores de bonos. Qu pasa con
su valor?.
Los acreedores deben reconocer las provisiones o

prdidas por el menor valor de estos activos.

 El problema de los bancos es que, cualquier dinero que

presten desde ahora a la tienda, debern reconocer una

prdida potencial en su estado de resultados en forma
inmediata. No es grato prestar a alguien y registrar
contablemente una provisin por irrecuperabilidad del
crdito.

En el caso de los fondos de pensiones, que compraron

bonos, deben registrar en su cartera estos papeles a su

valor presente. En la Figura se muestra las caractersticas
de una emisin de bonos de La Polar.

Cada bono es de UF1.000 y tiene un pago de

cupones por intereses de 3,8% anual. Se emiti el

2007. Este bono paga intereses semestralmente
por 10 aos y devuelve las UF1.000 a los 10 aos,
es decir, en el 2017.

 Si la tasa de descuento de estos papeles en el 2007 era del

4,0%, entonces los compradores de los bonos pagaron

UF983 y no UF1.000 debido a que el retorno que ellos
pedan era de 4% en vez de lo que la tienda pagaba, 3,8%.

Hoy, la tasa de descuento o de rendimiento exigida por los

inversionistas dado el nivel de riesgo es de 20%. As, si

este tipo de bono se emitiese de nuevo, La Polar recibira
apenas UF320.

Los grandes
tenedores de bonos
de La Polar son los
Fondos de Pensiones

Los grandes tenedores de estos bonos son los

Fondos de Pensiones. Ellos, antes del 9 de junio

2011, tenan activos que valan UF 983, los que ahora
valen UF 320, es decir, la prdida sera del 67%.

Por qu compraron estos

papeles?
Por lo general, el financiamiento para una empresa, a travs de

bonos, es ms barato que el bancario, por cuanto los inversionistas

piden una tasa de retorno menor a la tasa exigida cuando las
cosas caminan bien.

La Polar haba sido clasificada por Feller Rate en

A, luego en junio, esta agencia aument el riesgo

del papel a C. El efecto? Las tasas de descuento
de estos papeles se dispararon entre el 20% y 30%.

AFP Cuprum debi indemnizar a los afiliados del

Fondo E debido a las prdidas que sufri por el

exceso de tenencia de estos bonos. Cuprum adujo
que trat de liquidar los bonos de La Polar pero que
la gran fluctuacin en el precio de los bonos limit
su accionar. Claro, si los bonos se descontaban al
5% y luego al 20%.

POR QU INVERTIR EN LA
POLAR
El atractivo de invertir en La Polar es la apuesta, la emisin

de acciones puede ser de US$200 millones y apareceran

nuevos inversionistas convencidos de que en sus manos los
activos de la tienda valen la inversin que realizarn.

La firma del convenio gatilla nuevo financiamiento para la

tienda y con ello se analizan los futuros flujos que puede

generar dado su plan de negocios.

Otros inversionistas pueden estar interesados en adquirir los

activos fijos y no la tienda, como pueden ser las inversiones

en Colombia.

Ellos estn calculando el Valor Presente de los Flujos de Caja

que pueden lograr en un perodo comparado con la inversin

que van a hacer y el nivel de riesgo de esa inversin.