VPN Tir 2

Agenda
Elementos de un
proyecto
Conceptos
indispensables en
direccin de proyectos
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
Cierre del seminario
Gerencia de Proyectos
Agenda
Ciclo de vida del proyecto
Desarrollo del proyecto
Elementos de un
Recuperacin de la
proyecto
FUNCIONAMIENTO
FUNCIONAMIENTO
EJECUCION
EJECUCION
RETORNO
RETORNO DE
DE LA
LA
PREINVERSION
inversin
Se consiguen
losorecursos
Conceptos PREINVERSION
INVERSIN
INVERSIN
evaluacin
- en
indispensables en
paraext
poner
Se ejecuta el plan necesarios
post
EVALUACIN
EVALUACIN
Funcionamiento
Funcionamiento
marcha
el proyecto
trazadoSe
en
el
evalan
todos los
El proceso de un
EXT-POST
EXT-POST
Autososten
proyecto
aspectos fundamentales
proyecto
Spone aimiento
funcionar el
Se
definen
todos
los
elementos
que
del
proyecto
Estructuracin
Retorno
Retorno de
de la
la
nuevo desarrollo
Ejecucin
intervendrn en l, losEjecucin
recursos
Ejecucin
inversin
concebidoinversin
en el
necesarios, las actividades por realizar
Aseguramiento de
proyecto
Evaluacin
calidad
y
las
variables
con
las
que
se
va
a
Autosostenimiento
Autosostenimiento
Se selecciona una o varias ideas,
Evaluacin
trabajar
que enFinanciacin
principio cumplen
con
Financiacin
financiera
las expectativas de manera
Construccin de
Mltiples
soluciones
que
Formulacin
Formulacin
Se
describe
claramente
el
flujos
eficiente
producir los
la oportunidad
o laresultados
Costo delproblema,
Dinero podran
necesidad que dioesperados
origen al
Matemtica
Financiera proyecto y los resultados
Seleccin
Seleccin del
del proyecto
proyecto
esperados
Posibles
Posibles soluciones
soluciones
Tiempo
Identificacin
Identificacin de
de la
la necesidad
necesidad
Fuente:
Fuente: Elaboracin
Elaboracin propia
propia
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proyecto
Conceptos
indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad Generacin
Generacin
Evaluacin
de Valor
financierade Valor
Construccin de
flujos
Creacin
Costo del
Dinero de
Creacin
de
Matemtica
nuevas
empresas
nuevas
empresas
Financiera
Clasificacin
Clasificacin de
de los
los proyectos
proyectos
Inversin
Inversin privada
privada
Especulativas
Especulativas
Inversin
Inversin social
social
Infraestructura
Infraestructura
Desarrollo
Desarrollo social
social
etc.
etc.
etc.
lograr un aumento en el Obtencin de beneficios

bienestar de una comunidadeconmicos futuros
Se
buscaunidades
mercado
yy disminuir
Cultura
yy no
Creacin deComunicacin
nuevas
mercado
Comunicacin
Cultura (o
especfica
intermediado
transporte
turismo
intermediado
transporte
turismo
asumir)
el
riesgo
econmicas
Se
busca
compartir
el
Sistema
financiero
Fabricacin
Satisfaccin
de
Productos
de
o
necesidades
CierreAmpliacin
del
seminario
de
mercado
no
Creacin
dedenuevas
unidades
Mejorar
Mejorar
la
vida
de
Ampliacinla
de infraestructura
mercado
no calidad
Elctricos
Educacin
Elctricos
Educacin
riesgo
del
negocio
empresas
intermediado
prestacin
de
de
servicios
recursos
financieros
empresas
intermediado
de negocio
fsica de una regin
una poblacin
Mercado de valores
Acueducto
Supervivencia
Acueducto yy
Supervivencia
Salud,
Salud, bienestar,
bienestar,
alcantarillado,
Sostenimiento
en
el
mercado
de
empresas
alcantarillado,
de empresas
etc.
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indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
Procedimiento de la evaluacin deGerencia

proyectos
de Proyectos
Procedimiento para la evaluacin

financiera de proyectos
En sntesis...
Se construyen los flujos proyectados que
entregar el proyecto y se descuentan a una tasa
adecuada, para observar si este genera o no valor
agregado.
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indispensables en
El proceso de un
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Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
Procedimiento de la evaluacin de proyectos
Construccin
de flujos
Tasa adecuada
Entorno econmico
Investigacin del mercado
Anlisis tcnicos
Contabilidad
Anlisis tcnico
Financiera
Costos
Equipo humano
Estudio Jurdicos
Equivalencia
Tasa de inters
Componentes
Factores de conversin
Matemtica
Descontarlos
Tablas de amortizacin
financiera
Equivalencia entre tasas
Mtodos de decisin
Costo del
dinero
Costo de Capital
Costo de oportunidad
Costo Promedio (WACC)
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El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
Objetivos
Determinar la viabilidad financiera del

proyecto (FCLP)
Analizar la liquidez del proyecto
Analizar los efectos de la financiacin
en la rentabilidad y liquidez del proyecto.
(FCI)
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El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
Descripcin de la metodologa aplicada

Relaciona los estados financieros proyectados
(proforma) con el flujo de caja
Diferencia el flujo de caja entre: Flujo de caja
libre del proyecto y flujo de caja libre de los
accionistas (Flujo de la financiacin).
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El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera

Balance General (B/G): Muestra las inversiones hechas en el proyecto y las
fuentes de donde provienen estas.
Activo=Pasivo +Patrimonio
Estado de Resultados (E.R.): Calcula la utilidad del proyecto en un perodo
determinado se rige por el mtodo de causacin y se tienen en cuenta los
ingresos y gastos contables (que no ocasionan movimiento real de fondos Ej.
Depreciaciones y ajustes por inflacin).
Flujo de Fondos (FCE): Calcula los ingresos y egresos reales de dinero en
un perodo determinado.
Flujo de caja libre del proyecto (FCLP): Calcula los inversiones y los
beneficios de un proyecto a lo largo de la vida del mismo sin tener en cuenta
las restricciones de capital de los inversionistas
Flujo de caja de los inversionistas (FCI): Calcula los inversiones y los
beneficios de un proyecto, teniendo en cuenta las condiciones particulares
de cada uno de los inversionistas
Flujo de caja de la financiacin (FCF): Calcula los ingresos, egresos y los
ahorros en impuestos de la financiacin
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Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera

Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de
Tesorera de una compaa sin reestrucuturacin de deuda
(Ley 550)
350,000,000
300,000,000
250,000,000
200,000,000
150,000,000
100,000,000
50,000,000
-50,000,000
-100,000,000
-150,000,000
-200,000,000
Utilidad
S.F. Flujo de tesorera
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Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera

Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de
Tesorera empresa reestructurada
450,000,000
400,000,000
350,000,000
300,000,000
250,000,000
200,000,000
150,000,000
100,000,000
50,000,000
-
Abr-01
Nov-01 May-02
Dic-02
Jun-03
Utilidad
Ene-04 Ago-04 Feb-05 Sep-05 Mar-06
S.F. Flujo de tesorera
Agenda

Amortizaciones vs. VP Flujo de Caja Libre
-$1,200
-$1,300
Valor Presente del Flujo de Caja
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calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
11
16
-$1,400
-$1,500
-$1,600
-$1,700
-$1,800
-$1,900
-$2,000
-$2,100
# de aos de amortizacin de las construcciones
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calidad
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financiera
Construccin de
flujos
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Matemtica
Financiera
CONSTRUCCION Y EVALUACION DE
FLUJOS DE CAJA
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calidad
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financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
RELACION ENTRE LOS ESTADOS

FINANCIEROS
$
BALANCE GENERAL
SALDO INICIAL
+ INGRESOS
- EGRESOS
= SALDO FINAL
PASIVO
PATRIMONIO
ACTIVO
Caja
A-(P+P)= 0
Resultado
del
Ejercicio
Verificacin General de que todos los Estados

Financieros estn bin elaborados
ESTADO DE
RESULTADOS
VENTAS
- COSTOS
- GASTOS
= UTILIDAD
Agenda
RELACION DE LOS FLUJOS DE CAJA
FLU JO D E C AJA LIBRE D EL

PRO Y ECTO (FC LP)
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calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
Crditos
Fondos de los
Inversionistas
FLUJO DE CAJA DE LA
FINANCIACION
(FCF)
FLUJO DE CAJA DEL

INVERSIONISTA (FCI)
Fondos
Totales del
Proyecto
FCLP = FCI + FCF
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financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
FCLF (Flujo de caja libre de la firma)
1 n-1
- Inversin inicial = Saldo del ao FT

- Ingresos por prstamos recibidos
- Prstamos
recibidos
- Aportes de capital
+ Pago de prstamos
+ Pago de dividendos o utilidades
- Ahorros en impuestos Arr
Valor
terminal
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financiera
Construccin de
flujos
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Matemtica
Financiera
FCI (Flujo de caja del inversionista)

0
1 n-1
= Saldo del ao FT
- Inversin inicial - Aportes de capital

+ Pago de dividendos o utilidades
- Ahorros en impuestos de Intereses
n
Valor
terminal
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calidad
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financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
Oprima aqu para ver el caso:

LA CASITA
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Financiera
INVERSION
Cualquier sacrificio de recursos hoy con la
esperanza de recibir algn beneficio en el futuro.
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Matemtica
Financiera
El Concepto de inversin
sacrificio de recursos hoy con la esperanza de
Recibir algn beneficio en el futuro.
Tendencia al consumo inmediato

Si se quiere que alguien no consuma algo, hay que
recompensarla.
Ejemplo: Si Usted tiene el dinero para comprar
un carro hoy, guardara ese dinero debajo del
colchn para adquirirlo dentro de un ao?
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flujos
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Matemtica
Financiera
sacrificio de recursos hoy con la esperanza de recibir

algn beneficio en el futuro.
No solamente se evalan los recursos monetarios,

tambin se deben tener en cuenta los dems
recursos DESEABLES y ESCASOS.
Un problema: La valoracin de los activos.
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Matemtica
Financiera
sacrificio de recursos hoy con la esperanza de recibi

algn beneficio en el futuro.
futuro
El tiempo es el elemento principal de la matemtica

financiera:
El valor del dinero como recurso tiene sentido
UNICAMENTE cuando este se usa por un periodo de
tiempo.
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Construccin de
flujos
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Matemtica
Financiera
recibir algn beneficio en el futuro
En cualquier inversin, existe el riesgo de no recibir

parte o toda la inversin y los beneficios esperados.
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recibir algn beneficio en el futuro
Implica que adems de recibir la inversin, debe

recibir algn recurso adicional.
Beneficio =
Recuperacin
de la inversin
Ingreso
Intereses
adicional
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Estudiando los beneficios

La tasa de Inters:
La tasa de inters es la utilidad (rentabilidad)
medida en trminos porcentuales del
rendimiento de un capital determinado
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De cunto deben ser estos beneficios o

intereses?
Cunto es lo mnimo que debo cobrar para no
perder?
Los beneficios debern cubrir:
1. La prdida del poder adquisitivo. (Inflacin)

2. El riesgo de perder una parte o todo el dinero.
3. El sacrificio de no consumir ahora (componente real)
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flujos
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Matemtica
Financiera

Anlisis de los componentes de la tasa de
inters.
La inflacin: Medida del aumento del nivel general de
precios a travs de la canasta familiar.
En Colombia se utiliza el IPC para clculo la inflacin.
Esta medida se basa en la medicin de la canasta familiar
en diferentes ciudades.
Esta canasta familiar esta compuesta por diferentes
grupos de gasto y para cada uno de los estratos socioeconmicos
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Anlisis de los componentes de la tasa de
inters.
La inflacin: Componentes de la canasta familiar en Colombia
Grupos de gasto:
Alimentos
Cultura y Diversin
Educacin
Gastos varios
Transporte
Salud
Vestuario
Vivienda
Ciudades:
Santaf de
Bogot
Neiva
Medelln
Cali
Pasto
Cartagena
Barranquilla
Bucaramanga
Ccuta
Manizales
Montera
Pereira
Cobertura
Socio-econmica
Alta
Media
Baja
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El UPAC y la UVR
En la prctica, la utilizacin de este
componente es mucho ms popular de lo que se
podra pensar. De hecho, el desaparecido UPAC
y la reciente UVR nacen del problema de la
gran variabilidad de la inflacin, la cual no
permita hacer prstamos de largo plazo. Por lo
tanto, en 1972 se cre la correccin monetaria,
que debera ser igual al componente
inflacionario.
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El componente real
Aunque se ha generalizado la suposicin de que
este componente oscila entre el 3% y el 4% a
nivel mundial, este depende de varios factores:
Las situaciones de liquidez o iliquidez del mercado.
El tamao de la economa del pas.
La capacidad de ahorro
La variabilidad de la inflacin.
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La tasa real en Colombia
Fuente:
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Riesgo pais = Spread. Diferencia entre la tasa que paga
un bono de la FED (USA) y un bono del gobierno
colombiano (Bono Yankie) en la bolsa de Nueva York.
http://www.minhacienda.gov.co
Riesgo sector = Indicador sectorial. Calculado por la

ANIF, para cada ao segn el comportamiento del mismo.
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nicamente cuando la tasa de inters pagada cubre estos
tres componentes, el inversionista acepta el proyecto.
Esta tasa a la cual el proyecto es aceptado, se le conoce
cmo:
Tasa de descuento (TD)
Tasa de rentabilidad mnima aceptable (TREMA)
Tasa de inters de oportunidad (TIO)
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EN CONCLUSION
1 peso de hoy es equivalente (no igual) a 1+x pesos
dentro de un perodo de tiempo. Esto se conoce como el
concepto de equivalencia.
La tasa de inters,
inters sintetiza este concepto en un
porcentaje que mnimo al cual se decide invertir.
Ic = (1+if) x (1+ir) x (1+i) - 1
Donde:
Ic: tasa de inters
if : componente de inflacin
i : Componente de riesgo
i : representa el componente real.
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Construccin de
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Los trminos
Nombre comn
Ingresos
Inversin
Utilidad ($)
Rentabilidad (%)
Matemtica financiera
Valor futuro
Suma presente
Intereses (I)
Tasa de interes (i)
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financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
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Valor Futuro = Valor Actual * (1+Tasa de Inters)
Intereses ( I )
Tasa de Inters (i) =
Valor _ Actual (VA)
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Matemtica
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Inters simple e inters compuesto

La historia de un amigo...
1.000
Mi teora
i%=10% Diario
2
1.200
i%=10% Diario
1.210
La de mi
amigo
0
1.000
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La historia de un amigo...
Los intereses de los 100
que NO pag
10
100
100
100
1.000
0
1.000
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flujos
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Matemtica
Financiera

Inters simple: Se cobran intereses
nicamente sobre la suma inicial
1.000
Mi teora
i%=10% Diario
1.200
Inters compuesto: Se cobran intereses

sobre la suma inicial y sobre los intereses no
1.210
i%=10% Diario
pagados.
La de mi
amigo
0
1.000
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calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
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Matemtica
Financiera
Nombre comn
Ingresos
Inversin
Utilidad ($)
Rentabilidad (%)
Nmero de perodos
Cuotas o pagos
Matemtica financiera
Valor futuro
Suma presente
Intereses (I)
Tasa de inters (i)
Nper (n)
Cuotas o pagos
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Conceptos
indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
Las ecuaciones bsicas

Valor Futuro = Valor Actual * (1+Tasa de Inters)
Intereses ( I )
Tasa de Inters (i) =
Valor _ Actual (VA)
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indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
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calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
La Capitalizacion de Intereses
El caso del UPAC
Saldo en sistema UPAC segn % aumento en cuota
80000
70000
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0
-10000
50
100
150
200
Tomado de Ignacio Vlez.
Agenda
LA CAPITALIZACION DE INTERESES...
Elementos de un
proyecto
Conceptos
indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
25,000,000
calidad
Evaluacin
financiera
20,000,000
Construccin de
flujos
1 5,000,000
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
El caso del UPAC

Salario vs. Cuota en UPACs
Salario vs. cuota en UP A C
1 0,000,000

5,000,000
M ay-90
E ne-93
Oct-95
J ul -98
A br -01
E ne-04
Oct-06
J ul -09
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Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
Descontar los Flujos

n
VF
j 1
FCL j
(1 WACC j )
WACC t D(1 T )d % (t 1) Ee% (t 1)

Donde:
FCj = Flujo de Caja libre del perodo.
WACC: Costo promedio de capital
D(1-T): Costo de la deuda despus de impuestos
d%: Proporcin de la deuda sobre activo al inicio del periodo
E: Costo de capital propio
e%: Proporcin del patrimonio sobre activo en el perodo anterior
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indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
Teora de la estructuracin de capital de las empresas

MM (1958 1963)
La estructura de capital no debe afectar el valor de la

empresa, puesto que lo que se busca con la valoracin
es medir la generacin de valor y no cmo este se
reparte entre las fuentes de recursos (acrredores e
inversionistas).
Valoracin = Resultado de la
operacin del negocio
Estructura de capital = Divisin de

la operacin entre las fuentes de
recursos
Agenda
Elementos de un
proyecto
Conceptos
indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
Criterios decisorios
Existen mltiples formas de evaluar alternativas,
entre ellas:
VPN (NPV): Valor presente Neto
TIR (IRR): Tasa Interna de retorno
TIR MODIFICADA (MIRR): TIR Modificada
TIR PONDERADA: TIR Ponderada
CAE (o CAUE): Costo anual equivalente
PR: Perodo de repago
Pero no todos estos mtodos son adecuados para la
evaluacin.
Agenda
Elementos de un
proyecto
Conceptos
indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
El VPN
El VPN calcula la diferencia entre el valor actual

de los ingresos y los costos.
El resultado es un valor en pesos (o cualquier
moneda que se est trabajando)
Supuestos:
- La reinversin de los fondos liberados a lo largo de la vida del
proyecto, se hace a la tasa de descuento.
- Tiene en cuenta la cantidad invertida.
Agenda
Elementos de un
proyecto
Conceptos
indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
El VPN
Utilidad = Ingresos - Egresos
U=150 100 = 50
$150
$100
Con cul tasa se traen
a Valor actual?
Los ingresos por lo general

estn en el futuro
VPN = VA (Ingresos) VA (costos y gastos)

VPN
150
100
1
(1 i )
VPN
150
100 36.36
1
(1 0.1)
Agenda
Una explicacin grfica
$100
$150
$50
Utilidad
Recuperacin de la
inversin
El VPN
$100
Elementos de un
proyecto
Conceptos
indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
Agenda
El VPN
Remanente VPN
$40
Utilidad
$50
Costo del dinero
$10
150
Elementos de un
proyecto
Conceptos
indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
Inversin
$100
VA
40
36.36
1
(1 0.1)
Agenda
Elementos de un
proyecto
Conceptos
indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
El VPN
La agregacin de valor...
Al traer los ingresos futuros a Valor Actual, se est
evaluando implcitamente la AGREGACION DE
VALOR DE LA INVERSION
50
VPN
1
(1 0.1)
Se le estn restando a las utilidades del proyecto, la

utilidadque producira la mejor opcin del mercado (costo de
oportunidad) con un nivel de riesgo similar
Agenda
El VPN
La agregacin de valor...
Es decir, esta inversin supera a la MEJOR OPCION
del mercado en $36.36, por lo tanto, est generando
valor para la compaa
Remanente
Remanente
= VPN
$40
Utilidad
Costo $50
del dinero
$10
Costo del
dinero
150
Elementos de un
proyecto
Conceptos
indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
Inversin
$100
Agenda
Elementos de un
proyecto
Conceptos
indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
El VPN
n
It
Et
VPN
t
t
t 0 (1 r )
t 0 (1 r )
Donde:
t = Perodo
I = Ingresos
r = Tasa
E = Egresos
n = Ultimo perodo
VPN = Valor Presente Neto
Agenda
Elementos de un
proyecto
Conceptos
indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
El VPN
Regla de la decisin del VPN

Si VPN > 0 acepte
Si VPN < 0 rechace
Si VPN = 0 indiferente
Agenda
Elementos de un
proyecto
Conceptos
indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
El VPN
Grfico VPN
$60
$50
$40
$30
$20
$10
$-$10 0%
20%
40%
-$20
Tasa de Descuento
60%
Agenda
Elementos de un
proyecto
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El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
La TIR
La TIR calcula la rentabilidad del
Proyecto.
El resultado es un %
Supuestos:
- La reinversin de los fondos a la misma TIR
-No tiene en cuenta las cantidades invertidas.
-No tiene en cuenta la diferencia entre las vidas de los
proyectos.
TIR = VA (Ingresos) VA (costos y gastos) = 0
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proyecto
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Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
La TIR
n
It
Et
t
t
t 0 (1 r )
t 0 (1 r )
Donde:
t = Perodo
I = Ingresos
r = Tasa (TD) Valor
desconocido
E = Egresos
n = Ultimo perodo
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proyecto
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El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
La TIR
150
TIR
100 0
1
(1 i )
150
TIR i
1
100
TIR i 0.5
Es decir, la TIR es aquella tasa que hace que el VPN

sea igual a cero.
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proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
La TIR
Costo del
dinero
Inversin
Agenda
La TIR
Elementos de un
proyecto
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El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
$-
-$10 0%
Grfico VPN
$60
$50
TIR
$40
$30
$20
$10
20%
40%
-$20
Tasa de Descuento
60%
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Elementos de un
proyecto
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indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
La TIR
Regla de la decisin de la TIR

Si TIR > TD acepte
Si TIR < TD rechace
Si TIR = TD indiferente
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indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
1
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Es propia del inversionista
Construccin de
flujos
El inversionista sesga el
Costo del Dinero
resultado
Matemtica
Financiera
Diferencias entre el VPN y la TIR
150
VPN
100
(1 i )
El VPN cambia dependiendo

Cierre del seminariode cada inversionista
150
TIR
100 0
1
(1 i )
Es propia de la inversin
El inversionista nosesga
el
no
resultado
La TIR no cambia dependiendo
de cada inversionista
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Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
La tasa de descuento en funcin de la

evaluacin
FLUJO DE CAJA
TASA DE DESCUENTO
Flujo de Caja Libre del

Proyecto (FCLP)
Costo Promedio de Capital

(CPC o WACC) despus de
Impuestos
Flujo de Caja del

Inversionista (FCI)
Costo de Oportunidad o Costos

de Capital de los Inversionistas
Flujo de Caja de la
Financiacin (FCF)
Costo de la deuda despus de

Impuestos
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Estructuracin
Ejecucin
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calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
Componentes del WACC:

3
WACC t D d% (t 1) E e% (t 1)
1
1. Situacin del mercado financiero: el cual asigna un

costo a los dineros usados por la compaa
2. Retornos esperados por los accionistas
3. La decisin gerencial sobre la estructura de capital de
la compaa.
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El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
1
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
Componentes del WACC:

Esta
invertida a
cierta
rentabilidad
Se tiene el
Capital
Se tiene una
parte propia
COSTO DE
OPORTUNIDAD
Costo
del
Capital
Propio
3
Otra parte se
solicita por
prstamo
Costo
de
la
Deuda
COSTO
PROMEDIO
DEL
CAPITAL
(CPC)
No se tiene
el Capital
Se solicita
prstamo
COSTO DE
CAPITAL
TASA DE
DESCUENTO
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calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
Formas de clculo del costo de la deuda

El efecto de los impuestos...
Estado de resultados Cia X
ao 2000
Ventas
$1.000
Costos y gastos
600
Utilidad antes de intereses e impuestos
400
Gastos financieros
Utilidad antes de impuestos
400
Impuestos (35%)
140
Utilidad Neta
260
Agenda
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proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera

En el ao 2000, la Cia X adquiere un prstamo de 400 a dos
aos, con una tasa del 10% A.V. y amortizaciones anual es:
Ao
Saldo
inicial
Amortizacin
de capital
Intereses
Cuota
Saldo Final
2000
400
200
40
240
200
2001
200
200
20
220
Por lo tanto se recalcula el estado de Resultados de la compaa

para el ao 2000.
Agenda
Elementos de un
proyecto
Conceptos
indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera

ao 2000
Rubro
Ventas
Sin financiacin
Con Financiacin
$1.000
$1.000
Costos y gastos
600
600
Utilidad antes de intereses e

impuestos
400
400
40
400
360
Impuestos (35%)
140
126
Utilidad Neta
260
234
Gastos financieros
Agenda
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El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera

ao 2000
Rubro
Ventas
Costos y gastos
Utilidad antes de intereses e
impuestos
Gastos financieros
Impuestos (35%)
Utilidad Neta
Sin financiacin
Con Financiacin
$1.000
$1.000
600
600
400
400
Ahorro en
impuestos: $14
0
40
400
360
140
140
126
126
260
234
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calidad
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flujos
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Matemtica
Financiera

Costo promedio ponderado de la deuda
Rubro
Plazo
Monto
Costo
Amortizaciones
Crdito A
Crdito B
3 Aos
2 Aos
$90
$30
15% EA
20% EA
AV
Al vencimiento
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Construccin de
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Costo del Dinero
Matemtica
Financiera

Costo promedio ponderado de capital
Cuenta
Valor
(a)
Costo Proporcin Ponderacin

(b)
(c)
(b x c)
Crdito A
$90
15%
75%
11.25%
Crdito B
$30
20%
25%
5.00%
Total
$120
100%
16.25%

antes de impuestos
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Estructuracin
Ejecucin
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calidad
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financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera

Cuenta
Valor
(a)
Costo
despus de
imp.
(b)
Proporci Ponderacin
n
(b x c)
(c)
Crdito A
$90
9.8%
75%
7.35%
Crdito B
$30
13%
25%
3.25%
Total
$120
100%
10.60%

despus de impuestos
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calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
Formas de clculo del costo de los

inversionistas
Cuando las empresas
estan inscritas en bolsa
- Rentabilidad = Aumento de precio
de la accin ms Dividendos
Cuando NO estan inscritas

en bolsa
Rentabilidad = Utilidades repartidas
Gordon
CAPM
ROE
Para empresas con

funcionamiento n estable
CAPM-Proxi
Emp. en funcionamiento
y proyectos
Ajuste deuda
Betas Contables
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Ejecucin
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financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
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inversionistas
Modelo de Gordon
D
ic g
V
Donde:
ic = Costo de los fondos aportados por los accionistas.
D = Dividendos pagados a los accionistas.
V = Valor de mercado de la accin
g = Tasa de crecimiento de los accionistas
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Construccin de
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inversionistas
ROE : Rentabilidad sobre el patrimonio
Utilidad
ROE
Patrimonio Utilidad
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financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
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inversionistas
Modelo CAPM
Rj - r = j(Rm - r)
Donde:
j = Coeficiente Beta de la accin
Rm = Rendimiento del portafolio del mercado
Rj = Rendimiento esperado de la accin
r = Rendimiento de los ttulos libres de riesgo
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financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera

inversionistas
Modelo CAPM
Rj = j(Rm - r) + r
Ren
t ab
ad d ilid
acc e l a
in
Rentabilidad
libre de riesgo
Prima de riesgo
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calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera

inversionistas
Modelo CAPM
r
j
Rentabilidad libre de riesgo: TES

Coeficiente de riesgo: Superintendencia de valores
Si:
j > 1. Accin ms riesgosa que el mercado.
j < 1. Accin menos riesgosa que el mercado.
mercado
http://www.supervalores.gov.co/mercadoa.htm
Rm
Rentabilidad del mercado: IBB, IBOMED.
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Ejecucin
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calidad
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financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera

inversionistas
Mtodos proxi: AJUSTE DEUDA
ant
Dant
1 E (1 T )
ant
at
Dat
1 E (1 T )
at
Donde:
ant = Beta de la accin no transada.
at = Beta de la accin transada.
Dant = Deuda de la accin no transada.
Eant = Patrimonio de la accin transada.
Dat = Deuda de la accin no transada.
Eat = Deuda de la accin transada.
T = Tasa de impuestos
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Estructuracin
Ejecucin
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calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera
Calculo del WACC

(Weited Average Cost of Capital)
Cuenta
Valor
(a)
Costo Proporcin Ponderacin

(b)
(c)
(b x c)
Pasivo
$100
30%
67%
20.00%
Patrimonio
$50
35%
33%
11.67%
Total
$150
100%
31.67%
WACC t D(1 T )d % ( t 1) Ee% ( t 1)
WACC

VPN Tir 2

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Agenda

Ciclo de vida del proyecto

Desarrollo del proyecto

lograr un aumento en el Obtencin de beneficios

Procedimiento de la evaluacin deGerencia

Procedimiento para la evaluacin

Procedimiento de la evaluacin de proyectos

Cierre del seminario

Determinar la viabilidad financiera del

Descripcin de la metodologa aplicada

Descripcin de la metodologa aplicada

Descripcin de la metodologa aplicada

S.F. Flujo de tesorera

Descripcin de la metodologa aplicada

Cierre del seminario

Ene-04 Ago-04 Feb-05 Sep-05 Mar-06

S.F. Flujo de tesorera

Cierre del seminario

Descripcin de la metodologa aplicada

RELACION ENTRE LOS ESTADOS

Verificacin General de que todos los Estados

RELACION DE LOS FLUJOS DE CAJA

FLU JO D E C AJA LIBRE D EL

FLUJO DE CAJA DEL

Cierre del seminario

FCLP = FCI + FCF

FCLF (Flujo de caja libre de la firma)

- Inversin inicial = Saldo del ao FT

FCI (Flujo de caja del inversionista)

- Inversin inicial - Aportes de capital

- Ahorros en impuestos de Intereses

Oprima aqu para ver el caso:

Tendencia al consumo inmediato

sacrificio de recursos hoy con la esperanza de recibir

Cierre del seminario

No solamente se evalan los recursos monetarios,

sacrificio de recursos hoy con la esperanza de recibi

El tiempo es el elemento principal de la matemtica

En cualquier inversin, existe el riesgo de no recibir

Cierre del seminario

Implica que adems de recibir la inversin, debe

Estudiando los beneficios

De cunto deben ser estos beneficios o

Los beneficios debern cubrir:

1. La prdida del poder adquisitivo. (Inflacin)

Estudiando los beneficios

Estudiando los beneficios

Estudiando los beneficios

Estudiando los beneficios

Estudiando los beneficios

Cierre del seminario

Estudiando los beneficios

Riesgo sector = Indicador sectorial. Calculado por la

Estudiando los beneficios

Estudiando los beneficios

Estudiando los beneficios

Valor Futuro = Valor Actual * (1+Tasa de Inters)

Inters simple e inters compuesto

Cierre del seminario

Inters simple e inters compuesto

Cierre del seminario

Inters simple e inters compuesto

Inters compuesto: Se cobran intereses