MERCADO DE

DERIVATIVOS

Octavio Bessada

Conceito de contrato
derivativo
Derivativo um contrato cujo
valor depende (ou deriva) do
valor de um bem bsico, taxa de
referncia ou ndice
(Grupo dos Trinta, Global Derivatives Study
Group,Washington, D.C., julho de 1993).

Conceito de contrato
derivativo
Isto explica o motivo pelo qual
servem to bem para limitar o risco
de flutuaes inesperadas de preo
do ativo em questo.

Conceito de contrato
derivativo
O uso de derivativos surgiu da
necessidade de reduzir a incerteza,
e certamente no h nada de novo
nisso.
(Desafio aos Deuses, Peter L.Bernstein, editora
Campus, 3a edio,1997, pg.305/306).

Conceito de contrato
derivativo
Os contratos derivativos s existem porque
h a possibilidade de o preo da mercadoria
vista (aes, moedas, gros, taxas e
ndices)variar.Caso o mercado vista deixe
de existir, o derivativo perde a razo de ser.
A mercadoria fsica, negociada no mercado
vista, referncia para o derivativo,
chamada de ATIVO-OBJETO.

Outro aspecto bem importante

que s pode existir derivativos
sobre ativos e mercadorias que
possuam seus preos de
negociao livremente
estabelecidos pelo mercado, sem
nenhum tipo de controle, ou seja,
os preos devem ser

Derivativos Financeiros e
No Financeiros
Os derivativos financeiros so os
referenciados sobre taxas de juros, moedas,
aes e ndices.
Os no-financeiros so os derivativos sobre
os preos das commodities, como o ouro,
petrleo e ativos agropecurios (boi gordo,
bezerro, algodo, soja, acar, lcool, milho e
caf)

Na prtica, os derivativos so
transaes nos mercados de
futuros, a termo, swaps e opes,
ou contratos com caractersticas
semelhantes a um ou mais desses
instrumentos (contratos de
seguro, por exemplo).

Mercado Futuro
So contratos padronizados negociados
entre duas contrapartes, por intermdio
de uma bolsa, para um determinado
vencimento em uma data futura.
Obedecem a um ajuste dirio de
posies e pagamento inicial de
margens de garantia.

Mercado Futuro
Os mercados futuros com maior
liquidez aqui no Brasil so os que
negociam a taxa de juros (DI
Depsito Interfinanceiro), o dlar
comercial e o de aes (ibovespa
futuro).

Mercado a Termo
So contratos de compra e venda de
um ativo com liquidao fsica ou
financeira numa data futura,
determinada pelo contrato.
O montante, preos e prazos so
definidos pelas partes.

Diferenas entre o Mercado a

Termo e o Mercado futuro
A diferena bsica entre estes dois contratos que
enquanto nos mercados futuros exigido o
ajuste dirio das posies, nos mercados a
termo isto no ocorre. tudo resolvido no
vencimento do contrato e est a o seu maior
risco.
Os mercados futuros so negociados em PREGO
enquanto que os mercados a termo so
negociados nos chamados mercados de BALCO.

SWAPS
De um modo geral uma troca de ndices
entre dois investidores, sem envolver a
troca do principal.
Os swaps com maior liquidez no Brasil so
os que negociam a taxa de juros
prefixada contra a ps-fixada (DI x Pre)
e a taxa de juros contra a variao
cambial (DI x US$).

OPES
Uma opo um contrato que fornece o
direito de comprar ou vender um
nmero prefixado de unidades de um
ativo em sua data de vencimento
(opes europias) ou em sua vigncia
(opes americanas), a um preo
combinado na data inicial do contrato
(preo de exerccio).

OPES
O preo da opo , portanto, um
prmio pago (recebido) por adquirir
(fornecer) um direito.
Existem dois tipos bsicos de opes,
opes de compra (call) e opes de
venda (put).

OPES
A opo, portanto, um instrumento
que d ao seu comprador (titular) um
direito futuro sobre algo, mas no uma
obrigao; e, a seu vendedor
(lanador), uma obrigao futura, caso
o titular da opo exera seu direito.
Por assumir esta obrigao, o vendedor
recebe um prmio.

Participantes dos
mercados derivativos
HEDGER
ESPECULADOR
ARBITRADOR
MARKET MAKER

Hedger
Os hedgers so os agentes
econmicos que desejam protegerse dos riscos derivados das
flutuaes adversas nos preos de
commodities, taxas de juros,
moedas estrangeiras, etc.

Hedger
A funo do hedger a de
administrao do risco. Dessa
forma, o hedger, normalmente,
assume uma posio no mercado de
derivativos contrria quela
assumida no mercado vista.

Hedge Cambial
Um investidor est aplicado em um ttulo do
governo indexado ao cmbio, como uma
NTN-D. Para ele se proteger contra uma
possvel queda futura do dlar, ele fica
VENDIDO em dlar futuro, se apropriando de
renda no caso de queda do valor do mesmo,
compensando a perda no carregamento do
ttulo vista.

Hedge Cambial
Esta operao de VENDA futura de cmbio serve
tambm para os exportadores fazerem seu
hedge, pois, assim como os detentores de ttulos
cambiais, eles tambm perdem com a queda do
dlar.
J para um investidor ou empresa com dvidas em
dlar, ou um importador, o hedge tem de ser feito
no outro sentido, qual seja, o da COMPRA de
contratos futuros de cmbio, pois a alta da moeda
americana iria impactar, negativamente, o seu
balano.

Hedge de Taxa de Juros

Um investidor est aplicado em um ttulo

prefixado, como, p.ex., um CDB ou uma LTN
Letra do Tesouro Nacional. Para ele se
proteger contra uma possvel alta dos juros,
ele tem de ficar COMPRADO em juros futuro,
se apropriando de renda no caso de uma alta
no valor do mesmo, compensando a perda de
rentabilidade no ttulo fsico.

Hedger
Todas estas operaes de hedge apresentadas
anteriormente feitas com futuros- tambm
poderiam ser realizadas atravs de operaes
de swaps. Da troca-se o prego (recinto aonde
so negociadas as cotaes dos mercados
futuros na BM&F, em SP) pelo mercado de
balco (Cetip, ou na prpria BM&F), aonde as
operaes so feitas entre duas partes.
Ou seja, os swaps so contratos a termo.

Hedger
Na primeira o investidor deveria estar COMPRADO no Swap
DI versus dlar, ou seja, comprado na varivel juros (DI
Depsito Interfinanceiro) e vendido na varivel cmbio
(pois j est comprado em dlar NTN-D - no mercado
fsico).

Na segunda o investidor deveria tambm estar COMPRADO,

porm no Swap DI versus Pre, ou seja, comprado na 1a
varivel, os juros, e vendido na 2a, a taxa pr (pois j
est comprado em taxa prefixada CDB ou LTN- no
mercado fsico).

Especuladores
So os agentes econmicos, pessoas
fsicas ou jurdicas, que esto dispostos a
assumir riscos das variaes de preos
motivados pela possibilidade de ganhos
financeiros.
A sua motivao bsica a oportunidade
de realizao de lucros aproveitando as
flutuaes de preos no mercado.

Especuladores
Contemplam posio contrria dos
hedgers e de outros especuladores,
assumindo o risco de variao nos
preos dos produtos negociados.
Sua presena nos mercados futuros
indispensvel, pois ele que se dispe
a assumir o risco dos hedgers.

Especuladores
Nos esforos que fazem para conseguir lucros,
os especuladores devem prever, com a
maior preciso possvel, as oscilaes
futuras dos preos e das taxas de juros e de
cmbio. Com objetivo de aperfeioar essas
predies, muitos especuladores empregam
tempo e recursos considerveis para
conseguir e analisar as informaes sobre a
situao e perspectivas das condies de
oferta e procura.

Especuladores
Portanto, uma funo muito importante
desempenhada pelos especuladores a
de projetar os preos, ou seja, ele forma a
expectativa dos preos dos bens. Por esse
motivo, os mercados futuros estimulam a
participao destes agentes, pois sem
eles as duas funes econmicas bsicas
dos mercados futuros - transferncia de
riscos e visibilidade de preos, na prtica,
ficariam inviabilizadas.

Especuladores
Outra funo importante cumprida
pelos especuladores sua
contribuio para a liquidez do
mercado. A maior liquidez do mercado
oferece maiores facilidades a quem
deseja cobrir-se (os hedgers) para
abrir e fechar posies rapidamente e
em condies competitivas.

Especuladores versus
Manipuladores
No entanto, importante distinguir o
especulador do manipulador. Enquanto o
primeiro imprescindvel ao funcionamento
do mercado, o segundo predador e deve ser
eliminado. O manipulador quer apenas
provocar distores artificiais nos preos dos
contratos para auferir ganhos fceis,
geralmente assumindo posio simultnea no
derivativo e no ativo-subjacente.
Normalmente, as bolsas e autoridades
possuem regras severas quanto a esse tipo de
prtica.

Arbitrador
Os preos de um bem, transacionado em dois mercados
diferentes, podem, temporariamente, apresentar
discrepncias entre si, provocadas por desequilbrios
entre a oferta e a demanda do bem, em um ou outro
mercado. Quando isto ocorre, indivduos atentos ao
comportamento dos preos nos dois mercados
imediatamente procuram auferir ganhos destas
distores, atravs da compra do bem, no mercado
onde ele est mais barato, e a sua venda, naquele
onde ele est mais caro. Os agentes deste processo
so denominados de arbitradores.

Arbitrador
O arbitrador o participante que,
correndo um risco bastante pequeno,
opera simultaneamente em mais de um
mercado para se valer de distores de
preos relativos.
So responsveis, portanto, pela
manuteno de uma relao entre
preos futuros e vista.

Market Maker
So especialistas em determinado
produto e devem carregar posio
prpria para, sempre que convocados
pelas bolsas, oferecerem preos de
compra e de venda para os produtos em
que so especialistas.
Ajuda na liquidez e na formao de
preo.

As Bolsas de Futuros
Os mercados a termo e de opes tm origens
muito remotas. Em perodos anteriores
civilizao greco-romana, j aconteciam
negociaes que, de alguma forma,
determinavam preos para transaes futuras.
No Japo, em 1730, surgiram negociaes a
termo de recibos de arroz com especificaes
de condies de pagamento, qualidade,
quantidade e prazo para entrega futura .

As Bolsas de Futuros
No prprio interior do Brasil podemos
encontrar razes histricas dos
derivativos, quando surgiram operaes
a termo do tipo venda futura de produtos
agrcolas com preo predeterminado.
A simplicidade destas operaes, porm,
gerava vrios tipos de problemas, tais
como:

As Bolsas de Futuros

Risco de crdito;
Falta de padronizao da qualidade;
Falta de divulgao ampla de preos;
Impossibilidade de transferncia de posies.

As bolsas somente ganharam a dimenso que tm

hoje porque provaram que eram teis para
eliminarem estes entraves, tornando mais geis
e eficientes as negociaes com derivativos .

As Bolsas de Futuros
O papel de uma bolsa de futuros
organizar, desenvolver e liquidar os
mercados relacionados com os contratos
futuros e derivativos em geral.
As bolsas oferecem aos seus membros uma
localizao fsica para que os negcios
ocorram de forma livre e transparente e
garantam a boa liquidao dos contratos.

Estrutura Operacional
BM&F
Corretora de Mercadoria
Membro de Compensao
Operador Especial (Scalper)
Permissionrias Correspondentes

Corretora de Mercadoria
Trata-se de uma corretora de
valores detentora de um ttulo junto
Bolsa. Ela tem a funo de
intermediar todas as operaes em
nome de clientes.

Membro de Compensao
Tambm detentora de um ttulo junto
Bolsa, uma corretora de valores e de
mercadorias que tem como papel
assumir a responsabilidade pelo registro,
compensao e liquidao de todos os
negcios realizados pelas Corretoras de
Mercadorias, Operadores Especiais e
Permissionrias Correspondentes;

Operador Especial
Pessoa fsica ou firma individual que possui,
junto BM&F, um ttulo que lhe d o direito
de atuar diretamente no prego, executando
operaes por conta prpria ou de uma
Corretora de Mercadorias;

Permissionrias
Correspondentes
So corretoras associadas s bolsas
conveniadas, que podem atuar na BM&F
atravs de uma corretora a ela associada.

Sistemas de Garantia e a
Clearing House
Para que as bolsas possam
assegurar a boa liquidao dos
negcios nelas realizados, um
sistema de garantias administrado
pela Clearing House ou Cmara de
Compensao.

Clearing
As compensaes das bolsas so
realizadas por esta clearing house,
que assume para si todos os
compromissos financeiros e vai
liquidando as partes. Ou seja, a
primeira garantidora de todas as
operaes.

Clearing
Entretanto, bom frisar que, apesar
da cmara garantir a operao
perante outros membros, a
corretora a garantidora final das
posies de seus clientes.

Salvaguardas da Clearing
Liquidao das operaes em D+1;
Ajuste dirio;
Margem de garantia;
Estabelecimento de limites
operacionais;
Cauo de ttulos; e
Fundos.