LOS FUTUROS SOBRE NDICES BURSTILES

LEONARD ANGARITA QUINTERO

CD. 96062052

Dr. MIGUEL ALBERTO MILLAN

UNIVERSITARIA DE SANTANDER
BUCARAMANGA
2001

LOS FUTUROS SOBRE INDICES BURSATILES

ANTECEDENTES

En 1977 en un comit de la bolsa de Kansas City

(KCBOT),se cre la idea sobre un contrato de futuros sobre
un ndice. El contrato de futuros sobre ndices Dow Jones no
lleg a un acuerdo con la empresa Dow Jones & Company
sobre la utilizacin de su ndice.
El 24 de febrero de 1982 se comenz a negociar en la
KCBOT un contrato sobre el ndice Value Line Composite.
La Chicago Mercantile Exchange en abril de 1982 Estndar
& Poor`S 500. La New York Futures es Exchange, comienza
en mayo la negociacin del ndice New York Exchange
Composite Index.
S & P 500 alcanzo su nivel mximo de negociacin en 1986.

PRINCIPALES CONTRATOS DE FUTUROS EN IUNDICES BURSATILES

INDICE

BOLSA

Multiplicador

Tipo de ndice Composicin

Vencimiento

Americanos
Major market

CBOT

100$ (MINI)

Media
Aritmtica

Tres meses
Consecutivos

INDEX

250$ 8MAI9

20 Acciones
(Blue-Chips)

Ponderada de
precios
New York
Stock
Exchange
Composite
Index

NYFFE

100$

Media
aritmtica
Ponderada en
base
A
capitalizacin

500 acciones

Marzo, junio,
Septiembre,
diciembre

Standard and
Poor^S

CME

500$

Media
aritmtica
Ponderada en
base a
capitalizacin

500 acciones

Marzo, junio,
septiembre,
diciembre

Value Line
Index
Future

KCBOT

500$

Media
1.700 acciones Marzo, junio,
geomtrica sin
septiembre,
ponderar
diciembre

Europeos
Financial
Times S.E.
100 Index

LIFE

100 por
cotizacin
(10 por
ndice)

Media
aritmtica
ponderada en
base a
capitalizacin

100 acciones

Marzo, junio,
septiembre,
diciembre

CAC 40

MATIF

200FF

Media
40 acciones Marzo, junio,
aritmtica
septiembre,
Ponderada
Diciembre
en base
IBEX 35
MEFF
100 ptas.
Media
35 acciones Tres meses
aritmtica
consecutivos
Ponderada
en base a
capitalizacin
Asia y
Sidney
100 $ A
Media
280
Marzo, junio,
Pacfico
Futures
aritmtica
acciones
septiembre,
All
Exchanges
Ponderada
diciembre
Ordinaries
en base a
Share
caoutakuzac
Price Index
un
Nikkei 225
Osaka
1.000
Media
225
Marzo, junio,
yenes
aritmtica
acciones
septiembre,
ponderada
diciembres
en base a
capitalizacin
Topix
Tokio
10.000
Media
1.120
Marzo, junio,
yenes
aritmtica
acciones
septiembre,
ponderada
diciembre
en base a
capitalizacin
Tambin se negocian futuros (u opciones) sobre ndices en Filadelfia, ASE,
Hong Kong, Estocolmo, Amsterdam, etc.

La mecnica operativa de los contratos de futuros

sobre ndices burstiles es similar a la de otros contratos de
futuros con una cacteristicas peculiar. Dada su naturaleza,
estos son contratos deben ser liquidados en metlico a su
vencimiento.
El valor monetario de compra o venta de un contrato es
igual a:
Vm = Pit m
Siendo:
Vm = valor monetario del contrario
Pit = precio o cotizacin del contrato sobre el ndice
m = multiplicador.

Por ejemplo, si compramos un contrato S & P 500 al 200 por

100, el valor nuestra compra es de:
Vm = 200 500 $ = 10.000 $
Al vencimiento, si no existirn mrgenes de variacin, la
liquidacin L seria igual:
L = (P*it - Pio) m
Siendo P*it la cotizacin de liquidacin (ultima cotizacin
definida por la bolsa del contrato y Pio la cotizacin a la cual
se compra el ndice. Al existir mrgenes de variacin, los
contratos se liquidan diariamente en funcin de las
cotizaciones de cierre, y un contrato vivo hasta el
vencimiento dar lugar a una liquidacin definitiva de
L = (P*it - P*it ) m, siendo Pit*-1 la cotizacin del da
anterior al vencimiento del contrato.
-1

Los compradores de estos contratos, en cierto modo,

apuestan por una subida del ndice y los vendedores por un
descenso del mismo. Por tanto, un comprador recibir
margen si Pit+1 > Pit, y a la inversa; pagara margen si
Obviamente, la posicin del vendedor es diametralmente
opuesta.

Funcin Econmica

Los contratos de futuros sobre ndices no solo una mera

apuesta sobre la evolucin futura de un determinado ndice
burstil. Adicionalmente cumplen otras funciones
econmicas, como las siguientes:

a) Permiten cubrir parcialmente riesgos de precios a los

aseguradores, mediadores (dealers) y creadores en
acciones. Si un banco de negocios asegura una
colocacin de acciones. Si un banco de negocios
asegura una colocacin de acciones a un precio
determinado, la venta de contratos de futuros sobre
ndices le cubren el riesgo de cada del precio de las
acciones aseguradas, derivada de un descenso general
de las cotizaciones burstiles. Lgicamente esta
cobertura debe ajustarse en funcin del coeficiente de
volatilidad () de la accin en particular, aunque
siempre existir cierto riesgo de correlacin.

b) Cobertura de flujos de caja futuros:

Para los inversores institucionales (fondos de pensiones,
fondos de inversin, etc.) con una estructura de ingresos
en el futuro, ms o menos conocida, la compra de
contratos en ndices les permite asegurar a los niveles
actuales la cotizacin de sus inversiones futuras.
c)Modulacin de riesgos:
Segn los modelos tradicionales de la teora de los
mercados de capitales, sabemos que la rentabilidad y
riesgo de un ttulo i viene dada por las expresiones.
Ri = Rf + i (Rm - Rf)
y

2i = 2i 2m + 2 E

Siendo
Ri = Rentabilidad de la accin i.
Rf

Rentabilidad del activo libre de riesgo

i = Coeficiente de riesgo sistemtico de la accin i

Rm = Rentabilidad de la cartera de mercado

2 i = Riesgo total del ttulo i, medido por la varianza de

su rentabilidad
m = Riesgo de la cartera de mercado
E = Riesgo no sistemtico del ttulo i.

El producto i m es el componente de riesgo

sistemtico de la accin que se puede eliminar
precisamente con los futuros sobre ndices burstiles.
Un contrato de futuro sobre un ndice, tericamente
tiene una rentabilidad de Rm - Rf y su riesgo corresponde
con el riesgo de mercado m.
Se obtiene la renta de regresin
Ri = ai + i Rm + Ei

ai = Componente no sistemtico de la rentabilidad del

ttulo i.
Ei = Perturbacin aleatoria que, en principio, se espera
con un valor nulo.
i , Rm = Representan los parmetros ya comentados.
Si el mercado esta bien arbitrado.

Si vendo contratos de futuros en la proposicin i,

suponiendo adems que el ndice del futuro refleja
adecuadamente la evolucin del mercado, obtengo:
Ri = Rf + i (Rm - Rf ) - i (Rm - Rf ) = Rf
y
2 = 2E
i

Es decir, una cartera formada por la accin y la venta de

i contratos de futuros sobre un ndice tiente una
rentabilidad igual al activo libre de riesgo y un nivel de
riesgo determinados exclusivamente por el componente
no sistemtico del ttulo. En base a esto, un inversor
puede invertir en aquellos ttulos que esperen van a
superar la evolucin general del mercado, eliminando
riesgo sistemtico en la base a la venta de contratos de
futuros.

Por otro lado, la compra y venta de contratos permiten

alterar fcilmente las caractersticas de una cartera as
una cartera diversificada de acciones en conjucin con
la venta de contratos de futuro sobre ndices por un 40
por 100 de su valor equivale a una cartera compuesta en
un 60 por 100 por renta variable y un 40 por 100 por
renta fija. Por otro lado, un inversor que posea una
cartera de obligaciones si adquiere contratos de futuros
por un 50 por 100 de su valor transforma la
composicin de su cartera del 100 por 100 original en
renta fija a proporcin del 50 por 100 por renta fija y 50
por 100 por renta variable. Esta facilidad de alterar la
composicin de las carteras de activos financieros
explica el inters por estos contratos de los inversores
institucionales, aseguradoras, fondos de pensiones,
sociedades y fondos de inversin.

El precio de los contratos de futuros sobre ndices

si funciona el arbitraje y no existen distorsiones fiscales,

la cotizacin para un determinado vencimiento de un
contrato de futuros sobre el ndice burstil debe ser
igual a:
Pit = Io (1+r - d )
Pit = Cotizacin del contrato de futuros.
Io = Valor en el momento actual del ndice.
r = Tipo de inters del mercado monetario.
d = Tasa de dividendos en el perodo de las acciones
componentes del ndice.

Un arbitrajista comprara las acciones que forman el

ndice en la proporcin adecuada, financiandose a la
tasa r, y vendera contratos de futuros obteniendo
beneficios sin riesgo.