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BL-Global Flexible

Mai 2015

Environnement conomique
-

Freins structurels la croissance

Croissance nominale de lconomie mondiale nettement infrieure


au pass

Tendances d(sin)flationnistes: dmographie, technologie,


surendettement

Stimulus montaire pour viter dflation + rpression financire:


Taux dintrt resteront bas

Situation actuelle sans prcdent dans lhistoire

Etats-Unis: Croissance nominale du P.I.B.


De plus en plus faible
20%

15%

10%

5%

0%

-5%

Moyenne 1989 - 2007 : 5,4 %


Moyenne
2011 - 2015 : 3,9 %

Trop de dette
Endettement mondial nettement plus lev quavant la crise financire

Taux dintrt bas

Taux dintrt bas

RISQUES

Risque = ?
1. Volatilit (mark-to-market): les actions sont risques
2. Perte de pouvoir dachat (inflation): les liquidits sont risques
3. Perte durable / permanente dune partie de son capital
faillite : les obligations peuvent tre risques
acheter un prix nettement trop lev: actions et obligations
peuvent tre risques
ne pas supporter la pression motionnelle dun recul important:
les actions sont risques
4. Rater des opportunits (risque de ne pas prendre assez de risque): les
liquidits sont risques

Dans un environnement normal il est lgitime de se concentrer sur le risque


volatilit (actions plus risques quobligations). Dans lenvironnement actuel, tel
nest pas le cas.

Risque 3: Illustration
General Motors 7,25% 3/7/2013
120

100

80

60

40

20

Risque 3: Illustration
Cisco Systems
80
70
60
50
40
30
20
10
0

10

O investir ?
-

Plus de la moiti de tous les emprunts dEtat dans le monde offrent un


rendement infrieur 1%.

La recherche de rendement a cr un march obligataire risqu. Le


diffrentiel de taux offert par des emprunts de qualit infrieure est
historiquement bas. La situation financire de nombreuses socits sest
dtriore.

-. Privilgier les actions aux obligations. Celles-ci ont cependant dj


enregistr une revalorisation considrable au cours des 3 dernires annes.
-. Priorit aux entreprises de qualit. Les atouts de ces entreprises sont encore
plus importants lorsque la croissance conomique est faible (gains de parts
de march) et les taux dintrt bas (multiples de valorisation plus levs).
-. Les dividendes sont importants et reprsenteront une grande partie du
rendement des actions dans les annes venir.

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Taux obligataires sont bas


Rendement de lemprunt dEtat 10 ans (mi-Mai 2015)
12.00%
10.54%
10.00%

8.00%

6.00%

4.00%

3.64%
2.94%
2.38% 2.24%

2.00%

0.00%

2.00% 1.84%1.82%

1.79%1.73%

1.35%

0.96%0.96% 0.85% 0.82%0.80%0.80%

0.73%0.67%

0.44%

0.07%

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Actions restent attrayantes compares aux obligations


MSCI Europe: Rendement du dividende Taux 10 ans
400

200

-200

-400

-600
DY - BY
-800
Median
-1000

Source : Morgan Stanley

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Actions restent attrayantes compares aux obligations

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Les socits rachtent leurs titres

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Tendances dmographique favorisent la recherche de


revenus rcurrents
TENDANCES DEMOGRAPHIQUES: PRESERVATION DU CAPITAL ET REVENUS
RECURRENTS
AGE: 25-49 (%)

AGE: 50-74 (%)

PRESERVATION
DU CAPITAL /
REVENUS
RECURRENTS

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Dans un environnement de taux bas, ces revenus doivent


venir des actions
REVENUS : DIVIDENDES

REVENUS : INTERETS

Quelle: Morgan Stanley

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Contrairement aux cours boursiers, les dividendes ne


sont pas volatils
DIVIDENDE DE NESTLE (EN CHF)
2.5

1.5

0.5

37987 38353 38718 39083 39448 39814 40179 40544 40909 41275 41640

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BL-GLOBAL FLEXIBLE : PHILOSOPHIE DINVESTISSEMENT

Portefeuille diversifi :

Actions comme cur du portefeuille

Couverture partielle du risque actions pour grer la volatilit

Emprunts dEtat long terme comme couverture du risque


rcession/dflation

Or comme assurance contre une perte de contrle des autorits


montaires

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BL-GLOBAL FLEXIBLE : ALLOCATION DACTIFS

Actions : 77 %

Entreprises de qualit des prix raisonnables

Dividendes

Allocation sectorielle dfensive

Couverture partielle travers futures sur des indices (26 %)

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BL-Global Flexible: Allocation dactifs

Allocation sectorielle

Allocation par rgion

Sant
Europe (15% Zone
euro) (1)

4%
23%
45%

Etats-Unis (2)

9%

Biens de
consommation
durable

19%

12%
8%

10%

Technologie
Luxe

Asie (Japon 5%)


27%

12%

Conglomrats Asie
30%

Autres

(1): 16% couverts


(2): 11% couverts

Industrie / Energie
Autres

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BL-Global Flexible: Allocation sectorielle du portefeuille


actions
Sant

- 2000-2010 : derating (baisse des multiples


de valorisation)
- 2011- ? : rerating (hausse des multiples de
valorisation)
- Dividendes stables / en hausse

Biens de
consommation
durables

- Visibilit
- Moins tributaires de lvolution de la
conjoncture mondiale
- Avantages comptitifs ( marques, rseau
de distribution, )
- Dividendes stables / en hausse

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BL-Global Flexible: Allocation sectorielle du portefeuille


actions
Luxe

- Augmentation du revenu
disponible dans les pays en
dveloppement
- Offre limite
- Puissance de la marque
- Internet : producteurs moins
dpendants des grandes chanes

Technologie

- Bilans trs solides


- Retour de capital aux actionnaires
- Augmentation des revenus
rcurrents

Conglomrats
asiatiques

- Relations historiques = avantage


comptitif
- Emergence dune classe moyenne
dans les pays en dveloppement
- Gouvernance dentreprise souvent

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Entreprise de qualit dans un march baissier: KAO (Japon)


200

Kao (TR - Dividends


incl.)
Topix (TR - Dividends
incl.)

150

100

50

-50

-100

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BL-GLOBAL FLEXIBLE : ALLOCATION DACTIFS

Obligations : 12 %

Emprunts dEtat amricain long terme avec couverture du risque


de change sur le dollar

Emprunts de qualit en BRL, MXN offrant un rapport


risque/rendement favorable (diversification devise bien rmunre)

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Taux 10 ans reflte faiblesse de la croissance nominale

26

BL-GLOBAL FLEXIBLE : ALLOCATION DACTIFS

Or : 7,5 %

Assurance

Monnaie (qui ne peut pas tre arbitrairement cre par une banque
centrale)

Situation offre / demande reste favorable long terme

Sous forme dentreprises aurifres :


effet de levier
changement de stratgie (rentabilit plutt que croissance de la
production)
priorit aux socits de redevances

27

Or

28

Or
Evolution du prix lor
2,000
1,900
1,800
1,700
1,600
1,500
1,400
1,300
1,200
1,100
1,000

29

Gold
Indice des mines dor
60
55
50
45
40
35
30
25
20
15
10

30

Or

SOCIETES DE REDEVANCES
Modle dentreprise suprieur:

Peu dexposition au risque oprationnel

Potentiel de hausse li lexpansion de la production

Gnration de cash-flow excdentaire importante

=> exposition lor risque plus faible

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BL-Global Flexible: Allocation devises


Aprs couverture

Avant couverture

9%

5%

6%

USD

EUR

EUR

CHF
39%

5%

USD

CAD
JPY

8%

9%
5%
4%

6%

16%

CAD
JPY

8%

GBP

GBP

12%
18%

Autres
monnaies
asiatiques
Autres

CHF

12%

43%

Autres
monnaies
asiatiques
Autres

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Donnes techniques

* min (achats, ventes) / moyenne des actifs nets


** under restricted scheme

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Contacts

Guy WAGNER
Chief Investment Officer
Phone: (+352) 26 26 99 - 3317
E-mail: guy.wagner@bli.lu

Matthieu BOACHON
Sales Manager
Phone: (+352) 26 26 99 - 3700
E-mail: matthieu.boachon@bli.lu

BLI - Banque de Luxembourg Investments


7, boulevard du Prince Henri - L-1724 Luxembourg
Phone: (+352) 26 26 99-1
Fax: (+352) 26 26 99 33 33
E-mail: info@bli.lu