Captulo 9:

Anlisis Financiero

 Al analizar los estados financieros de una empresa se

busca evaluar tanto el desempeo econmica como el
desempeo financiero.
El anlisis de los estados financieros es de inters
tanto para la administracin de una empresa como
para agentes externos a ella:
Administracin: En qu medida se estn
cumpliendo los objetivos trazados
Agentes Externos: Bancos y acreedores (evaluar la
capacidad de pago); y accionistas (rentabilidad
versus riesgo)

1.

Anlisis Patrimonial

Corresponde al anlisis de los valores que

muestra el Balance General.
Se busca evaluar aspectos tales como:

Situacin de liquidez o capacidad de pago

Calidad y cantidad del endeudamiento
Capitalizacin
Gestin de los activos

Las tcnicas de anlisis ms comunes son el

anlisis esttico, el anlisis dinmico y el
anlisis de ratios.

a) Anlisis Patrimonial Esttico

Para un ao determinado, se calcula qu porcentaje

representa cada grupo patrimonial del total del activo.
Se analizan slo las grandes agrupaciones de los activos
y pasivos.
Permite una visin general de la composicin de activos
y la estructura de financiamiento:
Tamao del activo circulante en relacin al pasivo
circulante
Relacin entre capital propio y deuda
Relacin entre activos fijos y financiamiento de largo
plazo

a) Anlisis Patrimonial Esttico

b) Anlisis Patrimonial Dinmico

Se analiza la evolucin de los principales grupos

patrimoniales a travs de los aos.
Permite una visin general los cambios de
tendencias en cuanto a la composicin de activos y
la estructura de financiamiento.
Generalmente se analiza la evolucin en unidades
monetarias, en porcentaje respecto al total de
activos y en crecimiento.

b) Anlisis Patrimonial Dinmico

b) Anlisis Patrimonial Dinmico

c) Anlisis a travs de Ratios

Consiste en la comparacin de ratios o razones

calculadas a partir de los valores de los estados
financieros.
Supongamos que una empresa tiene una rentabilidad
de 10%. Es esto bueno o malo?
Para poder responder esa pregunta se debe usar
Patrones de Comparacin:

Objetivos o estndares de la empresa

Evolucin histrica
Promedios sectoriales
Ratios de los competidores directos

c) Anlisis a travs de Ratios

Normalmente se consideran las siguientes familias de ratios:
Liquidez: Ayudan a evaluar la capacidad de la empresa para
pagar oportunamente sus obligaciones de corto plazo.
Endeudamiento: Ayudan a evaluar la importancia de la deuda
y su estructura como proporcin de los recursos totales
empleados por la empresa.
Actividad: Ayudan a evaluar el uso de los activos y las
polticas de pago y cobro.
Rentabilidad: Miden la ganancia en relacin a la inversin.
Comenzaremos viendo los tres primeros grupos.

Ratios de Liquidez

Activo Circulante
Relacin de Liquidez
Pasivo Circulante

Activo Circulante - Existencias

Prueba cida
Pasivo Circulante
Activo Circulante x 365
Cobertura de Gastos (das)
Costo de explot. G. de Adm. y Vtas.

Ratios de Endeudamiento o solvencia

Pasivo Total
Razn de endeudamiento
Activo Total
Pasivo Total
Razn Deuda/Patrimonio
Patrimonio

Pasivo Largo Plazo

Razn Estructura Deuda
Pasivo Total
Resultado Gastos Financieros
Razn Cobertura de Intereses
Gastos Financieros

Ratios de Actividad

Costo de Explotacin
Rotacin de existencias
Existencias
Existencias x 365
Das de Existencias
Costo de Explotacin
Cuentas por cobrar x 365
Perodo medio de cobro
Ingreso de la explotacin
Perodo medio de pago

Cuentas por pagar x 365

Costo explotacin G. Adm. y Vtas.

Ingresos de la explotacin
Rotacin de activos
Activo Total

2.

Medicin y Anlisis de la Rentabilidad

Se entiende por rentabilidad la ganancias que

produce un activo en relacin al monto invertido.
La rentabilidad sobre el patrimonio mide las
ganancias que reciben los dueos del patrimonio
de la empresa en relacin a su propia inversin,
es decir:
Rp

Resultado del Ejercicio

Patrimonio

2.

Medicin y Anlisis de la Rentabilidad

La rentabilidad sobre activos, en cambio, mide

las ganancias que reciben todos los que tienen
intereses en la empresa (pasivo y patrimonio) en
relacin a los montos invertidos, es decir:
Ra = Resultado del Ejercicio + Gastos Financieros
Activos Totales

Relacin entre Riesgo y Rentabilidad

Si hay dos empresas con igual rentabilidad esperada, pero

una es ms riesgosa que la otra, entonces un inversionista
averso al riesgo preferira la menos riesgosa
Escenario
Empresa AEmpresa B
Rent. Pbb. Rent. Pbb.
1 10% 0.50 10% 0.50
2 5% 0.25 -10%0.25
3 15% 0.25 30% 0.25
E(R)
10% 10%
Desv. Estndar
3.53%
14.1%

Relacin entre Riesgo y Rentabilidad

El riesgo de un activo se mide por la desviacin

estndar de los retornos que genera.
Un supuesto bsico de las finanzas es que los
inversionistas tienen aversin al riesgo. Es decir, si
tuvieran que elegir entre las empresas A y B elegiran la
A, pues para una misma rentabilidad esperada tiene
menos riesgo.
Por ello es que los activos ms riesgosos tiene mayores
rentabilidades esperadas (por ejemplo, acciones versus
pagars del Banco Central)

Relacin entre Deuda, Riesgo y Rentabilidad

Mientras mayor es el endeudamiento de una empresa,

mayor es la rentabilidad del patrimonio y mayor es el
riesgo que asumen los accionistas. Esto es lo que se
conoce como Apalancamiento Financiero.
Supongamos que una empresa tiene activos por 10.000 y
su resultado operacional puede ser -1.000, +1.000 o
+3.000 con iguales probabilidades. Veamos cmo cambia
la rentabilidad del patrimonio y su desviacin estndar en
funcin del nivel de endeudamiento. Supondremos que la
empresa se endeuda al 5%.

Relacin entre Deuda, Riesgo y Rentabilidad

Caso 1:

Patrimonio = 10.000
Deuda = 0

Relacin entre Deuda, Riesgo y Rentabilidad

Caso 2:

Patrimonio = 9.000
Deuda = 1.000

Relacin entre Deuda, Riesgo y Rentabilidad

Caso 3:

Patrimonio = 5.000
Deuda = 5.000

Relacin entre Deuda, Riesgo y Rentabilidad

Caso 4:

Patrimonio = 1.000
Deuda = 9.000

Relacin entre Deuda, Riesgo y Rentabilidad

Sean:
P = Patrimonio; D = Deuda; U = Utilidad del ejercicio; Rd
= tasa de inters de la deuda
Ra = (Utilidad + Intereses)/(Activos)
Ra = (Rp*P + Rd*D)/(D+P)
Ra = Rp*P/(D+P) + Rd*D/(P+D)
Rp = Ra + (Ra -Rd)*D/P
Es decir, a mayor deuda mayor rentabilidad del patrimonio,
siempre que Ra > Rd

Relacin entre Deuda, Riesgo y Rentabilidad

Conclusiones:
La rentabilidad del patrimonio est influenciada por la
poltica de financiamiento de la empresa
La rentabilidad de los activos es una medida de
eficiencia, y es independiente de cmo se financian los
activos
Cuando una empresa se endeuda aumenta la
rentabilidad esperada de los accionistas, pero tambin
aumenta el riesgo.

Ratios de Rentabilidad

RAII
Rentab. sobre Activos (ROA)
Activos Totales
(RAII: Resultado antes de impuestos e intereses)

RAII
Ventas
Rentab. sobre Activos (ROA)

Ventas Activos Totales

Rentab. sobre Activos (ROA) Margen Explotacin Rotacin Activos

Ratios de Rentabilidad

Resultado
Rentab. sobre Patrimonio (ROE)
Patrimonio
Resultado Ventas
Activos
ROE

Ventas
Activos Patrimonio
ROE Margen Rotacin Activos Apalancamiento

EBITDA
EBITDA (Earnings Before Interest, taxes, depreciation
and amortization) = Resultado Operacional +
Depreciacin del Ejercicio
Es una estimacin de la caja generada por las
actividades operacionales (del giro)
Se suele construir razones usando el EBITDA:
EBITDA / Activos
EBITDA / Ventas
EBITDA / Gastos Financieros

Limitaciones del uso de razones

financieras:
Slo usa informacin contable
No siempre los valores contables reflejan valores de
mercado. Es bueno complementar el anlisis con
informacin como:
% de cuentas por cobrar que es recuperable
Cul es el estado de las existencias
Cul es el valor de mercado de los activos fijos
Utiliza datos histricos. Es bueno complementarlo con
informacin que permita proyectar.

Para profundizar:
1) Meigs et al (2000): captulo 14