Washington Macas Rendn

Procesos de Titularizacin
Profesor: Washington Macas R.
Facultad de Ciencias Sociales y Humansticas
ESPOL

Definicin
Es el proceso mediante el cual se emiten valores
(activos financieros) susceptibles de ser
colocados y negociados libremente en el
mercado burstil, emitidos con cargo a un
patrimonio autnomo.

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Esquema

Activos Susceptibles de Titularizacin

a) Valores representativos de deuda pblica;

b) Valores inscritos en el Registro del Mercado de
Valores;

c) Cartera de crdito;

d) Activos y proyectos inmobiliarios; y,

e) Activos o proyectos susceptibles de generar

flujos futuros determinables con base en estadsticas
de los ltimos tres aos o en proyecciones de por lo
menos tres aos consecutivos, segn corresponda.
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Activos Susceptibles de Titularizacin

No obstante lo anterior, la Superintendencia de
Compaas, previa norma expedida por el
Consejo Nacional de Valores, podr autorizar la
estructuracin de procesos con bienes o activos
diferentes de los anteriormente sealados.

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Tipos de Valores que se pueden emitir

Ttulos de Contenido Crediticio: Son documentos que
representan una suma determinada o determinable de
dinero: una suma fija correspondiente al capital invertido y
una suma variable correspondiente a la rentabilidad
pactada en el ttulo o derivada del proceso de titularizacin.
Ttulos de Participacin: Son documentos que representan
una parte proporcional del patrimonio autnomo o del
fondo titularizado. La participacin en utilidad o prdida
es proporcional entre el valor invertido y el valor total del
patrimonio autnomo o fondo.
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Tipos de Valores que se pueden emitir

Ttulos Mixtos: Son documentos que incorporan
dos derechos, uno de contenido crediticio que
permite exigir una suma de dinero, y uno de
participacin como cuota parte en el patrimonio
o fondo titularizados.

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Esquema

Partes Esenciales
Las partes esenciales que deben intervenir en un proceso de titularizacin son
las siguientes:
Originador. Consiste en una o ms personas naturales o jurdicas propietarias
de activos o derechos sobre flujos susceptibles de ser titularizados.
Agente de Manejo. Ser una sociedad administradora de fondos y fideicomisos
que tenga a su cargo las siguientes funciones:
a) Obtener las autorizaciones que se requieran para procesos de titularizacin
en los cuales los valores a emitirse vayan a ser colocados mediante oferta
pblica.
b) Recibir del originador y en representacin del patrimonio de propsito
exclusivo, los activos a ser titularizados;
c) Emitir valores respaldados con el patrimonio de propsito exclusivo;
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Partes Esenciales
d) Colocar los valores emitidos, mediante oferta pblica, conforme con las
disposiciones[1] de la Ley de Mercado de Valores;
e) Administrar los activos integrados en el patrimonio de propsito exclusivo, tendiendo
a la obtencin de los flujos futuros, sea de fondos, sea de derechos de contenido
econmico; y,
f) Distribuir entre los inversionistas los resultados obtenidos.
Las funciones sealadas en los literales a), b) y c) son indelegables, no as el resto. El
agente de manejo ser siempre responsable de todas las actuaciones de terceros que
desempeen las funciones delegadas.
En todo caso, la responsabilidad del agente de manejo alcanza nicamente a la buena
administracin del proceso de titularizacin, por lo que no responder por los resultados
obtenidos, a menos que dicho proceso arroje prdidas causadas por dolo o culpa leve.

[1] Entre los requisitos de la oferta pblica citados en el artculo 12 de la Ley de Mercado
de Valores est: Tener la calificacin de riesgo para aquellos valores representativos de
deuda o provenientes de procesos de titularizacin
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Partes Esenciales
Patrimonio de propsito exclusivo. Siempre ser el emisor. Es un patrimonio
independiente integrado inicialmente por los activos transferidos por el
originador y, posteriormente por los activos, pasivos y contingentes que
resulten o se integren como consecuencia del desarrollo del proceso.
Dicho patrimonio podr instrumentarse bajo la figura de un fondo colectivo
de inversin o de un fideicomiso mercantil, administrado por una sociedad
administradora de fondos y fideicomisos.
Inversionistas. Son aquellos que adquieren e invierten en valores emitidos
como consecuencia de procesos de titularizacin.
Comit de Vigilancia. Estar compuesto por lo menos por tres miembros,
elegidos por los tenedores de ttulos, no relacionados al agente de manejo. No
podrn ser elegidos como miembros del mencionado comit los tenedores de
ttulos que pertenezcan a empresas vinculadas al agente de manejo.

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Partes Esenciales
Calificacin de Riesgo y Mecanismo de Garanta. Los
ttulos a ser emitidos como consecuencia del proceso de
titularizacin deben contar con su respectiva
calificacin de riesgo.
Adems, debe utilizarse algn mecanismo de garanta
para los inversionistas establecidos en el Art. 150 de la
Ley de Mercado de Valores, entre los cuales se pueden
citar los siguientes:
Subordinacin de la emisin
Sobrecolaterizacin
Exceso de flujo de fondos
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Ventajas de la Titularizacin
Mecanismo de financiacin alternativo que no
implica endeudamiento adicional por parte del
originador (Financiacin off the balance).
Proporciona flujo de efectivo a partir de activos
ilquidos o improductivos.
Al acudir al mercado de capitales se disminuyen los
costos de la financiacin por la desintermediacin.
Se completa el mercado. Es decir, hay una mayor
variedad de tasas y plazos en los productos
financieros que se ofrecen a los inversionistas.
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Ventajas de la Titularizacin
Al ser terceras personas quienes estiman el riesgo (calificadoras de
riesgo privadas) y al existir un mercado secundario donde se
valoran los ttulos producto de las transacciones, se reduce la
subjetividad que existiera si solamente el emisor determinara el
riesgo y precio del ttulo.
El originador debe entregar informacin frecuentemente a la
calificadora para que esta haga un seguimiento peridico y
actualice la calificacin de los ttulos. Es decir, hay un esfuerzo
por disminuir la asimetra de informacin tpica en los mercados
financieros.
Al transferir los activos titularizados a un patrimonio autnomo se
disminuye el riesgo asociado con los mismos. y sern estos los que
respondan de forma exclusiva por el pago de los valores emitidos.
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Mecanismos para Titularizar

Los procesos de titularizacin podrn llevarse a cabo a travs
de los mecanismos de fondos colectivos de inversin o de
fideicomisos mercantiles.
Al utilizar el contrato de fideicomiso mercantil como medio
para llevar a cabo procesos de titularizacin de activos, las
fuentes de pago sern exclusivamente los bienes del
fideicomiso y los mecanismos de cobertura
correspondientes.
Cualquiera sea el mecanismo que se utilice para titularizar,
el agente de manejo podr fijar un punto de equilibrio
financiero, que de alcanzarse, determinar el inicio del
proceso de titularizacin correspondiente.
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 Con el objetivo de emitir ttulos valores que pagarn cupones

trimestrales a una tasa del 10%, la empresa Hidro S.A. transfiere el
derecho de cobro de la energa que venda en los prximos 20 aos,
a un Patrimonio Autnomo denominado Fideicomiso HSA,
administrado por Administradora FonFid S.A., La emisin de los
ttulos es adquirida por el Banco XYZ, el Banco El Estado y la
empresa ABC. Identifique:

Activo susceptible de titularizacin:

Agente de Manejo:
Originador:
Emisor:
Inversionista:
Qu otras partes no mencionadas son esenciales en este proceso?

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Estadsticas
Investigar estadsticas de las titularizaciones en
el Ecuador
Evolucin de montos emitidos o autorizados
Participacin por tipos de titularizacin

Proporcionar un ejemplo de titularizacin

Objetivo
Partes intervinientes
Activos titularizado y activo emitido
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Ejemplo de titularizacin de
flujos futuros: due dilligence

Activo susceptible de titularizar

Flujos futuros de la empresa X, a generarse por
la venta de PVC a una empresa Y. Se han
suscrito contratos de venta a plazo entre X e Y.

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Proyeccin de flujos
Proyeccin de ventas en base a historia de al
menos 3 aos.
Tres escenarios

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Proyeccin de flujos
Proyeccin de costos en tres escenarios

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Proyeccin de flujos
Proyeccin de gastos en tres escenarios

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Capacidad de emisin
A partir de las ventas esperadas de PVC a Y en
los 3 escenarios desarrollados, se calcul a partir
del 2006 hasta el 2010 un flujo total nominal
promedio ponderado de US$ 15,310,504 y un
flujo total descontado promedio ponderado de
US$ 10,441,822 tomando como factor de
descuento (k) una tasa del 12%, la cual se
considera apropiada frente a la real Tasa Activa
Referencial a la fecha de este estudio.
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Capacidad de emisin

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Capacidad de emisin
El Reglamento de Titularizacin establece que en el
caso de Titularizacin de Flujos Futuros, la emisin de
Valores no podr ser superior al 90% del valor
presente de los Flujos Futuros.
Se consider el valor presente del promedio ponderado
de los flujos totales nominales esperados y se
consider una relacin del 200% de cobertura, lo que
dejara una capacidad de emisin de hasta US$
5,220,911. Sin embargo, se emitir slo US$4 millones.
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Caractersticas de activo a emitir

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Caractersticas de activo a emitir

Flujo 1er ao:

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Caractersticas de activo a emitir

Flujo a pagar en relacin a Flujo titularizado:

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Mecanismos de Garanta
Clculo del ndice de desviacin estndar de los
flujos histricos:

Si no hubiera histrico se debera obtener una

desviacin proyectada promedio ponderada
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Mecanismos de Garanta
El ndice de Desviacin proyectado resulta de
dividir la Desviacin Estndar Mensual
Promedio Ponderada para el Flujo Mensual
Nominal Promedio Ponderado, y se calcul en el
35%.
El promedio entre los 2 ndices resulta en 32%.

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Mecanismos de Garanta
La Ley de Mercado de Valores y el Reglamento
de Procesos de Titularizacin establece que se
debe fijar al menos uno de los mecanismos
reconocidos para cubrir al menos en 1.5 veces el
ndice de Desviacin Estndar sobre los flujos
futuros proyectados.

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Mecanismos de Garanta
Exceso de flujo de fondos

Cobertura en exceso?
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Mecanismos de Garanta
Aval Bancario
En caso de que la recaudacin generada por los flujos
mensuales del Contrato entre X e Y resulte insuficiente
para cumplir el pago correspondiente de los Pasivos del
Fidecomiso, el Originador deber proveer los fondos
necesarios en efectivo para su inmediato cumplimiento,
con hasta 3 das antes del vencimiento correspondiente.
De no darse este evento, el Fideicomiso notificar al
Avalista del incumplimiento y exigir el pago por la
diferencia para cubrir los Pasivos (con Inversionistas y con
Terceros) del mes correspondiente, as como la restitucin
del Aval por el cupo total para el mes siguiente.
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