Costo de Capital

FINANZAS
COSTO DE CAPITAL (COK)
18/06/15
WILFREDO RODAS- Ciclo 2011-0
EL CAPITAL
El capital, en su sentido amplio, lo conforman todos

los recursos permanentes que se requieren para
financiar las operaciones de la empresa.
Lo constituyen el pasivo y el patrimonio, con

excepcin de los pasivos espontneos.
En el pasivo de corto plazo, que es capital, no se

considera los pasivos temporales y si los
estructurales (se renuevan casi de forma
permanente).
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EL COSTO DEL CAPITAL
El costo del
financiamiento.
Hay dos clases de financiamiento: deuda y capital

propio; y su estructura corresponder a una decisin de
financiacin que aumente el valor para la empresa y los
accionistas.
Una empresa sin deuda se dice no apalancada. Si usa

deuda entonces se dice empresa apalancada.
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capital
es
el
costo
de
obtener
EL COSTO DEL CAPITAL
1.
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Mientras una empresa use una mayor

proporcin de deuda, mayor ser el grado
de apalancamiento de la empresa.
Se conoce como estructura de capital de
una empresa a la forma como esta se
financia, es decir, a la proporcin de deuda
y capital propio utilizada para financiar las
necesidades de fondos de la empresa.
EL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL
El costo de oportunidad del capital de la empresa

(COK emp) es la rentabilidad mnima exigida por
los inversionistas de un proyecto o empresa, que
toma referencia la rentabilidad y riesgo similar de
otras alternativas de inversin.
Se emplea como la tasa de descuento para

actualizar los flujos de caja de los proyectos de
inversin y calcular el VAN.
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LA RENTABILIDAD DE OTRAS INVERSIONES
El costo de oportunidad debe considerar la

rentabilidad de otras alternativas de inversin de
igual riesgo.
Dado que el riesgo se mide con la desviacin

estndar de los retornos se puede hacer el
ejemplo de comparar las alternativas de inversin
en la frontera eficiente:
Un inversionista racional preferir optar por una

alternativa de mayor rentabilidad ante un riesgo
similar, u optar por la menor riesgo frente similar
retorno.
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TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA

Tasa de rendimiento requerida (k) rendimiento
mnimo exigido por un inversor para realizar
una inversin determinada.
Rendimiento esperado (r) Rendimiento
esperado (r): el que el inversor espera recibir a
cambio de correr el riesgo de realizar una
inversin determinada.
r>k
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REQUISITOS PARA EL CALCULO DEL COSTO DE

CAPITAL
a)
Ser una media ponderada de los costes de todas las fuentes

financieras de la empresa.
b)
Ser calculado despus de impuestos
c)
Utilizar tasas nominales de rendimiento construidas a partir de las

tasas reales y la inflacin esperada.
d)
Deber estar ajustado al riesgo sistemtico de cada

proveedor de fondos
e)
Las ponderaciones debern calcularse a travs de los valores de

mercado de las diferentes fuentes financieras.
f)
Estar sujeto a variaciones a travs del perodo de previsin de los

flujos de caja.
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ESTIMACION DEL COSTO D EOPORTUNIDAD DEL

CAPITAL DE LA EMPRESA
Se identifican cuatro costos de capital en las empresas:
1. El costo de capital operativo.
2. El costo de los recursos propios o de los accionistas.
3. El costo de la deuda.
4. El costo promedio ponderado del capital (WACC).
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1.- COSTO OPERATIVO
El COKop se determina tomando en

cuenta el riesgo operativo de la inversin
(riesgo inherente al negocio), que tambin
se conoce como riesgo econmico.
En una empresa sin deuda, el COKop es
idntico al COK del accionista.
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2.- COSTO DE LOS RECURSOS PROPIOS
El COKacc est determinado por el riesgo operativo del negocio

y el riesgo adicional que los accionistas asumen como resultado
de la deuda o apalancamiento.
Por ello, en una empresa sin deuda, el COKop es igual al COK

del accionista.
Desde el punto de vista del accionista, hay dos componentes del

riesgo que debe tener en cuenta: el riesgo propio (diversificable)
y el riesgo de Mercado (no diversificable).
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LA DETERMINACIOND EL COK DEL ACCIONISTA

2.3 Cuatro Mtodos para determinar el COKacc:
2.3.1. El CAPM
2.3.2. Partiendo del COKop
2.3.3. Partiendo de la Rentabilidad Histrica
2.3.4. Partiendo de los Dividendos
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DETERMINACION DEL COK DEL ACCIONISTA

EL CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM) O MODELO DE
VALUACION DE ACTIVOS
Se trata de estimar, en este caso, el costo de las acciones

comunes (inversin) del proyecto.
Para lo cual se relaciona con el costo de oportunidad de invertir en
el mercado de valores de acciones de riesgo similar al de las del
proyecto.
Ese riesgo, similar al proyecto, est expresado en el beta.
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2.3.1.El CAPM
Es una metodologa para estimar el ndice
de riesgo, que establece una relacin entre
la rentabilidad promedio del mercado y la
rentabilidad
demandada
de
una
determinada accin a travs de la siguiente
frmula:
COKacc = rf + * (rm - rf) + rp
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Este modelo de valoracin de activos supone que las
expectativas de los inversionistas son homogneas y que
los agentes econmicos son racionales, es decir, que
dada la informacin disponible escogeran el mismo
portafolio de inversin.
Este modelo es normativo en el sentido que indica que
toda la informacin disponible se usa para determinar el
precio de los activos financieros.
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COK DEL ACCIONISTA

Rs= COKacc= rf + B * (rm-rf)+ rp
Donde:
1.
Rs= Rentabilidad esperada de una accin.
2.
COKacc= Costo de los recursos propios o de las

acciones.
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COK DEL ACCIONISTA

3. Rf = Tasa libre de riesgo y se toma
generalmente como el rendimiento de
los bonos del tesoro americano.
4. B =La Beta de una accin (o de un
portafolio ) mide la relacin existente
entre el retorno de la accin y el retorno
del mercado. Mide en que grado ambos
retornos covaran.
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FORMULA DEL CAPM

5.
Rm Rf = Prima del mercado
6.
Rm = Rentabilidad esperada del mercado, que es representado

por el rendimiento de un ndice de mercado como el STANDARD
& POORS 500, el IGBV; el ISBV etc.
7.
Rp = Riesgo pas que significa el riesgo adicional al cual se ve

expuesto un negocio por estar ubicado o vinculado a una
economa emergente. En consecuencia el inversionista
demandar un retorno mayor por estar expuesto a un riesgo
adicional, situacin similar a cuando existe un alto grado de
apalancamiento financiero ( endeudamiento).
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TASA LIBRE DE RIESGO

En el entendido que el CAPM es un modelo de un solo periodo, los
analistas recomiendan usar la actual tasa de corto plazo de los Treasury
Bills (en el caso de USA, podra ser tambin los Bund para Europa)
como la tasa apropiada para representar a la tasa libre de riesgo.(Que
tenga estadstica de rentabilidad histrica, 30 aos)
No obstante, una alternativa tambin seguida por muchos analistas
financieros es usar una tasa para el plazo que aproxime la duracin del
periodo del proyecto o tenencia de inversin que se est realizando.
(CDBCR, , Bonos Soberanos del Per)
Para el largo plazo, se considera el rendimiento de los Bonos del Tesoro
de los Estados Unidos.
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EL COEFICIENTE BETA
El beta de la accin de una empresa expresa su nivel

de riesgo sistemtico. Existen tres factores que
influyen en la determinacin del beta:
- La naturaleza cclica de los ingresos.
- El apalancamiento operativo.
- El apalancamiento financiero.
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EL COEFICIENTE BETA
i = Cov (Ri, Rm) / 2m
En donde:
Cov (Ri, Rm) = la varianza entre la rentabilidad del ttulo y
la rentabilidad del mercado.
2m = la varianza de Rm
El coeficiente beta es una medida de riesgo individual y
se entiende como la contribucin del activo i al riesgo de
la cartera de mercado.
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EL COEFICIENTE BETA
El Beta mide el riesgo de mercado no diversificadle.
La Beta indica como responde el precio de un titulo a
las fuerzas del mercado.
Cuando mas responda el precio de un titulo a los
cambios del mercado, mayor ser su beta.
La Beta se calcula en funcin de las rentabilidades
histricas respecto de la rentabilidad del mercado.
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EL COEFICIENTE BETA
BETA (continuacin.)
Si Beta (B) = 1 entonces decimos que la accin tiene un riesgo

similar al del mercado (M).
Si Beta (B) >1 entonces significa que el riesgo es mayor y que
por lo tanto el retorno esperado de equilibrio de la accion ser
mayor que el retorno del mercado para compensar dicho mayor
riesgo ( la prima por riesgo es mayor), tambin significa que el
retorno de la accin fluctuar mas ampliamente que el retorno de
la cartera del mercado ante cambios en las condiciones
macroeconmicas o en los ciclos econmicos, por lo que se les
conoce como acciones agresivas.
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COEFICIENTE BETA
Si Beta < 1, entonces significa que
accion tienen menor riesgo que
cartera de mercado, por lo que se
conoce a estas acciones como
defensivas.
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la
la
le
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Ejemplos de BETAS
FUENTE: http:/pages.stern.nyu.edu/~adamodar al 15/07/2003

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BETAS Y SU INTERPRETACION
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COEFICIENTE BETA
Hasta ahora hemos hablado del beta de una accion, pero si
tratara de un portafolio, entonces diremos que el riesgo de
portafolio es medido por su desviacion estandar o varianza.
se
un
Se dice que el beta de un portafolio es el promedio ponderado de

los betas de los ttulos que la componen, segn su participacin
(w) en el valor de la cartera.
Existe dos tipos de betas apalancado: ( inversionista financia
proyectos con capitales propios y de terceros) y desapalancado
( financia proyectos solo con capitales propios.
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Beta Apalancada ( Con deuda)

Beta Apalancada: Est determinada por la relacin
entre capitales propios y capitales de terceros y este
ultimo mas los efectos del impuesto a la renta.
Formula para hallar el beta apalancado:
(( 1 +( 1 Tasa del IR) x D/C))* Beta desapalancado
Ejemplo:
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Beta Desapalancada ( Sin deuda)

Beta Desapalancada: Est determinada por el beta de
la industria sin tomar en cuenta la relacin capitales de
terceros / capitales propios.
Formula para hallar el beta desapalancado:
(1+/(1+(1- IR)* D/C))* Beta Apalancada
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CALCULOS DE BETAS
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PRIMA POR RIESGO

Se sabe que la expresin [(Rm) Rf] mide la prima de
riesgo o spread, que en el largo plazo muestra estabilidad.
Por ejemplo, la prima de riesgo para el mercado burstil
espaol respecto al rendimiento de las letras del Tesoro fue
de 6,8% para el periodo 1963-1997.
Otro estudio (Siegel, 2002) analiz el mercado americano
desde 1926 a 1988 y encontr una prima por riesgo anual
del 6,5% en trminos reales.
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PRIMA POR RIESGO

Esta prima de riesgo muestra el grado de aversin al riesgo
que soporta un determinado mercado burstil al reflejar lo
que los inversores exigen, en promedio, sobre el tipo de
inters libre de riesgo para invertir en renta variable.
Estudios ms recientes mostraran que se podra haber
sobre estimado estos clculos pero que para realidades
latinoamericanas, en particular para el mercado local, la
prima mnima sera de al menos 4%, pudiendo llegar hasta
10%.
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RIESGO PAIS
1.
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Cuales son los factores que incrementan el riesgo

inherente a un pas:
Factores polticos sociales como por ejemplo:
Debilidad institucional
Burocracia
Corrupcin
Marco regulatorio
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RIESGO PAIS
2.
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Cuales son los factores que incrementan el riesgo

inherente a un pas:
Ambiente cultural
Restricciones a la transferencia de fondos al exterior.
Restricciones a la convertibilidad de la moneda.
Factores Econmicos-Financieros:
Crecimiento y recesin
Inflacin
Tipo de Cambio
Tasa de inters
Contaminacin regional.
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PRIMA POR RIESGO PAIS

Damodaran propone utilizar la clasificacin
asignada a la deuda de un pas por una
clasificadora de riesgo como la STANDARD &
POORS o MOODYs, JP MORGAN, FITCH
etc.
Las clasificaciones miden el riesgo de
incumplimiento ( mas que el riesgo de las
acciones), pero se ven afectadas por muchos
factores que influyen en el riesgo de las
acciones ( la estabilidad monetaria del pas,
balanza comercial y de cuenta corriente,
estabilidad poltica.
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PRIMA POR RIESGO PAIS

En la actualidad el riesgo pas en Per est en
el orden de los 1.28.
La pregunta es si solo existe una diferencia de
1.28% de riesgo entre el mercado peruano y el
americano??
La explicacin viene por el lado de la
abundancia de liquidez que hay en el mercado
peruano que hace que hoy en da Per pueda
pre pagar deuda externa y tenga un alto nivel
de RINs.
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EJERCICIOS DE CAPM
1.
Calcule el CAPM para una corporacin americana dado que:
El beta estimado para la accin de la corporacin es igual a

1.42.
La actual alternativa de inversin libre de riesgo son los
bonos de largo plazo del Tesoro americano, que rinden 6%,
acorde con el horizonte de inversin.
La diferencia o prima entre los promedios histricos 19192004 del retorno del mercado (aproximado por el ndice
S&P500, 12.4%) y el activo libre de riesgo (aproximado por
los Bonos de largo plazo del Treasury, 7.4%) es del 5%.
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EJERCICIOS DE CAPM
Entonces el CAPM estimara el costo del capital
para el accionista de la corporacin como:
COKacc =
0.06 +
1.42*(0.05) = 13.1%
Este es el costo del capital para descontar la

corriente de ingresos (flujos) del accionista, es
decir, para los dividendos a recibir despus de
impuestos.
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EJERCICIOS DE CAPM
Todava no se ha considerado la prima adicional por
riesgo pas.
Si el COKacc = 13.1%, del ejemplo correspondiera a la
evaluacin de alguna empresa latinoamericana, entonces
habra que aadir la prima por riesgo pas y la prima de
liquidez.
Si el riesgo pas fuese de 110 puntos bsicos (1.1%)
entonces el costo de capital subira a 14.2%.
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EJERCICIOS DE CAPM
2. Se va a valuar la inversin (accin comn) de uno
de los bancos europeos ms fuertes.

Habrn varios pasos a seguir:
1. Calcular el costo de los recursos propios.
Datos disponibles:
Tasa libre de riesgo Rf = 4,4%
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EJERCICIOS DE CAPM
datos disponibles:
La prima de riesgo histrica, [(Rm) Rf], se
encuentra en los ltimos 30 aos en 6,8%.
Se calcul un coeficiente beta para la accin
respecto a su ndice de 1.21
Hallar el costo de capital del accionista para
aquella accin:
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EJERCICIOS DE CAPM
aplicando:
COKacc =
Rf
COKacc =
4.4% +
i*[(E(Rm) Rf]
1.21*6.8%
entonces
COKacc = 12.63%
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EJEMPLO
Calcule el CAPM y el verdadero precio actual de la accin
para una corporacin nacional dado que:
Esta empresa muestra dividendo irregulares y anuncia que
pagar dividendos de US$ 2 por accin los prximos 2 aos,
US$ 3 los dos aos siguientes y de ah los dividendos
crecern 4% anual.
El retorno requerido del accionista o inversionista tomar en
cuenta que el beta estimado para la accin de la corporacin
es de 0.5, la actual alternativa de inversin libre de riesgo
son los CD del BC que rinden 5% y la prima histrica del
mercado local ha sido de 6% ( que incluye rp)
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EJEMPLO 3
Para armar la solucin se plantea calcular primero el precio
de la accin al final del ao 4 , usando la frmula de
crecimiento constante, es decir, el modelo de Gordon
Shapiro:
P4 = D0 (1 + g) / (r g)
para lo cual se deber calcular el retorno requerido, va
CAPM:
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i*[((Rm) Rf]+rp
COKacc =
Rf
COKacc =
5% + 0.5*6%
8%
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EJEMPLO 3
P4 = D0 (1 + g) / (r g)
As:
78
P4 = 3 (1 + 4%) / (8% 4%) = 3.12 / 0.04 = US$
Este ser el precio a final del ao 4, ahora habr que traer

todos los flujos (dividendos y precio en t=4) a hoy (t=0):
P0 = 2/(1.08) + 2/(1.08)2 + 3/(1.08)3 + 3/(1.08)4 + 78/(1.08)4 =
US$ 65.5
El precio actual de la accin debe ser US$ 65.50
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EJEMPLO 4
El precio de la accin Cementos Trujillo cotiza en US$ 60, proponga o no
alguna recomendacin de inversin sobre la accin esta nueva
corporacin nacional dado que:
Esta empresa viene aprovechando sus oportunidades de crecimiento y
anuncia que no pagar dividendos en los tres primeros aos, que el
dividendo del ao 4 ser de US$ 6 por accin y de ah tendrn los
dividendos un crecimiento constante del 5% anual.
El retorno requerido del accionista o inversionista tomar en cuenta que
el beta estimado para la accin de la corporacin es de 1.0, la actual
alternativa de inversin libre de riesgo son los CD del BC que rinden
4% y la prima histrica del mercado local ha sido de 6%( incly. Rp)
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EJEMPLO 4
La valorizacin ser sobre el flujo de caja diferido, donde se
plantea calcular primero el precio de la accin al final del ao
3, usando la frmula de crecimiento constante, es decir, el
modelo de Gordon Shapiro:
P3 = D0 (1 + g) / (r g)
para lo cual se deber calcular el retorno requerido, va
CAPM:
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i*[(Rm) Rf]+rp
COKacc =
Rf
COKacc =
4% + 1.0*6%
10%
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EJEMPLO 4
P4 = D0 (1 + g) / (r g)
As:
P3 = 6 / (10% 5%) = 6 / 0.05 = US$ 126
Este ser el precio a final del ao 3, ahora habr que traer el

precio (en t=3) a hoy (t=0):
P0 = 126 / (1.10)3 = US$ 94.67
La recomendacin ser de compra.
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2.3.2 COSTO DE LAS ACCIONES

PREFERENTES
ESTIMACION DEL COKacc PARTIENDO DE LOS DIVIDENDOS
(costo de las acciones preferenciales): Podemos decir que el
precio de una accin es el VAN de todos los dividendos futuros. De
tal forma que el precio de las acciones seria:
P = Div1/(1+ COKacc)^1 + Div2/ ( 1+COKacc)^2+ Div(n)/
(1+COKacc)^n
Si los dividendos fueran idnticos, entonces estariamos frente a
una perpetuidad: P = Div / COKacc.
Ejemplo: Si el valor de los dividendos anuales y constantes de una
empresa fueran US$ 200 y la inversin inicial es de US$ 1,000,
entonces el COKacc seria del 20%.
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2.3.2 COSTO DE LOS RECURSOS PROPIOS
Estimacin del COKacc partiendo de la rentabilidad histrica: La

rentabilidad de las acciones est determinada por el dividendo que
reparte y la ganancia de capital. La rentabilidad histrica se puede
calcular de la siguiente manera:
RENTABILIDAD : (Dividendo + (P1-Po))/Po, donde:
Dividendo = Cantidad de dividendo pagado en el periodo.
Po = precio de las acciones al inicio del periodo.
P1 = precio de las acciones al final del periodo.
Ejemplo: Si una empresa ha pagado US$ 20 de dividendo x accion,
el precio de la accin al inicio del periodo fue de US$ 15.00 y al
final del mismo fue de US$ 18.00, entonces la rentabilidad del
periodo fue del 53%.
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3.- COSTO DE LA DEUDA ( COKd)
El costo de la deuda sern los intereses que exijan los

prestamistas. A este costo se le deber deducir los
ahorros tributarios asociados a la deuda.
Generalmente el inters estar en funcin del riesgo

de la empresa o proyecto. Las deudas ms comunes
son los prstamos bancarios y las emisiones de corto
plazo (Mercado Monetario) y largo plazo (Mercado de
Capitales).
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3.- COSTO DE LA DEUDA ( COKd)
Ejemplo: La empresa XYZ tiene un prstamo

con el BBVA a 10 aos a una TEA del 12%. La
tasa del IR es del 30%. Calcule el costo de la
deuda:
Solucin:
12% x ( 1-30%) = 8.4%
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4.- EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
El costo de la empresa representa el costo agregado de los recursos

propios y el de la deuda.
Se estima empleando la frmula del costo promedio del capital

(WACC por sus siglas en ingls).
COKemp = COKacc * [C/(D+C)] + COKdeuda*(1 - t) * [D/(D+C)]

=WACC
El valor de los recursos propios y el valor de la deuda deberan ser
los de mercado pues los valores en libros o histricos son
irrelevantes.
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4.
Ejemplo 1: La empresa Alfa SA tiene la siguiente informacin:

COKacc: 16.15%
Total deuda financiera: US$ 500 miles
Total capitales propios: US$ 650 miles
Costo de la deuda (AIR): 10%
5.
WACC: [16.15%*(650/(650+500)] + [ (10%*(1-t)*(500/650+500)=
1.
2.
3.
6.
7.
WACC = 12.17%.
Esta ser la tasa utilizada en el descuento de los flujos operativos o
la evaluacin del proyecto.
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54
Si la empresa tiene acciones preferentes la formula del WACC

seria:
WACC = COKacc*[C/(D+C+P)]
COKdeuda*(1 - t)*[D/(D+C+P)]
Como se ver, cada empresa tiene su estructura de capital ptima, la que se

define como la combinacin de deuda, acciones preferentes y acciones comunes
(en circulacin y los beneficios retenidos con acuerdo) que maximizan el valor de
la firma.
La estructura ptima ser vista como el objetivo o meta que la

empresa pretender alcanzar.
18/06/15
+ COKa.pref*[P/(D+C+P)]
55
1.
Ejemplo 2:
La compaa DEGUSA tiene 2 millones de acciones comunes

en circulacin. El valor en libros de la accin es de S/. 25 por
accin, pero se est vendiendo a S/. 40 por accin. El beta de
la empresa es de 0.9, el rendimiento del ttulo libre de riesgo
es de 6% y han calculado que la prima de mercado es 10%
( incluye rp). Adems DEGUSA paga una tasa del 30% de IR
y tiene las siguientes emisiones de bonos en circulacin
(cifras en millones de soles):
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Ejemplo 2:
A
B
C
Tasa cupn
6.5%
8%
9%
Total
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Valor Libros
10
20
15
Valor Mcdo
12
25
13
45
50
TIR
6.1%
7.0%
10.0%
57
Ejemplo 2:
Calcular el costo y valor de mercado del capital propio (acciones):

COKacc = 6% + 0.9*(10%) = 15%
Valor de Mercado Acciones = 2 * 40 = S/. 80 millones
Calcular el costo y valor de mercado de la deuda:

Deuda = S/. 50 millones
COKdeuda = (12/50)*(6.1%) + (25/50)*(7%) + (13/50)*(10%) = 7.56%
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Ejemplo 2:
Calculo del WACC
Capital Total = D + C = S/. 80 + S/.50 = S/. 130 millones

WACC = (80/130)*(15%) + (50/130)*(7.56%)*(1 - 30%)
WACC = 11.27%
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Ejemplo 3:Hallar la estructura financiera y el WACC
La compaa EGENOR tiene 2 millones de acciones comunes en circulacin

que se transan al precio de US$ 15 por accin. El beta de la empresa es de 1.1,
el rendimiento del ttulo libre de riesgo es de 5% y la prima de mercado es 9%.
Adems EGENOR paga una tasa del 30% de impuestos.
La empresa coloc 30,000 bonos con un valor nominal de US$ 1000 con un
cupn del 10%, actualmente se venden a US$ 900 y vencen dentro de 10 aos.
La empresa tambin tiene en circulacin 100,000 acciones preferentes al 7%

que se colocaron hace 5 aos a la par con un valor nominal de US$ 100 por
accin; actualmente se venden a US$ 80 cada una.
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61
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62
EL COSTO DE LOS BONOS ES: 11.75% x ( 1-30%)
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1.
EJERCICIOS DE BETAS
Se requiere estimar el beta de una empresa para lo cual
se cuenta con los siguientes datos:
El beta apalancado estimado de la industria (p.e. va
regresin) fue de 0.87
El grado de endeudamiento promedio para dicha industria, es
decir, la relacin deuda/capital es de 30.98%
La tasa impositiva promedio de dicho sector es 30.0%.
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EJERCICIOS DE BETAS
As, con estos datos se calcul el beta desapalancado o
beta de los activos de esta industria: 0.69
desapalanc. = {1 / [1 + (1 t)(D/C)]} * apalancam.sector

desapalanc.sector = {1 / [1 + (1 0.3)(0.3098)]} * 0.87
desapalancada sector = 0.71
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2.
EJERCICIOS DE BETAS
Se sabe que el nivel de apalancamiento (D/C) de la
empresa o proyecto a evaluar es 2.0 (dos veces) , que la
tasa de impuestos que le afecta es de 30% y que la beta
desapalancada del sector es 0.71.
Calcular el beta de las acciones, apalancada, de esta
empresa:
proyecto = [1 + (1 t)(D/C)] desapalancada sector
proyecto = [1 + (1 30%)(2)]*0. 71
proyecto = 1.70
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66
EJERCICIOS DE BETAS
3.
Suponga que un grupo de inversionistas est evaluando invertir en

un proyecto de medicinas naturales en el pas (Tomado del Libro
Finanzas Empresariales de J. Tong, 2006).
Usted ha conseguido informacin de empresas que ya operan en
dicho rubro en el pas; es decir, podran servir como referencia
para el proyecto:
18/06/15
Empresa
beta del capital propio Ratio (D / D + C)
Curativo SAC
Ua SRL
Sangre de G.
Hierba SA
1.45
1.30
1.50
1.25
0.54
0.48
0.52
0.55
67
EJERCICIOS DE BETAS
Se le solicita determinar el WACC del proyecto. Tasa del
IR: 28%; estructura de capital: Recursos propios: 65%,
Deuda: 35%.
Solucin:
Primer paso: hallar las betas desapalancadas de cada
empresa similar
desapalancada. = {1 / [1 + (1 t)*(D/C)]} * apalancada
Curativo = { 1 / [ 1 + (1 28%) * (0.54 / 0.46) } 1.45
Curativo = 0.7858
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68
EJERCICIOS DE BETAS
Solucin:
Ua = { 1 / [ 1 + (1 28%) * (0.48 / 0.52) } 1.30
Ua = 0.781
Sangre = { 1 / [ 1 + (1 28%) * (0.52 / 0.48) } 1.50
Sangre = 0.8427
Hierba = { 1 / [ 1 + (1 28%) * (0.55 / 0.45) } 1.25
Hierba = 0.6649
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69
EJERCICIOS DE BETAS
Solucin:
Segundo paso: calculo del beta desapalancado
promedio de las empresas similares (podra
ponderarse por tamao).
desapalancada. = (0.7858 + 0.781 + 0.8427 +
0.6649) / 4
desapalancada = 0.7686
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EJERCICIOS DE BETAS
Solucin:
Tercer paso: Dado que se ha planeado que la deuda
tendr una participacin del 35% en la estructura de
capital del proyecto, calcule el beta apalancado del
proyecto
apalancada proyecto = desapalancada sector x [1 + (D* / C*)x(1 - t)]
apalancada proyecto = 0.7686 x [1 + (0.35 / 0.65) x (1 28%)]
apalancada proyecto = 1.066
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EJERCICIOS DE BETAS
Solucin:
Cuarto paso: calcular el COK apalancado del accionista,
usando el CAPM, si sabe que en este pas los bonos del
tesoro tienen un rendimiento anual del 4%, mientras que
la tasa de rendimiento de mercado est en un nivel del
14% anual ( incluye Rp).
COKapalancada = 4% + 1.066 [14% - 4%]
COKapalancada = 14.67%
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EJERCICIOS DE BETAS
Solucin:
Quinto paso: la deuda ser a travs de una emisin de
bonos, los que se espera tengan un costo efectivo anual
del 8%. Ahora se calcula el WACC:
WACC = (14.67%)*65% + 8%*(35%)*(1 28%)
WACCproyecto =
11.55%
que ser la tasa de descuento apropiada del proyecto
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73
BIBLIOGRAFIA
I.
Brigham and Houston. Fundamentals of Financial

Management, octava edicin, 1998,Thomson.
Captulo 9.
II. Damodaran, Aswath. Investment Valuation: Tools and

Techniques for Determining the Value of Any Asset,
Wiley Finance, segunda edicin, 2002. Captulo 8.
III. Ross, Westerfield y Jaffe. Finanzas Corporativas,
McGraw-Hill, quinta edicin. Captulo 12.
IV. Tong, Jess. Finanzas Empresariales: la decisin de
inversin,
18/06/15
74

Costo de Capital

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FINANZAS

COSTO DE CAPITAL (COK)

WILFREDO RODAS- Ciclo 2011-0

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Lo constituyen el pasivo y el patrimonio, con

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Ser una media ponderada de los costes de todas las fuentes

Ser calculado despus de impuestos

Utilizar tasas nominales de rendimiento construidas a partir de las

Deber estar ajustado al riesgo sistemtico de cada

Las ponderaciones debern calcularse a travs de los valores de

Estar sujeto a variaciones a travs del perodo de previsin de los

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ESTIMACION DEL COSTO D EOPORTUNIDAD DEL

WILFREDO RODAS- Ciclo 2011-0

1.- COSTO OPERATIVO

El COKop se determina tomando en

WILFREDO RODAS- Ciclo 2011-0

2.- COSTO DE LOS RECURSOS PROPIOS

El COKacc est determinado por el riesgo operativo del negocio

Por ello, en una empresa sin deuda, el COKop es igual al COK

Desde el punto de vista del accionista, hay dos componentes del

WILFREDO RODAS- Ciclo 2011-0

LA DETERMINACIOND EL COK DEL ACCIONISTA

WILFREDO RODAS- Ciclo 2011-0

DETERMINACION DEL COK DEL ACCIONISTA

Se trata de estimar, en este caso, el costo de las acciones

WILFREDO RODAS- Ciclo 2011-0

DETERMINACION DEL COK DEL ACCIONISTA

WILFREDO RODAS- Ciclo 2011-0

DETERMINACION DEL COK DEL ACCIONISTA

WILFREDO RODAS- Ciclo 2011-0

COK DEL ACCIONISTA

Rs= Rentabilidad esperada de una accin.

COKacc= Costo de los recursos propios o de las

WILFREDO RODAS- Ciclo 2011-0

COK DEL ACCIONISTA

WILFREDO RODAS- Ciclo 2011-0

FORMULA DEL CAPM

Rm Rf = Prima del mercado

Rm = Rentabilidad esperada del mercado, que es representado

Rp = Riesgo pas que significa el riesgo adicional al cual se ve

WILFREDO RODAS- Ciclo 2011-0

TASA LIBRE DE RIESGO

COKemp = COKacc * [C/(D+C)] + COKdeuda(1 - t) [D/(D+C)]

WACC: [16.15%(650/(650+500)] + [ (10%(1-t)*(500/650+500)=