TEMA 8

LOS PROYECTOS MINEROS QUE

INCREMENTAN EL VALOR DE LA
EMPRESA MINERA

CONCEPTO DE EVALUACIN DE
PROYECTOS
BENEFICIOS NETOS

Inversin
EL PROYECTO ES RENTABLE SI:
BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS
INVERSIN

>

PROYECTOS MINEROS
Un Proyecto Minero, es un conjunto de
actividades factibles, destinado a:
Produccin de minerales con valor
agregado
Aumentar la capacidad de produccin
Incrementar el valor del mineral
Adquisicin de Activos
Reemplazo de equipos de produccin
Reducir costos de operacin

CARACTERSTICAS DE LAS INVERSIONES

MINERAS
1.

INTENSIVAS EN CAPITAL

2.

LARGO PERIODO DE PREINVERSIN

3.

ALTO RIESGO
Riesgo geolgico
Riesgo tecnolgico
Riesgo econmico (precios)
Riesgo poltico

4.

RECURSOS NO RENOVABLES

CICLO DE UN PROYECTO MINERO

ETAPAS

IDENTIFICAR LA MAYOR GAMA

DE ALTERNATIVAS POSIBLES
DE EXPLOTACION Y
TRATAMIENTO

RIESGO MUY ALTO

HAY INCERTIDUMBRES SOBRE EL
TONELAJE Y LEYES DEL
MINERAL

IDENTIFICAR UNA
O MAS
ALTERNATIVAS
VIABLES

ES
TA

EN

A
RC
H

OPERACION

PU

C
D ON
ES S
A T.
RR E
O IM
LL P
O LM
M EN
IN T
A .

IL
ID

A
D
P
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IL
ID
A
D
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A
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TO
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D .B
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LE CA

INVERSION

E
PR ST
E - UD
FA IO
CT
IB

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G OSP AT
EO E EO
LO CC
GI IO
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A N
TU
D
IO
PE
EX
RF
PL
IL
O
RA
CI
O
CU
N
RE B
SE IC
RV AC
AS IO
N

PRE-INVERSIN

SELECCIONAR
ALTERNATIVA
OPTIMA

NIVEL DE RIESGO

RIESGO ALTO

RIESGO LIMITADO

RIESGO NORMAL

HAY INCERTIDUMBRES SOBRE LA

CALIDAD DEL MINERAL. COSTOS
OPERATIVOS Y DE INVERSION.

FINANCIAMIENTO
REINVERSION DE UTILIDADES
FONDOS A RIESGO PERDIDO.

CAPITAL DE RIESGO DE LOS

PROMOTORES
PRESTAMOS A PRE-INVERSION

APORTES DE CAPITAL
PRESTAMOS A LARGO PLAZO

PRESTAMOS BANCARIOS A
CORTO PLAZO

VIABILIDAD DE LOS PROYECTOS MINEROS

1) VIABILIDAD LEGAL
2) VIABILIDAD TCNICA
3) VIABILIDAD COMERCIAL
4) VIABILIDAD AMBIENTAL
5) VIABILIDAD ORGANIZACIONAL
6) VIABILIDAD FINANCIERA
7) VIABILIDAD ECONMICA

EVALUACIN DE PROYECTOS
MINEROS

VAN

- Io +

n
Bj - Cj
i=1 (1+k)n

INVERSIONES EN UN PROYECTO
MINERO
1) INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS
2) INVERSIONES EN ACTIVOS INTANGIBLES
3) INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO

INVERSIONES EN LOS PROYECTOS

MINEROS
ACTIVOS FIJOS:
1. DESARROLLO Y PREPARACIN DE MINA
2. ADQUISICIN DE EQUIPOS DE MINA
3. INVERSIONES EN EL BENEFICIO DEL MINERAL
Obras civiles
Adquisicin Equipo de Planta
4. INVERSIONES EN SERVICIOS VARIOS
Energa
Agua
Talleres, almacenes
5. INVERSIONES EN INFRAESTRUCTURA DE SERVICIO
(Carreteras, Campamentos, etc)

INVERSIONES EN LOS PROYECTOS MINEROS

ACTIVOS INTANGIBLES
6. GASTOS DE ORGANIZACIN DEL PROYECTO
Ingeniera y Supervisin
Gastos legales, licencias, capacitacin
7. GASTOS DE PUESTA EN MARCHA
8. INTERESES PRE-OPERATIVOS
Intereses bancarios durante el perodo de
inversin.
CAPITAL DE TRABAJO

CAPITAL DE TRABAJO
DEFINICIN PRCTICA:
Son los recursos necesarios para financiar los desfases
entre los procesos de produccin y ventas.

INGRESOS DEL PROYECTO MINERO

Son los ingresos relevantes del proyecto por:
1.
2.
3.
4.
5.

Venta de Minerales
Venta de subproductos
Venta de activos que se remplazan
Ingresos por prestacin de servicios
Valor residual del proyecto (al final de la vida
del proyecto)
6. Valor de recupero del capital de trabajo (al
final de la vida del proyecto)
7. Reduccin de costos

EGRESOS DEL PROYECTO

Son los costos y gastos diferenciales y futuros
vinculados a la ejecucin del proyecto (egresos
relevantes), que signifiquen salida real de dinero.
Se incluyen:
1. Costos de produccin
2. Gastos administrativos, financieros y de ventas.
3. Amortizacin deudas
4. Impuestos
No se consideran:
1. Depreciacin
2. Costos histricos.

TASA DE DESCUENTO DE UN
PROYECTO MINERO
Definicin:
- Es el costo de los fondos requeridos por el
proyecto.
- Tambin, es la rentabilidad mnima exigida para el
proyecto.
- Costo de las fuentes de financiamiento:
Externas :
Costo de la deuda
Internas :
Costo de oportunidad

VIDA ECONMICA DEL PROYECTO

MINERO
Es el nmero de aos que el proyecto estar en
operacin.
Es relevante, a fin de determinar el horizonte del flujo
de caja.
-

La vida econmica del proyecto, depende de:

Duracin terica de las reservas minerales
Vida econmica de los equipos.

El proyecto puede terminar por:

Agotamiento de las reservas
Obsolescencia econmica
Desgaste fsico

MEDIDAS DE RENTABILIDAD DE
LOS PROYECTOS MINEROS
1)

CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

2)

CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

(TIR)

3)

CRITERIO DE LA RELACIN BENEFICIOSCOSTOS ACTUALIZADOS (B/C)

4)

CRITERIO DEL PERIODO DE RECUPERO DE

LA INVERSIN (PRI)

VALOR ACTUAL NETO

n
VAN = - Io +
i=1

Bj - Cj
(1+k)n

EL VAN ES EL VALOR DE LOS FLUJOS DE INGRESOS Y EGRESOS FUTUROS, ACTUALIZADOS A UNA

TASA DE DESCUENTO (k)
EL PROYECTO ES RENTABLE, SI EL VAN >0
EN DECISIONES DE RANKEAR PROYECTOS ES UN MEJOR CRITERIO QUE LA TIR
TODOS LAS DEMS MEDIDAS DE RENTABILIDAD SERN ACEPTADAS (TIR, B/C, ETC), EN LA MEDIDA
QUE SEAN COHERENTES CON EL VAN.

TASA INTERNA DE RETORNO

n
0=

- Io +
i=1

Bj - Cj
(1+TIR)n

LA TIR ES LA TASA DE DESCUENTO QUE HACE QUE EL VAN = 0

PREVIAMENTE ES NECESARIO DEFINIR UNA TASA DE DESCUENTO MNIMA (K)
EL PROYECTO SER RENTABLE SI LA TIR > k

PROYECTOS MINEROS DE AMPLIACIN DE CAPACIDAD

BENEFICIOS NETOS INCREMENTALES

BENEFICIOS NETOS HISTRICOS

-n

I -n

Io

EVALUACIN INCORRECTA

0
1

Io

EVALUACIN CORRECTA

BENEFICIOS NETOS INCREMENTALES

Io

Evaluacin proyectos
alternativos
Evaluacin con proyecto

Alternativa A
BNA
1

Alternativa B
BNB

nA

IA

IB

Evaluacin sin proyecto

BN
0

SOLUCIN:

( Ev. Alt. A - Ev. S/P )

VS

( Ev.Alt. B Ev. S/P )

nB

EL RIESGO EN LOS PROYECTOS

MINEROS
DEFINICIN:
El riesgo de un proyecto se define como la
variabilidad de los flujos de caja reales
respecto a los estimados. Mientras ms grande
sea esta variabilidad, mayor es el riesgo del
proyecto.

Concepto de riesgo del proyecto

VE (VAN)

Coeficiente de variacin =

VE

donde

= Desviacin estndar del valor actual

VE neto
= Valor esperado del valor actual neto

MTODOS PARA TRATAR EL RIESGO

1. MTODOS DE ANALISIS DE SENSIBILIDAD
2. MTODO DE AJUSTE DE LA TASA DE DESCUENTO
3. MTODO DE AJUSTE DEL FLUJO DE CAJA
4. MTODOS BASASDOS EN MEDICIONES
ESTADISTICAS

TEMA 9
EL FLUJO DE CAJA LIBRE COMO
FLUJO RELEVANTE PARA
VALORIZAR EMPRESAS MINERAS

FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA

Muestra en el periodo en que ocurren, los ingresos y
egresos de la empresa, que representan salida real de
dinero.
ESTRUCTURA:
1
Ingresos operativos
Costos y gastos operativos
Inversiones
Impuestos a la Renta
Saldo final caja

4N

EL ESCUDO FISCAL DE LA DEPRECIACIN

CON DEPRECIACIN

SIN DEPRECIACIN

VENTAS

100

100

COSTO DE VENTAS

60

60

DEPRECIACIN

10
________

0
________

UAI
IMPUESTOS

30
9
_________
21

40
12
________
28

UTILIDAD NETA

Escudo fiscal
ESCUDO FISCAL

=
=
=
=

AHORRO IMPUESTOS
=
12 - 9
DEPRECIACIN * TASA IMPOSITIVA
10 * 0.3 = 3
D*T

MTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE

CAJA

A
(Ingresos y costos
efectivos)

B
(Flujo de fondos)

C
(Escudo fiscal)

Ventas

100

Utilidad neta

21

Ventas*(1-T)

100*0.7 =

70

- Costos

60

+ depreciacin 10

- costos*(1-T)

60*0.7 =

-42

- Impuestos

+D*T (Escudo)

10*0.3 =

Flujo de caja =

31

Flujo de caja =

31

Flujo de caja = 31

FLUJO DE CAJA ECONMICO Y FINANCIERO

Costos de
Inversin
Vida Util (n)

Flujos de
Invesin y
Liquidacin

Valor Residual
Costos Fijos
Costos
Variables
Ingresos

Flujo de Caja
econmico
Operativo

Cambio en
Capital de
Trabajo

Prstamo

Impuestos

Amortizacin
Intereses
Escudo Fiscal

Flujo de Caja
Econmico

Flujo de
Financiacin Neta

Flujo Total o Flujo

de Caja
Financiero

FLUJO DE CAJA LIBRE

- El flujo de caja libre, es el flujo de caja operativo de

la empresa, esto es es el flujo de caja generado por
las operaciones despus de impuestos.
- Es el dinero que queda disponible en la empresa
despus de haber cubierto sus necesidades de
reinversin en activos fijos y en necesidades
operativos de fondos, suponiendo que no existe
deuda y por lo tanto no hay cargas financieras.
- Representa el dinero que queda disponible para
todos los suministradores de fondos de la empresa,
es decir para los accionistas y los suministradores
de deudas.

FLUJO DE CAJA LIBRE DE LA EMPRESA

(Flujo Econmico)
Ao

FLUJO ECONMICO

4.N

INGRESOS
Ventas
Valor residual
EGRESOS
Inversiones
Costos de produccin
Gastos de venta
Gastos administrativos
Impuesto econmico
SALDO ECONMICO

INGRESOS -

EGRESOS

FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA EL ACCIONISTA

(Flujo de Caja Financiero)
Ao
FLUJO FINANCIERO
INGRESOS
Prstamos
Ventas
Valor residual
EGRESOS
Inversiones
Costos de produccin
Gastos de venta
Gastos administrativos
Gastos financieros
Impuesto financiero
Amortizacin de prstamos
SALDO FINANCIERO =INGRESOS-EGRESOS

..N

RELACIN ENTRE EL FLUJO DE CAJA LIBRE

(ECONMICO) Y FLUJO CAJA DISPONIBLE
ACCIONISTA (FINANCIERO)

Ao

FLUJO CAJA LIBRE

+
-

PRSTAMOS
GASTOS FINANCIEROS * ( 1-T )
AMORTIZACIN DEUDA

FLUJO CAJA DISPONIBLE PARA EL ACCIONISTA

TEMA 10
EL CONCEPTO DE LA TASA DE
DESCUENTO PARA DETERMINAR
EL VALOR ACTUAL DE UNA MINA

EL CONCEPTO DE VALOR DEL

DINERO EN EL TIEMPO
DEBIDO
AL
FENMENO
INFLACIONARIO
PRESENTE EN CUALQUIER TIPO DE ECONOMA,
SEA DE UN PAS AVANZADO O DE UNO EN VAS
DE DESARROLLO, UNA UNIDAD MONETARIA
ACTUAL NO TIENE EL MISMO PODER
ADQUISITIVO QUE TENDR DENTRO DE UN
AO.
ES DECIR, NO SON EQUIVALENTES PUES NO SE
ESTN COMPARANDO BAJO LAS MISMAS
CONDICIONES.

EL CONCEPTO DE VALOR DEL

DINERO EN EL TIEMPO
DADO QUE LO NICO QUE HACE DIFERENTE
EN PODER ADQUISITIVO A ESA UNIDAD
MONETARIA ES EL TIEMPO, UNA BASE
ADECUADA DE COMPARACIN PODRA SER:
MEDIR EL VALOR DE ESE DINERO EN UN SOLO
INSTANTE, YA SEA EL DA DE HOY, DENTRO DE
UN AO O EN CUALQUIER INSTANTE; PERO
QUE SEA EL MISMO INSTANTE DE TIEMPO.

TASA DE INTERS
ES EL COSTO POR EL USO DE DINERO POR
UNIDAD DE TIEMPO.
LA TASA DE INTERS DEPENDE DE:
-LA GANANCIA LIBRE DE RIESGO DEL
PRESTAMISTA
-LA INFLACIN
-EL RIESGO DEL NEGOCIO O PROYECTO
-EL RIESGO PAS
-EL TIEMPO DE DURACIN DEL PRSTAMO
-LA MAGNITUD DEL CAPITAL PRESTADO.

SIMBOLOGA EN MATEMTICA FINANCIERA

P : suma de dinero hoy
F : suma de dinero en algn tiempo futuro
A : serie consecutiva igual de dinero al final de cada periodo
i : tasa de inters del periodo
P
A
0

--------------------- n - 1

F
i

VALOR PRESENTE
Frmula:
P=

F
(1 + i) n

Representacin grfica
P

-------------------

F
i %

Ejercicios de Valor Presente

F = P * (1 + i) n

100 (1 + 0.10) 3

133.10

P = F * 1 / (1 + i) n

133.10 * 1 / (1 + 0.10) 3

100.00

Periodos

1 / (1 + i)n

Flujo de caja

Flujo de caja a valor Pte.

1.000000

-1.000

-1.000

0.909091

500

455

0.826446

600

496

0.751315

700

526

0.683013

500

342
818

VALOR FUTURO
Frmula :
F = P * (1 + i)

Representacin grfica
P

-------------------

i %

ANUALIDADES
UNA ANUALIDAD ES UN CONJUNTO DE DOS O MS
FLUJOS DE IGUAL MONTO, EQUIDISTANTES EN EL
TIEMPO. EL INTERVALO DE TIEMPO ENTRE LOS
FLUJOS NO ES NECESARIAMENTE UN AO, PUEDE SER
UN SEMESTRE, UN MES, UN DA, ETC.
SON EJEMPLOS DE ANUALIDADES: LOS SUELDOS, LOS
DIVIDENDOS, LAS PENSIONES DE ENSEANZA, LAS
PRIMAS DE SEGUROS, EL SERVICIO DE LA DEUDA DE
UN PRSTAMO, EL PAGO DE ALQUILERES, ENTRE
OTRAS.

ANUALIDADES
Frmula de la Anualidad a partir del Valor Presente:
(1 + i)

A= P

(1 + i)n - 1

Representacin Grfica :

i%
A

--------------------- n - 1

ANUALIDADES
Valor Presente de una Anualidad
(1 + i)n - 1
P=A

(1 + i)n i

Representacin Grfica :

i%
A

--------------------- n - 1

GRADIENTES
UNA GRADIENTE ES EL CRECIMIENTO CONSTANTE
DE UNA ANUALIDAD A LO LARGO DEL TIEMPO EN
UN PERIODO DETERMINADO. VIENE A SER UN CASO
PARTICULAR DE ANUALIDADES.
SON EJEMPLOS DE GRADIENTES, LOS DIVIDENDOS
O RENTAS CRECIENTES.

GRADIENTES
Valor Presente de una Gradientes :
n
(1 + i) - 1
n
i (1 + i)

P=

n
n
(1 + i)

Representacin Grfica :
P

i%
0

G 2G

3G 4G

--------------------- n - 1
(n-2) G

(n-1) G

GRADIENTES
Anualidad de una Gradiente :

A=G

(1 + i)n - 1

Representacin Grfica :

G 2G

3G 4G

------------------- n - 1
(n-2) G

n i

(n-1) G

LA TASA DE DESCUENTO
PARA VALORIZAR MINAS

TASA DE DESCUENTO DE UNA EMPRESA

Definicin:
- Es el costo de los fondos requeridos por la
empresa para financiar sus operaciones o
proyectos.
- Tambin, es la rentabilidad mnima exigida por la
empresa para decidir la ejecucin de proyectos.
- Costo de las fuentes de financiamiento:
Externas
:
Costo de la deuda
Internas
:
Costo de oportunidad

TASA DE DESCUENTO RELEVANTES

En la determinacin del valor de la empresa a

partir del Flujo de Caja Libre (Flujo Econmico),
la Tasa de Descuento relevante es el Costo
Ponderado de Capital
-

En la determinacin del valor actual del flujo

disponible para los accionistas (Flujo
Financiero), la Tasa de Descuento relevante es el
Costo de oportunidad del Accionista.

COMPONENTES DEL COSTO

OPORTUNIDAD
(Tasa descuento)
Tasa de inters libre de riesgo (Rf)
Riesgo de la empresa
(Rp)
Riesgo del pas
(Rc)
d

Rf + Rp + Rc

Donde d = tasa de descuento sin inflacin

RIESGO PAS
1. RIESGO POLTICO
-

Estabilidad del gobierno

Partidos polticos
Riesgo constitucional
Calidad de los gobernantes
Riesgo de nacionalizacin
Poltica externa
Crisis de gobierno
Inestabilidad en los impuestos
Poltica Medio Ambiental
Demanda de tierras y reas en proteccin

2. RIESGO GEOGRFICO
-

Transporte
Clima

3. RIESGO ECONMICO
-

Estabilidad moneda
Restricciones a la poltica cambiaria

4. RIESGO SOCIAL
-

Distribucin de riqueza
Diferencias tnicas o religiosas en la poblacin
Grado de analfabetismo
Corrupcin
Relaciones laborales

COSTO DE CAPITAL
Definicin: Es el costo de las fuentes de financiamiento.
K = Kd D
I

(1-T) + Ko A donde;
I

K = costo de capital
Kd= costo de la deuda
Ko= costo de oportunidad despus de impuestos
I = Recursos totales requeridos por la empresa
D = Porcin de los recursos requeridos que son
financiados con deuda
A = Porcin de los recursos requeridos que son
financiados con recursos de la empresa
T = Tasa impositiva