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MacroPsychanalyse

Lconomie de linconscient

Introduction
1re Partie Lindividu
Chapitre 1 - Les ides du Dr. Freud
Chapitre 2 - Lhomme cognitif
Chapitre 3 - Lhomme freudien
Chapitre 4 - La rationalit en question
2me Partie Le groupe
Chapitre 5 - Le psychisme collectif
Chapitre 6 - La cohsion sociale
Chapitre 7 - Pathologies du psychisme collectif
(I) Les nvroses
Chapitre 8 - Pathologies du psychisme collectif
(II) Les psychoses
Chapitre 9 - Pathologies du psychisme collectif
(III) Les troubles de lidentit et de la communication
3me Partie Etude de cas
Chapitre 10 - Portrait de familles
Chapitre 11 - Lentreprise en analyse
Chapitre 12 - Le management au risque de la psychanalyse
Chapitre 13 - Etudes cliniques
Chapitre 14 - La fin des empires
Chapitre 15 - La modernit
Annexes

La psychologie des marchs

Vivien LEVY-GARBOUA et Grard MAAREK


mai 2007 9

La psychologie des marchs


1. Les limites de la rationalit
2. Lquilibre du march : les limites de
larbitrage
3. Lapproche psychologique
(psychanalytique) des bulles

La thorie des marchs financiers :


une dmarche en deux temps
1er temps : Formulation dhypothses sur le
comportement des investisseurs

2me temps : Calcul des rendements et des prix


dquilibre galisant loffre et la
demande sur les diffrents marchs.
Proprits. Existence.
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Le comportement de linvestisseur
rationnel

Linvestisseur est rationnel.


A partir de linformation disponible, il dtermine une distribution de
probabilits sur les Etats du Monde futurs, donc sur la valeur de chacun des
actifs en fin de priode.
Linvestisseur est adverse au risque . Sa fonction dutilit est croissante
et concave.
Il choisit son portefeuille dactifs, en considrant comme donns les prix de
ces actifs, donc sa richesse linstant initial.
Pour cela, il maximise lesprance de lutilit de sa richesse en fin de
priode.
Utilit

Les mthodes de la Finance


comportementale
Lobjectif
observer le comportement effectif des
investisseurs face au risque.
Expliquer ainsi les anomalies du march.

Les mthodes

Exprimentations
Enqutes par questionnaire
Neuroeconomics
Modlisation
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Linvestisseur rationnel maximise lesprance de lutilit de


sa richesse en fin de priode. En ralit, .

Les investisseurs sont sensibles aux


variations de leur richesse et non la
richesse elle-mme (*).

(*) Prospect Theory : Decision Making Under Risk (D. Kahnemann


et A. Tversky, 1979)
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Linvestisseur rationnel maximise lesprance de lutilit de


sa richesse en fin de priode. En ralit, .
Utilit

Perte

Gain

Loss aversion : les


investisseurs donnent plus
dimportance aux pertes
quaux gains.
Leur utilit crot moins que
proportionnellement aux
gains et dcrot moins que
proportionnellement aux
pertes. (*)

(*) Prospect Theory : Decision Making Under Risk (D.


Kahnemann et A. Tversky, 1979)

Linvestisseur rationnel maximise lesprance de lutilit de


sa richesse en fin de priode. En ralit, .

La probabilit des
vnements rares
est majore. La
probabilit des
vnements
frquents est
minore.(*)

Probabilit subjective

Probabilit objective

(*) Prospect Theory : Decision Making Under Risk (D. Kahnemann et A.


Tversky, 1979)

Linvestisseur rationnel maximise lesprance de


lutilit de sa richesse en fin de priode.
En ralit,
La raret des ressources cognitives induisent des comportements
heuristiques .

Conservatisme : i.e. reconduction des valuations antrieures


Extrapolation abusive ( partir de petits chantillons)
Ancrage sur des valeurs arbitraires
Application de rgles empiriques (analyse technique, stop
loss, etc.)
Petit nombre des variables prises en compte (framing effect)
Recours lexprience personnelle

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Linvestisseur rationnel maximise lesprance de


lutilit de sa richesse en fin de priode.
En ralit, .
Les comportements sont aussi
dicts par les motions .

Interprtation
psychanalytique

Excs de confiance en soi

Syndrome maniaque

Excs doptimisme

Syndrome maniaque

Excs de pessimisme

Syndrome dpressif

Self deception , wishful thinking

Dissonance cognitive, dni du rel

Actualisation hyperbolique

Manque de self control


Soumission aux pulsions

Syndrome du je vous lavais bien dit

Syndrome paranode

Syndrome du Jai manqu de chance

Syndrome paranode

Ambiguity aversion : recours une


expertise extrieure.

Identification un tiers
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Linvestisseur rationnel maximise lesprance de lutilit de


sa richesse en fin de priode.
En ralit, .
Les comportements des acteurs sont interdpendants.
Le cot de collecte et de traitement de linformation incite
linvestisseur rationnel se fier aux seules sries de prix.
Ce cot incite linvestisseur rationnel imiter le
comportement dindividus quil pense mieux informs que lui.
Contagion des ides par la communication interindividuelle
Les commentateurs influencent leurs lecteurs par une
schmatisation excessive.
Sous-estimation de lhtrognit des opinions
Do le dilemme : se tromper avec les autres ou tenter davoir
raison tout seul ?
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La psychologie des marchs


1. Les limites de la rationalit
2. Lquilibre du march : les limites de
larbitrage
3. Lapproche psychologique
(psychanalytique) des bulles

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Le modle dquilibre des Actifs


Financiers (MEDAF)
Les investisseurs ont une utilit de la forme esprance-variance .
Les prix Pi des actifs Ai sont dtermins par les quations du type :
Offre en actif i = Demande en actif i
Il existe un actif sans risque (actif montaire) de rendement R f.
On prte aux investisseurs les mmes anticipations quant la
distribution de probabilit des Z i (valeur finale de lactif i).
Le MEDAF donne une relation satisfaite lquilibre entre lesprance
du rendement E(Ri) de chaque actif, lesprance du rendement du
portefeuille de march E(R m) et leurs variabilits respectives.
E(Ri) = -1 + E(Zi) / Pi
E(Ri) = Rf + {cov(Ri,Rm)/V(Rm)} * (Rm Rf)
Thorme de sparation des fonds
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Des anomalies de march, consquences


de la prsence de noise traders(*).
Excs de prime de risque
Aux Etats-Unis : en thorie 0,1% au lieu des 3,9% constats au XX sicle. Il
faut admettre une forte loss aversion et des valuations frquentes de la
performance.
Excs de volatilit du cours des actions
Le cours des actions est plus volatil que la valeur actualise des dividendes
futurs.
Excs de volume
La thorie standard considre que les prix et rendements dquilibre
peuvent tre atteints sans transaction, puisquil y a identit des anticipations
et seulement htrognit des prfrences
Prvisibilit des cours
Les sries de prix passs nont pas de capacit prdictive, pas plus que les
consensus des conomistes. Les martingales de lanalyse technique
sont inoprantes.
Mais quelques prsomptions : Les volumes, momentum & reversal. Prvisibilit
croise des styles, value, growth, small cap, etc. Le data mining na pas de
limites.
(*) noise traders , ici investisseurs ayant un comportement non-conforme celui postul par
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le modle standard.

Un peu de raison dans un


monde de fous
Un march comportant des noise traders peut-il tre
arbitr ?
Le risque non diversifiable ne peut pas tre facilement limin
(limites des ventes dcouvert).
Les noise traders, sils sont nombreux et que leurs comportements
sont homognes, peuvent loigner durablement le prix de sa valeur
fondamentale .
Un investisseur stratgique (i.e. qui essaye de tenir compte de la
prsence de noise traders) se heurtera aux mmes limites cognitives
que linvestisseur rationnel.
Il doit prvoir non seulement ltat futur de lconomie, mais aussi
ltat futur de la prvision.
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La psychologie des marchs


1. Les limites de la rationalit
2. Lquilibre du march : les limites de
larbitrage
3. Lapproche psychologique
(psychanalytique) des bulles

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Les Bulles financires selon


Kindleberger (*)
Charles Kindleberger distingue 5 phases tout cycle financier :
Phase 1 : Le Dplacement Evnement exogne qui modifie le
contexte, la perspective du march.
Phase 2 : Le Boom

Un objet de spculation apparat.

Phase 3 : Leuphorie

Priode justifiant le terme de mania .

Phase 4 : La financial distress

Priode dangoisse, de confusion. Justifie


le terme Panic .

Phase 5 : Le crash
Priode de retournement brutal. Provoque
en gnral une intervention ( lender of last resort ).
(*) Charles P. Kindleberger : Manias, Panics and Crashes, Basic Books, 1978.

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La MacroPsychanalyse (*) :
3 ides fondatrices
1. Les groupes structurs (GS)
2. Le passage micro-macro de la Psychanalyse
3. Avec notamment :
- les Pulsions (de vie / de mort)
- la coexistence Raison / Emotion (Processus primaire / secondaire)
- linteraction des instances psychiques du G.S.

(*) V. Levy-Garboua et G. Maarek : Macropsychanalyse, lconomie de


lincoscient, PUF, 2007.
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Les instances du Psychisme collectif :


les 4 pouvoirs
Pour lindividu

Pour le G.S

Moi

Surmoi

Prince
Rel

Prtre

Professeur

a
Producteur

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Lapproche MPA (*) : la communaut


financire comme groupe structur

Le Producteur : les hommes de march, les commerciaux (sales men), le back-

Le Prince : les dirigeants des intermdiaires financiers, les rgulateurs nationaux

Le Professeur : les conomistes et les stratgistes, les thoriciens de la finance,

Le Prtre : les autorits morales prnant la loyaut, la transparence, la rfrence

office, les analystes, etc.

et internationaux, ex. : lAMF, la Commission bancaire, la SEC ou la FED, etc.

etc.

aux fondamentaux, etc. Identifications aux success stories de grands banquiers


ou de grands financiers.

(*) MacroPsychAnalyse = MPA

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La Bulle Internet

GS = la communaut financire internationale


Instances :
Prince = Grands Argentiers
du monde

Prtre =
Consciences
du march

Professeur = Universitaires
Analystes Buy side

Producteurs = Investisseurs / Analystes


sell side
Objet de dsir = Les actions Internet
Le choc initial = rvolution dot.com
Le mythe = nouvelle conomie/changement de paradigme

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Processus de rvision des croyances (*)

Phase maniaque
Les informations confortent la croyance . Sa vraisemblance est surestime.
Excs de confiance. Complicit et rivalit des acteurs.

Phase dassimilation
Quelques informations viennent contredire la croyance .
Linvestisseur censure ou minimise la porte de ces informations.
Syndrome psychotique.

Phase dadaptation / accommodation


Prise de conscience. Linvestisseur abandonne la croyance , pour un
nouveau modle.
Fort sentiment de culpabilit. Recherche de boucs missaires .

Phase de normalisation
La nouvelle croyance a peut-tre survalu limportance de linformation
nouvelle. On rentre nouveau dans un cycle assimilation / adaptation

(*) croyance , ici synonyme de distribution de probabilits sur les Etats du Monde

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La bulle Internet

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Comparaison des deux approches


Kindleberger

VLG / GM

Dplacement
---------------------------------------------Boom
Phase Maniaque
---------------------------------------------Euphorie
---------------------------------------------------------------------------------------------------Phase dassimilation
Financial Distress
----------------------------------------------Crash

---------------------------------------------------------Phase dadaptation / accommodation


--------------------------------------------------------------------------------------------------------Phase de normalisation

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Phase maniaque
La Bourse de Paris est emporte par l'euphorie conomique qui rgne
aux Etats-Unis
LE MONDE | 5 mai 1999
L'appel du futur
LE MONDE | 26 mai 1999
L'Amrique euphorique
LE MONDE | 24 juillet 1999
Les sirnes de la " nouvelle conomie "
LE MONDE | 29 juillet 1999
Une semaine bnie sur les places boursires
LE MONDE | 26 dcembre 1999 |
Economie.com, la nouvelle Amrique
LE MONDE | 2 janvier 2000 |.
Le triomphe de l'Internet
LE MONDE | 12 janvier 2000
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Phase dassimilation
Plutt que de parler d'une bulle sur les valeurs Internet, je pr
fre parler d'effervescence
LE MONDE | 22 janvier 2000 nervosit.
Exubrance de la ralit
LE MONDE | 25 fvrier 2000
Le record du Nasdaq illustre l'engouement boursier pour la
nouvelle conomie
LE MONDE | 11 mars 2000
Wall Street est partage entre ancienne et nouvelle conomie LE
MONDE | 23 mars 2000
PARADOXALEMENT, le tour de vis montaire dcid, mardi 21 mars, par la Rserve
fdrale amricaine a t salu par les boursiers. L'indice Dow Jones a termin en
hausse de 2,13 %, 10 907,34 points et l'indice Nasdaq a gagn 2,21 %, 4 711,68
points.

Les valeurs sres du Nasdaq rsistent


LE MONDE | 19 avril 2000
L'optimisme retrouv de la gourou Abby Cohen
LE MONDE | 19 avril 2000
A Wall Street, les investisseurs refusent d'accepter la ralit
LE MONDE | 21 avril 2000

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Phase dadaptation
Internet : la bulle dgonfle
LE MONDE | 25 mars 2000
L'entre en Bourse des valeurs Internet n'est plus un
jackpot
LE MONDE | 25 mars 2000
La chute des valeurs technologiques s'acclre
LE MONDE | 1 avril 2000
Apocalypse Net !
LE MONDE | 18 avril 2000 | PAR PIERRE GEORGES
| 569 mots
L'ORCHESTRE, bravement, jouait Titanic. com !

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La Bulle comme phnomne de


Groupe
1.

Une bulle est le signe dune croyance collective forte. Lclatement de la


bulle est la marque dun changement de cette croyance.

2.

Si les noise-traders (NT) sont peu nombreux ou disperss, les


investisseurs rationnels (IR) suffisent les arbitrer.

3.

La bulle ou lclatement dune bulle ncessite par consquent que les NT


soient trs nombreux et plutt homognes dans leur croyance, de sorte
que lintrt des IR soit de les suivre.

4.

Il y a donc toujours un phnomne de Groupe dans les mouvements


excessifs de la Bourse.

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Et maintenant ?

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Les analystes financiers comme


investisseurs rationnels (1)
Leur mission : partir des faits observs
1. Faire des projections dans le futur
2. Valoriser les titres (fixer une norme )
3. Expliquer le pass
2000 / 2007 : une mutation
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Les analystes financiers comme


investisseurs rationnels (2)
2000
Beaucoup (trop) danalystes
inexpriments, bien pays

2007
Moins nombreux, moins pays
Plus professionnels : travail
dquipe, mieux contrl.

Intrumentalisation des
analystes pour la vente

Indpendance plus forte et


autonomie des analystes.
SOX et conflits dintrts mieux
analyss.

Long only, avec une moins


forte exigence de de la
part des asset managers

Culture du Long-short.
Recherche de . Culture de
vente et dachat simultans.

mais tout na pas chang :


le business emporte toutes les normes/biais excessif des marchs.
lhorizon des marchs reste celui du trs court terme.

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