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RIESGO Y RENTABILIDAD

INTRODUCCIN
El riesgo y la rentabilidad es un aspecto
importante para todos los inversionistas ya que
existen inversiones ms arriesgadas que otras.
Las finanzas tienen por objetivo el crear valor
para el accionista. El rendimiento de una
inversin siempre debera ser mayor al
rendimiento que se puede obtener con otro activo
de riesgo similar, y de ah la importancia de
medir ese riesgo similar.

LA BOLSA RECOMPENSA A LOS INVERSORES?


RENDIMIENTOS EN ESTADOS UNIDOS, LATINOAMRICA
Y LA METFORA DEL CASINO AL REVS.

La Prima de Riesgo del Mercado: es uno de los


parmetros financieros ms investigados y
controvertidos, y tambin uno de los que ms
confusin genera.

LA BOLSA RECOMPENSA A LOS INVERSORES?


RENDIMIENTOS EN ESTADOS UNIDOS, LATINOAMRICA
Y LA METFORA DEL CASINO AL REVS.

Gran parte de la confusin se debe a que el


trmino Prima de Riesgo del Mercado designa
cuatro conceptos y realidades muy diferentes
entre s:
Prima de Riesgo del Mercado Histrica (PRMH): es
la diferencia entre la rentabilidad histrica de la
bolsa (de un ndice burstil) y la de la renta fija.
Prima de Riesgo del Mercado Esperada (PRME): es
el valor esperado de la rentabilidad futura de la
bolsa por encima de la de la renta fija.

LA BOLSA RECOMPENSA A LOS INVERSORES?


RENDIMIENTOS EN ESTADOS UNIDOS, LATINOAMRICA
Y LA METFORA DEL CASINO AL REVS.

Prima de Riesgo del Mercado Exigida (PRMX): es


la rentabilidad incremental que un inversor exige
al mercado burstil (a una cartera diversificada)
por encima de la renta fija sin riesgo (required
equity premium). Es la que se debe utilizar para
calcular la rentabilidad exigida a las acciones.
Prima de Riesgo del Mercado Implcita (PRMI): es
la prima de riesgo del mercado exigida que se
corresponde con el precio de mercado.

RENDIMIENTO EE.UU 1925-2008

RENDIMIENTOS EN LATINOAMRICA

LA PRIMA POR EL RIESGO DE MERCADO


(MARKET RISK PREMIUM)
En finanzas la diferencia entre el rendimiento
esperado de un ndice de acciones y el rendimiento
libre de riesgo se conoce como la prima por el
riesgo de mercado (market risk premium). En
realidad no es que el mercado nos vaya a
recompensar por haber invertido nuestro dinero a
riesgo, pero la evidencia en emprica nos dice que,
si somos pacientes podemos obtener una
diferencia sobre el rendimiento libre de riesgo en
un periodo largo, si es que invertimos el dinero en
una cartera bien diversificada, como podr ser un
ndice de mercado accionario.

LA PRIMA POR EL RIESGO DE MERCADO ES


UNA EXPECTATIVA MATEMTICA
como la diferencia entre el rendimiento de un
ndice de mercado de acciones y el rendimiento
de los bonos del tesoro americano.
La evidencia emprica es contundente: a mayor
riesgo, mayor rentabilidad.

ESTADSTICA UTILIZADAS EN FINANZAS


La distribucin normal
Esta campana tiene una media ( ) y alrededor de estas se
producen desvos, que se conocen con el nombre de
desviacin estndar (). Las propiedades estadsticas de la
distribucin normal son muy tiles para realizar inferencias,
pues podramos afirmar, en el caso de los rendimientos de
las acciones

LA MEDIA Y LA MEDIA PONDERADA


La media es un concepto familiar para la mayora de las
personas pero no tiene en cuenta la importancia de cada
valor respecto del total. La media ponderada, por el
contrario tiene en cuenta la probabilidad de ocurrencia de
cada rendimiento particular. Esto permite tomar en cuenta
la importancia de cada valor con respecto al total.

rendimiento
10%
20%

probabilidad
40%
60%

Rendimientos ponderados
4%
12%
Media ponderada = 16%

La lnea verde representa la


media simple, la negra es la
exponencial y la azul la
ponderada. Todas ellas estn
calculadas sobre las 200
ltimas sesiones y como
puede apreciarse son
semejantes pero no iguales.
En general, en periodos de
calma en el mercado las
diferencias entre las medias
se estrechan, mientras que
en periodos de volatilidad se
agrandan.

MEDIDAS DE DISPERSIN: LA VARIANZA Y EL


DESVI ESTNDAR
Ambas son medidas de la dispersin de los posibles resultados;
cuanto mayor sean la varianza y el desvi estndar ms dispersos
estarn los rendimientos observados alrededor del promedio.
El rendimiento promedio es
x= [(0,10+0,15+(-0,04)]=7%
Calculamos los desvos respecto al promedio (r- ). La suma de los
desvos da cero cuando todos los resultados tienen la misma
probabilidad de ocurrencia, como es de practica suponer en el en
caso de las acciones
(3%+8%-11%)=0
Las diferencias son cuadradas debido a q los resultados pueden
varias por encima y por debajo de l promedio originado diferencias
positivas y negativas.

Para contrarrestar este efecto se calculan los


cuadrados de las diferencias para transformar los
valores negativos en positivos, luego sumamos
los desvos cuadrados.
Rendimiento
observado ( r)

Rendimiento
promedio ( )

Desvi (r- )

Desvi
cuadrado

0,10

0,07

0,03

0,0009

0,15

0,07

0,08

0,0064

-0,04

0,07

-0,11

0,0121

0,21

0,0194

al

Por ultimo para obtener la varianza dividimos la


suma de los desvos cuadrados por el nmero de
rendimiento observados menos 1, para obtener
un estimador insesgado:

La varianza al ser una medida expresada en


cuadrados no se puede interpretar en forma
directa. Por ello calculamos seguidamente la raz
cuadrada de la varianza para obtener la
desviacin tpica o desvi estndar .

Ahora tenemos una media que esta expresada en


la misma unidad de medida que los rendimientos
resukta fcil entenderlo como una medida de
volatilidad: el rendimiento promedio de nuestra
inversin es el 7% con un desvi promedio de
9,8% ( alrededor del 7%) si los rendimientos se
distribuyen normalmente, podemos decir que se
ubicaran en 68% de los casos, entre -2,8%(7%9,8%) y 16,8%(7%+9,8). Entonces el clculo de la
varianza cuadrado y la desviacin tpica s es
realizado en los siguientes pasos:

Se calcula primero el valor esperado E(x), que en


caso de las acciones es el rendimiento promedio.
Se calculan los desvos de cada rendimiento
respecto al promedio
Se calcula el cuadrado de cada desvi y se suman
Se divide la suma de los desvos cuadrados por el
nmero de observaciones menos 1
Se obtiene el desvi estndar mediante la raz
cuadrada de la varianza.
Calculo de varianza utilizando n o n-1

LA COVARIANZA Y EL COEFICIENTE DE
CORRELACIN
sirve para medir la correlacin entre 2 variables.
La ventaja que tiene este coeficiente sobre otras
herramientas para medir la correlacin, como
puede ser la covarianza, es que los resultados del
coeficiente de correlacin estn acotados entre -1
y +1. Esta caracterstica nos permite comparar
diferentes correlaciones de una manera ms
estandarizada.

El coeficiente de correlacin se puede calcular con


Excel mediante el comando COEF.DE.CORREL.
Tambin se puede calcular mediante la frmula:

Siendo Cov (X,Y) la covarianza entre las series


temporales X e Y, y Xe Ylas desviaciones
estndar de X e Y.

INTERPRETACIN DE COVARIANZA
Como he mencionado antes, el coeficiente de correlacin
tiene un valor acotado entre -1 y +1. Los valores cercanos a
cero indican que no hay asociacin entre las variables.
Valores cercanos a uno indican una asociacin fuerte,
mientras que los valores cercanos a menos uno indican una
asociacin fuerte pero inversa.
Por ejemplo, si el coeficiente de correlacin entre dos activos
financieros es mayor que 0,70, podemos decir que estn muy
correlacionados positivamente. Por el contrario, si el valor de
este coeficiente est entre -0,20 y +0,20, la correlacin ser
baja. Por ltimo, si el coeficiente de correlacin es menor que
-0,70 existir una gran correlacin, pero negativa.

PORTAFOLIO O CARTERA DE
INVERSIONES
Tambin
llamado
Cartera
de
Inversin,
es
unaseleccindedocumentoso valores que se cotizan en el
mercado burstil y en los que unapersonao empresa
deciden colocar o invertir su dinero.
Los portafolios de inversin se integran con los diferentes
instrumentos que el inversionista haya seleccionado. Para
hacer su eleccin, debe tomar en cuenta aspectos bsicos
como el nivel de riesgo que est dispuesto a correr y los
objetivos que busca alcanzar con su inversin. Por supuesto,
antes de decidir cmo se integrar el portafolio, ser
necesario conocer muy bien los instrumentos disponibles en
el mercado de valores para elegir las opciones ms
convenientes, de acuerdo a sus expectativas.

RENDIMIENTO ESPERADO DE UN
PORTAFOLIO
Muchas personas invierten sin saber qu esperar.
Sin conocer si su portafolio de inversin se est
desempeando de manera adecuada, o bien cul
es su rendimiento esperado.
Conocerlo
es
sumamente
importante,
particularmente en el largo plazo.
Por ejemplo, si quieres planear tu retiro y
determinar qu monto necesitas ahorrar cada mes
para lograr tu objetivo, necesitas saber cul es el
rendimiento esperado de tus inversiones, tomando
en cuenta tu tolerancia al riesgo.

ESTIMACIN DEL RIESGO DEL


PORTAFOLIO
El enfoque ms comn es tomar en cuenta el rendimiento
esperado de los diferentes tipos de activos que incluye un
portafolio, con base en datos histricos.
Aunque rendimientos pasados no garantizan rendimientos futuros,
los datos nos dan una referencia de lo que han pagado, en el
tiempo, las diferentes alternativas de inversin. El rendimiento
esperado es un promedio ponderado de esos rendimientos y se
expresa como un rendimiento anual.
Por lo mismo, al ser un promedio basado en la historia, este es un
enfoque de largo plazo (no funciona para obtener el rendimiento
esperado de un portafolio con horizonte de inversin a un mes).
Pero s para determinar el rendimiento esperado de un portafolio
de inversin enfocado al retiro (plazos superiores a 10 aos).
Como siempre, recomiendo hacerlo tomando en cuenta
rendimientos reales, es decir por arriba de la inflacin.

El rendimiento esperado (anual) de los diferentes instrumentos


de inversin que yo utilizo para hacer mis proyecciones es el
siguiente (rendimientos reales, es decir por arriba de la
inflacin):

De esta manera si t tienes un portafolio de inversin invertido


20% en Bolsa Mexicana, 10% en Bolsa Global, 30% en Deuda
Corto Plazo y 40% en Deuda Largo Plazo, el rendimiento
esperado de este portafolio estar entre el 2.8% y el 4% anual.

EL RIESGO Y EL RENDIMIENTO ESPERADO


El rendimiento esperado es un promedio y
tambin es una expectativa. Pero los
rendimientos son variables, particularmente
cuando uno invierte en Bolsa hay aos muy
buenos y otros muy malos.
Por ello, el rendimiento esperado no significa que
ese sea el rendimiento que vamos a obtener,
necesariamente. Porque en toda inversin hay
riesgos.

La desviacin potencial que puede haber entre el


rendimiento esperado, y el rendimiento que
obtendremos, es lo que se conoce como riesgo. Si
puede haber mucha diferencia entre el
rendimiento esperado y el rendimiento potencial,
entonces hay mucho riesgo. Si la diferencia es
pequea, se dice que el riesgo es bajo.
De manera intuitiva, riesgo es la volatilidad o
variabilidad que puede haber en el rendimiento
esperado.

EL RENDIMIENTO ESPERADO OTRO


ENFOQUE
Otra manera de determinar el rendimiento esperado
de una inversin, hacia el corto o mediano plazo, es
con base en proyecciones financieras.
Por ejemplo, las reas de anlisis de las casas de
bolsa determinan precios objetivos para las
acciones, tomando en cuenta distintos supuestos. En
el caso de instrumentos de deuda, los rendimientos
esperados en el corto y mediano plazo pueden
estimarse con base en las curvas de rendimiento
es decir en las tendencias que se observan en las
tasas de inters de los diferentes plazos.

PORTAFOLIOS EFICIENTES
El trmino "eficiente" tiene una definicin muy
especfica en el contexto de la gestin de
carteras. Un portafolio eficiente es un conjunto
especfico de activos de inversin, tales como
acciones, bonos, materias primas e instrumentos
del mercado monetario, que crean la tasa ms
alta posible de retorno para un determinado nivel
de riesgo deseado. Esta es la caracterstica ms
esencial de una cartera eficiente, sin embargo,
hay otros elementos que cada tipo de cartera
eficiente van a tener.

La eficiencia de una cartera de valores mide la


diferencia entre el rendimiento de una cartera con
respecto
al
rendimiento
del
mercado
(normalmente estimado ste por el rendimiento de
un ndice Burstil) por unidad de riesgo, medido
ste por la varianza del rendimiento.

Nos permite comparar el rendimiento obtenido por


una cartera con la rentabilidad obtenida por el
mercado, SIEMPRE por unidad de riesgo. Es una
medida a posteriori. Para saber si una cartera est
bien elegida a priori se analiza si est en la frontera
eficiente.
Tendrrendimiento positivaaquella cartera que
tenga mejor rendimiento asumiendo el mismo riesgo
(medido este como la desviacin tpica).
Tendrrendimiento negativaaquella cartera que
tenga peor rendimiento asumiendo el mismo riesgo
(medido este como la desviacin tpica).

TEOREMA DE LA SEPARACION DE Y LA
LINEA DEL MERCADO DE CAPITALES
Tobin (1958, citado por Van Horne, 2002), Sharpe
(1963 y 1964) y Lintner (1965) desarrollaron el modelo
CAPM, que constituye un importante aporte a la teora
de seleccin del portafolio de Harry Markowitz. El
mtodo de Markowitz supone que todos los activos
que se van a invertir son riesgosos. El modelo CAPM
extiende el mtodo de Markowitz, al agregar un activo
libre de riesgo (Rf) al conjunto de activos con riesgo.
Ahora un inversionista puede prestar invirtiendo una
parte de su dinero en el activo libre de riesgo (el
prstamo libre de riesgo) o pedirlo prestado a una
tasa libre de riesgo (el endeudamiento libre de riesgo),
comprando las acciones al margen.

TEOREMA DE LA SEPARACION DE Y LA
LINEA DEL MERCADO DE CAPITALES
El teorema de la separacin planteado por James
Tobin, en 1958 (Nobel en Economa en 1983),
demuestra que cualquier inversionista tomados
decisionesseparadas e independientes entre s
(Tobin, 1958, citado por Van Horne, 2002).

TEOREMA DE LA SEPARACION DE Y LA
LINEA DEL MERCADO DE CAPITALES
La
primera
decisin
es
puramente tcnicay consiste
en escoger, segn los datos
introducidos,
la
cartera
ptima, conformada slo por
activos riesgosos, que es la
misma
para
todos
los
inversionistas,
independientemente de su
aversin al riesgo. La cartera
ptima arriesgada es el punto
en
el
que
la
lnea
rectaRfmXsea tangente a la
frontera
eficiente
de
Markowitz,

TEOREMA DE LA SEPARACION DE Y LA
LINEA DEL MERCADO DE CAPITALES

La
cartera
de
tangencia
(ptima)tambin se conoce como la
cartera del mercado y se expresa
comom. En el grfico se puede
apreciar
que
la
cartera
de
mercadomdomina a todas las dems,
incluso a aquellas que estn en la
frontera eficiente de Markowitz.La
segunda decisin, la construccin de la
cartera completa, que consiste en
elegir la combinacin entre ttulos sin
riesgo (ttulos de tesoro) y dicha
cartera de mercado, depende de las
preferencias personales o de la curva
de indiferencia de cada inversionista.

RIESGO SISTEMTICO Y NO
SISTEMTICO
El riesgo total de un activo o de cartera se divide
en el riesgo sistemtico (de mercado) y el riesgo
no sistemtico (especfico). El primero est
asociado con los factores del mercado:
econmicos, polticos y sociales, y no es
diversificable. El segundo, tambin llamado
diversificable o nico de la empresa, ya que se
puede eliminar mediante la diversificacin o
inversin en varios valores, depende de sus
factores especficos (gerencia, situacin
financiera, productos, etc.) o de la industria a la
cual pertenece.

RIESGO SISTEMTICO Y NO
SISTEMTICO
Sabemos que el riesgo no sistmico puede ser
atenuado, si diversificamos. Qu sucede con el
riesgo sistmico?, Puede eliminarse con
diversificacin?
La respuesta es no, porque debido a la definicin,
el riesgo sistmico afecta a casi todos los activos
en algn nivel. Como resultado, no importan
cuantos activos se tengan en un portafolio, el
riesgo sistmico no desaparece. Por esta razn el
trmino riesgo sistmico y riesgo no diversificable
se usan en la misma forma.

RIESGO SISTEMTICO Y NO
SISTEMTICO
Lo que conocemos como el riesgo total de la inversin,
podemos medirlo por la desviacin estndar del
rendimiento, se puede escribir como:
Riesgo Total = Riesgo Sistmico + Riesgo no sistmico
El riesgo sistmico tambin es conocido como riesgo no
diversificable o riesgo de mercado. El riesgo no
sistmico es llamado tambin riesgo diversificable,
riesgo nico, o riesgo-especifico de los activos. Para un
portafolio bien diversificado, el riesgo no sistmico
puede ser atenuado en su mayora, para ese portafolio
todo el riesgo es esencialmente sistmico.

RIESGO SISTEMTICO Y NO
SISTEMTICO
Se sugiere aplicar el modelo del portafolio simple,
utilizando los indicadores que relacionen la
rentabilidad esperada de una accin (Ri), en
trminos reales, es decir, descontando una tasa
libre de riesgo (Rf), con su beta estimada (riesgo
sistemtico i) o con la desviacin estndar
estimada (i), como la medida del riesgo tota de
una accin. Sus frmulas son:

RIESGO SISTEMTICO Y NO
SISTEMTICO
Luego, proceder a disear el portafolio ptimo, utilizando la
siguiente secuencia:
Se agrupan las acciones segn los sectores econmicos
elegidos.
Se calculan los indicadores propuestos para cada accin,
segn el sector.
Se selecciona una accin con los ndices mximos
positivos dentro de cada sector.
Se asignan las cantidades iguales de inversin en cada
una de ellas.
La metodologa sugerida permitir construir un portafolio
con la rentabilidad por encima de una tasa libre de riesgo,
dado un ndice de riesgo deseado.

LA IMPORTANCIA DEL FACTOR BETA


Es importante destacar la importancia de Beta
(que se mide a lo largo del eje horizontal). Beta
es el riesgo no diversificable y que depende del
riesgo de ese mercado. Los mercados de
empresas similares tienen riesgos similares, como
las aerolneas, ferrocarriles o empresas
petroleras. Este Beta se calcula con un anlisis de
varianzas y covarianzas de clculo matricial y
economtrico. Si el Beta es cero, nuestro retorno
esperado ser solamenteRf, el valor del activo
libre de riesgo, que sera su mnimo valor.

E(ri) es la tasa de
rendimiento esperada de
capital sobre el activo i.
im es el Beta (cantidad
de riesgo con respecto al
Portafolio de Mercado)
E(rm rf) es el exceso de
rentabilidad del portafolio
de mercado.
(rm) Rendimiento del
mercado.
(rf) Rendimiento de un
activo libre de riesgo.

CONCLUSIONES
El rendimiento de una inversin siempre debera ser mayor al rendimiento que se
puede obtener con otro activo de riesgo similar, y de ah la importancia de medir ese
riesgo similar.
Los activos cuyo rendimiento esperado es mayor, tambin tiene un riesgo mayor
nico.
El riesgo est dado por el desvo estndar de los rendimientos del activo, pero este
riesgo puede eliminarse por medio de la diversificacin ya que los rendimientos de
los activos estn imperfectamente correlacionados (Manejo de portafolio o cartera
de inversiones).
Si un inversor mantiene un portafolio diversificado, no hay motivos de exigir una
compensacin por el riesgo nico, pero si el riesgo sistemtico del portafolio.
Cuando las tasas de inters disminuyen, los inversores ganan una tasa menor sobre
los flujos reinvertidos, reduciendo el valor del capital futuro. Esta situacin es la que
se le conoce como riesgo de reinversin.

BIBLIOGRAFIA
Dumrauf Guillermo L. Finanzas Corporativas, un enfoque
latinoamericano. ALFAOMEGA 2010De Rojas Carrillo,
Gladys. Anlisis y Administracin financiera, Bogot,
Colombia, Corcas Editores LTDA, 2002.
Ross, Westerfield, Jordan. . Fifth Edition,2007.Corporate
Finance Essentials. Pag. 339
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www.contabilidad.com.co
http://ubr.universia.net/pdfs_web/UBR001200956.p
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