AGENDA

TIR (continuacin)
VAN o Valor Actual Neto (tambin NPV o Net Present Value)

Flavio Graf

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FINANZAS 5

TIR y VAN

Hemos visto cmo se puede usar la TIR para cuantificar qu tanto nos cuesta un prstamo
bancario. Usualmente sin embargo, usaremos la TIR para otro fin: medir qu tan rentable puede
ser una inversin.

La TIR, como ya sabemos, es la tasa a la que los flujos futuros descontados igualan al
prstamo o a la inversin. Dicho de otra manera, hemos visto cmo todos los flujos
descontados a la tasa indicada por la TIR, sumados, incluyendo la inversin inicial igualan a
cero. Aqu un ejemplo grfico:

TIR

Montos (Flujos) en trminos nominales:

Ao 0 Ao 1
Ao 2
Ao 3
-100000 -5000
25000
45000

Flavio Graf

Ao 4
65000

Tasa de Descuento (la TIR en este

caso): 8%
Ao 0
Ao 1
Ao 2 Ao 3
Ao 4
$
35,62
-100000 $ -4,625 $ 21,395
6 $ 47,605
Todos los valores en trminos
presentes y sumados
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igualan a:0

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Dinero e intereses (incorporando gastos)

TIR
Y

Una TIR puede ser o no ser satisfactoria desde el punto de vista de la inversin. Dicho en otras
palabras, la TIR que ustedes descubran podr satisfacer o no sus expectativas de retorno.

Qu pasara si, por ejemplo, ustedes creen que una inversin determinada posee un alto riesgo y
por lo tanto esperan un retorno de 30% anual sobre la inversin. Por otro lado, obtienen, producto
de sus proyecciones una TIR anual de 8%. Sera satisfactorio el retorno? Evidentemente que no.

Tenemos otra herramienta que nos ayuda a combinar todo de manera que incorpora nuestro
requerimiento de retorno en las cifras que proyectamos y descontamos. Se llama VAN (Valor Actual
Neto) que no es otra cosa que traer todos los flujos a trminos presentes utilizando para ello la tasa
de descuento requerida en concordancia con el riesgo percibido.

Como ya sabemos, el dinero de hoy vale ms que el dinero de maana. Tambin podemos hacer
estimaciones en base al riesgo que percibimos en una inversin determinada. Debemos sin
embargo afinar cmo establecemos dicha tasa de descuento. Pero primero calculemos cul sera el
VAN en nuestro ejemplo anterior:

VAN

Montos (Flujos) en trminos nominales:

Ao 0

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

$ -100000

$ -5000

$ 25000

$ 45000

$ 65000

Flujos descontados al
Ao 0
$ -100000

Ao 1

30%anual
Ao 2

Ao 3

Ao 4

$ -3,846 $ 14,793 $ 20,482 $ 22,758

VAN$-45812.47
Flavio Graf

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FINANZAS 5

TIR: problema

En los crculos acadmicos y financieros se habla mucho de TIR y especialmente de VAN

pero pocos quieren abordar el tema de cmo se estima cul es una tasa de descuento
requerida. La razn es simple: es muy difcil estimar el riesgo y adherirle a ese riesgo una
tasa de descuento determinada. Muchas veces se hace en base a la experiencia.

Existe mucha literatura e investigacin al respecto. Desde los aos 50 se ha tratado de

sistematizar el tema sin obtener mucho xito. William Sharpe en 1964 invent el CAPM
(Capital Asset Pricing Model) que sirvi para determinar qu tasas corresponden a un
riesgo determinado.

Bsicamente el modelo dice que el retorno que se debe esperar sobre un activo (o
inversin) debe equivaler al retorno de un activo (o inversin) sin riesgo ms el riesgo
promedio de mercado multiplicado por el factor de riesgo especfico de dicha inversin. Es
as que surge el modelo de Betas que no es otra cosa que la varianza de la cotizacin en
bolsa de la inversin (o una equivalente) en relacin al movimiento de todas las
cotizaciones en bolsa.

Dicho modelo de dudosa aplicacin (segn investigacin posterior) en economas

desarrolladas es sin duda, inaplicable a nuestra realidad, no slo por las dudas que existen
al respecto sino porque nuestro mercado burstil es poco representativo de la economa
como un todo y porque no tiene la liquidez suficiente.

Debemos entonces en el Per, recurrir a determinaciones de tasas ms subjetivas. Qu

sabemos?

Sabemos que los bonos soberanos peruanos cotizan a 350 puntos bsicos sobre el tesoro
norteamericano, el mismo que se encuentra a 400 puntos bsicos (100 puntos bsicos =
1%). Es decir, nuestra base de riesgo nacional es de 7.5%. En teora cualquier riesgo en
Per debe estar por encima de eso.

TASA DE
DESCUENTO
REQUERIDA

Flavio Graf

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FINANZAS 5

TIR: problema
TASA DE
DESCUENTO
REQUERIDA

Flavio Graf

La pregunta es qu tanto por encima?

Los bonos soberanos peruanos son instrumentos de deuda y por lo tanto son ms seguros
que las inversiones de tipo patrimonial. Todos los bonos de las empresas peruanas a
periodos similares, debern tambin estar por encima de los soberanos ya que, al menos
en teora, las empresas de un pas no pueden ser menos riesgosas que el gobierno del pas
salvo excepciones (especialmente aquellas con colateral fuera del pas).

En qu tanto ms debe el patrimonio ubicarse por encima del riesgo soberano?

Algunos dicen que ese spread (o diferencia) debe encontrarse en torno al 2%, otro dicen
que ms bien debera ser el 8%. Personalmente, me inclino por una cifra de 8% como
promedio para empresas del grupo de las principales 500 (por ranking de ventas). Para el
resto, la cifra deber, en mi opinin, ser mayor.

Tendramos entonces, un 7.5% + 8% = 15.5% como promedio para las principales 500
empresas (recuerden que es un promedio, habrn diferencias entre, digamos Telefnica y
Fabrica De Conservas Islay S.A.). Para el resto de empresas, ese promedio se ubicar,
nuevamente, a mi parecer, en torno al 20% de retorno requerido (aqu, nuevamente,
hablamos de un promedio. Habrn evidentemente, empresas del grupo de las principales
500 que tendrn un mayor riesgo que empresas que estn fuera de ese grupo.

Cmo saber qu tan riesgosa es una empresa?

Habr que observar qu tan constantes son sus ingresos

Qu peligros enfrenta
Cmo le ha estado yendo en el pasado
Si es dominante en el mercado
Qu barreras de entrada o salida existen para ese negocio
Si es lder en costos y muchos otros factores

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FINANZAS 5

TIR: problema

Para empresas o proyectos nuevos, el tema se vuelve ms complicado pues no existe

pasado para establecer el riesgo.

TASA DE
DESCUENTO
REQUERIDA

Ya teniendo una idea de cul deber ser el retorno exigido para una inversin deberemos
dar el paso ms importante y complicado, establecer el flujo de caja libre proyectado para la
inversin.

Si se trata de un negocio nuevo, este tema es an ms difcil pues cmo proyectar qu

ventas tendr el negocio? Qu tan confiables son esas proyecciones?

Y qu costos y gastos tendrn?

Para la siguiente clase:

Flavio Graf

Las preguntas a hacer estarn entonces relacionadas al equipo gerencial que liderar el
nuevo negocio.
Qu experiencia tiene ese equipo gerencial.
Cul es el entorno competitivo.
La demanda existente por dicho producto o servicio y qu tan comprobable es dicha
demanda.
Qu riesgo enfrentan las empresas que ya se encuentran en dicho negocio.
Los factores son casi innumerables.

contestar la pregunta de TIR de la presentacin anterior para la clase siguiente, traer el impreso de
la respuesta (individual).
En la pgina web del curso encontrarn dos archivos que debern leer :
Valorizacin de negocio usando VAN (Valor Actual Neto) -tambin llamado NPV- (hoja de
clculo, espero un esfuerzo de ustedes por comprender el contenido)
Due Dilligence (Lista de tems a revisar para evaluar la compra de una empresa)
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