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VALUACION Y RIESGO
RENDIMIENTO DE UN ACTIVO
Es la ganancia
Tasa de rendimiento de un
activo
Pt Pt 1 Ct
kt
Pt 1
Donde:
k t = Tasa de rendimiento esperada
Pt = Precio del activo en el momento t
Pt-1 = Precio del activo en el momento t-1
Ct = Flujo de efectivo de la inversin en el
periodo
Ejemplo:
Un activo vale a principio de ao $20.000. Al finalizar el ao se
Rendimiento de un activo:
ejercicio
Una accin vale el 1o. de enero del 2006
VALUACION:
Proceso que relaciona el riesgo y el
del riesgo)
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VALUACION Y RIESGO DE
BONOS
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MODELO BASICO DE
VALUACION
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FEn
FE1
FE2
Vo
...
2
n
(1 k ) (1 k )
(1 k )
Donde:
Vo : Valor del activo en el momento 0
FE t : Flujo de efectivo al fin del periodo t
k : Rendimiento requerido (tasa de descuento)
n : Numero de periodos relevantes
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Ejemplo:
Un bono de $1000 paga un cupn de 10%
100
100
100 1000
Vo
...
1000
2
10
(1 0,1) (1 0,1)
(1 0,1)
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om
Qu pasa si varia k ?
Si k = 8%, entonces Vo = $1134,20
Si k = 12%, entonces Vo = $887,00
Si el rendimiento requerido es mayor que la
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Cambios en el tiempo de
vencimiento
Rendimiento requerido
Tiempo de
vencimiento
(n)
10
8%
10%
12%
$
$ 1000,00 $ 887,00
1134,20
1114,70
1000,00
900,65
1051,70
1000,00
951,96
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om
Tiempo de vencimiento y
valores del bono
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om
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Ejemplo:
Suponga que la tasa de rendimiento
463 386
% P
386
E
0.997
%k 8% 10%
10%
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om
Duracin
Es una medida alterna de la sensibilidad
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Ejemplo:
Un bono con valor nominal de $1000, una tasa
Ct t
70 1 70 2 1070 3
t
1
2
3
k
1
,
09
1
,
09
1
,
09
DUR t n1
2,8 aos
70
70 1070
Ct
1
2
3
t
1
,
09
1
,
09
1
,
09
t 1 1 k
n
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om
DUR
DUR*
(1 k )
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om
Acciones:
Una accin comn es un certificado que
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Acciones comunes:
La propiedad de acciones comunes concede a sus
administracin
Autorizacin para emitir nuevas
acciones comunes
Modificaciones a las escrituras
constitutivas
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Adopcin de reglamentos internos
Acciones preferentes:
Representan una participacin en el capital de
Valuacin de acciones
comunes
Los accionistas comunes esperan ser
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...
2
1 k 1 k
1 k
Donde:
Po = Valor de la accin comn
Dt = Dividendo por accin esperado al final
del ao t
k = Rendimiento requerido sobre la accin
comn
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D1
P0
ks
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om
Ejemplo:
Se espera que el dividendo de una empresa
$3
P0
$20
0,15
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om
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Modelo de crecimiento
constante:
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Ejemplo:
Una empresa espera pagar este ao un
D1
$1,50
P0
$18,75
k g 0,15 0,07
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om
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Valor contable:
Es la cantidad por accin del conjunto de acciones
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Ejemplo:
Una empresa posee activos totales por $6
$6.000.000 $4.500.000
$15
100.000
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om
Valor de liquidacin
Es la cantidad real por accin del conjunto
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Ejemplo:
La empresa del ejemplo anterior encontr que
$5.250.000 $4.500.000
$7,50
100.000
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om
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Ejemplo:
Se espera que una empresa obtendr
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Riesgo
Para poder continuar hablando de valuacin de
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Aversin al riesgo
La aversin al riesgo es la actitud hacia el
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Riesgo de un activo
individual
1. Anlisis de sensibilidad
2. Distribuciones de probabilidad
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Anlisis de sensibilidad
Es un mtodo de comportamiento que
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Ejemplo:
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om
Distribucin de probabilidades
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om
Distribuciones de
probabilidades
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r ri Pi
i 1
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Ejemplo:
Desviacin estndar
Es un indicador estadstico que mide el riesgo
r r
i 1
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Pi
Ejemplo:
r 2 1,41
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om
Coeficiente de variacin
Es una medida de dispersin relativa.
Es til para comparar el riesgo de activos con
r
CV
r
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Ejemplo:
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om
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Correlacin
Correlacin: es una medida estadstica de la
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om
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om
Diversificacin
Para reducir el riesgo general, es mejor
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Ejemplo:
Suponga que se tienen 3 activos: X, Y y Z.
Se conocen los rendimientos de cada uno de ellos
Y.
XZ: Combina 50% del activo X y 50%
del Z.
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del
Ejemplo (continuacin):
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om
Ejemplo (continuacin):
La cartera XY presenta una correlacin
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Riesgo y Rendimiento
Modelo para la valuacin de
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Tipos de riesgo
Riesgo diversificable:
Es la porcin del riesgo de un activo que se
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Tipos de riesgo
Riesgo no diversificable:
Es la porcin relevante del riesgo de un activo
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Tipos de riesgo
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Tipos de riesgo
Basta agregar ms activos a la cartera para
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no diversificable.
Es un ndice del grado de desplazamiento del
rendimiento de un activo, como respuesta al
cambio en el rendimiento del mercado.
El rendimiento de mercado es el rendimiento
sobre la cartera de todos los valores
negociados en el mercado.
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Suponga que
conoce los
siguientes datos
sobre un activo R y
sobre el
rendimiento del
mercado para el
periodo de 1991 a
1998.
1991
5%
1992 45%
1993
9%
1994
-7%
1995 17%
1996 28%
1997 29%
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om
1998 22%
Mercad
o
7%
23%
-7%
-8%
12%
22%
17%
9%
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om
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2,0
1,0
0,5
0
-0,5
-1,0
Se
desplaza
en la
misma
direccin
que el
mercado
ki R f [b (k m R f )]
Donde
ki : tasa de rendimiento requerido sobre el
activo
Rf : tasa de rendimiento libre de riesgo
b : coeficiente beta
km : rendimiento del mercado
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om
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Ejemplo
Suponiendo que la tasa libre de riesgo es de
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Ejemplo:
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om
Ejemplo (continuacin):
La recta amarilla es la Lnea del Mercado
de Valores (LMV).
La diferencia con respecto a la lnea roja
(tasa libre de riesgo) es la prima de riesgo.
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50.00
Dividendo esperado por accin para
el prximo ao: 3.00
Tasa anual constante de
crecimiento de dividendos: 9%
Tasa de rendimiento libre de riesgo:
7%
Rendimiento sobre la cartera de
mercado:
10%
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Algunas consideraciones
sobre el MVAC
El modelo emplea datos histricos, que no
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Algunas consideraciones
sobre el MVAC
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Polticas de dividendos
Oferta y readquisicin de
acciones
Utilidades sorpresivas
Adquisiciones y desinversiones
Expectativas
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Indicadore
s del
desempe
o
individual
de las
acciones
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precio y en el
volumen transado
de los das previos
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om
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sesin
P/E: Razn del precio de la accin con
respecto a los beneficios por accin
P/B: Razn del precio de la accin con relacin
a su valor en libros
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