Finanzas I

1 Semestre 2013
Alejandro Soto Ramrez
Master en Finanzas
asoto@syminversiones.cl

Determinantes de la tenencia de
activos lquidos de la empresa

Las empresas que mantienen mas activos lquidos a fin

de asegurarse de que puedan seguir invirtiendo cuando
el flujo de efectivo sea bajo en relacin con las
oportunidades de inversin con VPN positivo.

Las compaas que tienen buen acceso a los mercados

de capital mantienen menos activos lquidos

Estructura de Capital

Introduccin
Cmo elige una firma su relacin
deuda capital?
Cul es el ratio que maximiza los
intereses de los accionistas?

La cuestin de Estructura de Capital

Valor de la empresa
V=E+D
V = Valor de la empresa.
D= Valor de mercado de la deuda.
E = Valor de mercado del patrimonio.

 Ejemplo:
Valor de mercado de una empresa: $1.000
100 acciones con valor de $10 cada una.
No existe deuda (unleveraged firm).
La empresa desea pedir $500 para el pago
de dividendos a sus accionistas.

Lo anterior puede implicar que el valor

de la empresa sufra un incremento, una
cada o que no cambie en lo absoluto.
De acuerdo a estimaciones de la
empresa, el valor de sta no cambiar
en ms de $250 en ambas direcciones.

Deuda
Capital
Valor

I
500
750
1250

II
500
500
1000

III
500
250
750

El cuadro muestra el valor de la empresa

despus del pago de dividendos, con lo cual se
reduce el valor del capital perteneciente a los
accionistas.
En el escenario de liquidacin, los accionista se
somenten al orden de prelacin

Existen infinitas posibilidades de valores finales

de la empresa.
Ganancia de los accionistas:

Ganancias de Capital
Dividendos
Neta

I II
III
-250
-500 -750
500
500 500
250
0 -250

 La decisin de reestructurar o no
depende del resultado esperado.
Caso I: El valor de la firma aumenta y la
ganancia del accionista tambin.
Caso II: No existe cambio en la riqueza
del accionista o en el valor de la firma.
Caso III: El valor de la firma disminuye y
la ganancia del accionista tambin.

 Cambios en la estructura de capital

perjudican al accionista si y slo si el valor
de la firma disminuye.

Leverage Financiero y el Valor de la Firma

Ejemplo:

Trans Am Co. actualmente no tiene deuda

en su estructura de capital.

La empresa piensa emitir deuda para

comprar sus propias acciones.

Item

Presente

Propuesta

Activos
Deuda
Tasa
Valor Acc.
N Acc.

8.000.000
0
10%
20
400.000

8.000.000
4.000.000
10%
20
200.000

El administrador propone que la empresa

estar mejor con deuda.

Propone tres escenarios posibles, con igual

probabilidad de ocurrencia cada uno.

Alternativas de Estructura de Capital para

Trans Am Co.:

EBITDA con Deuda

5
4

EBITDA sin Deuda

3
2

Punto de Equilibrio
1
0
$ 400

$ 800

$ 1.200

-1
-2

EBITDA

$ 1.600

$ 2.000

Determinacin De La Estructura De Capital

ptima
Modigliani y Miller: Proposicin I (No
Impuestos)
Los autores proponen que el valor de la firma
no cambia bajo diferentes estructuras de capital.

Supuesto M&M

No hay impuestos
Los flujos de caja son perpetuidades (no hay g)
Insiders y pblico tienen la misma informacin
No hay problemas de agencia (gerentes siempre
maximizan utilidades)

Supuesto M&M

No hay fricciones en los mercados de capitales (costos

de transaccin 0 y activos perfectamente divisibles)
Existe una tasa libre de riesgo a la cual los individuos
pueden prestar y pedir prestado
No hay costos por caer en bancarrota
Las empresas emiten solamente deuda libre de riesgo
o capital (riesgoso)
Todas las firmas pertenecen a la misma clase de
activos (sus retornos son equivalentes)

WACC

Kd

Ke

Supuesto WACC=KU

Ku = costo financiamiento de capital no apalancado

WACC = D *Kd + E *Ke
V
V

KU=WACC
Ku = D *Kd + E *Ke
V
V

Multiplicamos ( D+E)/E
Ku* (D+E) = D *Kd + Ke
E
E

Modigliani y Miller: Proposicin II

(No Impuestos)
Ke

Ku

Ku

Ku
Kd

Ke

Kd

Ejemplo Trans Am Co

 M&M

sugieren que la estructura de

capital es una casualidad de la
historia de la empresa.

Otros

argumentos omitidos en este

anlisis son los impuestos y los costos
de quiebra.

Ke

Ku

WACC

Kd

D/E

Lo anterior supone que la tasa de

endeudamiento es igual a Risk free.

Para que se de lo anterior, no debe existir

costos de quiebra, costos de agencia, ni
asimetra de informacin
De no ser as, se tiene el siguiente grfico.

Ke

WACC

Kd

D/E