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O Modelo de Escolha

Intertemporal de Irving Fisher


(1930)
PROF. GICOMO BALBINOTTO NETO
TEORIA MICROECONMICA II
UFRGS/FCE

Bibliografia Recomendada
VARIAN, H. (2000).
Microeconomia:
Princpios Bsicos. Editora Campus. [cap.10]
FISHER, Irving. (1930). The Theory Interest.
SILBERBERG, E. (1990). The Structure of
Economics:
A
Mathematical
Analysis.
McGraw-Hill [cap.12]. [modelo matemtico]
2

Objetivo da Aula
Apresentar
o
modelo
de
escolha
intertemporal de Irving Fisher (1930).
Derivar a curva de oferta de fundos.
Mostrar quais os efeitos de uma restrio
de crdito sobre o bem-estar econmico.
3

O presente e o futuro
nos modelos econmicos
Devemos ter claro que nos modelos
econmicos e em especial nos modelos
monetrios o futuro no pode ser ignorado.
Qualquer explicao que envolva, por
exemplo, o comportamento de poupana e
emprstimo, dever ocorrer o amanh ou o
futuro, pois caso contrrio a motivao
para a poupana no teria sentido.
4

O presente e o futuro
nos modelos econmicos
Para explicarmos a funo poupana e a demanda
por emprstimos por parte dos consumidores, aqui
apresentada a teoria desenvolvida originalmente por
Irving Fisher (1930), que explica entre outras coisas
porque um consumidor escolhe e decide poupar,
isto , consumir menos do que sua renda no
presente e de consumir mais no futuro.
Assim, a teoria de escolha intertemporal explica
porque o consumidor decide quanto gastar e poupar
ao longo do tempo e criar uma ligao entre os
gastos correntes e futuros.

Irving Fisher (1930)

A taxa de juros e a impacincia


humana [Irving Fisher (1930)]
The theory of interest bears a close resemblance to the theory of prices, of
which, in fact, it is a special aspect. The rate of interest expresses a price
in the exchange between present and future goods. Just as, in the ordinary
theory of prices, the ratio of exchange of any two articles is based, in part,
on a psychological or subjective elementtheir comparative marginal
desirabilityso, in the theory of interest, the rate of interest, or the
premium on the exchange between present and future goods, is based, in
part, on a subjective element, a derivative of marginal desirability; namely,
the marginal preference for present over future goods. This preference has
been called time preference, or human impatience. The chief other part is
an objective element, investment opportunity. It is the impatience factor
which we shall now discuss, leaving the investment opportunity factor for
discussion in later chapters.

A taxa de juros e a impacincia


humana [Irving Fisher (1930)]
Time preference, or impatience, plays a central rle in the
theory of interest. It is essentially what Rae calls the
"effective desire for accumulation," and what Bhm-Bawerk
calls the "perspective undervaluation of the future." It is the
(percentage) excess of the present marginal want for *29 one
more unit of present goods over the present marginal want for
one more unit of future goods. Thus the rate of time
preference, or degree of impatience, for present over future
goods of like kind is readily derived from the marginal
desirabilities of, or wants for, those present and future
goods respectively.

A taxa de juros e a impacincia


humana
[Irving Fisher (1930)]
In summary, we may say then that an individual's impatience depends on the
following four characteristics of his income stream:
1. The size (measured in dollars) of his expected real income
stream.
2. Its expected distribution in time, or its time shapethat is,
whether it is constant, or increasing, or decreasing, or
sometimes one and sometimes the other.
3. Its compositionto what extent it consists of nourishment,
of shelter, of amusement, of education, and so on.
4. Its probability, or degree of risk or uncertainty.

A taxa de juros e a impacincia


humana
[Irving Fisher (1930)]
A verdade que a taxa de juros no um fenmeno
estreito que se aplica apenas a uns poucos contratos
de negcios, mas permeia todas as relaes
econmicas. o elo que liga o homem ao futuro e
pelo qual
ele toma todas as
suas decises
importantes. Ela est presente no preo dos ttulos ,
da terra, e dos bens de capital de forma geral, assim
como nos aluguis, nos salrios e no valor de todas as
interaes. Ela afeta profundamente a distribuio
da riqueza. Em resumo, de seu ajustamento preciso
dependem as trocas e a distribuio.

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A Importncia do Modelo
de Irving Fisher (1930)
O modelo de Fisher constitui-se na base para muito dos
modelos subsequentes de consumo [Modigliani,
Friedman, Robert Hall].
Assume que o consumidor forward-looking e escolhe
o consumo para o presente e o futuro a fim de
maximizar o nvel de satisfao ao longo de toda a vida.
As escolhas do consumidor esto sujeitas a uma
restrio oramentria intertemporal; que uma
medida do total de recursos disponveis para o
consumo presente e futuro.

11

O Modelo de Escolha
Intertemporal de Irving Fisher
(1930)
- No modelo de deciso intertemporal de
dois perodos, ns estudamos como os
consumidores fazem suas escolhas entre
o presente e o futuro.
Quando se decide gastar hoje em vez de
guarda-lo para o futuro, voc est
tomando uma deciso intertemporal.
12

O Modelo de Escolha Intertemporal


de Irving Fisher (1930)
As
decises
intertemporais
inevitavelmente comparaes de
dinheiro em diferentes momentos.

envolvem
somas de

Para podermos comparar estes montantes em


diferentes perodos do tempo, temos que trazelo, todos a um mesmo perodo, utilizando o
mtodo do valor presente.

13

Os Valores Presente e
Futuros
Comeamos com um modelo financeiro muito
simples:
Suponha que existam apenas dois perodos: 1
o presente e 2 o futuro;
Seja r a taxa de juros para um determinado
perodo.

14

Valor Futuro
Se r = 0.1 (10%) ento $100 poupados no nicio
do perodo #1 tornam-se $110 no nicio do
perodo 2.
O valor no prximo perodo [#2] de $1 poupado
hoje [#1] o valor futuro daquela unidade
monetria.

15

Valor Futuro
Dada a taxa de juros r o valor futuro de $1
poupado no presente dado por:

FV 1 r
Dada da taxa de juros r, o valor futuro de
uma renda $Yi dada por:

FV Yi (1 r )
16

Valor Presente
Quanto deve ser poupado no presente, para obter
$1 no inicio do prximo periodo?
$Y1 poupado agora, torna-se $Y1(1+r) no incio do
prximo perodo, portanto, ns precisamos saber o
valor de Y1 para o qual:
Y1(1+r) = 1
Isto : Y1 = 1/(1+r), valor presente de $1 obtido
no nicio do prximo perodo.

17

Valor Presente
O valor presentre de $1 disponvel no ncio do
prximo perodo :

PV = 1/ 1+r
E o valor presente de $ Y1 disponvel no inicio
do prximo perodo dado por:

PV = Y1 / 1+r
18

Valor Presente
Se r = 0.1 ento o que voc deveria pagar
agora para ter $1 disponvel no prximo
perodo

dado
por:

1
PV
$0 91.
1 01
Se r = 0.2 temos que:

1
PV
$0 83.
1 0 2
19

O Problema da Escolha
Intertemporal
Sejam Y1 e Y2 as rendas a serem recebidas nos
perodos 1 e 2.
Seja C1 e C2 os nveis de consumo nos perodos 1
e 2.
Sejam p1 e p2 os preos dos bens de consumo
nos perodos 1 e 2.
Aqui assumimos que p1=p2=1.
20

O Problema da Escolha
Intertemporal
O

problema

da

escolha

intertemporal:

Dadas as rendas Y1 e Y2, e dados os preos de


consumo p1 e p2, quais so as cestas de consumo
intertemporal timas (c1*, c2*)?
Para responder esta questo ns precisamos:
Restrio oramentria intertemporal;
Preferncias de consumo intertemporal.

21

Escolha Intetemporal
Dadas suas dotaes em termos de renda presente
e futura (Y1, Y2) e os preos (p1, p2), quais so as
cestas de consumo intetemporal (c 1, c2) disponveis
ao consumidor?
O mximo possvel de gasto no perodo 2 dado
por:
Y2 + (1+r) Y1
C2 =[Y2 + (1+r) Y1]

22

A Escolha Intertemporal
Do mesmo modo, o mximo de consumo
possvel no perodo 1 dado por:
[Y1 + (Y2/(1+r)]
Portanto, o mximo de consumo possvel no
perodo 1 dado por:
C1= [Y1 + Y2/(1+r)]
23

A Funo de Utilidade
Intertemporal
(i) ns assumimos que os consumidores tem
preferncias com relao ao consumo presente
(C1) e ao consumo futuro (C2) que podem ser
expressas numa funo utilidade [U].
(1) U = U (C1, C2)

Funo de preferncias interteporal


24

Curva de Indiferena
Uma curva de indiferena
mostra todas as
combinaes de C1 e C2 que tormam o
consumidor igualmente satisfeito.
Ao longo de uma curva de indiferena o indviduo
obtm o mesmo nvel de satisfao.

25

A Curva de Indiferena e sua


Inclinao
As curvas de indiferena so convexas e agora
representam as preferncias do consumidor por
consumo em diferentes perodo do tempo.
A TMgSI mede a taxa marginal de preferncia
intertemporal do consumidor. Ela descrecente.
A maioria dos consumidores so "impacientes",
i.e., ao longo de uma linha de 450, temos que
sua inclinao > 1.
26

TMgSI
A TMgSI determina o formato da
curva de indiferena entre o
consumo presente e o consumo
futuro.

C
2

A inclinao de uma curva de


indiferena mostra
quanto o
indivduo
est
disposto
a
abandonar hoje para obter
mais no futuro, refletindo assim
o grau de impacincia do
indivduo com relao ao futuro.

450

| | > 1

c1

27

As Curva de Indiferena
C2

u2
u1
0

C1*

C1
28

Os formatos das curvas de


indiferena
e a taxa de substituio
intertemporal
As preferncias dos consumidores entre o consumo
futuro e presente diferem, sendo que alguns
indivduos esto mais dispostos a sacrificar mais o
consumo futuro por um maior consumo presente.
J outros esto dispostos a sacrificar o consumo
presente para obter um maior consumo futuro.
As funes de utilidade intertemporal dos indivduos
diferem porque suas utilidades intertemporais entre
consumo presente e futuro tambm diferem.

29

Os formatos das curvas de indiferena e a taxa


de substituio intertemporal curva de
indiferena para um consumidor impaciente
45

c2

b
a

c1
30

Os formatos das curvas de indiferena e a taxa


de substituio intertemporal curva de
indiferena para um consumidor impaciente
A curva de um consumidor impaciente. A
inclinao da linha aa igual a (1). A linha bb
tangente a curva de indiferena quando o
consumo em 2 o mesmo e tem inclinao que
menor do que (-1). Portanto, a inclinao da
curva de indiferena maior do que 1.
Neste caso, temos que o consumidor estar
disposto a trocar $1 de consumo corrente por $1
de consumo futuro somente se no futuro o seu
consumo aumentar por mais de $1.
31

Os formatos das curvas de indiferena e a


taxa de substituio intertemporal- curva de
indiferena para um consumidor neutro
45

c2

Neste caso temos que a


inclinao
da
curva
de
indiferena igual a (-1),
quando
os
gastos
em
consumo forem os mesmos
em ambos os anos.

c1
32

Os formatos das curvas de indiferena e a taxa


de substituio intertemporal - curva de
indiferena para um consumidor paciente
45

c2
a

Neste caso o
consumidor
permanece indiferente
a um dado $1 nos
gastos correntes, se o
seu consumo futuro
aumentar por menos
do que $1.

c1
33

Taxa Marginal de
Substituio Intertemporal
U = U (C1, C2)
dU = [U/ C1] dC1 + [ U/ C2] dC2 = 0
Como ao longo de uma curva de indiferena dU
= 0, temos que:
[ U/ C1] dC1 + [ U/ C2] dC2 = 0
- dC2/dC1|

u=0

= [ U/ C1] / [ U/ C2]
34

Taxa Marginal de
Substituio Intertemporal
- (dC2/dC1)|

u=0

= [U/ C1] / [U/ C2]

Taxa
marginal
de
substituio intertemporal
[TMgSI]

UMgC1

UMgC2

35

As Preferncias do Consumidor
C2
A inclinao de uma curva de
indifrena em qualquer ponto
da curva igual a sua TMgSI.

Taxa marginal de
Substituio (TMgSI): o
montante de C2 que o
consumidor est
disposto a substituir
por uma unidade de C1.

TMg
S
IC1

C1

36

Taxa Marginal de
Substituio Intertemporal
(dC2/dC1) |

TMgSI

u=0

= [UMgC1 / UMgC2]

Razo das utilidades marginais


do consumo nos dois perodos.

37

Os determinantes da taxa de
preferncia intertemporal Irving
Fisher (1930)
We have seen that the time preference of an individual will vary with six
different factors: (1) his foresight; (2) his self-control; (3) habit; (4) the
prospective length and certainty of his life; (5) his love of offspring and
regard for posterity; (6) fashion. It is evident that each of these
circumstances may change. The causes most likely to effect such changes
are: (1) training to foster a realization of the need to provide against the
proverbial "rainy day"; (2) education in self-control; (3) formation of
habits of frugality, avoiding parsimony on the one hand and extravagance
on the other; (4) better hygiene and care of personal health, leading to
longer and more healthful life; (5) incentives to provide more generously
for offspring and for the future generations; (6) modification of fashion
toward less wasteful and harmful expenditures for the purpose of
ostentatious display.

38

A Restrio Oramentria
Interemporal
Vamos iniciar ignorando os efeitos dos
preos, assumindo que:
p1 = p2 = $1
ou seja, no temos inflao; isto a taxa
de vario dos preos igual a zero.
39

A Restrio Oramentria
Interemporal
A restrio oramentria intertemporal
descreve todas as possibilidades
mximas de consumo (C1, C2) ao longo
do tempo dada a taxa de juros ( r ) e a
renda do consumidor em cada perodo
(Y1, Y2).
C1 + C2/(1+r) = Y1 + Y2/(1+r)
Mximo de consumo
nos dois perodos

Renda nos dois perodos


40

Restrio Oramentria
Intertemporal
C1 + C2/(1+r)
Valor presente do consumo
ao longo do ciclo da vida.

= Y1 + Y2/(1+r)
Valor presente da renda ao
longo do ciclo da vida

A restrio oramentria intertemporal um conceito que


mostra como os gastos futuros esto relacionados aos gastos
de consumo presentes.

41

Derivando a restrio oramentria


intertemporal
C2

C1 + C2/(1+r) = Y1 + Y2/(1+r)
(1+r)Y1 + Y2
A inclinao da linha
oramentria igual
a [-(1+r )].

(1+r )
Y2

Y1

C1

Y1 + Y2/(1+r)
42

A Inclinao da Restrio
Oramentria
A
inclinao
intertemporal
intertemporal.

da
restrio
oramentria
[-(1+r)] chamada de razo

Ela mostra o preo do consumo hoje, que


perdido em termos de juros sobre a poupana e a
taxa corrente de emprstimos. Ela refere-se aos
preos que os indivduos que poupam cobram por
esperar para ter que consumir no futuro.
43

A Razo Intertemporal
S = Y1 C 1
C2 = Y2 + S + rS
C2 = Y2 + (1+r) S
C2 = Y 2

(1+r) (Y1 C1)

C2 = Y2 + (1+r)Y1 C1(1+r)
44

A Razo Intertemporal
C2 = Y2 + (1+r)Y1 - C1(1+r)

Rearanjando a expresso acima, temos que:


C2 + (1+r) C1 = Y2 + (1+r) Y1
[dC2/dC1] = - [Y2 + (1+r)Y1] / [ Y1 + Y2 /(1+r)]
[dC2/dC1] = - (1+r)

45

As Escolhas dos Indivduos


C2

Y2 + [Y1(1+r)]

Emprestado
r

S=0

Y2=C2
A

Tomador de
emprstimo
s

Y1=C1

C1
Y1 + [Y2/(1+r)]

46

As Escolhas dos Indivduos


Ponto A

Ponto B

C1= Y1
C 2 = Y2
S=0

C2 = 0
Ponto C

C1 =Y1+Y2/(1+r)

C1= 0
C2 = Y1 (1+r) + Y2
S = Y1

47

As Escolhas dos Indivduos


Ponto A no h poupana nem emprstimos
entre os dois perodos; o consumidor gasta toda a
sua renda presente (Y1) em consumo (C1);
Ponto B aqui o consumidor planeja no
consumir nada no primeiro perodo e poupar tudo
para consumir somente no segundo perodo.
Ponto C aqui o consumidor no consome nada
no segundo perodo.
48

As Escolhas dos Indivduos


Segmento AB consome
menos de sua renda corrente
no primeiro perodo e poupa o
resto par ao segundo perodo.

Ponto de
Polonius*

c2
B
Y2=C2

Segmento AC consome mais


que sua renda no primeiro
perodo e toma emprestado
para cobrir a diferena entre a
renda corrente e o consumo
corrente.

A
C

Y1=C1

c1
* Cf. Varian (2000,p.
197), Hamlet, Ato I,
cena III.

49

As diferenas nas taxas de


concesso
e tomadas de emprstimos
C2
Inclinao = - 1,05

A
Y2

Inclinao = - 1,10

Y1

C1

50

Otimizao
C2

O ponto de timo
ocorrem em (C1,C2)
onde a restrio
oramentria
intertemporal
tangencia a curva
de indiferena mais
alta possvel.

Neste ponto temos que


a, MRS = 1+r .

C1

51

A Otimizao do
Consumidor
O consumidor alcana o seu nvel mais elevado de
satisfao escolhendo o ponto sobre a restrio
oramentria intertemporal que est na curva de
indiferena mais elevada.
No ponto de timo, a curva de indiferena
tangente a restrio oramentria intertemporal.
Ela indica qual a melhor, ou qual a combinao
tima de consumo presente e consumo futuro nos
dois perodos que o indivduo pode dispor, dada a
sua renda presente e futura e a taxa de juros.

52

A Otimizao do Consumidor
No ponto de timo do consumidor temos que
a inclinao da restrio oramentria igual
a inclinao da curva de indiferena
intertemporal.
Isto indica que o que o individuo est
desejando fazer igual ao que ele pode fazer.

TMgSI = = (1+r)
53

O modelo de escolha
intertemporal: uma anlise
formal

max u (c1 , c2 )
c1 ,c2

c2
Y2
sujeito a c1
Y1
1 r
1 r

54

O modelo de escolha intertemporal


uma anlise formal

Y2
c2
L u (c1 , c2 ) [Y1
c1
]
1 r
1 r
Condies de primeira
ordem:

u (c1 , c2 )

c1
u (c1 , c2 )

c2
1 r
55

O modelo de escolha intertemporal


uma anlise formal

u c1 , c2
c1

u c1 , c2
1 r
c2

TMgSI

Preo do
consumo
hoje

c1 r , Y
56

Os efeitos de uma mudana na


renda
Um aumento nas renda nos perodos 1 e
2, ceteris paribus, desloca a restrio
oramentria intertemporal para fora e
para direita.
Se o consumo em ambos os perodos
forem bens normais, este aumento na
renda aumenta o consumo em ambos os
perodos.
57

Os Efeitos de Uma Mudana na


Renda
C2

Um aumento em Y1 ou Y2
desloca a linha de restrio
oramentria para fora.

C1

58

As decises de emprestrar
e tomar emprstimos
Dadas a restrio oramentria de um consumidor
e suas preferncias por consumo em cada perodo,
podemos examinar a escolha tima de consumo.
Isto ocorre, como vimos, quando a TMgSI = (1+r).
Se ele escolher um ponto onde C 1* < Y1, diz-se
que ele um emprestador lquido.
Se ele escolher um ponto onde C 1* > Y1, dizemos
que ele um tomador lquido de emprstimos.

59

Emprest. (C1 < Y1)

T. Emprest. (C1 > Y1)

c2

c2
Inclinao
= (1 + r)

periodo 2

0*
C2

Y2

Y2
O*

C2
0
Montante
emprestado

Inclinao =
(1 + r)

Y1

C1

c1

c1 Y1

Montante
poupado

c1
60

O efeito de um aumento na taxa


de juros sobre a restrio oramentria (r2
> r1)
Um aumento na taxa de juros implica que a reta
de restrio oramentria intertemporal dever
girar at uma posio mais vertical: para uma
determinada reduo em C1, voc obter mais
consumo no segundo perodo quanto maior for o
aumento na taxa de juros.
Visto que a dotao inicial permanece igual
(Y1, Y2), o giro na verdade ocorre em torno da
dotao inicial de renda.
61

O efeito de um aumento na taxa de


juros sobre a restrio oramentria (r2 >
r1)
C2

Um aumento na taxa de juros, de r2>r1,


aumenta a possibilidade de consumo
futuro, e desloca o ponto B para B .
Um aumento na taxa de juros reduz
as
possibilidades
de
consumo
presente, ceteris paribus.

B
Y2= C2

A
C

Y1 = C 1

C1
62

O efeito de um aumento na taxa de


juros sobre a restrio oramentria (r2 >
r1)
Um aumento na taxa de juro, de r1 para r2 (r2 >
r1), ceteris paribus, implica que S = 0, e que a
restrio oramentria se torna mais inclinada.
Isto implica que as possibilidades de consumo
presente se reduzem, mas aumentam as
possibilidades de consumo futuro.

63

Como C responde a mudanas


em r
C2
Um aumento em
r
desloca
a
restrio
oramentria em torno
do ponto (Y1,Y2 ).

Como mostrado aqui,


C1 cai e C2 aumenta.
Contudo, isto pode ser
diferente

B
A
Y2

Y1

C1

64

As mudanas na taxa de juros e as


alteraes no consumo e poupana
Um aumento na taxa de juros provoca uma
rotao na reta de restrio oramentria
intertemporal em torno do ponto T (Y 1,Y2), onde S
= 0.
Um aumento na taxa de juros reduz o consumo no
primeiro periodo de C1 e um aumento no
consumo no segundo perodo para C2.
Na figura vemos que o equilbrio se desloca do
ponto A para o ponto B.

65

Os Efeitos Renda e Substituio


Efeito-Renda
(B

C)

Efeito total
(A

C)

Efeito-Substituio
(A

B)
66

Os Efeitos Renda e Substituio


c2

Efeito total (A C)
Efeito substituio (A B)

U2

Efeito-renda (B C)

U1

B
A

Y1

c1
67

O Efeito-Renda
O efeito renda refere-se a mudana no consumo
que resulta do movimento para uma curva de
indiferena mais alta. um movimento que
ocorre entre curvas de indiferenas.
Para isolar o efeito renda, desenha-se uma linha
oramentria fictcia que paralela a linha antiga,
mas que tangente a nova curva de indiferena.
Esta nova linha oramentria tangente uma curva
de indiferena mais elevada que a anterior.

68

O Efeito-Renda
O efeito renda isola as mudanas no
consumo causadas pela renda-extra
gerada pelo aumento na taxa de juros.
Assumindo que o consumo em ambos os
perodo so bens normais, o ponto C deve
se situar a noroeste de A.
69

O Efeito-Substituio
O efeito substituio a mudana no consumo
que resulta de uma mudana nos preos relativos
do consumo nos dois perodos.
Graficamente o efeito substituio pode ser visto
comparando-se os pontos de tangncia na
mesma curva de indiferena.
O efeito-substituio ilustra o que ocorre com o
consumo timo quando a taxa de juros se altera,
mantendo-se a utilidade constante.
70

O Efeito-Substituio
O aumento em r
aumenta o custo de
oportunidade do consumo corrente, o qual tende
a reduzir C1 e aumentar C2.
O efeito substituio procura, na realidade, isolar
o impacto de uma variao na taxa de juros
sobre o consumo nos dois perodos, quando a
utilidade a mesma.

71

O Efeito-Substituio
A essncia do efeito substituio que,
quando a taxa de juros sobe, h uma
reduo do consumo presente, sendo que
o indivduo motivado a substitui
consumo presente por consumo futuro.

72

Os efeitos renda e substituio resultantes


de uma reduo na taxa de juros
[assumindo que o consumo um bem
normal]
Queda na taxa de juros

O indivduo um
poupador
ER aumenta
as
poupanas

ES reduz as
poupanas

Poupana pode
aumentar ou
diminuir

O indivduo um tomador
de emprstimos

ER diminui as
poupanas

Poupana
diminui

ES diminui as
poupanas

73

Equao de Slutsky e
a Escolha Intertemporal

ER

ES

(?)

(-)

(+)

(?)

74

Eugene Slutsky, 1880-1948

75

Equao de Slutsky e a escolha intertemporal


[Cf. Varian (2000, p.198) e
Silberberg (1990, p. 418-419)]
A equao de Slutsky pode ser utilizada para
decompor a variao da taxa de juros nos
efeitos renda (ER) e substituio (ES).
Qual o efeito sobre o consumo de cada
perodo quando ocorre um aumento da taxa de
juros?

76

Equao de Slutsky e a escolha intertemporal


[Cf. Varian (2000,p.198) e Silberberg (1990, p.
418-419)]
Obs: esse caso pode ser analisado com maior
facilidade
com
o
emprego
da
restrio
oramentria do valor futuro do que com o uso da
restrio do valor presente.
Em termos da restrio oramentria de valor
futuro, o aumento da taxa de juros equivale
exatamente a elevar o preo do consumo de hoje
em comparao com o consumo de amanh.

77

Equao de Slutsky e a escolha intertemporal


[Cf. Varian (2000, p.198) e Silberberg (1990, p.
418-419)]
O efeito substituio, como sempre, trabalha em
sentido contrrio ao preo. Nesse caso, o preo do
consumo do perodo 1 aumenta, o que leva o
efeito substituio
dizer que o consumidor
deveria consumir menos no primeiro perodo.
Esse o significado do sinal negativo sob o efeito
substituio.

78

Equao de Slutsky e a escolha intertemporal


[Cf. Varian (2000,p.198) e Silberberg (1990,p.
418-419)]
Suponhamos que o consumo desse perodo seja um
bem normal, de modo que o ltimo termo que indica
que o consumo varia medida que a renda varia
seja positivo. Colocando-se um sinal positivo sob ele.
O sinal da expresso total depender do sinal de (Y 1C1). Se a pessoas for tomadora de emprstimos, esse
termo ser negativo e, portanto, toda a expresso
tambm ser negativa para o tomador de
emprstimos, o aumento da taxa de juros tem de
diminuir o consumo atual.

79

Equao de Slutsky e a escolha intertemporal


[Cf. Varian (2000,p.198) e Silberberg (1990,p.
418-419)]
Quando a taxa de juros aumenta, h sempre um
efeito substituio que leva a diminuir o consumo
atual.
Para o tomador de emprstimos, o aumento da taxa
de juros significa que ele ter que pagar mais juros
amanh.
Esse feito o induz a contrair menos
emprstimos e, portanto, a consumir menos no
primeiro perodo.

80

Equao de Slutsky e a escolha intertemporal


[Cf. Varian (2000,p.198) e Silberberg (1990,p.
418-419)]
No que se refere ao emprestador o efeito
ambguo. O efeito total a soma dos efeitos
substituio negativo e do efeito renda positivo.
Do ponto de vista do emprestador, um aumento
da taxa de juros pode lhe proporcionar um
aumento to grande de renda, que ele preferir
consumir ainda mais no primeiro perodo.

81

Restries Sobre
Emprstimos
Na teoria de Fisher (1930), o timing da
renda irrelevante porque o consumidor
pode emprestar e tomar emprestado entre
os perodos.
Exemplo: se o consumidor sabe que a sua
renda futura ir aumentar, ele pode
distribuir a renda extra entre os dois
perodos, tomando emprestado no perodo
corrente.
82

Restries Sobre Emprstimos


O modelo de Fisher (1930) assume que o
consumidor pode tanto emprestar como tomar
emprestado.
A
capacidade
de
tomar
emprestado permite que o consumo corrente
exceda a renda corrente.
Quando o consumidor toma um emprstimo, ele
est consumindo parte de sua renda futura
hoje.
83

Restries Sobre Emprstimos


Entretanto, para algumas pessoas temos uma restrio
aos emprstimos. A incapacidade de tomar emprestado
impede que o seu consumo exceda a renda corrente.
Uma restrio sobre os emprstimos pode ser expressa
como:
C1 Y 1

restrio de emprstimos

A desigualdade acima nos diz que o consumo no perodo


1 deve ser igual ou menor que sua renda no perodo 1.
Esta restrio adicional sobre o consumidor chamada
de restrio de emprstimos ou restrio de liquidez.

84

Restries Sobre Emprstimos


C2

A restrio aos
emprstimos
toma a forma
de C1 Y1.

A linha de
restrio
oramentria
com restrio de
crdito.

Y2

Y1

C1

85

timo do consumidor quando


a restrio de crdito no se efetiva
C2

A restrio de
crdito no se
efetiva se o timo
do consumidor
ocorrem em l C1
que menor do
que Y1.

Y1

C1

86

A otimizao do consumidor quando


a restrio de emprstimos efetiva
C2

A restrio de liquidez implica


numa reduo do bem-estar
de um indivduo.

A escolha tima do
consumidor ocorre
no ponto D.
Contudo, visto que
o consumidor no
pode tomar
emprstimos, o seu
consumo efetivo
ocrrem no ponto E
onde C1 = Y1.

E
D

Y1

C1

87

A demanda por consumo presente e a


oferta de poupana o caso de um
poupador lquido
Aqui apresentada uma curva de oferta
de poupana para um poupador lquido,
assumindo que o consumo presente um
bem-normal.

88

A demanda por consumo presente e a


oferta de poupana o caso de um
poupador lquido
c2

r3 > r2 > r1

Y2

Y
1

c1
89

A demanda por consumo presente e a


oferta de poupana o caso de um
poupador lquido
r

Curva de oferta de fundos = curva de poupana

Efeito-renda
dominante

r3

r2
r1

Efeito-substituio
dominante

s1

s3

s2

S [poupana]

90

A demanda por consumo presente e a


oferta de poupana o caso de um tomador de
emprstimos lquido
C2

r3 > r2 > r1

Y2

Y1

C1
91

A demanda por consumo presente e a oferta de


poupana o caso de um tomador de
emprstimos lquido
r

S= f(r)

r3
r2
r1

-s3

s2

-s1

S
92

Curva de Oferta Total de Fundos


Colocando
os
poupadores
e
tomadores
de
emprstimos lquidos juntos, a figura ilustra a funo
de oferta de poupana para um consumidor hipottico
numa amplitude que leva em conta tanto os
emprstimos como a poupana como funo da taxa
de juros.
Na figura assumimos que o consumo presente um
bem normal e a oferta de poupana assumida ter
um segmento voltado para traz devido ao efeito renda
dominante a partir da taxa de juros [r2].

93

Curva de Oferta Total de Fundos


r

rs (S)

r2

S
94

Restrio Oramentria
Intertemporal
Vamos adicionar agora os preos p1 e p2
para o consumo nos perodos 1 e 2.
De que modo isto pode afetar a restrio
oramentria intertemporal?

95

Escolha Intertemporal
Dada suas rendas nominais (Y1,Y2) e os preos
p1, p2 qual ser, agora a cesta de consumo tima
que o consumidor ir escolher nos dois perodos
(c1*,c2*) ?

Y2 (1 r )Y1

Y2 (1 r )Y1
c2
p2

Renda mxima no perodo


2

Consumo mximono perodo


2

96

Escolha Intertemporal
Y2
Y1
1 r

Renda mxima no perodo


1

Y1 Y2 /(1 r )
c1
p1

Consumo mximo no
perodo 1

97

Escolha Intertemporal
Se C1 unidades so consumidas no perodo 1
ento o consumidor gasta p1c1 no perodo 1,
deixando Y1 p1C1 como poupana no perodo 1.
Assim a renda disponvel no perodo 2 ser igual a:

Y2 (1 r )(Y1 p1c1 )
de modo que

p2c2 Y2 (1 r )(Y1 p1c1 )


98

A restrio oramentria
intertemporal
c2

Y2/p2
0

Y1/p1

c1
99

A restrio oramentria
c2
intertemporal
(1 r )Y1 Y2
p2

Y2/p2
0

Y1/p1

c1
100

c2

Y2/p2
0

Y1/p1

c1

Y1 Y2 /(1 r )
p1

101

(1 r ) p1C1 p2C2 (1 r )Y1 Y2


c2
(1 r )Y1 Y2
p2

poupa

Inclinao = (1 r ) p1

p2

Contrai
emprstimos

Y2/p2

c1
Y1/p1

Y1 Y2 /(1 r )
p1

102

A Taxa de Inflao
Definimos a taxa de inflao como
onde:

p1 (1 ) p2

Por exemplo:
= 0.2 significa 20% de inflao; e
= 1.0 significa 100% de inflao.
103

A Taxa de Inflao
Suponha que p1=1; de modo que: p2 = 1+
Assim, ns podemos reescrever a restrio
oramentria como:

p2
Y2
p1c1
c2 Y1
1 r
1 r
e

1
Y2
C1
C2 Y1
1 r
1 r
104

Taxa de Inflao
Rearanjando a equao acima

1 r
Y1

C2
C1 (1 )
Y2
1
1 r

Assim a inclinao da restrio oramentria


intertemporal fica agora sendo igual a:

1 r

.
1

105

A taxa de inflao e a taxa de juros


real
Quando a taxa de inflao igual a zero
temos (p1=p2=1) e a inclinao da
restrio oramentria igual a: -(1+r).
Se a taxa de inflao for positiva, temos
que a inclinao da restrio
oramentria dada por: -(1+r)/(1+ ).
Isto pode ser escrito como:
1r
(1 )
1

conhecida como taxa de juros real.

106

A Taxa de Juros Real


1r
(1 )
1
isto resulta em

.
1
Para taxas de inflao baixas, temos que: ( 0),
r-.
Para altas taxas de inflao esta aproximao se torna
inadequada.
107

A Taxa de Juros Real e


Nominal
r

0.30

0.30

0.30

0.30

0.30

0.0

0.05

0.10

0.20

1.00

r -

0.30

0.25

0.20

0.10 -0.70

0.30

0.24

0.18

0.08 -0.35
108

Um Exemplo
c2

1r
(1 )
1

O indivduo um poupador lquido. Um


aumento na taxa de inflao ou uma
reduo na taxa de juros real torna a
retrio oramentria mais plana.

Y2/p2

Y1/p1

c1
109

c2

Se o indivduo um poupador lquido,


temos que a poupana e o bem estar
so reduzidos por uma baixa taxa de
juros ou uma alta taxa de inflao.

Y2/p2

Y1/p1

c1
110

Taxa de juros nominal e real


Irving Fisher (1930, cap.2)
The theoretical relation existing between interest and appreciation
implies, then, that the rate of interest is always relative to the
standard in which it is expressed. The fact that interest expressed
in money is high, say 15 per cent, might conceivably indicate
merely that general prices are expected to rise (i.e., money
depreciate) at the rate of 10 per cent, and that the rate of interest
expressed in terms of goods is not high, but only about 5 per cent.
We thus need to distinguish between interest expressed in terms of
money and interest expressed in terms of other goods. But no two
forms of goods can be expected to maintain an absolutely constant
price ratio toward each other. There are, therefore, theoretically
just as many rates of interest expressed in terms of goods as there
are kinds of goods diverging from one another in value.

111

Taxa de juros nominal e real


Irving Fisher (1930, cap.2)
A taxa real de juros definida como a taxa
de juros nominal menos a taxa esperada de
inflao.
A taxa real de juros a melhor medida dos
incentivos
para
pedir
e
conceder
emprstimos do que a taxa nominal de
juros, e um indicador mais preciso das
condies do mercado de crdito do que a
taxa nominal.
112

Taxa de juros nominal e real


Irving Fisher (1930, cap.2)
A distino entre taxas de juros real e nominal
importante porque a taxa de juros real, que
reflete o custo real de obter emprstimos,
provavelmente um indicador melhor dos
incentivos para pedir e conceder emprstimos,
sendo assim, um
melhor guia de como as
pessoas sero afetadas nos mercado de crdito.

113

Taxa de Juros real e Nominal Brasil

114

Taxa de juros nominal e real


Irving Fisher (1930, cap.2)
A taxa de juros real a taxa de juros que
os emprestadores necessitam
para
compensa-los pelo adiantamento do
consumo at um determinado momento
no futuro, admitindo-se preos constantes.

115

Taxa de Juros Nominal e Taxa de Juros Real

Taxa de juros real


5%
Taxa de juros
nominal
30%
Inflao
25%

Taxa de juros real


12%

Taxa de
juros
nominal
30%

Inflao
18%

116

Sites sobre Irving Fisher


http://cepa.newschool.edu/het/profiles/fisher.htm
http://www.econlib.org/library/Enc/bios/Fisher.html

http://www.econlib.org/library/YPDBooks/Fisher/fshToI
.html

117

FIM
PROF. GICOMO BALBINOTTO NETO
TEORIA MICROECONMICA II
UFRGS/FCE