LEY UNIVERSITARIA

POR UNA EDUCACIN UNIVERSITARIA DE CALIDAD PARA NUESTROS JVENES

LOS FLUJOS DE CAJA

Y LOS ESTADOS
FINANCIEROS

LA IMPORTANCIA DEL FLUJO DE CAJA

El flujo de caja es necesario para conocer la
rentabilidad que se
puede obtener de un negocio.
El flujo de caja se construye para un nmero
determinado de perodos, los cuales dependen de la
capacidad
del
proyecto
de
generar
renta
econmica, es decir, ganancias econmicas
superiores a las obtenibles en otras actividades de
igual riesgo.

Ejemplo
Supngase la existencia de un proyecto de slo dos aos de vida til y una
inversin en el ao cero. Para el ejemplo en cuestin, por una serie de
razones derivadas del estudio del mercado y la estrategia competitiva del
proyecto, es difcil que el proyecto tenga una vida mayor a los dos aos. El
primer paso es construir un flujo de caja econmico con dos perodos de
operacin: uno de inversin y uno de liquidacin. Supngase que la
inversin implica la compra de terrenos por UM 2,000, construccin y
equipamiento de edificios y talleres por UM 4,000, compra de maquinaria
por UM 8,000 y compra de equipo por UM 3,000. Esto es lo que se consigna
en el cuadro 1,en el que se consideran tambin ventas proyectadas . de
30,000 y 60,000 UM. Adicionalmente se tienen los montos consignados de
costos de fabricacin de productos vendidos (o costo de ventas), as como
los costos de operacin (gastos de administracin y gastos de ventas). En
la elaboracin del cuadro se han escogido, adrede, nmeros sencillos.
Recuerde el lector que lo que se pretende es concentrar la atencin en la
lgica de la construccin de los flujos de caja.

CUADRO 1: FLUJO DE CAJA ECONMICO DEL

PROYECTO

Perodo
Ingresos

Costos de inversin
-

Terrenos

Edificios
Maquinaria

Equipo
- Cambio cap. De
Trabajo

CFPV
- Mano de obra
- Materia prima
- Gastos ind. fab.
Costos de operacin
- Administracin
- Ventas
Impuestos (50%)
Flujo de caja economico

1
30,000.00

2 Liquidacin
60,000.00

-20,000.00

- 2,000.00
- 4,000 .00

19,900.0
0
2,000.00
2,000.00

- 8,000.00
- 3,000 .00

6,000.00
0.00

- 3,000.00

- 3,900.00

- 3,000.00

9,900.00

-20,000.00

- 7,000.00
- 4,000.00
- 2,000.00

-13,000.00
-8,000.00
- 4,000.00

-1,000.00
- 3,000.00
-1,000.00

-1,000.00
-3,000.00
-1,000.00

- 2,000.00
- 8,250.00
8,750.00

- 2,000.00
-20,250.00
19,850.00

19,900.00

CUADRO 2: FLUJO DE FINANCIAMIENTO NETO DEL

PROYECTO

Prstamo

12,000.
00

Amortizaci
ne
intereses
- Amortizacin

- Intereses
(20%)

Escudo fiscal
de la deuda

Financiamiento
neto

Perodo

2 Liquidaci
n

6,000.00 6,000.0
0
2,400.00 1,200.0
0

1,200.0
0

600.0
0

12,000. 00
7,200.0 6,600.0
0
0

CUADRO 3: FLUJO DE CAJA ECONMICO, FLUJO DE FINANCIAMIENTO Y FLUJO DE CAJA FINANCIERO

DEL PROYECTO

Periodo

Flujo de
caja
econmic
o
Financiamiento
neto
Flujo de
caja
financiero

20,000.0
0

8,750.0
0

Liquidaci
n

19,850.
00

19
900.00

12,000.0 0
7,200.00 6,600.00
1,550.0 13,250. 19,900.0
8,000.0 0
00
0
0

LA INVERSIN EN TERRENO

Una de las ideas claves de la evaluacin de inversiones y que ser tratada con
mayor detalle ms adelante- es que no se debe juntar proyectos. Esto explica el
porqu normalmente los terrenos no son apreciados o depreciados, salvo que el
proyecto mismo est generando tal efecto. Para ilustrar la idea, supngase que se
invierte en un terreno ubicado en una buena zona para instalar una fbrica de
produccin de papel. El inversionista sabe que en cinco aos el terreno valdr el
doble del precio al que se cotiza cuando se instala la fbrica. Si coloca el doble de
valor de adquisicin en la columna de liquidacin, el proyecto ser ms rentable
que si se registrara como precio de liquidacin su valor de adquisicin. Al juntar el
proyecto de fabricacin de papel con el hipottico proyecto de especulacin con
terrenos no se sabra cul provee la ganancia.
Es gracias a la apreciacin de los terrenos que el negocio de fabricar papel se h ce
rentable? Si es que se gana con la apreciacin del terreno y no con la fabricacin de
papel, para qu se invierte en la fabricacin de papel? El lector puede deducir los
problemas que se generan y por qu aun si se sabe que habr apreciacin que no
depende en absoluto del proyecto, tal apreciacin no debe ser registrada. En todo
caso, el evaluador puede mencionar que adems de una eventual ganancia, si la
hubiere, en la fabricacin de papel habr una ganancia adicional pero
independiente de la anterior en la inversin en terrenos.

EL CAMBIO EN EL CAPITAL DE TRABAJO

Ntese que en el flujo de caja se ha consignado el cambio en

capital de trabajo. Un proyecto de inversin requiere normal
mente de este "cambio de capital de trabajo. El capital de
trabajo tiene su base en la cadena produccin-ventaproduccin. Usual mente la venta se da con posterioridad a la
produccin, lo que requiere de dinero para adquirir materia
prima, pagar la mano de obra y cubrir cualquier gasto
indirecto. Algn dinero puede ahorrarse cuando el proveedor
de la materia prima permite que le paguen con atraso. Por
otro lado, las ventas pueden no ser estables y perfectamente
conocidas con anticipacin. Por ende, cierta inversin en
inventarios tambin se hace necesaria. No sorprende, por
tanto, que el capital de trabajo sea definido como el activo
corriente menos el pasivo corriente.

OTROS ESTADOS FINANCIEROS PUEDEN SER TILES

Si bien para evaluar inversiones el flujo de caja es lo

relevante,
otros estados financieros tambin resultan tiles . El
cuadro 5 muestra el estado de ganancias y prdidas
que corresponde al flujo de caja econmico y al flujo
de financiacin presentado en los cuadros 1, 2 y 3. El
cuadro 6 es el balance general. Estudie con cuidado
estos cuadros para tener una idea correcta de la
interrelacin existente entre los diversos estados.

CUADRO 5: ESTADO DE
GANANCIAS Y PRDIDAS
Perodo

Ingresos

30,000 .00

Costo fab. prod. vend.

- 7,000.00

Costo operacin

- 3,000.00

Depreciacin

- 3,500.00

Gastos financieros

- 2,400 .00

Utilidad bruta

14,100.00

60,000.
00
13,000.
00
3,000.0
0
3,500.0
0
1,200.0
0
39,300.
00

CUADRO 6: BALANCE
GENERAL
Periodo
Activo

0
20,000.00

1
22,550.00

2
36,800.00

Corriente

3,000.00

8,550.00

26,800.00

Caja

3,000.00

4,550.00

17,800.00

Cuentas por cobrar

3,000.00

6,000.00

Inventarios

1,500.00

3,000.00

Activo fijo
Terrenos
Edificios
Dep . acum. edif.
- Maquinaria
Dep. acum. maq.

Equipo
Dep. acum. equipo

Pasivo y patrimonio
Pasivo
- Corriente
- Cuentas por
pagar
- Deuda Jargo plazo
Patrimonio
Capital
Utilidades retenidas

17,000.00

13,500.00

10,000.00

2,000.00
4,000.00

2,000.00
4,000.00

2,000.00
4,000.00

-1,000.00
8,000.00
-1,000.00

- 2,000.00
8,000.00

8,000.00

3,000 .00

- 2,000.00

3,000.00

3,000.00

-1,500.00
22,550.00

- 3,000.00
36,800.00

7,500.00
1,500.00

2,100.00

1,500.00

2,100.00
2,100.00

12,000.00

6,000.00

0.00

8,000.00
8,000.00
0.00

15,050.00
8,000.00
7,050.00

34,700.00
8,000.00
26,700.00

20,000 .00
12,000.00

LA INFLACION Y LOS FLUJOS DE CAJA

REALES Y NOMINALES

En la construccin de los flujos y estados financieros

anteriores no se ha considerado la inflacin. Cmo cambia
el anlisis si se asume inflacin? Contrariamente a lo que
muchos podran pensar, el que ella exista no tiene por qu
alterar sustancialmente el anlisis efectuado hasta el
momento. Siempre se puede trabajar a precios de hoy, y
considerar cambios en tales precios de hoy, en el futuro en
funcin de si los diferentes rubros del flujo
de caja aumentan a la par con la inflacin o no. Como
frecuente mente no se sabe si un determinado componente
del flujo de caja subir ms o menos de lo que suben los
productos y servicios en general, no ha de sorprender que
los analistas de proyectos asuman que los precios de hoy
se mantienen.
.

LA DEPRECIACIN: ECONMICA O
CONTABLE?

Es frecuente que se tengan dudas sobre el tipo de

depreciacin
a emplearse para construir los flujos anteriores. Si
bien el flujo de caja no considera directamente la
depredacin, esta ltima se encuentra incluida
indirectamente en los flujos de caja correspondientes
como un escudo fiscal en el clculo de los impuestos,
lo que tambin ocurre con los gastos financieros. Al
respecto, la idea clave es la siguiente: Para el clculo
del escudo fiscal derivado de la depreciacin se
necesitan los valores contables de la depreciacin,
mientras que en el supuesto ao de la liquidacin se
deben considerar los valores econmicos.

LEY UNIVERSITARIA
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FLUJOS DE CAJA MENSUALES

As como en los ejemplos anteriores se han elaborado flujos

de caja anuales, se pueden preparar flujos mensuales. Por
ejemplo, es posible que una evaluacin presente los flujos de
caja anuales para un proyecto con un horizonte de cinco aos
-puesto que habr renta econmica durante tales cinco
aos-, as como tambin los flujos de caja mensuales para el
primer ao de operaciones. Esto significa que el evaluador
puede entrar al detalle que desee en funcin del tiempo y
recursos disponibles para la evaluacin y teniendo en cuenta
que el esfuerzo estar en funcin del monto que el
inversionista est jugndose con el proyecto.

GRACIAS