Chapitre 9

La valeur actualise
nette et les autres
critres
dinvestissement

2003 The McGraw-Hill CompaBNes, Inc. All rights

9.2

Concepts cls et apprentissage

tre en mesure de calculer le dlai de rcupration
et le dlai de rcupration actualis, tout en tant
conscient des inconvnients lis ces mesures.
Comprendre le rendement comptable moyen et en
connatre les points faibles.
tre capable de calculer le taux de rendement
interne et connatre les forces et les faiblesses de
cette mthode.
tre en mesure de trouver la valeur actualise
nette et comprendre pourquoi cette mthode
constitue le meilleur critre pour le choix des
investissements.
Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

9.3

Organisation du chapitre
La valeur actualise nette (VAN)
Le critre du dlai de rcupration
Le rendement comptable moyen (RCM)
Le taux de rendement interne (TRI)
Lindice de rentabilit (IR)
Le choix des investissements en pratique
Rsum et conclusions
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9.4

Quelles sont les caractristiques dun bon

critre de dcision ?
Lorsque nous valuons les diffrents critres de
dcision dinvestissement, nous devons toujours
garder ces questions en tte :
Est-ce que la rgle de dcision tient compte de la
valeur temporelle de largent ?
Est-ce que la rgle de dcision sajuste pour tenir
compte du risque ?
Est-ce que la rgle dinformation procure de
linformation sur la cration de valeur du projet pour
la firme ?

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9.5

Information pour un projet Exemple

Vous tes en train dvaluer un nouveau projet
et vous estimez les flux montaires suivants :

Anne 0 :
FM = -165 000 $
Anne 1 :
FM = 63 120 $ ; BN = 13 620 $
Anne 2 :
FM = 70 800 $ ; BN = 3 300 $
Anne 3 :
FM = 91 080 $ ; BN = 29 100 $
Valeur moyenne au livre = 72 000 $

Le taux de rendement exig pour ce type de

projet est de 12 %.

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9.6

Valeur actualise nette (VAN)

Diffrence entre la valeur marchande dun
investissement et son cot.
Cet investissement apporte-t-il une valeur
ajoute lentreprise ?
La premire tape est lestimation des flux
montaires gnrs par lentreprise dans lavenir.
La deuxime tape est lestimation dun taux de
rendement exig pour les projets de ce niveau de
risque.
La troisime tape consiste calculer la VA des FM
et soustraire linvestissement initial.

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9.7

VAN Rgle de dcision

On devrait accepter un investissement
lorsque sa VAN est positive et le rejeter
lorsque cette valeur est ngative.
Une VAN positive implique que le projet
apportera une valeur ajoute la firme et,
de ce fait, augmentera la richesse des
propritaires.
Puisque le but de la gestion financire est
daugmenter la richesse des propritaires,
la VAN est une mesure directe de latteinte de
nos objectifs.
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9.8

Calcul de la VAN pour le projet prcdent

En utilisant la formule :
VAN = 63 120 / (1,12) + 70 800 / (1,12)2
+ 91 080 / (1,12)3 165 000 = 12 627,42 $

Est-ce quon accepte le projet ?

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9.9

La VAN est-elle un bon critre de dcision ?

La rgle de dcision de la VAN tient-elle compte
de la valeur temporelle de largent ?
Est-ce que la rgle de dcision de la VAN
sajuste pour tenir compte du risque ?
Est-ce que la rgle dinformation de la VAN
procure une indication en ce qui concerne la
cration de valeur du projet pour la firme ?
Doit-on considrer la VAN comme tant le
principal critre de dcision ?

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9.10

Calcul de la VAN laide dun tableur

Le tableur est un excellent outil pour le calcul de
la VAN, spcialement lorsquil faut calculer les
flux montaires.
On utilise la fonction VAN
Dans la premire case, on indique le taux
de rendement exig sous forme de dcimale
Dans la deuxime case, on indique les diffrents FM
en commenant toujours par ceux de lanne 1.
Il est important de soustraire le montant de
linvestissement initial du rsultat obtenu.

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9.11

Le critre du dlai de rcupration

Priode de temps ncessaire avant quun
investissement gnre des entres de fonds qui
remboursent son cot initial.
Calcul
On estime tout dabord les flux montaires.
On soustrait les FM futurs du cot initial jusqu ce
quil soit entirement recouvert.

Rgle de dcision Un investissement est

acceptable si le dlai de rcupration prvu
est infrieur un nombre dannes tabli
davance.
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9.12

Calcul du dlai de rcupration pour le projet

prsent prcdemment

Faites lhypothse que nous accepterons le projet

si les cots initiaux sont recouverts dans les deux
premires annes.
Anne 1 : 165 000 63 120 = 101 880 $ recouvrir
Anne 2 : 101 880 70 800 = 31 080 $ recouvrir
Anne 3 : 31 080 91 080 = - 60 000 $
les cots initiaux sont rcuprs en trois ans

Si nous avions fix la limite de temps trois

ans, accepterions-nous le projet ?

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9.13

Le dlai de rcupration est-il un bon critre

de dcision ?
Est-ce que la rgle de dcision du dlai de
rcupration sajuste pour tenir compte du
risque ?
La rgle de dcision du dlai de rcupration
tient-elle compte de la valeur temporelle de
largent ?
Est-ce que la rgle dinformation du dlai de
rcupration procure une indication en ce qui
concerne la cration de valeur du projet pour
la firme ?
Doit-on considrer le critre du dlai de
rcupration comme tant le principal critre de
dcision ?
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9.14

Avantages et inconvnients du dlai de

rcupration
Avantages
Est facile comprendre ;
Sajuste lincertitude des
flux montaires ultrieurs ;
Favorise la liquidit.

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Inconvnients
Ne tient pas compte de la
valeur temporelle de largent ;
Requiert ltablissement dune
priode limite arbitraire ;
Ne tient pas compte des flux
montaires au-del de la date
limite ;
Dfavorise les projets long
terme tels que la recherche et
le dveloppement ainsi que les
nouveaux projets.

9.15

Le critre du dlai de rcupration actualis

On calcule la VA de chaque FM, puis on
dtermine le temps requis avant que la somme
des FM actualiss devienne gale au cot
initial.
On compare le dlai de rcupration une
priode dtermine lavance.
Rgle de dcision un investissement est
acceptable si le dlai de rcupration
actualis est infrieur un nombre dannes
tabli davance.

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9.16

Calcul du dlai de rcupration actualis pour le

projet prsent prcdemment
Faites lhypothse que nous accepterons le
projet si les cots initiaux sont recouverts dans
les deux premires annes.
Calculez la VA de chaque FM et dterminez
le dlai de rcupration en utilisant la valeur
actualise des FM.
Anne 1 : 165 000 63 120 / 1,121 = 108 643 $
Anne 2 : 108 643 70 800 / 1,122 = 52 202 $
Anne 3 : 52 202 91 080 / 1,123 = -12 627 $
les cots initiaux sont rcuprs en trois ans

Accepte-t-on ce projet ?
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9.17

Le dlai de rcupration actualis est-il

un bon critre de dcision ?
La rgle de dcision du dlai de rcupration
actualis tient-elle compte de la valeur temporelle
de largent ?
Est-ce que la rgle de dcision du dlai de
rcupration actualis sajuste pour tenir compte
du risque ?
Est-ce que la rgle dinformation du dlai de
rcupration actualis procure une indication en
ce qui concerne la cration de valeur du projet
pour la firme ?
Doit-on considrer le critre du dlai de
rcupration actualis comme tant le principal
critre de dcision ?
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9.18

Avantages et inconvnients du dlai

de rcupration actualis
Avantages
Tient compte de la valeur
temporelle de largent ;
Est facile comprendre ;
Exclut les investissements
dont la VAN a une
estimation ngative ;
Favorise la liquidit.

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Inconvnients
Peut exclure des
investissements dont
la VAN est positive ;
Requiert ltablissement
dune priode limite
arbitraire ;
Ne tient pas compte des flux
montaires au-del de la
date limite ;
Dfavorise les projets long
terme tels que la recherche
et le dveloppement ainsi
que les nouveaux projets.

9.19

Le rendement comptable moyen (RCM)

On le dfinit de bien des manires.
Celle utilise dans ce livre :
Rendement comptable moyen / Bnfice net moyen
Notez que le bnfice net moyen dpend de la
mthode damortissement des actifs.

On a besoin dune valeur cible arbitraire.

Rgle de dcision : Un projet est acceptable si
son RCM est suprieur une valeur cible de
celui-ci.

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9.20

Calcul du RCM pour le projet prsent

prcdemment

Faites lhypothse que nous exigeons un RCM

minimal de 25 %.
BN moyen :
(13 620 + 3 300 + 29 100) / 3 = 15 340 $
RCM= 15 340 / 72 000 = 0,213 = 21,3 %
Accepte-t-on ce projet ?

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9.21

Le RCM est-il un bon critre de dcision ?

La rgle de dcision du RCM tient-elle compte
de la valeur temporelle de largent ?
Est-ce que la rgle de dcision du RCM sajuste
pour tenir compte du risque ?
Est-ce que la rgle dinformation du RCM
procure une indication en ce qui concerne la
cration de valeur du projet pour la firme ?
Doit-on considrer le critre du RCM comme
tant le principal critre de dcision ?

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9.22

Avantages et inconvnients du RCM

Avantages
Se calcule rapidement ;
Requiert des
renseignements
gnralement disponibles.

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Inconvnients
Nest pas un vritable taux
de rendement ;
Ne tient pas compte de la
valeur temporelle de
largent ;
Utilise un taux de
rendement minimal
arbitraire comme point de
repre ;
Se base sur des valeurs
comptables et non sur les
flux montaires et les
valeurs marchandes.

9.23

Le taux de rendement interne (TRI)

Lune des plus importantes solutions de rechange
la mthode de la VAN.
Ce critre est souvent utilis dans la pratique et
son interprtation est plus intuitive.
Il est bas entirement sur les FM estims et est
indpendant de tous les autres taux dintrt.

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9.24

TRI Dfinition et rgle de dcision

Dfinition : Taux dactualisation pour lequel la
VAN est nulle.
Rgle de dcision : Un investissement est
acceptable la condition que son taux de
rendement interne (TRI) soit suprieur la
rentabilit minimale exigible.

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9.25

Calcul du TRI pour le projet prsent

prcdemment
Si vous navez pas accs un tableur Excel,
alors vous devez utiliser la mthode dessais et
erreurs.
Tableur
Entrer les FM de la mme manire que dans le calcul
de la VAN.
TRI = 16,13 % > 12 % (taux de rendement minimal)

Accepte-t-on le projet ?

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Profil de la VAN pour le projet

70 000 $
60 000 $

TRI = 16,13 %

50 000 $
40 000 $
VAN

9.26

30 000 $
20 000 $
10 000 $
0$
0

0,02

0,04

0,06

0,08

0,1

0,12

-10 000 $
-20 000 $

Taux d'escompte

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0,14

0,16

0,18

0,2

0,22

9.27

Le TRI est-il un bon critre de dcision ?

La rgle de dcision du TRI tient-elle compte de
la valeur temporelle de largent ?
Est-ce que la rgle de dcision du TRI sajuste
pour tenir compte du risque ?
Est-ce que la rgle dinformation du TRI procure
une indication en ce qui concerne la cration de
valeur du projet pour la firme ?
Doit-on considrer le critre du TRI comme
tant le principal critre de dcision ?

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9.28

Avantages du TRI
Est troitement li la VAN et mne
gnralement aux mmes dcisions ;
Se comprend et sexprime facilement.

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9.29

Inconvnients du TRI
Avec des flux montaires non conventionnels,
peut fournir de multiples rponses ou aucune
rponse.
Peut mener des dcisions incorrectes lorsquil
sagit de comparer des investissements
mutuellement exclusifs.

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9.30

Le TRI et les flux montaires non

conventionnels
Lorsque les FM sont de signes diffrents, on voit
apparatre le problme du taux de rendement
multiple.
Lorsque lon recherche le TRI, on rsout la racine
dune quation. Lorsque lon est en prsence de
plus dune abscisse lorigine, cela signifie que
plus dun taux peuvent rsoudre lquation.
Si on trouve plus dun TRI, lequel doit-on utiliser ?

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9.31

Le TRI et les flux montaires non

conventionnels Exemple
Supposons un investissement initial de 90 000 $
qui rapportera les flux montaires suivants :
Anne 1 : 132 000 $
Anne 2 : 100 000 $
Anne 3 : -150 000 $

Le taux de rendement exig est de 15 %.

Doit-on accepter ou rejeter le projet ?

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Profil de la VAN
TRI = 10,11 % et 42,66 %
4 000,00 $
2 000,00 $
0,00 $
VAN

9.32

(2 000,00 $)

0,05 0,1 0,15 0,2 0,25 0,3 0,35 0,4 0,45 0,5 0,55
Rarrangeons et rsolvons pour R

(4 000,00 $)
(6 000,00 $)
(8 000,00 $)
(10 000,00 $)
Taux d'escompte

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9.33

Rsum de la rgle de dcision

La VAN est positive au taux exig de 15 % et
donc, vous devriez accepter le projet.
Si vous utilisez Excel pour trouver le TRI, vous
trouverez un TRI de 10,11 % et donc, vous
rejetterez un projet que vous auriez d
accepter.
Vous devez tre en mesure de reconnatre les
flux montaires non conventionnels et savoir
faire le profil de la VAN pour guider votre
dcision.

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9.34

Le TRI et les projets mutuellement exclusifs

Projets mutuellement exclusifs
Lacceptation de lun entrane automatiquement le
rejet de lautre.
Exemple : Si on possde un terrain formant
un coin de rue, on peut y construire une stationservice ou un immeuble dappartement, mais
pas les deux.

Intuitivement, vous utiliserez les rgles de

dcision suivantes :
VAN choisir le projet avec la VAN la plus leve.
TRI choisir le projet avec le TRI le plus lev.

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9.35

Le TRI et les projets mutuellement exclusifs

Exemple
Priode

Projet A

Projet B

-500

-400

325

325

325

200

TRI

19,43 %

22,17 %

VAN

64,05

60,74

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Le taux exig pour

les deux projets
est de 10 %.

Quel projet
devrions-nous
accepter et
pourquoi ?

Profils des VAN

160,00 $
140,00 $

TRI pour A = 19,43 %

120,00 $

TRI pour B = 22,17 %

100,00 $
VAN

9.36

80,00 $

Point dintersection = 11,8 %

60,00 $
40,00 $
20,00 $
0,00 $
(20,00 $) 0

0,05

0,1

0,15

0,2

(40,00 $)
Taux d'escompte

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0,25

0,3

A
B

9.37

Contradiction entre la VAN et le TRI

La VAN mesure directement la valeur ajoute du
projet pour la firme.
Lorsquil y a contradiction entre la VAN et une
autre rgle de dcision, on doit toujours utiliser
la VAN pour prendre une dcision.
Le TRI nest donc pas fiable dans les situations
suivantes :
Flux montaires non conventionnels
Projets mutuellement exclusifs

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9.38

Lindice de rentabilit
Rsultat de la division de la valeur actualise
des flux montaires venir dun investissement
par son cot initial.
Un indice de rentabilit de 1,1 implique que pour
chaque dollar investi, on obtient 0,10 $ de VAN.
Cette mesure peut tre trs utile dans les
situations o le capital est rare.

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9.39

Avantages et inconvnients de lindice

de rentabilit
Avantages
Est troitement reli
la VAN et mne
gnralement aux
mmes dcisions ;
Se comprend et
sexprime facilement ;
Peut se rvler utile
lorsque les fonds
dinvestissement
disponibles sont
limits.

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Inconvnients
Peut mener des
dcisions errones
lors de comparaisons
entre des
investissements
mutuellement
exclusifs.

9.40

Le choix des investissements en pratique

On devrait considrer plus dun critre de
dcision.
La VAN et le TRI sont les critres les plus
souvent utiliss.
Le dlai de rcupration est le critre secondaire
le plus utilis, cest--dire quil vient appuyer la
dcision prise base sur la VAN ou le TRI.

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9.41

Quiz minute
Considrez un projet avec des cots initiaux
de 100 000 $ et des flux montaires de 25 000 $
par anne pour 5 ans. Le taux de rendement exig
pour le projet est de 9 % et le dlai de rcupration
requis est de 4 ans.

Quel est le dlai de rcupration ?

Quel est le dlai de rcupration actualis ?
Quelle est la VAN ?
Quel est le TRI ?
Devrions-nous accepter le projet ?

Quelle rgle de dcision devrait primer sur les

autres ?
Dans quelles situations ne peut-on se fier sur le TRI ?
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9.42

Rsum et conclusions
Valeur actualise nette
Diffrence entre la valeur marchande dun investissement et
son cot.
Accepte le projet si la VAN est positive.
Ne comporte pas dinconvnients majeurs.
Critre de dcision qui prvaut sur tous les autres.

Taux de rendement interne

Taux dactualisation faisant en sorte que la VAN = 0.
Accepte le projet si le TRI > taux de rendement exig.
Lorsque lon est en prsence de FM conventionnels, la VAN et
le TRI mnent aux mmes dcisions.
On ne peut se fier au TRI en prsence de FM non
conventionnels ou de projets mutuellement exclusifs.

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9.43

Rsum et conclusions (suite)

Indice de rentabilit
Ratio Bnfice / Cot
Accepte le projet si IR > 1.
Ne peut tre utilis pour faire un choix entre deux projets
mutuellement exclusifs.
Utile en prsence de capitaux rares.

Dlai de rcupration
Priode de temps pour recouvrir les cots initiaux.
On accepte le projet si le dlai de rcupration est lintrieur
dune limite arbitraire.
Ne tient pas compte de la valeur temporelle de largent et dpend
dun point de repre fix arbitrairement.

Dlai de rcupration actualis

Priode de temps pour recouvrir les cots initiaux en tenant
compte des flux montaires actualiss.
On accepte le projet si le dlai de rcupration est lintrieur
dune limite arbitraire.
Dpend dun point de repre fix arbitrairement.
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9.44

Rsum et conclusions (suite)

Rendement comptable moyen

Mesure le profit comptable par rapport la valeur aux livres.

Similaire une mesure de retour sur investissement.
Accepte le projet si le RCM excde un point de repre fix.
Comporte des inconvnients majeurs et ne devrait pas tre
utilis.

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