Economa

Contempornea
PROFESOR: JUAN CARLOS ODAR
JE F E D E P RC T IC AS: S IXTO O TOYA C H IN G

Economa
Contempor
nea

Ciclos Econmicos
Reales

Repaso clase terica (i)

Los ciclos econmicos se definen como fluctuaciones de la actividad econmica
alrededor de un crecimiento tendencial. Consiste en expansiones y recesiones que se
repiten pero que no tienen un plazo determinado.
No existe un consenso sobre la duracin exacta de los ciclos econmico: desde 40
meses (Kitchin, 1923) hasta los 50 aos (Kondratiev, aos 20). En los ltimos 10 aos, el
crecimiento peruano ha experimentado 2 ciclos expansivos 3 tres ciclos recesivos. El
ms reciente (recesivo) ya lleva ms de 52 meses.
Ciclos Econmicos Reales o Real Business Cycles: modelo econmico que determina el
equilibrio a travs de la maximizacin de la utilidad de los hogares y la maximizacin de
beneficios de las empresas (mercados en equilibrio). Lo que causa las fluctuaciones
(y los ciclos) es la productividad.
Este modelo representa una buena aproximacin de la realidad, pero an dista de la
realidad. Hace falta cambios muy drsticos en productividad para que se observen los
ciclos econmicos registrados recientemente. En ese sentido, este factor no es el
nico que determina los ciclos.

Repaso clase terica (ii)

Discusin de los modelos de CER:
Gal y Rabanal, 2004: los choques de productividad no son muy importantes en EE.UU. Para explicar
el ciclo econmico. Lo relevante seran los factores de demanda, como la formacin de hbitos y la
posible relacin entre salarios y precios.
Akerlof y Yellen, 1985; Mankiw, 1985; Blanchard y Kiyotaki, 1987: los precios muestran cierta
rigidez a la baja (costos de men) si la empresa espera que los beneficios netos derivados de su
reduccin sean negativos.
Fischer, 1977; Taylor, 1979: rigideces de salarios como consecuencia de contratos salariales a largo
plazo.
Medicin de productividad por parte de los modelos CER se asocian al residuo de Solow, la cual
contiene elementos cclicos asociados a la utilizacin de capacidad instalada y empleo .
Por ejemplo, en EE.UU. este residuo puede ser predicho por el gasto en defensa o indicadores
monetarios, que no tienen que ver con productividad. Asimismo, en la gran depresin no se puede
argumentan que se debi a un gran retroceso tecnolgico.

Repaso clase terica (iii)

Se dejan de lado aspectos como shocks monetarios (hay rigideces de
precios que restan neutralidad a la poltica monetaria), polticas
econmicas y fiscales, que finalmente terminaron reduciendo la amplitud
del ciclo econmico, como fue el caso de la Fed de EE.UU. en la reciente crisis
financiera, o puede incluso amplificar la volatilidad de dicho ciclo, como fue
el caso de las autoridades en la gran depresin de EE.UU.
Es importante identificar los factores microeconmicos detrs de los ciclos
econmicos para poder definir las medidas de poltica econmica adecuadas
y as optimizar el desempeo econmico de un pas.

Caso prctico: Sper Ciclo de

las materias primas (I)
Desde finales de 2002 hasta finales de 2007
se observ un ciclo ininterrumpido de
expansin (alza) de los precios de la mayora
de materias primas.
Este aumento fue explicado por diversos
factores: industrializacin de China, demanda
incipiente de economas en desarrollo (BRIC) y
sofisticacin financiera.
Industrializacin de China: a fines de los 90
inici una fuerte demanda de materias primas
por parte de China, con el fin de respaldar su
modelo econmico de crecimiento a travs de
inversin e infraestructura. Por esto, poco a
poco fue posicionndose como el principal
demandante de metales industriales y de
petrleo.

Caso prctico: Sper Ciclo de

las materias primas (II)
Demanda de economas en desarrollo:
durante estos aos tambin se observ un
crecimiento dinmico en pases emergentes
(India, Brasil), lo cual signific tambin
presiones de demanda adicionales sobre
materias primas, ya que en la mayora de
estos pases exista an una brecha de
infraestructura considerable por cerrar.
Sofisticacin financiera: en los ltimos 10
aos se ha observado un avance importante
en la ingeniera financiera, que ha permitido
una mayor profundizacin del mercado de
materias primas con fines especulativos.
Esto ltimo signific un impulso de
demanda importante, sobre todo entre
2003-2007.

Caso prctico: Sper Ciclo de

las materias primas (III)

Fuente: Super-Cycles of Commodity Cycles of

Commodity prices since the mid-nineteenth
century. Erten y Ocampo, 2012

Caso prctico: Sper Ciclo de

las materias primas (IV)

Fuente: Super-Cycles of Commodity Cycles of Commodity prices since the mid-nineteenth century.
Erten y Ocampo, 2012

Caso prctico: Sper Ciclo de

las materias primas (IV)

Caso prctico: Sper Ciclo de

las materias primas (IV)

Caso prctico: Sper Ciclo de

las materias primas (IV)

Caso prctico: Sper Ciclo de

las materias primas (V)
Impulso monetario despus de la crisis financiera del 2007-08 fue importante para
evitar una mayor cada en el precio de las materias primas, pero el regreso a la
normalidad en trminos de poltica monetaria y otros factores adicionales
revirtieron el ciclo expansivo en las materias primas observado en los ltimos
aos.
Normalizacin de la poltica monetaria: tras la crisis financiera se aplic
polticas monetarias expansivas en gran parte del mundo, siendo fundamental
para las materias primas el impulso dado por parte de la Fed. Mediante los
Quantitative Easing se inyect una gran cantidad de liquidez en los mercados, que
finalmente conllev a muchos inversionistas a mirar como oportunidad atractiva a
inversiones ms riesgosas, entre ellas las materias primas. Sin embargo, tras parar
esta inyeccin de liquidez y ante la expectativa de una pronta normalizacin
(subida de tasa) por parte de la Fed, lo que se busca ahora es lo contrario, es decir
invertir en activos ms seguros, lo cual ha reducido la demanda especulativa por
commodities.

Caso prctico: Sper Ciclo de

las materias primas (VI)
Cambio en la poltica de crecimiento de China: en ms de 10 aos China consolid
un modelo de crecimiento que buscaba un mayor desarrollo en infraestructura y mover
mano de obra del campo a la ciudad, con el fin de alcanza desarrollo. Sin embargo, en la
prctica se observ que solo el primer canal funcionaba, dado que si bien la gente pasaba
del campo a la ciudad, su baja capacidad tcnica los mantena en niveles de pobreza
incluso mayores de los que ya tenan en su etapa rural. En ese sentido, el crecer en base
a solo construccin no iba a ser sostenible en el mediano y largo plazo, por lo que se
decidi cambiar hacia una economa basada en consumo (como gran parte de economas
occidentales). Este cambio involucra una menor demanda por materiales para la
construccin, entre ellos los metales industriales.
Desaceleracin de economas emergentes: Si bien esto no se dio a la par de los dos
primeros factores, su ocurrencia se dio ante estos efectos y profundiz an ms el ciclo
recesivo de los commodities. Un menor precio de materias primas complic el desempeo
de las exportaciones y del tipo de cambio de muchas economas emergentes productoras
de estos activos, generando un menor desempeo y, por ende, una menor demanda
tambin por materias primas (Brasil, Rusia, etc.).

Caso prctico: Sper Ciclo de

las materias primas (VII)
Conclusiones:
Este ciclo surgi, en principio, por un cambio tecnolgico impulsado por China, y en su
intento por tecnificar su economa y fomentar un mayor avance de la infraestructura, impuls el
precio de las materias primas. El cambio de estrategia ha tenido los efectos contrarios.
El aspecto especulativo tiene ahora una mayor relevancia que hace ms de diez aos.
Esto ltimo limita una rpida recuperacin, ya que incluso en mercados en donde la situacin
indicara un ajuste de precios al alza (agrcola) por menor oferta, estos continan cayendo.
Las economas emergentes son y sern las principales afectadas por este cambio. El
hecho de que gran parte de las economas emergentes sean las principales productoras de petrleo
(OPEP, Colombia, Venezuela, Mxico), cobre (Chile, Per) y otras materias primas, hace que el
reciente ciclo recesivo vaya en contra del alto desempeo que haban mostrado gran parte de ellas.
En la medida que esos aos de bonanza hayan sido traducidos en mejoras tecnolgicas que
impulsen el crecimiento, este efecto debera ser menor. En la mayora de los casos, esta situacin
no fue del todo aprovechada.
El futuro de los precios de las materias primas sigue siendo incierto. Si bien ya se estn
ajustando algunos mercados como el de petrleo y el de metales, an sigue existiendo sobreoferta
y el factor especulativo continuar impulsando el sesgo negativo que an existe en los mercados
financieros.

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Sector Pblico

Repaso clase terica (i)

Cuando los ingresos y los gastos no son iguales, un agente econmico se puede
endeudar para cubrir dicha brecha. En el sector pblico se da de la misma manera.
Variacin de la deuda pblica = (gasto corriente + inversin pblica + pago
de intereses de deuda) - impuestos recaudados = DEF.
Ahorro corriente = impuestos recaudados (gasto corriente + pago de
intereses de deuda).
Juntando ambos conceptos:
DEF= Inversin pblica Ahorro corriente.

Por su parte, la cuenta corriente de un pas refleja la diferencia entre ahorro e

inversin:
CC = S-I
Diferenciando entre componente pblico y privado CC = (Sp+Spu)-(Ip+Ipu)
CC = (Sp-Ip) DEF Reducir el dficit fiscal mejora la posicin en cuenta corriente.

Repaso clase terica (ii)

Repaso clase terica (iii)

Razones que llevan a los gobiernos a gastar en exceso:
El ciclo poltico econmico (cambios en las tasas, ingresos extraordinarios).
La visin de corto plazo de los partidos polticos y su consecuente efecto en el
dficit fiscal.
Otros factores asociados a decisiones de varias instancias.

Dficit fiscal e inflacin:

Dficit fiscal puede ser financiado de tres maneras: endeudamiento, uso de
reservas de moneda extranjera y emisin de dinero.
Gobierno con dficit alto y persistente tender a financiarse mediante la emisin de
dinero (Ejm.: Venezuela).
Gasto poco productivo o focalizado en transferencias directas derivan en una
mayor presin inflacionaria (Ejm.: Brasil).
FMI: reducir el dficit fiscal puede ayudar a reducir la inflacin.

Repaso clase terica (iv)

Dficit fiscal e inflacin con tipo de cambio flexible:
Emisin de deuda por parte del gobierno es captada por el Banco Central.
Dinero inyectado como gasto fiscal es recibido por agentes econmicos.
Entre otros gastos, compran dlares. Esto ltimo lleva a una depreciacin del TC,
aumentando el precio de productos importados y aumentando la inflacin.

Dficit fiscal e inflacin con tipo de cambio fijo:

Esquema similar al anterior, solo que aqu el tipo de cambio no vara, con lo cual el efecto
sobre la inflacin es nulo.
Sin embargo, la presin de la demanda por mayor moneda extranjera crece, ya que al estar
el tipo de cambio fijo este ajuste no ha sido atendido de la mejor manera. En este escenario,
lo que sucede es una cada en las reservas internacionales, ya que se utilizan para cubrir
esta mayor demanda.
Este esquema, llevado a posiciones extremas, genera ajustes forzosos que terminan
impactando en una mayor medida sobre la inflacin. Surgimiento del mercado paralelo
puede tambin modificar los efectos que en un principio se daran. Esquema poco sostenible
a largo plazo.

Caso prctico: retos del sector

pblico peruano
Calidad de gasto: Cmo y en qu se debe gastar?
Recaudacin y desarrollo: Cmo se da en economas desarrolladas
y cmo es en Per?
Este contexto se presta para un menor dficit fiscal y as moderar la
cuenta corriente?
Qu mejoras creen ustedes necesarias para ser eficientes en un
contexto de menor recaudacin por cada de precio de minerales?