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Chapitre 1.

Actifs et portefeuilles:
concepts gnraux

Gestion de portefeuille
A.A. 2014-2015
Pr Elhadj EZZAHID

Plan
Chapitre 1. Actifs et portefeuilles
Chapitre 2. Modle moyenne-variance
Chapitre 3. Modle dvaluation des actifs
financiers
Chapitre 4. Modle du march
Chapitre 5. March et gestion obligataire
Chapitre 6. Architecture des marchs
financiers

Chapitre 1. Actifs et portefeuilles


1. Dfinition et caractristiques dun
actif
Dfinition dun actif

Le concept dactif est intressant


en finance. Un actif est un
lment qui procure un revenu
certain ou incertain dune
manire rgulire ou non.

Exemples

Action
Obligation
Machine
Maison
Police dassurance
Option put ou call
Devises
Entreprise
Crdit bancaire
Dpt bancaire
Billet de loterie

Remarques

Le concept dactif est plus gnrale


que le concept de titre financier;
Une valeur mobilire est un actif.

Actifs et portefeuilles
Des actifs combins constituent un
portefeuille;
Un portefeuille est un actif,
Un portefeuille dactifs permet de
gnrer un flux de revenus;
Un projet est un portefeuille dactifs.

2.Caractristiques dun actif


Un actif a deux caractristiques
fondamentales:
La rentabilit espre;
Le risque qui lui est affrent.

2.1. Le taux de rentabilit


Une action achete au moment t-1 au cours
Pt-1 est cense tre revendue au prix Pt.
En plus de la diffrence Pt-Pt-1, qui peut tre
ngative, le dtenteur dune action a le
droit de recevoir un dividende Dt sil
conserve son action jusquau moment o
les dividendes sont distribus. Remarquons
que Pt-1 constitue le cot dacquisition de
laction et Pt et Dt constituent les revenus
que cette action permet son dtenteur de
gagner.

Taux de rentabilit

r =(Pt-P +Dt)/Pt-1
t

t-1

Rapport en % entre tous les flux que


gnre un actif et son prix
dacquisition.

Taux de rentabilit nette


Si lon fait abstraction du dividende
Pt=P (1+rt)
Le prix futur est la valeur capitalis du
prix au taux r .
De mme:

P =Pt/(1+rt)
t-1

t-1

2.Caractristiques dun actif risqu


Rentabilit espre
Nous sommes linstant t-1. La
rentabilit dun actif linstant t dpend
de plusieurs vnements qui
commandent ltat de la nature en t. Le
taux de rentabilit observ nest pas
certain, i.e. cest une variable alatoire.
Chaque actif aura une rentabilit
moyenne ou rentabilit espre: E(ri)=i.
Il existe un risque: Comment le mesurer?

Le risque
La variance de r par rapport
E(ri) que lon note 2 peut
faire laffaire du fait quelle
est une mesure de la
dispersion dune variable
alatoire autour de sa
valeur moyenne.

Ex.
ri Probabilit de
ltat de la
nature (tat du
monde)
20% P(e1) = 0,1
15% P(e2) = 0,6
5% P(e3) = 0,3

Calculer la rentabilit espre


et la variance de la rentabilit
de lactif i.

3. valuation de la valeur dun


actif
Ncessit dvaluer la valeur des
actifs,
Actualisation des flux,
Formule de Gordon-Shapiro,
Ralisme des hypothses.

3. valuation de la valeur dun


actif
Ncessit dvaluer la valeur des actifs
On ne peut dcider dacqurir un
actif sans pouvoir valuer sa valeur.
valuer le prix des actifs est
primordial.

3. valuation de la valeur dun


actif
Actualisation des flux futurs
Le prix dun actif est la somme des flux
actualiss quil gnrera (Principe de
Fisher)
Ex. trouver le prix actuel dun actif qui
gnrera deux flux: Dt+1=70 et
Dt+2=120 avec r=0.05.
Rponse: Pt= 175.5

3. valuation de la valeur
dun actif
Les dividendes augmentent au taux
constant g.
Le prix de vente P en T est connu.
Le taux dintrt r sert faire les
actualisations.
T

3. valuation de la valeur dun


actif
Formule de Gordon-Shapiro:
dmontrer

D
P0
1 r

1 g
1

1 r
1 g
1

1 r

PT
(1 r )T

Formule de Gordon-Shapiro
Ex.
Une action gnr un dividende de 15
qui croit au taux constant 5%. Laction
sera revendue au bout de 5 ans au
prix de 45. Dterminer son prix
dquilibre actuel par le modle de
Gordon-Shapiro sachant que r= 7%.
Rponse: p0=99.62

3. valuation de la valeur dun


actif
Ralisme des hypothses.
Pour lvaluation dun actif, on fait
plusieurs hypothses dont les plus fortes
sont:
Prvisibilit des flux de revenus gnrs
par cet actif;
Le taux dactualisation utilis est
valable.
Ces deux hypothses ne sont pas ralistes

4. Le couple risquerentabilit
Chaque actif est caractris par un
couple risque-rentabilit,
La rentabilit espre est mesure par
i et le risque est mesur par i.
Les choix des investisseurs se fondent
sur ces deux caractristiques:
U(actif i)=U(i, i)
Il est vident que: Ui > 0 et Ui < 0

4. Couple risque-rentablit
La rentabilit espre est une bonne
chose;
Le risque est une mauvaise chose;
Pour un agent conomique rationnel,
on peut supposer que si le risque
augmente la rentabilit devra
augmenter.

4. Couple risque-rentabilit
Graphique : Couple Risque-Rentabilit
Naime pas Neutre au
le risque
risque
Aime le
risque

Courbes dindiffrence de
linvestisseur
On peut concevoir la situation comme un agent
qui choisit un panier de deux biens: le risque et la
rentabilit espre.
Chaque fois que le risque augmente dune seule
unit, la rentabilit augmente plus vite.
Un investisseur est dautant plus averse au
risque que ces courbes dindiffrence sont
aiges.
Ex.