II.

Matemticas Financieras

Objetivo

Que los alumnos sean capaces de

manejar elementos de matemticas
financieras y comprender el valor del
dinero en el tiempo.

Contenidos

Valor del dinero en el tiempo

Valor Actual y Valor Futuro
Valor Actual Neto
Anualidades, perpetuidades
Inters simple, inters compuesto
Tasas reales, nominales, efecto de la
inflacin.

Bibliografa

Fundamentos
de
Financiacin
Empresarial, Quinta Edicin, Brealey
y Myers.
Captulos 2 y 3.

Ejemplo 1: Qu es preferible?

$1.000.000

0
Hoy

1
En un ao

t: tiempo

vs
$1.000.000

0
Hoy

1
En un ao

t: tiempo

Ejemplo 2: Qu es preferible?

$1.000.000

0
Hoy

1
En un ao

t: tiempo

vs
$900.000

0
Hoy

1
En un ao

t: tiempo

Ejemplo 3: Qu es preferible?

$1.000.000

0
Hoy

1
En un ao

t: tiempo

vs
$200.000

0
Hoy

1
En un ao

t: tiempo

Valor del Dinero en el Tiempo

Un peso hoy vale ms

que un peso maana.
Por qu?......

Valor del Dinero en el Tiempo

Un peso hoy vale ms que un peso maana.

PRIMER PRINCIPIO FINANCIERO:

PORQUE UN $ HOY PUEDE INVERTIRSE
PARA
COMENZAR
A
GANAR
RENTABILIDAD INMEDIATAMENTE.

Valor del Dinero en el Tiempo

Dicho de otra manera, una persona
que tiene $1.000.000 hoy, estar
dispuesta a invertir esa cantidad (y
dejar de consumir hoy) siempre que
al cabo de un perodo reciba el
$1.000.000 ms un premio que
compense su sacrificio (tasa de
rentabilidad).

Introduccin al Costo de Oportunidad

Para efectos de este captulo,

utilizaremos r como la tasa que
representa el costo de oportunidad
(tasa de descuento). Podramos
interpretar r, como la rentabilidad a
la que se renuncia al invertir en el
proyecto en lugar de invertir en una
alternativa.

Inters Simple
Es el que se calcula sobre un capital que permanece
invariable o constante en el tiempo y el inters
ganado (o pagado) se acumula slo al trmino de
esta transaccin.

i =12% anual
P= 1,000
S= 1,120

12
n=12 meses

Ganancia Inters = Monto - Capital Inicial

Ganancia Inters =
Ganancia Inters =

1,120 120

1,000

Inters Simple
Supongamos que C0=$100 y r=10%

C1 C0 C0 * r
C2 C1 C0 * r

Notemos que slo calculamos intereses sobre el principal

C 2 C0 C0 * r C0 * r C0 2 * C0 * r
Cn C0 n * C0 * r
Cn C0 (1 n * r )

Inters Compuesto
Inters Compuesto: Significa que el inters ganado
sobre el capital invertido se aade al principal. Se
gana inters sobre el inters. De otra forma se
asume reinversin de los intereses en periodos
intermedios.
Supongamos que C0 = $100 y r = 10%
C1 = C0 + r * C0 = C0 (1+r) =110
C2 = C1 + r * C1 Intereses sobre capital ms intereses.
C2 = C0 (1+r) + r*(C0 (1+r) )= = 121
C2 = C0 (1+r) (1+r) = C0 (1+r)2
Para n perodos:

Cn = Cn-1 + r * Cn-1 ==>

Cn = C0 * (1 + r)n

Inters Simple vs Inters compuesto

Veamos que se obtiene para un perodo ms largo y

diferentes tasas de inters.
Co = 100, r = 10% y n = 40 aos:

Inters Simple ==> Cn = $ 500

Inters Compuesto ==> Cn = $ 4.525,93 (9,05

veces)
Co = 100, r = 5% y n = 40 aos:

Inters Simple ==> Cn = $ 300

Inters Compuesto ==> Cn = $ 704 (2,35 veces)

Co = 100, r = 15% y n = 40 aos:

Inters Simple ==> Cn = $ 700

Inters Compuesto ==> Cn = $ 26.786,35

(28,27 veces)

Valor Futuro

C0

ES EL VALOR ALCANZADO POR UN

CAPITAL AL FINAL DEL PERODO
ANALIZADO (VF).
Supongamos que cuenta hoy con un capital
inicial = C0 y r es la rentabilidad al cabo de
un perodo. Cul sera el valor en t=1 de
C?
C1

C1=C0+C0*r=C0 (1+r)
Luego,

t=0

t=1

VF1(C)= C0 (1+r)

Valor Actual

C0

ES EL VALOR EQUIVALENTE HOY DE

UN CAPITAL A RECIBIR AL FINAL DEL
PERODO ANALIZADO (VA).
Supongamos que recibir una cantidad C1
al cabo de un ao y r es la rentabilidad
del mercado. Qu cantidad HOY sera
equivalente a C1?
r

C1

Sabemos que C1= X(1+r)

Sea X=Valor Actual =VA, entonces:

t=0

t=1

VA= C1 * 1/ (1+r)
Donde 1/(1+r)
factor
de
actualizacin

corresponde
descuento

al
o

Valor del Dinero en el Tiempo

VALOR FUTURO
t=0

t=1

capitalizar

VALOR ACTUAL
t=0

t=1

actualizar o
descontar

Valor Actual

Si la cantidad C se recibe en n
perodos ms:

Cn
VA
n
(1 r )

Valor Actual

Para calcular el VA, descontamos los

cobros futuros esperados a la tasa de
rentabilidad ofrecida por alternativas de
inversin comparables (r).

Nota: Tambin se le conoce como Valor Presente

VA = VF * factor de descuento

VF y VA con n>1

Ct/(1+r)t

Ct/(1+r)

VA /// 1/(1+r)

Ct

Ct(1+r)

VF /// (1+r)

Ct(1+r)n-1

VA con n>1

Qu pasa con el VA si tenemos n perodos?

Ct

C1

PROPIEDAD 1: VA (A +B)= VA(A) + VA(B)

Entonces tenemos:
VA(C 1 ) C1 * FD1 C1 *

1
(1 r)

VA(C t ) C t * FD t C t *

Ct
1

(1 r) * (1 r)....(1 r) (1 r) t

Cn

VA con n>1
Luego, sumando los valores actuales queda:

Ct
C1
VA
.....
.....
t
(1 r )
(1 r )
Valor Actualizado
Neto (VAN)
Valor Presente
Neto (VPN)

Ci
VA
i
(
1

r
)
i 1
n

VA con n>1

El caso ms general es cuando las

tasas de inters son diferentes para
cada perodo. Si las tasas para cada
perodo son r1; r2; r3; etc., entonces:

Cn
C1
C2
VA

......
(1 r1 ) (1 r1 )(1 r2 )
(1 r1 )....(1 rn )
Ct

VA
t 1

(1 r )
i

i 1

Valor Actual Neto

Si tenemos varios flujos futuros, necesitamos
una mtrica nica para comparar el valor. El
concepto de Valor Actual Neto aparece
como una respuesta a esta necesidad.
Definiremos entonces:

Ci
VAN
i
i 0 (1 r )

Tambin se le conoce como Valor Presente

Neto, y corresponde a la medida de valor
neto en el momento actual de los flujos
de caja futuros.

Valor Actual Neto

Ejemplo: Usted enfrenta dos alternativas:

1 Proyecto Inmobiliario (sup: libre de

riesgo)
$150
0

$700

$300

$60

$60

$1060

-$1000

0
Bonos
del Gobierno

-$1000

Valor Actual Neto

Para poder comparar ambas alternativas de

inversin, debemos resumir ambos flujos
en un solo valor.
Supongamos
r=6%,
como
tasa
de
descuento.
Luego:

VAN(p.inmob)= $16
VAN(b. gob) =$0

Por lo tanto preferiremos el proyecto

inmobiliario frente a invertir en los bonos
del gobierno, porque tiene un mayor VAN.

Sobre la inversin

Las empresas invierten en distintos activos reales

Los activos pueden ser de diferentes tipos:

Activos tangibles o fsicos (maquinaria,

edificios)

Activos intangibles (contratos de gestin,

patentes, marcas)

Activos financieros (acciones, bonos)

Objetivo de la decisin de inversin es encontrar
activos cuyo valor supere su costo.
Dado lo anterior surge la necesidad de valorar
adecuadamente los activos.
Si existe un buen mercado para un activo el valor
presente ser exactamente su precio de mercado.

Sobre el riesgo

No todas las inversiones tienen el mismo

riesgo.
Ejemplos:

Bonos del tesoro

Construccin de oficinas

Perforacin de un pozo de petrleo

En principio a mayor riesgo mayor es la
rentabilidad exigida. Los inversionistas exigen
un premio por riesgo.
Ms adelante se discutir el problema del
riesgo y como ste afecta el valor de los
activos.

Anualidades

En la prctica existen numerosos casos en que nos

enfrentamos a la alternativas de pagar o ahorrar con
cuotas iguales, versus pagar el valor actual de dichas
alternativas.

Por ejemplo, la posibilidad de realizar compras en un

cierto nmero de cuotas versus precio contado (valor
actual) que ofrecen las casas comerciales, compaas
de seguros, valores de arriendos, etc.; ahorrar
peridicamente sumas fijas de dinero y su valor
capitalizado; comprar instrumentos de mercado que
ofrecen pagos peridicos; contratar deudas, como
prstamos, crditos hipotecarios, etc.

Anualidades

Activo que produce cada ao una suma fija y

constante durante un determinado nmero de aos

C
C
C
C
VA

...........

2
n 1
n
(1 r ) (1 r )
(1 r )
(1 r )

Anualidades

Multiplicando la ecuacin anterior por (1+r):

C
C
C
(1 r )VA C
...........

n2
(1 r )
(1 r )
(1 r ) n 1

Restando la primera ecuacin de la segunda:

C
(1 r ) VA VA C
(1 r ) n

Anualidades

Despejando el valor de VA:

1
1
VA C
n
r r(1 r)

O bien:

(1 r) 1
VA C

n
(1 r) r
n

Perpetuidades

Corresponde a un flujo constante que se paga

hasta el infinito. Veamos el caso de la deuda
perpetua con un pago anual de C

0
C

Considerando una tasa r, tomamos el limite de

una anualidad cuando n tiende a infinito:

1
1
C
VA lim C

n
n
r
r r(1 r)

Perpetuidades con crecimiento

Supongamos que los flujos crecen a una tasa g.

C1

C2

Ct

Donde:

C2=C1(1+g)

C3=C2(1+g)=C1(1+g)2

Ct=C1(1+g)t-1

Entonces: (sup r>g)

C1
VA
(r g)

Equivalencias Financieras
VF
0

n
Factor de
actualizacin o
valor presente

t: tiempo
Factor de
capitalizacin o
cantidad compuesta

VA = VF[1/(1+r)n]

VF = VA[(1+r)n]

VA

Equivalencias Financieras
C C
0 1 2

C
n

Factor de
valor presente

(1 r ) n 1
VA C
n
r
(
1

r
)

t: tiempo
Factor de
recuperacin de
capital

r (1 r ) n
C VA

n
(
1

r
)

VA

Equivalencias Financieras
C C
0 1 2

C
n

t: tiempo
Factor de fondo de
amortizacin

Factor de
cantidad compuesta

(1 r ) n 1
VF C

r
C VF

n
(
1

r
)

VF

Ejemplo 1:

Usted quiere comprar un departamento que cuesta

UF3.600. El banco le ofrece un crdito hipotecario
por el 75% del valor, a 10 aos plazo, con una tasa
anual de 8%. Cunto va a cancelar como dividendo
mensual?
Primero, calculamos la tasa de inters mensual:
rm = (1+ra)(1/12) -1 = (1+0,08)(1/12) -1 = 0,0064 =
0,64% mensual
El monto del crdito ser 0,75 x UF3.600 = UF2.700
El dividendo mensual es:

(1 r ) n r
(1 0,0064)120 0,0064
C VA
2.700
n
[(1 r ) 1]
[(1 0,0064)120 1]
2.700 0,0120 UF 32,36

Ejemplo 2:

Una gran tienda ofrece un nuevo modelo de televisor. El precio

contado es de $165.990. La tienda ofrece un crdito en 12
cuotas de $17.687 cada una.Cul es la tasa de inters anual
implcita que cobra esta tienda?
Sabemos que la relacin entre las cuotas y el precio contado est
dado por:
n

Luego:

(1 r ) r
C VA
[(1 r ) n 1]

(1 rm )12 rm
17.687 165.990
[(1 rm )12 1]

Iterando hasta lograr la igualdad, llegamos a que la tasa

mensual implcita es de 4%, o en trminos anuales, (1+0,04) 12-1
= 0,601 = 60,1%

Ejemplo 3:

Una persona obtuvo un crdito de consumo de

$1.300.000 a 18 meses, pagadero en cuotas iguales,
con una tasa de 1,65% mensual. Calcule la cuota.

(1 r ) n r
C VA
[(1 r ) n 1]

(1 0,0165)18 0,0165
C 1.300.000
84.067
18
[(1paga
0,0165
) 1] iguales, cada
En un crdito que se
en cuotas

cuota paga intereses y amortizaciones, en montos

variables.

PRESTAMO
TASA
PLAZO
CUOTA
MES

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
TOTAL

1.300.000
1,65% mensual
18 meses
84.067 mensual
DEUDA AL
INICIO DEL
MES

1.300.000
1.237.383
1.173.732
1.109.032
1.043.264
976.410
908.454
839.376
769.158
697.782
625.228
551.478
476.510
400.305
322.843
244.102
164.063
82.703

CUOTA

INTERS

AMORTIZACIN
DE CAPITAL

84.067
84.067
84.067
84.067
84.067
84.067
84.067
84.067
84.067
84.067
84.067
84.067
84.067
84.067
84.067
84.067
84.067
84.067

21.450
20.417
19.367
18.299
17.214
16.111
14.989
13.850
12.691
11.513
10.316
9.099
7.862
6.605
5.327
4.028
2.707
1.365

62.617
63.650
64.701
65.768
66.853
67.956
69.078
70.218
71.376
72.554
73.751
74.968
76.205
77.462
78.740
80.040
81.360
82.703

1.513.210

213.210

1.300.000

DEUDA AL
FINAL DEL
MES

1.237.383
1.173.732
1.109.032
1.043.264
976.410
908.454
839.376
769.158
697.782
625.228
551.478
476.510
400.305
322.843
244.102
164.063
82.703
0

PAGO EN CUOTAS
90.000
80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
1

Amortizacin

10

11

Inters

12

13

14

15

16

17

18

Inflacin

La inflacin es el aumento sostenido y

generalizado del nivel de precios.
Que las papas suban un 10% significa
necesariamente que hubo inflacin? La
respuesta es no ya que la inflacin se mide
a travs de ndices (IPC en Chile) que
miden la evolucin de los precios de una
canasta promedio de bienes y servicios.
Por lo tanto la variacin del IPC mide la
tasa de inflacin, no significa que todos
los bienes y servicios de esta canasta vare
en el mismo porcentaje.
Si existe inflacin los pesos de hoy no comprarn las
mismas cosas que en un ao ms.

Tasa de inters nominal

Una tasa de inters nominal es aquella

que denota un crecimiento en el monto
de dinero, sin ajustar la moneda por
inflacin. As la tasa de inters nominal
no
necesariamente
significa
un
incremento en el poder adquisitivo.

El ejemplo tpico son los depsitos en pesos a

30 das de los bancos o los crditos en pesos.

Tasa de inters nominal

Tasa de inters Nominal: lleva implcita una tasa de

inflacin esperada. La tasa de inters real obtenida
depender de la inflacin efectiva que se observe en
el perodo.
Ejemplo: un depsito de $100.000 a un mes, a una
tasa de 1% mensual nominal, paga en un mes
$100.000*(1+0,01) = $101.000, es decir, $1.000 de
intereses, independiente de la tasa de inflacin. Si la
inflacin efectiva durante el perodo fue 1,5%, al
reajustar los $101.000 por inflacin obtenemos
$101.000/1,015= $99.507 en moneda de hoy.
Luego la tasa de inters real fue:

99.507
1 1%
rr
1
1 0,49%
100.000
1 1,5%

Tasa de inters real

Una tasa de inters real es aquella que

denota
un
aumento
del
poder
adquisitivo. Esto es, conservando el
poder adquisitivo del dinero, existe un
incremento en el monto a pagar (o
cobrar).

El ejemplo clsico es el de las tasas en UF + X

%

Esto significa que al cabo de un ao el dinero

debiera tener el mismo poder adquisitivo que
el dinero que invert ms el inters.

Tasa de inters real

Tasa de inters real: se paga despus de

reajustar el capital por inflacin.
Ejemplo: un depsito de $100.000 a un mes, a
una tasa de 0,5% mensual real. Cuando pase
el mes, el capital se reajusta por la inflacin
efectiva (supongamos que se dio un 1,5% de
inflacin): $100.000*(1+0,015) = $101.500,
es decir, $1.500 de reajuste por inflacin.
Luego se aplica la tasa de inters: $101.500*
(1+0,005) = $102.008.
La tasa de inters real normalmente se expresa
sobre UF (Unidad de Fomento), que es una
unidad monetaria que se va reajustando por
inflacin.

Tasa de inters real v/s nominal

As surge la Igualdad de Fisher:

(1 + rnominal) = (1 + rreal) * (1 + )
donde:

= inflacin esperada

Cabe notar que la tasa nominal es cierta y la

real es esperada, pues se tiene slo la
estimacin de la inflacin.
Ej: Un Banco le ofrece un 10% de inters, se
sabe que la inflacin podra llegar al 6% al final
del ao.

(1 rNo min al ) 1,10

(1 rRe al )

1,03774
(1 )
1,06

Entonces con esto podemos decir que en

realidad el Banco est ofreciendo una tasa real
esperada de 3.774 % .

Tasa de inters real v/s nominal

Relacin de paridad entre tasas para
economas abiertas:
(1+rreal) = (1+ Libor + s)(1+e) /(1+ )

Donde

y r ya definidos
Libor: Tasa de inters interbancaria de
Londres
s: Spread (depende del riesgo pas)
e: variacin esperada del tipo de
cambio

Inters real y nominal aplicado a VF

Si la tasa es nominal

VF= VA ( 1 + rnominal )n / ( 1 + )n

Si la tasa es real

VF = VA ( 1 + rreal )n

Conversin de Tasas

rnominal=(1 + rreal)*(1 + ) - 1

Tasa nominal/real

is = [ ( 1 + ic )n - 1 ] / n

Inters simple/compuesto

(1 + ranual)=(1+rmensual)12

Tasa anual/mensual

Tasa de inters
captacin/colocacin

Tasa de inters de captacin: son las tasas a

las cuales las instituciones financieras captan
fondos.
Tasa de inters de colocacin: son las tasas a
las cuales las instituciones financieras colocan
fondos (prstamos).
Existirn simultneamente distintas tasas de
inters en el mercado financiero, dependiendo
de los plazos, la moneda y el riesgo implcito
de los instrumentos financieros.
No confundir la tasa de inters con la TIR de un
proyecto ni con el Costo de Capital de un
proyecto. Son tres conceptos distintos.

Flujo de caja real v/s nominal

La frmula general para convertir flujos de
caja nominales futuros en flujos de caja
reales es:
FLUJO DE CAJA NOMINALt
FLUJO DE CAJA REAL t
(1 TASA DE INFLACIN)t

Ejemplos
1. Usted quiere comprar un departamento que cuesta UF3.600.
El banco le ofrece un crdito hipotecario por el 75% del valor,
a 10 aos plazo, con una tasa anual de 8%. Cunto va a
cancelar como dividendo mensual?
2. Considere una deuda al 12% anual por un monto de 1.000
UF, a ser pagada en tres aos. Cul es el valor que habra que
pagar?
3. Un matrimonio joven, con un hijo que acaba de cumplir hoy
9 aos, pretende ahorrar para financiar la educacin
universitaria del nio. Suponiendo que el nio ingresar a la
universidad al cumplir los 18 aos, el matrimonio estima que
se requerirn 150 UF anualmente para cubrir todos los gastos
de la educacin durante 5 aos. Si la tasa de inters real para
los depsitos es de 6% anual, determine el ahorro anual que
debe realizar esta familia hasta el momento de matricular al
hijo en la universidad. (Nota: suponga que esta familia har el
primer depsito apenas Ud. le entregue el resultado y que
realizar todos los depsitos una vez al ao, al comenzar el
ao. De igual forma, esta familia cancelar todos los gastos de
la universidad al comenzar el ao)

Ejemplos
4. Una empresaria necesita para las actividades de su negocio
un furgn. Para obtenerlo tiene dos alternativas:
Comprarlo: a un precio de $6.500.000. Al cabo de 5 aos, podra
venderlo a un precio de $2.000.000
Arrendarlo, en cuotas mensuales de $100.000.
El furgn tiene una vida til de 5 aos. La tasa de descuento es
1% mensual. (No considere depreciacin)
cul alternativa le conviene ms?
5. Un ingeniero recibe por un trabajo US$10.000, el que decide
invertirlo en certificados del gobierno a 15 aos, los cuales
tienen una tasa de 8% anual. Si la inflacin permanece con una
tasa de 6%, cul es el valor final de su inversin?